国邦医药(605507) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2025年年半年度报告，2025年上半年公司实现营收30.26亿元，同比增长4.63%；归母净利润4.56亿元，同比增长12.60%；扣非归母净利润4.36亿元，同比增长10.33%。 　　点评：医药与动保双轮驱动，市场需求稳定增长。业绩稳健增长，盈利能力提升。2025年上半年，公司营收与利润均实现稳步增长，利润增速显著高于收入增速，体现了公司盈利能力的提升。报告期内，公司营业成本同比增长4.26%，增速低于营收增速，带动毛利率同比有所提升；净利率同比提升1.07pp至15.07%。 　　双轮驱动，医药与动保业务协同发展。医药原料药业务作为公司优势板块，经营地位持续稳固。动保业务规模优势凸显，核心产品市占率提升，上半年氟苯尼考出货量突破2,000吨，市占率持续提升。盐酸多西环素获批欧盟CEP证书，销售范围拓展至50个国家，客户超200家，产销两旺。 　　全球化布局与高附加值产品战略推动市场竞争力提升。公司全球化市场渠道平台优势持续强化，产品销往全球117个国家和地区，与全球5,000余家客户和供应商建立了合作关系。国际认证构筑高壁垒，公司在欧洲药品质量管理局（EDQM）注册获批18个产品CEP证书，通过美国FDA认证产品7个，产品质量获得国际市场高度认可。公司横向多品种复制和纵向产业链延伸战略成效显著，目前拥有13个销售收入过亿的产品，并积极布局植保、食药同源等新领域。 　　持续加大研发投入，技术创新驱动未来发展。2025年上半年，公司研发投入0.97亿元，同比增长4.80%。公司拥有500余名研发技术人员，并依托研究院、院士工作站等多个科研平台，持续进行前沿科技领域布局。截至报告期末，公司累计获得授权专利216项，其中发明专利207项，研发培育中的产品超过60个，为未来发展储备了充足动能。 　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.88元、2.23元、2.52元，对应动态PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：项目建设或不及预期；产品销售情况或不及预期；养殖业突发疫情的风险等。

　　海思科(002653) 　　投资要点 　　事件：2025年7月21日，中国药物临床试验登记与信息公示平台显示海思科登记了一项HSK21542注射液（安瑞克芬）用于骨科手术后镇痛的III期临床试验。 　　HSK21542注射液“骨科镇痛”适应症开启III期临床试验。HSK21542（商品名：安瑞克芬）是全球首个获批上市的高选择性外周kappa阿片受体激动剂，通过激活外周神经的κ受体阻断疼痛信号传导，不易透过血脑屏障，从而规避了传统阿片类药物（如吗啡）的呼吸抑制、成瘾性、便秘等中枢副作用。作为国内首个无需纳入麻精药品管理的“白处方”阿片类镇痛药，使用限制大幅降低，便于基层推广和术后快速应用。此项为多中心、随机、双盲、阳性和安慰剂对照III期临床试验，旨在评价HSK21542注射液用于骨科手术术后镇痛的有效性及安全性。该试验拟在国内入组405人，研究的主要终点是给药后不同时间范围内的静息疼痛情况。 　　中国骨科镇痛市场需求刚性。骨科手术（如关节置换、骨折固定）创伤大、疼痛程度高，关节退行性疾病手术需求将持续攀升。现有方案依赖μ受体激动剂（如芬太尼）或非甾体抗炎药，前者有呼吸抑制和成瘾风险，后者存在胃肠道损伤和心血管隐患。HSK21542的外周选择性机制尤其适合骨科术后炎症性疼痛。 　　该药已启动4项III期临床。2021年1月，用于择期全身麻醉下行腹部腔镜手术受试者术后镇痛。2021年11月，用于维持性血液透析患者慢性肾脏疾病相关性瘙痒。2022年5月，用于治疗术后疼痛。2025年7月，用于骨科手术术后镇痛。 　　盈利预测与投资建议。公司创新药进入收获期，有望贡献较大业绩弹性，同时公司创新品种储备丰富，业绩长期增长动力充足。预计公司2025-2027年归母净利润为5.2亿元、6.8亿元和8.9亿元，对应PE分别为104倍、79倍和61倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。

　　人福医药(600079) 　　投资要点 　　事件：7月24日，国新办新闻发布会上，国家医疗保障局副局长施子海在回应记者提问时表示，近期第十一批集采工作已经启动，国家医保局研究优化具体规则，在中选规则方面，优化价差的计算“锚点”，不再简单的以最低报价作为参考，同时，对于报价最低的中选企业，要公开说明报价的合理性，并承诺不低于成本报价。 　　央企入主，管理层完成换届。2024年9月，原控股股东当代科技因无力偿债被申请重整，其持有的公司股份被司法轮候冻结。2025年1月，招商局集团全资控股的招商创科以118亿元获得人福医药23.7%股权，多位高管人员相继重组完成换届，招商局集团入主有望为公司发展带来新动力。 　　25Q1利润端回暖，看好集采反内卷带来的价值重估。2024年公司实现营收254亿元（+3.7%），归母净利润13.3亿元（-37.7%），利润端承压主要因公司营销体系建设、物业资产转固、汇率变动等导致费用增加，以及进行大额计提信用减值损失。25Q1实现营收61亿元（-3.6%），归母净利润5.4亿元（+11%），25Q1利润端显著回暖。2025年7月24日，医保局提出集采反内卷策略，优化集采中选规则。公司商业化产品如维库溴铵、吡拉西坦等均在第十一批国采公示的55种药品目录中，有望受益于药品反内卷。 　　研发管线进展顺利。2024年子公司获批约20个新产品，包括神经系统药物新产品如注射用盐酸瑞芬太尼（增加适应症）、盐酸羟考酮缓释片（新增规格）、氨酚羟考酮片、盐酸氢吗啡酮缓释片等。治疗用生物制品1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液、化学药品3类首仿药枸橼酸芬太尼口腔贴片进入申报注册上市审评阶段，中药1类新药复方薏薢颗粒进入II期临床试验；中药1类玉蚕颗粒和化药1类注射用RFUS-250、HW071021片、HW211026软膏等研发项目获批临床。 　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别21.5亿元、24.1亿元、26.7亿元。公司为麻醉药龙头，药品集采反内卷叠加新药放量趋势，建议继续关注。 　　风险提示：在研管线研发进展或不及预期；海外上市进度或不及预期；集采政策不及预期的风险。

　　药明康德(603259) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业收入208.0亿元，同比+20.6%，其中持续经营业务收入同比增长+24.2%。实现经调整净利润约63.1亿元，同比+44.4%；实现扣非净利润55.8亿元，同比+26.5%，主要受汇率波动影响；实现归母净利润85.6亿元，同比+101.9%，本期非经常性损益项目对归母净利润的影响主要来自于出售股份的收益。 　　Q2单季度来看，收入/利润同比增速亮眼。25Q2单季度实现收入111.4亿元，同比+20.4%；实现归母净利润48.9亿元，同比+112.8%；实现扣非归母净利润32.5亿元，同比+36.7%；25Q2单季度实现经调整净利润36.4亿元，同比+47.9%。 　　WuXiChemistry：小分子DM收入增速超预期，TIDES延续强劲增长。板块2025H1共实现收入163.0亿元（同比+33.5%），随着后期项目收入占比提升，板块经调整毛利率提升5.2pp至49.0%，其中：小分子R持续引流，上半年R到D转化158个分子；小分子D&M表现亮眼，上半年实现收入86.8亿元，同比+17.5%。管线持续拓张、产能建设推进，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积将>4,000kL；TIDES延续高增长，上半年实现收入50.3亿元，同比增长141.6%。截至6月底，TIDES在手订单同比增长48.8%。TIDES D&M服务客户数同比提升12%，服务分子数量同比提升16%。预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至>100,000L。 　　WuXiTesting：实验室业务平稳，临床CRO市场竞争因素继续消化。板块2025H1共实现收入26.9亿元（同比-1.2%），经调整毛利率下降12.3pp至25.1%：实验室分析与测试业务收入18.9亿元，同比增长0.4%。其中，安评业务收入同比下降2.2%；CRO&SMO业务收入8.0亿元，受市场价格因素影响，同比下降4.7%。其中，SMO收入同比增长1.5%。 　　WuXiBiology：持续高效引流。收入12.5亿元（同比+7.1%），经调整毛利率下降0.7pp至36.4%。持续强化药物发现热点能力建设与前瞻性布局，为公司CRDMO业务模式高效引流，续为公司带来20%+的新客户。 　　公司业绩指引全面上调：公司全年收入指引由415-430亿元上调至425-435亿元、持续经营业务收入增速从10-15%上调至13-17%、自由现金流从40-50亿元上调至50-60亿元。 　　盈利预测：考虑到小分子CRDMO的回暖、GLP-1RA等多肽药物起量下TIDES的加速增长，以及公司在业务/产能/人员/客户等方面的布局与优势地位，我们预计2025-2027年公司营收分别为435、500、564亿元，考虑到后期项目增多下规模效应带来的利润率提升及2025年非经常性损益的扰动，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为149、146、173亿元。 　　风险提示：下游需求不及预期的风险；汇率等宏观因素变化的风险等。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2025年7月第四周，陆港两地创新药板块共计47个股上涨，60个股下跌。其中涨幅前三为海特生物（46.93%）、创胜集团-B（45.6%）、圣诺医药-B（28.08%）。跌幅前三为首药控股-U（-13.48%）、泽璟制药（-12.74%）、信立泰（10.51%）。 　　本周A股创新药板块下跌3.57%，跑输沪深300指数5.26pp，生物医药上涨4.24%。近6个月(181个自然日，后同)A股创新药累计上涨28.3%，跑赢沪深300指数20.62pp，生物医药累计上涨18.92%。 　　本周港股创新药板块下跌1.51%，跑输恒生指数3.78pp，恒生医疗保健上涨0.84%。近6个月港股创新药累计上涨129.51%，跑赢恒生指数102.98pp，恒生医疗保健累计上涨75.95%。 　　本周XBI指数上涨2.02%，近6个月XBI指数累计下跌4.47%。 　　国内重点创新药进展 　　7月国内5款新药获批上市，无新增适应症获批上市；本周国内无新药获批上市，无新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　7月美国8款NDA获批上市，2款BLA获批上市。本周美国4款NDA获批上市，无BLA获批上市。7月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。7月日本无创新药获批上市，本周日本无创新药获批上市。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成10起重点交易，披露金额的重点交易有2起。MatchpointTherapeutics与Novartis签订协议，交易金额为1000百万美金；Gate Bioscience与Eli Lilly签订协议，交易金额为856百万美金。 　　风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。 　　1A股和港股创新药板块本周走势 　　2025年7月第四周，陆港两地创新药板块共计47个股上涨，60个股下跌。其中涨幅前三为海特生物（46.93%）、创胜集团-B（45.6%）、圣诺医药-B（28.08%）。跌幅前三为首药控股-U（-13.48%）、泽璟制药（-12.74%）、信立泰（10.51%）。

　　从公募基金持仓来看 　　25Q2医药生物A股全部公募基金占比10.05%，环比+0.82pp；剔除主动医药基金占比7.25%，环比+0.90pp；再剔除指数基金医药持仓占比7.38%，环比+1.95pp；申万医药板块市值占比为6.32%，环比+0.06pp。 　　从公募基金持仓家数来看，公募基金数量前五的分别是恒瑞医药(552家)、药明康德(403家)、信达生物（298家）、迈瑞医疗(274家) 、三生制药(208家) 。 　　从公募基金持仓占比情况来看，1）持仓占流通股比例前五分别为：百济神州-U(24.9%)、惠泰医疗(22.9%)、泽璟制药-U(22.6%)、海思科(22.4%)、三生制药(21.0%) ；2）持仓总股本占比前五分别为：百济神州-U(24.9%)、海思科(22.4%)、三生制药(17.1%)、泽璟制药-U(15.7%)、联影医疗(15.0%)。 　　从公募基金持仓总市值来看，持仓总市值排名前五分别是：恒瑞医药 (295亿元)、药明康德(277亿元)、信达生物（227亿元）、迈瑞医疗(155亿元)、百利天恒(119亿元)；变动情况来看，基金持仓市值增加前五分别为惠泰医疗(+97.8亿元)、人福医药(+93.8亿元)、云南白药(+67.0亿元)、新产业(+50.8亿元)、复星医药(+42.4亿元)。 　　从医药子行业持仓市值占比变化来看 　　2025Q2医药基金医药子行业重仓市值占比变化情况： 　　环 比增 加前 三： 化学制 剂占 比 42.3%， 环比 增加最 大， +17.5pp；其 他生 物制品 占比 16.99% ，环 比+9.9pp，医疗研发外包占比16.5%，环比+5.5pp 。 　　环比变化后三：医疗耗材占比2.34%，环比变化-0.36pp；线下药店占比0.4%，环比-0.11pp；医药流通占比0.2%，环比+0.02pp。 　　2025Q2非医药基金医药子行业重仓市值占比变化情况： 　　环 比 增 加 前 三： 其 他 生物 制 品 占比 0.54%， 环 比 增加 最 大 ， +0.23pp； 化学 制 剂 占比 0.74%， 环 比+0.11pp；中药占比0.17%，环比+0.02pp。 　　环比下降前三：医疗设备占比0.54%，环比-0.04pp；医疗研发外包占比0.23%，环比-0.04pp；医疗耗材占比0.15%，环比-0.04pp 　　从陆股通持仓来看 　　2025Q2外资持股占比基本持平：25Q2沪深港通 持有医药生物 板块的总市值 占比为2.3%，环比下降0.14pp，持股总市值为1491.1亿元，较期初下降0.3亿元。 　　从持仓占比情况来看， 　　1）流通股持仓占比前五分别为：益丰药房（19.6%）、药明康德（12.1%）、理邦仪器（10.9%）、迈瑞医疗（10.8%）、东阿阿胶（9.4%）；流通股持仓占比增幅前五分别为：荣昌生物（+4.4pp）、百普赛斯（+4.2pp）、浙江医药（+3.6pp）、百利天恒-U（+2.5pp）、药明康德（+2.3pp）。 　　2）总股本持仓占比前五分别为：益丰药房（19.6%）、迈瑞医疗（10.8%）、东阿阿胶（10.5%）、东阿阿胶（9.4%）、金域医学（8.3%）；总股本持仓占比增幅前五分别为：三诺生物（+1.1pp）、大参林（+1.1pp）、凯莱英（+1.1pp）、联影医疗（+1pp）、昊海生科（+0.9pp）。 　　从持仓市值情况来看，前五分别为：迈瑞医疗（295亿元）、恒瑞医药（278亿元）、药明康德（210亿元）、益丰药房（58亿元）、云南白药（40亿元）；持仓市值增幅前五分别为：恒瑞医药（+85亿元）、药明康德（+44亿元）、联影医疗（+11亿元）、百利天恒-U（+8亿元）、片仔癀（+8亿元）。 　　风险提示：公募基金持仓分析是基于wind基金数据库内开放式和封闭式公募基金披露的2025Q2季报重仓持股明细汇总，存在因为部分股票在十大重仓股之外导致的样本误差风险

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.9%，跑赢沪深300指数0.21个百分点，行业涨跌幅排名第19。2025年初以来至今，医药行业上涨18.81%，跑赢沪深300指数13.92个百分点，行业涨跌幅排名第3。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为30.75倍，相对全部A股溢价率77.57%(+0.91pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为35.43%(-0.42pp)，相对沪深300溢价率为126.95%（+2.68pp)。本周相对表现最好的子板块是医疗研发外包，上涨8.3%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、原料药、化学制剂，涨跌幅分别为+47.5%、+37.1%、+33.7%。 　　基孔肯雅热病例持续增加，病毒防控板块拉升。基孔肯雅热疾病由基孔肯雅病毒引起，经感染的蚊子传播给人类，主要在美洲、亚洲和非洲发生。截至7月22日，已有119个国家和地区发现基孔肯雅病毒传播情况，约550万人面临感染风险，WTO提醒各国需做好应对以避免疫情大规模暴发。国内首例病例出现在8号广东佛山，截至22日佛山市累计报告确诊病例超3000例。 　　国内外龙头业绩屡超预期，7月CXO板块持续上涨。截至7月24日收盘，7月CXO板块持续上涨，其中药明康德（A）+25.1%、凯莱英（A）+28.3%、康龙化成（A）+14.8%、药明合联（H）+37.3%、药明生物（H）+16.4%、泰格医药（A）+12.5%等。行业景气度与市场需求呈现向上的态势。 　　医疗器械板块迎来拐点：集采反内卷利好高耗及IVD领域，持续关注低估值及创新器械。集采“反内卷”不再简单的以最低报价作为参考——利好高值耗材及IVD（首采降价可控+续采提价逻辑）。7月24日举行的国新办新闻发布会上，国家医疗保障局副局长施子海在回应记者提问时表示，近期第十一批集采工作已经启动，国家医保局研究优化具体规则，在中选规则方面，优化价差的计算“锚点”，不再简单的以最低报价作为参考，同时，对于报价最低的中选企业，要公开说明报价的合理性，并承诺不低于成本报价。后续也可能映射到医疗器械（耗材、IVD、医疗设备）方向上的集采规则。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)，百济神州（688235），通化东宝（600867），美年健康（002044），贝达药业(300558)，甘李药业(603087)，康龙化成(300759)，上海莱士(002252)，联影医疗(688271)，凯莱英(002821)。 　　港股组合：和黄医药（0013），云顶新耀（1952），再鼎医药（9688），君实生物（1877），康方生物（9926），信达生物（1801），科伦博泰（6990），诺诚健华（9969），亚盛医药（6855）。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　投资要点 　　6月磷肥出口放量，三季度或将迎来集中出口 　　2025年6月我国磷酸一铵和磷酸二铵出口量分别为16.56万吨、50.63万吨，环比5月分别增加14.96万吨、49.34万吨，6月磷肥出口量显著增加。相较去年，今年出口放量时间有所延后（2024年4月出口量环比显著增加）。受到春耕保供的影响，一季度磷肥往往以内销为主，随着春耕结束出口量逐步增加。从近年的出口情况来看，二、三季度是集中的出口时间。2024年二季度磷酸一铵、二铵出口量分别为83.45万吨、136.98万吨，分别占全年出口的41.63%、30.02%；2024年三季度磷酸一铵、二铵出口量分别为63.71万吨、177.88万吨，分别占全年出口31.78%、38.99%。目前6月磷肥出口量显著增长，三季度是东南亚磷肥需求旺季，有望进一步拉动国内磷肥出口。 　　磷肥出口价格可观，关注头部磷肥企业 　　目前磷铵内销和出口价格具有一定价差，根据百川盈孚数据，截至2025年7月23日，磷酸一铵55%粉状市场均价为3303元/吨，磷酸一铵中国55%颗粒FOB报价581美元/吨，价差为846元/吨；磷酸二铵含量64%湖北报价3805元/吨，磷酸二铵中国FOB散装报价768美元/吨，价差为1680元/吨。目前外销价格相对可观，随着出口逐步打开，三季度出口有望迎来量价齐升，磷肥头部企业将受益。 　　相关标的： 　　云天化（600096）：公司是国内磷化工龙头企业，具备磷矿产能1450万吨/年，磷肥产能555万吨/年。公司磷肥出口量占国内出口量20%以上，是全球重要磷肥供应商。2024年公司生产磷酸一铵、磷酸二铵等各类磷肥505万吨。 　　湖北宜化（000422）：公司是国内主要的磷酸二铵生产企业，具有磷酸二铵产能126万吨/年。2024年磷酸二铵产量为139万吨，销量为138万吨。2024年磷酸二铵产品出口数量为57.61万吨，不含税收入22.91亿元。 　　兴发集团（600141）：公司具有磷矿产能585万吨/年，公司全资子公司宜都兴发具有磷铵产能100万吨/年，2024年产能利用率达到104.78%。 　　新洋丰（000902）：公司是磷复肥行业龙头企业，复合肥产销量连续多年处于全国第一，磷酸一铵产销量连续多年位列全国前三。公司具有磷酸一铵产能185万吨（农业级一铵170万吨/年，工业级一铵15万吨/年），2024年磷肥产、销量分别为197.89万吨、112.90万吨。 　　风险提示：磷矿价格下滑风险、极端天气的风险、汇兑风险等。

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点 　　事件：7月21日，丽珠集团重组抗IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液（LZM012）的III期临床试验达到主要终点，用于中重度斑块型银屑病患者，近期已向CDE递交上市许可前的沟通交流申请。本次研究的主要终点为第12周时达到银屑病面积与严重程度指数(PASI)100的受试者比例(PASI100应答率)，研究结果显示LZM012非劣效于司库奇尤单抗且优效于司库奇尤单抗。 　　IL-17赛道保持火热势头。目前，海外仅3款IL-17抑制剂获批上市，分别是诺华的司库奇尤单抗、礼来的依奇珠单抗和UCB的比奇珠单抗。从2024年销售额来看，司库奇尤单抗、依奇珠单抗和比奇珠单抗的销售额分别为61.4/32.6/6.3亿美元。2024年8月，2款国产IL-17单抗获批NMPA，分别为智翔金泰的赛立奇单抗、恒瑞的夫那奇珠单抗。国产品种申请上市有3款，分别为三生国健的SSGJ-608于2024年11月申报上市，康方生物的古莫奇单抗于2025年1月申报上市，百奥泰的司库奇尤单抗（生物类似物）于2025年2月申报上市。IL-17A/F双靶点药物在研企业数量较少，研发竞争格局较好，全球仅有UCB的比奇珠单抗（2021年欧洲上市，2024年中国上市）、丽珠集团的LZM012（III期临床）2款产品。 　　LZM012头对头司库奇优单抗优效。从数据对比上，本次III期临床对照组为司库奇尤单抗，主要终点第12周PASI100应答率为49.5%vs40.2%。次要终点第4周PAS I75应答率为65.7%vs50.3%。本次III期临床数据显示LZM012起效速度快、安全性良好的特点。 　　盈利预测。预计2025-2027年归母净利润分别为22亿元、25亿元、28亿元，我们看好公司业务结构持续优化，在研品种逐步进入收获阶段，业绩有望进入加速增长阶段。 　　风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险。

　　事件： 　　据新华网消息，7月19日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。 　　水利投资建设保持增长，雅鲁藏布江下游水电工程有望促进民爆服务需求在水利工程建设中，爆破技术是经常用到的一种手段。大坝的基础开挖，隧道的贯通建设都需要爆破服务。从民爆的下游需求来看，金属矿山、非金属矿山、煤炭开采占比较高，水利水电占比约为2.3%。不过近些年我国水利相关建设投资保持增长，2023年我国完成水利建设投资新建工程共计9167亿，同比增长15.35%。2025年前6月，我国水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额累计达到46836.34亿元，同比增长3.5%。根据中爆协数据，2025年上半年生产企业工业炸药累计产、销量分别为208.39万吨和207.75万吨，分别同比增长0.20%和0.23%；现场混装炸药产量累计完成78.97万吨，同比增长1.50%。本次雅鲁藏布江下游水电工程开工，有望进一步提升民爆服务需求，特别是在西藏等西部地区，工业炸药的需求量有望持续上升。 　　相关标的 　　高争民爆（002827）：公司是地处西藏自治区的一家集研、产、销、运、服全产业链于一体的综合服务企业，目前具有混装工业炸药许可产能1万吨，胶状乳化炸药许可产能1.2万吨。公司深耕本地市场，2024年实现营收16.92亿元，其中在西藏地区实现营业收入12.9亿元。 　　易普力（002096）：公司具有集民爆物品研发、生产、销售、爆破服务、矿山工程施工总承包及绿色智能矿山建设于一体的完整产业链，现有工业炸药许可产能52.15万吨/年，位居行业前列。公司业务覆盖全国约20个省份（自治区、直辖市），在新疆、内蒙古以及西藏等矿产大省均有布局。 　　广东宏大（002683）：公司主要业务领域包括矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备。公司收购雪峰科技股权后拥有的合并工业炸药产能提升至69.75万吨。公司深耕新疆、西藏以及海外等重点市场，2024年公司在新疆、西藏地区营收显著增长。 　　江南化工（002226）：公司民爆业务包括民爆产品、工程施工服务、矿山经营管理三大业务。公司拥有国内工业炸药生产许可产能76.55万吨，位于行业第一梯队。公司业务覆盖国内十余个省份，并在新疆重点布局，同时公司依托“一带一路”倡议，巩固在亚、非、欧等地区多国布局。 　　风险提示：项目建设不及预期风险、产能过剩风险等。