中心思想 业绩触底回升，战略合作深化 本报告核心观点指出，九强生物2017年上半年业绩虽低于预期，但第二季度已呈现明显改善，预示公司业绩有望逐季向上。公司积极践行“与巨人同行”战略，与雅培、罗氏诊断等国际巨头达成合作，充分体现了其精品生化产品在研发和质量控制方面的国际认可度，为未来业绩增长奠定坚实基础。 精品生化龙头地位稳固，外延发展可期 九强生物凭借持续高研发投入，在生化诊断试剂领域建立了稳固的龙头地位，拥有国内最齐全且与国际同步发展的全系列生化产品线。报告认为，公司在现有优势基础上，未来存在通过外延并购丰富产品线的强烈预期，这将进一步巩固其市场地位并驱动超越行业平均的增长。 主要内容 2017年半年报业绩回顾 财务表现与单季度改善 九强生物2017年上半年实现营业收入2.9亿元，同比下降2.6%；归母净利润1.1亿元，同比下降10.25%；扣非后归母净利润1.1亿元，同比下降8.9%。经营性现金流净额为6916.9万元，同比增长12.4%。业绩低于预期的主要原因包括：对雅培公司技术出口转让收入为零（上年同期为648.4万元人民币），以及拆除彩钢厂房产生的处置损失231.9万元。 从单季度表现看，公司第一季度收入同比下降6.5%，归母净利润同比下降19.6%；而第二季度收入同比增长1.3%，归母净利润同比增长0.2%，显示出明显的单季度改善趋势。 产品线营收与毛利率分析 分产品线来看： 试剂类产品：实现营收2.7亿元，同比增长5.2%；毛利率为77.0%，同比下降0.74%。 仪器类产品：实现营收1391.7万元，同比下降49.6%；毛利率为15.3%，同比增长14.1%。 仪器租赁：实现营收6.8万元，同比增长21.1%。 战略布局与行业地位 “与巨人同行”战略的国际认可 公司积极推进“与巨人同行”战略，继与雅培合作后，再度牵手国际IVD巨头罗氏诊断。两次与国际领先企业的合作均签署了中国区ODM协议，这不仅证明了公司在产品研发和质量控制方面达到了国际水平，也为公司带来了确定性较强的业绩弹性。 精品生化领域的稳固地位与外延预期 九强生物每年研发投入占营收比例不低于5%，长期投入使其拥有130多个生化诊断试剂注册证书，构建了国内最齐全且与国际基本同步发展的全系列生化产品。公司通过技术创新和特色产品率先上市，奠定了其在精品生化领域的龙头地位。鉴于产业发展趋势对齐全产品线的需求，报告预期公司未来存在通过外延并购丰富产品线的可能性。 业绩预测与估值 盈利预测调整与估值分析 报告小幅下调了业绩预测，预计九强生物2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.60元、0.68元和0.80元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为25倍、23倍和19倍。 维持“买入”评级 考虑到公司在精品生化领域稳固的行业地位、获得国际巨头认可的战略合作，以及未来外延发展的预期，报告维持对九强生物的“买入”评级，目标价18.00元（6个月）。 风险提示 战略推进与外延并购风险 报告提示了公司战略推进进展可能低于预期的风险，以及外延并购进度可能低于预期的风险。 总结 九强生物2017年上半年业绩虽受特定因素影响出现下滑，但第二季度已展现出明显的改善迹象，预示公司基本面正在触底回升，全年业绩有望逐季向好。公司通过与雅培、罗氏诊断等国际巨头的深度合作，不仅验证了其在精品生化领域的研发实力和产品质量，也为未来的业绩增长提供了强劲动力。凭借持续的研发投入，九强生物已确立了其在生化诊断试剂市场的龙头地位，并具备通过外延并购进一步拓展产品线的潜力。综合考量，报告维持“买入”评级，认为公司未来发展前景广阔。

# 中心思想 本报告分析了瑞康医药（002589）2017年半年报，核心观点如下： * **业绩增长驱动力分析：** 瑞康医药业绩高速增长，主要得益于器械业务和省外业务的快速放量，公司已从区域性医药流通公司转型为全国性医药流通公司。 * **战略转型与未来展望：** 公司由单纯的药品配送商向医院综合服务商转型，通过外延扩张和业务拓展，覆盖医疗机构的多元化需求，未来发展潜力巨大。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，目标价21.12元，基于公司良好的发展前景和行业平均水平，给予2018年22倍估值。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 * **营收与利润双增长：** 2017年上半年，瑞康医药实现营业收入104亿元，同比增长50%；归母净利润5.1亿元，同比增长136.7%；扣非归母净利润5亿元，同比增长141.5%。 * **业务板块分析：** 药品收入126.7亿元，同比增长46.1%；器械板块收入28.99亿元，同比增长176%。药品配送板块毛利率提升3.2个百分点至12.2%，器械板块毛利率提升3.8个百分点至30.1%。 * **区域市场分析：** 山东省内实现收入66亿元，同比增长25.7%；省外实现收入55亿元，同比增长168%。省外业务成为公司增长的主要动力。 ## 全国性扩张战略 * **全国布局：** 截至2017年6月30日，瑞康医药业务已覆盖全国30个省份，计划2017年完成全国31个省份的业务覆盖。 * **区域收入占比变化：** 山东省收入占比已由2016年的76.1%降低至64%，表明公司已成功打开山东省内医药流通的行业天花板。 * **行业整合与扩张：** 在“两票制”背景下，公司将继续加速行业整合步伐，推进全国性扩张战略。 ## 医院综合服务商转型 * **服务内容拓展：** 公司在山东省内向各级医疗机构提供医疗器械和医用耗材配送服务，建立了检验、介入、骨科、设备等十三大事业部。 * **质量管理体系：** 形成了一整套符合医疗器械行业特性的质量管理及信息化管理系统。 * **异地复制潜力：** 业务进一步向省外拓展，未来有望实现山东省内综合服务业务的异地复制。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2019年EPS分别为0.67元、0.96元、1.33元。 * **估值分析：** 对应估值分别为22倍、15倍、11倍。 * **投资评级：** 维持“买入”评级，给予2018年22倍估值，对应目标价21.12元。 ## 风险提示 * **业务不及预期：** 药品、器械业务放量不及预期风险。 * **整合风险：** 异地扩张整合不及预期风险。 # 总结 * **核心业务增长强劲：** 瑞康医药2017年半年报显示，公司业绩高速增长，器械业务和省外业务成为主要增长动力。 * **战略转型成效显著：** 公司由区域性医药流通公司向全国性医院综合服务商转型，全国布局加速，服务内容不断拓展。 * **投资价值分析：** 维持“买入”评级，目标价21.12元，但需关注药品、器械业务放量以及异地扩张整合的风险。

# 中心思想 本报告对中国医药（600056）2017年半年报进行了分析，核心观点如下： * **业绩符合预期，工商业持续快速增长：** 公司2017年半年报业绩符合预期，医药工业和商业板块均保持快速增长，盈利能力持续提升。 * **三大业务板块协同发展：** 公司在医药工业、商业和贸易三大领域均具有较强的市场竞争力，各业务板块协同发展，推动公司整体业绩增长。 * **维持“买入”评级，目标价28.25元：** 考虑到公司内生增长和外延扩张潜力，以及资产注入预期，维持“买入”评级，并给出2017年25倍PE，目标价28.25元。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与利润双增长：** 2017年上半年，公司实现营业收入142.6亿元，同比增长19%；归母净利润6.5亿元，同比增长28%；扣非后归母净利润6.4亿元，同比增长27%。 * **Q2业绩稳健：** 单季度来看，2017年第二季度公司实现营业收入76.7亿元，同比增长15%；归母净利润3.2亿元，同比增长27%；扣非后归母净利润3.1亿元，同比增长24%。 ## 收入与盈利能力分析 * **医药工业板块表现亮眼：** 医药工业实现收入14.8亿元，同比增长21%，毛利率提升2.92个百分点。原料药和化学制剂均保持稳定增长，增速分别为20%和22%。核心产品阿托伐他汀、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠销量分别同比增长25%和384%。 * **医药商业板块稳步增长：** 医药商业实现收入95.5亿元，同比增长22%。受药品招标降价和两票制影响，毛利率略有下降0.85个百分点。纯销和调拨增速分别为26%和19%，毛利率分别下降0.69个百分点和1.25个百分点。 * **国际贸易业务保持稳定：** 国际贸易业务维持稳定，实现收入34.7亿元，同比增长3%，毛利率提升3.01个百分点。 * **综合盈利能力提升：** 由于工业板块和贸易板块的毛利率提升，公司综合毛利率提升0.4个百分点至12.93%；内部控制效果持续显现，期间费率下降0.5个百分点至5.42%，净利率提升0.4个百分点至5.29%。 ## 三大业务板块分析 * **医药工业：** 公司持续提升GMP改造、市场推广策略、营销渠道和经营管理，推动核心产品快速增长，整体销售收入和盈利能力显著提升。 * **医药商业：** 公司积极应对两票制带来的机遇，持续推进点强网通战略，加快全国并购布局，并积极开拓药房托管、药事服务延伸等新业务，深度绑定终端和提高增值服务，提高市场占有率。 * **贸易领域：** 加强业务转型和国际市场开发，保持稳定增长。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2019年EPS分别为1.12元、1.38元、1.61元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，给予2017年25倍PE，目标价28.25元。 ## 风险提示 * 产品放量或低于预期 * 资产注入进度或低于预期 * 业务整合进度或低于预期 # 总结 本报告对中国医药2017年半年报进行了全面分析，公司业绩符合预期，工商业持续快速增长，三大业务板块协同发展。医药工业板块表现亮眼，医药商业板块稳步增长，国际贸易业务保持稳定。公司盈利能力持续提升，内部控制效果显现。维持“买入”评级，目标价28.25元，但需注意产品放量、资产注入和业务整合等风险。

中心思想 业绩短期承压，长期增长可期 国药股份2017年上半年业绩受北京阳光采购政策影响，收入增速短期放缓，毛利率略有下滑。然而，公司已完成对国药系北京地区流通公司的重组，此举显著巩固了其在北京市场的区域龙头地位，并强化了在全国麻精特药分销领域的领先优势，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。 重组强化区域龙头地位 通过战略性重组，国药股份不仅成为国药控股在北京唯一的医药分销平台，预计市场份额将超过20%，而且进一步巩固了其作为全国最大麻精特药一级分销平台的地位，市场份额高达80%。此次重组优化了产品结构，拓宽了销售渠道，并有望受益于后续的国企改革，从而提升长期竞争力和盈利能力。 主要内容 半年报业绩：收入增长放缓，利润稳健 根据公司发布的2017年半年报，国药股份在2017年上半年实现营业收入176亿元，同比增长5.6%。同期，归属于母公司股东的净利润达到5.5亿元，同比增长10.8%。尽管净利润保持了两位数增长，但与2017年第一季度9.14%的收入增速相比，上半年整体收入增速有所放缓。 政策影响：阳光采购短期承压，两票制利好长期集中 北京地区自4月8日起执行的阳光采购政策对国药股份的短期业绩产生了显著影响。具体表现为： 收入与毛利率下滑： 公司收入增速放缓至5.6%，毛利率同比下滑0.08个百分点至6.97%。 费用率提升： 期间费用率同比提升0.15个百分点，其中销售费用率提升约0.17个百分点至1.45%。 影响机制： 政策过渡期内，医院药品采购额下降，导致公司存量品种销售额下滑；同时，药品价格调整直接压缩了商业企业的销售额和利润额。 未来展望： 报告分析认为，随着阳光采购政策的逐步稳定和增量业务的放量，公司业绩增速有望恢复。此外，“两票制”的深入推进将有利于行业集中度的提升，国药股份作为北京地区的龙头企业，预计将从中受益，进一步扩大市场份额。 战略重组：巩固区域龙头，拓展特药优势 国药股份于5月份完成了对国药系北京地区各流通公司的重组，包括国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权已成功并入上市公司。此次重组具有深远的战略意义： 北京市场主导地位： 公司已成为国药控股旗下在北京地区唯一的医药分销平台，预计整合后在北京市场的市占率将达到20%以上，显著巩固了其区域龙头地位。 全国特药分销优势： 国药股份进一步确立了其作为全国最大的麻精特药一级分销平台的地位，该平台年市场份额保持在80%左右，显示出在该领域的绝对领先优势。 产品与渠道优化： 整合有助于丰富公司直销和分销的产品构成，拓宽销售渠道，从而在新特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤、胰岛素、心脑血管等多个关键用药领域形成更强的竞争优势。 国企改革预期： 重组完成后，市场对公司后续可能推出的国企改革方案抱有较高期待，这可能为公司带来新的发展机遇。 财务展望：盈利预测调整与投资评级 鉴于北京阳光采购政策对公司短期业绩的冲击，分析师对国药股份的盈利预测进行了下调。 每股收益预测： 预计2017年至2019年，公司每股收益（EPS）将分别为1.62元、1.85元和2.09元。 估值与目标价： 基于2018年22倍的市盈率（PE）估值，分析师给予公司40.7元的目标价。 投资评级： 维持“买入”评级。 关键财务指标预测（单位：百万元，增长率%）： 营业收入： 2016A: 13386.42；2017E: 38597.28 (+188.33%)；2018E: 42808.47 (+10.91%)；2019E: 47509.17 (+10.98%)。 归属母公司净利润： 2016A: 547.61；2017E: 1243.51 (+127.08%)；2018E: 1416.40 (+13.90%)；2019E: 1601.02 (+13.03%)。 毛利率： 2016A: 7.42%；2017E: 7.22%；2018E: 7.39%；2019E: 7.42%。 净利率： 2016A: 4.21%；2017E: 3.32%；2018E: 3.41%；2019E: 3.47%。 ROE： 2016A: 14.04%；2017E: 10.35%；2018E: 10.64%；2019E: 10.83%。 潜在风险：整合与业绩不确定性 报告提示投资者关注以下潜在风险： 重组完成后，各子公司的整合效果可能低于预期。 部分子公司未来的业绩表现可能不及预期。 总结 国药股份2017年上半年业绩受到北京阳光采购政策的短期负面影响，导致收入增速放缓和毛利率承压。然而，公司已成功完成对国药系北京地区流通公司的战略重组，此举显著提升了其在北京市场的区域主导地位，并巩固了在全国麻精特药分销领域的领先优势。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于重组带来的长期增长潜力以及“两票制”政策下行业集中度提升的利好，维持了“买入”评级，并设定了40.7元的目标价。投资者在关注公司长期发展机遇的同时，也需警惕重组整合效果及子公司业绩表现可能带来的不确定性风险。

# 中心思想 本报告分析了理邦仪器（300206）2017年半年报，核心观点如下： * **业绩增长动力分析：** 公司业绩符合预期，收入延续快速增长态势，主要得益于新产品技术领先和传统产品线的持续优化。 * **未来增长点预测：** POCT和彩超上量确定性较高，预计收入和业绩有望同步释放，是公司未来业绩增长的重要驱动力。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，看好公司中长期发展，尽管短期估值较高，但公司具有难以逾越的核心竞争力。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与净利润双增长：** 2017年上半年，理邦仪器实现营业收入4.2亿元，同比增长29.1%；归母净利润4883.8万元，同比增长116.4%；扣非后归母净利润2977.4万元，同比增长263.57%。经营性现金流净额7397.4万元，同比增长557.0%。 ## 各产品线营收情况 * **体外诊断产品线：** i15血气生化分析仪等产品的贡献，实现营收3901.0万元，同比增长48.0%。 * **传统产品线：** 妇幼保健产品线实现营收7901.1万元，同比增长35.0%；多参数监护产品线实现营收1.5亿元，同比增长28.0%；心电产品线实现营收7093.3万元，同比增长23.2%；数字超声诊断系统实现营收4920.6万元，同比增长14.0%；零配件销售及其他实现营收2606.5万元，同比增长37.6%。 ## POCT和彩超业务分析 * **POCT产品线：** 磁敏以及配套的心衰两项和心梗三项已经获批，仪器已近开始量产并上市推广，在研的潜力产品心肌和炎症测试卡预计2017年下半年上市；新血气测试卡BG9和BG10已上市，并形成销售；与BIT成立合资公司，第一款三分类血球H30预计2017年下半年完成注册销售，后续将持续推出各系列IVD产品。 * **彩超产品线：** 中高端彩超（AX8和LX8）自2015年底开始正式销售以来，销售业绩逐渐增长，表明产品已受市场认可。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2019年EPS分别为0.12元、0.18元、0.28元。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，目标价11.00元（6个月）。 ## 风险提示 * POCT和彩超推广或低于预期；国际汇率或持续大幅波动；智慧医疗业务进展或低于预期；外延发展进度或低于预期。 # 总结 本报告对理邦仪器2017年半年报进行了全面分析，公司业绩符合预期，各产品线均保持较高增速，POCT和彩超业务有望成为未来业绩增长的重要驱动力。维持“买入”评级，但需关注相关风险。