祥生医疗(688358) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年年报，实现收入3.81亿元（-4.3%），实现归母净利润1.06亿元（-5.9%），实现扣非归母0.98亿元（+25.9%）。经营活动现金流净额0.64亿元（+59.5%）。同日，公司公布2023年一季度报告，实现收入1.65亿元（+64.6%），实现归母净利润0.53亿元（111.3%），实现扣非归母0.52亿元（+113.8%）。经营活动现金流净额0.03亿元（+133.5%）。22年业绩短期承压，23Q1明显回暖，符合市场预期。 　　22年业绩短期承压，23Q1明显回暖。22Q4因公共卫生安全问题，公司生产发货受到了一定影响，递延发货到23年确认营收，整体运营基本面未变。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入1/1.28/1.26/0.27亿元（+23%/+21.7%/+23.5%/-75.6%），单季度归母净利润分别为0.25/0.51/0.5/-0.2亿元（+9.1%/+108.6%/+63%/-156.9%），单季度扣非归母净利润分别为0.24/0.50/0.49/-0.25亿元（+10.9%/+115.8%/+68.2%/-757.1%），22Q4业绩承压明显。从盈利能力看，22年全年毛利率58.82%（+2.7pp），主要因高端产品占比提升；四费率35%（-3.8pp），主要因疫情减少出差，财务费用率下降32.1pp。另外，因汇兑收益增加，22年最终扣非归母净利润0.98亿元（+26%），盈利能力大幅提升。23Q1因递延受益，毛利率为60.46%（+10.1pp）,主要因1）汇率波动；2）以X-bit为代表的高端产品占比显著提升；3）22年部分订单延迟出货后在23年确认营收。 　　高端产品占比提升，汇兑收益驱动扣非归母净利润大幅增长。1）全年高端彩超及推车式彩超产品获得临床及市场的关注度和认可度持续提升，销售金额占比上升，带动了公司利润指标的稳健增长，其中预计X-bit90高端台超销售占比逐渐提升；2）海外市场受疫情影响逐渐减小，市场需求逐步得到释放，叠加汇兑收益增加；3）面对具有较大增长潜力的国内市场，公司充分抓住国内医疗新基建、鼓励国产设备采购等机遇，引进优秀营销管理人才，22年实现国内增长超过65%。 　　便携式超声为公司特色，便携掌超助力内销快速发力。公司前瞻布局掌超产品，现已推出SonoEyeV1、SonoEyeV2、SonoEyeV3、SonoEyeV5、SonoEyeV6五个系列，并于2020-2021年分别取得国内、欧盟、美国等市场的注册许可，掌超进一步完善公司便携超的产品线，差异化竞争已体现出优势。公司内销掌超主攻三甲医院及基层医院。目前已在国内基层医院铺设40+县级市，掌超清晰度媲美中高端推车式超声，4h续航，可防水可消毒，芯片国产化后成本下降，整体产品竞争优势明显。预计掌超将在三甲医院引流，未来在基层医院持续发力，带动内销高速增长。 　　盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色，以海外市场为基本盘，未来内生业绩高速增长，预计2023-2025年收入分别为6.3、7.7、9.5亿元，归母净利润分别为1.6、2.0、2.4亿元，对应PE估值分别为33、26、22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。

　　欧林生物(688319) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年年报及2023年一季报，实现营业收入5.5亿元，同比增长12.4%；实现归属于母公司股东净利润0.27亿元，同比下降75.4%；实现扣非后归母净利润0.01亿元，同比下降99.3%。2023年一季度，实现营业收入0.7亿元，同比增长24.9%；实现归属于母公司股东净利润0.04亿元，同比扭亏为赢。实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比扭亏为盈。同时公司发布2023年限制性股票激励计划。 　　破伤风疫苗稳健增长，研发投入加大影响利润端表现。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.5/1.8/1.4/1.8亿元（-15.6%/+69.5%/+19.4%/-12.7%），单季度归母净利润分别为-0.1/0.4/0.1-0.1亿元（-133%/+72.7%/-74%/-144.9%）。其中四季度主要系疫情影响有所下滑，利润端下滑主要系公司持续加大研发投入力度，研发费用增加，同时开展了一系列的工艺试验及验证，且确认了所得税费用，去年同期所得税费用为负。从盈利能力看，公司2022年毛利率为92.9%（-1.1pp），净利率为4.9%（-17.3pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率增加至52.7%（+2.3pp）。公司期间管理费用率为11.6%（+1.2pp）。研发费用率为22.3%（+10.7pp），主要公司加大了研发投入。 　　公司发布股权激励计划，彰显长期发展信心。本激励计划拟授予的限制性股票数量620万股，占本激励计划草案公告时公司股本总40526.5万股的1.53%。拟激励对象合计202人，占公司员工总数的44.8%，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干。制定的2023-2025年的业绩考核目标为营业收入分别为6.9/8.86/12亿元，同比增速分别为26%/28%/35%，进一步彰显公司长期发展动力。 　　金葡菌疫苗正式进入临床III期，有望2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床III期已于2022年8月完成首例开针，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润分别为0.73亿元、1.3亿元和2.3亿元，EPS分别为0.18元、0.32元和0.57元。 　　风险提示：销售不及预期的风险；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　金域医学(603882) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入154.8亿元（+29.6%）；实现归母净利润27.5亿元（+24%）；实现扣非归母净利润27.1亿元（+23.6%）。2023Q1公司实现收入21.2亿元（-50.2%）；实现归母净利润1.5亿元（-82.4%）；实现扣非归母净利润1.4亿元（-83.2%）。2023Q1公司实现常规医学诊断服务收入19.9亿元(+19.5%)。 　　持续提质增效，推动运营效率提升。2022年公司毛利率为43.1%（-4.2pp），净利率为18.4%（-1.4pp），主要由于新冠检测价格下降所致。2022年公司销售费率为9.8%（-2.3pp）；管理费率10.5%（-1.3pp）；财务费率-0.1%（-0.2pp）；研发费率4.1%（-0.3pp）。费用率均出现明显下降一方面因为收入实现高速增长产生规模效应，另一方面由数字化转型进一步提升精细化管控能力，运营效率不断提升所致。未来公司进一步谋划产能中心布局，抓好精益生产，严抓实验室成本管控。 　　产品创新深化，客户结构持续优化。公司拥有检验技术79类，2022年新开发项目超过600项，在推动产品持续升级迭代的同时，对外提供服务项目总数超过3600项。强化三级医院客户需求响应，积极探索产学研合作新模式，推进“疾病线-学科-实验室”三位一体实现价值共创。三级医院合作家数增加，三级医院客户收入占比进一步提升至38.4%（常规业务）（+2.5pp），高端平台业务占比提升至52.1%（+1.6pp），感染、神免、血液三个疾病线市场份额全国领先。 　　深化数字化转型，深挖一线重要创新场景。公司深入推进三大方向的数字化转型战略重点工作，取得可喜进展。在业务数字化建设方面，以血液病、感染等重点疾病线以及相关技术平台为抓手开展数字化项目研发，推进“三大价值链，六大端到端场景”建设。在数字化业务建设方面，病理领域数字技术与生物技术的融合创新加速推进。在技术与数据基础方面，公司全面构建安全、稳定、可靠的IT基础环境，保障安全合规运营，同时推动PaaS中台建设，发布集团数据管理规范，强化数字化转型技术保障。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为12.1亿元、15亿元、18.3亿元，对应同比增速分别为-56%/24%/21.5%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧风险；政策变动风险；项目落地不及预期风险；应收账款管理风险。

　　爱尔眼科(300015) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年年报和2023年一季报，2022年实现收入161.1亿元，同比+7.4%，归母净利润25.2亿元，同比+8.7%，扣非后约29.2亿元，同比+4.9%。2023年一季度实现收入50.2亿元，同比+20.4%，归母净利润7.8亿元，同比+27.9%，扣非后约7.5亿元，同比+20.7%。 　　海内外持续扩张，打造分级连锁网络布局。公司继续加快医疗网络的分层建设，稳步推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设，同时，加快省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼e站的横向同城分级诊疗网络建设，多个省区逐步形成“横向成片、纵向成网”的布局，区域内资源配置效率及共享程度进一步提高。2022年公司中国境内开设医院215家（新增41家），门诊部148家（新增30家），海外已布局118家眼科中心及诊所（新增6家），逐步形成覆盖全球的医疗服务网络，分级连锁优势和规模效应日益显现。2022年全年实现门诊量1125.1万次，同比+10.4%，手术量87.1万次，同比+6.5%。 　　基础眼科业务略有下滑，消费眼科业务持续放量。公司更多依靠消费眼科实现营业收入增长，消费眼科收入占比进一步扩大。2022年屈光业务收入63.4亿元，同比+14.8%，占比39.3%（+2.5pp）；视光服务业务收入37.8亿元，同比+11.9%，占比23.5%（+0.94pp）；白内障业务收入21.4亿元，同比-2.2%，占比13.3%（-1.3pp）。随着疫情的退去，预计眼科需求持续释放，加之人口老龄化和消费升级的趋势，白内障业务仍有巨大发展空间。 　　毛利率因降价略有下滑，公司加大研发未来可期。公司发展进入成熟期，成本费用结构稳中向好，但由于22年疫情因素，且公司20周年庆典大幅活动降价，毛利率同比-1.5%。公司持续加大投入研发，2022年研发投入2.7亿元，同比+22.1%，公司继续完善医教研科技创新平台，加大“智臻飞秒ICL手术”等新技术的临床应用，深入推进“数字眼科”建设，核心竞争力进一步加强。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为36.6亿元、48.4亿元和60.5亿元。公司2023-2025年EPS分别为0.51元、0.67元、0.84元，当前股价对应PE分别为57、43、34倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院收入不及预期风险；行业政策风险；医疗事故风险。

　　智飞生物(300122) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年一季报，实现收入111.7亿元，同比+26.4%，实现归母净利润20.3亿元，同比+5.7%，实现扣非归母净利润20.3亿元，同比+7.1%。 　　HPV疫苗保持稳健增长，九价占比更高。公司收入端增长主要系代理HPV疫苗产品持续稳健增长，利润端增速慢于收入端主要系九价HPV疫苗产品占比提升，其毛利率相对较低所致，其次新冠疫苗产品22Q1仍贡献了部分业绩，今年存在基数效应。从盈利能力看，公司2023年Q1毛利率为30.3%（-3.6pp），净利率为18.2%（-3.6pp），毛利率、净利率下滑的主要系新冠疫苗产品23Q1基本没有发货，其次九价HPV疫苗占比提升。公司期间销售费用率为4%（-0.1pp），管理费用率为0.7%（-0.1pp），财务费用率为0.2%（+0.1pp），研发费用率为1.9%（+0.1pp），基本保持稳定。 　　代理品种仍保持快速放量，自主产品蓄势待发。分产品来看，代理产品方面，公司主要代理产品的批签发量增幅明显，四价HPV疫苗批签发20批次，九价HPV疫苗批签发21批次，其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发25批次，23价肺炎疫苗批签发2批次，目前HPV疫苗续签金额超千亿，公司业绩确定性进一步增强。 　　肺结核矩阵蓄势待发。22年公司公司自主研发产品微卡和宜卡两款产品已在我国大陆地区超过90%的省级单位中标挂网。2023年1月，宜卡成功纳入国家医保目录，有助于进一步扩大宜卡的受益人群，助力重点人群的结核分枝杆菌感染筛查，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。 　　管线丰富，长期增长动力强劲。公司自主研发项目共计28项，处于临床试验及申请注册阶段的项目16项，其中23价肺炎疫苗已申报上市，冻干人二倍体狂苗、四价流感疫苗已获得了Ⅲ期临床试验总结报告；15价肺炎疫苗、Vero细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，在疫苗行业管线丰富度中处于头部地位，长期发展动力充足。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为5.89元、6.72元、6.83元，对应动态PE分别为14倍、12倍、12倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报，总营收304亿元（+20.2%），归母净利润96亿元（+20.1%），扣非归母净利润95亿元（+21.3%），经营活动现金流净额121.4亿元（+34.9%）。同日，公司发布2023年一季报，营收83.6亿元（+20.5%），归母净利润25.7亿元（+22.1%），扣非归母净利润25.3亿元（+22.1%），经营活动现金流净额13.3亿元（+53.3%）。保持稳健增长。 　　业绩符合预期，盈利能力维持高水平。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入59.4/84.1/79.4/70.7亿元（+20.1%/+20.2%/20.1%/20.3），单季度归母净利润分别为21.1/31.8/28.2/15.0亿元（+22.7%/+21%/+21.4%/12.4%），22Q4延续稳健增长态势，符合预期。从盈利能力看，全年毛利率64.2%（-1.3pp），主要因产品结构变化所致，四费率28.3%（-1.6pp），主要系汇兑损益变化所致，盈利能力维持高水平。 　　生命信息与支持类产品增速显著提高，多因素拉动业绩快速增长。分业务线看：1）生命信息与支持类22年收入134.0亿元（+20.2%），受到国内医疗新基建和海外高端客户群突破的拉动，生命信息与支持业务呈现快速增长的态势；2）IVD业务板块22年收入102.6亿元（+21.4%），公司通过加大布局血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M、凝血CX-9000、TLA流水线等仪器的装机，以及加速渗透海外中大样本量客户实现了快速增长。海外常规试剂业务完全复苏，重磅仪器装机表现亮眼；3）医学影像业务板块22年收入64.6亿元（+19.1%），主要因全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来了海内外客户层级的全面提升，其中超声业务增长超过20%。考虑到高端新品放量及医疗新基建政策延续等因素，持续看好23年业绩稳步增长。分区域看：1）国内市场22年收入186.7亿元（+22.3%），主要受到专项债资金到位对医疗新基建的推动以及疫情改善等多因素驱动，预计后续随着贴息贷款对设备采购资金的补充，公司国内业务高增长有望持续；2）海外市场22年收入117.0亿元（+16.9%），面临复杂困难的国际形势整体增速略逊国内，但公司凭借过硬产品质量、强大性价比、完善的海外营销体系，实现了高端客户的突破，在北美和发展中国家亦实现快速增长。 　　持续高研发投入，产品升级不断。22年公司研发费用29.2亿元（+15.8%），占收入比重9.6%，公司持续加大产品创新研发，尤其在高端领域不断突破。2022年在体外诊断领域，公司推出了可溶性白细胞分化抗原14亚型及白细胞介素六化学发光试剂、EU8600全自动尿液分析流水线及配套试剂等新产品；在医学影像领域，公司推出了POC超高端平板彩超TEX20、基层彩超解决方案ConsonaN9/8/7/6、专业眼科彩超“决明ZS3Ocular”、无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus6/5”、新双立柱固定DRDigiEye330/350系列等新产品；在生命信息与支持领域，公司推出了TMS30和TMS60Pro遥测产品、易监护2.0生态系统、腹腔镜配套器械、一次性结扎夹等新产品。 　　盈利预测与投资建议：考虑股份支付费用的影响，预计2023~2025年归母净利润分别为112.7、136.1、165.0亿元，对应EPS为9.30、11.23、13.61元，对应PE为33、28、23倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，新产品研发不及预期风险。

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2022年年报，2022年实现收入5.8亿元，同比+33.8%，归母净利润2.3亿元，同比+35.8%，扣非后约2.1亿元，同比+38.8%。 　　角膜塑形镜持续放量，公司业绩超预期增长。公司境内销售网络已覆盖中国31个省市自治区和直辖市，超过5,000家医院及视光中心；境外覆盖欧洲、亚洲和澳洲等地区30余个国家。“普诺明”等系列人工晶状体业务实现销量80.6万片，同比+14.9%；实现收入3.5亿，占总收入60.8%，同比+15.8%。“普诺瞳”角膜塑形镜业务实现销量32.6万片，同比+51.5%；实现收入1.7亿，占总收入30%，同比62.1%。在维持核心产品人工晶状体和角膜塑形镜业务增长的同时，2022年公司大力推进离焦镜、硬镜护理产品和彩瞳等新业务的市场开拓工作，其他手术产品、视光产品和其他业务收入同比+248.7%。 　　成本费用管控能力优化，利润端增长超收入端。销售费用等期间费用因公司加强管理及宏观环境变化等原因，控制较好，费用增速低于收入增速，2022年利润总额达到2.6亿元，同比+40.6%；毛利率为84.75%，同比+0.46pp；净利率为39.21%，同比+0.47pp。 　　新产能投产贡献产能增量，注重研发公司未来可期。2022年公司山东蓬莱生产基地一期工程已竣工验收，正在加快多条产线部署，目前产品供不应求，预计将缓解产能不足压力、释放产能增量。公司持续投入研发，2022年研发投入0.8亿元，占营业收入14.2%，同比+23.7%。公司2022年非球面衍射型多焦人工晶状体等多款产品取得医疗器械注册证，新增32个专利及软著，积极发挥五大技术平台和研发体系的协同性攻坚克难，持续研发新产品为下年大规模销售奠定基础。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.5亿元、4.7亿元和6.3亿元，EPS分别为3.32、4.46元、6.03元，当前股价对应PE分别为65倍、48倍、36倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险；医疗事故风险；新品放量不及预期风险。

中心思想 业绩触底反弹，创新驱动增长 恒瑞医药在经历2022年集采和医保谈判带来的业绩压力后，于2023年第一季度实现了营收和归母净利润的同比正增长，标志着业绩拐点已至。公司通过持续的创新研发投入和产品结构优化，正逐步摆脱仿制药集采的负面影响，转向以创新药为核心的增长模式。 国际化与平台建设奠定长期发展基石 公司积极推进新药研发的国际化进程，多个项目达到重要研发里程碑，并成功实现海外权益许可，展现了其全球竞争力。同时，恒瑞医药致力于构建国际一流的先进技术平台，如PROTAC、ADC、双/多抗等，为未来创新药的持续产出和多元化发展奠定了坚实基础，预示着其长期增长潜力和行业领先地位。 主要内容 财务表现与业绩拐点分析 2022年及2023年一季度业绩概览 恒瑞医药2022年实现营业收入212.8亿元，同比下降17.9%；归属于上市公司股东的净利润为39.1亿元，同比下降13.8%。尽管2022年业绩承压，但2023年第一季度表现出显著改善，实现营业收入54.9亿元，同比增长0.3%；归属于上市公司股东的净利润为12.4亿元，同比增长0.2%。这标志着公司业绩已迎来拐点，止跌回升。 业绩波动原因与利润率稳定性 2022年业绩下滑主要受多重因素影响： 集中采购影响： 第五批集采的8个药品在2022年销售收入仅为6.1亿元，同比大幅下降79%；第七批集采的5个药品销售收入为9.8亿元，同比下降48%。 创新药医保谈判降价： 阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多款创新药的新医保销售价格平均下降33%。 诊疗业务量缩减： 部分医疗机构日常诊疗业务量缩减对公司麻醉产品等销售造成较大影响。 尽管营收和利润受到冲击，公司在利润率和费用率方面表现出较好的稳定性。2022年毛利率为83.6%，同比下降2个百分点；净利率为17.9%，同比上升0.6个百分点。费用率管控良好，研发费用率保持在23%（同比上升0.1个百分点），销售费用率34.5%（同比上升1.7个百分点），管理费用率10.8%（同比下降0.2个百分点）。 创新研发与国际化战略进展 新药研发里程碑与管线布局 恒瑞医药在2022年持续加大研发投入，研发团队主导和支持了国内外260多个临床项目，取得了多项重要进展： 新药获批上市： 自研创新药瑞维鲁胺片、吡咯替尼用于HER2阳性早期或局部晚期乳腺癌患者的新辅助治疗适应症、瑞马唑仑支气管镜诊疗麻醉适应症获得批准上市。 临床进展： 6项上市申请获得国家药品监督管理局（NMPA）受理；2项临床研究达到国际多中心Ⅲ期主要终点；8项临床推进至Ⅲ期；11项临床推进至Ⅱ期；23项临床推进至Ⅰ期。这些数据表明公司研发管线丰富且进展顺利。 国际化布局与先进技术平台建设 公司积极推动创新药的国际化进程，并致力于构建全球领先的技术平台： 海外授权： EZH2项目海外权益有偿许可给Treeline公司，交易总额有望超过7亿美元，标志着公司国际化战略取得重要突破。 技术平台建设： 恒瑞医药建设了一批具有自主知识产权、国际一流的新技术平台，包括PROTAC、分子胶、ADC（抗体偶联药物）、双/多抗、基因治疗、mRNA等。 创新产品管线： 目前已有6个新型、具有差异化的ADC产品成功获批临床，其中抗HER2 ADC产品SHR-A1811快速进入临床Ⅲ期。2个PROTAC分子分别处于临床和IND（新药临床试验申请）阶段。PD-L1/TGFβ双抗SHR1701快速推进多项临床Ⅲ期研究。新一代TIGIT/PVRIG融合蛋白已顺利开展临床研究，此外还有10多个FIC（First-in-Class）/BIC（Best-in-Class）双/多抗在研，展现了公司在创新药领域的深厚积累和前瞻性布局。 盈利预测与投资建议 盈利预测与估值分析 基于公司业绩拐点和创新药管线的持续推进，分析师对恒瑞医药的未来盈利能力持乐观态度。预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到46.5亿元、55亿元和67.1亿元，对应PE分别为66X、56X和46X。这一预测反映了市场对公司创新药占比不断提升、创新升级加速以及国际化即将迎来质变的预期。 投资评级与风险提示 分析师维持对恒瑞医药的“买入”评级，并认为其仍然是国内创新药投资的首选。 同时，报告也提示了潜在风险： 仿制药集中采购降价： 仿制药业务仍面临集采带来的价格压力。 药品研发进度不达预期： 新药研发具有高风险性，存在进度不达预期或失败的可能。 里程碑付款金额存在不确定性： 海外授权的里程碑付款可能受多种因素影响，存在不确定性。 总结 恒瑞医药在2022年面临集采和医保谈判的严峻挑战，导致营收和净利润短期下滑。然而，公司通过有效的费用管控和持续的创新投入，在2023年第一季度实现了业绩的触底反弹，营收和净利润均恢复正增长，标志着业绩拐点已确立。公司在创新研发方面成果显著，多个新药获批上市，丰富了临床管线，并成功将EZH2项目海外授权，加速了国际化进程。同时，恒瑞医药积极布局PROTAC、ADC等前沿技术平台，为未来创新药的持续产出和全球竞争力奠定了坚实基础。鉴于其强大的创新能力、日益提升的创新药占比以及国际化战略的稳步推进，分析师维持“买入”评级，认为恒瑞医药仍是国内创新药领域的优选投资标的，尽管仍需关注集采降价、研发进度及里程碑付款等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续高位 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度均实现了稳健的业绩增长，营收和归母净利润均保持20%左右的增速。公司盈利能力维持在较高水平，毛利率和四费率管理有效，显示出良好的经营效率和市场竞争力。 海外高端市场突破与研发创新驱动 报告强调，迈瑞医疗的快速增长得益于多方面因素，特别是海外高端客户群的突破和国内医疗新基建的推动。公司持续高研发投入，不断推出高端新产品，覆盖生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大业务线，为未来业绩增长奠定了坚实基础，并获得了分析师的“买入”评级。 主要内容 业绩稳健增长与核心业务驱动 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度均展现出强劲的财务表现。2022年公司总营收达304亿元，同比增长20.2%；归母净利润96亿元，同比增长20.1%；扣非归母净利润95亿元，同比增长21.3%。经营活动现金流净额达到121.4亿元，同比增长34.9%。进入2023年第一季度，公司继续保持强劲势头，营收83.6亿元，同比增长20.5%；归母净利润25.7亿元，同比增长22.1%；扣非归母净利润25.3亿元，同比增长22.1%。经营活动现金流净额13.3亿元，同比增长53.3%。公司盈利能力维持高水平，2022年全年毛利率为64.2%，四费率28.3%。业绩增长主要由生命信息与支持、体外诊断（IVD）和医学影像三大核心业务板块协同驱动。生命信息与支持类产品收入134.0亿元，同比增长20.2%，得益于国内医疗新基建和海外高端客户突破。IVD业务收入102.6亿元，同比增长21.4%，通过重磅仪器装机和海外市场渗透实现快速增长。医学影像业务收入64.6亿元，同比增长19.1%，高端超声新品放量带动业绩提升。 市场拓展与研发创新策略 在市场拓展方面，2022年国内市场收入186.7亿元，同比增长22.3%，主要受专项债资金推动医疗新基建及疫情改善影响。海外市场收入117.0亿元，同比增长16.9%，尽管面临国际复杂形势，但公司凭借过硬的产品质量和强大的性价比，在北美及发展中国家实现了高端客户突破和快速增长。公司持续高研发投入，2022年研发费用达到29.2亿元，同比增长15.8%，占收入比重9.6%。通过不断创新，公司在体外诊断领域推出了可溶性白细胞分化抗原14亚型及白细胞介素六化学发光试剂、EU 8600全自动尿液分析流水线等新产品；在医学影像领域推出了POC超高端平板彩超TEX20、专业眼科彩超“决明 ZS3 Ocular”等；在生命信息与支持领域推出了TMS30和TMS60 Pro遥测产品、易监护2.0生态系统等，持续推动产品高端化升级。基于上述表现，报告预计迈瑞医疗2023年至2025年的归母净利润将分别达到112.7亿元、136.1亿元和165.0亿元，对应的每股收益（EPS）分别为9.30元、11.23元和13.61元，并维持“买入”评级。同时，报告也提示了汇率波动、政策控费和新产品研发不及预期等潜在风险。 总结 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度展现出强劲的业绩增长，营收和净利润均保持约20%的增速，盈利能力维持高水平。公司通过国内医疗新基建的推动和海外高端市场的突破，实现了生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务的协同发展。持续的高研发投入是公司产品不断升级和保持市场竞争力的关键。展望未来，随着高端新品的持续放量和医疗新基建政策的延续，迈瑞医疗有望保持稳健增长，因此报告维持“买入”评级，并提示了相关风险。

　　上海医药(601607) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年一季报。2023Q1公司实现营业收入662.3亿元（+16.4%），实现归母净利润15.2亿元（+21.3%），实现扣非归母净利润13.6亿元（+8.6%）。 　　业绩符合预期，持续加大研发投入。1）收入拆分来看，医药工业实现销售收入78亿元（+12.6%），医药商业实现销售收入584.3亿元（+16.9%）。2）利润拆分来看，工业板块贡献利润7.1亿元（+9.1%），医药商业贡献利润8.6亿元（+15.4%）。主要参股企业贡献利润1.8亿元（-15.1%）。3）2023Q1公司研发投入5.5亿元（+15.8%），其中研发费用5.4亿元（+20.8%）。 　　研发兑现：研发投入持续增长，管线步入收获期。截至2023Q1，临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线合计64项，其中创新药52项，改良型新药12项，有3项已提交pre-NDA或上市申请，5项处于关键性研究或临床III期阶段。1）1.1类新药I001片已有3个适应症处于临床试验中后阶段，针对高血压适应症的III期临床试验完成揭盲，实验达到预期结果。2）1.1类新药I008-A艾滋慢性异常免疫适应症已提交pre-NDA/附条件上市沟通交流申请。3）1.1类新药I022用于脂肪肉瘤的适应症获得美国FDA孤儿药资格认定。2023年3月，I022与康方生物旗下开坦尼®达成新药联用合作。 　　中药深化：国家密集出台政策，中药品种价值待实现。公司旗下汇聚8家核心中药企业，以及多个拥有历史沉淀的高价值中药老字号及中药品种，包括上药厦中4个国家保密配方、4个国家中药保护品种，独家品种、国家秘密品种八宝丹。上药雷允上的国家保密产品雷氏六神丸。胡庆余堂的胃复春、安宫牛黄丸，保健食品铁皮枫斗晶和蜂胶胶囊。正大青春宝的明星产品冠心宁、抗衰老片。上药中华的龙虎人丹、龙虎清凉油。上药药材持有的中国中药材最早注册商标之一“神象”、中国驰名品牌商标“天宝”等核心品牌。公司将力推中药大品种、大品牌，“云天上”产业联盟建设加快推进，把握中药发展历史性机遇，推动中药价值开发与收入实现。 　　工商联动：产业供应链上下联动，深耕东南亚市场。1）多渠道业务增速加快，全价值链服务能级提升，2023Q1公司器械、大健康等非药业务销售约104亿（+38%）。2）凭借自身渠道优势，着力打造创新医药服务平台，打通创新药研发、引入、销售一体联动，2023Q1创新药板块销售同比增幅约28%，成功引入7个进口总代品种。3）2023Q1公司旗下常州制药厂瑞舒伐他汀钙片4个规格在菲律宾获批上市。4）进口疫苗总代业务持续向下游拓展，截至2023Q1终端推广团队已增至340人，支撑疫苗板块盈利与造血能力。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为64.6亿元、73亿元、82.9亿元，分别同增14.9%/13.1%/13.6%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；研发进展不及预期风险；疫情波动风险。