药明康德(603259)公司简评报告：常规业务继续发力，盈利能力持续提升

中心思想 药明康德2023年上半年业绩稳健增长，常规业务表现强劲 药明康德在2023年上半年展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现增长。尤其值得关注的是，剔除新冠商业化项目影响后，公司常规业务实现了显著的强劲增长，这得益于其一体化CRDMO（合同研究、开发与生产组织）和CTDMO（合同测试、开发与生产组织）业务模式的持续赋能，以及在客户和订单拓展方面的持续发力。 盈利能力持续提升，多业务板块协同发展驱动未来增长 报告期内，药明康德的盈利能力显著提升，毛利率、净利率和扣非净利率均实现同比增长。这主要归因于有利的业务组合、运营效率的提升以及临床相关业务的全面恢复。公司旗下各业务板块，包括化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务（ATU）和DDSU（药物发现服务）业务，均在各自领域取得积极进展，协同驱动公司中长期增长，为未来的持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2023年上半年财务表现 药明康德于2023年上半年实现了稳健的财务增长。报告期内，公司实现营业收入188.71亿元人民币，同比增长6.3%。归属于上市公司股东的净利润达到53.13亿元人民币，同比增长14.6%。扣除非经常性损益后的归母净利润为47.61亿元人民币，同比大幅增长23.7%。此外，经调整的Non-IFRS归母净利润为50.95亿元人民币，同比增长18.5%。这些数据显示公司在复杂多变的市场环境中保持了良好的盈利能力和增长韧性。 常规业务强劲增长与客户拓展 一体化CRDMO/CTDMO模式成效显著 公司持续强化其一体化CRDMO和CTDMO业务模式，这一赋能平台持续带来显著产出。2023年上半年，剔除新冠商业化项目收入后，公司常规业务实现了27.9%的强劲增长，其中第二季度（Q2）的增速更是高达39.5%，显示出核心业务的强劲复苏和增长势头。在客户结构方面，原有客户贡献营收186.5亿元人民币，剔除新冠影响后同比增长30%，体现了客户粘性的增强和业务深度的拓展。同时，公司积极拓展新客户，来自新增客户的收入达到2.2亿元人民币。公司坚持“长尾客户”战略，并持续提高在全球前20大药企客户中的渗透率，这些顶级客户贡献收入71.4亿元人民币，剔除新冠影响后同比增长47%，彰显了公司在高端客户市场的竞争力。 欧美市场表现突出 在区域市场方面，公司欧美地区业务继续保持强劲增长。报告期内，美国地区营收达到123.7亿元人民币，剔除新冠影响后同比增长42%，显示出其在美国市场的强大竞争力。欧洲地区营收为22.2亿元人民币，同比增长19%。客户和订单拓展持续发力，上半年新增客户超过600个。剔除新冠商业化项目后，公司在手订单同比增长25%，为公司中长期增长奠定了坚实基础。 各业务板块发展态势 WuXi Chemistry：CRDMO模式与TIDES业务 WuXi Chemistry作为公司核心业务之一，其一体化CRDMO商业模式持续驱动增长。2023年上半年，化学业务实现收入134.7亿元人民币，同比增长3.8%；剔除新冠影响后，该业务同比增长36.1%，常规业务保持强劲增长。其中，工艺研发和生产（D&M）服务收入为96.7亿元人民币，同比增长2.1%；剔除新冠影响后，D&M服务收入同比增长54.5%。TIDES（寡核苷酸及多肽）业务表现尤为亮眼，上半年实现收入13.3亿元人民币，同比增长37.9%。截至上半年末，TIDES业务在手订单同比增长188%，预计全年收入增长将超过70%，显示出该新兴业务的巨大增长潜力。 WuXi Testing与WuXi Biology：稳健增长与临床业务恢复 WuXi Testing和WuXi Biology业务在报告期内均实现稳健增长。2023年上半年，WuXi Testing实现收入30.9亿元人民币，同比增长18.7%。其中，实验室分析与测试收入为22.5亿元人民币，同比增长18.8%；临床CRO（合同研究组织）和SMO（现场管理组织）业务实现收入8.5亿元人民币，同比增长18.3%，标志着临床业务的全面恢复。WuXi Biology业务上半年实现收入12.3亿元人民币，同比增长13.0%。公司在强大而广泛的新分子种类服务能力驱动下，新分子种类相关收入同比增长达到51%，体现了其在创新药物研发领域的领先地位。 WuXi ATU：细胞疗法CTDMO与商业化落地 Wuxi ATU（细胞及基因疗法CTDMO业务）稳步前进，商业化项目逐渐落地。2023年上半年，Wuxi ATU实现收入7.1亿元人民币，同比增长16.0%。公司持续加强细胞疗法CTDMO服务平台建设，目前为52个临床前和Ⅰ期临床试验项目、10个Ⅱ期临床试验项目和7个Ⅲ期临床试验项目提供工艺开发与生产服务。值得关注的是，目前有2个项目处于上市申请（NDA）审核阶段，另有2个项目处在即将递交上市申请的阶段。报告期内，公司助力客户完成了世界首个TIL（肿瘤浸润淋巴细胞）项目的FDA生物制品许可申请（BLA）和一个CAR-T细胞治疗的LVV（慢病毒载体）载体项目的BLA，预计有望在今年下半年获批。随着商业化项目的逐步落地，该板块业绩有望迎来快速增长。 WuXi DDSU：创新业务模式与收入分成突破 WuXi DDSU（药物发现服务）业务在2023年上半年实现收入3.4亿元人民币，同比下降24.9%，短期内受业务迭代影响业绩承压。然而，该业务在创新模式上取得了突破性进展。报告期内，DDSU完成了12个IND（新药临床试验申请）申报，并获批11个CTA（临床试验申请）。目前，已有2个项目获批上市，2个项目处于NDA阶段，另有5个、30个和70个项目分别处于Ⅲ期、Ⅱ期和Ⅰ期临床阶段，覆盖多个疾病领域。尤其重要的是，公司在2023年第二季度获得了第一笔客户销售的收入分成，实现了从0到1的突破。随着越来越多的DDSU客户药品上市，预计未来十年该业务将实现50%以上的复合增长，展现出其长期价值。 盈利能力持续优化 2023年上半年，药明康德的盈利能力持续提升。公司毛利率、净利率和扣非净利率分别为40.5%、28.4%和25.2%，分别同比提升4.3个百分点、2.1个百分点和3.6个百分点。盈利能力的改善除了汇率的正向贡献外，主要得益于公司有利的业务组合及效率提升，以及临床相关业务的全面恢复。公司预计2023年全年经调整的non-IFRS毛利增长将达到13-14%。展望未来，随着公司智能化生产以及规模化效应带来的效率提升，公司盈利能力有望继续得到加强。 盈利预测与投资建议 业绩预测调整 根据公司最新的经营情况，首创证券调整了此前的盈利预测。预计2023年至2025年，公司营收将分别达到414.5亿元、519.0亿元和641.2亿元人民币（调整前分别为414.9亿元、514.1亿元和636.2亿元），分别同比增长5.3%、25.2%和23.5%。归属于母公司净利润将分别达到100.7亿元、121.8亿元和157.8亿元人民币（调整前分别为93.3亿元、117.6亿元和146.4亿元），分别同比增长14.2%、21.0%和29.5%。 投资评级与增长潜力 基于当前收盘价，公司2023年至2025年的市盈率（PE）分别为22倍、18倍和14倍。报告指出，药明康德作为具有全球竞争力的CRDMO龙头企业，业务覆盖全面，行业长期趋势依旧向好。随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，有望为公司带来持续增长。目前估值水平处于低位，首创证券维持对药明康德的“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险：客户订单执行情况以及市场开拓情况可能不及预期；行业需求可能下降；行业竞争可能加剧；以及政策风险。 总结 药明康德在2023年上半年展现出强劲的常规业务增长和持续提升的盈利能力，这主要得益于其一体化CRDMO/CTDMO模式的有效实施、全球客户和订单的持续拓展，以及各业务板块的协同发展。尽管面临短期业务迭代压力，但TIDES和DDSU等创新业务的快速放量和模式突破预示着长期增长潜力。公司盈利能力的优化和稳健的财务预测，结合其在全球CRDMO市场的领先地位和相对较低的估值，使其具备持续增长的潜力。首创证券维持“买入”评级，但同时提示了市场开拓、行业需求、竞争和政策等方面的潜在风险。