# 中心思想 本报告对广生堂（300436）2017年半年报进行了点评，核心观点如下： * **业绩短期承压：** 公司2017年上半年业绩受到阿甘定与贺甘定销售收入下滑以及期间费用增长的影响，导致净利润同比下降。 * **福甘定上市带来机遇：** 替诺福韦（福甘定）作为国内乙肝适应症的首仿药物上市，有望凭借其市场潜力大幅改善公司业绩。 * **下调评级至“增持”：** 考虑到短期业绩压力，暂时下调评级，但长期看好公司发展前景，认为福甘定有望实现快速放量。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与利润下滑：** 2017年上半年，公司实现营业收入1.5亿元，同比增长0.6%；归母净利润2726万元，同比下降33.1%。第二季度营收与去年同期持平，但归母净利润同比下降45.3%。 * **产品销售结构变化：** 阿甘定和贺甘定销售收入分别同比下降20.5%和11.5%，而恩甘定同比增长9.2%。替诺福韦的上市导致学术推广费用大幅增长，研发费用增长44%，导致管理费用增长明显。 ## 替诺福韦（福甘定）的市场前景 * **首仿优势：** 公司于5月份获得替诺福韦（福甘定）的生产批件，成为国内乙肝适应症的首仿药物，并于7月初上市销售，具有市场先发优势。 * **市场潜力巨大：** 替诺福韦是抗HIV的主流用药，其单方与复方制剂产品2016年销售额超过110亿美元。预计替诺福韦HBV适应症国内市场有望实现恩替卡韦式的快速增长，市场销售额峰值有望达到50亿元。 * **业绩贡献预测：** 预计公司替诺福韦上市后峰值销售或将达到10亿元，贡献约3亿元业绩，将大幅改善公司业绩。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测调整：** 受阿甘定与贺甘定收入下滑的影响，预计2017-2019年EPS分别为0.43元、0.58元、0.96元（原EPS分别为0.61元、0.82元、1.21元），对应PE分别为85倍、63倍、39倍。 * **投资评级调整：** 暂下调至“增持”评级，但长期看好公司发展前景，认为替诺福韦乙肝适应症的首仿获批有望实现快速放量，未来将大幅改善公司业绩。 ## 关键假设 * **恩甘定销售预测：** 假设2017-2019年，公司恩甘定销售量增速分别为10%、9%、8%，毛利率维持89.5%。 * **阿甘定销售预测：** 假设2017-2019年，公司阿甘定销量下滑趋缓，增速分别为-9%、-5%、-2%，毛利率维持在80%。 * **贺甘定销售预测：** 假设2017-2019年，公司贺甘定销量下滑趋缓，增速分别为-20%、-10%、-5%，毛利率维持在82%。 * **福甘定销售预测：** 假设公司福甘定上市销售并逐步放量，按照每人5000元/年的费用计算，预计2017-2019年福甘定分别销售4000人份、20000人份、60000人份。 # 总结 本报告分析了广生堂2017年半年报，指出公司业绩短期受到传统抗乙肝药物销售下滑的影响，但替诺福韦（福甘定）的上市有望成为新的增长点。报告基于关键假设对公司未来业绩进行了预测，并给出了投资评级建议。总体而言，报告认为广生堂短期面临挑战，但长期发展前景可期，投资者应关注福甘定的市场表现。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 嘉事堂2017年上半年实现营业收入65.4亿元，同比增长27.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长23.1%；扣非归母净利润1.48亿元，同比增长28.7%，业绩符合市场预期。公司药品批发业务占比97%，其中器械业务保持约30%的较快增长，药品业务保持约20%的稳健增长，显示出业务结构的优化和多元化发展。 行业整合背景下的战略机遇 公司积极创新GPO、PBM等业务模式，并受益于北京阳光采购政策，有望进一步提升药品配送的市场份额。同时，作为高值耗材配送领域的行业整合者，公司在“两票制”和器械耗材集中采购的行业背景下，器械流通业务增速有望维持在30%以上，充分把握行业政策带来的整合机遇。西南证券维持“买入”评级，目标价46.72元，看好公司在行业变革中的领先地位。 主要内容 2017年上半年业绩概览 公司2017年上半年实现营业收入65.4亿元，同比增长27.8%。归属于母公司股东的净利润为1.4亿元，同比增长23.1%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.48亿元，同比增长28.7%。公司预计2017年1-9月归属上市公司股东净利润为1.7-2.21亿元，同比增速区间为0-30%。 业绩符合预期与毛利率结构性变化 公司业绩符合预期。占总收入比重97%的药品批发业务实现收入65亿元，同比增长29%。其中，器械业务占比约2/3，保持约30%的较快增长；药品业务占比约1/3，保持约20%的稳健增长。由于耗材配送平台业务和北京地区药品配送业务增速较快（这两项业务毛利率较低），导致药品批发业务毛利率同比下降0.83个百分点，整体毛利率下降1.45个百分点。 药品配送业务模式创新与市场拓展 公司在药品配送领域积极创新业务模式，先后与首钢总医院、鞍钢总医院等开展药品、医疗器械供应链合作，实施统采统配。此外，与中国人寿保险股份有限公司签署战略合作协议，试点推进药品福利管理（PBM）合作模式，并成功与蚌埠、鄂州市人民政府签署合作协议。这些新业务模式有望带动公司市场占有率进一步提升。公司药品批发业务集中于北京地区，作为5家基药配送商之一，覆盖8个区县（与海淀区签订独家配送协议）。在已开展的阳光招标采购中，公司中标品种近30000个，新标的执行将扩大公司在医院纯销的市场份额。 器械流通领域的行业整合者地位 公司自2013年起积极布局高值耗材配送企业，在全国心内科高值耗材市场处于领先地位，并从2014年开始初步形成覆盖全国的配送网络，业务涉及27个省的900多家三级医院。医疗器械行业增速约20%，是增长较快的细分市场。在“两票制”和器械耗材集中采购的行业政策背景下，公司作为龙头企业，器械流通业务增速有望维持在30%以上。 盈利预测与投资建议 鉴于北京阳光采购药品降价幅度较大，西南证券下调了公司的盈利预测。预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为1.16元、1.46元、1.84元。当前股价对应市盈率（PE）分别为32倍、25倍、20倍。与公司历史估值相比，目前处于中等水平。考虑到2017年北京市阳光采购、“两票制”等行业整合催化剂，维持“买入”评级，并给予2018年32倍PE，目标价46.72元。 风险提示 主要风险包括药品降价超预期风险和医疗器械降价超预期风险。 总结 嘉事堂2017年上半年业绩表现稳健，营业收入和净利润均实现较快增长，符合市场预期。公司在药品批发和医疗器械流通两大核心业务板块均展现出强劲的增长势头，尤其在器械业务方面，作为高值耗材配送的行业整合者，受益于“两票制”和集中采购等政策，有望持续保持高速增长。同时，公司通过创新GPO、PBM等业务模式，并积极参与北京阳光采购，进一步巩固了其在药品配送领域的市场地位。尽管面临药品和医疗器械降价的风险，但公司凭借其战略布局和行业领先地位，预计未来盈利能力将持续提升。西南证券维持“买入”评级，并设定目标价46.72元，看好公司在医药流通行业变革中的发展潜力。

# 中心思想 本报告对佛慈制药（002644）2017年半年报进行了点评，核心观点如下： * **盈利能力优化与政策红利**：公司盈利能力持续优化，受益于低价药提价和中药配方颗粒政策放开，未来增长潜力巨大。 * **销售投入与利润增长**：公司加大销售投入，短期内导致净利润增速放缓，但长期来看，规模效应将逐渐显现，预计全年净利润增长可超过30%。 * **维持“增持”评级**：公司品牌价值高，六味地黄丸收入占比提升优化盈利结构，同时受益于中药配方颗粒市场和大健康领域快速增长，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与利润增长分析**：2017年上半年，公司营业收入和扣非后净利润均实现同比增长，但二季度净利润增速放缓。 * 2017H1营业收入2.2亿元，同比增长22.9%；扣非后净利润0.35亿元，同比增长18.4%。 * 2017Q2营业收入1.2亿元，同比增长29.4%；扣非后净利润0.21亿元，同比增长7.4%。 * 预计2017年1-9月净利润增速约为10%-30%。 ## 销售投入与盈利分析 * **销售费用增加的影响**：公司加大对大连锁、医院等终端的投入，导致销售费用增长较快，超过收入增速。 * 六味地黄丸收入约为0.5亿元，同比增长约48.5%。 * 整体毛利率约为28.9%，下滑约0.5个百分点，主要原因是药材经营业务收入占比提升和原材料价格上涨。 * 期间费用率约为9.2%，增加约0.7个百分点。 ## 低价药与配方颗粒政策 * **政策受益与未来增长点**：公司将受益于低价药提价和中药配方颗粒政策放开，同时加强道地中药材生产布局，培育新的利润增长点。 * 公司与中科院兰州化物所合作，受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权，可生产400多种配方颗粒，有望取得首批生产资格。 * 公司正在建设陇药大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园，提升公司综合竞争力和可持续发展能力。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测与评级**：预计2017-2019年EPS分别为0.16元、0.20元、0.25元，对应PE分别为58倍、46倍、37倍，维持“增持”评级。 ## 风险提示 * **风险因素**：原材料价格波动风险，新产能建设或不达预期。 # 总结 佛慈制药2017年半年报显示，公司在收入增长的同时，由于销售投入增加和毛利率略有下降，导致净利润增速放缓。但公司受益于低价药提价和中药配方颗粒政策，未来增长潜力巨大。维持“增持”评级，但需关注原材料价格波动和新产能建设风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **营销改革驱动业绩反转：** 亚宝药业通过营销渠道改革，加强终端掌控能力，有效避免渠道压货，推动业绩快速增长。 * **儿童药与基层市场双轮驱动：** 二胎政策刺激儿童药市场扩容，公司核心产品丁桂儿脐贴和薏芽健脾凝胶有望放量增长；消肿止痛贴则强化基层市场优势，提升覆盖率和渗透率。 # 主要内容 ## 公司业绩与盈利能力分析 * **业绩快速增长：** 公司2017年半年度业绩快报显示，营业收入和归母净利润均实现显著增长，业绩反转趋势明确。 * **盈利预测与估值：** 预计2017-2019年EPS分别为0.26元、0.36元、0.44元，对应PE分别为30倍、22倍、18倍。考虑到公司业绩反转增速高，给予公司36倍PE，对应目标价为9.36元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 业务分析 * **分业务收入及毛利率预测：** 报告详细预测了医药生产（包括软膏剂、片剂、注射剂和其他）、医药批发以及上海清松等业务的收入增速和毛利率。 * **关键假设：** 报告基于软膏剂产品销量增长、上海清松并表以及医药批发业务销量增速等关键假设，对公司未来收入和盈利能力进行预测。 ## 财务分析 * **财务预测与估值：** 报告提供了详细的利润表、现金流量表和资产负债表预测，并对公司的成长能力、获利能力、营运能力、资本结构以及业绩和估值指标进行了分析。 # 总结 本报告对亚宝药业进行了深度分析，认为公司通过营销改革和产品结构优化，业绩反转趋势明确。二胎政策和分级诊疗的推进将为公司儿童药产品线和基层市场带来增长机遇。报告预测了公司未来三年的盈利能力，并给予“买入”评级，目标价为9.36元。

# 中心思想 * **他唑巴坦驱动增长，但成本上升影响盈利：** 公司2017年半年报显示，他唑巴坦的高速增长是营收增长的主要动力，但原材料价格上涨导致毛利率下降，抵消了部分增长。 * **竞争格局变化带来机遇：** 竞争对手停产导致市场供应缺口，富祥股份作为主要供应商，有望迎来他唑巴坦量价齐升的局面，显著提升业绩。 # 主要内容 * **事件概述：公司发布2017年半年报** * 富祥股份发布2017年半年报，营业收入4.75亿元，同比增长31%；归母净利润1.01亿元，同比增长17%；扣非后归母净利润0.95亿元，同比增长24%。 * **经营分析：他唑巴坦高速增长与成本上升并存** * **原料药业务表现亮眼：** 原料药业务收入同比增长66%，主要得益于他唑巴坦的量价齐升，销量增速估计在50%左右，平均提价幅度在15%左右。 * **中间体业务面临挑战：** 中间体业务收入仅增长7%，主要原因是舒巴坦和培南中间体市场竞争压力加大，导致销量不及预期。 * **盈利能力受成本影响：** 原料药和中间体的毛利率分别降低4.51pp和5.13pp，综合毛利率下降2.17pp，主要原因是6-APA等化工原材料价格上涨，以及舒巴坦等产品销量下降导致固定资产成本分摊增加。 * **期间费用率小幅提升：** 销售费率和管理费率有所下降，但财务费率因短期借款增加而提升，整体期间费用率略有提升。 * **市场分析：他唑巴坦迎来量价齐升** * **竞争对手停产带来机遇：** 齐鲁制药天和惠世和浙江华邦医药停产，导致市场出现较大缺口，富祥股份成为主要供应商，有望推动他唑巴坦量价齐升。 * **业绩弹性分析：** 预计2017年他唑巴坦销量和价格有望分别提升50%和20%以上，显著增厚公司业绩。 * **投资建议：维持“买入”评级** * **盈利预测：** 预计2017-2019年EPS分别为2.38元、3.10元、3.98元，对应PE分别为20、16倍、12倍。 * **投资评级：** 维持“买入”评级，参照化学原料药行业给予公司2017年30倍PE，对应目标价位71.40元。 * **风险提示** * 他唑巴坦放量和提价或低于预期的风险。 * 股东或继续减持的风险。 # 总结 * **核心业务增长与盈利能力挑战并存：** 公司半年报显示，他唑巴坦等核心产品驱动收入增长，但原材料涨价导致盈利能力面临挑战。 * **市场机遇与投资建议：** 竞争对手停产为公司带来市场机遇，预计他唑巴坦将迎来量价齐升，维持“买入”评级，但需关注相关风险。

# 中心思想 本报告主要分析了理邦仪器（300206）实施首期员工持股计划的积极影响，并结合公司基本面和产品线发展，预测了公司未来的收入和业绩增长潜力。 ## 员工持股计划提振信心 公司推出员工持股计划，彰显了对未来发展的信心，预计将有效激励员工，促进公司长期发展。 ## POCT和彩超业务驱动增长 POCT和彩超等新产品线的上量，将成为公司收入和业绩增长的重要驱动力。 # 主要内容 ## 事件概述 公司发布公告，拟筹划第一期员工持股计划，总规模不超过公司总股本的10%，将通过二级市场购买等方式取得股票。 ## 实施首期员工持股，彰显公司对未来发展的信心 公司自上市以来首次实施员工激励计划，表明对公司未来发展的看好。公司通过多年研发投入，形成丰富的产品线组合，并在高端POCT和中高端彩超等领域推出多款竞争力强的产品。公司基本面正在发生积极变化： * **传统业务稳健增长**：监护、妇幼和心电业务收入恢复到20%左右的增速，产品毛利率提升。 * **新产品线快速发展**：超声和以POCT为代表的IVD条线收入占比超过20%，同比增速达45%，对收入和毛利的拉动作用明显。 * **盈利能力提升**：扣除迈瑞官司影响，公司2016年实际净利润约为6000万。 ## POCT 和彩超上量确定性较高，收入和业绩有望同步释放 公司以前业绩低于预期的因素已逐渐消除。 * **POCT产品线丰富**：磁敏和配套的心衰两项和心梗三项已经获批，仪器已开始量产并上市推广，在研的心肌和炎症测试卡预计2017年上市；新血气测试卡BG9和BG10已上市并形成销售；与BIT成立合资公司，第一款三分类血球H30预计2017年下半年完成注册销售，后续将持续推出各系列IVD产品。 * **彩超产品市场认可**：中高端彩超（AX8和LX8）自2015年底开始正式销售以来，销售业绩逐渐增长，表明产品已受市场认可。 * **销售渠道优势**：新彩超为公司传统优势渠道，上量不属难事；体外诊断产品公司已熟悉市场2年多，销售人员已超130人，销售能力显著提升。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.14元、0.20元、0.29元。维持“买入”评级，目标价11.00元（6个月）。 ## 风险提示 POCT和彩超推广或低于预期；国际汇率或持续大幅波动；智慧医疗业务进展或低于预期；外延发展进度或低于预期。 # 总结 ## 核心竞争力与增长潜力 理邦仪器通过实施员工持股计划，进一步激发了企业活力，结合其在POCT和彩超领域的市场拓展，公司有望迎来收入和业绩的同步释放。 ## 投资评级与未来展望 维持“买入”评级，表明了对公司中长期发展的信心，但同时也需关注相关风险因素。

中心思想 基因测序行业龙头地位与市场前景 华大基因作为国内基因测序行业的领军企业，凭借其在生育健康、复杂疾病、基础科研及药物研发等领域的全面布局和深厚积累，已成为全球最大的基因测序中心。报告指出，全球基因检测市场规模正以年复合增长率超过18.7%的速度快速扩张，预计到2020年将达到138亿美元，其中医疗应用占比显著提升。随着技术进步和国家精准医疗政策的推动，基因组学应用正从科研市场加速走向临床，尤其在无创产前基因检测（NIPT）和肿瘤基因检测等领域展现出百亿级的巨大市场潜力。 核心竞争力与未来增长潜力 公司掌握核心测序技术，是国内少数获得全面监管认证的企业之一，拥有丰富的基因组数据库和精准的分析能力。在NIPT市场，华大基因以超过50%的市场占有率稳居国内龙头地位，并积极布局尚处于起步阶段但前景广阔的肿瘤基因检测市场。公司充足的在研管线和完善的产业布局，结合募投项目对云服务、医学检验平台、精准医学服务平台及基因组学研究中心的投入，将进一步巩固其技术优势和市场领导地位，为公司带来持续的长期增长动力。 主要内容 1 公司为快速成长的国内基因测序龙头企业 公司概况与全球布局： 华大基因成立于1999年，是全球最大的基因组学研发机构，主营业务涵盖生育健康、基础科学研究、复杂疾病、药物基础研究四大类。公司已形成“覆盖全国、辐射全球”的网络布局，业务遍及全球100多个国家和地区，与国内2000多家科研机构、2300多家医疗机构（含300多家三甲医院）以及海外3000多家医疗和科研机构合作。 财务表现与增长态势： 公司业绩增长稳健，营业收入从2012年的8.0亿元增长至2016年的17.1亿元，复合增长率达20.9%。净利润在2014年因原材料成本高、生育健康服务暂停及降价竞争等因素出现下滑（0.6亿元，同比下滑65.9%），但随后在2015年实现大幅扩张（2.72亿元，同比增速361.0%），2016年净利润达到3.5亿元，2012-2016年净利润复合增长率为42.4%。 主营业务收入结构： 2016年，生育健康类服务收入占比达55%，成为公司收入贡献最大的业务，其增长得益于市场接受度提升、产品线丰富、营销渠道多样化及获取多项试点资质。基础科研类服务收入占比从2012年的53%下降到2016年的19%，主要受测序成本下降和市场竞争加剧影响。生育健康、基础科研和复杂疾病类服务合计收入占比达93%。 主营业务毛利结构与毛利率： 2016年，生育健康类服务毛利占比高达71%，是公司毛利贡献最多的业务，主要源于单位测序成本的不断下降（平台升级、工艺优化、国产试剂替代）。基础科研类毛利占比从2012年的56%下降到2016年的14%，主要系市场竞争导致新合同毛利率降低。公司2012-2016年综合毛利率保持在45.9%至58.4%的较高水平，其中生育健康类产品毛利率在2016年达到76.4%。期间费用率在2015年因资金优化配置和汇兑收益而下降。 2 基因组学为生物产业发展最快的应用行业之一 2.1 基因组学是生物产业核心技术手段 生物产业规模： 我国生物产业总产值在2008年突破万亿元，近年来复合增长率高达15%，2015年产业规模超3.5万亿元，预计到2020年将超过6万亿元，市场前景广阔。 基因测序市场增长： 基因组学作为生物产业的核心技术手段，其应用行业持续取得技术突破。全球基因检测市场规模从2007年的7.9亿美元增长到2015年的59亿美元，年复合增长率达28.6%。预计到2020年将达到138亿美元，年复合增长率为18.7%。 2.2 基因组学从科研走向临床，发展空间巨大 应用领域转变： 基因测序应用正从科研市场快速走向临床应用市场。据Nature Review Drug Discovery数据显示，2012年基因测序市场科研应用占比为67%，预计到2017年医疗应用占比将提升至39%。 科学研究服务： 国内基因组学科研持续活跃，2007年中国知网基因检测主题论文数量突破2万，截至2017年4月累计发文324497篇，为精准医疗奠定理论基础。 临床疾病个性化治疗： 基因检测能有效区分症状相似疾病，辅助诊断并提高药物治疗效果。我国每年约有300万人死于癌症，传统肿瘤治疗用药无效率或低效率比例高达75%。 遗传疾病筛查： 我国出生缺陷发生率约为5.6%，每年新增约90万例。基因检测以其高准确率、高灵敏度、强特异性成为遗传病诊断最可靠方式，应用于第三代试管婴儿和无创产筛等技术。 市场潜力： 基因组学代表人类认识从分子层面深入，其应用正快速从科研走向临床，目前以无创产筛为代表的成熟应用仅占潜在市场的一小部分，未来发展空间巨大。 2.3 技术进步+政策利好，布局基因组学正当时 基因测序技术发展： 基因测序技术已发展到第四代纳米孔测序技术，其特点是高通量、高读长、低成本、小型化，无需生物化学预处理，直接读取DNA序列，应用将更加广泛。 政策支持： 国家对基因测序行业的政策支持力度加大。2015年国家提出“精准医疗”战略，拟到2030年合计投入600亿人民币，并纳入“十三五”规划。CFDA批准第二代基因测序诊断产品上市，卫计委取消第三类医疗技术临床应用准入审批，激发行业创新活力。 投资时机： 在基因组学技术高速发展和国家精准医疗政策的推动下，公众对基因组学的接受度将提高，应用领域将扩大，市场潜在需求巨大，是布局基因组学的最佳时期。 3 公司为行业龙头，国内NIPT市场领导者 行业地位： 华大基因是中国唯一参加人类基因组计划的机构，已发展成为全球最大的基因测序中心，是国内基因测序行业的绝对龙头。 3.1 生育健康类服务：NIPT国内龙头，渗透率正快速提升 产品与增长： 公司生育健康类产品贯穿婚前、孕前、产前、新生儿等整个生育过程，其中无创产前基因检测（NIPT）业务是新型服务。2012-2016年，生育健康类服务营业收入年复合增长率达到58.8%。 NIPT市场规模与份额： Transparency咨询公司数据显示，全球NIPT市场规模预计从2013年的5.3亿美元增长到2020年的20亿美元，复合增长率19.8%。2017年，按2200万孕妇、平均收费1600元、总体渗透率30%推算，我国NIPT市场规模将超100亿元。华大基因是全球首个也是目前唯一服务突破100万例用户的无创产前基因检测机构，市场占有率超过50%，具有明显的先发优势。 3.2 复杂疾病服务：国内正在起步，未来欣欣向荣 产品与增长： 公司致力于复杂疾病致病机理研究和临床防控，主要产品包括复杂疾病基因检测、肿瘤致病机理研究、遗传学肿瘤基因检测、肿瘤个体化用药基因检测等。2012-2016年，复杂疾病类服务营业收入呈稳步增长趋势，年复合增速达10.5%。 市场潜力与竞争： 疾病（肿瘤）基因测序在国内尚处于起步阶段，但考虑到我国庞大的人口基数和肿瘤患者数量，发展空间巨大。目前多家基因公司正积极布局肿瘤市场，华大基因凭借雄厚的研发实力和快速进展，预计未来市场占有率有望达到50%。 3.3 基础科研与药物基础研究服务 基础科研服务： 公司为全球生物、农业和医学等领域研究者提供基因组学解决方案。2012-2016年，基础科研服务业务收入复合增长率为-4.7%，主要受技术进步导致测序成本下降和市场竞争加剧影响。预计未来增速将维持平稳或跟随国家科研投入增速。 药物基础研究服务： 公司通过药物基因组学研究，帮助制药公司缩短药物研发周期，提高临床批准率。2012-2016年，该业务营业收入有所波动，年复合增速达4.2%。随着基因测序分析在药物研发中重要性提升，该市场有望快速发展，成为公司长期业务增长点。 4 掌握核心竞争优势且后劲十足，龙头地位有望延续 4.1 核心技术突出，公司为国内企业龙头 核心测序技术与监管认证： 华大基因是国内少数掌握核心测序技术的企业之一。公司基因检测设备（BGISEQ-100、BGISEQ-1000、BGISEQ-500）首个获得CFDA注册资质，并陆续获得遗传病诊断、产前筛查与诊断、植入前胚胎遗传学诊断、肿瘤诊断与治疗等高通量基因测序技术的临床试点资质。此外，公司还通过了ISO13485、CE、ISO17025、ISO15189、CAP等多项专业实验室认证认可。 基因组数据库与分析能力： 公司部署计算机资源近7年，积累了庞大的基因组数据库，并拥有测序平台、质谱平台、信息平台、自主研发平台等先进技术体系及资源库，具备精准的分析能力和强大的检出能力，核心竞争力突出。 4.2 在研管线充足，产业布局完善 研发实力与产品竞争力： 产品的竞争力是企业发展的关键，研发实力决定了产品竞争力。公司拥有充足的在研产品管线，涵盖呼吸道病原体检测、遗传性耳聋基因检测、肿瘤HRD检测、肺癌试剂盒、肠癌免疫治疗基因检测、乙肝五项定量测定试剂盒等多个领域。 全方位产业布局： 公司在现有科技服务和基因诊断业务基础上，加强优势资源整合，进一步完善在高端诊断、基因测序、细胞治疗、基因治疗等领域的全方位技术和产业布局，实现自主产品在基因组学应用领域的全面覆盖。 5 募投项目分析 募集资金与投入： 公司本次募集资金约17.3亿元，占2016年底净资产的50.17%，将全部用于主营业务相关项目。截至2016年底，募投项目已投入资金约1.04亿元，所有项目均已获得审批备案。 主要募投项目： 云服务生态系统建设项目： 预计达产后年均新增销售收入2.83亿元，新增净利润0.96亿元，静态投资回收期4.3年（税后），财务内部收益率59.7%（税后）。 医学检验解决方案平台升级项目： 由深圳、天津、武汉医检子公司实施，各子项目均有良好财务内部收益率（38.39%、32.03%、29.81%），预计将显著提升销售收入和净利润。 精准医学服务平台升级项目： 建设期24个月，虽不直接产生经济效益，但在数据处理、分析、存储、传输等环节发挥关键作用，可将数据交付周期从10天缩短至1天，极大提升用户体验和公司业务能力。 基因组学研究中心建设项目： 建设期24个月，总投资3.69亿元，将成为公司新技术研发和储备基地、引进技术承接和改进基地、新产品孵化基地，为公司提供技术保障和发展源动力。 信息系统建设项目： 建设期24个月，总投资2.02亿元，旨在完善公司网络安全与稳定、信息安全，并保证数据的严密性。 6 盈利预测与估值 盈利预测： 基于对公司产品线的市场分析，预计2017-2019年营业收入分别为21.6亿元、27.1亿元和33.5亿元。归属母公司所有者的净利润分别为4.3亿元、5.6亿元和7.1亿元。发行后每股收益（EPS）分别为1.18元、1.56元和1.98元。 生育健康类服务： 作为核心主力业务，预计2017-2019年确认订单金额增速分别为40%、35%和30%。 复杂疾病类服务： 作为潜力增长业务，预计2017-2019年确认订单金额增速维持19%-20%。 基础科学研究服务： 业务增长弹性较小，预计2017-2019年增速基本维持。 药物研发类服务： 长期业务增长点，短期波动较大，预计2017-2019年收入增速维持在5%左右。 估值分析： 考虑到基因测序行业的巨大前景，选取达安基因、迪安诊断和凯普生物作为可比公司，其2017-2018年估值均值分别为66倍和51倍。鉴于华大基因作为行业龙头及其成长性，给予公司2017年60-80倍市盈率，对应合理市值区间为258-344亿元，股价区间为70.8-94.4元。 7 风险提示 市场竞争加剧的风险： 随着测序技术快速发展和市场成熟，基因测序行业，特别是国内成熟产品和服务的竞争日益激烈。 行业监管政策变化的风险： 国家对基因检测服务行业有一系列监管和规范政策，公司若不能持续满足相关规定，可能面临处罚风险，对生产经营造成不利影响。 主要原材料价格波动风险： 公司直接材料费用占主营业务成本比重较高（近三年分别为50.47%、54.13%和51.93%），其中测序试剂是主要物料支出。若主要原材料成本大幅上涨，将对公司盈利能力产生不利影响。 总结 华大基因作为国内基因测序行业的领军企业，在全球基因检测市场快速增长的背景下，展现出强劲的增长潜力和稳固的市场地位。公司在NIPT领域占据绝对优势，并积极拓展前景广阔的复杂疾病和药物研发市场。凭借其核心技术优势、丰富的基因组数据库、完善的监管认证以及充足的在研管线，华大基因有望持续巩固其龙头地位。募投项目将进一步提升公司的云服务能力、医学检验平台、精准医学服务平台及研发实力，为公司带来长期增长动力。尽管面临市场竞争加剧、政策变化和原材料价格波动等风险，但基于其行业领导地位和高成长性，报告给予华大基因积极的估值展望。

中心思想 康美药业获批广东配方颗粒试点，市场前景广阔 本报告核心观点指出，康美药业（600518）近日获批广东省药监局同意开展中药配方颗粒省内研究生产试点，此举显著超出市场预期，彰显了公司在该领域的强大执行力与充分准备。中药配方颗粒作为中药领域增长最快的细分市场，拥有巨大的发展空间，预计行业规模可达400-500亿元以上。 康美药业凭借产能优势与市场布局，有望重塑广东市场并提升盈利能力 康美药业凭借其6000吨的年提取能力，位居行业第二，并已在全国积累了深厚的中医院资源。此次切入广东这一人口与中药大省市场，预计将重塑当地竞争格局。鉴于中药配方颗粒高达75%的毛利率和25-30%的净利润率，远超传统中药饮片，公司盈利能力有望得到显著提升，长期发展空间广阔。 主要内容 事件：获批广东省内中药配方颗粒研究生产试点 康美药业发布公告，已收到广东省药监局批复，同意公司按《广东省中药配方颗粒标准》第一、二册收载的203个品种制法标准开展省内研究生产试点。试点生产的配方颗粒品种仅限广东省内医疗机构使用。 获批广东配方颗粒省内试点，公司执行进度超预期 广东省于6月19日发布《广东省中药配方颗粒试点生产申报指南》，康美药业仅用10天即获得试点批复，远超市场预期。这得益于公司在中药配方颗粒领域的充分准备，其普宁生产基地于2016年1月开始筹建，目前已建成，具备年提取中药6000吨、生产450种中药配方颗粒、年产量约24亿包的能力，产能规模位居全国第二。此次快速获批充分体现了公司超强的执行力。 配方颗粒是中药领域增长最快的细分领域，行业空间在400-500亿元以上 中药配方颗粒以其现代化优势正逐步替代传统中药饮片，在日本、台湾等地区已接近实现全面替代。目前国内仍处于起步阶段，仅有5家试点企业生产销售，并已纳入安徽、宁夏、福建等11个省份的医保支付范围。全国配方颗粒市场规模已接近100亿元，并保持约30%的年增速，是中药领域增长最快的细分市场。根据2016年的专题报告分析，该行业未来空间预计在400-500亿元以上，成长潜力巨大。 广东为人口大省和中药大省，公司切入后盈利能力有望进一步提高 广东作为人口大省和药品大省，其药品市场份额占全国的8.7%，同时也是传统中药使用大省。2016年广东中药配方颗粒市场规模估算接近20亿元，且正快速扩容。目前市场主要由华润三九和中国中药（广东一方制药）主导。康美药业作为中药饮片龙头，拥有6000吨产能，位居行业第二，并积累了深厚的中医院资源，预计其进入将重塑广东市场格局。中药配方颗粒的全国市场开放是大势所趋，届时康美药业有望进入全国前三甲。参考同类公司，中药配方颗粒的毛利率约为75%，净利润率在25-30%之间，显著高于中药饮片，预示着公司盈利能力将进一步提升。 盈利预测与投资建议 报告预计康美药业2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.83元、1.04元和1.28元，对应市盈率（PE）分别为26倍、21倍和17倍。公司未来三年归属于母公司净利润将保持24%的复合增长率。鉴于公司依托中医药行业龙头地位，积极推动“大健康+大平台+大数据+大服务”战略布局的有效落地，报告看好公司长期发展空间，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了以下风险：中药材或中药饮片价格可能大幅波动；战略合作协议执行可能不达预期；互联网医疗健康服务平台推广可能低于预期。 总结 康美药业获批广东省中药配方颗粒试点，标志着公司在中药配方颗粒这一高增长、高利润细分市场取得了重大进展。凭借其领先的产能、超强的执行力以及在广东这一关键市场的战略布局，公司有望显著提升盈利能力并重塑市场格局。尽管存在中药材价格波动、战略合作执行及互联网平台推广等风险，但公司在“大健康”战略下的长期发展前景依然被看好，维持“买入”评级。

# 中心思想 本报告主要分析了中国医药（600056）控股康力公司后的发展前景，并维持“买入”评级，给出目标价28.25元。 ## 资产注入与业绩增长 报告认为，中国医药控股康力公司是资产注入承诺的持续推进，康力公司产品线丰富，有望增厚公司业绩。 ## 三大业务板块高增长 报告强调，中国医药在医药工业、商业和贸易三大业务板块均保持高增长态势，具有极强的市场竞争力。 # 主要内容 ## 控股康力公司，资产注入值得期待 * **收购康力公司股权**：中国医药拟收购海南通用康力制药有限公司54%的股权，控股股东通用技术集团承诺将相关资产注入上市公司，解决同业竞争问题。 * **康力公司业绩分析**：康力公司产品线丰富，在公司托管期间收入和盈利能力持续提升，收购完成后有望增厚公司业绩。2016年收入和净利润分别为2.19亿和3225万（净利率 14.72%），2017前5个月收入和净利润分别为9999万和1638万（净利率16.38%）。 ## 三大业务板块持续高增长 * **医药工业领域**：公司在GMP改造、市场推广策略、营销渠道、经营管理等方面持续提升，推动核心产品快速增长。 * **医药商业领域**：公司积极应对两票制带来的机遇，推进点强网通战略，加快全国并购布局，并积极开拓药房托管、药事服务延伸等新业务。 * **贸易领域**：公司加强业务转型和国际市场开发，保持稳定增长。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测**：预计2017-2019年EPS分别为1.12元、1.38元、1.61元，对应PE分别为22倍、18倍、16倍。 * **投资建议**：维持“买入”评级，给予2017年25倍PE，目标价28.25元。 ## 风险提示 * 产品放量或低于预期 * 资产注入进度或低于预期 * 业务整合进度或低于预期 # 总结 本报告对中国医药控股康力公司后的发展前景进行了分析，认为公司在资产注入和三大业务板块高增长的驱动下，具有良好的发展潜力。维持“买入”评级，并提示了相关风险。