中心思想 2024年9月原料药市场价格概览 本报告深入分析了2024年9月医药生物行业主要原料药的价格变动情况，涵盖激素类、抗生素类中间体、β-内酰胺抗生素类及心血管类原料药。总体来看，9月份各类原料药价格环比普遍保持稳定，多数品种未出现月度波动。然而，与去年同期相比，不同类别原料药的价格表现呈现显著分化，部分品种价格大幅上涨，而另一些则出现不同程度的下降。 关键品类价格趋势分化 报告数据显示，激素类原料药中，皂素、地塞米松磷酸钠及双烯价格同比显著上升，其中地塞米松磷酸钠涨幅高达361.54%。抗生素类中间体方面，7-ACA价格同比上涨，而6-APA、4-AA及青霉素工业盐价格则同比下降。β-内酰胺抗生素类和心血管类原料药则普遍面临同比价格下降的趋势，显示出市场竞争和供需关系对不同品类原料药价格的差异化影响。 主要内容 激素类原料药价格动态 2024年9月，激素类原料药如黄体酮、醋酸甲地孕酮、皂素、地塞米松磷酸钠、氢化可的松、醋酸氢化可的松和双烯的价格环比均持平。与去年同期相比，醋酸甲地孕酮、氢化可的松及醋酸氢化可的松价格同比持平。黄体酮价格同比下降3.80%。值得注意的是，皂素、地塞米松磷酸钠及双烯价格分别同比上升21.15%、361.54%和17.39%，其中地塞米松磷酸钠的涨幅最为显著。 抗生素中间体市场表现 在抗生素类中间体方面，2024年9月，7-ADCA、7-ACA、6-APA及青霉素工业盐价格环比均持平，而4-AA价格环比下降8.23%。同比来看，7-ADCA价格持平，7-ACA价格同比上升8.89%。相比之下，6-APA、4-AA及青霉素工业盐价格分别同比下降7.89%、34.09%和11.76%，显示出部分中间体面临较大的价格下行压力。 β-内酰胺抗生素价格分析 2024年9月，β-内酰胺抗生素中的头孢拉啶、头孢氨苄、头孢曲松钠、头孢噻肟钠、头孢克肟、头孢克洛及阿莫西林价格环比均保持不变。然而，与去年同期相比，头孢拉啶和头孢氨苄价格同比持平，而头孢曲松钠、头孢噻肟钠、头孢克肟、头孢克洛及阿莫西林价格则分别同比下降1.41%、6.96%、7.55%、2.38%和3.23%，表明该类抗生素整体呈现温和的同比价格下滑。 心血管类原料药价格走势 2024年9月，心血管类原料药如缬沙坦、厄贝沙坦、替米沙坦、赖诺普利、马来酸依那普利及阿托伐他汀钙的价格环比均持平。与去年同期相比，马来酸依那普利价格同比持平。其余品种如缬沙坦、厄贝沙坦、替米沙坦、赖诺普利及阿托伐他汀钙价格分别同比下降11.56%、2.34%、4.55%、10.42%和3.85%，显示心血管类原料药普遍面临同比价格下降的趋势。 总结 本报告对2024年9月医药生物行业主要原料药的价格情况进行了专业分析。数据显示，当月各类原料药价格环比普遍稳定，但同比表现差异显著。激素类中的地塞米松磷酸钠、皂素和双烯价格同比大幅上涨，而抗生素类中间体中的4-AA、6-APA和青霉素工业盐以及β-内酰胺抗生素类和心血管类原料药的多数品种则呈现同比价格下降的趋势。市场参与者需密切关注价格波动、行业竞争加剧以及行业政策变化等风险因素。

中心思想 科技与新能源领域的结构性机遇与挑战 本报告深入分析了当前全球经济背景下，科技创新与新能源产业所面临的结构性机遇与挑战。在人工智能（AI）技术加速发展和全球减碳目标驱动下，核能、光伏、风电及储能等清洁能源的重要性日益凸显，并吸引了大量投资与政策支持。同时，智能驾驶、医疗IT、机器视觉等高科技领域也展现出强劲的增长潜力，尤其是在国产替代和海外市场拓展方面。然而，部分科技公司短期业绩受宏观经济和行业周期波动影响，面临需求疲软和利润承压的挑战。 消费市场承压下的企业转型与宏观底部信号 报告指出，在宏观经济“弱复苏”和消费信心不足的背景下，乳制品、零售、旅游等传统消费行业短期经营承压。企业正通过优化产品结构、加强渠道建设、控制成本及拓展新业态等方式积极应对。同时，A股市场已出现多重底部信号，包括宽基指数接近历史低点、估值处于底部区域，以及海外流动性改善和国内政策发力等积极因素，预示着市场中枢有望抬升，高端制造等优势产业将成为中期主线。 主要内容 涂鸦智能 (TUYA US): 经营拐点显现与长期增长战略 业绩表现与利润改善： 2024年上半年，涂

中心思想 APL-1702临床突破与市场潜力 亚虹医药的核心产品APL-1702在治疗宫颈高级别鳞状上皮内病变（HSIL）的国际多中心Ⅲ期临床试验中取得了显著成功，达到了主要疗效终点，并展现出良好的安全性。统计数据显示，APL-1702组的应答率较安慰剂对照组提高了89.4%（p = 0.0001），且首次治疗后6个月的病理转归率显著更高（p < 0.01）。这一里程碑式的临床成果不仅验证了APL-1702的卓越疗效，也为其在国内外的上市申请奠定了坚实基础，预示着巨大的市场潜力。 亚虹医药的全球化战略与增长展望 基于APL-1702的优异临床数据，亚虹医药已于2024年5月向国家药品监督管理局递交了上市申请，并积极推进国际化战略，计划于2024年第四季度向欧洲药品管理局（EMA）提交上市申请前的沟通申请，同时寻求海外市场合作机会。公司还启动了HPV病毒清除新适应症的开发，进一步拓宽产品应用前景。尽管公司目前仍处于亏损阶段，但分析师维持“增持”评级，预计2024-2026年营业收入将实现高速增长，分别为2亿元、3.60亿元和6.10亿元，显示出市场对其未来盈利能力的积极预期。 主要内容 APL-1702临床试验的里程碑式突破 亚虹医药于2024年9月18日公告，其产品APL-1702用于治疗宫颈高级别鳞状上皮内病变（HSIL）的前瞻、随机、双盲、安慰剂对照的国际多中心Ⅲ期临床试验结果，已成功入选2024年国际光动力与光诊断大会，并以大会口头报告的形式发布了关于降低宫颈癌前病变组织病理学分级的疗效数据。 已完成的统计分析结果显示，该研究已达到主要疗效终点，且安全性良好。具体数据表明，在2020年11月至2022年7月期间入组的402名受试者中，APL-1702组的应答率较安慰剂对照组显著提高了89.4%（p = 0.0001）。此外，研究还发现，在首次治疗后6个月时，APL-1702组的病理转归率显著高于安慰剂对照组（p < 0.01）。进一步的亚组分析结果显示，无论是在HPV阴性、HPV16阳性还是HPV18/其他阳性亚组中，APL-1702组的组织病理学缓解率均优于安慰剂对照组，这充分证明了APL-1702在不同HPV感染状态下的广泛有效性。 市场准入与全球化战略布局 APL-1702的上市申请已于2024年5月获得国家药品监督管理局的受理，公司正积极推进其上市审评审批工作，有望尽快实现产品在国内市场的商业化。 基于APL-1702国际多中心Ⅲ期研究的优异结果以及潜在的巨大未被满足的临床需求，亚虹医药已启动HPV病毒清除适应症的开发，旨在进一步扩大APL-1702的应用范围。同时，公司正积极推进国际化战略，拟于2024年第四季度向欧洲药品管理局（EMA）提交上市申请前的沟通申请，为APL-1702进入欧洲市场铺平道路。此外，公司也在积极寻求APL-1702在海外市场的合作开发机会，以加速其全球商业化进程。 财务展望与盈利能力分析 财通证券维持亚虹医药“增持”的投资评级。根据盈利预测，公司营业收入预计将实现爆发式增长：2024年预计达到2亿元，同比增长1354.19%；2025年和2026年将分别增至3.60亿元和6.10亿元，增长率分别为80.00%和69.44%。尽管营收快速增长，但公司在预测期内仍将处于亏损状态，预计2024-2026年归母净利润分别为-4.46亿元、-4.16亿元和-3.00亿元，亏损额预计逐年收窄。 从财务指标来看，公司毛利率预计将保持在较高水平，2024-2026年分别为78.5%、82.8%和80.3%。然而，销售费用率、管理费用率和研发费用率在2024年仍处于高位，分别为96.0%、40.0%和180.0%，但随着营收规模的扩大，这些费用率预计将逐步下降。资产负债率预计将从2024年的29.0%上升至2026年的59.7%，反映出公司在快速发展阶段对外部融资的需求。经营活动现金流量在预测期内仍为负值，但亏损幅度预计将收窄，显示公司在研发投入和市场拓展方面的持续资金需求。 报告同时提示了多项风险，包括行业政策变动风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、国际化推进不顺利风险以及市场竞争风险等，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 亚虹医药凭借其核心产品APL-1702在宫颈高级别鳞状上皮内病变（HSIL）国际多中心Ⅲ期临床试验中取得的显著成功，展现了强大的研发实力和产品潜力。APL-1702高达89.4%的应答率和显著的病理转归率，为其在国内外的上市申请提供了坚实的数据支持。公司已启动国内NDA审评审批，并积极布局全球市场，计划向EMA提交沟通申请并寻求海外合作，同时拓展HPV病毒清除新适应症，展现出清晰的全球化发展战略。尽管公司在未来几年仍将面临亏损，但预计营收将实现高速增长，且亏损额有望逐年收窄，市场对其长期发展前景持积极态度。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需警惕新药研发、市场竞争和国际化推进等潜在风险。

中心思想 业绩波动中的稳健增长与结构优化 百诚医药在2024年上半年实现了营收和归母净利润的整体增长，尽管部分传统业务如临床前药学服务、CDMO及权益分成收入因市场竞争加剧和价格波动而承压，但公司通过自主研发成果转化和临床服务的快速增长有效对冲了负面影响。新签订单的稳健增长（同比增长13.38%）进一步验证了公司在行业周期中的韧性与市场竞争力。 创新驱动盈利能力提升与长期发展潜力 公司整体毛利率同比提升2.19个百分点至68.75%，主要得益于高毛利的自主研发成果转化业务的显著增长（毛利率87.28%，同比提升4.5个百分点）。丰富的在研项目储备（近300项）和创新品种转化突破，预示着未来自主研发成果转化收入占比有望持续提升，从而确保公司整体盈利能力维持在较高水平。分析师基于对公司未来业绩的乐观预测，维持“增持”评级，凸显其长期投资价值。 主要内容 核心观点分析 2024H1业绩表现与业务结构变化 整体业绩概览：2024年上半年，百诚医药实现营业收入5.25亿元，同比增长23.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长12.35%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长3.13%。其中，第二季度营收3.09亿元，同比增长17.65%；归母净利润0.84亿元，同比持平；扣非归母净利润0.74亿元，同比下降12.28%。这表明公司整体业绩保持稳定增长，但利润端在Q2受到一定压力。 业务结构分化： 承压业务：临床前药学服务、CDMO及权益分成收入分别录得1.13亿元、0.05亿元和0.05亿元，同比分别下降9.09%、70.36%和72.60%。报告分析，这主要系宏观环境承压导致部分仿制药终端销售不及预期，仿制药研发需求下降，进而加剧市场竞争并引发价格波动。 增长亮点：自主研发成果转化及临床服务收入表现强劲，分别达到2.90亿元和0.93亿元，同比大幅增长52.43%和32.22%。这显示公司在创新药转化和临床服务领域的布局取得了显著成效，成为业绩增长的主要驱动力。 订单增长韧性与毛利率优化路径 新签订单稳健增长：尽管部分业务面临价格波动，公司上半年新签订单总额达到7.11亿元，同比增长13.38%。这一数据体现了百诚医药作为行业龙头企业的市场韧性，有望帮助公司稳健穿越行业周期。 整体毛利率提升：2024年上半年，公司整体毛利率为68.75%，同比提升2.19个百分点。 业务毛利率贡献： 临床前药学研究毛利率为57.78%，同比微降0.43个百分点。 临床服务毛利率为37.38%，同比下降1.84个百分点。 自主研发技术成果转化毛利率高达87.28%，同比显著提升4.5个百分点。 创新驱动盈利能力：自主研发成果转化业务的高毛利率及其快速增长是公司整体毛利率提升的关键因素。截至2024年上半年，公司拥有近300项在研未转化品种，并成功实现创新品种转化突破，与北京远方通达公司达成2类改良型新药2022HY052的协议转让。未来，随着自主研发成果转化收入占比的持续提升，公司整体毛利率有望维持在相对高位。 投资建议与风险展望 盈利预测：分析师预计百诚医药2024年至2026年将实现营业收入分别为12.03亿元、15.14亿元和18.72亿元；归母净利润分别为3.15亿元、4.06亿元和5.19亿元。 估值分析：基于上述盈利预测，公司对应2024年至2026年的市盈率（PE）分别为24.91倍、19.32倍和15.10倍。 投资评级：鉴于公司稳健的订单增长、优化的业务结构以及创新驱动的盈利能力，分析师维持对百诚医药的“增持”评级。 风险提示：投资者需关注新签订单不及预期、行业竞争加剧以及宏观经济下行等潜在风险。 总结 百诚医药在2024年上半年展现出营收和归母净利润的稳健增长，尽管部分传统业务受市场价格波动影响，但自主研发成果转化和临床服务业务的强劲表现有效支撑了整体业绩。 公司新签订单同比增长13.38%，显示其在复杂市场环境下的强大韧性。同时，高毛利的自主研发成果转化业务推动整体毛利率提升至68.75%，并有望在未来持续优化公司盈利结构。 凭借丰富的在研项目储备和创新药转化能力，百诚医药具备持续增长的潜力。分析师维持“增持”评级，并预测未来三年营收和净利润将保持良好增长态势，但需警惕行业竞争和宏观经济风险。

中心思想 业绩触底回升，下半年增长可期 美年健康在2024年上半年面临营收下滑和利润亏损的挑战，主要受高基数效应、股权激励费用增加及新门店营收未充分释放等因素影响。然而，公司第二季度营收实现环比和同比正增长，显示出业绩触底回升的积极信号。随着下半年体检旺季的到来，公司订单稳定，体检产能有望逐步释放，预计业绩将稳步提升。 结构优化驱动，维持“增持”评级 公司通过优化客户结构，提升客单价，并加强精细化运营，为未来的持续增长奠定基础。个检业务占比显著提升，显示出公司在私域流量运营方面的成效。鉴于体检行业持续扩容的趋势以及美年健康作为民营体检龙头的市场地位，分析师维持对其“增持”评级，并预计未来几年营收和归母净利润将实现稳健增长。 主要内容 业绩回顾与业务增长驱动 2024H1 业绩概览： 公司上半年实现营收42.05亿元，同比下降5.53%；归母净利润为-2.16亿元，扣非归母净利润为-2.25亿元。 Q2 业绩复苏： 单第二季度营收达到24.04亿元，同比增长2.98%，实现了环比和同比的正增长，表明公司业绩已开始恢复。 利润下滑原因分析： 上半年利润下降主要有两方面原因：一是股权激励费用增加了2691万元；二是参转控门店在淡季营收未能充分释放，同时门店数量的增加导致单店平均收入下滑，固定开支占比提升。 短期挑战： 2023年第一季度的高基数效应，以及今年企业年度会议和节假日出游人数的显著增加，导致部分签单客户延迟到检，对上半年营收造成一定影响。 到检人次与客单价： 2024年上半年，公司控股体检中心接待人次为615万，较去年同期的695万人次下降11.51%。考虑到去年同期的高基数，到检人次保持稳定。同时，客单价稳步提升，2024H1公司体检单价为653元，同比增长9.93%。 客户结构优化： 公司持续优化客户结构，一方面在团检业务上加强政企大客户的签单；另一方面通过个检中心加强私域流量运营，强化团单的裂变与沉淀，推动个检业务快速发展，其占比已提升10个百分点至33%。 下半年展望： 公司目前订单稳定良好，随着三四季度进入体检旺季，体检产能将逐步释放，预计业绩有望实现稳步提升。 财务表现与未来展望 盈利能力： 预计公司毛利率将稳定在43.0%左右（2024E-2026E），净利润率有望从2024E的5.6%逐步提升至2026E的7.9%。投资回报率方面，ROE预计将从2024E的6.4%提升至2026E的9.5%，ROIC也将从2024E的6.7%增长至2026E的8.4%，显示公司资本回报效率持续增强。 运营效率： 销售费用率、管理费用率和财务费用率预计将呈现下降趋势，三费占营业收入的比重将从2024E的35.1%降至2026E的32.6%，表明公司在成本控制和运营管理方面持续优化。应收账款周转天数预计将从2024E的94天缩短至2026E的83天，总资产周转天数也呈现优化趋势，反映资产周转效率的提升。 偿债能力： 公司的财务结构持续优化，偿债能力显著增强。资产负债率预计将从2024E的54.1%下降至2026E的51.9%。流动比率预计将从2024E的0.84提升至2026E的1.05，速动比率也将从0.78提升至0.99，显示公司短期偿债能力得到改善。 投资建议： 鉴于体检行业持续扩容的有利趋势以及美年健康作为民营体检龙头的市场地位，预计公司2024-2026年营业收入将分别达到107.02亿元、121.36亿元和136.35亿元。归母净利润预计分别为5.24亿元、7.41亿元和9.33亿元。对应PE分别为34.21倍、24.18倍和19.21倍。分析师维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示： 投资者需关注医疗事故风险、商誉减值风险以及精细化管理或新产品开发不及预期的风险。 总结 美年健康在2024年上半年经历了业绩波动，但第二季度已展现出营收正增长的复苏态势。公司通过提升客单价和优化客户结构（特别是加速个检业务发展）来驱动内生增长。展望下半年，随着体检旺季的到来和产能的逐步释放，公司业绩有望稳步提升。财务数据显示，公司未来盈利能力、运营效率和偿债能力均有望持续改善。鉴于体检行业的持续扩容和公司作为行业龙头的地位，分析师维持“增持”评级，并预计公司未来几年将实现稳健的营收和利润增长。投资者应关注潜在的医疗事故、商誉减值及管理运营风险。

中心思想 业绩季度改善与订单回暖 康龙化成在2024年上半年，特别是第二季度，展现出显著的业绩改善趋势。尽管上半年总收入略有下降，但第二季度收入实现正增长，归母净利润同比大幅增长101.6%。这主要得益于实验室服务业务的季度间明显改善以及新签订单的强劲回暖，特别是实验室服务新签订单同比增长超过10%，为下半年收入转化奠定了基础。 新业务驱动与盈利展望 公司新业务板块表现好于预期，其中小分子CMC新签订单同比增长超过25%，并取得了商业化项目的突破。临床服务和大分子及CGT板块也实现了收入正增长或环比提升。虽然上半年整体毛利率因新产能投放和员工增加而阶段性承压，但预计随着产能利用率的提升，盈利能力有望持续改善。基于对未来收入和利润的预测，分析师维持了对公司的“增持”评级，显示出对公司长期成长逻辑的看好。 主要内容 2024H1/Q2 财务表现 2024年上半年，康龙化成实现收入56.04亿元，同比微降0.6%；归母净利润11.13亿元，同比增长41.6%；Non-IFRS经调整归母净利润6.9亿元，同比下降25.9%。 单就第二季度而言，公司表现出强劲的改善势头：实现收入29.34亿元，同比增长0.6%；归母净利润8.83亿元，同比大幅增长101.6%；Non-IFRS经调整归母净利润3.51亿元，同比下降28.8%。 实验室服务：稳健增长与产能释放 2024年上半年，实验室服务收入为33.71亿元，同比下降0.3%。其中，第二季度收入达到17.67亿元，同比增长2.3%，环比增长10.1%，显示出季度间的显著改善。 新签订单方面，2024年上半年实验室服务新签订单同比增长超过10%，订单周期相对较短，预计将在下半年陆续转化为收入。此外，宁波第三园区新产能的投入使用，为实验室业务的未来增长提供了坚实基础。 新业务板块：多元化发展与突破 小分子CMC：订单强劲与商业化突破 小分子CMC业务新签订单增长较快，2024年上半年同比增长超过25%。在商业化项目方面取得突破，有2款制剂产品获得NMPA批准。上半年CMC收入为11.76亿元，同比下降6.0%，但随着更多订单的交付，下半年有望实现增长。 临床板块：行业承压下的正增长 临床板块在行业承压的背景下，2024年上半年实现收入8.43亿元，同比增长4.7%，实现了收入的正增长，体现了其业务韧性。 大分子和CGT板块：环比提升与项目交付 大分子和细胞与基因治疗（CGT）板块在2024年上半年实现收入2.11亿元，同比增长5.5%。该板块单季度收入环比提升显著，并且在第二季度成功交付了创新药双抗项目，显示出其在高端项目交付能力上的进步。 盈利能力与未来预期 2024年上半年，公司整体毛利率为33.39%，同比下降2.94个百分点。 分业务看，实验室服务、小分子CMC、临床服务、大分子和细胞与基因治疗的毛利率分别为44%、27.8%、12.6%和-31.4%，同比分别下降0.8、4.4、4.4和23.1个百分点。毛利率承压主要系部分新产能投放、员工人数增加以及临床服务市场竞争加剧等因素影响。预计随着产能利用率的提升，毛利率有望持续改善。 基于对公司业务发展的判断，分析师预计公司2024-2026年将实现营业收入128.07亿元、144.23亿元和162.97亿元，归母净利润分别为19.46亿元、17.66亿元和21.15亿元。对应的PE分别为17.91倍、19.74倍和16.48倍。分析师维持对公司“增持”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括国际政策变动风险、市场竞争加剧风险以及汇兑损益风险。 总结 康龙化成在2024年上半年，特别是第二季度，展现出业绩的显著改善，收入和归母净利润均实现同比增长。实验室服务新签订单强劲回暖，新产能投入为未来增长奠定基础。新业务板块表现亮眼，小分子CMC订单增长迅速并取得商业化突破，临床服务和大分子及CGT板块也实现稳健增长。尽管上半年毛利率因新产能和人员扩张而阶段性承压，但预计随着产能利用率的提升，盈利能力将持续改善。基于对公司未来业绩的积极展望，分析师维持了“增持”的投资评级，同时提示了国际政策、市场竞争和汇兑损益等潜在风险。

中心思想 业绩与产品双线并进，商业化进程加速 迪哲医药在2024年上半年实现了营业收入的显著突破，标志着公司商业化元年的开启。核心产品舒沃替尼和戈利昔替尼均取得了重要的临床和市场进展，为公司未来增长奠定基础。 创新药获权威认可，市场潜力巨大 舒沃替尼获得《CSCO非小细胞肺癌诊疗指南》I级推荐和美国FDA“突破性疗法认定”，戈利昔替尼获NMPA批准上市及《CSCO淋巴瘤诊疗指南》II级推荐，充分彰显了其临床价值和巨大的市场潜力。 主要内容 2024半年报业绩回顾 2024年上半年，迪哲医药实现营业收入2.04亿元，相较2023年同期无收入，实现了从零到一的重大突破。然而，公司归属于上市公司股东的净利润为-3.45亿元，扣除非经常性损益后净利润为-3.81亿元，表明公司在商业化初期仍处于战略性投入阶段。 核心产品线进展 舒沃替尼：全球领先地位持续巩固 舒沃替尼在EGFR Exon20ins NSCLC治疗领域持续取得突破性进展。2024年4月，该药获《CSCO非小细胞肺癌诊疗指南（2024版）》I级推荐，是针对该适应症的唯一I级推荐方案。同月，舒沃替尼获得美国FDA“突破性疗法认定”，用于一线治疗EGFR Exon20ins NSCLC，使其成为全球唯一全线获FDA突破性疗法认定治疗该适应症的药物。此外，首个全球注册临床“悟空1B”已达主要研究终点，非亚裔患者占比超过40%，初步分析结果在2024年美国临床肿瘤学会（ASCO）大会上获口头报告。一线治疗EGFR Exon20ins NSCLC的全球多中心III期临床研究“悟空28”也在顺利开展中。 戈利昔替尼：成功获批上市，填补市场空白 2024年6月18日，公司自主研发的I类新药戈利昔替尼获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，单药适用于既往至少接受过一线系统性治疗的复发或难治的外周T细胞淋巴瘤（r/r PTCL）成人患者。此前，2024年4月，戈利昔替尼作为纳入国家药监局优先审评程序的创新药，已获《CSCO淋巴瘤诊疗指南（2024版）》II级推荐，进一步验证了其临床价值。 投资展望与风险警示 投资建议：维持“增持”评级，看好未来增长潜力 迪哲医药作为一家专注于恶性肿瘤、免疫性疾病领域创新疗法研究、开发和商业化的生物医药企业，其核心产品线的顺利推进预示着广阔的市场前景。分析师预计公司2024-2026年将实现营业收入4.92亿元、10.94亿元和15.67亿元，并维持“增持”评级。 风险提示：多重因素需关注 投资者需关注公司面临的潜在风险，包括行业政策变动风险、新药研发风险、在研产品上市不确定风险、国际化推进不顺利风险以及市场竞争风险等。 财务表现与未来预测 盈利预测：营收高速增长，净利润有望转正 根据财通证券研究所的预测，迪哲医药的营业收入将实现高速增长，预计2024年、2025年和2026年分别为4.92亿元、10.94亿元和15.67亿元。收入增长率预计在2024年达到438.91%，2025年122.40%，2026年43.25%。归属于母公司股东的净利润预计将逐步改善，从2024年的-7.91亿元、2025年的-2.65亿元，有望在2026年转正至1.83亿元。相应的，每股收益（EPS）预计在2026年达到0.44元。 关键财务指标分析：成长性、利润率与运营效率 成长性：营业收入和净利润增长率均呈现积极趋势，尤其在2024年收入增长显著，净利润增长率在预测期内持续改善。 利润率：毛利率预计在2023-2026年维持在96.5%至97.0%的高水平，显示公司产品具有高附加值。营业利润率和净利润率预计将从负值逐步提升，并在2026年转正至11.7%。 运营效率：固定资产周转天数、流动营业资本周转天数、流动资产周转天数、总资产周转天数和投资资本周转天数均呈现逐年下降趋势，表明公司资产运营效率逐步提升。 投资回报率：净资产收益率（ROE）和总资产收益率（ROA）预计在2026年分别达到8.94%和4.5%，显示公司盈利能力和股东回报能力将逐步恢复。 费用率：销售费用率和管理费用率预计将从2023年的高位（230.1%、249.2%）逐步下降，到2026年分别降至25.0%和10.0%，反映规模效应和费用控制的改善。 偿债能力与估值展望 偿债能力：资产负债率预计在2024年达到93.5%，随后在2025-2026年回落至50%左右。流动比率和速动比率在预测期内保持在1.65以上，显示公司短期偿债能力良好。 估值指标：随着盈利能力的改善，市盈率（PE）预计在2026年为102.47倍，市净率（PB）在9.17倍，市销率（P/S）在13.4倍，反映市场对公司未来盈利的预期。 总结 迪哲医药在2024年上半年实现了营业收入的显著突破，标志着其商业化进程的加速。核心产品舒沃替尼和戈利昔替尼均取得了重要的临床和市场进展，获得了国内外权威机构的认可，凸显了公司在创新药研发领域的实力和市场潜力。尽管公司目前仍处于亏损状态，但财务预测显示，随着产品销售的放量和运营效率的提升，预计营收将保持高速增长，并有望在2026年实现盈利。分析师维持“增持”评级，但同时提示了新药研发、市场竞争和政策变动等多重风险。整体而言，迪哲医药正逐步从研发阶段迈向商业化成功，未来增长值得期待。

中心思想 短期业绩承压，长期增长可期 春立医疗在2024年上半年受骨科产品库存处理影响，营收和归母净利润出现短期下滑。然而，公司在人工关节、脊柱和运动医学等核心骨科产品领域均成功中标国家集采，为未来市场份额奠定基础。同时，公司积极拓展国际市场，多个产品获得海外认证，国际化战略进展顺利。此外，口腔产品线的丰富也为公司未来业绩增长提供了新的驱动力。 国际化与新产品线驱动未来增长 尽管短期内面临库存调整的挑战，但春立医疗通过持续的海外市场拓展和新产品线的布局，展现出明确的长期增长潜力。公司在海外市场取得的认证，特别是美国FDA 510(K)批准，将有助于其优化全球战略布局。口腔产品线的多元化发展，如牙种植体和正畸产品，有望在未来贡献显著的增量收入。基于这些积极因素，报告维持了“增持”的投资评级。 主要内容 2024年上半年业绩回顾与集采影响 事件概览： 2024年上半年，春立医疗实现营业收入3.80亿元，同比大幅下滑29.70%；实现归属于母公司股东的净利润7,902.61万元，同比下滑37.32%。这一下滑主要受骨科产品库存处理的影响。 骨科产品集采中标情况： 人工关节： 2024年5月，在天津开标的人工关节集采接续采购中，公司髋关节的三个产品系统以及全膝关节系统均全线中标。 脊柱领域： 在国家2023年组织的脊柱类集采中，公司提交的八个产品系统类别全部中标，目前各省正在积极落地执行中。 运动医学领域： 国家组织的人工晶体类及运动医学类集采于2023年11月在天津开标，公司的运动医学产品全线中标。 库存处理进展： 髋关节产品的退换货财务处理预计在2024年下半年完成。运动医学产品的库存调整已基本出清，预计对业绩的负面影响将逐步减弱。 国际化战略与新产品线拓展 海外市场拓展顺利： 截至2024年6月30日，春立医疗已取得了多个国家的产品注册证。公司的髋关节、膝关节、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核，这对于其在欧洲市场的持续销售至关重要。值得关注的是，公司“膝关节假体系统”获得了美国FDA 510（K）批准，这将极大地助力公司持续优化其海外战略布局，并有望打开更广阔的国际市场。 口腔产品线丰富： 公司在口腔领域取得了显著进展，获批了多项产品注册证，进一步丰富了其口腔产品线，扩充了在该领域的布局。具体包括： 牙种植体产品注册证： 获批牙种植体产品注册证，标志着公司正式进入牙种植体市场。 正畸产品注册证： 获批舌侧扣、游离牵引钩等正畸产品注册证，拓展了正畸领域的产品组合。 颌面外科注册证： 获批颅颌面接骨板系统等颌面外科注册证，增强了在颌面外科领域的竞争力。 齿科修复产品注册证： 获批粘接型玻璃离子水门汀、临时粘接玻璃离子水门汀等齿科修复产品注册证，完善了齿科修复产品线。这些新产品有望在未来为公司贡献增量收入。 投资建议与风险提示 投资建议： 报告维持对春立医疗的“增持”评级。分析师预计公司2024年至2026年将实现营业收入分别为12.70亿元、15.01亿元和17.78亿元，归母净利润分别为2.85亿元、3.04亿元和3.37亿元。对应2024-2026年的PE分别为25.34倍、23.81倍和21.45倍。 风险提示： 库存处理对业绩的影响可能超预期。 研发进展可能不及预期。 集采可能导致产品出厂价大幅下滑。 财务数据与指标分析 盈利预测（2022A-2026E）： 营业收入： 2022年12.02亿元，2023年12.09亿元，预计2024年12.70亿元，2025年15.01亿元，2026年17.78亿元。收入增长率在2024年预计为5.10%，2025年和2026年将加速至18.20%和18.40%。 归母净利润： 2022年3.08亿元，2023年2.78亿元，预计2024年2.85亿元，2025年3.04亿元，2026年3.37亿元。净利润增长率在2024年预计为2.64%，2025年和2026年分别为6.44%和11.00%。 EPS（元/股）： 2022年0.80，2023年0.72，预计2024年0.74，2025年0.79，2026年0.88。 PE： 2022年29.76倍，2023年36.53倍，预计2024年25.34倍，2025年23.81倍，2026年21.45倍，估值呈现逐年下降趋势。 ROE（%）： 2022年11.31%，2023年9.66%，预计2024年9.36%，2025年9.42%，2026年9.85%，保持在健康水平。 PB： 2022年3.36倍，2023年3.51倍，预计2024年2.37倍，2025年2.24倍，2026年2.11倍。 财务指标分析： 成长性： 营业收入增长率在2024年预计为5.1%，随后在2025年和2026年分别达到18.2%和18.4%，显示出未来强劲的增长预期。净利润增长率在2024年预计为2.6%，2025年和2026年分别为6.4%和11.0%。 利润率： 毛利率预计从2022年的76.0%逐步下降至2026年的69.1%，反映集采对产品价格的影响。净利润率预计从2022年的25.6%下降至2026年的19.0%。 运营效率： 存货周转天数预计从2023年的376天增加到2024年的441天，随后在2025年和2026年略有下降，分别为412天和410天，表明库存调整仍在进行中。应收账款周转天数预计在112-118天之间波动，保持稳定。 投资回报率： ROE预计在9.4%至9.9%之间波动，ROIC预计在8.8%至9.2%之间，显示公司资本回报能力稳定。 偿债能力： 资产负债率预计从2022年的20.2%逐步上升至2026年的24.8%，但仍处于较低水平。流动比率和速动比率均保持在较高水平（流动比率2024年预计4.41，速动比率预计3.73），表明公司短期偿债能力强劲。 估值指标： PE和PB估值在预测期内呈现下降趋势，反映了市场对公司未来盈利增长的预期和估值回归合理水平。 总结 春立医疗在2024年上半年面临骨科产品库存处理带来的短期业绩压力，营收和净利润均出现下滑。然而，公司在人工关节、脊柱和运动医学等主要骨科产品领域均成功中标国家集采，为未来市场份额的稳定和增长奠定了基础。同时，公司积极推进国际化战略，多个产品获得海外认证，特别是膝关节假体系统获得美国FDA 510(K)批准，为海外市场拓展注入强劲动力。此外，公司通过丰富口腔产品线，如牙种植体和正畸产品，开辟了新的增长点。 尽管短期业绩受库存调整影响，但分析报告认为，随着库存问题的逐步解决、集采的落地执行、国际业务的顺利拓展以及新产品线的贡献，公司未来业绩有望实现稳健增长。报告维持“增持”评级，并预计2024-2026年营收和净利润将持续增长，估值将逐步趋于合理。投资者需关注库存处理、研发进展及集采价格波动等潜在风险。

中心思想 业绩显著扭亏为盈，成本控制成效显著 天康生物在2024年上半年实现了显著的业绩扭亏为盈，归母净利润达到2.77亿元，而去年同期为亏损。这一转变主要得益于生猪养殖业务成本的显著下降以及猪价的上行。公司通过持续推进种群更新和降本增效措施，使得生猪养殖平均成本在第二季度降至15.2元/kg，显示出卓越的成本控制能力。 多元业务稳健支撑，未来增长可期 除了生猪养殖业务的改善，公司的饲料和动保业务也保持了稳健的发展态势。饲料业务在市场开拓和原料成本下行的双重利好下，销量和毛利率均实现增长。动保业务则在行业竞争加剧的环境中，依然保持了收入的稳健增长和稳定的盈利水平。这些多元业务的协同发展，为公司整体业绩提供了坚实支撑，并预示着在生猪价格上行周期中，公司有望持续受益并实现进一步增长。 主要内容 2024年上半年业绩概览与财务表现 天康生物2024年上半年实现营业收入79.93亿元，同比下降10.82%，但归母净利润成功扭亏为盈，达到2.77亿元。其中，第二季度表现尤为突出，实现营业收入42.16亿元，归母净利润2.23亿元。尽管营收有所下滑，但盈利能力的显著提升是本期业绩的核心亮点。 从财务指标来看，公司在盈利能力方面实现了大幅改善。根据预测数据，2024年预计归母净利润将达到7.97亿元，相比2023年的亏损13.63亿元，实现了高达158.44%的净利润增长率。毛利率预计从2023年的2.9%提升至2024年的11.2%，净利润率也从-8.0%回升至4.2%，显示出公司盈利结构的优化和效率的提升。 生猪养殖业务成本优化与财务稳健 出栏量增长与成本显著下降 2024年上半年，公司生猪出栏量达到140.14万头，同比增长7.00%，实现销售收入28.76亿元，同比增长11.17%。随着猪价上行，公司在第二季度计提资产减值损失转回9634万元，进一步增厚了利润。公司通过种群更新（截至2024年第二季度，PSY达到27）和降本增效措施的持续推进，生猪养殖成本改善显著。我们测算2024年第一季度和第二季度的平均养殖成本分别为16.0元/kg和15.2元/kg，显示出公司在成本控制方面的卓越成效。 资产负债结构优化与现金流充裕 截至2024年上半年，公司生产性生物资产为2.93亿元，环比2024年第一季度下降0.96%，表明产能保持相对稳定。在财务稳健性方面，公司资产负债率为51.05%，相比年初下降1.7个百分点，显示出财务结构的持续优化。同时，公司货币资金达到28.63亿元，资金安全性较高，为公司的运营和未来发展提供了坚实的资金保障。从现金流量表预测来看，经营活动产生的现金流量预计在2024年达到20.64亿元，并在2025年和2026年持续增长，进一步印证了公司现金流的稳定和充裕。 饲料与动保业务的稳健发展 饲料业务量利齐升 饲料业务在市场持续开拓的推动下，销量实现稳健增长。2024年上半年，饲料销量达到134.94万吨，同比增长7.6%。尽管销售收入为28.38亿元，同比下降5.63%，但由于原料成本的较快下行，带动了盈利能力的显著改善。饲料业务毛利率达到13.39%，同比提升3.30个百分点，显示出公司在饲料生产成本控制和市场竞争力方面的优势。 动保业务逆势增长 在行业竞争加剧的背景下，公司的动保业务依然保持了稳健的增长态势和较稳定的盈利水平。2024年上半年，动保业务实现收入5.00亿元，同比增长12.04%。尽管毛利率为67.49%，同比略有下降0.60个百分点，但考虑到激烈的市场竞争环境，这一表现仍凸显了公司动保产品的市场竞争力和品牌影响力。 投资建议与风险提示 维持“增持”评级与盈利预测 基于公司饲料及动保业务的稳健发展，以及生猪养殖降本增效措施的持续推进，预计公司将持续受益于生猪价格上行周期。财通证券维持对天康生物的“增持”评级。预计公司2024年至2026年将实现营业收入分别为196.38亿元、195.62亿元和197.94亿元。归母净利润预计分别为7.97亿元、9.05亿元和10.07亿元。按照2024年8月29日收盘价计算，对应的PE分别为11.1倍、9.7倍和8.8倍，显示出较好的投资价值。 主要风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括生猪疾病风险、生猪出栏量不及预期风险、大宗农产品价格波动风险以及动保竞争格局恶化风险。这些风险因素可能对公司的未来业绩产生不利影响，投资者需予以关注。 总结 天康生物在2024年上半年成功实现业绩扭亏为盈，主要得益于生猪养殖业务成本的显著下降和猪价的回升。公司通过精细化管理和技术创新，有效控制了生猪养殖成本，并实现了出栏量的稳步增长。同时，饲料和动保两大核心业务也保持了良好的发展势头，饲料业务受益于原料成本下降，盈利能力显著提升；动保业务则在激烈的市场竞争中实现了收入的稳健增长。 财务数据显示，公司盈利能力大幅改善，资产负债结构优化，现金流充裕，为未来的持续发展奠定了坚实基础。分析师维持“增持”评级，并对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，预计归母净利润将持续增长。然而，投资者仍需关注生猪疾病、出栏量不及预期、大宗农产品价格波动以及动保市场竞争加剧等潜在风险。总体而言，天康生物凭借其全产业链优势和持续的降本增效策略，有望在行业周期上行中实现稳健增长。

中心思想 业绩短期承压与战略转型 2024年上半年，三友医疗（688085）面临国家脊柱高值耗材带量采购和创伤联盟采购的持续影响，导致公司收入和归母净利润出现显著下滑。具体数据显示，公司实现收入2.12亿元，同比下滑24.86%；归母净利润仅为167.61万元，同比大幅下滑97.34%。利润下滑的主要原因包括脊柱产品集采降价、控股子公司水木天蓬的股权激励费用一次性确认723.85万元，以及新纳入合并范围的法国子公司Implanet尚未盈利，其经营亏损对归母净利润造成-872.06万元的影响。尽管短期业绩承压，公司正积极通过国际化拓展和新业务增长来应对市场挑战，寻求战略转型。 国际化与新业务驱动未来增长 面对国内集采带来的压力，三友医疗将国际化拓展和新业务增长作为未来发展的核心驱动力。控股子公司水木天蓬表现出稳健的增长态势，其超声骨刀产品在国际市场取得突破性进展，成功进入欧洲、美国及拉美等多个国家和地区。同时，公司通过收购法国骨科上市公司Implanet，进一步完善了国际产品线，Implanet的JAZZ Spinal System脊柱系统已获得美国FDA 510(K)认证，为公司国际业务的长期发展奠定了基础。分析师维持“增持”评级，预计随着脊柱集采影响的逐步减弱和国际化战略的顺利推进，公司未来几年营收和净利润将恢复增长，展现出较强的长期发展潜力。 主要内容 2024年上半年经营业绩与挑战分析 2024年上半年，三友医疗的经营业绩受到多重因素的综合影响。公司实现营业收入2.12亿元，较去年同期下降24.86%。归属于上市公司股东的净利润为167.61万元，同比锐减97.34%。这一业绩下滑主要源于以下几个方面： 首先，国家脊柱高值耗材带量采购和创伤联盟采购在全国范围内的落地实施，导致公司脊柱产品价格下降，直接影响了收入和毛利率。其次，控股子公司水木天蓬在2024年4月确认了一笔723.85万元的股权激励股份支付费用，这是一次性费用，对当期利润产生较大影响。最后，公司于2024年2月将法国骨科上市公司Implanet纳入合并范围，由于Implanet公司尚未实现盈利且国际业务处于起步阶段，其经营亏损对公司归母净利润的影响达到-872.06万元。这些因素共同导致了公司上半年利润端的显著下滑。 战略布局：水木天蓬增长与Implanet国际化 尽管面临挑战，公司在战略布局方面取得了积极进展。 水木天蓬业务的稳健增长： 2024年上半年，水木天蓬整体发货量同比增长超过100%，实现营收4,488.78万元，同比增长21.45%。其中，耗材收入达到3,364.80万元，同比增长60.40%，占营收比重超过50%，显示出其耗材业务的强劲增长势头。水木天蓬的超声骨刀产品在国际市场表现突出，已在法国、希腊、意大利、瑞士和美国等地持续销售，并新增荷兰、西班牙和澳大利亚的临床销售，实现了国际市场的突破性进展。 Implanet收购与国际化拓展： 公司在2024年上半年完成了对法国骨科上市公司Implanet的收购，持股比例达到74.56%，并自2024年2月1日起将其纳入公司合并报表范围。Implanet公司的JAZZ Spinal System脊柱系统已成功获得美国FDA 510(K)认证，这不仅补充了公司的国际产品线，也为公司在全球脊柱市场的发展提供了新的增长点。此次收购是公司深化国际化战略的重要一步，旨在通过整合全球资源，提升国际市场竞争力。 财务预测与风险评估 根据财通证券研究所的预测，随着脊柱集采影响的逐步减弱和国际化拓展的顺利进行，三友医疗的业绩有望在未来几年实现恢复性增长。 盈利预测： 预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到5.43亿元、6.89亿元和9.25亿元，呈现逐年增长的趋势。归母净利润预计分别为1.19亿元、1.56亿元和2.15亿元。对应的PE估值分别为35.53倍、27.11倍和19.74倍，显示出随着盈利能力的提升，估值水平将逐步回归合理区间。 投资建议： 鉴于公司在国际化拓展和新业务增长方面的积极布局，以及集采影响的逐步消化，分析师维持“增持”的投资评级。 风险提示： 报告同时指出，公司面临核心技术人才流失的风险、研发进展不及预期的风险，以及脊柱集采续标降价超预期的风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生不利影响。 关键财务指标趋势洞察 从公司财务报表及指标预测来看，三友医疗在未来几年将呈现以下趋势： 成长性： 营业收入增长率预计在2024年恢复至18.0%，并在2025年和2026年分别达到26.77%和34.36%，显示出强劲的增长潜力。归母净利润增长率在2024年预计为24.81%，2025年和2026年将进一步提升至31.03%和37.37%，表明盈利能力将显著改善。 盈利能力： 毛利率预计在2024年为77.4%，2025年和2026年略有下降至76.8%和76.6%，但仍保持在较高水平。净利润率预计将从2024年的22.9%逐步提升至2026年的24.2%。 运营效率： 固定资产周转天数预计将从2023年的260天下降至2026年的145天，总资产周转天数也将从2023年的1741天下降至2026年的1081天，表明资产利用效率将得到提升。 偿债能力： 资产负债率预计将从2023年的9.7%逐步上升至2026年的15.1%，但仍处于健康水平。流动比率和速动比率虽然有所下降，但仍远高于1，显示公司短期偿债能力良好。 估值： PE估值预计将从2023年的51.32倍下降至2026年的19.74倍，PB估值也将从2.53倍下降至1.82倍，反映出市场对公司未来增长的预期以及估值水平的合理化。 总结 三友医疗在2024年上半年经历了国家脊柱高值耗材带量采购带来的短期业绩压力，收入和净利润均出现显著下滑。然而，公司通过积极的战略调整和业务布局，展现出应对挑战的决心和能力。控股子公司水木天蓬的稳健增长，特别是在超声骨刀国际市场上的突破，以及对法国Implanet公司的成功收购和其JAZZ Spinal System脊柱系统获得美国FDA认证，都标志着公司在国际化拓展和产品线多元化方面取得了实质性进展。这些战略举措有望逐步抵消集采带来的负面影响，并为公司未来的可持续增长奠定坚实基础。尽管短期内面临股权激励费用和新收购公司亏损的整合成本，但分析师对公司未来几年的业绩增长持乐观态度，维持“增持”评级，认为随着集采影响的减弱和国际化战略的深入推进，三友医疗有望实现业绩的恢复性增长和市场份额的提升。