中心思想 业绩结构优化与核心产品驱动 西藏药业2016年通过剥离非核心业务，实现了归母净利润和扣非后归母净利润的显著增长，分别达到116.4%和157.9%，显示出公司盈利能力的强劲提升。核心产品新活素保持稳健增长，而依姆多的并表则成为业绩增厚的主要驱动力，其作为抗缺血治疗一线用药的地位和成熟的销售网络，为公司带来了稳定的现金流和未来的战略发展空间。 战略转型与股权结构优化 公司通过向大股东定增，引入康哲医药作为实际控制人，不仅解决了依姆多收购的资金问题，更重要的是，康哲医药强大的执行力和广泛的资源有望为西藏药业带来巨大的发展想象空间。依姆多有望成为公司承接专利过期原研药的平台，预示着公司未来在外延式并购和产品线拓展方面的战略转型潜力。 主要内容 2016年财务表现与核心产品贡献 2016年年度业绩概览： 公司2016年实现营收7.9亿元，同比下降42.4%，主要系剥离四川本草堂所致。然而，归母净利润达到2亿元，同比增长116.4%；扣非后归母净利润1.7亿元，同比增长157.9%；经营性现金流量净额2.5亿元，同比增长86.8%。每股收益（EPS）为1.36元，显示出公司盈利能力的显著改善。 核心产品业绩分析： 新活素： 2016年销量同比增长15.2%，预计实现收入约3.1-3.2亿元。预计未来将延续快速增长态势，并可能受益于国家医保谈判目录调整。 诺迪康： 2016年销量同比增长4.9%，收入约1.2-1.3亿元，略低于预期。考虑到康哲的销售量承诺，预计2017年有望恢复20-30%的增长。 依姆多： 自2016年5月开始并表，预计实现收入2.7亿元，其中海外收入1.7-1.8亿元，国内收入0.9-1亿元。基于康哲的销量承诺，预计2017年依姆多收入有望达到4-4.2亿元，其中国内1.8-2亿元，国外2.2-2.4亿元。公司全面承接依姆多后，将通过康哲药业加大推广力度，加之定增完成后财务费用的减少，预计公司整体业绩将进入加速增长状态。 依姆多的战略价值与平台潜力 依姆多作为现金牛品种： 依姆多是抗缺血治疗的一线用药，在冠心病用药中占据重要地位，是阿斯利康旗下的稳定现金流产品。公司已完成中国市场交接，并基本承接了海外成熟销售网络，为未来更多海外资产承接或战略合作奠定了坚实基础。 专利过期原研药承接平台： 在大股东的协助下，西藏药业有望成为专利过期原研药的承接平台，进一步拓展公司产品线和市场份额。 股权结构变动与未来发展空间 大股东定增获批： 公司拟向大股东等发行股份融资12.4亿元，用于支付收购依姆多相关资产。发行完成后，康哲医药及一致行动人将占股37.94%，林刚先生将成为实际控制人，导致控制权发生变化。目前定增已获证监会通过，等待正式批文。 康哲入主后的巨大想象空间： 考虑到康哲医药极强的执行力和广泛的资源，预计公司未来发展将拥有巨大的想象空间。定增基准价35.02元/股，短期内发行日前20日交易均价50元/股可能构成压制因素，但预计定增有望在2017年上半年正式完成。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 不考虑增发对股本的影响，预计2017-2019年EPS分别为1.84元、2.17元和2.52元，即净利润复合年增长率（CAGR）约23%。 投资评级： 鉴于公司市值较小、估值较低、高成长性以及控制人变更带来的巨大想象空间，维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售或低于预期；外延式并购或低于预期；海外市场销售网络对接进度和效果或低于预期；汇率或波动过大。 总结 西藏药业2016年通过剥离非核心业务，实现了归母净利润116.4%的显著增长，展现出强劲的盈利能力。核心产品新活素保持稳健增长，而依姆多的并表则成为业绩增长的关键驱动力，其作为抗缺血治疗一线用药的地位和成熟的销售网络，为公司提供了稳定的现金流和战略发展基础。公司通过向大股东定增，引入康哲医药作为实际控制人，此举不仅解决了依姆多收购的资金问题，更重要的是，康哲医药强大的执行力和资源整合能力有望为西藏药业带来巨大的发展潜力，并可能使其成为专利过期原研药的承接平台。基于对公司高成长性、较低估值以及控制权变更带来的积极影响，分析师维持“买入”评级，并预计未来三年净利润将保持约23%的复合年增长率。同时，报告也提示了产品销售、外延式并购、海外市场整合及汇率波动等潜在风险。

中心思想 业绩承压与战略转型 广生堂2016年业绩面临显著下滑，扣非净利润同比大幅下降35.8%，主要受核心产品阿甘定和贺甘定销售受阻及行业政策变化影响。为应对挑战，公司正积极进行战略转型，加大研发投入，并以肝病治疗为核心布局创新药。 新药驱动未来增长潜力 尽管短期业绩承压，但公司在肝病新药研发方面取得重要进展，特别是核心在研品种替诺福韦已进入报产关键阶段，预计2017年获批首仿。替诺福韦作为乙肝治疗新一线品种，拥有巨大的市场空间和业绩贡献潜力，有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力，支撑公司长期发展并确立其在肝病用药领域的龙头地位。 主要内容 2016年业绩分析与产品结构调整 财务表现显著下滑： 2016年，广生堂实现营业收入3.1亿元，同比增长1.3%；扣非净利润0.62亿元，同比大幅下降35.8%。第四季度业绩下滑更为明显，营业收入约0.86亿元，同比增长4.7%；扣非净利润约680万元，同比大幅下降66%。这表明公司在2016年面临较大的经营压力。 核心产品销售分化： 公司三大核心抗乙肝小分子药物（恩甘定、阿甘定、贺甘定）收入占总收入的99.9%。受国内乙肝治疗指南变化影响，恩甘定作为一线用药，销售收入稳定增长20.2%，达到2.2亿元。然而，阿甘定和贺甘定不再是一线用药，且受招标降价和竞争影响，销售收入分别下降24.2%至6237万元和下降32.9%至2697万元。同时，阿甘定和贺甘定毛利率均下降约4个百分点，而恩甘定毛利率保持稳定，微降0.2个百分点。 创新药布局与未来业绩展望 加大研发投入，布局创新药： 公司以肝病治疗为核心，积极开展新药研发，已立项4个1类新药。2016年研发投入高达6819万元，占营业总收入的21.8%，同比增长159.7%，显示公司向创新药转型的决心。公司还与药明康德合作开发了2个乙肝1类新药、1个脂肪肝1类创新药及1个抗肝癌1类创新药，构建了丰富的肝病创新药管线。 替诺福韦上市预期与市场潜力： 核心在研品种替诺福韦已进入报产最后关键阶段，预计2017年大概率获批乙肝适应症首仿。替诺福韦是乙肝治疗新进一线品种，未来国内市场空间高达50亿元。预计替诺福韦未来峰值销售可达10亿元，贡献3.5亿元业绩，有望大幅改善公司业绩下滑趋势。 盈利预测与投资建议： 预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.83元、1.22元，对应市盈率分别为84倍、62倍、42倍。短期内，受乙肝用药指南变化、药品价格下降及期间费用增加影响，公司业绩压力较大。但长期看好公司发展前景，随着恩甘定放量及替诺福韦获批，公司业绩有望好转，维持“买入”评级。 关键财务假设与风险提示： 恩甘定2017-2019年收入预计稳定增长20%、17%、15%，毛利率约89.5%；阿甘定收入预计持平或小幅下降，毛利率约80%；贺甘定收入预计小幅下降后企稳，毛利率约82%。替诺福韦预计2017年上市，收入贡献分别为0.5亿元、1.5亿元、3.5亿元，毛利率逐年提升至89%。期间费用率预计维持较高水平，销售费用约占35%，管理费用约占29%。主要风险包括药品价格下滑风险和新产品上市进展或低于预期。 总结 广生堂2016年业绩表现不佳，主要受市场竞争加剧和乙肝治疗指南调整导致部分核心产品销售下滑影响，扣非净利润同比大幅下降35.8%。然而，公司积极应对市场变化，通过大幅增加研发投入（同比增长159.7%），加速肝病创新药的布局，特别是核心在研品种替诺福韦作为潜在的首仿药，预计将在2017年上市并带来显著的业绩贡献，其峰值销售有望达到10亿元，贡献3.5亿元业绩。尽管短期内公司面临业绩压力和较高的期间费用，但其在肝病治疗领域的深耕和新药管线的强大潜力，为公司长期发展奠定了基础，有望实现业绩的根本性改善并确立行业领先地位。

中心思想 业绩强劲增长与战略转型 广誉远（600771）在2016年实现了营业收入和扣非净利润的显著增长，分别达到9.4亿元和1.1亿元，同比增幅高达119%和2189%。这一强劲表现主要得益于公司在终端渠道的深度布局、核心产品的市场推广以及新产品的成功上市。公司通过提升山西广誉远的控股比例，有效整合资源，并优化期间费用控制，进一步巩固了盈利能力。 市场扩张与盈利能力提升 公司明确了“传统中药+精品中药+保健酒”的三驾马车战略，并通过加强原材料控制、深化与全国及区域龙头商业的合作、以及调整保健酒销售策略等措施，持续扩大市场份额和品牌影响力。随着规模效应的逐步显现，销售费用率有望继续改善，预计未来几年将迎来快速发展阶段，盈利能力有望持续提升，分析师维持“买入”评级。 主要内容 投资要点分析 2016年业绩表现与增长驱动 整体业绩概览： 2016年全年，公司实现营业收入约9.4亿元，同比增长约119%。 扣非净利润约1.1亿元，同比增长约2189%。 2016年第四季度，营业收入约3.2亿元，同比增长约108%。 扣非净利润约0.66亿元，同比增长约2791%。 工业收入与核心产品： 工业收入约7.6亿元，同比增长约126%。 核心产品龟龄集和定坤丹系列收入均实现翻番。 终端渠道拓展： 药店终端增加约4万家，累计达到6万家。 二级以上医院终端增加约734家，累计达到1834家。 新产品贡献： 双天然安宫牛黄丸与牛黄清心丸合计贡献约7000万元收入，拉动整体增长。 净利润高增长原因： 收入增长拉动，且2016年所得税率下降。 山西广誉远并表影响：持股比例由55%上升至95%，预计并表影响超过3000万元。 期间费用控制良好：三费率约为56%，同比下降约14个百分点，其中销售费用率下降约6个百分点。预计随着品牌知名度提升和规模效应体现，销售费用率将继续改善。 2017年展望： 预计2017年净利润或超预期，主要得益于子公司并表比例提升。 企业战略布局与市场拓展 “三驾马车”战略： 公司战略定位清晰，形成“传统中药+精品中药+保健酒”三驾马车并驾齐驱的发展格局。 控股比例提升： 定增完成后，对山西广誉远的控股比例提升，增强了控制能力，提高了整体管理效率，实现资源有效配置。 精品中药发展： 加强原材料控制，确保药材品质与供应。 在推广精品龟龄集、定坤丹口服液的基础上，陆续推出双天然安宫牛黄丸、牛黄清心丸等新品，强化产品线，建立品牌形象，带动销售增长。 传统中药发展： 加大与全国及区域龙头商业的合作，巩固核心产品的学术地位。 通过提升公司品牌形象和产品认知度，带动终端销量稳步提升。 保健酒业务： 调整终端销售策略并加强营销。 以山西、江苏等现有区域市场为重点，预计产能释放将支撑保健酒收入快速增长。 盈利预测与风险评估 盈利预测： 预计2017-2019年EPS分别为0.70元、1.13元、1.54元。 对应市盈率分别为58倍、36倍、26倍。 投资评级： 维持“买入”评级，认为随着产品推广力度增加和终端渠道布局数量快速增长，收入增速或有超预期表现。 风险提示： 原材料价格或大幅波动。 产品销售或不达预期。 财务预测与估值概览 关键财务指标预测 营业收入（百万元）： 2016A: 936.99 2017E: 1656.51 (增长率 76.79%) 2018E: 2391.27 (增长率 44.36%) 2019E: 3338.57 (增长率 39.61%) 归属母公司净利润（百万元）： 2016A: 122.81 2017E: 248.67 (增长率 102.48%) 2018E: 397.55 (增长率 59.87%) 2019E: 542.93 (增长率 36.57%) 每股收益EPS（元）： 2016A: 0.35 2017E: 0.70 2018E: 1.13 2019E: 1.54 净资产收益率ROE： 2016A: 8.90% 2017E: 12.57% 2018E: 16.74% 2019E: 18.60% 市盈率PE： 2016A: 117.11 2017E: 57.84 2018E: 36.18 2019E: 26.49 市净率PB： 2016A: 8.32 2017E: 7.27 2018E: 6.05 2019E: 4.93 财务分析指标趋势 成长能力： 销售收入、营业利润和净利润增长率在2017年预计将保持高速增长，随后几年增速趋于平稳但仍保持较高水平。 获利能力： 毛利率预计在73%-78%之间，净利率预计在15%-17%之间，ROE持续提升，显示公司盈利能力稳健且持续改善。 营运能力： 总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率和存货周转率均呈现良好趋势，表明公司资产利用效率较高。 资本结构： 资产负债率预计从2016年的19.30%逐步上升至2019年的36.53%，但流动比率和速动比率仍保持在健康水平，显示公司财务结构稳健。 总结 广誉远（600771）在2016年取得了令人瞩目的业绩增长，营业收入和扣非净利润分别实现了119%和2189%的同比增幅。这一强劲表现主要归因于公司在终端渠道的积极扩张，包括药店和医院终端数量的显著增加，以及核心产品龟龄集、定坤丹系列的销售翻番和新产品（如双天然安宫牛黄丸、牛黄清心丸）的成功上市。此外，通过提升山西广誉远的控股比例，公司有效整合了资源，并优化了期间费用控制，使得净利润实现爆发式增长。 公司战略定位清晰，以“传统中药+精品中药+保健酒”为三大核心业务，通过加强原材料控制、深化渠道合作、提升品牌形象和调整营销策略，持续推动市场份额的扩大和盈利能力的提升。分析师预计公司在2017-2019年将继续保持高速增长，EPS将从2017年的0.70元增长至2019年的1.54元，并维持“买入”评级。尽管存在原材料价格波动和产品销售不达预期的风险，但公司明确的战略方向和持续的市场拓展努力，预示着其将迎来快速发展阶段。

中心思想 业绩驱动与结构优化 佛慈制药在2016年实现了营业收入和扣非净利润的显著增长，分别达到3.6亿元和0.56亿元，同比增幅10.9%和53.2%。这一增长主要得益于公司对经典浓缩丸（如六味地黄丸）和阿胶等重点品种的推广力度加大，以及在医院和连锁终端市场的有效拓展。核心单品六味地黄丸收入占比提升至24%，其高毛利率有效拉动了整体盈利水平，同时期间费用率的下降也进一步贡献了利润增长。 政策红利与未来增长点 公司持续受益于低价药提价政策，逍遥丸、香砂养胃丸等主要浓缩丸产品及阿胶的出厂价上调，为业绩增长提供了较大弹性。此外，中药配方颗粒政策的放开预期强烈，佛慈制药凭借与中科院兰州化物所的合作，有望率先取得生产资格，抢占市场先机。公司还通过建设道地中药材基地和天然药物产业园，旨在打造全产业链一体化，培育新的利润增长点，以增强长期竞争力和可持续发展能力。 主要内容 投资要点 财务概况 2016年，佛慈制药实现营业收入3.6亿元，同比增长约10.9%；扣非净利润0.56亿元，同比增长约53.2%。其中，2016年第四季度表现尤为突出，实现营业收入0.95亿元，同比增长37.6%；扣非净利润0.11亿元，同比增长96.3%，主要系可比基数较低。 收入结构持续优化，盈利水平逐渐提升 收入增长驱动: 2016年公司收入同比增长约10.9%，主要得益于加强对经典方浓缩丸（如六味地黄丸）和阿胶等重点品种的推广。六味地黄丸和阿胶分别实现收入约0.87亿元和0.32亿元，同比分别增长147%和30%。 市场拓展: 公司对医院市场和连锁终端销售均有所加强，并在区域上加大对上海、江浙、广东等重点培育市场的开发。 盈利能力提升: 2016年扣非净利润增长约53%，超出收入增速约42个百分点，主要原因包括： 期间费用率下降约1.4个百分点至10.5%，其中销售及管理费用率保持稳定，利息收入持续增加。 核心单品六味地黄丸收入占比提升约12个百分点至24%，该品种毛利率超过55%，远高于公司整体水平，从而拉动了整体利润增长。 未来展望: 预计公司2017年净利润增长或超过30%，产品结构调整效果显著。 低价药红利继续释放，且为中药配方颗粒政策受益标的 低价药提价效果逐渐显现，结构优化提升盈利水平 自2015年6月起，公司对逍遥丸、香砂养胃丸、补中益气丸、小活络丸等15个主要浓缩丸产品出厂价平均上调12%，阿胶出厂价上调34%。 这些提价措施已为公司业绩带来较大弹性，预计公司将继续受益于市场化调价的政策红利，盈利能力优化趋势持续。 中药配方颗粒政策放开概率较大，公司将率先受益 中药配方颗粒管理办法征求意见已结束，正式文件出台预期强烈。近期浙江省、江西省政策进展表明，中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。 佛慈制药与中科院兰州化物所合作，受让中药配方颗粒制备与鉴别技术秘密使用权和转让权，可生产400多种配方颗粒，有望取得首批生产资格，占领市场先机。 加强道地中药材生产布局，培育新看点 公司正在建设陇药大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园。 此举旨在依托甘肃特色大宗中药材资源优势，促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设，提升综合竞争力和可持续发展能力，创造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议 盈利预测: 预计公司2017-2019年EPS分别为0.16元、0.20元、0.25元，对应PE分别为72倍、58倍、47倍。 投资建议: 维持“增持”评级。理由是公司具有品牌价值，六味地黄丸收入占比提升优化盈利结构，且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利，前景值得期待。 风险提示 原材料价格波动。 产品销售或不达预期。 财务预测与估值 营业收入: 预计从2016年的3.63亿元增长至2019年的5.53亿元，年均复合增长率约14.7%。 归属母公司净利润: 预计从2016年的0.61亿元增长至2019年的1.26亿元，年均复合增长率约27.4%。 每股收益 (EPS): 预计从2016年的0.12元增长至2019年的0.25元。 盈利能力: 毛利率预计将从2016年的29.80%提升至2019年的37.39%；净利率预计从16.77%提升至22.74%；净资产收益率(ROE)预计从4.72%提升至7.88%。 估值: 随着盈利增长，PE估值预计将从2016年的96倍下降至2019年的47倍。 总结 佛慈制药在2016年实现了稳健的业绩增长和显著的盈利能力提升，这主要得益于其核心产品策略的成功实施和市场拓展。公司通过优化产品结构，特别是六味地黄丸等高毛利产品的贡献，有效改善了盈利水平。展望未来，低价药提价政策的持续红利以及中药配方颗粒市场放开带来的先发优势，将为公司提供新的增长动力。此外，公司在道地中药材全产业链的布局，也为其长期可持续发展奠定了基础。尽管面临原材料价格波动和销售不及预期的风险，但凭借其品牌价值和多重增长引擎，佛慈制药的投资前景值得期待，维持“增持”评级。

中心思想 业绩稳健增长与核心产品驱动 华润双鹤在2016年实现了营业收入和归母净利润的稳定增长，非输液业务占比显著提升，业务转型成效显著。其中，首仿药匹伐他汀表现尤为突出，在进入2017年版医保目录后，其未来市场放量潜力巨大，成为公司业绩增长的核心驱动力。 战略布局慢病与儿科市场 公司积极布局高血压、高血脂、糖尿病等慢性病大病种市场，受益于我国庞大的慢病患者基数和老龄化趋势。同时，在二胎政策和国家利好政策的推动下，儿科药市场持续扩容，珂立苏等儿科产品实现快速增长，为公司提供了新的增长点。 主要内容 2016年业绩回顾与产品结构优化 华润双鹤2016年实现营业收入54.9亿元，同比增长7%；归母净利润7.1亿元，同比增长8%。利润分配预案为每10股派发现金0.99元并送红股2股（含税）。公司业务结构持续优化，非输液业务收入和毛利占比分别提升8个百分点和3个百分点，达到60%和70%。 核心业务板块表现 心脑血管药物高速增长 心脑血管药物收入达到21.1亿元，同比增长18%。其中，降脂药同比增长54%，主要得益于首仿药匹伐他汀的高速放量，2016年实现收入2.6亿元，同比增速超过130%。匹伐他汀已进入2017年版医保目录，未来放量可期。 儿科药珂立苏强劲增长 儿科药收入2.6亿元，同比增长19%，主要由珂立苏放量带动，同比增长43%。 输液产品结构改善 输液产品收入21.1亿元，同比下降9%，受输液限用、辅助用药限用等政策影响。但产品结构明显改善，高毛利的软包装销量占比达到50%，使得毛利率提升4个百分点。预计软包装仍能保持10%左右的增长，有望持续提升收入增速和毛利率。 匹伐他汀市场潜力巨大 他汀类药物是主要的降脂药，2015年样本医院市场销售额约27亿元，预计终端销售额超100亿元，同比增长7%。匹伐他汀上市以来保持高速增长，市占率从2010年的0.2%增长到目前的5%左右。鉴于其疗效显著且是目前唯一未见增加新发糖尿病的他汀类药物，预计未来市占率有望达到他汀类药物市场的20%，终端销售额不低于20亿元。华润双鹤作为首仿药，有望占据75%的市场份额，按50%的出厂价测算，未来市场空间不低于7.5亿元。 慢病与儿科市场战略布局 慢病平台持续拓展 公司在慢性病领域重点布局高血压、高血脂、糖尿病等大病种。我国慢性病患者人数超过2.6亿，且随着老龄化进程加快将持续扩大，慢病治疗药物市场前景广阔。 儿科药受益政策红利 二胎政策全面放开将带来新生儿数量显著提升，儿科药市场持续扩容。国家出台了从注册审评到招标采购等一系列利好政策，推动珂立苏等儿科药产品快速增长。 盈利预测与投资建议 根据年报调整公司盈利预测，预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为1.19元、1.38元、1.60元，对应市盈率（PE）分别为20倍、17倍、15倍。维持“买入”评级。 风险提示 药品招标或低于预期的风险；新进医保药品放量或低于预期的风险。 总结 华润双鹤2016年业绩实现稳定增长，营业收入和归母净利润均有提升，非输液业务转型取得积极进展。公司核心产品匹伐他汀在进入医保目录后，凭借其独特的疗效优势和广阔的市场空间，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。同时，公司在慢性病和儿科药领域的战略布局，将受益于人口结构变化和国家政策支持，为长期发展奠定基础。尽管面临药品招标和新医保药品放量不及预期的风险，但基于其稳健的业绩表现和核心产品的增长潜力，分析师维持“买入”评级，并对未来三年的盈利能力持乐观态度。

# 中心思想 本报告对哈药股份（600664）2016年年报进行了深度分析，并首次给予“买入”评级。报告的核心观点如下： * **业绩增长潜力：** 公司通过改革营销体系、压缩渠道层级、停产亏损产品等措施，实现了利润的快速增长，且核心产品销量保持稳定增长。 * **国企改革先锋：** 股权激励计划的实施，将管理层利益与公司业绩紧密结合，为未来业绩的高速增长提供了保障。 * **估值优势：** 报告预测公司未来三年EPS将持续增长，当前估值水平较低，具备投资价值。 ## 盈利能力分析 通过对哈药股份2016年年报的分析，报告认为公司在医药行业增速放缓的背景下，仍实现了归母净利润的大幅增长，主要得益于公司在营销、渠道、产品结构等方面的改革措施。 ## 投资价值评估 报告认为，哈药股份作为国企改革的先锋，通过股权激励计划的实施，将管理层利益与公司业绩紧密结合，为未来业绩的高速增长提供了保障。同时，公司当前估值水平较低，具备投资价值，因此首次给予“买入”评级。 # 主要内容 ## 2016年年报核心数据 公司2016年实现营业收入141.27亿元，同比下降10.91%；归母净利润7.88亿元，同比增长35.85%；扣非后归母净利润7.12亿元，同比增长29.64%。公司拟每10股派发现金股利5元（含税）。 ## 利润增长原因分析 公司利润增长的主要原因包括：改革营销考核体系，强调以利润考核为中心；通过专营网络建设，压缩渠道层级，降低渠道库存，强化产品终端管控；停产无市场前景的亏损产品，限产限销有市场前景的亏损产品；作为黑龙江省医药龙头，区域竞争优势明显，主要产品市场占有率在各自细分领域均处领先地位且核心产品销量保持稳定增长。 ## 专营网络建设 公司以高端医疗机构、基层医疗机构及零售药店三条业务线为支撑体系，对销售队伍及专营商扁平化管理，提高决策效率；强化与专营商合作共赢意识，与全国280多家具备区域渠道优势的专营商合作，现已联结26.4万家药店和18.04万家基层医疗终端，满足全国2500余个区县的基层终端配送；完善“码上有”、“业代宝”等信息工具，实现对终端信息的有效掌控，进而实现效期管理、防窜货管理以及信息采集。 ## 股权激励计划 公司首次股权激励计划2016年完成，授予激励对象共1151人，授予限制性股票共5649.5万股；解锁条件以2014年净利润值为基数，2016年净利润增长率不低于200%，2017年净利润增长率不低于350%，2018年净利润增长率不低于550%，折算2017、2018年同比增速分别为50%、45%，未来业绩增长有保障。 ## 盈利预测与投资建议 预测公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.59元、0.78元，对应PE分别为20倍、14倍、11倍，公司作为国企改革龙头，未来业绩高速增长有保障，当前估值水平较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 业务分拆收入预测 基于对公司基本面分析，报告对2017-2019年公司主营业务收入进行了预测，详细列出了商业批发、商业零售、工业各细分领域以及其他产品的收入预测及成本、毛利率等数据。 # 总结 本报告通过对哈药股份2016年年报的详细解读，分析了公司业绩增长的原因，并结合公司在专营网络建设、股权激励计划等方面的进展，认为公司未来业绩增长有保障，当前估值水平较低，具备投资价值。因此，报告首次给予哈药股份“买入”评级，并预测公司2017-2019年EPS将持续增长。 ## 投资评级与风险提示 报告首次覆盖，给予“买入”评级。同时，报告也提示了行业竞争加剧以及新环保法对公司环保治理要求提高的风险。 ## 财务预测与估值 报告提供了详细的财务预测与估值数据，包括利润表、现金流量表、资产负债表以及关键财务分析指标，为投资者提供了全面的参考信息。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长与盈利能力提升：** 富祥股份2016年业绩大幅增长，主要得益于核心产品销量增加和产品提价，以及成本控制和工艺优化带来的毛利率提升。 * **他唑巴坦市场机遇：** 竞争对手停产，富祥股份有望迎来他唑巴坦量价齐升的机遇，预计2017年该产品将贡献显著利润增长。 * **复方抗生素市场潜力：** 复方抗生素市场份额持续提升，海外市场拓展顺利，为公司未来增长提供动力。 # 主要内容 ## 公司业绩与盈利能力分析 * **业绩快报解读：** 公司2016年实现营业收入7.6亿元，同比增长32%；归母净利润1.8亿元，同比增长89%。 * **盈利能力提升原因：** 产品销量快速增长，产品提价，加大欧美等规范市场拓展力度，工艺优化提高反应收率，原材料价格下降。 ## 产品分析与市场前景 * **他唑巴坦市场分析：** 主要竞争对手停产，公司有望成为市场主要供应商，推动量价齐升，预计2017年销量和价格分别提升50%和20%以上。 * **复方抗生素市场分析：** 复方抗生素市场份额持续提升，公司持续开拓海外市场，产品已通过美国、欧盟和日本药监部门的认证。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2016-2018年EPS分别为1.56元、2.73元、3.80元，对应PE分别为44倍、25倍、18倍。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，短期来看他唑巴坦量价齐升将带来巨大的业绩弹性，长期来看复方制剂需求将保证稳定增长。 # 总结 本报告分析了富祥股份2016年的业绩增长情况，指出核心产品销量增加和产品提价是主要驱动因素。报告强调了竞争对手停产为公司带来的他唑巴坦市场机遇，并分析了复方抗生素市场份额提升和海外市场拓展对公司未来增长的积极影响。最后，报告给出了盈利预测和投资建议，维持“买入”评级。

中心思想 业绩强劲增长与费用优化 千金药业在2016财年实现了营业收入和扣非净利润的显著增长，分别达到17.1%和75.5%，尤其在第四季度表现突出。公司通过有效的营销改革和精细化管理，成功控制了期间费用，销售费用率和管理费用率均有明显下降，从而大幅提升了整体盈利能力。 多元业务驱动与大健康战略前景 公司在中药、化学药和卫生用品三大核心业务板块均展现出强劲的增长势头。中药业务通过市场拓展和提价实现恢复性增长，卫生用品业务则以近70%的增速成为新的增长引擎，并有望在2017年实现盈利。随着核心产品进入医保目录和“女性大健康”战略的深入推进，公司未来增长潜力巨大，分析师维持“买入”评级。 主要内容 2016年业绩概览与财务亮点 千金药业在2016财年展现出强劲的增长势头，公司全年实现营业收入28.6亿元人民币，较上年同期增长17.1%。扣除非经常性损益后的净利润达到1.3亿元人民币，同比大幅增长75.5%，显示出公司核心业务盈利能力的显著提升。尤其值得关注的是，2016年第四季度业绩表现突出，单季度营业收入为8.8亿元人民币，同比增长14.4%；扣非净利润为0.7亿元人民币，同比激增116.3%，表明公司在年末加速发展，盈利能力持续增强。 业务板块表现与盈利能力优化 中药与化学药业务稳健增长 2016年，公司各业务板块均实现不同程度的增长。其中，中药板块收入同比增长11.1%，毛利率提升0.27个百分点至61.9%。这一增长主要得益于公司加大对OTC（非处方药）市场的拓展力度，实现了恢复性增长。同时，通过加强成本控制和部分产品终端提价，有效提升了中药业务的盈利水平。化学药板块也表现良好，收入同比增长19.1%，为公司整体营收贡献了重要力量。 卫生用品业务高速发展与亏损收窄 卫生用品业务是公司新的增长亮点，2016年收入同比增长高达69%。公司通过“积极布局商超等传统渠道，大力拓展电商、微商等新兴渠道”的策略，成功实现了销售收入的快速增长。尽管该板块仍处于投入期，但亏损幅度已显著收窄，全年单品种亏损控制在2000万元人民币以内，净利润亏损同比下降约50%。分析预计，随着市场拓展和品牌建设的持续推进，卫生用品业务在2017年有望实现持续高增长，并可能实现盈利。 期间费用率显著下降，管理效率提升 公司2016年扣非净利润大幅增长的另一关键因素是期间费用控制得当。全年期间费用率下降4.3个百分点至37.7%。具体来看： 销售费用率下降约2.7个百分点，主要归因于公司在2016年进行的营销改革，加大了对销售费用的控制力度。 管理费用率下降约1.3个百分点，体现了公司在运营管理方面的效率提升。 财务费用也出现下降，这得益于公司募集资金补充流动资金，优化了资本结构。 这些费用率的下降，直接贡献了净利润的增长，反映了公司精细化管理能力的增强。 核心产品与大健康战略布局 医保目录调整与中药产品提价效应 医保目录调整为公司核心中药产品带来了新的市场机遇。断红饮顺利进入新版医保目录，预计将逐步打开更广阔的市场空间。同时，千金片（胶囊）的提价效果逐渐显现，预计全年收入将超过6亿元人民币，显示出其作为公司核心品种的强大市场竞争力。 化药业务全面覆盖与增长潜力 公司的化药业务主要集中在乙肝治疗和高血压领域，拥有拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等重要产品。其中，恩替卡韦分散片与小水飞蓟宾葡甲胺（一种预防肝纤维化的类独家品种）的组合，能够实现乙肝适应症的全覆盖，预计2017年该业务收入将超过1亿元人民币，展现出良好的增长潜力。 卫生用品业务前景广阔 千金净雅作为国内首个医药级卫生棉品，已成功进入北京、上海、浙江、江苏等25个省份，全年预计收入超过2亿元人民币。尽管目前仍有单品种利润亏损在2000万元以内，但公司持续加大电商以及药店终端的推广力度，并积极尝试渠道下沉和新产品的研发。分析预计，卫生用品业务在2017年收入增长将超过80%，有望成为公司未来重要的利润增长点。 盈利预测、投资评级与风险提示 盈利预测与估值分析 基于对公司业务发展和费用控制的预期，分析师对千金药业2017-2019年的盈利进行了预测。预计公司每股收益（EPS）分别为0.53元、0.62元和0.75元。值得注意的是，该预测相较于此前的预测有所下调，主要原因是分析师调低了药品及卫生用品板块的毛利率预期，以反映市场竞争和成本压力。对应预测市盈率（PE）分别为31倍、26倍和22倍。 维持“买入”评级 尽管盈利预测有所调整，分析师仍维持对千金药业的“买入”评级。评级理由主要包括：公司积极进行营销体制改革，有望持续优化销售效率；核心产品的提价效应和医保招标进展将对净利润产生积极贡献；卫生用品市场的推广和快速增长将带来新的利润增长点。此外，公司明确的“女性大健康”战略定位，预示着未来存在外延式发展的预期，进一步增强了其长期投资价值。 风险提示 投资者需关注潜在风险，包括招标进展或低于预期，以及产品提价效果或低于预期，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 关键财务假设与未来展望 核心业务毛利率假设 为支撑盈利预测，分析师设定了关键财务假设： 药品业务： 预计收入增长稳定，但受原材料成本上升影响，毛利率预计维持在42%左右。 卫生用品业务： 预计将迎来快速增长时期，毛利率预计约为55%。 费用率控制假设 在费用控制方面，假设2017-2019年销售费用率将逐步下降，分别为29%、28%和27%，反映了营销改革的持续效果。管理费用率预计将维持在7%的水平，显示公司在管理效率上的稳定性。 财务指标预测 根据上述假设，公司在2017-2019年的营业收入预计将从34.24亿元增长至44.37亿元，归属母公司净利润预计将从1.85亿元增长至2.60亿元，年复合增长率保持在较高水平。各项财务分析指标，如净资产收益率（ROE）预计将从8.32%提升至10.58%，显示公司盈利能力和股东回报的持续改善。总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率和存货周转率等营运能力指标也显示出公司资产利用效率的稳步提升。资本结构方面，资产负债率预计保持在31%-33%的合理区间，流动比率和速动比率保持健康水平，表明公司财务状况稳健。 总结 千金药业在2016年实现了显著的业绩增长，主要得益于核心业务的稳健发展、卫生用品的爆发式增长以及有效的期间费用控制。公司在大健康领域的战略布局，特别是中药核心产品的提价效应、化药业务的全面覆盖以及卫生用品的快速市场拓展，为其未来增长提供了坚实基础。尽管对部分业务毛利率预测有所调整，但公司整体盈利能力和市场前景依然乐观，分析师维持“买入”评级，建议投资者关注其在大健康领域的持续发展潜力。

中心思想 冠昊生物2016年业绩回顾与战略展望 本报告核心观点指出，冠昊生物2016年业绩虽略低于预期，但其二线产品表现优异，且公司在再生医学领域具有显著的战略优势。通过“新产品+强渠道”模式，特别是全球唯一以脱盲为指标的人工眼角膜的快速上量，公司有望实现长期增长。 再生医学平台价值凸显 报告强调冠昊生物作为国内生物再生材料平台型公司的稀缺性，并看好其在再生医学领域的未来发展潜力。公司通过独家高壁垒新产品与强大销售渠道的结合，正逐步构建其核心竞争力，预计未来业绩将实现爆发式增长。 主要内容 2016年财务表现与费用结构分析 冠昊生物2016年实现营业收入3.1亿元，同比增长38.3%；归母净利润6537万元，同比增长3.2%。扣除非经常性损益后归母净利润为4901万元，同比下降8.2%。经营性现金流量净额为6216万元，同比下降8.4%。收入增速快于利润增速的主要原因在于珠海祥乐并表，以及财务费用、联营公司亏损和新产品推广费用（销售费用同比增加1974万元）的增加。公司同时发布了第二期员工持股计划草案，总规模不超过2亿元。 产品线表现与市场潜力 核心产品与二线产品表现 分产品线看，公司拳头产品脑膜建2016年实现收入1.73亿元，同比下降3.5%。然而，二线品种胸膜和B型硬脑膜表现优异，同比增速分别达到65.0%和56.6%。预计随着人工眼角膜的发力及部分业绩拖累因素的消除，2017年母公司业绩有望大幅好转。 人工眼角膜的市场机遇 再生医学被视为医药产业的未来发展方向，其优势在于治愈而非缓解疾病。冠昊生物于2016年4月获批上市的可脱盲复明人工眼角膜，是全球唯一以脱盲为标准的人工角膜。中国角膜盲患者达400-500万人，每年新增约10万人，保守测算存量市场规模达400亿元，每年增量市场空间10亿元。公司战略性并购珠海祥乐（拥有143个经销商，覆盖1400多家医院），旨在助力人工眼角膜快速上量。 平台型公司战略与渠道建设 冠昊生物作为生物再生材料平台型公司，具有较强的稀缺性。公司通过不断叠加独家高壁垒新产品，已形成强大的产品梯队。优得清人工眼角膜凭借其全球唯一以脱盲复明为治疗标准的优势，在国内眼角膜市场具有百亿规模的潜力。收购珠海祥乐进一步延伸了角膜产业链，有望推动产品迅速上量。报告指出，“优德清+珠海祥乐”以及正在申报生产批件的新药苯烯莫德+拟收购的惠迪森，是公司“新产品+强渠道”结合的典范，预示公司未来将继续通过此模式做大做强新产品。 盈利预测与投资评级 考虑到费用拖累的影响，报告小幅下调了盈利预测，预计冠昊生物2017-2019年净利润分别为1.25亿元、1.5亿元和1.8亿元。若考虑惠迪森并表，则2017年备考业绩为2.85亿元，对应增厚后市值PE为37倍。基于公司生物再生材料平台的稀缺性及其长期发展空间，报告维持“买入”评级。同时，报告提示了研发进度、优得清市场推广、外延进度及并购企业业绩实现不及预期的风险。 总结 冠昊生物2016年业绩增长受费用因素影响略低于预期，但其二线产品表现突出，且公司在再生医学领域，特别是全球独有的人工眼角膜产品，展现出巨大的市场潜力。通过战略性并购珠海祥乐，公司有效强化了销售渠道，加速新产品市场渗透。报告强调了冠昊生物作为生物再生材料平台型公司的稀缺价值，并看好其“新产品+强渠道”模式带来的长期增长前景。尽管下调了短期盈利预测，但基于其核心竞争力，维持“买入”评级，并提示了相关风险。