寿仙谷(603896) 　　事件：公司2021全年实现营业收入7.7亿元（+20.6%），营业利润2.1亿元（+29.86%），归母净利润为2.0亿元（+31.51%），扣非归母净利润2亿元（+45.2%）。总体而言业绩符合预期，实现稳健增长。同时，公司公布利润分配方案，每股派发现金红利0.405元，以资本公积转增股本方式每10股转增3股。 　　产品端：核心产品实现快速增长。灵芝孢子粉类产品营业收入5.4亿元（+18.2%），毛利率88.2%，毛利率维持平稳，占总收入比例达70.5%；铁皮石斛类产品营业收入1.2亿元（+21%），毛利率77.5%，毛利率提升1.6pp，占总收入16.2%。 　　渠道端：线上渠道快速发展，省外扩张有序推进。省内渠道63.5%，省外渠道12.2%，互联网占比24.4%。公司互联网销售主要通过天猫官方旗舰店、京东官方旗舰店等网络渠道，随着品牌知名度提升，线上占比快速提升至24.4%（2021年线上占比23.1%）。2021年底公司大力开拓省外渠道，通过开辟新的加盟商（城市代理商）的模式，主要的开拓地区是北京、上海、广州和江苏。省外市场重点推广高端新剂型孢子粉片剂，片剂一年的服用费用为3.4-6.8万元，粉剂和颗粒剂根据服用情况分别为1.9-3.9万元，经销商给与更大折扣优惠。预计2022年目标新增30家城市代理商，省外市场收入将快速提升。 　　启动公开发行可转债用于产能扩建。本次公开发行可转债募集资金总额不超过3.98亿元，扣除发行费用后，募集资金拟用于寿仙谷健康产业园保健食品二期建设项目和寿仙谷健康产业园研发及检测中心建设项目。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.64元、2.15元、2.79元，对应PE为35倍、27倍和21倍，考虑到公司省外扩张带来业绩增量，2022-2024年的复合增速为28.5%，建议保持关注。 　　风险提示：原材料价格及产量大幅波动、省外扩张不及预期。

　　一心堂(002727) 　　事件：公司发布2021年度报告，2021全年实现营业收入145.9亿，同比增长15.3%；实现归母净利润9.2亿，同比增长16.7%；实现扣非归母净利润9亿，同比增长19.4%；实现经营活动现金流净额17.9亿，同比增长73.5%。 　　门店加速扩张，重点布局川渝地区。截至2021年底，门店总数为8650家，同比增加19%，较2020年末净增1355家，相比2020年的15%的开店增速有所上涨。直营网络渗透10个省份及直辖市，川渝市场是公司主攻市场，力争将川渝建成公司销售体量最大的区域。形成川渝、云贵、桂琼三足鼎立，与华北的晋、豫、津遥相呼应的布局。2021年川渝市场门店数1407家，同比增加22%，占全国门店总数的16.3%。未来，公司将坚持“少区域高密度网点”的发展战略，以“提高市场占有率”“打造当地药店第一品牌”为经营目标，通过标准化复制，加快门店的扩张速度。 　　持续开发新会员，加强会员管理。截止2021年底，有效会员人数共计达到3000万，同比2020年年末增长25%，环比2021年Q3增长200万。2021年，会员客单价为95.4元，较2020年会员客单价下降4.3元。从会员销售复购率情况来看，消费1次会员的占比36%，较2020年增长3.2个百分点。升级会员权益的普惠性，促进会员粘性依托，全方位提升会员场景体验感，是公司综合竞争力的体现。未来，公司将持续加强专业化服务能力，精准分析顾客需求及用药习惯，深入挖掘潜在会员，扩大品牌影响力。 　　差异化经营模式促进中药产业链布局。公司经营的品类有中西成药、医疗器械及计生用品、消毒用品、中药，以及其他。2021年，各品类交易次数同比增长10.8%。从品类销售情况来看，中西成药销售额同比增长18.7%；中药类涨幅较快，同比增长21.2%；其他产品销售额同比增长12.1%。公司重点发力中药板块，建立种苗培育、初加工、精加工、批发、医疗机构供应、零售销售业务等完整的产业链，保障公司为顾客提供品类丰富、质量保障、剂型方便的中药产品。产业链布局深化有助于降低运营成本及费用，充分节约流动资金，合理缩短资金。在十四五国家对大健康产业的政策利好下，中药板块预期有较好的市场前景和较强的推广性。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年实现营收167.76/192.92/221.86亿元，归母净利润10.95/12.72/14.85亿元，对应PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：全球疫情不确定性，政策风险，市场竞争加剧，新增门店不及预期。

　　云南白药(000538) 　　事件：2021年公司实现营业收入363.7亿元，同比增加11.1%，归母净利润28亿元，同比下降49.2%，扣非归母净利润为33.4亿元，同比增长15.2%。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3/Q4收入分别实现103.3亿元（+33.4%）、87.6亿元（+13%）、92.8亿元（+10%）和80.1亿元（-9.1%），扣非归母净利润分别为13.7亿元（+29.4%）、5.2亿元（-34.5%）、10.5亿元（-21.7%）和4.1亿元（+242.4%）。 　　还原非经常损益，主营业务利润增速亮眼。公司非经常性损益合计为-5.4亿元，其中主要包括投资收益-13.5亿元、非流动资产处置损益6.2亿元、政府补助1.8亿元等，除此以外管理费用中有5.5亿元股份支付费用。如果扣非归母净利润剔除股份支付影响，公司主业的净利润有38.9亿元，同比增长29%。未来公司将进一步聚焦主业，主动降低交易性金融资产投资规模，降低投资收益波动性。 　　“1+4+1”战略稳步推进，新业务发力第二曲线。分业务板块来看，工业收入127亿元（+8.4%），商业收入235.8亿元（+12.4%）。1）大健康事业部：2021年实现收入59.1亿元，同比增长9.7%，净利润22.6亿元，净利润率达到38%，提升3.1pp。我们预计净利润率大幅提升主要系牙膏线上占比快速提升，牙膏系列新品价格带动整体价格带上移动。牙膏市场份额突破23%，连续四年稳居市场份额第一。养元青系列产品全年营收超过60%增长，实现过亿收入，2022年目标实现3亿元收入。公司2021年在医学美容、口腔护理和新零售健康服务、皮肤科学的布局初见成效。口腔护理推出多款全新产品，云南白药口腔含漱液，首款实时混液冲牙器——云南白药智护冲牙器。2）深耕中药领域发展，云南白药散剂提价13.5%，后续围绕现有品种进一步挖掘潜力，未来将加大中药创新药研发力度，2021年3月公司中药1.1类创新药全三七片获批临床，未来将持续推动多款中药创新药上市。 　　加大创新投入，创新驱动发展。2021年研发费用投入3.3亿元，同比增长83%，加大研发中心建设。云南白药上海国际中心2021年下半年正式开工，总投资额15.5亿元，建成后将承担云南白药国际运营中心、研发中心等职能。北京大学-云南白药国际医学研究中心正式揭牌，围绕公司确定战略赛道开展项目合作，在肿瘤学、创伤骨科、药学、口腔医学、医学美容5个领域开展合作。 　　定增上海医药持续推进。2022年3月公司定增上海医药获得证监会批准，投资143.8亿元，派2名董事进入上海医药董事会。通过借助上海医药优质平台和产业资源协同，进一步放大云南白药既有资源优势，把握产业整合的重要机遇，拓展主营业务规模、既有产业布局，提升整体运营效率，通过在区域互补和物流仓储、采购议价、品种代理、品牌推广、新药研制等方面的整合协同，有利于扩大主营业务规模、提升运营效率，提升企业核心竞争力和盈利水平。 　　盈利预测与投资建议，预计2022-2024年归母净利润分别为42亿元、48亿元和55亿元，对应PE分别为25倍、22倍19倍。考虑到公司四大业务持续向好，骨伤科用药龙头地位稳固，股权激励计划激发员工积极性，牙膏和护肤领域新产品和新项目持续落地，公司未来增长可期。 　　风险提示：公允价值变动损益波动风险、产品销售或不达预期。

中心思想 订单驱动业绩高增，国际化布局深化奠定长期增长基础 泰格医药2021年全年实现营业收入52.1亿元（同比增长63.3%），归母净利润28.7亿元（同比增长64.3%），扣非归母净利润12.3亿元（同比增长73.9%）。业绩高速增长主要得益于新签订单规模超预期扩张（全年新增合同金额96.5亿元，同比+74.2%），以及公司持续强化多区域临床试验执行能力和全球化服务网络。公司通过建立H股股票增值权和A股员工持股计划等长效激励机制，以2021年净利润为基数，设定了2022年净利润增长率不低于40%的考核目标，彰显管理层对未来业绩持续高增长的信心。 盈利预测与估值显示当前估值处于合理区间 分析师预计2022-2024年归母净利润分别为36.1亿元、44.0亿元和52.9亿元，对应EPS分别为4.14元、5.04元和6.06元，当前股价（106.21元）对应PE分别为26倍、21倍和18倍，维持“持有”评级。风险提示包括订单数量下滑、产能投运不及预期、业务拓展不及预期等。 主要内容 投资要点 事件：全年业绩超预期 公司发布2021年度报告，全年实现营业收入52.1亿元，同比增长63.3%；归母净利润28.7亿元，同比增长64.3%；扣非归母净利润12.3亿元，同比增长73.9%；经营活动现金流净额14.2亿元，同比增长42.6%。 需求增量拉动新签订单超预期增长 2021年新增合同金额96.5亿元，同比增长74.2%。增长驱动因素包括：新冠肺炎疫苗及疗法临床试验需求增加；监管规范趋严及新技术应用推动客户对科学事务、药物警戒、真实世界研究、医学翻译、医学影像及GCP认证咨询等新兴服务需求上升。预计2022年订单仍将维持较好增长，驱动业绩快速增长。 强化多区域临床试验执行能力，加速国际化战略布局 公司在上海成立集成化上下游服务中心，建立全球一体化SOP流程和预算管理系统。截至2021年末，境外（韩国、澳大利亚及美国）单一区域临床试验增至132个；亚太、北美、欧洲、非洲及拉丁美洲的国际多中心临床试验（MRCT）增至50个。公司持续巩固行业领先地位，扩大全球影响力。 建立长期激励机制，充分调动员工积极性 2022年H股股票增值权激励计划授予不超过44.99万份（占总股本0.0516%），激励对象90人；2022年A股员工持股计划以73.8元/股授予不超过360.81万股，对象不超过782人。两者均以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于40%为考核目标，体现公司信心。 盈利预测与评级 预计2022-2024年归母净利润分别为36.1亿、44.0亿、52.9亿元，EPS分别为4.14、5.04、6.06元，对应PE为26、21、18倍，维持“持有”评级。 风险提示 订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期。 财务预测与估值 利润表 2021年营业收入5213.54百万元，预计2022-2024年分别为6627.57、8277.95、10339.31百万元。 归母净利润2021年为2874.16百万元，预计2022-2024年分别为3613.75、4399.20、5286.36百万元。 净利润增长率2021年64.26%，预计2022-2024年分别为25.73%、21.74%、20.17%。 资产负债表 货币资金2021年8544.36百万元，预计2024年增至21517.59百万元。 资产负债率2021年13.21%，预计2024年降至6.35%，财务杠杆极低。 股东权益合计2021年20605.20百万元，预计2024年增至34160.38百万元。 现金流量表 经营活动现金流净额2021年1423.80百万元，预计2024年增至2956.05百万元。 投资活动现金流净额2021年为-2782.68百万元，预计2022-2024年转为正流入。 筹资活动现金流净额持续为负，2024年预计为-924.72百万元。 财务分析指标 毛利率从2021年43.55%提升至2024年预期48.06%，盈利能力增强。 ROE从2021年16.46%升至2024年预期18.14%，资本回报率稳步提高。 每股收益（EPS）从2021年3.29元增至2024年预期6.06元，年复合增长率约22.6%。 总结 泰格医药2021年业绩大幅增长，核心驱动力来自新签订单放量（同比+74.2%）以及国际化布局深化。公司通过全球多中心临床试验网络建设和员工长期激励机制，为未来业绩持续增长奠定基础。财务预测显示，2022-2024年营收和净利润将保持20%以上的复合增速，当前估值（2022E PE 26倍）处于合理区间，分析师维持“持有”评级。主要风险在于订单波动、产能及业务拓展的不确定性。

中心思想 核心观点：业绩稳健高增，OK镜成核心驱动力 本报告的核心观点在于，爱博医疗2021年全年及2022年第一季度业绩均实现高速增长，远超市场预期。其中，OK镜产品持续放量，盈利能力显著提升，成为公司业绩增长的核心引擎。同时，公司作为眼科器械创新平台，研发管线丰富，在人工晶体、角膜塑形镜、彩片等多个领域形成协同布局，为长期成长提供坚实保障。基于此，西南证券维持“买入”评级。 主要内容 事件概述：2021年报与2022Q1预告同步高增 公司发布2021年年报，全年实现营收4.3亿元（+58.6%），归母净利润1.7亿元（+77.5%），扣非归母净利润1.5亿元（+66.9%），符合业绩预告区间。同时，公司预计2022年一季度收入1.27~1.36亿元（+50.5%~61.1%），归母净利润5500~6200万元（+52.8%~72.2%），超市场预期。 2021年业绩高增长，盈利能力持续提升 季度表现：Q4受疫情扰动，整体增速强劲 分季度看，Q1至Q4单季收入分别为0.84/1.22/1.19/1.08亿元，同比增速分别为+222%/+57.5%/+52.2%/+18.2%；归母净利润分别为0.36/0.55/0.49/0.31亿元，四季度因疫情反复影响业务增速。 盈利能力：毛利率稳定，净利率提升 2021年毛利率为84.3%（+0.4pp），基本稳定；四费率为43.8%，与2020年持平。投资收益增加及综合税率下降，推动归母净利率提升至39.6%（+4.2pp），盈利能力持续增强。若剔除股份支付费用1325万元，内生业绩增速远高于表观增速。 OK镜持续放量，2022Q1预告业绩高增长 人工晶体：稳健增长，海外市场贡献增量 2021年人工晶体收入3.04亿元（+36.4%），占比70.3%；销量70.1万片（+40.3%）。增长动力来自带量采购中标带动的终端客户增长，以及海外市场认可度提升带来的国际销售收入大幅提升。 OK镜：爆发式增长，盈利能力显著提升 2021年OK镜收入1.07亿元（+159.5%），占比24.8%；销量21.5万片（+110.6%）。随着试戴片减少，毛利率增加9.2pp至84%。凭借独特产品设计和多样化市场推广，角膜塑形镜销量有望持续快速增长。公司预告2022Q1业绩增速+52.8%~72.2%，OK镜持续放量是主要驱动因素。 眼科器械创新平台管线丰富 研发投入与已获批产品 2021年研发投入占营业收入15.3%。单件式疏水性非球面人工晶状体AW-UV及可折叠一件式人工晶状体多个新增型号获批上市；多功能硬性接触镜护理液已于2022年2月获批。 在研管线进展 非球面衍射型多焦人工晶状体进入产品注册阶段；有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶等稳步推进临床试验；新增非球面三焦散光矫正人工晶状体进入临床试验。2021年3月收购天眼医药布局彩片，已获三项彩色软性亲水接触镜注册证并投产；自主研发的高透氧硅水凝胶隐形眼镜也在推进中。 盈利预测与投资建议 预计2022~2024年归母净利润分别为2.4、3.3、4.6亿元，对应EPS 2.30、3.17、4.41元，PE分别为67、49、35倍。公司内生增长突出，在研管线丰富，叠加眼科器械创新龙头平台价值，维持“买入”评级。 风险提示 带量采购降价幅度超出预期、研发不及预期、产品放量不及预期。 总结 爱博医疗2021年业绩表现优异，营收与归母净利润分别增长58.6%和77.5%，核心产品OK镜放量超预期，收入同比增长159.5%，且毛利率大幅提升9.2个百分点，成为业绩增长的主要驱动力。人工晶体业务在集采中标和海外拓展下保持稳健增长。公司研发投入持续高位（占营收15.3%），在人工晶体、角膜塑形镜、彩片等多个领域形成丰富管线，平台型眼科器械企业优势凸显。2022年Q1业绩预告显示增速进一步加快（归母净利润增速52.8%~72.2%），超市场预期。西南证券基于公司高成长性与平台价值，给予“买入”评级，同时提示关注集采降价、研发不及预期等风险。

中心思想 业绩爆发式增长，商业化转型奠定高增长基础 药明生物2021年业绩表现显著超出市场预期，营业收入与净利润均实现高速增长，核心驱动力来自项目数量加速增长与商业化项目开启。公司2021年实现营业收入102.9亿元（同比增长83.3%），归母净利润35.1亿元（同比增长107.3%），经调整后净利润33.2亿元（同比增长92.6%）。下半年收入58.8亿元（同比增长60.6%），下半年归母净利润15.5亿元（同比增长62.7%），EPS为0.77元。 行业龙头地位强化，订单与产能双重扩张 公司综合项目总数达480个（同比增长46.7%），创近三年增速新高。其中临床前项目268个，Ⅰ-Ⅲ期项目分别为119/52/32个，Ⅲ期新增12个。商业化项目新增7个，总数达9个，标志公司正式进入CMO元年。未完成订单合计136亿美元（同比增长20.1%），其中未完成服务订单79.5亿美元，未完成潜在里程碑收入56.5亿美元。产能从2020年底的5.4万升扩张至2021年底的15.4万升（增长185%），未来三年将持续大幅增长。 主要内容 业绩总结：收入与利润双高增，下半年增长势头持续 收入端：2021年全年收入102.9亿元（+83.3%），下半年收入58.8亿元（+60.6%），呈加速态势。 利润端：全年归母净利润35.1亿元（+107.3%），经调整净利润33.2亿元（+92.6%），盈利能力持续提升。 每股收益：EPS为0.77元，ROE为10.50%。 项目数量增长：加速提速，商业化元年开启 项目总数：综合项目达480个（+46.7%），增速创新高。其中临床前项目268个，Ⅰ期119个，Ⅱ期52个，Ⅲ期32个（新增12个）。 商业化项目：新增7个商业化项目（含3个新冠中和抗体），总数达9个。非新冠商业化项目未来贡献预计超20亿美元收入。 技术平台驱动：单抗项目增长68个，双抗增长29个，ADC增长20个，融合蛋白增长23个，新型生物药项目趋势良好。 收入拆分：IND前项目收入33.9亿元（+33%），临床早期收入16亿元（+9%），临床晚期收入49.3亿元（+293%），临床晚期项目增长迅猛。 未完成订单：强劲增长，奠定未来业绩基石 订单总额：未完成订单合计136亿美元（+20.1%）。未完成服务订单79.5亿美元（+19.9%），仅含4个长期项目，增长潜力大。 里程碑收入：未完成潜在里程碑收入56.5亿美元，得益于领先的CRDMO模式。 产能扩张：翻三倍，未来持续大幅增长 现有产能：从2020年底的5.4万升增至2021年底的15.4万升，投产原液厂9个，在建10个。 未来规划：欧洲基地MFG6（6000升）和MFG7（4.8万升）有望2022年内投产，2022年底产能预计达26.2万升，商业化收入将大幅提升。 UVL影响：有限且可控，客户认可度高 应对措施：已与所有客户沟通，准备UVL声明文件协助出口，提供详细操作说明。 实际影响：2月11日-3月20日累计发货20批次，2月8日-3月7日签订11个综合项目，增速与2021年同期持平。 影响范围：仅8个早期项目受影响，客户尚有6-12个月库存，且有备选供应商。 盈利预测与风险提示 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为49.6亿元、70亿元、98.7亿元，EPS分别为1.18元、1.66元、2.34元，对应PE分别为48倍、34倍、24倍。 风险提示：研发生产外包行业增速不及预期；项目进度不及预期；对外投资收益波动；汇率波动。 总结 药明生物2021年业绩全面超预期，营收增长83.3%，净利润增长107.3%，项目数量增长提速至46.7%，商业化项目从2个跃升至9个，正式进入CMO元年。未完成订单高达136亿美元，产能从5.4万升扩张至15.4万升（增长185%），且未来三年持续增长。UVL影响有限，客户响应积极，公司基本面稳健。综合来看，公司凭借CRDMO模式和全球领先的技术平台，在生物药产业快速发展的背景下，订单和产能有望继续增加，维持高增速。预计2022-2024年归母净利润年复合增长率约42%，当前股价对应2022年PE约48倍，具备长期投资价值。

　　投资要点 　　事件：2022年]3月29日，国务院发布《“十四五”中医药发展规划》，七个方面提出中医药发展目标。1）中医药服务体系进一步健全。2）中医药特色人才建设加快推进；3）中医药传承创新能力持续增强；4）中医药产业和健康服务业高质量发展取得积极成效；5）中医药文化大力弘扬；6）中医药开放发展积极推进；7）中医药治理水平进一步提升。 　　利好中药创新药发展。培育和建设国家重大科技创新平台，建设30个左右国家中医药传承创新中心。加强中医药临床疗效评价研究。加强开展基于古代经典名方、名老中医经验方、有效成分或组分等的中药新药研发。优化中药临床证据体系，建立中医药理论、人用经验和临床试验“三结合”的中药注册审评证据体系。 　　中药基药用量将快速增长，利好中药基药独家品种。《规划》主要任务提出做实基层中医药服务网络，力争实现全部社区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆、配备中医医师，100%的社区卫生服务站和80%以上的村卫生室能够提供中医药服务。力争2022年社区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆的比例从81.29%提升至100%。2021年11月卫健委发布《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》公开征求意见的公告，预计2022年将迎来新一轮调整，基层医疗服务机构中成药使用量大，中药基药独家品种有望迎来新的发展机遇。 　　利好中药配方颗粒，强化中药材质量控制。制定实施全国中药饮片炮制规范，继续推进中药炮制技术传承基地建设，探索将具有独特炮制方法的中药饮片纳入中药品种保护范围。加强中药材第三方质量检测平台建设。研究推进中药材、中药饮片信息化追溯体系建设，强化多部门协同监管。加快中药制造业数字化、网络化、智能化建设，加强技术集成和工艺创新，提升中药装备制造水平，加速中药生产工艺、流程的标准化和现代化。 　　利好中医药医疗服务。2020年到2025年中医医疗机构数量从7.23万个提升到9.5万个，中医医院数量从5482个提升到6300个，每千人口公立中医医院床位数从0.68张提升到0.85张；县办中医医疗机构覆盖率从86.86%提升至100%。人才方面，每千人口中医类别执业医师从0.48提升到0.62人。鼓励社会办医疗机构设置中医药科室。依托现有资源布局一批中医康复中心，二级以上中医医院加强康复（医学）科建设。 　　中药消费品具备消费属性，以院外市场为主，相对医保免疫，持续看好中药消费品三大逻辑：1）提价：近几年部分上游中药材持续提价，成本向下游传导，带动终端产品提价，有望增厚业绩，重点关注片仔癀、同仁堂、太极集团、寿仙谷、福瑞股份、马应龙、华特达因、健民集团等。2）国企混改：中药行业国企混改以及股东层面的变动加速落地，业绩有望释放，重点关注云南白药、太极集团、华润三九等；3）渠道库存周期：经过几年调整，部分企业渠道库存清理进入尾声，出厂发货逐步恢复，业绩迎来恢复，重点关注太极集团、东阿阿胶等。 　　此外，还看好中药创新药、中药基药独家品种、中药配方颗粒、中药材质量控制、中医医疗服务等。中药创新药：2021年开始，我国中药创新药研发成果进入逐步兑现阶段，有望成为新增长点，建议关注以岭药业等；关注中药基药独家品种如中新药业、佐力药业等；中药配方颗粒关注华润三九、中国中药等；关注中医医疗服务如固生堂等。 　　风险提示：提价不达预期；混改不达预期；研发不达预期。

中心思想 政策全面利好中医药发展，2022年战略性配置窗口开启 国务院发布的《“十四五”中医药发展规划》从服务体系、人才建设、传承创新、产业升级、文化弘扬、开放发展及治理水平七个维度设定量化目标（如中医医疗机构数量从7.23万增至9.5万、县办中医医疗机构覆盖率从86.86%提升至100%），政策力度与执行确定性超预期。规划不仅强化中药创新药的研发注册支持（建设30个左右国家中医药传承创新中心），还推动基层中医药网络全覆盖（社区卫生服务中心和乡镇卫生院中医馆比例从81.29%提升至100%），为中药创新药、中药配方颗粒、中药基药独家品种及中医医疗服务带来实质性业绩增量。 中药消费品兼具消费防御与提价弹性，国企混改释放业绩潜力 在中成药具备消费属性、院外市场主导及医保免疫的背景下，片仔癀、同仁堂、太极集团等企业受益于上游中药材提价传导至终端、渠道库存出清后发货恢复以及股东层变动的混改加速。数据表明，基层中医药服务能力提升将直接拉动中成药使用量（尤其是基药独家品种），而配方颗粒的全产业链标准化与信息化追溯体系建设（如第三方质量检测平台、数字化制造）将强化头部企业的壁垒。 主要内容 事件：国务院发布《“十四五”中医药发展规划》 2022年3月29日，国务院发布该规划，从七个方面提出中医药发展目标，涵盖服务体系健全（2025年中医医院数量达6300个，床位数0.85张/千人口）、人才建设（每千人口中医类别执业医师0.62人）、传承创新（30个创新中心）、产业高质量发展（数字化、标准化）、文化弘扬、开放发展及治理水平提升。 利好中药创新药 规划重点支持中医药临床疗效评价研究及基于古代经典名方、经验方、有效组分的中药新药研发；建立“中医药理论+人用经验+临床试验”三结合注册审评证据体系。2021年起中药创新药研发成果进入兑现阶段，建议关注以岭药业等。指标：建设30个左右国家中医药传承创新中心，强化中医药科技平台。 利好中药基药独家品种 规划要求做实基层中医药服务网络：2022年社区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆比例从81.29%提升至100%，实现全部社区卫生服务中心和乡镇卫生院配备中医医师，100%的社区卫生服务站和80%以上的村卫生室提供中医药服务。2022年预计新一轮国家基本药物目录调整，基层医疗机构中成药使用量大，利好中药基药独家品种如中新药业、佐力药业。 利好中药配方颗粒 制定实施全国中药饮片炮制规范，推进炮制技术传承基地建设；加强中药材第三方质量检测平台及信息化追溯体系建设；加快中药制造业数字化、网络化、智能化升级。配方颗粒全链条标准化利好华润三九、中国中药等头部企业。 利好中医药医疗服务 量化目标：2020-2025年中医医疗机构数量从7.23万个提升至9.5万个，中医医院从5482个增至6300个，每千人口公立中医医院床位数从0.68张升至0.85张，县办中医医疗机构覆盖率从86.86%升至100%；每千人口中医类别执业医师从0.48人升至0.62人。鼓励社会办医设置中医药科室，布局中医康复中心，关注固生堂等医疗服务标的。 中药消费品三大逻辑 提价：上游中药材涨价向下游传导，终端产品提价增厚业绩，关注片仔癀、同仁堂、太极集团、寿仙谷、福瑞股份、马应龙、华特达因、健民集团。 国企混改：中药行业国企股东变动加速落地，业绩有望释放，关注云南白药、太极集团、华润三九。 渠道库存周期：部分企业渠道库存清理接近尾声，发货恢复，业绩反弹，关注太极集团、东阿阿胶。 风险提示 提价不达预期；混改不达预期；研发不达预期。 总结 政策量化目标明确，中医药全产业链迎来系统性机遇 《“十四五”中医药发展规划》设定了从基层服务覆盖（中医馆100%覆盖）到专科资源（每千人口床位数0.85张、医师0.62人）的硬性指标，直接拉动市场需求。中药创新药受益于审评体系优化，中药基药品种享受基层放量红利，配方颗粒通过标准化和追溯体系巩固壁垒，中医医疗服务获得扩容空间。同时，中药消费品凭借提价、混改和库存周期三大驱动因素，在院外市场保持高弹性。 数据支撑的投资主线清晰，2022年战略性看好中药板块 统计数据显示，中央财政对中医药传承创新的支持力度加大（30个创新中心）、基层中医药服务缺口快速补齐（81.29%→100%）、中医院床位及人员配置标准显著提升（床位数+25%、医师数+29%），这些结构化变化将转化为中药企业的订单增长和盈利改善。建议投资者围绕创新药、基药独家品种、配方颗粒、医疗服务及消费品五大方向布局，同时关注国企混改带来的α收益。

　　健民集团(600976) 　　投资要点 　　事件：公司2021年实现收入32.8亿元（+33%），归母净利润3.3亿元（+120%），扣非归母净利润3亿元（+119%）。 　　龙牡壮骨颗粒量价齐升，Q4增速放缓。分业务来看，2021年工业收入16.8亿元（+44%），商业收入17.5亿元（+17%）。工业产品毛利率为78.6%，同比增长11.7pp，主要受益于龙牡壮骨颗粒换包装，实现产品提价。商业毛利率为5.6%，增长0.76pp。四个季度收入分别实现8.4亿元（+91%）、9.5亿元（+62%）、8.1亿元（+41%）、6.7亿元（-21%），归母净利润分别为0.7亿元（+272%）、1亿元（+153%）、0.9亿元（+31%）和0.7亿元（+208%），Q4收入端增速有所回落。 　　产品端：大单品快速增长，不断培育新品。1）大单品保持快速增长：龙牡壮骨颗粒收入同比上涨48%，我们预计销量同比增长29%，平均价格同比增长15%，小金胶囊、健脾生血颗粒（片）、小儿宝泰康及雌二醇凝胶等保持增长，实现院内端销售收入同比增长36.23%。2）加快培育新单品，新增广告投放费用，预计2022年投放超过3.6亿元，快速推进便通胶囊OTC渠道端销售、健民咽喉片替换新包装。3）推进拔毒生肌散上市销售，全力打造公司产品的第二增长曲线。 　　渠道端：产品渠道变革带来多个渠道快速增长。OTC端加大广告投入与铺货率，实现收入9亿元，收入同比增长51.3%，院内端积极开展循证医学研究及学术营销，实现收入7.8亿元，同比增长36.2%。预计未来将持续加大营销队伍建设，2021年销售人员超过千人，加强终端覆盖，通过营销数字化建设，精准管控渠道库存。2022年将推动龙牡壮骨颗粒走向院内，便通胶囊和健民咽喉片走向院外，实现产品进一步增长。2022年OTC端收入目标预计实现25%快速增长，其中便通胶囊有望突破1亿元OTC销售额。 　　联营企业大鹏药业持续快速增长贡献投资收益。2021年子公司大鹏药业实现收入6.8亿元（+40%），净利润为3.4亿元（+18%），净利润率51%。预计给公司贡献投资收益1.1亿元。2021年上游胆汁、胆红素价格上涨，带来成本端压力增大，2021Q3以来产能逐渐触及瓶颈，2022年有望伴随天然牛黄进行提价。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.59元、3.29元、4.24元，未来三年归母净利润将保持26.1%的复合增长率，给予“买入”评级。 　　风险提示：龙牡壮骨颗粒销量增长不及预期、体外培育牛黄销量增长不及预期。

　　康希诺(688185) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年度报告，2021年全年实现营业收入 43亿元，同比上升17175%；实现归母净利润 19.1亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润 18亿元，同比扭亏为盈；实现经营活动现金流净额 20.5 亿元，同比扭亏为盈。 　　新冠疫苗助力公司实现业绩快速放量，打开国际化大门。1）分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 单 季 度 收 入 分 别 为 4.7/16/10/12.1 亿 元（+11483%/-/+62200%/+6217%），单季度归母净利润分别为-0.1/9.5/4/5.8亿元（+39%/+1303%/+468%/+278%）。公司业绩除 Q3季度因上游供应链厂商问题导致公司新冠疫苗产能有所影响以外，均处于持续增长之中。2022 年 2月公司新冠疫苗获批用于国内市场的序贯接种，根据国务院联防联控机制公开数据估计，目前国内加强针市场约有 5亿剂，预计公司 2022年在国内市场有望抢占加强针市场份额，同时，公司疫苗目前已在海外多国获批出口使用，有望持续贡献业绩增量。2）从盈利能力来看，2021年公司毛利率为 70%（+27.5pp），销售费用率为 2.46%，管理费用率为 5.2%，研发费用率为 20.4%，财务费用率为-0.6%，销售净利率为 44.4%，由于营业收入显著增加，公司各项费用率水平有较大程度的下降。 　　公司脑膜炎疫苗管线正式形成，有望成为业绩新增长点。公司 MCV2 疫苗已于2021M9 获批签发，MCV4 疫苗于 2021 年 12 月 29 日获批。公司 MCV2 疫苗对比其他厂商安全性、免疫原性俱佳。MCV4 疫苗作为国内首个获批四价产品预计未来几年不会有同类产品上市，公司先发优势明显。公司 MCV4 疫苗凭借辉瑞销售团队+自主销售的模式，2022 年作为第一个完整销售年，有望实现快速放量。同时，公司凭借新冠疫苗获得的大量现金流对研发投入持续加码，公司在研管线重点布局重磅品种，如 13价肺炎疫苗处于临床Ⅲ期阶段，PBPV 疫苗处于Ⅰa 期等均进展顺利，未来有望丰富公司产品品类。 　　 盈利预测与投资建议。公司作为国内疫苗领域创新型研发企业，通过新冠疫苗逐渐打开国内外市场，未来有望凭借丰富产品矩阵持续贡献业绩增量。我们结合股权激励指引，预计 2022-2024 年 EPS 分别为 11.75 元、19.64 元、23.29元。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品上市销售有低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；新冠疫苗未来大幅降价的风险。