新冠口服药研发进展 　　目前全球8款新冠口服药获批上市，7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年4月第二周，陆港两地创新药板块共计56个股上涨，4个股下跌。其中涨幅前三为和黄医药(27.9%)、迈威生物-U(23.33%)、艾迪药业(22.45%)。跌幅前三为华领医药-B(-7.79%)、嘉和生物-B(-5.11%)、和誉-B(-1.96%)。 　　本周A股创新药板块上涨2.96%，跑输沪深300指数0.31pp，生物医药上涨0.92%。近6个月A股创新药累计上涨6.54%，跑赢沪深300指数8.79pp，生物医药累计上涨0.57%。 　　本周港股创新药板块上涨10.94%，跑赢恒生指数0.53pp，恒生医疗保健上涨8.71%。近6个月港股创新药累计上涨6.51%，跑赢恒生指数18.3pp，恒生医疗保健累计上涨13.67%。 　　本周XBI指数上涨2.7%，近6个月XBI指数累计下跌6.6%。 　　国内重点创新药进展 　　3月有6款新药获批上市。本周无新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　3月美国8款新药获批上市，本周美国无新药获批上市。3月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。3月日本5款创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——TROP2靶点概况 　　GQ1010是一种潜在的同类最佳TROP2ADC，采用启德医药独特的位点特异性偶联技术，结合新型连接剂载荷，这可能导致ADC的稳定性、安全性和有效性的提高，主要治疗NSCLC,TNBC和其他实体瘤。GQ1010已显示出高度差异化的临床前特征，与更先进的TROP2ADCs相比，GQ1010具有更宽的治疗窗口，这可能会转化为GQ1010的疗效和安全性的改善。目前已进入IND，预计将在未来12个月内开展临床。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成16起重点交易，披露金额的重点交易有5起。PyramidBiosciences宣布已与启德医药签订独家许可协议，开发和商业化GQ1010。AspectBiosystems和NovoNordisk合作开发用于糖尿病和肥胖的生物打印组织疗法。Adaptimmune和GSK达成协议PRAME和NY-ESO转让条款目标程序返回Adaptimmune。STA将与康方生物、正大天晴共同将一种新的免疫肿瘤疗法商业化。治疗方法ANNIKO是一种抗pd1单克隆抗体，目前正在接受FDA对鼻咽癌的监管审查。Treventis与武田合作开展阿尔茨海默病临床前项目。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 百克生物在2023年第一季度展现出稳健的财务增长，营业收入同比增长30.2%，归母净利润同比增长6.2%。这一增长主要得益于水痘疫苗在低基数效应下的快速恢复。同时，公司重磅创新产品带状疱疹疫苗已获得首批批签发，预示着其全年有望实现显著放量，成为未来业绩增长的核心驱动力。 战略布局与未来展望 公司通过发布股权激励计划，明确了未来三年的业绩目标（2023-2025年收入分别为17/23/29.5亿元，扣非归母净利润分别为3.5/5.7/8亿元），充分彰显了管理层对公司长期发展的信心。结合疫情影响的减弱和创新疫苗产品的市场潜力，百克生物的盈利能力和市场份额预计将持续提升，维持“买入”评级。 主要内容 2023年第一季度财务表现 营收与利润增长分析 营业收入增长强劲： 公司2023年第一季度实现营业收入1.79亿元，同比大幅增长30.2%，显示出业务的强劲复苏态势。 净利润增速相对平缓： 归属于母公司股东的净利润为0.18亿元，同比增长6.2%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.18亿元，同比增长8.33%。利润增速低于收入增速，主要原因是公司于2022年9月发布的限制性股票激励计划，导致本季度产生约600-700万元的股份支付费用（全年预计约4271万元）。 盈利能力与费用结构 毛利率略有下降： 2023年第一季度毛利率为85.9%，同比下降3.3个百分点。 费用率优化与研发投入： 销售费用率为39.7%（同比下降1个百分点），管理费用率为17.8%（同比下降2.3个百分点），显示出一定的费用控制效果。研发费用率为18.6%（同比下降1.4个百分点），但绝对投入仍较高，主要用于单纯疱疹病毒-2疫苗项目和重组带状疱疹疫苗项目，体现了公司对创新研发的持续投入。财务费用率为-2.2%（同比增加1.2个百分点）。2022年公司净利率为10.2%（同比下降2.3个百分点）。 核心产品市场表现与管线进展 水痘疫苗的恢复性增长 低基数下实现快速增长： 公司一季度收入贡献主要以水痘疫苗为主，在2022年低基数的影响下，水痘疫苗实现了较快增长。 批签发数据积极： 根据中检院数据，公司2023年第一季度水痘疫苗批签发量达到29批次，预示着全年水痘疫苗业务有望恢复增长。 带状疱疹疫苗的突破与市场潜力 首批批签发获批： 公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗的试生产批次已获得批签发，标志着该产品即将进入市场，全年放量可期。 竞争优势显著： 该疫苗拟采用1针法接种程序，定价为1369元/支，低于葛兰素史克（GSK）疫苗（约1600元/支，且采用两针法免疫程序）。这种定价策略和接种便利性，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群，有望在市场中占据有利地位。 其他研发管线布局 多款疫苗进展顺利： 公司其他研发管线也取得积极进展，包括： 百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段。 液体鼻喷流感疫苗已完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验现场工作。 狂犬单抗已获得临床试验批准，进入临床试验阶段。 股权激励计划与公司发展信心 激励计划详情与目标 彰显公司发展信心： 公司于2022年9月23日发布了股权激励计划，计划授予108名激励对象（占公司总员工的8.8%），包括董事、高级管理人员、核心技术人员等核心骨干，授予限制性股票数量为320万股，约占公告日公司股本总额的0.78%。 明确的业绩目标： 激励计划设定了明确的业绩目标，即2023-2025年收入分别达到17亿元、23亿元、29.5亿元，扣非归母净利润分别达到3.5亿元、5.7亿元、8亿元。 对公司业绩的积极影响 激发员工积极性： 该激励计划有助于提高员工积极性，将核心团队的利益与公司长期发展紧密绑定。 助力业绩持续增长： 股权激励计划的实施，预计将有效助力公司业绩持续增长，确保战略目标的实现。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望与估值 盈利预测： 预计公司2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.11元、1.51元、2.00元。 估值水平： 对应市盈率（PE）分别为58倍、42倍、32倍。 投资建议： 考虑到目前疫情影响逐渐消除，预计2023年对传统疫苗的影响将边际减弱。同时，公司带状疱疹疫苗有望开始放量，带来较大的业绩增量。基于此，维持“买入”评级。 风险提示 产品销售下滑风险： 市场竞争加剧或需求变化可能导致产品销售不及预期。 产品研发进度不及预期： 研发项目可能面临临床试验失败、审批延期等风险，影响新产品上市进程。 总结 百克生物2023年第一季度业绩表现亮眼，营业收入实现30.2%的同比增长，主要得益于水痘疫苗的恢复性增长。公司核心创新产品带状疱疹疫苗已获批签发，其独特的单针接种方案和具竞争力的价格，有望在老年人群市场中快速放量，成为未来业绩增长的重要引擎。此外，公司通过实施股权激励计划，明确了未来三年的业绩目标，充分展现了管理层对公司发展的坚定信心。综合来看，随着疫情影响的减弱和创新疫苗产品的逐步上市，百克生物的盈利能力和市场竞争力预计将持续增强，公司未来发展前景广阔。

　　国邦医药(605507) 　　投资要点 　　业绩总结：2022年公司实现营业收入 57.2 亿元，同比增长 27%，归母净利润为 9.2亿元，同比增长 30.4%，扣非后归母净利润为 9.1亿元，同比增长 31.2%。单四季度实现营收 16.1亿元，同比增长 24.4%，归母净利润为 2亿元，同比增长 8.1%。23年一季度公司实现营收 14.1亿元，同比增长 19.9%，归母净利润为 1.9 亿元，同比减少 2.9%，扣非后归母净利润 1.9 亿元，同比减少 2.7%。 　　点评：2022年公司收入提高主要系重点项目带动下，募投项目相关新产品陆续投向市场，产品矩阵丰富，销量提升。22 年强力霉素一期达产达标，同时拓展品类盐酸莫西沙星、维格列汀、碳酸镧、GBMC、硼酸三甲酯、环丙氨嗪等产品均取得大比例增长。利润同步增长得益于主要产品的市场占有率提升，竞争力增强。从项目建设角度看，公司特色原料药暨产业链完善项目泰拉霉素等产品建成并一次性调试成功，年产 4500吨氟苯尼考项目一期基建工程顺利进行，年产 1500吨强力霉素二期项目建设进入安装调机阶段，硼氢化钠系列产品项目建设已进行设备安装，未来产品品类愈发多样，业绩有望进一步增长。 　　规模养殖场占比提升，动保重视程度提高，公司把握产品质量优势，不断丰富产品矩阵。2022年全国生猪出栏 7亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达1.2亿头，占比达 17%左右，相较于 21年提升 3个百分点，另一方面新版 GMP正式实施，提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能。22年 Q4-23 年 Q1北方城市出现非瘟散点复发的现象，养殖企业需进一步提高防疫水平，重视生物安全防护。2020年 6月实施新版《兽药 GMP 验收评定标准》，提高兽药生产准入门槛，避免低水平重复建设和产能过剩，规定明确兽药生产企业须在 2022年 6月1 日前通过新版审核标准后方可继续生产经营，落后产能将被市场淘汰。公司发展动保原料药及制剂业务，产品矩阵丰富，综合竞争优势强，拳头产品氟苯尼考、恩诺沙星贡献营收过亿，市场占有率高，主要产品还包括动保领域广泛使用的强力霉素、环丙氨嗪、地克珠利、马波沙星等。 　　 “一个体系，两个平台”铸就综合优势。医药板块同步发展，推进产业链一体化。一个体系是指有效的管理和创新体系，两个平台分别为先进完整的规模化生产制造平台、广泛有效的全球化市场渠道平台。生产制造方面，公司掌握生产中典型化学反应、溶媒技术工艺，并通过一体化研究布局节省成本，形成集约化制造优势。渠道平台方面，公司服务海内外客户，内外贸易一体化，覆盖六大洲销售网络，产品销往 115 个国家和地区，与全球 3,000 余家客户建立了贸易与合作关系。公司在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦及西班牙等国市场已建立原料药销售渠道，半制剂产品亦销往东南亚及非洲地区。医药业务方面，公司是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，产品包括抗生素类药、心血管系统类药、呼吸系统类药、泌尿系统类药及抗肿瘤类药。主要产品阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星均为销售过亿元大单品系列。同时公司进行关键医药中间体生产，围绕还原剂系列产品、高级胺系列产品等开展经营，打造以中间体-原料药-制剂产业链一体化的布局。 　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.98元、2.45元、2.93元，对应动态 PE 分别为13/10/9 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险

　　百克生物(688276) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2023年一季报，实现营业收入1.79亿元，同比增长30.2%；实现归属于母公司股东净利润0.18亿元，同比增长6.2%；实现扣非后归母净利润0.18亿元，同比增长8.33%。 　　水痘疫苗低基数下实现较快增长，全年恢复可期。公司一季度收入贡献主要以水痘疫苗为主，根据中检院数据公司2023Q1实现水痘疫苗批签发29批次。从盈利能力来看，公司2023Q1毛利率为85.9%（-3.3pp）。销售费用率39.7%（-1pp），管理费用率为17.8%（-2.3pp），研发费用率为18.6%（-1.4pp），主要系单纯疱疹病毒-2疫苗项目、重组带状疱疹疫苗项目投入所致。财务费用率为-2.2%（+1.2pp）。公司2022年净利率为10.2%（-2.3pp）。公司利润端增速慢于收入端主要系公司于2022年9月发布限制性股票激励计划，其中23年股份支付费用约为4271万元，Q1体现约600-700万元。 　　带状疱疹疫苗已获首批批签发，全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗试生产批次已经获得批签发，公司接种程序拟采用1针法，价格为1369/支，定价低于GSK疫苗（约1600元/支），且GSK采用两针法的免疫程序，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，百白破疫苗（三组分）完成Ⅰ期临床试验工作，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；液体鼻喷流感疫苗完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验现场工作；狂犬单抗获得临床试验批准，进入临床试验阶段。 　　发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司于2022年9月23日发布股权激励计划，计划授予的激励对象共108人，占公司总员工的8.8%，参与对象包含董事、高级管理人员、核心技术人员等公司核心骨干。本次授予激励对象的限制性股票数量为320万股，约占公告日公司股本总额0.78%。从业绩目标来看，2023-2025年收入分别为17/23/29.5亿元，扣非归母净利润分别为3.5/5.7/8亿元。本次激励计划发布有利于提高员工积极性，助力公司业绩持续增长。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.11元、1.51元、2.00元，对应PE分别为58、42、32倍。考虑到目前疫情影响逐渐消除，预计23年对于传统疫苗的影响将会边际减弱。同时公司带状疱疹疫苗有望开始放量，带来较大业绩增量，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨0.76%，跑赢沪深300指数1.52个百分点，行业涨跌幅排名第8。2023年初以来至今，医药行业上涨5.25%，跑输沪深300指数0.44个百分点，行业涨跌幅排名第12。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为78.85%(+2.01pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.38%(+1.85pp)，相对沪深300溢价率为126.03%(+2.48pp)。医药子行业来看，本周医疗研发外包为涨幅最大子行业，涨幅为3.4%，其次是血液制品、化学制剂，涨幅分别为2.8%和1.7%。年初至今表现最好的子行业是中药Ⅲ，上涨幅度为11.7%。 　　持续关注创新药及中药板块。美国癌症研究协会（AACR）于2023年4月14日至19日召开。超过20家A+H创新药企业将在本次AACR上披露创新品种数据，包括和黄医药、诺诚健华、恒瑞医药、百济神州等。除了4月的AACR外，ASCO大会预计6月2日召开，多项重要后期临床数据值得关注，有望成为股价重要催化剂。FDA来华现场检查逐步恢复，国际化仍大有可为。此外，中药板块受到政策驱动，本周将持续受到关注。重点把握五大中药主线：1）紧抓国企改革方向，建议关注股权激励、并购整合等改革进程；2）中药创新药迎来利好政策；3）紧抓“品牌建设+消费复苏+库存清理+提价预期”的逻辑主线；4）2023年基药目录迎来新一轮调整，部分独家品种一旦进入基药目录有望实现快速放量增长；5）2023年中药配方颗粒国标切换有望加速，行业迎来新一轮量价齐升。我们认为中医药在支付端支持和国企改革等政策的利好推动下，呈现出业绩和政策共振，对中药的支持将陆续体现在公司收入和利润增速上。全年来看，我们持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 　　本周弹性组合：京新药业(002020)、海创药业-U(688302)、首药控股-U(688197)、盟科药业-U(688373)、祥生医疗(688358)、新华医疗(600587)、佐力药业(300181)、寿仙谷(603896)、上海医药(601607)、柳药集团(603368)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、华厦眼科(301267)、太极集团(600129)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)、华润三九(000999)、云南白药(000538)。 　　本周科创板组合：荣昌生物(688331)、泽璟制药-U(688266)、康希诺(688185)、海泰新光(688677)、诺维赞(688105)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、华大智造(688114)、爱博医疗(688050)、百济神州(688235)。 　　本周港股组合：和黄医药(0013)、金斯瑞生物科技(1548)、先声药业(2096)、基石药业(2616)、康方生物-B(9926)、微创机器人(2252)、诺辉健康(6606)、瑞尔集团(6639)、锦欣生殖(1951)、药明生物(2269)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想 生物安全铸就核心竞争力，区域优势驱动业绩增长 京基智农（000048）被西南证券首次覆盖并给予“买入”评级，目标价33.46元，核心逻辑在于其在生猪养殖领域牢铸的生物安全优势和显著的地域价格优势。公司采用“6750”标准化生产模式及先进的空气过滤新风系统，有效防范疫病风险，提升养殖效率。 公司战略性布局粤港澳大湾区及周边南方省份，利用该区域生猪价格高于全国平均水平的特点，实现业绩增长。同时，地产板块作为存量业务，其销售收入结转为养殖业务的持续扩张提供了重要的现金流支持。 地产业务提供稳健支撑，养殖新星加速扩张 报告指出，2024年养殖行业景气度有望提升，京基智农凭借其成本控制能力和科学养殖效率，有望在周期中稳健发展并迅速成长为养殖新星。公司当前已布局225万头生猪产能，并计划持续扩张，以把握市场机遇。 通过分部估值法，报告预测公司2024年地产和养殖业务分别对应市值50亿元和125亿元，合计目标市值约175亿元，体现了市场对其核心养殖业务高速增长潜力和地产业务稳健支撑的认可。 主要内容 公司概况：科技化高效养殖企业 京基智农成立于1979年，现已发展成为一家集低碳都市农业、公用事业、房地产、金融投资等多元化产业于一体的集团公司。公司在种猪、肉猪养殖与销售，种鸡、肉鸡养殖与销售，中高端品牌猪肉与鸡蛋等生鲜农产品销售，以及饲料生产与销售等农业领域表现突出，并多次获得农业部种猪质量检测中心的好成绩。 2022年，公司实现营业收入60亿元，同比增长86.1%。其中，地产开发业务贡献营收27.1亿元，占比45.2%；生猪养殖业务占比37.9%。在毛利方面，房地产业务实现毛利14.8亿元，占比73.2%；养殖业贡献毛利4.3亿元，占比21.5%。公司业绩大幅提升主要得益于地产项目结项和生猪养殖产能的迅速释放。 行业分析 规模化趋势与周期性挑战 市场规模庞大与周期性特征： 根据国家统计局数据，2022年中国生猪出栏量达7亿头，同比增长4.5%，猪肉产量5541万吨，同比增长6.8%。生猪市场规模粗略估计在1.1-1.4万亿元。生猪生产存在约3-4年的完整周期，以及受消费淡旺季影响的“小周期”价格波动，从能繁母猪受孕到生猪出栏至少需要10个月。 环保政策与非洲猪瘟疫情推动规模化： 2014年以来，政府出台一系列环保政策，要求养殖场建设粪便处理设施，并划定禁养区，导致大量散户因无法满足绿色养殖条件而退出市场。2020年国务院办公厅提出，到2025年畜禽养殖规模化率和畜禽粪污综合利用率分别达到70%以上和80%以上。非洲猪瘟（ASF）自2018年传入中国后，因其高致死率和强传染性，导致大量生猪扑杀，进一步加速了行业去产能和规模化进程。2022年全国畜禽养殖规模化率已超过70%。 头部企业市场份额提升与融资优势： 2022年，十家主要上市生猪养殖企业（如牧原股份、温氏股份等）出栏量合计达1.2亿头，占全国总出栏量的17.2%，较2021年提高3.2个百分点。规模化养殖企业在周期低谷期通过发行可转债、IPO等方式获得资金支持，用于产能扩张和产业链部署，进一步巩固其市场优势。 于周期波动中把握成长机会 历史猪周期回顾： 自2006年以来，中国经历了四次完整的生猪周期，每次周期都受到供需关系、疫病爆发（如高致病性蓝耳病、猪丹毒、非洲猪瘟）和环保政策等多种因素的综合影响，导致猪价大幅波动。例如，2019年受非洲猪瘟影响，能繁母猪存栏量大幅减少，猪价一度达到历史最高水平41元/公斤。 2023年市场展望与生物安全影响： 报告认为，根据能繁母猪存栏量推算，2023年生猪养殖平均景气度将与2022年水平相近。然而，非瘟疫情的散点复发可能在初期导致猪价下跌，进一步催化行业去产能，为2024年价格回升奠定基础。 优质养殖企业的核心竞争力： 养殖企业的盈利不应单纯依赖周期波动，而应聚焦于提高养殖效率和有效控制成本。具备产能扩张所需现金流、精细化经营成本管控和高水平疫病防控能力的优质养殖企业，在饲料成本和防疫要求不断提高的背景下，竞争优势将愈发明显，有望在周期中实现稳健成长。 公司分析：注重生物安全，把握地域优势 战略转型与业务聚焦： 京基智农在京基集团成为实际控制人后，明确了深化农业主业的发展战略，将地产业务定位为支持型业务，主要经营存量项目（如山海御园、山海公馆），通过销售结转为养殖业务提供现金流支持。 现代化养殖模式与生物安全优势： 公司建设现代化、规模化、高标准的生猪养殖基地，采用楼宇聚落式、自繁自养的经营模式。其“6750”标准化生产线模式，通过闭群、批次化、满负荷均衡生产，有效减少外来病原，提高猪群健康度。猪舍配备自动喂料、饮水、环控系统，减少人员流动。封闭式管理和空气过滤新风系统、大数据管理等智慧养殖系统，以及专门的“非洲猪瘟防范与控制领导小组”，共同构建了严密的生物安全防控体系，为业绩增长奠定基础。 地域价格优势与产能扩张： 公司生猪养殖以粤港澳大湾区为核心，布局广东、广西、海南三省。现有徐闻、高州、贺州（一期）、文昌四个项目投产，合计产能225万头。未来还将在茂名、梅州、开平、新会、台山、肇庆等地持续扩张。南方地区（特别是广东省）生猪价格高于全国平均水平，主要原因在于人均猪肉消费量高、本地养殖受气候和环保政策限制较少，以及“禁调令”限制外省生猪入粤。公司通过深耕该区域，把握价格优势，同时承担保障供给的企业社会责任。 研发育种与饲料业务优势： 公司拥有长期的育种经验，在禽类和畜类育种方面均取得佳绩，并与华南农业大学、中国农业科学院（深圳）农业基因组研究所合作，设立研究院和研发中心，攻关生猪种业“卡脖子”技术，推动“良种猪国产化”。在饲料业务方面，公司地理位置靠近东南亚，原料采购成本低，且各养殖项目均配套饲料厂，通过高精度、自动化生产设备和灵活配方调配，有效控制成本并保障产品质量。 专业化运营与人才团队： 截至2022年末，公司拥有2500余人的现代农业团队。楼房养殖模式下，育肥人效可达3400-3500头/人，显著高于传统模式，降低人工成本。公司还通过与专业院校合作、内部竞聘等方式，建立完善的人才培养和储备机制。 盈利预测与估值 核心业务增长驱动盈利预期 关键假设： 报告基于对地产和养殖业务的未来发展趋势进行假设。地产板块作为存量业务，预计2023-2025年收入变化幅度分别为80%、-20%、-30%，毛利率维持在66%-68%。生猪养殖业务方面，预计2023-2025年出栏数量分别为200万头、240万头、400万头，毛利率预计在15%-35%之间波动，考虑到2024年行业景气度可能提升。 盈利预测： 基于上述假设，预计京基智农2023-2025年每股收益（EPS）分别为2.66元、3.58元和2.28元，对应动态市盈率（PE）分别为9倍、7倍和11倍。 分部估值凸显投资价值 估值方法： 鉴于公司业务涵盖地产和养殖，报告采用分部估值法。 地产板块估值： 选取万科A、保利发展作为可比公司，其2024年平均PE为7倍。考虑到京基智农地产业务主要经营存量，给予5倍估值，对应市值50亿元。 养殖板块估值： 选取巨星农牧、温氏股份、牧原股份作为可比公司，其2024年平均PE为11倍。考虑到京基智农在地域优势、产能扩张速度和生物安全防控方面的优势，给予15倍估值，对应市值125亿元。 综合目标市值与评级： 综合地产和养殖板块估值，公司整体目标市值约为175亿元，对应目标价33.46元。报告首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业固有风险不容忽视 养殖端突发疫病风险： 尽管公司在生物安全防控方面投入巨大，但生猪养殖行业仍面临非洲猪瘟等突发疫病的风险，可能导致大规模扑杀、生产中断和成本增加，从而影响公司业绩。 下游需求不及预期风险： 猪肉作为主要消费品，其需求受宏观经济、消费者购买力、替代品价格以及食品安全事件等多种因素影响。若下游需求不及预期，可能导致猪价下跌，影响公司盈利能力。 总结 京基智农作为一家科技化高效养殖企业，在生猪养殖行业中展现出强大的成长潜力。公司凭借其独特的“6750”标准化楼宇养殖模式和先进的生物安全防控体系，有效抵御疫病风险，提升生产效率。同时，公司战略性地深耕粤港澳大湾区等南方高价市场，并利用地产存量业务提供的现金流支持，持续扩张生猪产能。在行业规模化发展和周期性波动的背景下，京基智农通过精细化管理、研发育种和饲料成本控制，不断增强核心竞争力。报告预计公司未来盈利能力将显著提升，并基于分部估值法给予“买入”评级和33.46元的目标价，凸显其作为养殖新星的投资价值。然而，投资者仍需关注养殖端疫病和下游需求不及预期等潜在风险。

　　康缘药业(600557) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）主力品种奠定基础，热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液有望成为过10亿品种，金振口服液保持双位数高增。2）强化非注射剂业务布局，培养二线梯队潜力品种，预期2023年非注射剂产品同比增速不低于23%。3）研发实力雄厚，在研管线丰富，1-2项中药Ⅲ期临床项目有望在2023年获批。 　　打造热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液三个核心大品种，为公司销售规模稳定增长打造强壮根基。1）热毒宁注射液：专人专做，提升急诊、呼吸等成人科室市场份额，2022年该品销售规模恢复性增长，销售额有望迅速恢复至10亿规模；2）银杏二萜内酯葡胺注射液：牢固确立银杏二萜内酯葡胺注射液作为首个特异性PAF受体拮抗剂的新药品牌地位，强化与其它银杏类制剂品种的学术阶层区隔，并整改低消化医院，未来该品有望成长为10亿规模大单品；3）金振口服液：充分利用独家基药品种、儿童药品的优势加快医院终端开发工作，重点开发高端综合医院、专科医院和县区级综合人民医院。2022年首次销售规模达10亿元，未来该品有望保持双位数高增长。 　　强化非注射剂业务布局，培养二线梯队潜力品种。2022年颗粒剂、冲剂的收入同比增长104.5%，主要系杏贝止咳颗粒、散寒化湿颗粒销售额上升所致；凝胶剂的收入同比增长417.7%，主要系报告期内筋骨止痛凝胶销售额增长所致。根据公司股权激励目标，即以公司2022年非注射剂产品营业收入为基数，2023年非注射剂产品营业收入增长率不低于23%，公司将非注射剂产品收入增速设置为解锁条件之一，表明公司对非注射剂销售额增长的信心。 　　研发实力雄厚，在研管线丰富，为公司未来长期发展奠定基础。2022年公司持续加码创新研发，研发费用为6.1亿元，同比增长21.2%，研发费率为13.9%，研发费用率远高于可比公司。公司创新研发实力强劲，截至2022年末公司获得发明专利授权571件，拥有中药新药54个、化学药新药9个，在国内中药企业中处于领先地位。在上市中药新药中，银翘清热片获批首个1.1类新药、苓桂术甘颗粒获批首个3.1类新药。截至2022年末有19个在研项目，其中有15个中药项目（1项获批注册批件、3项Ⅲ期临床、8项Ⅱ期临床、1项Ⅰ期临床、2项上市后临床研究）；3个化药项目（1项申报临床、2项Ⅱ期临床）；1个生物制品（Ⅰ期临床）。1-2项中药Ⅲ期临床项目有望在2023年获批。 　　盈利预测：公司是优秀的现代化创新型中药企业，主力品种持续放量，新药研发逐步兑现，预计2023-2025年归母净利润分别为5.5/7/8.2亿元，对应增速分别为25.9%/28.5%/16.9%。 　　风险提示：药品降价预期风险；疫情复发风险；研发失败的风险。

　　济川药业(600566) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年度报告和2023年1-3月主要经营数据公告。2022年公司实现营收90亿元（+17.9%）；实现归母净利润21.7亿元（+26.3%）；实现扣非归母净利润20.3亿元（+30.3%）。2022年单季度拆分来看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入21.7/16.9/20.3/31亿元，对应同比增速分别为13.4%/-4.3%/17.6%/39.7%；2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润5.8/4.3/5.8/5.8亿元，对应同比增速分别为32.4%/4.7%/37.9%/29.4%。2023年1-3月经公司初步核算，实现营收约24亿元（+10%）；实现归母净利润约6.8亿元（+17%）。 　　2022年业绩稳健增长，销售费率下滑明显。收入端分品类看，2022年清热解毒类收入28.7亿元（+18.6%）；消化类收入17.7亿元（-2%）；儿科类收入24.3亿元（+42.6%）；呼吸类收入5.8亿元（+21.2%）；心脑血管类收入9619.6万元（+15.8%）；妇科类收入5369.9万元（-9%）。业绩增长主要系新冠疫情及流感高发季的影响下，OTC渠道改革持续赋能，清热解毒类产品蒲地蓝、儿科类产品小儿豉翘清热颗粒销售额高增。此外，2022年二线梯队产品黄龙止咳颗粒、健胃消食口服液、蛋白琥珀酸铁口服溶液等产品销售收入持续增长。费用端来看，2022年公司销售费用、管理费用增长得到有效控制。2022年销售费率为45.7%（-3pp）；管理费率为10.2%（-0.8pp）。 　　零售改革持续深化，提高院端覆盖率。在OTC零售终端，通过OTC管理团队，针对性地开展终端动销，实施OTC门店品种的陈列、宣传和推广活动。此外，公司还通过互联网渠道销售产品。院端加强专业学术推广，开拓空白医院，2022年品种进二级以上医院家次创历史新高，为今后的高质量发展打下了坚实基础。 　　“引进+自研”丰富产品矩阵，打造增长新引擎。截至2022年末，公司药品一致性评价研究阶段项目3项，进入预BE或BE项目9项，申报生产15项。根据2022年股权激励计划，2022-2024年考核目标之一为每年BD引进产品不少于4个，2022年达成该目标。公司以商业拓展赋能外延式扩张，2022年达成了4项产品引进或合作协议，包括1个用于自免的一类新药，1个用于消化外科的二类新药，2个用于新生儿黄疸的医疗器械，丰富了现有治疗管线。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为24.8亿元、28.1亿元、31.8亿元，对应增速分别为14.3%/13.3%/13.2%，维持“买入”评级。 　　风险提示：渠道改革不及预期风险，研发不及预期风险，医药行业政策风险。

中心思想 2022年业绩强劲增长与盈利能力显著提升 倍加洁在2022年展现出卓越的经营韧性与增长潜力，全年实现营收10.5亿元，归母净利润1亿元，扣非净利润0.6亿元，分别同比增长1.1%、30.1%和101.9%。特别是第四季度，归母净利润和扣非净利润分别实现57.9%和373.4%的爆发式增长，凸显了公司盈利能力的显著改善。这主要得益于原材料价格回落、高利润率口腔护理产品销售占比提升带来的毛利率修复，以及公司在费用控制和效率提升方面的积极成效，整体毛利率提升3.4个百分点至24%，净利率回升至9.3%。 内生外延并举，深耕口腔大健康战略 公司内生业务增长稳健，口腔护理产品收入同比增长19.8%至6.7亿元，其中其他口腔护理产品（如牙线签、口喷）增长约35%，显示出产品结构优化的积极作用。国内销售加速增长，与海外销售共同支撑公司营收。在外延扩张方面，公司拟增持薇美姿股权至32.2%，此举将有效补齐公司在品牌方面的短板，并与现有生产制造和研发能力形成协同，进一步深化“口腔大健康+”的战略布局，为公司长期发展注入新动力，预计未来几年营收和利润将持续增长。 主要内容 公司概况：国内领先的口腔护理及湿巾生产企业 口腔护理行业国内领先，一次性卫生用品布局逐渐完善 主营业务与产品体系： 倍加洁集团股份有限公司专注于口腔清洁护理用品（包括牙刷、牙线、齿间刷、牙线签、假

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球8款新冠口服药获批上市，7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年4月第一周，陆港两地创新药板块共计48个股上涨，12个股下跌。其中涨幅前三为首药控股-U(26.46%)、益方生物-U(22.41%)、海创药业-U(21.63%)。跌幅前三为迈博药业-B(-12.16%)、嘉和生物-B(-11.32%)、开拓药业-B(-5.74%)。 　　本周A股创新药板块上涨5.62%，跑赢沪深300指数3.83pp，生物医药上涨4.47%。近6个月A股创新药累计上涨11.1%，跑赢沪深300指4.99pp，生物医药累计上涨3.87%。 　　本周港股创新药板块下跌4.44%，跑赢恒生指数-4.1pp，恒生医疗保健上涨2.23%。近6个月港股创新药累计上涨5.81%，跑赢恒生指数-3.71pp，恒生医疗保健累计上涨11%。 　　本周XBI指数上涨2.45%，近6个月XBI指数累计下跌6.08%。 　　国内重点创新药进展 　　3月有6款新药获批上市。本周无新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　3月美国8款新药获批上市，本周美国无新药获批上市。3月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。3月日本5款创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——赛沃替尼概况 　　赛沃替尼于2021年6月22日获NMPA批准上市，用于治疗MET外显子14跳跃突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌，赛沃替尼是国内首款获批的MET抑制剂。除了单药疗法外，赛沃替尼联合奥希替尼一线治疗MET过表达的EGFRm+的非小细胞肺癌适应症（SANOVO）、二线治疗MET扩增的EGFRTKI难治性NSCLC适应症（SACHI）均处于临床Ⅲ期，二/三线治疗MET异常的奥希替尼难治性的NSCLC（SAVANNAH）、以及MET驱动的乳头状肾细胞癌（SAMETA）在美国也处于临床Ⅲ期。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成13起重点交易，披露金额的重点交易有6起。BioTheryX和Incyte达成协议，为新型肿瘤靶标发现并开发靶向蛋白质降解剂。Proxygen和MSD合作开发新型分子胶降解剂。ScorpionTherapeutics和PierreFabre宣布合作和许可协议，共同开发和商业化用于EGFR突变非小细胞肺癌患者的STX-721和STX-241。ForcefieldTherapeutics与FreelineTherapeutics签署独家专利和专有技术许可协议。InnatePharma宣布独家授权武田抗体用于乳糜泻研究项目。BioNTech和DualityBio形成全球战略合作伙伴关系，加速实体肿瘤分化抗体-药物偶联疗法的开发。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。