中心思想 智能汽车三重共振，反弹有望延续 供需改善驱动反弹：受益于汽车产业链复工复产（浦东21家重点汽车企业全部复产，特斯拉日产量恢复至2600辆）和购置税减征政策（600亿元）落地，智能汽车板块5月以来表现较好。当前汽车行业最坏阶段已过，供给端稳步改善，需求端短期提振明显，订单延迟释放与行业补库有望催动赛道维持高景气度。 智能驾驶强产业趋势：2022年Q1 L2自动驾驶在乘用车渗透率达23.2%，新能源车型达44.9%；L3技术取得关键突破，产业合作频发（大众高通、毫末智行、文远知行博世等），高阶智能汽车量产加速。龙头企业（中科创达、四维图新、德赛西威）体现强抗风险能力，前期下跌主要为估值压缩，伴随市场情绪回暖，估值有向上修复空间。 信创与医疗IT再迎政策催化，板块底部布局正当时 信创产业进入全面推广阶段：深圳、武汉等地出台量化信创采购比例政策（如深圳要求党政、国企关键信息基础设施中信创产品采购比例不低于40%，重点领域不低于20%），为首次在公开政策文件中明确补贴与采购比例。自主可控必要性凸显，信创正从试点走向“8+N”全面推广，推荐关注电子政务、电信、金融等领域的国产替代进展及工业软件复工复产催化。 医疗IT政策托底，需求高企：国务院印发《“十四五”国民健康规划》和《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》，明确健康服务业总规模2025年超11.5万亿元，强调医疗资源扩容、分级诊疗及医疗新基建。疫情后医卫机构内生需求增加，厂商订单有望于下半年集中释放，重点推荐创业慧康、久远银海、卫宁健康。 整体看，计算机行业PE（TTM）34倍，低于近5年中位数45倍，处于底部区间；智能汽车、信创、医疗IT等高景气赛道具备政策、技术与需求共振，估值修复弹性较大。 主要内容 市场表现与核心观点 1 本周核心观点 1.1 复工复产带动反弹，关注智能驾驶自身强趋势：上海6月1日后加快全面复工复产，供给端稳步改善；政策端购置税减征与地方补贴刺激需求复苏。智能驾驶技术迭代持续（L2渗透率23.2%，L3突破，L4积累），产业合作加速（大众高通、毫末智行小魔盒3.0、文远知行获博世投资、黑芝麻智能与江汽合作），智能汽车仍是“政策+技术+需求”三重向上共振的最佳赛道。 1.2 文件密集发布，信创及医疗IT再迎新催化：信创方面，人民日报强调科技自立自强，深圳、武汉出台量化支持政策，信创进入“8+N”全面推广阶段；医疗IT方面，两份国家级文件强调医疗资源扩容与高质量发展，政策托底催化医院端信息化建设需求。 2 行情回顾 2.1 计算机板块表现：本周沪深300下跌1.87%，计算机指数下跌1.71%，小幅跑赢大盘。行业PE（TTM）34倍，低于近5年中位数45倍，处于底部区间。陆港通持仓变动显示柏楚电子、卫士通等获增持。 2.2 个股表现：涨幅前五为浪潮软件（+17.42%）、麦迪科技（+16.14%）、左江科技（+15.62%）、湘邮科技（+14.63%）、京北方（+14.39%）；跌幅前五为道通科技（-12.96%）、和达科技（-10.48%）、雄帝科技（-9.34%）、国华网安（-9.25%）、*ST赛为（-9.24%）。 细分赛道与投资组合 3 细分赛道观点梳理 报告对11个细分赛道进行了梳理，核心观点如下： 智能汽车：处于L2向L3过渡阶段，座舱渗透率提升，自动驾驶0-1爆发。推荐中科创达、四维图新、德赛西威。 云计算：IaaS层服务器景气周期将近，IDC受平台经济监管边际放松及东数西算推动；SaaS层疫情受益，转云公司业绩分化。推荐金山办公、广联达、中科曙光、浪潮信息。 军工智能化：受益于国防信息化改革与国产替代，2022年配套订单规模化爆发。推荐智明达。 医疗IT：政策密集出台，DRG/DIP等催化，订单预计下半年集中释放，行业有望外延式扩张。推荐创业慧康、久远银海、卫宁健康。 金融IT：受益于资本市场改革与国产替代，Q1受疫情影响利润承压，但金融企业资金充裕，全年影响有限。推荐恒生电子、宇信科技。 电力IT：电网投资计划创新高，建设需求为疫情弱敏感，推荐朗新科技、远光软件、东方电子。 工业软件：政策支持与国产替代推动，规模快速增长，复工复产催化需求。推荐中望软件。 智慧矿山：政策驱动，行业步入成长快车道，订单大幅增加。推荐龙软科技、科达自控、梅安森、北路智控。 网络安全：政策法规提高合规要求，新赛道投入导致短期盈利能力承压，但远程交付能力较强，全年增长可期。推荐信安世纪、安恒信息、奇安信、亚信安全。 人工智能：处于感知向认知过渡，行业关注度回升，云从科技登陆科创板。推荐科大讯飞。 本周投资组合：稳健组（中科创达、金山办公、广联达、中科曙光、朗新科技），弹性组（智明达、龙软科技、新国都、石基信息、中望软件）。建议关注半年报行情，优选低估值高景气白马。 4 行业新闻 国内：国务院印发医改任务和健康规划；深圳促消费30条明确信创采购比例；云从科技上市；百度地图并入智能驾驶业务；科大讯飞发布智能办公本；小鹏汽车面临芯片短缺挑战；德赛西威座舱订单充足等。 海外：甲骨文收购Cerner获欧盟放行；博通610亿美元收购VMware；亚马逊云C7g实例可用；阿里云首次年度盈利；Meta选择Azure作为战略云提供商；英伟达发布液冷GPU等。 5 重点公司公告 财报：世纪互联Q1营收16.5亿元（+18.6%）；湘邮科技2021年营收4.6亿元（+35.6%）。 股权激励：锐明技术拟授1211万份股票期权；四维图新预留限制性股票授予；全志科技、川发龙蟒、金溢科技、超图软件、东方通、迪威迅等发布激励或回购计划。 股权变动：信息发展、上海钢联、易华录、麦迪科技、索菱股份、科创信息、金溢科技等涉及减持、定增或非公开发行。 权益分派：光庭信息、拓尔思、捷顺科技、榕基软件等实施现金分红。 重大项目：竞业达中标济南地铁AI项目1540万元；国能日新设立子公司布局智慧能源；川发龙蟒设立子公司；初灵信息子公司中标全家视频软件项目约3000万元。 6 风险提示 包括疫情反复影响项目进展、宏观经济承压、原材料价格上涨、贸易摩擦加剧、汇率波动风险、板块政策变化、研发进度不及预期等。 总结 本报告全面梳理了2022年5月23日至27日计算机行业的市场表现、核心观点及细分赛道动态。行情方面，计算机指数小幅下跌1.71%，跑赢大盘，行业估值处于历史底部区间。核心逻辑聚焦三大主线：智能汽车（复工复产+政策刺激+技术迭代三重共振，反弹有望延续）、信创（地方量化采购政策出台，自主可控进入全面推广阶段）、医疗IT（国家级政策密集发布，需求高企且订单有望集中释放）。细分赛道中，智能汽车、云计算、军工智能化、电力IT、工业软件、智慧矿山等具备强产业趋势，龙头企业抗风险能力突出。投资策略上，建议紧抓政策导向，自下而上挑选低估值高景气标的，当前布局具备极高性价比。同时需警惕疫情反复、宏观经济压力等风险。

中心思想 地夸磷索钠首仿上市，填补干眼症治疗空白 本报告核心观点围绕恒瑞医药子公司成都盛迪的地夸磷索钠滴眼液以化学药品4类获批上市，成为该产品首仿药。该事件不仅为中国干眼症患者提供了新的治疗选择，也标志着恒瑞在眼科领域的战略布局进一步深化。基于我国干眼症发病率高达21%～30%且随年龄增长的趋势，市场空间广阔，该产品有望快速放量。 创仿结合战略驱动长期增长，国际化进程加速 报告强调恒瑞医药坚持创新与仿制并举的发展路径。创新药方面，已有10款创新药上市，在研管线涵盖PROTAC、ADC等前沿技术；仿制药方面，重点布局首仿、难仿及改良型新药，并加速FDA和欧盟认证，推动制剂全球化销售。这种双轮驱动模式是公司抵御集采压力、实现业绩稳健增长的核心策略。 主要内容 事件概述：地夸磷索钠滴眼液获批及其意义 子公司成都盛迪收到国家药监局签发的《药品注册证书》，批准地夸磷索钠滴眼液按化学药品4类上市，适应症为经诊断为伴随泪液异常的角结膜上皮损伤的干眼患者。该药为国内首仿，原研药（参天制药）于2017年10月在中国获批，目前齐鲁制药、兴齐眼药、扬子江药业等均在申报中。 产品与市场分析：干眼症流行病学及竞争格局 流行病学数据：据《2021眼健康及干眼科普报告》，我国干眼症发病率约21%～30%，且随年龄增长患病率增高，患者基数庞大。 竞争格局：除公司外，尚无其他仿制药获批上市，剩余申报企业进度不一，地夸磷索钠首仿具备显著先发优势。 作用机制：黏蛋白促进泪膜稳定 干眼症的病理核心是泪膜不稳定或眼表微环境失衡。地夸磷索钠通过作用于结膜组织及杯状细胞膜的P2Y2受体，提升细胞内钙离子浓度，促进含有水分及黏蛋白的泪液分泌，使泪液层在质和量上接近正常，从而改善角结膜上皮损伤。黏蛋白是维持泪膜稳态的关键因素，该机制具有独特治疗价值。 创仿结合战略成果与国际化推进 创新药：已有艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼、卡瑞利珠单抗等10款创新药获批上市；在研管线共65个项目，覆盖PROTAC、ADC、双抗/多抗、基因治疗、mRNA等领域。 仿制药：未来增长点聚焦首仿、难仿及改良型新药；公司加快仿制药制剂的FDA和欧盟认证，强化国产制剂全球化销售。 盈利预测与风险提示 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为49.8亿、58.1亿、69.6亿元，对应PE分别为42X、36X、30X；对应EPS分别为0.78、0.91、1.09元；ROE维持12%~14%水平。 风险提示：主要关注仿制药集中采购降价风险以及药品研发进度不及预期风险。公司当前市值1,895亿元，2021A PE约46X，2022E PE约42X，估值处于历史低位，但需警惕集采冲击短期业绩。 总结 恒瑞医药地夸磷索钠滴眼液首仿获批，切入高发病率的干眼症市场，有望凭借先发优势实现快速上量，巩固眼科领域竞争力。 公司坚持创仿结合战略，创新药管线丰富（10款已上市，65项在研），仿制药聚焦高壁垒品种并推动国际化认证，长期成长动力充足。 短期业绩受集采影响承压（2021年营收同比下降6.59%，净利润下降28.41%），但随着创新药占比提升和国际化质变，预计2022-2024年净利润增速分别为9.97%、16.65%、19.75%，恢复性增长趋势明确。 当前股价29.71元，对应2022E PE约42倍，略高于行业平均，但考虑到公司作为国内创新药龙头的稀缺性及管线价值，维持“买入”评级。需重点跟踪后续集采落地细节及研发进展。

　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.01%，跑输沪深300指数4.79个百分点，行业涨跌幅排名第32。2022年初以来至今，医药行业下跌21.58%，跑输沪深300指数3.33个百分点，行业涨跌幅排名第26。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为24倍，相对全部A股溢价率为75.2%(-7.38pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.4%(-5.99pp)，相对沪深300溢价率为114.1%(-8.08pp)。医药子行业来看，本周2个子行业板块上涨，血液制品为涨幅最大的子行业，涨幅约1.6%。线下药店位列涨幅最大第二，约为1.3%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约6.1%。 　　新冠口服药研发取得新进展，看好疫情复苏主线。君实生物新冠口服药VV116受试者首个临床研究数据表现良好，广生堂、众生药业等标的的新冠口服药物研发均取得新进展，新冠大流行结束的希望进一步加大。5月22日起，上海交通运行线路将逐步恢复，将分三阶段推进复工复产，随着上海疫情逐步好转，未来重点关注疫情后需求复苏主线。1)中药板块，重点关注片仔癀、云南白药、太极集团，华润三九、中新药业、以岭药业、同仁堂等。2)具备自主消费属性板块，重点关注我武生物、寿仙谷、爱美客等。3)疫情后复产复工板块，重点关注楚天科技，东富龙，润达医疗，健麾信息，迈得医疗等。 　　根据我们2022年年度策略，在医保压力常态化和后疫情时代，重点寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种。未来医保压力将成为常态，一方面，我们认为药械龙头企业比如恒瑞医药、迈瑞医疗等有望通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”；另一方面，医保免疫仍是较好选择，针对下游ToC端而言，重点关注不占医保的品种比如自费生物药、中药消费品、医美上游产品等；而产业链上游ToB端相对政策免疫，比如创新产业链CXO板块，设备板块包括药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备等，生命科学试剂耗材领域等。后疫情时代，我们认为重点关注疫情“脱敏”领域，1)不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；2)PEG小于1，长期基本面趋势向上的低估值或低预期的品种；3)此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种等。 　　本周稳健组合：迈瑞医疗(300760)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、片仔癀(600436)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)、通策医疗(600763)、君实生物(1877)。 　　本周弹性组合：我武生物(300357)、太极集团(600129)、寿仙谷(603896)、华润三九(000999)、佐力药业(300181)、中新药业(600329)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)、润达医疗(603108)、金域医学(603882)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　以岭药业(002603) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）连花清瘟胶囊2021年收入突破40亿元，已在海外超30个国家注册，海外市场拓展打开成长空间；2）心脑血管2021收入45.3亿元，逆势增长44.8%，三大拳头产品市占率提升至17.8%，预计未来三年将维持15%的增长；3）创新研发力度加大，6项中药品种逐步上市，形成创新产品梯队。连花清咳、解郁除烦胶囊和益肾养心安神片三个新品种有望放量增长。 　　连花系列品牌树立，国际化打开海外市场。连花清瘟在2021上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名，成为零售市场感冒用药中成药第一大品牌，感冒用药/清热类市场2021年整体市场规模约310亿，同比下降10.8%，2021年连花清瘟胶囊在感冒用药/清热类销售额在零售终端排名第2位，市场占有率为6.6%。新冠防疫常态化，连花清瘟列入防疫指南，随着产品品牌树立，随着药店购药限制放开，有望进一步实现反弹。公司已在30多个国家和地区布局注册工作，2021年海外销售收入达到2.4亿元，连花清瘟胶囊的国际化进程也在不断推进中。连花清咳片2020年5月上市，2020年纳入医保目录，与连花清瘟形成合力治疗新冠，有望凭借连花系列品牌优势持续放量增长。 　　心脑血管产品逆势增长，市占率逐步提升。公司在心脑血管2021收入45.3亿元，逆势增长44.8%。通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在2021上半年公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药排名中，分别排名第2名、第5名和第9名。根据米内网，三款产品在2021年上半年公立医疗市场中成药心血管疾病用药市场份额提升至17.8%。随着人口老龄化，院内端心脑血管口服中成药稳定增长，2021H1院内口服心脑血管用药增长14%，心脑血管类口服中成药份额提升至57.5%，2015-2020CAGR达到5.9%。2021年零售端心脑血管中成药市场规模达到190亿，同比增长17.6%，2017-2021年复合增长8.8%。零售端心脑血管中成药市场集中度亦呈现提升趋势。 　　研发投入加大，新品种贡献业绩弹性可观。津力达颗粒在2021上半年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第2名，市占率为10.8%。2021年上市治疗轻、中度抑郁症的解郁除烦胶囊，治疗失眠症的益肾养心安神片预计2022年有望进入医保。6项中药正在开展临床研究，拓展精神类疾病新产品领域，有望成为公司新的业务增长点，小儿连花清感颗粒获批临床，目前正在开展II期临床研究。三个新产品均通过随机对照临床试验数据获批上市，为临床推广提供扎实的依据，从中长期来看，连花清咳片定位在咳嗽大市场里有望成为十亿品种。解郁除烦胶囊可对标康弘的舒肝解郁胶囊（终端销售规模约5亿）成为5-10亿品种。 　　盈利预测与评级。公司在呼吸和心脑血管市场根基扎实，老品种持续稳健增长。第二梯队品种津力达、八子补肾、夏荔芪正处在高速增长期，近两年上市的三个新品种连花清咳片、解郁除烦胶囊、益肾养心安神片也即将放量，奠定持续增长基础。总体来看，公司品牌优势树立叠加新品放量增长，2022-2024年利润复合增速为22.6%，我们给予公司2022年30倍PE，目标价29.1元，给予“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期、新品推广不及预期。

　　东阿阿胶(000423) 　　推荐逻辑：1）阿胶行业市场规模增速保持在10%，未来有望保持较高景气度；2）公司是阿胶行业龙头，阿胶市场率超过60%，公司上游驴资源丰富，未来产品有望持续提价；3）经过前几年公司清理渠道，存货从35亿元下降到目前的15亿元，目前产品发货已经开始快速恢复，未来有望继续保持较快增长。 　　业绩低点已过，迎来增长新起点。公司自上市以来，核心产品阿胶块需求旺盛，且持续提价，带动公司业绩快速增长，2018年开始，因渠道库存积压较多，公司开始清理渠道库存，减少发货，2019业绩出现大幅下降，经过两年多的调整，目前渠道库存已经降至较低水平，进入2021年，公司业绩迎来恢复性增长，2021年公司营业收入达到38.5亿元，同比增长12.9%，归母净利润为4.4亿元，同比增长917.4%。 　　消费升级大趋势，阿胶价值回归持续。阿胶作为价格较高的滋补品，消费升级将带动阿胶需求的增长，我国阿胶市场规模从2013年196亿元增长至2020年535亿元，复合增速达到15.4%。阿胶的核心原材料是驴皮，目前，驴存栏量已由1996年944.4万头下降到2020年的232.4万头，预计未来仍将持续下降，驴皮价格依然会保持在较高水平。目前公司已经在全国建立20个毛驴药材标准养殖示范基地，在聊城建设100个扶贫养驴场，在保障原材料供应的基础上，不断挖掘驴的附带价值，整体来看，公司驴资源丰富，阿胶龙头地位稳固。 　　渠道清库存接近尾声，主力产品有望开启新增长。自从公司开始开启价值回归战略之后，主力产品阿胶块持续提价，产品价格的持续提升使得经销商、药店和消费者更倾向于一次性在价格相对较低时购入较多产品，所以最终导致公司产品在渠道内和终端消费者中存量越来越大，公司库存持续上升，最多达到35亿元，同时库存周转率持续下降，2019年开始，公司开始清理渠道库存，减少发货，进入2021年，渠道清理接近尾声，开始恢复增长。公司三大主力产品阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕产品力强，未来有望继续保持较快增长。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润增速分别为123.6%、26%和19.7%，整体来看，公司是阿胶行业绝对龙头，产品质量、品牌力、市占率均处于行业首位，经过前期渠道库存调整，有望迎来持续稳健增长，长期发展值得期待。给予公司2022年25倍PE，对应目标价为37.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品降价风险，销售不及预期风险，医药行业其他政策风险。

　　行情回顾：本周医药生物指数上涨4.11%，跑赢沪深300指数0.8个百分点，行业涨跌幅排名第9。2022年初以来至今，医药行业下跌19.97%，跑输沪深300指数0.71个百分点，行业涨跌幅排名第21。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为82.6%(+2.01pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为38.4%(+0.86pp)，相对沪深300溢价率为121.2%(+4.99pp)。医药子行业来看，本周12个子行业板块上涨，原料药为涨幅最大的子行业，涨幅约11.0%。医疗研发外包、医药流通子行业位列涨幅最大第二、第三，分别约为6.8%、6.3%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约1.5%。 　　《规划》利好医药行业，重点关注疫情复苏主线。5月10日发改委发布《“十四五”生物经济发展规划》，再次强调生物医药领域提高创新能力、完善产业链创新链；强调推动疾病早期预防等，满足人民对生命健康的更高要求。疫情方面，上海确立在本月中旬实现社会面清零的目标，目前上海市9000多家规模以上工业企业中，已复工4400多家，占比接近50%。随着上海疫情逐步好转，未来重点关注疫情后需求复苏主线。1）中药板块，重点关注片仔癀、云南白药、太极集团，华润三九、中新药业、以岭药业、同仁堂等。2）具备自主消费属性板块，重点关注我武生物、寿仙谷、爱美客等。3）疫情后复产复工板块，重点关注楚天科技，东富龙，润达医疗，健麾信息，迈得医疗等。 　　根据我们2022年年度策略，在医保压力常态化和后疫情时代，重点寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种。未来医保压力将成为常态，一方面，我们认为药械龙头企业比如恒瑞医药、迈瑞医疗等有望通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”；另一方面，医保免疫仍是较好选择，针对下游ToC端而言，重点关注不占医保的品种比如自费生物药、中药消费品、医美上游产品等；而产业链上游ToB端相对政策免疫，比如创新产业链CXO板块，设备板块包括药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备等，生命科学试剂耗材领域等。后疫情时代，我们认为重点关注疫情“脱敏”领域，1）不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；2）PEG小于1，长期基本面趋势向上的低估值或低预期的品种；3）此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种等。 　　本周稳健组合：迈瑞医疗(300760)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、片仔癀(600436)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)、通策医疗(600763)、君实生物(1877)。 　　本周弹性组合：我武生物(300357)、太极集团(600129)、寿仙谷(603896)、华润三九(000999)、佐力药业(300181)、中新药业(600329)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)、润达医疗(603108)、金域医学(603882)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　九州通(600998) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报。2021 年实现营业收入 1224.1亿元（+10.4%）；归母净利润 24.5 亿元（-20.4 %）；扣非后归母净利润 14 亿元（-24.8%）。 2022 年一季度实现营业收入 351.5 亿元（+7.7 %）；归母净利润 4.5亿元（-40.5%）；扣非后归母净利润 4.8 亿元（+13.5%）。 　　依托全品类、全渠道、全场景供应链优势，着力推进总代总销业务。1 ）全品类经营：2 021 年品规增长至 51 万个，其中中西成药品规数 10 万个，器械品规数27.3 万个，中药品规数 7.3 万个，保健品和化妆品等其他品规数 6.4 万个。2 ）全渠道覆盖：2 021 年 B 端客户规模增长至 39.7 万家，其中城市及县级公立医院客户 1.2 万家，连锁及单体药店客户 17.5 万家（覆盖零售药店总数超过 30万家），基层及民营医疗机构客户达到 19 万家，实现了第一、二、三、四终端渠道的全覆盖，确保各上游企业 OTC 产品和处方药品种等能快速顺利进入各渠道终端；线上、线下 C 端客户规模已超过 2600 万人。3 ）全场景服务：已由单一的传统医药分销业务模式拓展至数字化分销、总代推广、三方物流、技术增值服务等多场景业务模式，并具备“批零一体化”的优势，初步构建起向 C 端消费者提供“医+药+险”的互联网全场景医疗健康服务闭环。 　　加速数字化转型，提升供应链服务效率。持续打造融合 B2B/B2C/O2O 的立体化医药供应链服务体系，B2B 电商平台已成为公司重要的业务渠道。2021 年公司 B2B 电商业务收入为 144.7 亿元（+13.9%），占总营收的 1 1.83%。其中互联网平台供应链业务实现收入 40 亿元（+19.55%）；FBBC 电商平台渠道业务线实现销售 104.7 亿元（+11.93%） 。 　　“万店联盟”计划取得突破。截至 2021 年末，“万店联盟”计划已实现自营及加盟药店 6138 家，覆盖全国 28 个省市，预计 2022 年底将突破 1 万家，力争未来 3 年发展联盟药店达到 3 万家以上，服务 C 端会员人数超过 1 亿人。 　　盈利预测与投资建议。 我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 28.3亿元、 32.2亿元和 36.3 亿元，EPS 分别为 1.51 元、1.72 元和 1 .94 元，对应 PE 分别为 9倍、8 倍和 7 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；门店扩张不及预期；药品降价风险；疫情波动。

中心思想 历史行情规律与核心驱动因素 复盘5次新冠检测试剂行情，平均持续68天，平均涨幅75.8%，其中第四次抗原试剂行情涨幅最大达214.2%，但行情结束后平均回撤为34.1%。 核酸检测试剂行情呈现“出道即巅峰”趋势，后续涨幅逐渐减弱，主要因价格下降和业绩弹性减弱；抗原检测行情在第四次表现突出，主要受益于海外（特别是美国）及国内市场需求增量。 核酸检测ICL行业已结束的4次行情平均持续113天，平均涨幅61.2%，以第一次行情涨幅118.5%为最大，后续涨幅逐渐收窄，且回撤平均31.2%。 驱动行情的核心因素是“疫情形势的边际变化”，包括病毒变异、国内疫情反复、防疫策略更新（如抗原自测、常态化核酸）等；试剂价格变化和基数影响行情幅度。 趋势上，除非出现更强变异毒株或更严格防疫策略，否则检测行情对疫情变化将逐渐脱敏；ICL行情主要与国内防疫政策（应检尽检、全城筛查、春节返乡核酸证明、动态清零、常态化核酸）相关。 常态化核酸下的增量市场与投资机会 常态化核酸检测自上而下迅速推进：国家卫健委要求健全常态化采样机制，截至2022年5月12日已有7个省级行政区、20个城市响应，检测周期2~7天不等。 测算显示，补齐检测能力短板预计带来400亿元PCR仪器市场（PCR设备+核酸提取仪）、280亿元核酸检测试剂市场（含保存和提取试剂，按广东联盟集采价80%计）、680亿元ICL检测服务市场。 主要标的包括：PCR仪器（圣湘生物、硕世生物、安图生物、杭州博日）；核酸检测试剂（达安基因、圣湘生物、华大基因、明德生物）；ICL服务（金域医学、迪安诊断、凯普生物、润达医疗）。 风险提示：价格进一步下降超预期、防疫政策变化导致放量不及预期。 主要内容 新冠检测历次行情复盘 试剂行情（5次） 第一次（2020.3-2020.7）：核酸指数涨170.5%，主因海外疫情爆发、国内抗疫需求；领涨硕世生物（518.2%）。 第二次（2020.11-2021.1）：核酸涨33.9%，抗原涨36.5%，主因印度德尔塔变异毒株；领涨明德生物（46.6%）、万孚生物（45.8%）。 第三次（2021.3-2021.4）：核酸涨25.7%，抗原涨61.1%，主因欧美德尔塔疫情；领涨明德生物（61.7%）、热景生物（444%）。 第四次（2021.10-2022.1）：核酸涨51.8%，抗原涨214.2%，主因奥密克戎毒株及国内推进抗原自测；领涨硕世生物（100.3%）、九安医疗（1146%）。 第五次（2022.2-2022.4）：核酸涨17.6%，抗原涨56.6%，主因国内奥密克戎疫情；领涨明德生物（29.8%）、热景生物（71%）。 ICL行情（5次） 第一次（2020.3-2020.10）：涨118.5%，主因武汉疫情后PCR实验室建设、应检尽检和北京/新疆疫情；领涨金域医学（127.6%）。 第二次（2020.11-2021.1）：涨73.0%，主因海外疫情输入压力、春节返乡核酸需求；领涨金域医学（96.6%）。 第三次（2021.3-2021.6）：涨37.0%，主因国内疫情反复（德尔塔海外扩散、国内散发）；领涨金域医学（32.5%）。 第四次（2021.9-2021.11）：涨16.3%，主因9月国内疫情反弹、全城筛查普及；领涨金域医学（16.7%）。 第五次（2022.4.25至今）：截止5月11日涨幅23.1%，主因常态化核酸预期；领涨迪安诊断（21.2%）。 国内防疫政策的更新 背景：深圳、广州通过高密度常态化核酸检测迅速控制疫情；上海疫情严峻与核酸检测不到位有关。 国家政策：5月6日卫健委要求健全常态化核酸采样机制；5月9日联防联控机制要求大城市建立15分钟核酸“采样圈”。 省级行政区响应：北京、上海、湖北、山东、江西、河南、广东等7省（市）要求核酸检测阴性证明。 城市响应：深圳、无锡、福州、苏州、南昌、杭州、长春、芜湖、绍兴、盐城、武汉、淮南、宁波、大连、太原、晋城、合肥、六安、泉州等20城市明确检测周期（2~7天不等）。 核酸检测产业链分析 上游：原料酶 分子检测原料酶市场2020年全球39.7亿美元，国内32亿元；进口占80%（赛默飞、罗氏、宝生物），国产替代趋势加强（菲鹏生物、诺唯赞、康为世纪等）。 单位试剂成本1~3元，毛利率60~80%；价格已达底部均衡，龙头成本优势突出。 中游：仪器与试剂 PCR仪器：2020年国内86亿元；常态化核酸补短板需新增约400亿元（按每万管需15台设备、单价12万元计）。 核酸检测试剂：2020年国内约140亿元；集采价已降至4.2元/人份（广东联盟），北京联动价4.3元。常态化核酸年需求约56.7亿管，对应试剂市场280亿元（含保存和提取试剂）。 获批试剂盒：22款，涉及圣湘、达安、明德、华大、之江、凯普、迈克、东方、安图、迪安、硕世等上市公司。 下游：ICL服务 新冠检测终端收费下调，单人单管约20元，混检3.4元；医院难以盈利，筛查大量外包给ICL。 2022Q1金域、迪安、凯普新冠检测收入增速超100%，常态化核酸将推动量价稳定。 测算假通常态化核酸一年，ICL可获680亿元检测服务收入（每管15元、ICL占80%）。 常态化核酸检测增量空间测算 补齐全国检测能力至27650万管/日（按每百万人19.75万管），需新增22485万管/日。 所需PCR仪器：22485万管×15台/万管=33.7万台×12万元/台≈405亿元（取整400亿元）。 检测试剂：覆盖6.3亿人，每4天1次，10混1，年检测量56.7亿管，每管5元，合计283.5亿元（取整280亿元）。 ICL服务：56.7亿管×15元/管×80%=680.4亿元（取整680亿元）。 未来潜在机会 更强病毒变异：若产生传播力/致死率更高毒株，全球检测需求可能再次共振。 技术升级：分子诊断POCT突破PCR局限，实现基层或居家自测，类似抗原自测带来巨大行情。 防疫模式变化：若国外转向更严格的隔离策略，国内防疫价值凸显。 联用检测：新冠流感化后，与其他呼吸道疾病产品联用，形成长期需求。 总结 本报告系统复盘了2020年以来新冠检测试剂及核酸检测ICL行业共5次行情的特征，揭示了“疫情边际变化”与“国内防疫政策”为核心驱动变量，且行情对疫情逐步脱敏的规律。 当前常态化核酸政策自上而下快速推进，为产业链带来确定性增量：PCR仪器市场约400亿元、核酸检测试剂市场约280亿元、ICL检测服务市场约680亿元。 投资方向上，建议关注PCR仪器（圣湘生物、硕世生物、安图生物、杭州博日）、核酸检测试剂（达安基因、圣湘生物、华大基因、明德生物）及ICL服务（金域医学、迪安诊断、凯普生物、润达医疗）相关标的。 风险主要来自价格进一步超预期下降、防疫政策变化及放量不及预期。整体而言，常态化核酸有望为相关企业提供可持续的业绩支撑，但行情高度或低于前几轮疫情爆发阶段。

　　上海医药(601607) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报。2021 年实现营业收入 2158.2亿元（+12.5%）；归母净利润 50.9 亿元（+13.3%）；扣非后归母净利润 40亿元（+4.7%）。2022年一季度实现营业收入 569亿元（+10.3%）；归母净利润 12.5 亿元（-41%）；扣非后归母净利润 12.5 亿元（+3%）。 　　医药商业：深化网络布局，巩固全国进口药和创新药服务龙头地位。医药商业实现收入 1907.3亿元（+13.4%），贡献利润 25.1亿元（+13.2%）。上半年公司成功新获武田、诺和诺德等供应商的多个重磅品种的进口总代资格。1）进口药品方面，公司全年成功引入 18个进口总代品种，成功签约贵州生诺 X842 新型抑酸项目、韩国 KoBioLabs 益生菌项目（KBL697 与 KBL693）、Phagelux抗菌 ClyO项目等多个 license-in产品，与台湾顺天医药合作的急性脑卒中新药I037 也进展如期。2）进口疫苗代理方面，公司报告期内实现销售收入 43亿元。目前二类疫苗销量受一定程度上的疫情防控影响，但未来仍具有较好的发展空间。公司拥有领先的疫苗供应链服务平台，具有覆盖全国的冷链物流能力。3）互联网+：上药云健康完成 10.3亿元 B 轮融资，2021年营业收入实现超 50%的大幅增长，实现近 50单创新药新品首发和全国首单落地，占上市新特药首单的约 80%。镁信健康立足“互联网+医+药+险”生态模式，完成超 20亿元 C轮融资，新增惠民保险产品 46款，新增服务保单数近 6000万，被《中国银行保险报》评为 2021 年度中国保险业服务创新典型案例。4）网络布局：公司分销网络覆盖全国 31个省、直辖市及自治区，其中通过控股子公司直接覆盖全国 24个省、直辖市及自治区，覆盖各类医疗机构超过 3.2万家，零售网络分布在全国16 个省区市，零售药房总数超过 2000 家。 　　医药工业：加快自研，转型科技创新驱动的研发型医药企业。医药工业实现收入 251 亿元（+5.71%），毛利率 57.8%（其中 60 个重点品种销售收入 147.2亿元，同比上升 9.3%，平均毛利率 71.4%）。1）新冠疫苗方面：与康希诺开展合作，建成一座按照 GMP 要求设计的年产能 2亿剂、从原液到制剂一体化的新冠疫苗工厂，开创了上药基建项目“速度之最”。公司已有安柯瑞（重组人 5型腺病毒）、凯力康（尤瑞克林）、培菲康（双歧杆菌三联活菌）3款 1类新药上市，临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线已有 47项，其中创新药 39项，改良型新药 8项。在创新药管线中，已有 6项处于关键性研究或临床III 期阶段。2）中药研发：以中药研究所为核心平台，开展循证医学研究，重点开展中药大品种二次开发，并推进院内制剂开发、经典名方开发。3）技术创新中心已开发 2类新药项目共计 16个， 较 2020年增加 12项。上海循曜生物科技有限公司预计将有 1-2个创新药项目进入临床阶段。四川大学华西医院第一批合作研发项目均正常推进，第二轮合作研发项目已有 5 个在前期评估或合作洽谈中。沈阳药科大学签约 1个早期创新药项目。 中国科学院分子细胞科学卓越创新中心签约 4 个早期创新药项目。儿童医学中心已拟在罕见病、儿童制剂、公司管线适应症拓展等方面进行合作。 　　国企改革深化，整合中医药优质产业资源，共同拓展大健康消费市场。云南白药拥有“豹七三七”“云全 1 号”“千草堂”等中药产品知名品牌，在医美和中药天然植物开发方面独具特色。上海医药的商业版图覆盖全国 24个省市，中药资源丰富（7家核心中药子公司、9个广受认可的核心品牌、3项国家保密配方及 860 种中药产品），与云南白药在中药大健康领域充分挖掘双方在资源、品牌建设及渠道等方面的优势，开展业务协同，共同打造中药及大健康业务平台。双方的合作进一步促进上海医药加大研发投入力度，在关键技术环节、管线布局等方面实现突破性成果，最终形成包含创新药、改良型新药、高端仿制药等多层次、分阶段的新产品梯队，在疫苗、基因治疗、细胞治疗构建新的业务布局。混合所有制改革将从管理体制、激励机制上释放上海医药的活力，为其长期发展提供持续动力。 　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为58.1亿元、65.1亿元和 74.3亿元，EPS 分别为 1.57元、1.76元和 2.01元，对应 PE 分别为 13倍、12 倍和 10 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；研发进展不及预期；疫情加剧风险。

中心思想 业绩稳健增长与多元化战略驱动 公司2021年营收2158.2亿元（+12.5%），归母净利润50.9亿元（+13.3%），扣非归母净利润40亿元（+4.7%），业绩稳步增长，核心业务医药商业与医药工业协同发展。2022年一季度营收569亿元（+10.3%），扣非归母净利润12.5亿元（+3%），受疫情及非经常性损益影响，归母净利润下滑41%，但扣非后仍保持正增长，显示经营韧性。 医药商业板块深化网络覆盖，进口药与创新药服务保持龙头地位，商业收入1907.3亿元（+13.4%），利润25.1亿元（+13.2%），成功引入18个进口总代品种，互联网+平台（上药云健康、镁信健康）完成大额融资并快速扩张，分销网络覆盖全国31省，零售药房超2000家。 中药大健康与国企改革释放潜力 医药工业加快自研转型，工业收入251亿元（+5.71%），毛利率57.8%，60个重点品种销售收入147.2亿元（+9.3%），平均毛利率71.4%。新冠疫苗产能达2亿剂，创新药管线47项（创新药39项），6项处于关键性研究或临床III期。中药研发聚焦大品种二次开发与经典名方，技术创新中心开发16个2类新药项目。 国企改革深化：与云南白药开展中药大健康业务协同，整合双方资源、品牌与渠道，共同拓展大健康消费市场；混合所有制改革将释放管理体制与激励机制活力，为长期发展提供持续动力。预计2022-2024年归母净利润58.1/65.1/74.3亿元，对应PE 13/12/10倍，维持“买入”评级，风险提示包括行业政策波动、研发不及预期及疫情加剧。 主要内容 医药商业网络扩张与创新药服务 业绩数据：公司发布2021年报及2022一季报，2021年营收2158.2亿元（+12.5%），归母净利润50.9亿元（+13.3%）；2022年一季度营收569亿元（+10.3%），扣非归母净利润12.5亿元（+3%）。 医药商业深化网络：商业收入1907.3亿元（+13.4%），利润25.1亿元（+13.2%），成功引入武田、诺和诺德等重磅品种进口总代。进口药品方面，全年引入18个进口总代品种，签约多个license-in项目。进口疫苗代理实现销售收入43亿元，拥有领先疫苗供应链平台。 互联网+与新零售：上药云健康完成10.3亿元B轮融资，营收增幅超50%，实现近50单创新药新品首发，占上市新特药首单约80%；镁信健康完成超20亿元C轮融资，新增惠民保险产品46款，服务保单近6000万。分销网络覆盖全国31省（控股子公司直接覆盖24省），医疗机构超3.2万家，零售药房超2000家。 医药工业研发与中药大健康布局 医药工业自研转型：工业收入251亿元（+5.71%），毛利率57.8%，60个重点品种收入147.2亿元（+9.3%）。新冠疫苗工厂年产能2亿剂，3款1类新药上市（安柯瑞、凯力康、培菲康），创新药管线47项（创新药39项），6项处于关键性研究或临床III期。中药研发以中药研究所为核心，开展循证医学与大品种二次开发，推进院内制剂和经典名方开发。 国企改革与协同合作：与云南白药深度合作，整合双方在中药资源、品牌及渠道优势（上海医药拥有7家核心中药子公司、9个核心品牌、3项国家保密配方、860种中药产品），共同打造中药大健康平台。混合所有制改革从管理体制与激励机制上释放活力。四川大学华西医院、沈阳药科大学、中科院分子细胞科学卓越创新中心等合作项目正常推进。 盈利预测与风险：预计2022-2024年归母净利润58.1/65.1/74.3亿元，EPS 1.57/1.76/2.01元，对应PE 13/12/10倍，维持“买入”评级。风险提示：行业政策波动、研发进展不及预期、疫情加剧。 总结 上海医药2021年及2022年一季度整体业绩稳步增长，医药商业深化网络布局并巩固进口药与创新药服务龙头地位，医药工业加快自研转型、新冠疫苗及创新药管线持续拓展，中药大健康业务通过与云南白药协同合作及国企改革释放长期潜力。公司盈利能力稳步提升，ROE预计从2021年的10.62%升至2024年的11.43%。盈利预测显示未来三年归母净利润复合增长率约14%，当前估值PE约13倍（2022E），具备安全边际，维持“买入”评级。需关注行业政策、研发进度及疫情等风险因素。