百洋医药(301015) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现收入75.6亿元（+0.7%）；实现归母净利润6.6亿元（+29.6%）；扣非归母净利润6.4亿元（+25.1%）。2024Q1公司实现收入16.6亿元（-1.5%）；实现归母净利润1.7亿元（+35.6%）；扣非归母净利润1.7亿元（+30.7%）。 　　2023年业绩稳健增长。分业务看：1）品牌运营业务：公司的核心业务品牌运营业务实现收入44亿元（+18.9%），若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入54.2亿元。品牌运营业务毛利率为43.2%，毛利额实现19亿元，毛利额占比达83.8%，是公司的主要利润来源。2）批发配送业务：实现收入27.7亿元（-19.2%），主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模，于2022年8月出售了子公司北京万维。3）零售业务：实现营业收入3.6亿元（+0.09%）。 　　2023年品牌运营板块稳健增长。2023年公司核心品牌迪巧系列实现营业收入18.97亿元，同比增长16.53%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入19.87亿元，同比增长15.91%。作为公司的核心品牌，2023年公司继续将迪巧聚焦“进口钙”品类，不断强化产品生命周期管理与数字化营销能力。在品规方面，迪巧持续推出小黄条液体钙新品规，包括钙锌小黄条、钙DK保健品、维生素D小黄条等多个品规，满足各类消费者补钙的不同需求。2023年海露实现营业收入6.40亿元，同比增长49.88%；安立泽实现营业收入2.38亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入2.76亿元；纽特舒玛实现营业收入0.83亿元，同比增长44.36%。 　　2024年第一季度公司实现营业收入16.61亿元，若还原两票制业务后计算，公司实现营业收入17.83亿元。公司的核心业务品牌运营业务实现营业收入9.19亿元，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入10.41亿元，品牌运营业务实现毛利额4.06亿元，毛利额占比达82.14%，构成公司利润的主要来源；批发配送业务实现营业收入6.43亿元；零售业务实现营业收入0.92亿元。2024年第一季度实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.65亿元，同比增长30.71%，主要原因为公司通过对迪巧、纽特舒玛产品终端关键战役（“百千万”、“8+30连锁突破”、“私域消费者服务”、“玩转营养”）等线上线下市场活动的深入开展，体现出全终端的规模效应。 　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润为8.5亿元、11亿元、13.6亿元，对应同比增速为29.9%/29.2%/23.5%，建议积极关注。 　　风险提示：品牌拓展不及预期的风险；核心产品集中度高的风险；市场竞争加剧；行业政策风险。

中心思想 业绩触底反弹，增长势头强劲 健帆生物在2023年面临多重挑战导致业绩大幅下滑，但通过积极的内部变革和市场策略调整，于2024年一季度实现显著恢复性增长，营业收入同比增长30%，归母净利润同比增长44.9%，预示公司已成功扭转颓势，步入新的增长周期。 核心业务驱动与全球市场拓展 公司肾科产品线通过“三箭齐发”策略，以HA系列“以价换量”和KHA、pHA系列创新产品为核心，有效满足MHD患者多样化需求。同时，血液净化设备业务稳健增长，DX-10机型市场覆盖率持续提升，并积极拓展海外92个国家市场，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 2023年业绩回顾与2024年一季度强劲复苏 2023年业绩承压分析： 健帆生物2023年实现营业收入19.2亿元，同比下降22.8%；归属于母公司股东净利润4.4亿元，同比下降50.9%；实现扣非后归母净利润4.1亿元，同比下降50.3%。业绩下滑主要归因于行业需求阶段性萎缩、医疗政策调整、市场竞争加剧、产品销售结构变化以及HA130产品价格下调等综合因素。 2024年一季度业绩显著回暖： 2024年一季度，公司业绩显著回暖，实现营业收入7.4亿元，同比增长30%；归属于母公司股东净利润2.85亿元，同比增长44.9%；实现扣非后归母净利润2.7亿元，同比增长42.7%。这表明公司内部主动变革、优化组织结构、改革管理机制及降本增效等措施已取得显著成效。 盈利能力改善： 2024年Q1毛利率为78.7%（同比下降1.74个百分点，主要系HA130降价），销售费用率大幅下降至21.3%（同比下降6.12个百分点），净利率提升至38.2%（同比提升4.05个百分点），反映公司运营效率和盈利能力的显著提升。 肾科产品创新与市场多元化布局 肾科产品“三箭齐发”策略： 公司在肾科领域构建了“HA系列、KHA系列、pHA系列”三大血液灌流器产品体系，旨在覆盖MHD全病程管理。 HA系列： 作为公司经典产品，已应用临床20年，覆盖全国6000余家医院。为回馈患者，公司于2023年12月主动将HA130血液灌流器终端价格下调26%，并已完成31个省份的挂网价格调整，以期通过“以价换量”策略扩大市场份额。 KHA系列： 专用于尿毒症治疗，2023年销售收入达0.5亿元，同比增长79.5%，展现出强劲的增长势头。 pHA系列： 于2023年11月正式上市，目前已在10个省份完成挂网，22家医院完成试用，5家医院正式准入，进一步丰富了产品线，满足个性化治疗需求。 设备业务与海外市场拓展： 血液净化设备： 2023年实现销售收入2.3亿元，同比增长19.26%。其中，核心产品健帆DX-10血液净化机销售收入2.27亿元，同比增长22.64%，累计装机近4000台，覆盖全国约1800家医院。 国际化布局： 公司产品已销往全球92个国家，并成功纳入13个国家的医保体系，积极拓展国际市场，为未来增长提供新动能。 盈利展望与潜在风险分析 未来盈利预测： 基于公司业务发展态势和市场策略，预计2024-2026年归母净利润将分别达到8亿元、10.3亿元和13.1亿元，对应增长率分别为83.81%、28.88%和26.24%，显示出强劲的盈利增长潜力。 关键业务增长假设： 报告假设一次性使用血液灌流器在2024-2026年销量增速分别为34%、24%和22%；血液净化设备同期销量增速分别为30%、30%和20%。 风险提示： 投资者需关注产品结构相对单一、血液灌流产品销售可能不及预期以及产品降价带来的盈利压力等潜在风险。 总结 健帆生物在经历了2023年因多重因素导致的业绩大幅下滑后，通过一系列积极的内部改革、产品创新和市场策略调整，在2024年一季度实现了显著的业绩反弹，营业收入和归母净利润均实现高速增长。公司肾科产品线的“三箭齐发”策略，特别是HA130的“以价换量”和KHA、pHA系列的市场拓展，以及血液净化设备业务的稳健增长和全球市场的积极布局，共同驱动了业绩的恢复与增长。尽管存在产品结构单一和市场竞争等风险，但公司展现出强大的自我调整能力和未来增长潜力，预计未来三年将保持良好的盈利增长态势。

　　祥生医疗(688358) 　　事件：公司发布2023年年报，实现收入4.8亿元（+27%），实现归母净利润1.5亿元（+38.4%），实现扣非归母1.37亿元（+39.4%）。同时，公司发布24年一季报，实现收入1.4亿元（-14.9%），实现归母净利润0.46亿元（-13.3%），实现扣非归母0.45亿元（-13.2%）。公司23年收入符合预期，24Q1同比有所下滑，但是环比显著提高。主要系23Q4有部分订单在24Q1确认，此外因为22Q4亦有订单推迟确认，导致23Q1形成高基数。24Q1另有汇兑收益低于预期。 　　23年业绩符合预期，利润端增速快于收入端。23年业绩符合预期，海外市场增速较快。主要系海外业务在公司整体业务中占比较高，形成了较多的外币资产，带来一部分汇兑损失，而去年同期为汇兑收益，进而对净利润产生一定程度的影响。23年净利润增速快于营收增速，主要系：1）高端产品占比持续提升；2）费用率控制较好。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入1.65/1.31/1.05/0.8亿元（+64.6%/+2.6%/-16.2%/207.5%），单季度归母净利润分别为0.53/0.59/0.29/0.05亿元（+111.3%/+16.8%/-40.9%/+125.6%）。从盈利能力看，23年毛利率为58.8%（-0.5pp），主要系高端产品占比持续提升，但四季度有汇兑负收益拉低全年毛利率。销售费用率10.9%（-2.3pp），管理费用率7.2%（-1.5pp）研发费用率15.9%（-4.5pp），财务费用率-4.9%（+2.5pp）。 　　海外市场全面打造“Sono Family”，笔记本超声高速增长。公司前瞻布局多系列超声产品，包含全新推车彩超SonoMax、便携笔记本彩超SonoAir、掌上超声SonoEye、自建云平台SonoAI，其中便携小型化、智能化是公司的差异化优势。1）AI全方面赋能：人工智能云平台SonoAI已广泛搭载高端推车和便携产品线。2）SonoEye补基层短板：SonoEye掌超已推出5个系列，凭借便携、小型化的特点助力基层医疗市场下沉。3）SonoAir、SonoMax提高端水平：轻薄笔记本彩超SonoAir是便携产品线的重磅新品，自22年底从德国推向市场，现已获批FDA上市欧洲、拉美、北美、中东等地区。SonoMax23年首次在全球亮相，性价比相较Xbit更具优势。未来公司将围绕以“SonoMax、SonoAir和Xbit系列发力高端市场，SonoEye掌超赋能基层高质量诊疗”为工作重心，提高公司超声产品在全球的竞争力。 　　新产品助力业绩增长，产品拓宽应用领域。1）国内公司5月与飞利浦签订合作备忘录，目前关于新产品合作顺利，助力未来业绩增长；2）此外，公司积极拓展超声在医美、兽用和航空医疗救援等领域的应用。南美、欧洲是公司布局医美领域最大的市场，未来SonoAir有望逐步替代掌超进入医美市场，为公司带来更高的回报。 　　盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色。预计2024-2026年归母净利润分别为2.1、2.6、3.4亿元，考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年22倍估值，对应目标价41.36元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。

　　佰仁医疗(688198) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入3.7亿元（+25.6%），实现归母净利润1.2亿元（+21.1%）。剔除股份支付费用2920万元后，公司2023年实现归属于上市公司股东的净利润1.4亿元。此外，2024Q1实现收入7627万元，（+17.5%），实现归母净利润832万元（-28.9%）。2023年业绩符合预期，2024Q1略有承压，单季度终端手术量增速有所下滑以及研发费用显著增加，高研发助力后续产品布局完善。 　　23年业绩增长快速，毛利率维持较高水平。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.7/1/0.9/1.1亿元（-1.7%/+37.1%+12.5%/+52.2%），单季度归母净利润分别为0.1/0.3/0.3/0.4亿元（-14%/+37.3%/+15.8%/+27.2%）。23Q1及Q3的就医环境和政策变动影响了短期内的市场需求，放大了季节性因素波动，总体上降低了手术量的同比增速。细化来看，疫情防控导致23Q1手术量降低。此外，23Q3是传统手术的淡季，叠加医疗政策影响，市场出现手术量短期增长放缓的情形。23Q4市场环境出现改善，手术量逐步恢复，带动公司业绩增长。从盈利水平看，23年毛利率为89.8%（+0.5pp），维持较高水平。销售费用率27.2%（-6.7pp），管理费用率8.4%（+0.4pp），研发费用率26.7%（+8pp）。研发费用率增长较为明显，研发管线布局丰富，预计多款重磅产品会在24-25年上市，对公司的业绩产生较大的贡献。 　　23年各业务线均实现较高增长。分业务看，2023年三大业务板块收入均实现同比增长，1）心脏瓣膜置换与修复板块同比增长21.1%，其中人工生物心脏瓣膜收入同比增长27.7%；2）先天性心脏病植介入治疗同比增长26.5%；3）外科软组织修复板块分别同比增长29.74%，保持了相对均衡的收入结构。 　　持续加大研发，完善产品布局。2023年研发费用近亿元（+79.2%），研发费用率达26.7%，公司持续加大研发项目投入。23年获批产品：1）限位可扩张外科瓣8月重磅获批，产品适用范围覆盖了主动脉瓣、二尖瓣、三尖瓣3个瓣位，是首个国产可扩张外科生物瓣，也是全球首个上市的覆盖二尖瓣和三尖瓣治疗的可扩张外科生物瓣，填补了市场空白；2）新二尖瓣成形环获批，既是原有产品的升级，也为接续治疗奠定基础；3）球扩式介入主动脉瓣、介入瓣中瓣均已按创新通道提交注册并进入正式审核，公司在结构性心脏病领域的产品布局日趋完善；4）血管生物补片获批，继心外科生物补片、胸外科生物补片、硬脑脊膜生物补片和生物疝补片之后的又一生物补片产品；5）眼科生物补片产品已提交创新通道申请；6）介入肺动脉瓣已完成临床试验入组；7）分体式介入瓣进展顺利，分体式介入主动脉瓣动物试验效果达到预期；8）延伸开发注射胶原蛋白产品，三款产品先后进入正式临床试验；9）ePTFE材料领域实现关键突破。公司拓展在材料领域的布局，完成了对天穹创新的收购，为分体介入瓣的研发提供关键助力。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润1.5、2、2.6亿元。作为以动物源性植（介）入材料为平台的创新龙头，未来潜力较大，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

中心思想 业绩稳健增长与核心业务聚焦 百洋医药在2023年及2024年第一季度展现出稳健的财务增长态势，尤其在归母净利润和扣非归母净利润方面实现了显著提升。这一增长主要得益于公司战略性地聚焦高毛利的品牌运营业务，并通过优化业务结构、剥离非核心资产，有效提升了整体盈利能力。 品牌运营驱动未来发展 公司核心的品牌运营业务是主要的利润来源和未来增长引擎。通过对迪巧系列、海露、纽特舒玛等核心品牌的精细化管理、数字化营销能力的强化以及产品品规的不断创新，百洋医药成功巩固了市场地位并实现了业务的快速增长。尽管批发配送业务规模有所收缩，但整体业务结构的优化使得公司能够更专注于高价值业务，为未来的持续发展奠定基础。 主要内容 财务业绩回顾与分析 2023年年度业绩概览 营业收入： 公司2023年实现收入75.6亿元，同比增长0.7%。 归母净利润： 实现归属于上市公司股东的净利润6.6亿元，同比增长29.6%。 扣非归母净利润： 实现扣除非经常性损益后的归母净利润6.4亿元，同比增长25.1%。 2024年第一季度业绩概览 营业收入： 公司2024年第一季度实现收入16.6亿元，同比下降1.5%；若还原两票制业务后计算，实现营业收入17.83亿元。 归母净利润： 实现归属于上市公司股东的净利润1.7亿元，同比增长35.6%。 扣非归母净利润： 实现扣除非经常性损益后的归母净利润1.7亿元，同比增长30.7%。 增长驱动因素： 扣非净利润的显著增长主要得益于公司对迪巧、纽特舒玛等核心产品终端关键战役（如“百千万”、“8+30连锁突破”、“私域消费者服务”、“玩转营养”）等线上线下市场活动的深入开展，体现出全终端的规模效应。 核心业务板块表现 品牌运营业务 2023年表现： 核心品牌运营业务实现收入44亿元，同比增长18.9%；若还原两票制业务后计算，实现营业收入54.2亿元。该业务毛利率为43.2%，毛利额达19亿元，占公司总毛利额的83.8%，是公司的主要利润来源。 2024年第一季度表现： 品牌运营业务实现营业收入9.19亿元；若还原两票制业务后计算，实现营业收入10.41亿元。该业务实现毛利额4.06亿元，毛利额占比达82.14%，继续构成公司利润的主要来源。 迪巧系列及其他核心品牌 迪巧系列： 2023年实现营业收入18.97亿元，同比增长16.53%；若还原两票制业务后计算，实现营业收入19.87亿元，同比增长15.91%。公司持续将迪巧聚焦“进口钙”品类，不断强化产品生命周期管理与数字化营销能力。在品规方面，迪巧持续推出小黄条液体钙新品规，包括钙锌小黄条、钙DK保健品、维生素D小黄条等，以满足各类消费者补钙的不同需求。 海露： 2023年实现营业收入6.40亿元，同比增长49.88%。 安立泽： 2023年实现营业收入2.38亿元；若还原两票制业务后计算，实现营业收入2.76亿元。 纽特舒玛： 2023年实现营业收入0.83亿元，同比增长44.36%。 批发配送业务 2023年表现： 实现收入27.7亿元，同比下降19.2%。主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模，并于2022年8月出售了子公司北京万维。 2024年第一季度表现： 实现营业收入6.43亿元。 零售业务 2023年表现： 实现营业收入3.6亿元，同比增长0.09%。 2024年第一季度表现： 实现营业收入0.92亿元。 盈利预测与风险提示 未来业绩展望 归母净利润预测： 西南证券预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.5亿元、11亿元、13.6亿元，对应同比增速为29.9%、29.2%、23.5%。 关键业务假设 品牌运营板块： 预计2024-2026年销售量有望按照15%/20%/20%的增速稳步增长，对应毛利率为44%/45%/45%。 医药批发板块： 预计2024-2026年销售量有望按照8%/8%/8%的增速变化，毛利率有望稳定在12%。 医药零售板块： 预计2024-2026年订单量有望按照10%/10%/10%的增速变化，对应毛利率为9%/10%/10%。 投资建议与潜在风险 投资建议： 建议积极关注。 风险提示： 品牌拓展不及预期的风险。 核心产品集中度高的风险。 市场竞争加剧的风险。 行业政策风险。 总结 百洋医药在2023年及2024年第一季度展现出稳健的财务增长，尤其在归母净利润和扣非净利润方面实现显著提升。公司战略性聚焦高毛利的品牌运营业务，通过对迪巧、海露等核心品牌的精细化管理和市场拓展，有效驱动了业绩增长。尽管批发配送业务规模有所收缩，但整体业务结构优化，盈利能力增强。展望未来，公司预计品牌运营业务将持续贡献主要增长动力，但需关注品牌拓展、产品集中度及市场竞争等潜在风险。

中心思想 业绩显著修复与战略成效 卫宁健康在2023年实现了显著的盈利修复，归母净利润同比增长229.5%，扣非归母净利润同比增长178.5%，主要得益于医卫信息化业务的稳健增长、互联网医疗业务的战略调整及亏损收窄，以及公司运营效率的全面提升。公司积极推进“1+X”战略，其核心产品WiNEX在数百家客户中落地，并成功打造多个标杆项目，显示出强大的市场拓展能力和产品成熟度。 AI赋能与市场领导地位 公司前瞻性地布局“AI+医疗信息化”领域，发布了医疗领域垂直大模型WiNGPT，并将其内置于全系列产品中，覆盖了100多个临床应用场景，在北京、上海等地头部医院推进落地。凭借在医院核心系统市场连续三年排名第一的龙头优势，卫宁健康有望在下游需求侧复苏的背景下，迎来业绩的加速增长，进一步巩固其在医疗信息化行业的领导地位。 主要内容 2023年年度报告概览 卫宁健康发布的2023年年度报告显示，公司营业收入达到31.6亿元，同比增长2.3%。在盈利能力方面，归属于母公司股东的净利润为3.6亿元，实现了229.5%的显著增长；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.3亿元，同比增长178.5%，表明公司核心业务盈利能力大幅改善。 业务板块表现与效率提升 医卫信息化业务稳健增长 2023年，公司医卫信息化业务实现收入28.5亿元，同比增长12.7%。其中，核心产品软件销售及技术服务收入达到23.7亿元，同比增长14.6%。尽管客观因素对行业订单释放产生一定影响，但公司医疗卫生信息化业务的新签订单合同额仍呈现增长趋势，显示出该业务的韧性和市场需求。 互联网医疗业务战略调整减亏 互联网医疗业务在2023年实现收入3.1亿元，同比下滑44.5%。然而，该业务板块正在积极进行战略调整，亏损同比减少44.6%，显示出降本增效的初步成效。值得注意的是，卫宁科技新签合同金额达到2.7亿元，同比增长122%，预示着未来该业务的增长潜力。 运营效率显著提升 报告期内，公司通过人员优化调整，人均创收达到50.6万元，同比提升12.8%。综合毛利率达到45.0%，同比提升1.31个百分点。期间费用率降至32.9%，同比减少1.46个百分点。这些数据共同助推了公司盈利能力的快速恢复。 “1+X”战略升级与落地 WiNEX标杆项目持续落地 公司持续推进“1+X”战略，2023年WiNEX产品拓展了数百家客户，并成功助力北京大学人民医院、陆军军医大学第一附属医院等标杆客户项目上线。公司已形成一整套系统化、可复制的开发、部署机制，推动WiNEX向敏捷交付的方向迈进。 数据平台架构全新升级 公司WiNEX DnA（数据平台）架构全新升级，成功赢得陆军军医大学驻渝4所医院集成平台和数据中心、南方医科大学深圳医院医疗数字中台建设项目及医院运营决策支持系统等重要项目。这表明公司在数据平台和智慧医院建设方面的技术实力和市场竞争力。 千万级项目数量增长 报告期内，公司在智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域新增了60余个千万级项目，进一步巩固了其在医疗信息化市场的领先地位。 AI+医疗信息化前瞻布局与行业展望 医疗领域垂直大模型发布 2023年10月，公司正式发布了医疗领域垂直大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEX Copilot的形态内置于全系列产品中。该模型已集成涵盖100多个临床应用场景，并在北京、上海等地的头部医院推进落地，展现了公司在AI技术与医疗信息化融合方面的创新能力。 市场份额领先地位 根据IDC数据，2022年公司在国内医院核心系统的市场份额达到12.3%，连续三年排名第一，龙头优势明显。分析认为，伴随下游需求侧的修复，公司业绩有望迎来加速增长。 盈利预测与投资建议 财务业绩预测 西南证券预计卫宁健康2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.23元、0.33元和0.45元。 营业收入预测： 2024年36.7亿元（+15.9%），2025年42.9亿元（+17.1%），2026年50.6亿元（+17.9%）。 归母净利润预测： 2024年5.0亿元（+39.1%），2025年7.0亿元（+40.0%），2026年9.5亿元（+36.7%）。 动态PE预测： 2024年29倍，2025年21倍，2026年15倍。 关键假设 软件销售与技术服务： 预计2024-2026年软件销售收入增速均为20%；技术服务收入增速分别为5%、8%、10%。伴随WiNEX产品成熟，毛利率逐步恢复。 硬件销售： 预计2024-2026年收入增速均为5%。 互联网医疗健康： 预计2024-2026年收入增速均为30%，降本增效成果有望进一步显现。 投资评级与目标价 考虑到医疗信息化建设有望迎来新一轮投入周期，公司作为行业龙头有望受益于困境反转后的集中度提升，基本面拐点在即。报告给予公司2024年40倍PE，目标价9.20元，维持“买入”评级。 相对估值分析 可比公司对比 报告选取了创业慧康、嘉和美康、久远银海3家医卫信息化可比公司进行估值比较。 2024年可比公司平均PE估值为30倍。 卫宁健康2024年PE为29倍，与行业平均水平基本相当。 估值逻辑 分析认为，伴随客观不利因素的逐步消退，行业有望迎来景气度拐点。卫宁健康作为国内医疗信息化综合解决方案的第一梯队厂商，新一代WiNEX产品进入加速交付周期，医疗互联网业务降本增效成果显著，同时前瞻投入AI+医疗领域，综合竞争力优势突出，有望实现经营加速。 风险提示 报告提示了以下风险：政策推进力度不及预期、医院内生改革动力不足、行业竞争加剧等。 总结 卫宁健康在2023年实现了显著的业绩反弹，归母净利润大幅增长，显示出公司在医卫信息化领域的强大韧性和战略调整的有效性。核心医卫信息化业务保持稳健增长，互联网医疗业务通过战略调整成功收窄亏损，同时公司运营效率显著提升。在“1+X”战略的推动下，WiNEX产品持续落地并赢得多个千万级项目，巩固了市场地位。公司前瞻性布局AI+医疗信息化，发布了WiNGPT大模型，并将其应用于临床场景，进一步增强了其技术领先优势。鉴于公司在医院核心系统市场的龙头地位以及行业景气度回升的预期，卫宁健康有望在未来几年实现业绩的加速增长。尽管存在政策、医院改革动力和市场竞争等风险，但公司凭借其综合竞争力、产品创新和市场领导地位，仍具备较高的投资价值。

　　百普赛斯(301080) 　　事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现收入5.4亿元，同比增长14.6%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降24.6%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比下降23.4%。2024年一季度公司实现收入1.5亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润0.3亿元，同比下降31.9%，实现扣非归母净利润0.3亿元，同比下降32.1%。 　　海外业务持续高增长，国内业务增速稳定。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入1.4/1.3/1.4/1.5亿元（+19.8%/+15%/+16.3%/+7.6%），实现归母净利润0.45/0.47/0.37/0.25亿元（-15.8%/-15.9%/-35.8%/-33%）。利润端下滑主要系公司销售费用率增加较多所致。从盈利能力看，公司2023年毛利率为91.3%（-1.25pp），毛利率下降主要系新冠产品销售占比下降所致，净利率为27.1%（-14.85pp），销售费用率为30.8%（+7.15pp），管理费用率为15.5%（+0.442pp），研发费用率为22.98%（-1.02pp）。 　　海外常规业务高增，重组蛋白产品占比稳定。从区域来看，2023年公司扣除新冠产品业务后实现收入5亿元（+29.3%），其中海外地区常规业务收入3.3亿元（+37%）国内常规业务收入1.7亿元（+17%）。从产品类型来看，公司2023年重组蛋白实现收入4.6亿元（+16%）。检测服务实现收入0.16亿元（+4.3%），抗体、试剂盒及其他试剂实现收入0.6亿元（+5%），重组蛋白产品占比仍然较高。 　　创新+质量+品牌三轮驱动，助力公司业绩放量。公司持续加大研发投入，聚集行业优秀人才，目前接近50%的研发人员拥有硕士、博士学位，行业领先。公司拥有六大技术平台，打造了多个行业稀缺重组蛋白产品（在ADC、CGT、脑科学等多领域均有布局），单产品平均应用检测数据个数为3.09个，处于市场第一。同时公司原材料中最关键的细胞株均来自国家机构供应，较为稳定，产品均一性、活性等关键评价指标均领先于行业可比公司，且借疫情契机扩大产能，短期内无产能限制。品牌力方面，公司通过线上线下双渠道宣传方式，加大品牌影响力，目前公司下游客户数量已经近9000家，覆盖了全球70个国家和地区，包括国内外知名生物医药企业、科学服务企业以及顶尖科研机构。 　　盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为1.46元、1.91元、2.33元。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。

　　泽璟制药(688266) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入3.9亿元（+27.8%）。 　　多纳非尼商业化稳步推进，覆盖面持续扩大。多纳非尼商业化稳步推进，2023年实现营业收入3.9亿元（+27.8%）。医保准入医院和双通道药房覆盖面持续扩大，截至2023年12月31日已进入医院979家、覆盖医院1696家、覆盖药房844家，多纳非尼片在全国的覆盖范围进一步扩大，为后续销售持续放量奠定基础。 　　重组人凝血酶获批上市，商业化合作落地。重组人凝血酶于2023年12月26日获得国家药监局批准上市，用于“成人经标准外科止血技术控制出血无效或不可行，促进手术创面渗血或毛细血管和小静脉出血的止血”。公司于2023年12月与远大生命科学集团有限公司全资子公司远大生命科学（辽宁）有限公司签署了《重组人凝血酶独家市场推广服务协议》，已收到商业化合作首付款2.6亿。我们认为，重组人凝血酶凭借快速止血的特点和安全性的优势，具备广泛应用于外科止血的巨大潜力。 　　积极推进杰克替尼片新药上市审评，提前布局商业化工作。杰克替尼的中、高危骨髓纤维化NDA申请已于2022年10月16号获得受理，Ⅲ期试验显示杰克替尼治疗中、高危骨髓纤维化24周时脾脏体积较基线缩小≥35%的受试者比例（SVR35）达72.3%，与对照组羟基脲（17.4%）相比有效性和安全性优势明显。针对杰克替尼片获批后的商业化工作，公司提前积极布局，在现有商业化团队核心骨干架构的基础上，新增招聘擅长血液病领域的市场、医学和销售推广的优秀人才。 　　盈利预测：随着重组人凝血酶和杰克替尼的落地，多纳非尼商业化的稳步推进，公司业绩增长动力充足，预计公司2024-2026年收入分别为8.6、12和18.7亿元。 　　风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

　　海思科(002653) 　　事件：公司发布2023年报及2024年一季报，实现营业收入33.55亿元（+11.27%），归属于上市公司股东净利润2.95亿元（+6.51%），归属于上市公司股东的扣非净利润2.42亿元（+153.20%）。2024年一季度实现营业收入7.52亿元（+20.6%），归属于上市公司股东净利润0.92亿元（+219.86%），归属于上市公司股东的扣非净利润0.3亿元（+4.37%）。 　　环泊酚国内静脉麻醉市占率达11%，2024年有望在美国申报NDA。注射液全部适应症均进入了国家医保目录，儿科适应症的注册性Ⅰ临床方案与CDE完成了沟通交流，“全麻诱导”适应症的美国2项Ⅲ期临床均已完成，将在美国申报NDA。根据医药魔方，2023年环泊酚在静脉麻醉市占率已从2022年4%提高至2023年11%。 　　HSK16149胶囊有望2024Q2获批上市。HSK16149胶囊“糖尿病性周围神经病理性疼痛”NDA于2023年11月完成了发补研究并递交相关资料，发补审评中；“带状疱疹后神经痛”适应症已于2023年9月申报NDA，在审评中；“辅助镇痛”的临床Ⅱ期于2023年7月完成；两项新增适应症“中枢神经病理性疼痛”和“纤维肌痛”均已于近期获批IND，后续可直接启动Ⅲ期临床。此外，另一全球创新机制神经痛治疗药物（HSK36357胶囊）也已于2023年11月获得“神经病理性疼痛”适应症的临床批准，目前临床I期顺利推进中。 　　HSK21542注射液上市申请获受理，口服剂型进入二期临床。镇痛药物HSK21542，其注射剂（HSK21542注射液）“腹部手术术后镇痛”适应症已于2023年10月申报NDA，目前在审评中；“慢性肾病瘙痒”的临床Ⅲ期顺利推进，2024年1月完成了preNDA沟通交流会议。口服制剂HSK21542片也于2023年8月获得了“慢性瘙痒”适应症的临床批件，已进入Ⅱ期临床。 　　创新管线快速推进，NASH、PROTAC等潜力品种值得期待。超长效降糖药HSK7653片于2023年12月完成了发补研究并递交相关资料，目前在发补审评中。HSK31858片“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症国内Ⅱ期临床顺利推进中，并于2023年11月与意大利Chiesi集团签署有偿许可授权协议，协议生效后公司获得了1300万美元首付款，并将有望获得最高合计4.62亿美元价款以及未来实际年净销售额最高两位数的销售提成，两项新增适应症“支气管哮喘”和“慢性阻塞性肺疾病”的IND已于4月初获批，可直接启动Ⅱ期临床。HSK31679片2023年6月获得NASH临床批件，正在开展国内Ⅱ期临床。Protac药物HSK29116散、HSK40118片国内Ⅰ期临床推进中。 　　盈利预测与投资建议：公司创新药进入收获期，有望贡献较大业绩弹性，同时公司创新品种储备丰富，业绩长期增长动力充足。预计公司2024-2026年归母净利润为4.1亿元、5.7亿元和7.7亿元，对应PE分别为71倍、51倍和38倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。

中心思想 业绩概览与业务亮点 晨光生物在2023年实现了营收和归母净利润的稳健增长，全年营收达68.7亿元，同比增长9.1%；归母净利润为4.8亿元，同比增长10.5%。 植物提取业务表现强劲，主力产品如辣椒红、辣椒精、叶黄素销量显著提升，梯队产品如水飞蓟素、番茄红素、姜黄素及香辛料产品也持续放量，巩固了市场领先地位。 保健食品业务发展势头迅猛，销售收入突破1.5亿元，同比增长约80%，成为公司新的增长亮点。 挑战与未来展望 棉籽业务受大宗商品价格波动及市场竞争加剧影响，毛利率承压，导致2023年扣非净利润同比下降1.3%，并预计对2024年第一季度业绩造成较大冲击。 公司通过全方位的精细化管理，有效控制了期间费用率，展现了良好的费用管控能力。 尽管短期面临棉籽业务的挑战，但公司多元业务协同发展，植提业务稳步增长，保健及中药业务积极拓展，有望逐步对冲农产品周期性风险。 分析师维持“买入”评级，目标价11.2元，预计公司未来盈利能力将逐步恢复并实现增长。 主要内容 2023年年度业绩回顾 整体财务表现 2023年，晨光生物实现营业收入68.72亿元，同比增长9.14%。 归属于母公司股东的净利润为4.80亿元，同比增长10.53%。 扣除非经常性损益后的净利润为3.7亿元，同比下降1.3%，主要系棉籽业务利润空间缩小所致。 季度业绩分析 2023年第四季度，公司实现收入17.0亿元，同比增长13.5%。 归属于母公司股东的净利润为0.8亿元，同比下降16.4%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为0.4亿元，同比大幅下降42.7%，反映出棉籽业务在年末面临的较大压力。 核心业务板块分析 植物提取业务稳健增长 2023年，公司植物提取业务实现收入28.9亿元，同比增长8.9%。 主力产品表现突出：辣椒红销量突破1万吨；辣椒精产品依靠云南魔鬼椒原料优势，全年销售1130吨，同比增长17%；食品级叶黄素销量超过7000万克，同比增长约30%。 梯队产品持续拓展：水飞蓟素销量连续四年实现翻番；番茄红素、姜黄素销量稳中有升；甜菊糖产品通过让利经营强化大客户关系。香辛料产品销售收入创历史新高，核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，销售收入突破1.2亿元，巩固了行业领先地位。 棉籽与保健业务表现 棉籽业务实现收入35.5亿元，同比增长5.1%。子公司新疆晨光全年加工棉籽近80万吨，同比增长30%，超额完成年度生产目标。 然而，受豆油、豆粕等大宗商品行情波动及市场竞争加剧影响，棉籽类产品价格下降，导致该业务毛利率同比下降1.0个百分点至3.7%，利润空间显著缩小。 其他业务（主要为保健食品）实现收入4.3亿元，同比增长62.4%。其中，保健食品业务发展势头良好，销售收入突破1.5亿元，同比增长约80%，行业知名度大幅提升。 中药配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄了新动能。 财务健康与费用管理 盈利能力与毛利率变化 2023年公司整体毛利率为11.6%，同比下降2.3个百分点；2023年第四季度毛利率为9.7%，同比下降5.3个百分点，主要系低毛利的棉籽类业务收入占比提升所致。 尽管毛利率承压，但2023年公司归母净利率为7.0%，同比微增0.1个百分点；2023年第四季度归母净利率为4.8%，同比下降1.7个百分点。 期间费用控制 公司在费用管控方面表现良好。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.1/0.8/0.6个百分点，仅财务费用率微增0.33个百分点，至0.9%/2.3%/1.4%/0.7%。 2023年第四季度，销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.2/1.1个百分点，研发/财务费用率同比分别增加0.1/0.7个百分点，至0.9%/2.3%/2.1%/1.12%。公司通过全方位的精细化管理，有效控制了期间费用率。 未来展望与投资建议 多元业务协同发展 公司预计将持续发挥产能优势，提升核心产品市场占有率，叠加梯队产品和潜力产品持续放量，植提业务收入有望稳步增长。保健食品、中药业务积极开拓新业务，发展势头强劲。 2024年第一季度业绩预告显示，归母净利润预计为0.3-0.4亿元，同比下降75.6%-68.9%；扣非归母净利润0.4-0.5亿元，同比下降63.1%-55.4%。业绩下滑主要受豆粕价格下跌的替代效应影响，导致棉籽业务营收同比大幅下降。 公司正通过原料采购与产品销售的对锁经营工作规避行情波动风险，预计豆粕价格企稳后，全年棉籽亏损幅度不会再大幅增加。 盈利预测与估值 分析师认为，公司多元业务协同发力，在稳固主力产品基本盘的同时，梯队产品和潜力产品持续放量。海外原料基地有序布局，有望进一步拉大原材料优势，并通过多品类发展对冲农产品周期性。 尽管短期内棉籽业务受大宗产品价格回落影响承压，但棉籽加工产品需求端依然旺盛，公司通过复用植提技术和扩大产能规模，建立了相对竞品的成本优势。 预计2024-2026年归母净利润分别为3.74亿元、5.69亿元、7.44亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.70元、1.07元、1.40元。 给予2024年16倍PE，对应目标价11.2元，维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济波动风险、市场需求低迷风险以及原材料价格波动风险。 总结 晨光生物在2023年实现了营收和归母净利润的稳健增长，但受大宗商品价格波动及市场竞争加剧影响，棉籽业务毛利率承压，导致扣非净利润有所下滑，并预计对2024年第一季度业绩造成短期冲击。公司植物提取业务表现出色，主力及梯队产品均实现显著增长，市场地位稳固；保健食品业务发展迅猛，成为新的增长亮点。尽管棉籽业务面临挑战，公司通过精细化管理有效控制了期间费用。展望未来，公司多元业务协同发展，植提业务有望持续增长，新兴业务潜力巨大，有望逐步对冲周期性风险。分析师维持“买入”评级，认为公司中长期发展前景依然可观。