中心思想 负面清单持续缩减，制造业全面开放 本报告的核心观点在于，中国通过发布《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》，进一步缩减了外资准入限制，特别是实现了制造业领域外资准入的“清零”。这一举措标志着中国高水平对外开放取得了新进展，旨在引入先进技术、优化资源配置、推动产业升级，并为全球经济合作贡献力量。 中医药领域开放，加速国际化进程 报告强调，此次负面清单的修订，特别解除了“禁止投资中药饮片的蒸、炒、炙、煅等炮制技术的应用及中成药保密处方产品的生产”的限制。在现有严格的知识产权保护机制下，开放中医药领域的外资准入，有望吸引国际资本和技术参与中医药生产过程，从而加速中医药产业的现代化进程，并推动其在全球范围内的发展与传播。 主要内容 制造业外资准入限制“清零” 负面清单持续缩减，制造业全面开放 2024年9月8日，国家发展改革委和商务部发布了《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》，并定于2024年11月1日起施行。新版负面清单的限制措施由31条减至29条，其中删除了“出版物印刷须由中方控股”以及“禁止投资中药饮片的蒸、炒、炙、煅等炮制技术的应用及中成药保密处方产品的生产”这两个条目。值得注意的是，此次修订使得制造业领域的外资准入限制措施实现了“清零”，这是继自贸试验区制造业领域于2021年率先“清零”之后，全国范围内的又一重大开放成果。回顾历史，2017年至2021年间，全国版和自贸试验区外资准入负面清单已连续五年修订，限制条目数量分别从93条、122条大幅下降至31条、27条，显示出中国持续扩大开放的坚定决心。 开放制造业的战略意义与多重效益 制造业作为市场竞争最充分、全球产业分工合作最紧密的领域，同时也是国民经济的支柱产业，其外资准入的全面开放具有深远的战略意义。此举将有助于多方面效益的实现：首先，能够有效引入国际先进的技术和管理经验，从而推动中国制造业的产业升级和结构优化；其次，通过吸引更多外资进入中国市场，有助于优化国内资源配置，提升经济效率；再者，此举顺应了全球化的发展趋势，将进一步推动中国与全球经济的深度合作；最后，在制造业领域的开放实践，也将为未来其他领域的对外开放积累宝贵的法律、知识产权和管理经验。 全球经济背景下的外资流向 外资流入面临挑战，规模有所下降 尽管中国持续扩大开放，但全球经济复苏进程缓慢，叠加地缘政治、美元利息周期等多种因素影响，中国吸引外资的规模在近期出现下降。数据显示，2013年至2022年，我国实际使用外资规模以人民币计连续十年稳步增长，并在2022年超过1.2万亿元人民币。然而，进入2023年和2024年上半年，我国实际使用外资金额分别为1.13万亿元人民币和0.4989万亿元人民币，同比分别下降8.0%和29.1%。这表明在全球复杂多变的环境下，外资流入面临一定的挑战。 开放政策助力引资，优化经济结构 在此背景下，此次全面取消制造业领域外资准入限制措施，被视为提升引资规模和质量的关键举措。通过进一步放宽市场准入，中国旨在为外资提供更广阔的投资空间和更公平的竞争环境，从而吸引更多高质量的外商投资。这不仅有助于稳定和扩大外资规模，更是深化供给侧结构性改革、推动经济高质量发展的重要动力。开放政策的持续推进，将有助于优化中国的产业结构，提升在全球价值链中的地位。 中医药领域开放与全球化机遇 中医药知识产权保护与战略地位 中医药作为我国重要的战略资源，其发展一直受到国家的高度重视。1992年发布的《中药品种保护条例》旨在保护具有特殊疗效、处方独特、制作工艺特殊的中药品种，并将其分为一级和二级保护品种，设定了不同的保护期限（一级品种30年、20年、10年，二级品种7年，期满可申请延续）。条例明确规定，中药一级保护品种的处方组成和工艺制法在保护期限内由获得证书的生产企业和相关部门负责保密，不得公开；向国外转让一级保护品种的处方组成和工艺制法，也必须按照国家有关保密的规定办理。此外，2024年4月，市场监管总局将《中药品种保护条例》的修订列为年度重点立法任务，进一步彰显了国家加强中药品种知识产权保护的决心，为中医药产业的可持续发展和国际化进程提供了坚实保障。 外资准入推动中医药现代化与国际化 此次负面清单中取消了对中医药领域外资准入的限制，特别是解除了对中药饮片炮制技术应用及中成药保密处方产品生产的投资禁令。报告明确指出，这一开放并不意味着中成药保密处方的泄露。相反，它是在现有完善的知识产权保护机制框架下，旨在吸引外资和先进技术参与到中医药的生产和研发过程中。通过引入国际先进的生产管理经验和技术，有望促进中医药产业的现代化水平提升，优化生产工艺，提高产品质量。同时，外资的进入也将为中医药的国际化发展提供新的动力和渠道，加速中医药在全球范围内的传播和应用，使其更好地服务于全人类的健康。 总结 本次《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》的发布，是中国持续推进高水平对外开放的重要体现。通过实现制造业领域外资准入的“清零”，以及开放中医药领域的投资限制，中国旨在吸引更多外资，引入先进技术和管理经验，从而推动产业升级、优化资源配置，并应对全球经济下行背景下外资流入放缓的挑战。特别是在中医药领域，此次开放是在严格知识产权保护的前提下，旨在加速中医药产业的现代化进程和国际化发展，使其在全球健康领域发挥更大作用。

中心思想 固生堂与美团医疗战略合作，赋能中医服务数字化 本报告的核心观点在于固生堂（02273.HK）与美团医疗达成战略合作，此举被视为固生堂进一步提升中医服务数字化能力的关键里程碑。通过此次合作，固生堂旗下70余家中医医疗机构及超过3万名中医师将全面入驻美团平台，旨在为用户提供更便捷的预约挂号和在线咨询服务。此次合作不仅将拓宽固生堂的服务覆盖范围和用户触达能力，更将通过线上线下会员体系的打通、中药代煎配送模式的创新，显著提升中医服务的可及性、效率和用户体验，从而巩固固生堂作为国内中医医疗健康服务龙头企业的市场地位。 中医市场高景气度下的增长机遇 报告强调，当前中医服务市场需求呈现高景气度，为固生堂的业务发展提供了广阔空间。根据国家卫生健康委发布的《2023年我国卫生健康事业发展统计公报》数据，2023年全国中医类医疗卫生机构数量、床位、卫生人员总数以及总诊疗人次和出院人次均实现显著增长，表明中医服务在国民健康体系中的重要性日益提升，市场潜力巨大。固生堂凭借其“内生+外延”的持续拓展战略，结合此次与美团医疗的数字化合作，有望在这一高增长市场中抓住机遇，实现业绩的持续强劲增长。报告维持“买入”评级，反映了对公司未来发展前景的积极预期。 主要内容 事件概述：固生堂与美团医疗达成战略合作 合作主体与时间： 2024年9月11日，固生堂与美团医疗正式达成战略合作。 合作范围： 固生堂旗下超过70家中医医疗机构及3万多名中医师将全面入驻美团平台，包括美团和大众点评App。 核心服务内容： 主要为用户提供预约挂号及在线咨询服务。 未来合作方向： 双方还将围绕联名会员卡、为企业客户提供中医医疗服务等多个方面开展深度合作，旨在构建更全面的中医服务生态。 中医服务市场需求旺盛，行业发展势头强劲 市场整体增长： 根据2024年8月29日国家卫生健康委发布的《2023年我国卫生健康事业发展统计公报》，中医服务市场呈现高景气度。 机构数量增长： 2023年全国中医类医疗卫生机构总数达到92531个，比上年增加12212个，显示行业规模持续扩大。 床位与人员增长： 中医类医疗机构床位比上年增加14.4万张；中医药卫生人员总数达到104.5万人，比上年增加12.6万人，增长率为13.8%，表明行业资源投入和人才储备不断加强。 诊疗与出院人次激增： 全国中医类医疗卫生机构总诊疗人次达到15.4亿，比上年增加3.1亿人次，增长率高达25.3%；全国中医类医疗卫生机构出院人次为4981.0万，比上年增加1119.7万人次，增长率达到29.0%。这些数据充分体现了中医服务在民众健康需求中的日益重要性和市场活力的显著提升。 战略合作深化中医服务数字化与便捷性 线上挂号与专家号源保障： 固生堂超过3万名中医师将陆续入驻美团平台，并在美团、大众点评App开放线上挂号服务，为平台用户提供名医专家号源保障，极大地提升了用户获取优质中医资源的便捷性。 共建线上“便民门诊”与咨询服务： 固生堂将与美团共同建设线上“便民门诊”，完善中医线上咨询服务能力，使得用户能够更方便地进行远程问诊和健康咨询。 中药代煎配送模式创新： 推动代煎配送流程线上化，探索中药代煎“外卖送”服务新模式。借助美团即时配送网络，现煎中药有望最快在30分钟内送达用户，显著提升了中药服务的时效性和用户体验。 线上线下会员体系打通： 双方将进一步打通线上线下会员服务体系，整合资源推出联名会员卡。美团用户可通过平台加入固生堂会员，享受固生堂门店的全年理疗优惠、名医号源优先提醒、膏方等滋补品优惠券包等专属会员权益，增强用户粘性和忠诚度。 投资建议与财务展望 行业龙头地位与发展战略： 固生堂被定位为国内中医医疗健康服务龙头企业，其业务版图通过“内生+外延”模式持续拓展，显示出强劲的增长潜力。 营业收入预测： 预计公司在2024年至2026年将实现营业收入分别为30.56亿元、39.90亿元和51.89亿元。年增长率预计分别为31.5%、30.6%和30.1%，保持高速增长态势。 经调整净利润预测： 预计同期经调整净利润分别为4.00亿元、5.36亿元和7.13亿元。年增长率预计分别为31.0%、34.2%和33.0%，盈利能力持续增强。 盈利能力分析： 毛利率预计从2023年的30.1%提升至2026年的31.6%。 净利率预计从2023年的10.9%提升至2026年的13.2%。 ROE（净资产收益率）预计从2023年的10.9%持续提升至2026年的18.8%，显示公司资本利用效率不断提高。 估值分析： 当前股价对应的经调整P/E倍数预计在2024年、2025年和2026年分别为19.7X、14.6X和11.0X。随着盈利的快速增长，估值倍数呈现下降趋势，表明公司估值具有吸引力。 现金流与资产状况： 经营活动现金流预计持续强劲增长，从2023年的4.10亿元增至2026年的9.33亿元，为公司发展提供充足的现金支持。资产负债率保持在健康水平，流动比率和速动比率均维持在2.5以上，显示公司财务状况稳健。 投资评级： 鉴于公司在市场中的龙头地位、强劲的增长前景以及合理的估值，报告维持对固生堂的“买入”评级。 风险提示 核心医师流失风险： 中医医疗服务高度依赖核心医师资源，若出现核心医师流失，可能对公司业务造成不利影响。 医药行业政策不及预期风险： 医药行业受政策影响较大，若相关政策调整不及预期，可能影响公司运营和盈利能力。 并购整合不及预期风险： 公司通过外延并购拓展业务，若并购整合效果不佳，可能存在协同效应不达预期或整合成本过高的风险。 自建门店不及预期风险： 公司自建门店的扩张速度和运营效率若不及预期，可能影响整体业务增长目标。 总结 固生堂与美团医疗的战略合作是其在数字化时代背景下，提升中医服务能力和市场竞争力的重要举措。此次合作不仅将固生堂的优质中医资源通过美团平台触达更广泛的用户群体，更通过线上挂号、在线咨询、中药代煎配送等创新服务模式，显著提升了中医服务的便捷性和可及性。结合《2023年我国卫生健康事业发展统计公报》所揭示的中医服务市场高景气度，固生堂有望凭借其“内生+外延”的持续拓展战略，在数字化赋能下进一步巩固其行业龙头地位。报告对公司未来三年的财务表现持乐观态度，预计营业收入和经调整净利润将保持强劲增长，且当前估值具有吸引力。尽管存在核心医师流失、政策变动、并购整合及自建门店等风险，但整体而言，固生堂的长期发展前景依然广阔，因此维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与战略转型并举 圣泉集团2024年上半年实现营收和利润双增长，核心业务酚醛树脂展现出强大韧性。同时，公司积极布局电子信息材料国产化和生物质精炼项目，为未来业绩增长注入新动力。 创新驱动与产能释放前景广阔 公司在电子级酚醛树脂、新型马来酰亚胺树脂等电子化学品领域取得显著进展，加速国产替代进程。此外，植物秸秆精炼项目产能稳步爬坡，硬碳材料项目即将投产，有望显著增厚公司业绩并奠定规模化复制基础。 主要内容 1H24业绩表现与财务状况分析 营收与利润实现双增长 2024年上半年，圣泉集团营业收入达46.26亿元，同比增长5.95%；归母净利润为3.31亿元，同比增长5.85%；扣非净利润为3.18亿元，同比大幅增长13.54%。其中，第二季度营业收入为24.90亿元，同比增长6.69%；归母净利润1.94亿元，同比增长4.84%；扣非净利润1.92亿元，同比增长7.88%。公司经营状况稳定，营收和利润增长主要得益于主营业务核心的稳定发展和产能释放。 盈利能力提升与费用结构优化 上半年公司总体销售毛利率为23.16%，较2023年同期上涨1.10个百分点；第二季度毛利率为23.40%，同比上涨2.11个百分点。净利率为7.31%，较去年同期上涨0.03个百分点。在费用方面，财务费用同比大幅下跌91.13%，主要系公司偿还借款所致；销售费用同比上涨4.55%，主要因产品销量增长；研发费用同比上涨11.16%，主要系公司新增项目和产品研发投入增加。 现金流与营运资本状况 1H24公司经营活动产生的现金流量净额为-5.05亿元，同比下跌445.65%，主要原因在于应收账款、存货和预付账款的增加。投资性活动产生的现金流量净额为-2.27亿元，同比下跌14.77%，主要系投资性支出增加。筹资活动产生的现金流量净额为7.97亿元，同比上涨400.62%，主要得益于公司向特定对象发行股票。期末现金及现金等价物余额为9.08亿元，同比上涨84.29%。应收账款达23.75亿元，同比上升35.26%，导致应收账款周转率从2023年同期的2.63次下降至2.22次；存货周转率也从2.51次下降至2.34次。 核心业务发展与战略布局 酚醛树脂业务展现强大韧性 尽管2024年上半年受建筑业、机床工业及机械加工行业等基础工业发展放缓与发展不均衡的影响，部分酚醛树脂下游行业需求放缓，但公司酚醛树脂板块业绩仍表现出韧性。截至1H24，公司酚醛树脂产能达到65万吨/年，产能规模和技术水平均位居世界前列。酚醛高端复合材料树脂配套扩产项目也逐步达产达效。上半年，公司酚醛树脂实现产量25.66万吨，同比增长11.09%；实现销量25.65万吨，同比增长11.34%；实现营业收入18.46亿元，同比增长11.99%。随着未来下游需求的逐步复苏及公司高端复材配套项目的建成投产，公司业绩有望持续改善。 电子信息材料加速国产化进程 全球电子化学品市场，特别是国内人工智能领域高频高速产品需求旺盛，加速了相关树脂产品国产替代的需求。圣泉集团自2005年进入电子化学品领域，通过多年持续经营，已成功实现电子级酚醛树脂、特种环氧树脂的国产化替代，市场份额逐年增加。2024年上半年，公司在新型马来酰亚胺树脂领域取得显著进展，多款替代进口同类产品在客户端实现批量供货。在优势产品电子级酚醛树脂方面，公司成功开发芯片封装电子胶用高纯液体酚醛树脂，为客户降低工艺成本。考虑到国家对产业链供应安全保障的重视，电子化学品国产替代进程有望持续加速，公司凭借较高的市场竞争力，有望巩固并提升其市场份额。 植物秸秆精炼项目产能稳步爬坡 公司自1979年起涉足生物质产业，其研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术有望将秸秆“吃干榨净”，促进生物质化工与石油化工、煤化工的并驾齐驱。大庆圣泉年产8万吨硬碳材料项目（一期）正在建设中，已进入设备调试阶段，预计2024年9月份投产。2023年，公司全球首个百万吨级“圣泉法”植物秸秆精炼一体化项目（一期）建成投产，2024年项目产能稳步爬坡，截至1H24产能利用率已达到70%，预计4Q24实现完全达产。该项目一期可加工秸秆50万吨/年，可生产生物质树脂炭、硬碳负极材料、高活性木质素、糠醛、纸浆、生物基甲醇、可降解材料等系列绿色生物基产品。该项目的成功投产有望增厚公司业绩，并为公司未来更多生物基产品的规模化生产奠定基础。 投资建议与风险提示 盈利预测与估值分析 报告预计公司2024-2026年营业收入分别为112.33亿元、125.79亿元和141.56亿元，实现归母净利润分别为9.85亿元、12.87亿元和14.62亿元。对应EPS分别为1.16元、1.52元和1.73元。当前股价对应的PE倍数分别为15.8X、12.1X和10.6X。 “买入”评级理由 基于以下两方面因素，报告维持对圣泉集团的“买入”评级：1）公司酚醛树脂业务韧性较强，随着电子化学品国产替代进程的加速，公司有望巩固并提升其市场份额；2）公司植物秸秆精炼项目产能稳步爬坡，硬碳材料项目即将投产，有望增加公司业绩增长点。报告看好公司酚醛树脂市场份额提升及未来产能释放。 主要风险提示 投资者需关注宏观经济波动风险、下游行业波动风险、原材料价格波动风险、环境保护风险以及新建项目不及预期等风险。 总结 圣泉集团在2024年上半年展现出稳健的经营态势，实现了营业收入和归母净利润的双增长。这主要得益于其核心酚醛树脂业务的强大韧性，即使在市场挑战下仍保持了产销量和营收的增长。同时，公司在战略性新兴业务领域取得了显著进展，特别是在电子信息材料国产化方面，通过新产品开发和市场份额提升，积极响应国家产业链安全保障需求。此外，植物秸秆精炼项目产能的稳步爬坡以及硬碳材料项目的即将投产，预示着公司未来业绩将迎来新的增长点。综合来看，圣泉集团凭借其在传统优势业务的稳固地位和在新兴高科技领域的战略布局，具备持续增长潜力，因此报告维持了“买入”评级。

中心思想 短期业绩承压与挑战分析 华恒生物2024年上半年业绩短期承压，主要表现为归母净利润和扣非净利润同比显著下滑，毛利率和净利率均有所下降。这主要归因于公司主要产品缬氨酸市场价格下跌，以及为布局新产品投放市场而增加的销售、研发和财务费用。尽管营收保持增长，但盈利能力受到多重因素的负面影响。 长期增长驱动力与投资展望 尽管面临短期挑战，华恒生物在中长期展现出强劲的增长潜力。公司积极推进氨基酸系列新产品的研发与产业化，包括1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸和L-蛋氨酸等，并通过新建和技改扩产项目逐步释放产能。凭借其生物法制备工艺的成本优势，以及合成生物学产业的快速发展和国家政策支持，公司有望在未来实现业绩修复和持续增长，巩固其在生物制造领域的领先地位。 主要内容 2024上半年业绩短期承压分析 华恒生物于2024年8月27日发布半年度报告，数据显示公司2024年上半年实现营业收入10.16亿元，同比增长19.57%。然而，归属于母公司股东的净利润为1.50亿元，同比下跌21.72%；扣除非经常性损益的净利润为1.48亿元，同比下跌22.14%。第二季度（2Q24）业绩同样面临压力，营业收入5.15亿元，同比增长14.64%，环比增长2.93%；但归母净利润仅为0.63亿元，同比大幅下跌42.63%，环比下跌27.08%。 从盈利能力来看，2024年上半年公司总体销售毛利率为31.60%，较去年同期下跌10.26个百分点。净利率为14.56%，较去年同期下跌7.93个百分点。成本费用方面，财务费用同比上涨247.80%，主要系利息支出增加；销售费用同比上涨32.02%，主要由于销售人员数量及平均薪酬增长；研发费用同比上涨16.56%。分析认为，公司上半年及第二季度盈利下降的主要原因在于其主要产品缬氨酸价格下跌，以及为新产品投放市场所产生的相关费用增加。 盈利水平修复与新产品布局 尽管短期内受缬氨酸价格下跌和新产品费用增加影响，公司中长期盈利水平有望逐步修复。2024年上半年营业收入的增长主要得益于氨基酸系列产品产销两旺，同时1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等新产品按计划投向市场，经营规模进一步扩大。 然而，新产品处于投产初期，市场推广和研发投入导致销售费用同比上涨。根据ifind数据，2024年上半年国内缬氨酸均价为15.19元/千克，同比下跌41.55%，环比下跌22.62%，处于低位。相比之下，色氨酸均价70.29元/千克（同比+10.55%），蛋氨酸均价21.71元/千克（同比+26.29%）。缬氨酸价格下跌与新产品初期投入的双重压力共同导致了公司利润的减少。展望中长期，凭借生物法制备工艺的成本优势，以及缬氨酸产销量齐增和新产品逐步投放市场、产能逐步放量，相关产品价格有望修复，公司业绩有望逐步提升。 合成生物技术驱动产业发展 缬氨酸市场竞争加剧，对公司利润产生影响。然而，合成生物技术正推动生物制造产业迅猛发展，为公司未来发展带来机遇。根据《中国合成生物学产业白皮书2024》数据，全球合成生物学市场规模从2018年的53亿美元增长到2023年的超过170亿美元，年均增长率高达27%，预计到2028年将达到近500亿美元。 国家政策层面也大力支持生物经济发展，如国家发展改革委的《“十四五”生物经济发展规划》旨在提升生物经济增加值占国内生产总值的比重；欧洲《工业生物技术 2025 远景规划》提出到2025年实现生物基化学品替代传统化学品10%～20%，其中化工原料替代6%～12%，精细化学品替代30%～60%。华恒生物在多种新产品上的布局，使其能够充分受益于生物制造产业的长期发展趋势。 蛋氨酸生物法技术突破与产业化 华恒生物在生物制造领域的技术创新持续取得进展。2024年7月28日，公司合资子公司恒裕生物的生物法L-蛋氨酸项目通过科技成果鉴定。该技术基于合成生物学关键技术构建微生物细胞工厂，实现了L-蛋氨酸前体物的高效合成，其中O-琥珀酰L-高丝氨酸的产量和糖酸转化率均达到国内外最高水平。团队还创制了高活性、高稳定性、高耐受性的巯基转移酶，并发明了基于环境因子驱动的发酵过程调控与生物合成强化技术。 目前，公司已建成国内年产3000吨蛋氨酸产线，正积极推动技术转化和产业化。分析认为，华恒生物将继续推动L-蛋氨酸等高丝族氨基酸产品的产业化进程，有望为行业带来新的生产方式，推动行业进一步发展。 氨基酸新品项目产能逐步放量 公司持续推进氨基酸新品项目的建设与扩产，以拓展业绩增长点。根据2024年上半年年度报告，公司正在推进赤峰基地生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目，以及巴彦淖尔交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目建设。此外，发酵法丙氨酸500吨/年技改扩产项目也在进行中。 在技术合作方面，公司继2024年3月与欧合生物签订精氨酸技术许可合同后，于2024年8月再次签订色氨酸技术许可合同。这些举措旨在深化公司在精氨酸、色氨酸等相关产品领域的研究和开发，丰富产品结构，从而巩固和提升公司在行业内的地位，支撑未来的战略发展。 投资建议与风险提示 基于对公司未来发展的分析，预计华恒生物2024-2026年营业收入将分别达到26.62亿元、42.84亿元和56.36亿元，归母净利润分别为4.30亿元、6.43亿元和7.85亿元。对应EPS分别为1.88元、2.81元和3.44元。当前股价对应的PE倍数分别为15.7X、10.5X和8.6X。 长城证券维持对华恒生物的“买入”评级，主要基于两方面考量：一是公司生物法制备工艺成本优势显著，随着生物制造行业发展及公司新产品逐步放量，有望改善未来业绩；二是公司持续推进在蛋氨酸、精氨酸、色氨酸等氨基酸产品领域的研究和开发，丰富产品结构，有利于巩固和提升公司的行业地位。 同时，报告也提示了潜在风险，包括下游行业波动风险、技术研发滞后风险、新建项目进展不及预期风险、原材料和能源价格波动风险以及环保合规风险等。 总结 华恒生物2024年上半年业绩短期承压，主要受核心产品缬氨酸价格下跌和新产品市场投放初期费用增加的双重影响，导致盈利能力有所下滑。然而，公司营收仍保持增长，且在生物制造领域展现出强大的中长期增长潜力。 公司正积极推进氨基酸系列新产品的研发、扩产和产业化，包括L-蛋氨酸、精氨酸、色氨酸等，并通过赤峰、巴彦淖尔等基地项目逐步释放产能。在全球合成生物学市场快速增长和国家政策大力支持的背景下，华恒生物凭借其生物法制备工艺的成本优势和持续的技术创新，有望逐步修复盈利水平，并实现业绩的持续增长。分析师维持“买入”评级，看好公司新产品放量及其显著的技术与成本优势，但需关注下游行业波动、技术研发和项目进展等潜在风险。

中心思想 核心产品商业化表现强劲，驱动业绩增长 云顶新耀-B在2024年上半年展现出强劲的商业化能力，特别是核心产品耐赋康（Nefecon）上市后收入超预期，以及依嘉（Eravacycline）收入稳定增长。这表明公司在产品推广和市场渗透方面取得了显著进展，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 财务状况逐步改善，未来盈利能力可期 尽管2024年上半年因一次性资产减值导致归母净利润亏损扩大，但公司营业收入实现大幅增长，毛利率保持高位。随着耐赋康等产品商业化进程的加速和医保谈判的顺利推进，预计公司亏损将逐步收窄，并在2026年实现归母净利润转正，显示出良好的盈利改善趋势和长期增长潜力。 主要内容 财务指标与评级概览 根据长城证券产业金融研究院的预测，云顶新耀-B的营业收入预计将从2022年的12.79百万元大幅增长至2026年的2,817.06百万元，年复合增长率显著。归母净利润预计在2024年达到-953.90百万元的低点后，于2025年大幅收窄至-39.33百万元，并于2026年实现378.35百万元的盈利。公司维持“买入”评级，显示市场对其未来增长的积极预期。 2024年上半年经营事件回顾 2024年上半年，公司实现营业收入3.02亿元，其中耐赋康贡献1.67亿元，依嘉贡献1.34亿元。归母净利润为-6.32亿元，亏损同比扩大2.08亿元，主要原因是一次性计提了mRNA COVID-19疫苗的无形资产减值损失。 耐赋康商业化成果显著，医保谈判进展顺利 耐赋康自2024年5月中旬在中国大陆上市以来，迅速实现1.67亿元的收入，展现出强劲的市场导入能力。8月，耐赋康成功通过2024年国家医保目录初审，医保谈判取得阶段性成果，有望进一步提升其市场可及性和销售额。此外，耐赋康已在中国澳门、中国大陆、新加坡、中国香港获得批准，销售区域不断扩展。 依嘉收入稳定增长，真实世界数据积极 2024年上半年，依嘉实现收入1.34亿元，较2023年同期增加3500万元，增长符合预期。公司持续推进依嘉在真实世界中的用药研究，相关试验数据表现积极。2024年1月，国家卫健委评审通过依嘉的中国临床折点。8月，“依拉环素临床应用综合评价项目”中期报告显示，依拉环素治疗结束时的整体治疗有效率达89%，不良反应发生率仅2.9%，进一步验证了其临床价值。 盈利能力稳健，期间费用结构性变化 2024年上半年，公司销售成本为5126万元，其中药品成本2322万元，特许权使用费2803万元。销售毛利达到2.5亿元，毛利率高达83%，显示出强大的产品盈利能力。期间费用总计5.41亿元，同比增长24.05%。其中，受耐赋康商业化影响，销售费用同比增长212.48%至2.0亿元；管理费用微增4.65%至0.87亿元；研发费用同比降低12.25%至2.53亿元，反映出公司在商业化投入增加的同时，优化了研发支出结构。 2024年下半年主要催化剂展望 下半年，公司面临多项重要催化剂： 耐赋康最终临床试验阶段完整数据的补充申请已获国家药监局受理，OLE研究顶线结果将于2024年下半年公布。 预计耐赋康将被纳入KDIGO2024指南，并纳入中国首个IgAN指南，进一步提升其临床地位。 EVER001在膜性肾病的1b期临床研究顶线结果将于2024年下半年公布。 伊曲莫德（Etrasimod）将于2024年下半年在中国澳门商业化上市，并计划递交中国大陆、中国香港的NDA，利用大湾区政策加速药物可及性。 自体生成CAR-T（In vivo CAR-T）有望在2024年第四季度达到临床前概念验证。 投资建议与风险提示 投资建议方面，公司预计2024-2026年归母净利润分别为-9.54/-0.39/3.78亿元，维持“买入”评级。短期内，依嘉、耐赋康将稳定贡献业绩，伊曲莫德在澳门的商业化也将助力业绩增长。长期来看，公司自主研发的mRNA肿瘤治疗性疫苗平台具备全产业链开发和制造能力，为可持续增长奠定基石。 风险提示包括临床试验进展不及预期、市场竞争加剧、产品价格大幅下降、上市产品未能如期进入医保以及暂未盈利风险。 财务报表和主要财务比率分析 资产负债表： 截至2023年末，公司流动资产25.08亿元，非流动资产32.65亿元，资产总计57.73亿元。预计未来几年流动资产将有所波动，但总资产规模保持相对稳定。 利润表： 营业收入从2022年的13百万元增长至2023年的126百万元，预计2026年将达到2817百万元。归母净利润预计在2026年转正。 现金流量表： 经营活动现金流在2023年为-7.69亿元，预计2024年为-3.76亿元，2025年转正为6百万元，2026年大幅增至6.11亿元，显示经营现金流状况的显著改善。 主要财务比率： 成长能力： 营业收入增长率在2023年高达884.46%，预计2024年仍有458.00%的高增长，随后逐步趋于稳定。 获利能力： 毛利率预计在2024-2026年保持85.00%的高水平。净利率预计在2026年达到13.43%。ROE预计在2026年达到8.69%。 偿债能力： 资产负债率在2023年为13.93%，预计2025年达到25.49%后，2026年回落至18.89%。流动比率和速动比率在预测期内保持在合理水平。 营运能力： 总资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率均呈现改善趋势，表明公司资产运营效率提升。 估值比率： P/E预计在2026年为17.32倍，P/B在1.5倍左右波动，EV/EBITDA在2026年为0.41，显示出未来盈利能力改善后的估值吸引力。 总结 云顶新耀-B在2024年上半年凭借核心产品耐赋康和依嘉的强劲商业化表现，实现了营业收入的显著增长。尽管受一次性资产减值影响，上半年归母净利润亏损扩大，但耐赋康顺利进入医保初审，以及多项产品在研管线的积极进展，预示着公司未来业绩的巨大潜力。财务数据显示，公司营业收入将持续高速增长，盈利能力有望在2026年实现转正。长城证券维持“买入”评级，肯定了公司在产品商业化、研发创新和市场拓展方面的积极成果，并对其长期发展前景持乐观态度，但投资者仍需关注临床试验、市场竞争和医保谈判等潜在风险。

中心思想 业绩承压与业务结构调整 华熙生物2024年上半年营收和归母净利润分别同比下滑8.61%和19.51%，显示出整体业绩承压。然而，公司内部业务结构正在发生显著变化，其中原料业务和医疗终端业务表现出强劲增长，分别实现营收同比增长11.02%和51.92%。特别是医疗终端业务，医美机构覆盖率同比提升超过50%，成为业绩增长的重要驱动力。与此同时，功能性护肤品业务营收同比下降29.74%，表明该板块正处于深度调整期，其变革效果尚需时间显现。 战略转型与未来增长潜力 面对业绩挑战，华熙生物已迈入“变革元年”，通过业务流程重塑、组织与人才变革、指标与绩效体系变革以及数智化转型等一系列举措，旨在从高速发展转向高质量发展。公司作为全球领先的透明质酸全产业链平台企业，凭借其微生物发酵和交联两大核心技术平台及六大研发平台，构建了从原料到医疗终端、功能性护肤品及功能性食品的完整业务体系。随着新增产能的释放和品牌拓展效果的逐步显现，以及费用端的持续优化，公司未来盈利能力有望提升，预计2024-2026年归母净利润将分别同比增长20.7%、21.0%和20.4%。 主要内容 2024年上半年财务表现分析 华熙生物2024年上半年实现营业收入28.11亿元，同比下降8.61%；归母净利润为3.42亿元，同比下降19.51%；扣非后净利润为3.16亿元，同比下降12.38%。基本每股收益为0.71元，低于去年同期的0.88元。尽管营收和净利润有所下滑，但公司毛利率有所提升，2024年上半年毛利率为74.52%，同比增加0.72个百分点。费用端，期间费用率为57.54%，同比下降0.66个百分点，其中销售费用率显著下降4.25个百分点至41.93%，管理费用率、研发费用率和财务费用率则分别同比上升2.09个百分点、1.06个百分点和0.43个百分点。净利率为12.11%，同比下降1.60个百分点。 核心业务板块运营情况 分业务来看，2024年上半年公司原料业务实现营收6.30亿元，同比增长11.02%；医疗终端业务实现营收7.43亿元，同比增长51.92%，其中医美机构覆盖率同比提升超过50%，单机构合作产品数量也显著提升。功能性护肤品业务实现营收13.81亿元，同比下降29.74%，该业务板块的变革效果仍需时间体现。 公司战略变革与发展方向 2024年是华熙生物的“变革元年”，公司正着力推动高质量发展。通过实施业务流程重塑、组织与人才变革、指标与绩效体系变革以及企业数智化等多个变革项目，公司已在战略、研发、营销、供应链等重点领域完成了数百个流程的设计和测试。这些管理上的变革旨在确保公司战略目标落地，为成为国际一流企业奠定基础。 投资评级与风险提示 长城证券维持华熙生物“增持”的投资评级。公司被认为是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，在微生物发酵生产透明质酸技术方面处于全球领先地位。公司拥有微生物发酵和交联两大技术平台，以及中试转化、配方工艺研发、合成生物学研发、应用机理研发等六大研发平台，构建了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系。预计随着新增产能释放和品牌拓展效果显现，公司盈利能力有望提升。预测公司2024-2026年EPS分别为1.49元、1.80元、2.17元，对应PE分别为35.6X、29.4X、24.4X。 同时，报告提示了多项风险，包括新产品研发、注册、替代的风险，新产品市场推广风险，核心技术人员流失的风险，存货减值风险，行业监管风险，行业竞争加剧的风险以及宏观环境的风险。 总结 华熙生物2024年上半年业绩面临挑战，营收和归母净利润均出现下滑。然而，公司内部结构性亮点突出，原料业务和医疗终端业务实现快速增长，特别是医疗终端业务的医美机构覆盖率显著提升。功能性护肤品业务则处于调整期。公司已启动全面的战略变革，旨在实现高质量发展。鉴于其在透明质酸全产业链的领先地位和持续的战略转型，分析师维持“增持”评级，并预计未来几年盈利能力将逐步恢复和提升，但需关注新产品研发、市场推广、人才流失及行业竞争等潜在风险。

中心思想 创新药管线驱动增长 微芯生物作为中国原创新药领域的先行者和领军企业，通过核心产品西达本胺新适应症的持续开拓和西格列他钠的快速放量，展现出强大的创新能力和市场潜力。 公司多项在研管线，包括西格列他钠治疗NASH和西奥罗尼治疗小细胞肺癌等，临床进展顺利，且西奥罗尼已全面启动美国临床试验，为公司未来增长奠定坚实基础。 财务结构优化与未来展望 尽管2024年上半年受会计调整（微芯新域不再并表）影响，公司归母净利润出现短期亏损，但营业收入保持稳健增长。 公司期间费用率显著优化，特别是销售费用率、管理费用率和财务费用率均有明显下降，显示出良好的费用控制能力。 丰富的管线布局有望确保公司长期增长空间，预计未来业绩将逐步改善，报告维持“增持”评级。 主要内容 2024H1财务表现与关键事件 2024年上半年，公司实现营业收入3.02亿元，同比增长25.06%。 归母净亏损0.41亿元，而去年同期为净利润1.56亿元。 2024年第二季度营业收入1.72亿元，同比增长27.00%；归母净亏损0.23亿元，去年同期净利润1.88亿元。 2023年第二季度及上半年归母净利润的高基数，主要系公司不再对微芯新域进行控制，使其不再纳入合并报表范围，剩余股份按公允价值计算并确认投资收益所致。 核心产品市场拓展与业绩贡献 西达本胺：新适应症获批与稳健增长 2024年4月，西达本胺联合R-CHOP一线标准治疗双表达弥漫大B细胞淋巴瘤的关键性临床III期试验获CDE附条件批准上市。 2024年7月，西达本胺联合信迪利单抗和贝伐珠单抗治疗≥2线标准治疗失败的晚期微卫星稳定或错配修复完整（MSS/pMMR）型结直肠癌的临床III期试验获CDE批准。 2024年上半年，西达本胺销量同比增长11.74%，收入同比增长4.15%（医保降价6%）。 西格列他钠：补充适应症获批与爆发式增长 2024年7月，西格列他钠联合二甲双胍治疗2型糖尿病的上市申请获得CDE批准，为2型糖尿病患者提供了新的联合用药选择。 2024年上半年，西格列他钠销量同比增长396.15%，收入同比增长632.48%。 研发管线进展与国际化布局 多项临床数据即将揭晓 2024年2月，西格列他钠单药治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）的II期临床试验完成数据库锁定，疗效良好，III期方案正在完善中。 2024年4月，西奥罗尼单药治疗小细胞肺癌的关键性III期试验完成数据库锁定，相关数据有望于近期读出，上市申请资料也处于筹备阶段。 西奥罗尼美国临床全面启动 西奥罗尼单药治疗晚期实体恶性肿瘤和复发/难治性小细胞肺癌的临床工作于报告期内在美国全面启动，目前临床1b试验进展顺利，显现出积极的疗效信号，同时没有报告明显的安全问题。 财务结构优化与费用控制 2024年上半年，公司毛利率为87.91%，同比减少2.59个百分点。 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为49.55%、12.14%、33.83%和2.56%，分别同比变化-9.69、-6.61、-0.17和-33.30个百分点。 销售费用率下降主要受西格列他钠市场推广费增长但收入快速增长摊薄的影响。 管理费用率下降主要系本期无股权激励相关费用。 研发费用大幅下降主要系2023年上半年之后微芯新域不再并表所致。 投资建议与风险提示 公司作为中国原创新药领域的先行者，拥有丰富的在研管线，包括西达本胺、西格列他钠新适应症以及西奥罗尼的国内外临床试验，和CS12192/CS23546/CS32582等早期管线，有望确保长期增长空间。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.52/0.20/0.95亿元，对应当前股价的预测PE为-135、360和75倍。 维持“增持”评级。 风险提示包括原材料价格大幅波动风险、药物研发不及预期风险、市场竞争加剧风险以及行业政策波动风险。 总结 微芯生物在2024年上半年实现了营业收入的显著增长，主要得益于核心产品西达本胺新适应症的持续拓展和西格列他钠的爆发式增长，后者销量和收入分别同比增长396.15%和632.48%。 尽管受微芯新域不再并表这一会计调整影响，公司短期内出现归母净亏损，但其期间费用率得到显著优化，显示出良好的成本控制能力。 公司多项创新药管线，包括西格列他钠治疗NASH和西奥罗尼治疗小细胞肺癌的临床试验进展顺利，且西奥罗尼已全面启动美国临床试验，为公司未来发展提供了坚实基础。 鉴于其强大的创新能力和丰富的管线布局，报告维持对微芯生物的“增持”评级，并对其未来业绩增长持积极预期。

中心思想 业绩强劲增长与业务转型成效显著 乐心医疗在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，其中归母净利润同比增幅高达303.72%，显示出公司业务调整的积极成效。这一增长主要得益于公司从传统三大品类向“健康设备+远程健康服务+数字健康服务”三大板块的战略转型，以及对高毛利RPM业务的重点投入和精益化管理带来的降本增效。 战略布局深化与未来增长潜力 公司通过拓展医疗级产品（如智能血糖仪、OTC助听器），深化与欧美RPM客户的合作，并在国内落地数字化血压管理和远程动态心电服务，构建了全面的健康IoT+数字健康服务生态。联营企业“护心康”十二导联智能心电衣获批二类医疗器械注册证，并积极拓展西南市场，进一步巩固了其在远程医疗领域的布局。新一轮股权激励计划的发布，也彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心，预示着慢病管理市场扩容将为公司带来持续增长潜力。 主要内容 2024H1业绩概览 乐心医疗2024年上半年财务表现亮眼。公司实现营业收入4.99亿元，同比增长29.63%；归母净利润达到0.35亿元，同比大幅增长303.72%。其中，2024年第二季度实现营业收入2.50亿元，同比增长12.56%；归母净利润0.21亿元，同比增长2.19%。分产品看，家用医疗产品和家用健康产品分别实现营业收入3.48亿元和1.08亿元，同比分别增长32.13%和53.64%。智能可穿戴产品因公司主动业务调整，营业收入同比下滑62.71%至0.55亿元。 创新商业模式与业务调整 业务结构优化与新产品拓展 公司业务已从传统的“秤+可穿戴产品+血压计”三大品类，逐步进化为“健康设备+远程健康服务+数字健康服务”三大板块。在健康设备方面，2024年上半年新增了智能血糖仪和OTC助听器，重心转向医疗级产品。截至8月11日，血糖仪已进入战略客户销售渠道，OTC助听器成功入驻知名OTC连锁药房。 远程健康服务与数字健康服务发展 远程健康服务方面，公司与欧美多个头部RPM客户建立了深度合作，从单一设备销售扩展至2-3个品类，并搭建了设备管理和物流管理平台。在国内，公司催生出数字健康服务板块，其中数字化血压管理和远程动态心电服务进展较快。远程动态心电服务已在“两梗风险筛查”、“术后院外预后管理”等应用场景逐步落地。 核心产品获批与市场扩张 2024年上半年，联营企业心康医疗的核心产品“十二导连智能心电衣”正式获批广东省药监局“二类医疗器械注册证”。公司还在贵阳搭建了第二个远程心电用户服务中心，旨在辐射西南片区的心电衣业务。市场端，公司在深耕欧美市场的基础上，加速进军中东非、东南亚等新兴市场，并通过积极参加国内外医疗展会提升品牌影响力。 盈利能力提升与降本增效 2024年上半年，公司归母净利润实现高增长，主要得益于业务结构的持续优化和降本增效策略。公司主动减少低毛利的代工业务，加大对高毛利RPM业务的投入，使得毛利率达到36.61%，同比提升8.27个百分点；归母净利率为6.99%，同比提升4.75个百分点，盈利能力大幅增强。费用方面，销售费用率为11.01%，管理费用率为8.09%，同比下降2.11个百分点，主要受益于精益化管理。研发费用率为10.34%，同比下降3.51个百分点，显示研发效率有所提升。财务费用率为-1.76%，主要系美元汇率变动导致汇兑收益减少。 发布新一轮股权激励，管理层信心彰显 公司于4月发布了股票期权计划草案和员工持股计划草案，设定2024年和2025年归母净利润（剔除股权激励和员工持股费用）分别达到5000万元和8000万元的业绩考核要求。本次激励计划授予对象包括44名股票期权激励对象和不超过17名员工持股计划授予对象，旨在将股东、公司和核心团队利益相结合，激发经营管理层和核心骨干的凝聚力和战斗力，彰显管理层对公司未来发展的坚定信心。 投资建议与风险提示 长城证券维持乐心医疗“增持”评级。预计公司2024-2026年将实现营业收入11.12亿元、13.60亿元和16.01亿元，分别同比增长26%、22%和18%；归母净利润将达到0.64亿元、0.97亿元和1.34亿元，分别同比增长86%、52%和38%。对应PE估值分别为30倍、20倍和14倍。 风险提示包括：市场竞争风险、市场需求恢复放缓、国外经营贸易政策风险、汇率变动风险以及研发不及预期风险。 总结 乐心医疗2024年上半年业绩表现强劲，归母净利润实现高速增长，充分验证了公司业务调整和创新商业模式的有效性。通过深化“健康设备+远程健康服务+数字健康服务”的战略布局，拓展医疗级产品和新兴市场，并实施降本增效措施，公司盈利能力显著提升。新一轮股权激励计划的推出，进一步增强了管理层对公司未来发展的信心。鉴于公司在健康IoT和数字健康服务领域的全链条能力以及慢病管理市场的扩容潜力，预计未来业绩将持续增长，维持“增持”评级。

中心思想 医药板块承压与基金持仓低位 2024年以来，医药板块持续面临市场压力，申万医药指数表现显著弱于大盘，基金持仓比例已降至近六年来的历史低位。这反映了市场对医药行业景气度回落的担忧，主要受前期高基数和政策改革等因素影响。 结构性调整：化学制药与医疗器械配置回升 尽管整体持仓下降，但基金在医药子板块的配置呈现结构性调整。随着集采政策影响的逐步消化，化学制药和医疗器械的配置情绪稳步回升，其持仓比例自2021年以来显著提升，而医疗服务板块的配置则持续减少，显示出市场对不同子行业未来增长潜力的差异化判断。 主要内容 1. 医药板块市场表现分析 整体市场表现持续承压 截至2024年7月24日，申万医药指数年初至今下跌23.29%，大幅跑输沪深300指数22.91个百分点，在申万31个一级行业中位列第24名，显示出医药行业整体表现的弱势。同期，恒生医疗保健指数也下跌26.38%，跑输恒生指数29.50个百分点，反映出港股医药市场同样面临较大压力。 子板块及个股表现分化显著 在医药子板块中，各细分领域跌幅普遍，其中医疗服务跌幅最大，达到39.11%，生物制品下跌31.39%，医药商业下跌22.67%，医疗器械下跌20.71%，化学制药下跌16.28%，中药II跌幅相对较小，为14.60%。个股表现方面，A股医药行业涨幅前五的个股包括诺泰生物（+46.72%）、花园生物（+37.78%）、川宁生物（+36.73%）、羚锐制药（+33.63%）、英诺特（+33.33%）。而跌幅前五（除ST股外）的个股则包括普利制药（-66.89%）、睿昂基因（-63.95%）、皓宸医疗（-63.61%）、金迪克（-62.83%）、普瑞眼科（-59.86%），显示出市场对不同公司基本面和未来预期的巨大分歧。 2. 公募基金医药持仓分析 基金医药持仓降至历史低点 2024年第二季度，公募基金对医药行业的持仓比例为10.12%，环比减少1.27个百分点，已降至近六年来的最低水平。在申万一级行业中，医药行业的基金持仓比例位列第四，排名前三的分别是电子、食品饮料和电力设备。从环比变动来看，医药行业的持仓比例跌幅位居第二，仅次于计算机行业（-1.39pct），进一步印证了基金对医药板块的谨慎态度。 子板块配置结构性变化与个股动态 基金在医药子板块的配置策略发生了显著变化。自2021年第一季度至2024年第二季度，基金对医疗服务的配置比例从35.91%大幅下降至15.22%。与此同时，随着集采政策影响的逐步消化，基金对化学制药和医疗器械的配置情绪明显回升，其持仓比例分别从2021年第一季度的16.03%和20.89%提升至2024年第二季度的27.62%和34.97%，医疗器械已成为基金在医药子板块中配置比例最高的领域。 个股方面，2024年第二季度基金持股比例排名前十的医药个股包括迈瑞医疗（16.88%）、恒瑞医药（10.59%）、药明康德（5.01%）等。在持仓市值环比变动上，诺泰生物（+18亿元）、鱼跃医疗（+18亿元）、迈瑞医疗（+17亿元）等个股获得基金增持。而恒瑞医药（-168亿元）、智飞生物（-60亿元）、金域医学（-39亿元）等个股则遭遇了基金的大幅减持，反映出基金对部分高市值、前期热门个股的风险偏好调整。 总结 医药行业面临挑战与结构性机遇 本报告深入分析了2024年第二季度医药行业的市场表现及公募基金持仓情况。数据显示，年初至今医药板块整体表现持续承压，申万医药指数和恒生医疗保健指数均大幅下跌，跑输大盘。公募基金对医药行业的整体持仓比例降至历史低位，反映出市场对行业景气度的担忧以及政策改革带来的不确定性。然而，在整体承压的背景下，医药行业内部呈现出显著的结构性分化，部分子板块和个股仍展现出增长潜力。 基金配置策略转向与未来展望 基金的配置策略正从过去对医疗服务等高估值板块的偏好，转向对化学制药和医疗器械等受集采影响逐步消化、具备确定性增长潜力的领域的青睐。医疗器械已成为基金在医药子板块中配置比例最高的领域，显示出其在创新和国产替代方面的投资价值。个股层面，基金持仓的增减也反映了对公司基本面和未来发展前景的重新评估。展望未来，医药行业的投资将更加注重细分领域的结构性机会，具备创新能力、产品管线丰富且受政策影响较小的企业有望获得更多关注。投资者需密切关注行业政策变化、市场竞争格局以及企业研发进展，以把握医药行业在挑战中的结构性投资机遇。

中心思想 股指普跌与资金流向分化 上周（2024年6月17日至2024年6月21日），国内主要股票指数普遍下跌，市场整体呈现弱势。然而，在普跌背景下，资金流向出现明显分化，医药、白酒等特定板块获得资金持续抄底，显示出投资者对防御性或具有长期增长潜力的板块的偏好。 ETF市场表现与板块轮动 ETF市场表现喜忧参半，综合类ETF普遍下跌，但部分科技和半导体主题ETF逆势上涨，而地产、传媒等板块跌幅较深。资金流向数据显示，沪深300等宽基指数ETF以及医疗、酒、医药等行业主题ETF获得显著净流入，表明市场在寻求结构性机会，并对部分行业保持信心。 主要内容 1. 基金市场概况 1.1 股票市场 上周国内主要股票指数普遍下跌，其中沪深300指数下跌1.30%，中证500指数下跌2.12%，上证50指数下跌1.14%，创业板指数下跌1.98%，中证1000指数下跌2.42%。上证指数和深证指数分别下跌1.14%和2.03%。风格指数亦普遍下跌，成长风格指数转跌1.13%，其中大盘成长、中盘成长和小盘成长风格指数跌幅分别为0.93%、0.93%和1.46%。A股交易活跃度保持平稳，日成交量有所下降但仍处于相对高位，月度成交量近期稳步抬升。 1.2 债券市场和期货市场 上周上证转债下跌1.84%。纯债指数小幅上涨，上证国债、上证公司债、深证地债涨幅分别为0.17%、0.10%和0.14%。主要股指期货主力合约普跌，沪深300、上证50、中证500跌幅分别为1.13%、0.88%和2.07%。10年期、5年期、2年期国债期货价格涨跌互现，涨跌幅分别为-0.03%、-0.01%和0.02%。 1.3 商品市场 上周商品市场涨跌互现。南华贵金属指数、CRB金属现货、CRB家禽现货收涨，涨幅分别为3.11%、1.27%和1.16%。南华黑色指数、南华农产品指数、南华金属指数跌幅较大，分别为2.29%、1.81%和1.27%。国内重点商品期货主力合约中，SHFE白银、SHFE黄金和INE原油涨幅较大，分别为4.88%、2.36%和1.83%；DCE焦煤、CZCE玻璃和DCE焦炭转跌，跌幅分别为5.28%、4.19%和3.78%。 1.4 融资融券统计 截至6月21日，融资余额基本保持在1.47万亿元左右水平，融券余额进一步下降至326亿元左右水平。 2. ETF 市场行情统计 2.1 国内股票型ETF 交易活跃度排名 上周ETF交易活跃度排名显示，热点主要集中在中证1000和创业板等中小盘宽基指数，以及半导体、计算机、煤炭等顺周期和成长板块。其中，南方中证1000ETF周换手率达19.76%，国联安中证全指半导体ETF周换手率达28.2%。 3. 大小盘风格监测 3.1 综合股票ETF 截至上周，综合型ETF基金周交易额为526.59亿元，较前周增加173.86亿元。其中，中大盘风格综合ETF交易额为351.57亿元，增加132.14亿元；中小盘综合ETF交易额为177.13亿元，增加41.15亿元。场内份额方面，综合型ETF基金场内份额为2605.74亿份，较前周增加10.02亿份，其中中大盘风格综合ETF增加12.61亿份，中小盘综合ETF减少2.59亿份。 3.2 主题股票ETF 上周32只主题ETF的平均周涨跌幅为-1.67%，其中大盘风格ETF平均跌幅为-2.22%，中小盘风格ETF平均跌幅为-1.25%。主题ETF总成交额为327.73亿元，较前周增加48.02亿元，其中大盘风格ETF成交额增加21.07亿元，中小盘风格ETF成交额增加26.95亿元。场内份额方面，主题ETF总场内份额为3781.76亿份，较前周增加15.52亿份，其中中大盘风格主题ETF增加11.92亿份，中小盘风格主题ETF增加3.60亿份。 4. 板块资金流向跟踪 从收益来看，综合类ETF悉数下跌，双创50ETF和沪深300ETF跌幅较小（-0.22%和-0.92%），中证1000ETF跌幅较深（-2.53%）。行业主题类ETF涨跌互现，芯片ETF、半导体、半导体50转涨，涨幅分别为2.76%、2.59%和2.55%。地产、传媒、酒等板块ETF跌幅较深，跌幅分别为-5.53%、-5.06%和-4.57%。从资金流向来看，综合类ETF中，沪深300ETF仍获资金净流入，华夏300、中证500等中小盘指数ETF亦有资金进场抄底。行业主题中，医疗、酒、医药等板块ETF有明显资金净流入。 5. 商品 ETF 上周跟踪的商品ETF基金中，博时黄金和黄金ETF收涨，涨幅分别为2.05%和1.99%。商品ETF整体场内份额较前周减少0.27亿份，整体成交额增加16.50亿元。 6. 海外 ETF 上周跟踪的海外ETF基金普遍上涨，纳指ETF、恒生ETF、H股ETF涨跌幅分别为1.02%、0.37%和1.22%。海外ETF基金整体场内份额较前周增加1.09亿份，整体成交额增加24.75亿元。 7. 货币市场ETF 截至上周末，SHIBOR隔夜利率为1.96%（上升0.23%），SHIBOR一周利率为1.94%（上升0.13%）。华宝添益七日年化收益率为1.44%（下降0.04%），银华日利七日年化收益率为1.52%（上升0.05%）。华宝添益场内份额增加10.51亿份至821.98亿份，银华日利场内份额减少27.72亿份至830.35亿份。 总结 本周报分析显示，上周国内股票市场主要指数普遍下跌，成长风格指数转跌，但A股交易活跃度保持平稳。债券市场纯债指数小幅上涨，股指期货普跌。商品市场表现分化，贵金属和原油上涨，黑色系和部分工业品下跌。融资余额稳定，融券余额下降。ETF市场方面，综合型ETF交易额和场内份额均有所增长，其中中大盘风格ETF贡献较大。主题ETF整体下跌，但半导体等科技板块逆势上涨，地产、传媒、酒类跌幅较深。资金流向显示，沪深300、华夏300、中证500等宽基指数ETF以及医疗、酒、医药等行业主题ETF获得显著净流入，表明市场资金在整体回调中积极布局特定板块。商品ETF中黄金类上涨，海外ETF普遍上涨。货币市场ETF收益率和份额变动显示出资金在不同货币工具间的调整。