三鑫医疗(300453) 　　事件：公司发布 2022年一季报， Q1收入 3.2亿元（+30.6%），归母净利润 4745万元（+39.4%），扣非归母净利润 4677 万元（+53.2%），经营现金流 1487 万元（+127%） 。 　　22Q1业绩超预期，盈利能力继续提升。2022年一季度收入增速+30.6%，归母净利润增速 39.4%，超出市场预期，主要因公司持续加大血液净化类产品市场开拓力度，该类产品收入持续增长，同时国外疫苗注射器需求增加，注射类产品收入较同期大幅增加综合所致。从盈利能力看，2022Q1 毛利率为 35.8%（+3.1pp），主要因毛利率较高的疫苗注射类业务占比提升，四费率 16.2%（+1.3pp），其中销售费用率为 7.2%（-1.7pp），管理费用率 5.9%（+2.7pp），研发费用率 2.9%（+0.7pp），最终归母净利润率 14.8%（+0.9pp），盈利能力继续提升。 　　血液净化业务稳健增长，国外疫苗注射器需求放量。分业务来看，血液净化类产品受疫情影响和部分产品价格下跌所致，增速预计为 15%~20%，透析治疗为ESRD 患者刚需，随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放，该核心业务有望保持稳健增长态势；注射类产品收入预计同比大幅增长，主要由于国外疫苗注射器需求大增。 　　血液净化业务空间大，未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。我国 ESRD 患者超过 300万人，2020 年在透析人群 69.3万，治疗率不足 1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过 300亿元，产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现 30%以上的复合成长。 　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 2、2.6、3.3亿元，对应 EPS 为 0.51、0.65、0.83元，对应 PE 为 20、16、12倍。考虑到公司在血透领域全产品线布局，且业绩高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、新冠疫苗注射器需求萎缩、竞争加剧。

　　华特达因(000915) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入6.1亿元，同比增长23.7%；归母净利润1.6亿元，同比增长43.2%；扣非后归母净利润1.6亿元，同比增长45.8%。 　　医药主业快速增长，盈利能力持续提升。2022Q1公司收入继续保持较快增长，利润增速远快于收入增速，与公司毛利率提升以及费用率下降有关。从收入端来看，2021年公司剥离环保业务，聚焦医药主业，预计2022Q1公司制药业务收入增速在40%-50%，继续保持快速增长。从盈利能力角度来看，2022Q1毛利率70.6%，同比增长9.2pp，毛利率大幅提升与公司制药业务收入占比提升有关，2022Q1费用率下降主要与一季度费用投放和确认相对较少有关，预计二季度开始将逐步提升。 　　维生素AD补剂绝对龙头，50亿市场空间逐渐释放。我国儿童维生素A和维生素D缺乏仍是公共卫生问题，维生素AD同补的方式适合我国儿童现状，据调查显示，我国儿童维生素A/D缺乏率超过40%，根据测算，2021年我国维生素AD补充剂在0-3岁儿童中渗透率测算值约为21.4%，仍有极大增长空间。目前维生素AD补充剂市场竞争格局良好，其中伊可新占据超50%市场份额，是绝对龙头，品牌深入人心，销售峰值有望超过50亿元，成长空间较大。 　　二线品种持续丰富，业绩增长动力充足。目前公司二线品种逐步增加，其中有维生素D滴剂（伊D新）、复方碳酸钙泡腾颗粒（盖笛欣）、甘草锌颗粒（伊甘欣）、右旋糖酐铁颗粒（伊佳新）、口服补液盐散、阿奇霉素颗粒、利福昔明干混悬剂等，预计随着公司二线品种的持续丰富，公司业绩有望长期保持稳健增长。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为2.17元、2.77元和3.48元。公司是维生素AD滴剂龙头，核心产品成长空间大，竞争力强，二线品种逐步丰富，业绩增长动力充足，看好公司长期发展，给予公司2022年20倍PE，对应目标价为43.4元，给予“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　卫光生物(002880) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年报及2022年一季报：1）2021年营收9.1亿元，同比增长0.3%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长7.9%，扣非净利润2亿元，同比增长6.9%；2）2022年一季度实现收入1.4亿元，同比下降0.6%，归母净利润2533万元，同比下降6.1%，扣非净利润2392万元，同比降低5.8%。 　　毛利率持续提升，一季度业绩受到疫情影响。2021单四季度实现收入2.9亿元，同比下降2.1%，归母净利润6776万元，同比下降2.4%，扣非净利润6556万元，同比下降3.9%。2021年公司销售毛利率40.9%，同比提升3.7pp；2021年四季度毛利率41.2%，环比三季度提升0.2pp，2022年一季度毛利率为42.9%，环比增加1.7pp，毛利率持续提升主要系纤原、特免类产品的收入占比持续提升所致。2021年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.6%、7.1%、5.2%，同比增加0.4pp、0.3pp、0.2pp，预计销售费用的增加系新产品上市初期推广所致。全年销售净利率为22.6%，同比提升1.6pp。2022年一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.2%、11.1%、7.6%，主要系一季度收入占比较低，且2022年3月公司发货物流受新冠疫情影响，收入端略有降低所致。 　　积极推进新产品研发，凝血酶原复合物、凝血因子Ⅷ有望于近年获批上市。公司积极推进新产品研发，人凝血酶原复合物已通过临床核查，有望于2022年上市；人凝血因子Ⅷ已完成Ⅲ期临床研究，预计将于2022年内提交上市申请；高纯静丙拟于2022年内开始临床研究，人纤维蛋白粘合剂有望于2022年提交IND申请。新产品上市将提高原料血浆综合利用率，利于公司盈利能力进一步提升。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2.3亿元、2.6亿元、3亿元，同比增长12.4%、13.3%、16%，对应EPS分别为0.79元、0.90元和1.04元，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；合作不及预期风险；血制品放量不及预期风险。

　　冠昊生物(300238) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入4.9亿元(+11.9%)；归属于上市公司股东的净利润为7368.7万元(+58.1%)；扣非后归属于上市公司股东净利润为5114.6万元(+49.5%)。2022年一季度实现营业收入1.2亿元(-4.3%)；归属于上市公司股东的净利润为2178万元(+19.4%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为2016万元(+25.1%)。 　　毛利率和净利率稳步增长，费用率控制良好。2021年毛利率75.1%（+2.6pp）；净利率10.4%（+2.6pp）。费用率率较为稳定，销售费用率37.9%（-3.6pp），管理费用率21.2%（+2pp），研发费用率9.53%（+1.7pp）。 　　本维莫德执行医保谈判价格，销量增长近3倍。本维莫德乳膏成功进入国家乙类医保目录，于2021年3月1日起执行医保新价格138元/支，价格降幅达到72%，价格下降后，价比凸显。本维莫德2021年实现营业收入2992.7万元，2020年该产品销量10万支，2021年销量增长至近40万支。 　　生物材料板块稳步增长，加强成本管控应对局部集采。生物材料板块2021年实现营业收入约3亿元，较2020年整体增长25.51%。其中生物型硬脑膜补片实现收入1.3亿元；B型硬脑膜补片实现收入5356万元；胸普外科修补膜实现收入3424万元（+48.26%）。公司积极应对集采，加大成本管控力度。 　　眼科板块业绩整体稳健，加大高端产品推广，积极引进新产品。眼科板块2021年实现营业收入10465.8万元，净利润2782.9万元。祥乐爱锐系列人工晶体在几乎所有联合集采中多个产品中标，大幅提高市场占有率；爱舒明系列产品已全国推广，其中较高端产品在非公医疗系统持续加大推广，销售稳步提升。新产品引进方面，美国TEKIA人工晶体临床试验已完成，并已启动注册资料递交。 　　代理产品业绩高速增长，积极扩展代理品种促进收入增长。借助公司原有销售渠道资源，扩大代理品类，神外代理（颅内压监测）产品销售收入实现7139万元，较上年同期增长51.7%，拉动公司整体业绩增长。公司积极拓展其他代理品种，不断丰富产品线。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1/1.2/1.6亿元，EPS分别为0.36/0.46/0.6元，对应PE为42X/33X/26X。公司各个板块增长稳健，本维莫德进入医保后覆盖范围有望大幅增加。维持“买入”评级。 　　风险提示：本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。

　　健民集团(600976) 　　投资要点 　　事件：2022年Q1]公司实现收入9.2亿元（+9.1%）；归母净利润0.9亿元（+26%）；扣非归母净利润0.8亿元（+20.4%）；公司联营和合营企业的投资收益0.4亿元（+31.9%）。 　　收入端：院内端产品增长亮眼。1）院内端的产品快速增长，贡献了工业端主要的收入，其中，保泰康，雌二醇，生血颗粒均实现较快增长。院内端增速较快，主要是由于公司加强了销售队伍建设，补充较多销售人员和地区经理人员，此外学术推广、场次质量也都增长很多，为品种的快速突破打下良好基础。2）院外端受到30袋龙牡壮骨颗粒价格体系维护的影响，略有下滑，但60袋龙牡壮骨颗粒有增长。院外龙牡壮骨颗粒全年有望实现大幅增长。 　　利润端：销售费用率下降，大鹏药业贡献投资收益大幅增长。2022年公司销售费用率31.8%（-4.5pp），管理费用率5.52%（+1pp），财务费用率-0.1%（-0.13pp），研发费用率1.87%（+0.89pp）。销售费用率管控良好，同时账面资金充裕带来财务费用下降。公司投资收益4061万元，同比增长32%，主要是子公司大鹏药业带来的投资收益同比增长。我们预计主要系体外培育牛黄最为部分抗疫产品核心原料，带来需求端大幅增长所致。 　　渠道端：产品渠道变革带来多个渠道快速增长。OTC端加大广告投入与铺货率，全年广告费用预计投入3.6亿元，增加1亿元，院内端积极开展循证医学研究及学术营销。预计未来将持续加大营销队伍建设，2021年销售人员超过千人，加强终端覆盖，通过营销数字化建设，精准管控渠道库存。2022年将推动龙牡壮骨颗粒走向院内，便通胶囊和健民咽喉片走向院外，实现产品进一步增长。2022年OTC端收入目标预计实现25%快速增长，其中便通胶囊有望突破1亿元OTC销售额。院内端增速有望进一步加速，预计2022Q2随着龙牡壮骨颗粒新一轮院内招标工作的推进，院内有望实现销售突破。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.59元、3.29元、4.24元，未来三年归母净利润将保持26.1%的复合增长率，维持“买入”评级。 　　风险提示：龙牡壮骨颗粒销量增长不及预期、体外培育牛黄销量增长不及预期。

　　A股和港股创新药板块本周走势 　　2022年4月第二周，陆港两地创新药板块共计9支个股上涨，42支个股下跌，基石药业-B停牌。其中涨幅前三为创胜集团-B（+23.49%）、君实生物-U（+9.95%）、开拓药业-B（+7.21%）。跌幅前三为荣昌生物-B（-18.85%）、泽璟制药-U（-14.79%）、康宁杰瑞制药-B（-12.51%）。本周A股创新药板块下跌0.42%，跑赢沪深300指数0.57pp，生物医药下跌2.63%。近6个月A股创新药累计下跌17.7%，跑输沪深300指数4.65pp,生物医药累计下跌16.68%。本周港股创新药板块下跌3.75%，跑输恒生指数2.13pp，恒生医疗保健下跌2.45%。近6个月港股创新药累计下跌21.59%，跑输恒生指数7.97pp，恒生医疗保健累计下跌25.4%。 　　国内重点创新药进展 　　4月国内共有6款新药获批上市。本周国内有4款药物获批上市，有5款创新药获批新增适应症。NMPA批准辉瑞制药的阿布昔替尼片用于中至重度特应性皮炎患者的治疗。NMPA批准BayerAG的拉罗替尼胶囊用于治疗携带神经营养酪氨酸受体激酶融合基因的实体瘤患者。NMPA批准罗欣药业的替戈拉生片用于反流性食管炎。NMPA批准凯西医药的丙酸倍氯米松+富马酸福莫特罗+格隆溴铵用于中度至重度慢性阻塞性肺疾病的成人患者。 　　海外重点创新药进展 　　4月FDA共有4款新药获批上市，本周有2款新药获批，分别为DEXMEDETOMIDINE、BENDAMUSTINEHYDROCHLORIDE。4月欧洲无新药获批上市。4月日本无新药获批上市。 　　本周小专题-CTLA4靶点研发进展 　　全球在研CTLA4靶点一共有78个。单抗项目45个，双抗项目14个，CTLA4-Fc融合蛋白项目9个，CAR-T项目3个，其中批准上市3个，三期临床5个，二期临床7个，一/二期临床7个，一期临床28个。国内在研36个。单抗项目25个，双抗项目7个，CTLA4-Fc融合蛋白项目4个，其中批准上市1个，三期临床2个，二期临床3个，一/二期临床1个，一期临床12个。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成11起重点交易，披露金额的重点交易有4起。涉及ActiniumPharmaceuticals和Immedica，TelixPharmaceuticals和EliLilly，LENZTherapeutics和JIXING，Autigen和BoehringerIngelheim。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

　　普门科技(688389) 　　 事件：1）公司发布 2021 年年报，全年收入 7.8 亿元（+40.5%），归母净利润1.9亿元（+32.2%），扣非归母净利润 1.6亿元（+32.2%），经营现金流净额 1.8亿元（+33.5%），业绩符合预期；2）公司发布 2022年一季报，Q1收入 2.1亿元（+27.7%），归母净利润 0.67 亿元（+24.5%），扣非归母净利润 0.64 亿元（+30.3%）；3）公司发布 2022 年股票期权激励计划。 　　2021年收入增速逐季提升。 分季度看， 2021Q4单季度收入 2.3亿元（+45.8%），收入增速逐季提升，归母净利润 0.68 亿元（+33.4%），季度增速延续高增长。盈利能力看，2021 年毛利率 61.6%（+0.7pp），四费率 38.8%，提升 1.3pp，其中销售费用率为 15.3%（-1.1pp），管理费用率为 4.6%（+0.2pp），研发费用率 20% （+1.4pp），财务费用率-1.2% （+0.8pp），最终归母净利率 24.5% （-1.5pp），主要因公司加大研发投入所致。 　　体外诊断试剂大幅增长，海外市场渠道加速开发。分业务看，2021年治疗与康复收入 1.8亿元（+14.4%），其中医用产品 1.73亿元（+13.3%），家用产品 693万元（+50.7%）；2021年 IVD收入 5.9亿元（+52.6%），其中 IVD设备收入 1.5亿元（-20.9%）， IVD试剂收入 4.5亿元（+118.7%），大幅增长的主要原因是 IVD设备数量增加和开机率提升。分区域看，2021年国内收入 5.1亿元（+8.6%），国外收入 2.7亿元（236.7%），主要因公司国际销售渠道开发速度加快，产品覆盖能力提升，带动产品出口大幅增长。 　　研发投入大幅增长，产品管线丰富。2021年公司研发投入 1.6亿元（+50.8%），全部费用化，公司持续加大研发人员引进，启动多个 IVD 和治疗与康复产品新项目研发，2021年在研项目 47个，同比增加 19个。其中体外诊断领域高速电化学发光设备已于 2022 年初取得注册证，2021 年电化学发光配套诊断试剂数量已达 80个，为后续放量打下坚实基础；治疗与康复产品线丰富，能为临床内科、外科、美容科等多科室提供定制化、专业化的治疗与康复解决方案。 　　再发激励计划，彰显公司对长期成长的信心。公司 2021年 9月份推出期权激励计划，行权目标值是在 2020 年的基础上，2021~2023 年对应收入增长率分别为 30%、60%、90%，对应净利润增长率分别为 30%、60%、90%。2022 年 4月，公司再发股权激励，拟向 73人授予 3.27%的股票期权，行权价格 20元/股，行权条件的目标值为在 2021 年基础上，2022~2024 为对应的收入和净利润增长率分别为 30%、60%、90%，一方面实现股东权益和员工利益的绑定，另一方面亦彰显公司对后续发展的信心。 　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 2.5、3.3、4.3 亿元，对应 EPS 为 0.59、0.78、1.01元，对应 PE 为 26、20、15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售推广不及预期、研发不及预期风险