冠昊生物(300238) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入4.9亿元(+11.9%)；归属于上市公司股东的净利润为7368.7万元(+58.1%)；扣非后归属于上市公司股东净利润为5114.6万元(+49.5%)。2022年一季度实现营业收入1.2亿元(-4.3%)；归属于上市公司股东的净利润为2178万元(+19.4%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为2016万元(+25.1%)。 　　毛利率和净利率稳步增长，费用率控制良好。2021年毛利率75.1%（+2.6pp）；净利率10.4%（+2.6pp）。费用率率较为稳定，销售费用率37.9%（-3.6pp），管理费用率21.2%（+2pp），研发费用率9.53%（+1.7pp）。 　　本维莫德执行医保谈判价格，销量增长近3倍。本维莫德乳膏成功进入国家乙类医保目录，于2021年3月1日起执行医保新价格138元/支，价格降幅达到72%，价格下降后，价比凸显。本维莫德2021年实现营业收入2992.7万元，2020年该产品销量10万支，2021年销量增长至近40万支。 　　生物材料板块稳步增长，加强成本管控应对局部集采。生物材料板块2021年实现营业收入约3亿元，较2020年整体增长25.51%。其中生物型硬脑膜补片实现收入1.3亿元；B型硬脑膜补片实现收入5356万元；胸普外科修补膜实现收入3424万元（+48.26%）。公司积极应对集采，加大成本管控力度。 　　眼科板块业绩整体稳健，加大高端产品推广，积极引进新产品。眼科板块2021年实现营业收入10465.8万元，净利润2782.9万元。祥乐爱锐系列人工晶体在几乎所有联合集采中多个产品中标，大幅提高市场占有率；爱舒明系列产品已全国推广，其中较高端产品在非公医疗系统持续加大推广，销售稳步提升。新产品引进方面，美国TEKIA人工晶体临床试验已完成，并已启动注册资料递交。 　　代理产品业绩高速增长，积极扩展代理品种促进收入增长。借助公司原有销售渠道资源，扩大代理品类，神外代理（颅内压监测）产品销售收入实现7139万元，较上年同期增长51.7%，拉动公司整体业绩增长。公司积极拓展其他代理品种，不断丰富产品线。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1/1.2/1.6亿元，EPS分别为0.36/0.46/0.6元，对应PE为42X/33X/26X。公司各个板块增长稳健，本维莫德进入医保后覆盖范围有望大幅增加。维持“买入”评级。 　　风险提示：本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。

　　健民集团(600976) 　　投资要点 　　事件：2022年Q1]公司实现收入9.2亿元（+9.1%）；归母净利润0.9亿元（+26%）；扣非归母净利润0.8亿元（+20.4%）；公司联营和合营企业的投资收益0.4亿元（+31.9%）。 　　收入端：院内端产品增长亮眼。1）院内端的产品快速增长，贡献了工业端主要的收入，其中，保泰康，雌二醇，生血颗粒均实现较快增长。院内端增速较快，主要是由于公司加强了销售队伍建设，补充较多销售人员和地区经理人员，此外学术推广、场次质量也都增长很多，为品种的快速突破打下良好基础。2）院外端受到30袋龙牡壮骨颗粒价格体系维护的影响，略有下滑，但60袋龙牡壮骨颗粒有增长。院外龙牡壮骨颗粒全年有望实现大幅增长。 　　利润端：销售费用率下降，大鹏药业贡献投资收益大幅增长。2022年公司销售费用率31.8%（-4.5pp），管理费用率5.52%（+1pp），财务费用率-0.1%（-0.13pp），研发费用率1.87%（+0.89pp）。销售费用率管控良好，同时账面资金充裕带来财务费用下降。公司投资收益4061万元，同比增长32%，主要是子公司大鹏药业带来的投资收益同比增长。我们预计主要系体外培育牛黄最为部分抗疫产品核心原料，带来需求端大幅增长所致。 　　渠道端：产品渠道变革带来多个渠道快速增长。OTC端加大广告投入与铺货率，全年广告费用预计投入3.6亿元，增加1亿元，院内端积极开展循证医学研究及学术营销。预计未来将持续加大营销队伍建设，2021年销售人员超过千人，加强终端覆盖，通过营销数字化建设，精准管控渠道库存。2022年将推动龙牡壮骨颗粒走向院内，便通胶囊和健民咽喉片走向院外，实现产品进一步增长。2022年OTC端收入目标预计实现25%快速增长，其中便通胶囊有望突破1亿元OTC销售额。院内端增速有望进一步加速，预计2022Q2随着龙牡壮骨颗粒新一轮院内招标工作的推进，院内有望实现销售突破。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.59元、3.29元、4.24元，未来三年归母净利润将保持26.1%的复合增长率，维持“买入”评级。 　　风险提示：龙牡壮骨颗粒销量增长不及预期、体外培育牛黄销量增长不及预期。

中心思想 疫情拐点渐进，后疫情品种配置价值凸显 报告核心观点指出，随着国内疫情感染人数见顶回落（4月14日、15日单日新增确诊+无症状较4月13日分别减少4647、4206人）以及8个城市启动防控措施优化试点，疫情拐点有望来临。建议逐步加配后疫情品种，重点布局常规诊疗服务（医疗服务龙头）和医疗新基建（医疗设备龙头），同时关注中药板块、供应链自主可控（制药设备耗材）以及低估值成长小盘股的投资机会。 “穿越医保”与“疫情脱敏”成为长期投资主线 在医保压力常态化和后疫情时代背景下，报告强调两条核心主线：一是寻找能够“穿越医保”的品种，包括药械龙头（持续创新+国际化）、不占医保的自费品种（自费生物药、中药消费品、医美上游产品）以及产业链上游ToB端（CXO、药机设备、生命科学试剂耗材）；二是关注“疫情脱敏”领域，如不受新冠干扰的疫苗品种、PEG小于1的低估值品种以及疫情受损后需求复苏的医疗服务品种。 主要内容 投资策略及重点个股 报告提出当前行业投资策略：疫情拐点渐进，建议加配后疫情品种（医疗服务、医疗设备龙头），并关注年报一季报披露方向（中药、供应链自主可控、低估值小盘股）。同时给出本周稳健组合：迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、片仔癀、云南白药、同仁堂、爱美客、恒瑞医药；弹性组合：太极集团、寿仙谷、华润三九、佐力药业、中新药业、楚天科技、健麾信息、润达医疗。上周稳健组合整体上涨0.7%，跑赢大盘1.7个百分点；弹性组合下跌6.1%，跑输大盘5.1个百分点。 医药行业二级市场表现 本周医药生物指数下跌1.38%，跑输沪深300指数0.38个百分点，行业涨跌幅排名第12。年初至今医药行业下跌16.27%，跑输沪深300指数1.06个百分点。行业PE-TTM为28倍，相对全部A股溢价率97%。子行业中，医疗设备涨幅最大（+7.7%），医院（+3.2%）、医疗研发外包（+2.1%）次之。个股方面：华润双鹤（+42.7%）、九安医疗（+28.6%）领涨；普利制药（-33%）、司太立（-19.8%）领跌。北向资金本周净买入28.78亿元，医药陆股通持仓前五为泰格医药、金域医学、益丰药房、艾德生物、山东药玻。 新冠疫苗逐渐获批，接种疫苗仍需坚持推进 海外疫情持续，全球累计确诊5亿例，死亡619万例，死亡率1.24%。美国现有确诊约114万人，以色列、印度、英国新增确诊保持高位。国内新冠疫苗累计接种33.1亿剂，接种率229.09%。国内已有7家企业新冠疫苗可销售（北生所、武汉所、科兴、康希诺有条件批准；智飞、康泰、医科院紧急使用）。海外15个新冠疫苗获批使用，全球137个项目处于临床阶段。各技术路线加强免疫效果均较好。 最新新闻与政策 本周审批及新药上市方面：博晖创新、维力医疗、华大基因等获得注册证；恒瑞医药钆特酸葡胺注射液获FDA批准；罗欣药业1类新药替戈拉生片获批；丽珠试剂新冠抗原检测试剂获证。研发进展方面：百济神州替雷利珠单抗新适应症获批；步长制药四价流感疫苗进入III期临床；百奥泰BAT8009获批临床。企业动态方面：威尔药业、常山药业、众生药业等获高新技术企业证书；海思科注销全资子公司；双成药业获菲律宾GMP证书。 研究报告 本周研究报告涵盖康泰生物、健帆生物、亿帆医药、美迪西等公司点评，以及医药行业周报、创新药周报、疫苗批签发、广东中成药集采点评等。核心公司深度报告包括A股（迈瑞医疗、药明康德、片仔癀、云南白药等）、科创板（百济神州、诺唯赞、百克生物等）、港股（药明生物、君实生物、微创机器人等）以及海外个股（诺和诺德、默沙东、强生等）。精选行业报告覆盖年度策略、业绩前瞻、基金持仓、国谈集采、中药、CXO、创新药、创新器械、疫苗等主题。 重点覆盖公司盈利预测及估值 报告列出重点覆盖公司（共约80家）的盈利预测与估值，包括迈瑞医疗、药明康德、恒瑞医药、片仔癀、智飞生物、爱美客等，并给出投资评级。例如迈瑞医疗2022年归母净利润预测100.15亿元，对应PE 41倍（买入）；药明康德2022年归母净利润72.61亿元，PE 44倍（买入）；恒瑞医药2022年归母净利润68.45亿元，PE 32倍（买入）。 风险提示 报告提示三大风险：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。 总结 投资展望：后疫情时代聚焦“穿越医保”与“疫情脱敏”双重主线 本报告在疫情拐点渐进的背景下，明确提出加配后疫情品种的策略，认为常规诊疗服务（医疗服务）和医疗新基建（医疗设备）将率先受益于疫情防控措施优化和消费复苏。同时，年报和一季报披露期建议关注中药、供应链自主可控和低估值成长性小盘股。长期来看，“穿越医保”的龙头企业和“疫情脱敏”的细分领域（自费品种、上游产业链、超跌疫苗、低估值品种、医疗服务复苏）是核心配置方向。 市场表现与风险提示：短期震荡筑底，关注政策与业绩确定性 市场层面，医药板块本周跑输大盘，估值处于历史相对低位（PE 28倍），年初以来下跌幅度较大。北向资金小幅净买入，部分个股获增持（东方生物、瑞康医药等）。风险方面需警惕药品降价、医改执行不及预期以及研发失败等不确定性因素。综合来看，当前板块估值性价比突出，结合政策催化（中成药集采降幅好于预期、防控措施优化）和业绩释放，医药行业迎来布局良机。

　　A股和港股创新药板块本周走势 　　2022年4月第二周，陆港两地创新药板块共计9支个股上涨，42支个股下跌，基石药业-B停牌。其中涨幅前三为创胜集团-B（+23.49%）、君实生物-U（+9.95%）、开拓药业-B（+7.21%）。跌幅前三为荣昌生物-B（-18.85%）、泽璟制药-U（-14.79%）、康宁杰瑞制药-B（-12.51%）。本周A股创新药板块下跌0.42%，跑赢沪深300指数0.57pp，生物医药下跌2.63%。近6个月A股创新药累计下跌17.7%，跑输沪深300指数4.65pp,生物医药累计下跌16.68%。本周港股创新药板块下跌3.75%，跑输恒生指数2.13pp，恒生医疗保健下跌2.45%。近6个月港股创新药累计下跌21.59%，跑输恒生指数7.97pp，恒生医疗保健累计下跌25.4%。 　　国内重点创新药进展 　　4月国内共有6款新药获批上市。本周国内有4款药物获批上市，有5款创新药获批新增适应症。NMPA批准辉瑞制药的阿布昔替尼片用于中至重度特应性皮炎患者的治疗。NMPA批准BayerAG的拉罗替尼胶囊用于治疗携带神经营养酪氨酸受体激酶融合基因的实体瘤患者。NMPA批准罗欣药业的替戈拉生片用于反流性食管炎。NMPA批准凯西医药的丙酸倍氯米松+富马酸福莫特罗+格隆溴铵用于中度至重度慢性阻塞性肺疾病的成人患者。 　　海外重点创新药进展 　　4月FDA共有4款新药获批上市，本周有2款新药获批，分别为DEXMEDETOMIDINE、BENDAMUSTINEHYDROCHLORIDE。4月欧洲无新药获批上市。4月日本无新药获批上市。 　　本周小专题-CTLA4靶点研发进展 　　全球在研CTLA4靶点一共有78个。单抗项目45个，双抗项目14个，CTLA4-Fc融合蛋白项目9个，CAR-T项目3个，其中批准上市3个，三期临床5个，二期临床7个，一/二期临床7个，一期临床28个。国内在研36个。单抗项目25个，双抗项目7个，CTLA4-Fc融合蛋白项目4个，其中批准上市1个，三期临床2个，二期临床3个，一/二期临床1个，一期临床12个。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成11起重点交易，披露金额的重点交易有4起。涉及ActiniumPharmaceuticals和Immedica，TelixPharmaceuticals和EliLilly，LENZTherapeutics和JIXING，Autigen和BoehringerIngelheim。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

　　普门科技(688389) 　　 事件：1）公司发布 2021 年年报，全年收入 7.8 亿元（+40.5%），归母净利润1.9亿元（+32.2%），扣非归母净利润 1.6亿元（+32.2%），经营现金流净额 1.8亿元（+33.5%），业绩符合预期；2）公司发布 2022年一季报，Q1收入 2.1亿元（+27.7%），归母净利润 0.67 亿元（+24.5%），扣非归母净利润 0.64 亿元（+30.3%）；3）公司发布 2022 年股票期权激励计划。 　　2021年收入增速逐季提升。 分季度看， 2021Q4单季度收入 2.3亿元（+45.8%），收入增速逐季提升，归母净利润 0.68 亿元（+33.4%），季度增速延续高增长。盈利能力看，2021 年毛利率 61.6%（+0.7pp），四费率 38.8%，提升 1.3pp，其中销售费用率为 15.3%（-1.1pp），管理费用率为 4.6%（+0.2pp），研发费用率 20% （+1.4pp），财务费用率-1.2% （+0.8pp），最终归母净利率 24.5% （-1.5pp），主要因公司加大研发投入所致。 　　体外诊断试剂大幅增长，海外市场渠道加速开发。分业务看，2021年治疗与康复收入 1.8亿元（+14.4%），其中医用产品 1.73亿元（+13.3%），家用产品 693万元（+50.7%）；2021年 IVD收入 5.9亿元（+52.6%），其中 IVD设备收入 1.5亿元（-20.9%）， IVD试剂收入 4.5亿元（+118.7%），大幅增长的主要原因是 IVD设备数量增加和开机率提升。分区域看，2021年国内收入 5.1亿元（+8.6%），国外收入 2.7亿元（236.7%），主要因公司国际销售渠道开发速度加快，产品覆盖能力提升，带动产品出口大幅增长。 　　研发投入大幅增长，产品管线丰富。2021年公司研发投入 1.6亿元（+50.8%），全部费用化，公司持续加大研发人员引进，启动多个 IVD 和治疗与康复产品新项目研发，2021年在研项目 47个，同比增加 19个。其中体外诊断领域高速电化学发光设备已于 2022 年初取得注册证，2021 年电化学发光配套诊断试剂数量已达 80个，为后续放量打下坚实基础；治疗与康复产品线丰富，能为临床内科、外科、美容科等多科室提供定制化、专业化的治疗与康复解决方案。 　　再发激励计划，彰显公司对长期成长的信心。公司 2021年 9月份推出期权激励计划，行权目标值是在 2020 年的基础上，2021~2023 年对应收入增长率分别为 30%、60%、90%，对应净利润增长率分别为 30%、60%、90%。2022 年 4月，公司再发股权激励，拟向 73人授予 3.27%的股票期权，行权价格 20元/股，行权条件的目标值为在 2021 年基础上，2022~2024 为对应的收入和净利润增长率分别为 30%、60%、90%，一方面实现股东权益和员工利益的绑定，另一方面亦彰显公司对后续发展的信心。 　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 2.5、3.3、4.3 亿元，对应 EPS 为 0.59、0.78、1.01元，对应 PE 为 26、20、15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售推广不及预期、研发不及预期风险

中心思想 业绩整体承压，生物医药成核心增长极 鲁商发展2021年整体业绩下滑，营收123.6亿元（-9.0%），归母净利润3.6亿元（-43.3%），主要受地产业务市场下行拖累。但生物医药板块逆势崛起：旗下福瑞达医药集团营收21.8亿元（+66.7%），利润占比显著提升，成为公司转型的核心驱动力。化妆品业务表现尤为突出，营收14.9亿元（+117%），其中瑷尔博士品牌增长272.1%，驱动公司从传统地产向大健康产业加速转型。 化妆品业务爆发式增长，结构优化驱动盈利修复 化妆品业务以117%的增速成为公司最大亮点，瑷尔博士与颐莲双品牌合计贡献超93%的化妆品收入。智美科创园投产（年产值超40亿元）为未来产能释放奠基。生物医药业务合计营收占比已升至17.6%，较上年提升8.03个百分点，而地产业务收入占比降至75.1%（-6.5pp）。公司正通过生物医药的快速扩张对冲地产下滑，预计2022-2024年归母净利润复合增速达40.7%，盈利修复动能强劲。 主要内容 业绩概览：营收利润双降，生物医药占比提升 2021年公司实现营收123.63亿元（-9.2%），归母净利润3.62亿元（-43.3%）。分业务看：地产销售营收92.8亿元（-19.5%），毛利率17.8%；物业管理营收4.2亿元（+15.4%）；生物医药板块（药品+化妆品+原料）合计营收约22.8亿元，同比增长约60%，占营收比重18.4%（+8.0pp）。其中化妆品营收14.95亿元（+117%），药品5.41亿元（+8.7%），原料及添加剂2.41亿元（+22.0%）。公司整体毛利率25.7%，同比略有下降，但生物医药高毛利业务（化妆品毛利率63.7%）拉动组合毛利率预期回升至2024年的28.3%。 生物医药三大业务：化妆品驱动增长，药品与原料稳步推进 化妆品板块：2021年营收14.95亿元，同比翻倍。瑷尔博士品牌营收7.42亿元（+272.1%），占比49.7%；颐莲品牌营收6.46亿元（+73.1%），占比43.2%。公司通过全渠道协同营销，已投产智美科创园（35条生产线，年产值超40亿元），为化妆品持续放量奠定基础。药品板块：营收5.41亿元（+8.7%），成功引进3个药品和1个医疗器械权益，布局长期增长。原料及添加剂：营收2.41亿元（+22.0%），纳他霉素和乳链同比增速约40%，保持有序发展。预计2022-2024年化妆品增速分别为70%/30%/25%，药品增速8%/7%/6%，原料增速20%/18%/15%，生物医药合计收入占比将从2021年的18.4%提升至2024年的约30%。 地产业务收缩与轻资产转型 地产板块受市场下行影响显著：2021年合同销售额146.5亿元（-16.8%），销售面积137万方（-18.2%），新开工面积138万方（-26.8%）。地产营收92.8亿元（-19.5%），毛利率17.2%。（同收益率不佳）物业板块营收4.2亿元（+15.4%），在管面积2287万方。公司积极拓展轻资产业务：代建面积200万方（在建70万方），商管业务已拓展莱芜鲁商广场、金茂国际广场等项目。同时康养业务获山东省首批医养结合示范单位，成为轻资产新增长点。预计2022-2024年地产销售结算增速分别为2%/8%/6%，物业管理增速13%/10%/8%，地产毛利率维持14%，物业毛利率维持20%。 总结 鲁商发展2021年年报显示，公司正处于从传统地产向大健康产业的深度转型期。尽管地产板块（营收占比75.1%）受行业下行拖累导致整体业绩承压，但生物医药业务（营收占比17.6%）以66.7%的增速成为核心增长引擎，其中化妆品业务增速高达117%，瑷尔博士与颐莲双品牌突破7亿元规模。原料及添加剂、药品业务均保持稳健增长。公司通过智美科创园产能投产（年产值超40亿元）和轻资产代建模式，对冲地产下行风险，同时深化医美生态布局。预计2022-2024年归母净利润复合增速40.7%，生物医药占比将持续提升，公司有望逐步实现业务结构优化和盈利修复。维持“持有”评级，风险主要来自房地产政策调控与医药化妆品市场需求波动。

中心思想 业绩增长强劲，盈利能力显著提升 冠昊生物2021年实现营业收入4.9亿元（+11.9%），归母净利润7368.7万元（+58.1%），扣非净利润5114.6万元（+49.5%），核心财务指标均录得双位数增长。毛利率提升至75.1%（+2.6pp），净利率升至10.4%（+2.6pp），反映出公司成本控制与产品结构优化成效显著，主营业务盈利能力持续改善。 产品结构优化，核心板块协同发力 公司通过医保放量（本维莫德销量增长近3倍）、生物材料稳步增长（+25.51%）、眼科稳健扩张及代理产品高速增长（+51.7%）等多条路径，实现各板块协同发展。产品结构逐步向高毛利、高壁垒领域倾斜，为中长期业绩增长奠定基础。 主要内容 事件：2021年年报及2022年一季报发布 2021年全年：营业收入4.9亿元（+11.9%），归母净利润7368.7万元（+58.1%），扣非净利润5114.6万元（+49.5%）。2022年一季度：营业收入1.2亿元（-4.3%），归母净利润2178万元（+19.4%），扣非净利润2016万元（+25.1%）。一季报收入微降但利润保持增长，体现盈利能力韧性。 毛利率与净利率稳步增长，费用率控制良好 2021年毛利率75.1%（+2.6pp），净利率10.4%（+2.6pp）。销售费用率37.9%（-3.6pp），管理费用率21.2%（+2pp），研发费用率9.53%（+1.7pp）。整体费用管控有效，销售费用下降显著，研发投入适度增加以支撑管线。 本维莫德执行医保谈判价格，销量增长近3倍 本维莫德乳膏于2021年3月1日起执行国家乙类医保新价格138元/支（降幅72%），以价换量策略效果显著：2020年销量约10万支，2021年增长至近40万支，实现营业收入2992.7万元。医保覆盖扩大后市场空间有望继续拓展。 生物材料板块稳步增长，加强成本管控应对集采 2021年生物材料板块实现营业收入约3亿元，较2020年整体增长25.51%。细分产品中：生物型硬脑膜补片收入1.3亿元；B型硬脑膜补片收入5356万元；胸普外科修补膜收入3424万元（+48.26%）。公司积极加强成本管理以应对局部集采压力。 眼科板块业绩整体稳健，加大高端产品推广 2021年眼科板块实现营业收入10465.8万元，净利润2782.9万元。祥乐爱锐系列人工晶体在联合集采中多产品中标，市占率提升；爱舒明系列中高端产品在非公医疗系统持续推广，销售稳步增长。美国TEKIA人工晶体临床试验已完成，正启动注册资料递交。 代理产品业绩高速增长，积极扩展品种线 借助原有神外销售渠道，代理颅内压监测产品销售收入实现7139万元，同比增长51.7%，显著拉动整体业绩。公司同时积极拓展其他代理品种，不断丰富产品组合。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年归母净利润分别为1/1.2/1.6亿元，EPS分别为0.36/0.46/0.6元，对应PE分别为42X/33X/26X。基于各板块增长稳健及本维莫德医保放量潜力，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括：本维莫德放量不及预期；耗材带量采购未中标或降价超预期；研发失败。 总结 业务亮点与增长驱动 公司2021年业绩增长的核心驱动力来自三大板块：本维莫德以价换量实现3倍销量增长，生物材料结构升级带动整体营收，代理产品借助渠道优势实现51.7%增速。同时，费用结构优化（销售费用率下降3.6pp）使得净利率提升2.6pp至10.4%，为未来盈利可持续性提供支撑。 未来展望与风险关注 预计2022-2024年归母净利润复合增长率约30%，PE估值处于合理区间（42X-26X）。医保放量能否持续、集采控费对生物材料板块的影响、以及眼科新产品引入进度是后续关键观察点。维持“买入”评级，但需警惕行业政策与研发进展的不确定性。

　　博瑞医药(688166) 　　业绩总结：公司 2021 年实现收入 10.5 亿元（+34%），实现净利润 2.4 亿元（+43.6%），扣非归母净利润 2.2 亿元（+42.7%）。业绩符合预期。 　　毛利率和净利率小幅提升，费用率控制良好。毛利率为 56.2%(+1.3pp)，净利率为 22.6%(+1pp)，均小幅提升。销售费用率为 4.1%(+1.9pp)，制剂产品商业化推进所致；管理费用率为 26.2%(-1.8pp)，研发费用率为 16.5%(-1.5pp)，财务费用率 0.6%(-0.1pp)。 　　原料药多品种高速增长，米卡芬净放量明显。公司产品销售收入为 9.3 亿元（+38.4%）。其中原料药产品收入 8.8亿元（+38.5%） ，米卡芬净钠原料药收入同比增长 103.3%，恩替卡韦原料药收入同比增长 20.5%，卡泊芬净原料药收入同比增长 36.1%，阿尼芬净原料药收入同比增长 56.7%，磺达肝癸钠原料药收入同比增长 243.6%。公司制剂产品收入 4959 万元（+37.1%） 。海外权益分成收入 5458.5 万元（-17.6%） ；技术服务业务多个订单完成里程碑交付，实现6777.9 万元（+44.2%） 。 　　国内外研发推进顺利，奠定中长期业绩增长基础。公司在研 47个项目，包括多个公司强项高难度仿制药，新建呼吸制剂平台产品沙美特罗吸入剂、吸入用布地奈德混悬液，创新药项目等。国内外主要研发进展如下： 　　获批上市：奥拉西坦注射液，磷酸奥司他韦胶囊及原料药；恩替卡韦片（印度尼西亚） ，阿加曲班原料药（日本技术评审） ，舒更葡糖钠及磷酸奥司他韦原料药（韩国预注册） ，米卡芬净钠两个中间体（美国技术审评）； 　　审评审批中：甲磺酸艾立布林注射液及原料药、吡美莫司原料药、卡前列素氨丁三醇原料药及硫酸阿托品原料药； 　　待审评：注射用米卡芬净钠（印度尼西亚） ，磷酸奥司他韦原料药、盐酸达巴万星原料药、泊沙康唑晶型 I(SPO-I)原料药、奥贝胆酸原料药、依维莫司（0.2%BHT）原料药、多杀菌素原料药和中间体西罗莫司、中间体美登素 DM1、中间体盐酸达巴万星母核（美国） ，舒更葡糖钠原料药、尼麦角林原料药（欧洲） ，米卡芬净钠原料药（日本） ，恩替卡韦原料药（韩国） 　　临床Ⅰ期：ADC 项目 BGC0228； 　　临床前研究：二类新药硫酸阿托品滴眼液（已申报 IND），GIP 和 GLP-1受体双重激动剂 BGM0504、小分子药物 BGC1201，二类新药秋水仙碱外用贴剂。 　　公司产能利用率始终保持高位，在建产能投产后有望促进业绩进一步增长。卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净、恩替卡韦、奥司他韦、依维莫司等产品原料药在建产能 3450kg，甾体、肿瘤和呼吸系统药物原料药在建产能 1600kg，苏州高端制剂生产车间已完成建设，均已处于验证阶段。吸入剂及其他化学药品制剂在建产能 6,400 万片/年正在建设中。印尼恩替卡韦、磷酸奥司他韦、吉非替尼和西格列汀等原料药在建产能 3677kg，建设接近完成。 　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.82/1.13/1.59元，对应 PE 分别为 26/19/14 倍。考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长。维持“持有”评级。 　　风险提示：药品降价的风险，国际医药政策变动风险，汇率波动风险。

　　健帆生物(300529) 　　事件：公司发布2022年一季度报告，2022年一季度实现营业收入7亿元，同比增长20.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长18.3%；实现扣非归母净利润3.2亿元，同比增长17.8%；实现经营活动现金流净额1.3亿元，同比下降45%。 　　受各地散点疫情影响+高基数影响，业绩增速有所放缓。公司22Q1季度收入增速放缓主要系2022Q1，北京、吉林、深圳、上海等地区散点疫情频发，公司销售人员出差有所困难，叠加2021Q1公司业绩超预期的高基数效应，但公司2020Q1-2022Q1收入端复合增长率仍然保持在33%以上的水平。经营性活动现金流净额同比下降45%主要系公司在疫情频发情况下，加大了原材料的采购金额，购买商品、接受劳务支付现金同比增加95%；以及公司2022年初增加公司员工薪酬所致。预计在未来各地疫情缓解的前提下，公司肾病产品刚需属性将快速回暖放量，肝病领域也将恢复快速增长。 　　推出股权激励计划，提振公司员工积极性。本次股权激励计划是公司上市以来第六次股权激励，相比于前五次，本次激励是公司覆盖人数、授予股票期权数量最多的一次，且业绩考核指标仍然保持较高水平，体现了公司对于企业持续高增长发展的信心。我们认为，此次激励计划有利于提高公司员工积极性，深入绑定员工利益，发挥协同效应，促进公司加速发展。 　　原材料基地建成开工形成一体化链条。公司健树公司项目占地58亩，建筑面积2.8万平方米，将打造4条高水准的树脂自动化生产线，达产后将成为工艺自动化水平处于精细化工行业一流水准的原材料生产基地。湖北黄冈血液透析粉液产品基地、珠海金鼎血液净化产品生产基地、珠海高栏港原材料生产基地也在积极建设之中，将进一步提升公司原材料成本控制能力，未来随公司产品渗透率提升，产能无瓶颈限制，多品类产品将共同贡献业绩增量。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为17亿元、23亿元及31亿元，未来三年归母净利润CAGR为35%，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期；产品降价风险。

　　亿帆医药(002019) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年报，实现营业收入44.1亿元，同比下降18.4%；归母净利润2.8亿元，同比下降71.3%；扣非后归母净利润2.2亿元，同比下降74.4%。 　　创新研发不断突破，F-627值得期待。目前公司研发进展最快的是F-627，是基于亿一生物现有具有自主知识产权Di-KineTM双分子技术平台开发的创新生物药品种。F-627主要应用于预防及治疗肿瘤患者在化疗过程中引起的嗜中性粒细胞减少症，可使肿瘤化疗患者嗜中性粒细胞迅速增殖和恢复，从而增强了免疫系统抵抗感染的能力，以防止患者在化疗期间死于感染或者其他相关并发症。2021年FDA和EMA正式接受亿一生物F627的BLA申请，进入技术审核阶段，同时，F-627于2022年1月向NMPA递交生物制品新药上市申请，并获得正式受理，F-627全球上市指日可待，预计未来有望成为超过10亿的大品种，成为新的业绩增长点。 　　制剂业务快速发展，是公司业绩核心驱动力。目前公司制剂业务主要由亿帆国药、亿帆小分子和亿帆国际三个事业部运营，经过近几年快速布局，公司品种资源丰富，包括中药、小分子化药、胰岛素等众多品类，其中中成药里独家品种也较多，近几年一直保持较快增长。预计未来随着公司自主研发产品的逐步上市，引入品种的逐步增加，制剂业务有望继续保持较快增长。 　　维生素业务拖累业绩，2022年有望恢复增长。2021年，维生素B5受新冠疫情、非洲猪瘟等因素影响导致养殖行业对饲料的需求下降，及国内新增产能陆续释放，使得市场整体供应大于需求，价格大幅下降；叠加原材料涨价、物流成本提高、燃料动力成本提高等因素，提高了运营成本，使原料药板块整体毛利率下降。目前公司是维生素B5龙头企业，在产能上和成本上均具有显著优势，预计后续随着维生素B5价格的逐步回升，有望继续为公司贡献稳定利润。 　　盈利预测与评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为8.9亿元、12.3亿元和15.8亿元，EPS分别为0.72元、0.99元和1.28元，对应当前股价估值分别为19倍、14倍和11倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。