中心思想 业绩稳健增长，新业务蓄势待发 迈得医疗在2022年及2023年一季度展现出稳健的业绩增长态势，营业收入持续提升。尽管短期内受股份支付费用和子公司并表影响，归母净利润增速有所波动，但公司通过有效成本控制和业务结构优化，保持了稳定的盈利能力。 战略布局高壁垒领域，驱动未来增长 公司积极布局医用耗材智能装备的高壁垒细分市场，通过研发投入和战略合作，培育预灌封、胰岛素笔、骨科、IVD等药械组合类智能装备管线。尤其值得关注的是，通过控股威高自动化深化与威高集团的合作，以及成立迈得顺布局隐形眼镜制造代工市场，有望为公司提供新的、巨大的增长空间，支撑其作为国产医用耗材智能装备龙头的长期发展。 主要内容 2022年报及2023年一季报业绩概览 2022年业绩表现： 公司实现营业收入3.8亿元，同比增长21.5%；归母净利润0.7亿元，同比增长4%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降0.7%。 2023年一季度强劲增长： 实现营业收入0.7亿元，同比增长40%；归母净利润0.3亿元，同比增长458%；扣非归母净利润0.1亿元，同比增长662%。一季度利润端增速显著高于收入端，显示出良好的盈利恢复和增长势头。 经营业绩与盈利能力分析 利润增速影响因素： 2022年利润端增速低于收入端，主要原因在于股份支付费用较高，以及控股子公司浙江威高自动化设备有限公司纳入合并范围导致少数股东损益增加。 盈利能力保持稳定： 2022年毛利率为50.5%，同比微增0.3个百分点，主要得益于部分订单的有效成本控制。管理费用率上升2个百分点至29.3%，系威高自动化、浙江迈得顺公司并表及员工股权激励导致股份支付金额和固定资产折旧增加。研发费用率和销售费用率分别下降2.6个百分点和0.65个百分点，净利率保持在20.1%的稳定水平。 核心业务表现与结构优化 连线机业务高速增长： 2022年，安全输注类连线机和血液净化类连线机业务营业收入分别同比增长71.2%和2,276.3%，分别占总营业收入的60.2%和10.5%。这主要得益于一次性输液器包装机和组装机、中空纤维膜纺丝线等设备订单的增加。 其他业务贡献： 其他类业务同比增长2.7%，主要系PCR全自动包装生产线、鼻喷注射器自动组装器等设备订单增加。 单机业务调整： 安全输注类单机业务同比下降50.5%，主要系上年同期疫苗注射市场需求较高导致注射针自动组装机收入基数较高。 战略布局与新增长点培育 行业壁垒与研发投入： 医用耗材智能装备行业具有“复合学科技术背景+非标产品+技术更迭快”的高壁垒特征。公司高度重视研发，已储备药械组合类（预灌封和胰岛素笔）、骨科类、IVD类等耗材智能装备在研管线。 战略合作深化： 公司于2022年4月持股威高自动化51%股权，与威高集团进行战略合作，有望深度绑定成为威高的耗材智能装备供应商。 隐形眼镜市场布局： 2022年5月，公司成立子公司迈得顺，布局隐形眼镜制造代工市场，该市场成长空间巨大，有望成为公司新的增长点。 盈利预测与投资建议 未来盈利展望： 预计2023年至2025年归母净利润将分别达到1亿元、1.4亿元和1.8亿元，呈现持续增长态势。 投资评级： 公司作为国产医用耗材智能装备龙头，现有业务稳健增长，增量业务放量在即，维持“买入”评级。 风险提示 订单不及预期风险： 市场需求波动可能导致订单量未达预期。 设备行业投资周期的波动性风险： 医疗设备行业的投资周期性可能对公司业绩产生影响。 财务数据分析与估值指标 营收与净利增长预测： 预计2023-2025年营业收入增长率分别为33.38%、48.26%、34.08%；归属母公司净利润增长率分别为44.73%、46.71%、27.20%。显示出未来几年强劲的增长潜力。 盈利能力指标： 净资产收益率（ROE）预计将从2022年的9.28%提升至2025年的16.63%，反映公司盈利能力的持续增强。毛利率预计保持在49%左右的稳定水平。 估值水平： 预计市盈率（PE）将从2022年的48倍逐步下降至2025年的18倍，市净率（PB）从3.91倍下降至2.72倍，显示随着业绩增长，估值将更具吸引力。 营运能力： 总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率和存货周转率预计在未来几年保持健康水平，反映公司资产运营效率良好。 总结 迈得医疗在2022年及2023年一季度展现出稳健的经营业绩，尤其是一季度利润端实现高速增长。公司核心业务连线机表现突出，特别是安全输注和血液净化类产品贡献了主要业绩增长。面对医用耗材智能装备行业的高壁垒，迈得医疗通过持续的研发投入，积极布局药械组合类等高潜力管线。同时，公司通过战略性控股威高自动化，深化与行业巨头的合作，并成立迈得顺进军隐形眼镜制造代工市场，成功开辟了新的增长极。尽管存在订单不及预期和行业周期波动等风险，但基于其现有业务的稳健增长和新业务的巨大发展潜力，公司未来盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。

　　楚天科技(300358) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现收入64.5亿元（+22.5%），归母净利润5.7亿元（+0.2%），扣非归母净利润5.4亿元（+4.6%）；2023Q1实现收入15.5亿元（+13.5%），归母净利润1.3亿元（+3.9%），扣非归母净利润1.4亿元（+3.7%）。 　　2022年公司费用率有所降低。分板块来看，2022年公司无菌制剂解决方案及单机实现收入18.9亿元（+48.6%），检测包装解决方案及单机实现收入17.8亿元（+10.6%），生物工程解决方案及单机实现收入6.6亿元（+171.3%），固体制剂解决方案及单机实现收入4.7亿元（-12.6%），制药用水装备及工程系统集成实现收入8.5亿元（+39%）。2022年公司毛利率为36.1%，同比-3.6pp，2023Q1毛利率为34.7%，同比-1.3pp。预计主要系宏观事件冲击上游供应链，导致生产成本提升，以及疫苗设备红利后，部分产品的毛利率回归所致。公司积极开展工作稳定供应链，预计未来毛利率有望保持稳定。费用率方面，2022年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.9%、6.2%、8.4%，分别同比-0.8pp、-0.5pp、-0.5pp。公司积极推动经营降本增效，费用率有所下降。 　　新产品品类持续扩充。2022年公司推出多款新产品。其中连续式BFS于2022年5月下线生产，实现了国内在该产品领域的率先突破。一次性反应系统、填料耗材等推出市场。同时公司在复杂制剂领域多点开花，多款产品研制成功推向市场。吸入剂、植入透皮剂、核药等三款产品填补了国内空白。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年净利润分别为7.4亿元、8.7亿元、9.9亿元，对应动态PE分别为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨0.54%，跑赢沪深300指数0.62个百分点，行业涨跌幅排名第15。2023年初以来至今，医药行业上涨1.41%，跑输沪深300指数2.65个百分点，行业涨跌幅排名第16。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为77.72%(+3.75pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.03%(+3.07pp)，相对沪深300溢价率为122.57%(+4.61pp)。医药子行业来看，本周医药流通为涨幅最大子行业，涨幅为6.2%，其次是医院、中药Ⅲ，涨幅分别为4.4%和3.0%。年初至今表现最好的子行业是医药流通，上涨幅度为15.7%。 　　医药持仓占比稳定，行情仍可期。23Q1全部公募基金占比11.66%，环比+0.03pp；剔除主动医药基金占比8.24%，环比+0.13pp；再剔除指数基金占比7.42%，环比-0.04pp；申万医药板块市值占比为7.89%，环比-0.42pp。整体来看，医药持仓占比稳定。1）从公募基金持仓家数来看，公募基金数量前五的分别是迈瑞医疗(486家)、药明康德(394家)、恒瑞医药(380家)、爱尔眼科(281家)、爱美客(242家)；基金数量增加前五支股票分别是：人福医药(+176家)、恒瑞医药(+134家)、科伦药业(+73家)、康缘药业(+68家)、华润三九(+65家)；2）从公募基金持仓占比情况来看，1）持仓占流通股比例前五分别为：健之佳(27.8%)、爱美客(26.6%)、奕瑞科技(24.7%)、一心堂(23.7%)、泰格医药(20.9%)；2）持仓总股本占比前五分别为：太极集团(18.2%)、金域医学(17.3%)、泰格医药(16.6%)、健之佳(16.4%)、药明康德(16.4%)；3）从公募基金持仓总市值来看，持仓总市值排名前五分别是：药明康德(386.4亿元)、迈瑞医疗(384.4亿元)、爱尔眼科(295.7亿元)、恒瑞医药(211.7亿元)、泰格医药(138.8亿元)；变动情况来看，基金持仓市值增加前五分别为药明康德(+74.7亿元)、恒瑞医药(+68.5亿元)、金域医学(+47.9亿元)、人福医药(+47.3亿元)、华东医药(+33.6亿元)。医药未来可期，全年来看，我们持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 　　本周弹性组合：京新药业(002020)、海创药业-U(688302)、首药控股-U(688197)、盟科药业-U(688373)、祥生医疗(688358)、新华医疗(600587)、佐力药业(300181)、重药控股(000950)、上海医药(601607)、柳药集团(603368)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、华厦眼科(301267)、太极集团(600129)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)、华润三九(000999)、云南白药(000538)。 　　本周科创板组合：荣昌生物(688331)、泽璟制药-U(688266)、康希诺(688185)、海泰新光(688677)、诺维赞(688105)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、华大智造(688114)、爱博医疗(688050)、百济神州(688235)。 　　本周港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、先声药业(2096)、和黄医药(0013)、基石药业(2616)、康方生物-B(9926)、微创机器人(2252)、诺辉健康(6606)、瑞尔集团(6639)、锦欣生殖(1951)、药明生物(2269)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球8款新冠口服药获批上市，7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年4月第四周，陆港两地创新药板块共计17个股上涨，43个股下跌。其中涨幅前三为创胜集团-B(22.52%)、海创药业-B(10.77%)、三叶草生物-B(5.71%)。跌幅前三为微芯生物(-14.3%)、神州细胞-U(-9.95%)、嘉和生物-B(-9.09%)。本周A股创新药板块上涨0.45%，跑输沪深300指数0.71pp，生物医药下跌2.19%。近6个月A股创新药累计上涨10.2%，跑赢沪深300指0.84pp，生物医药累计下跌3.4%。 　　本周港股创新药板块下跌2.11%，跑输恒生指数0.33pp，恒生医疗保健下跌2.75%。近6个月港股创新药累计上涨6.13%，跑输恒生指数12.35pp，恒生医疗保健累计上涨11.41%。 　　本周XBI指数下跌1.23%，近6个月XBI指数累计下跌4.61%。 　　国内重点创新药进展 　　4月无新药获批上市。本周无新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　4月美国6款新药获批上市。4月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。4月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——PD-1/VEGF双抗研发概况 　　2023年4月26日，康方生物在“药物临床试验登记与信息公示平台”网站上注册了AK112又一项头对头三期临床，联合化疗鳞状一线治疗非小细胞肺癌。该三期临床以百济神州PD-1抗体替雷利珠单抗为阳性对照。研究主要终点为PFS，次要终点包括OS、ORR、DoR、DCR等。该三期临床计划入组396例晚期鳞状非小细胞肺癌患者。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成 16起重点交易，披露金额的重点交易有 4起。 Tubulis 宣布与 Bristol Myers Squibb 达成战略许可协议，开发用于治疗癌症患者的下一代 adc。Blue Water 宣布收购 fda 批准的良性前列腺增生资产 ENTADFI。GSK 收购 Bellus Health ，获得其潜在 Best in class 的高度选择性 P2X3 受体拮抗剂 camlipixant，该药物正处于作为一线疗法治疗慢性咳嗽的 III 期临床试验中。 Pipeline Therapeutics 宣布研究性神经科学疗法(PIPE-307)的全球许可和开发协议。 　　风险提示：药品降价风险; 医改政策执行进度低于预期风险; 研发失败的风险。

　　通策医疗(600763) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入27.2亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润5.5亿元，同比下降22%；扣非后归母净利润5.3亿元，同比下降21.7%。 　　受疫情影响营业收入略有下降，人力成本增加和新机构的期初亏损导致利润明显下滑。2022年Q1-Q3收入增速放缓，2022年Q4收入大幅下滑，其中12月受疫情影响最严重，门诊量同比下滑约23%。利润方面，公司2022年归母净利润5.5亿元，同比下降22%。除疫情因素外，公司增加医生人员储备，全年增加人力成本约1亿余元，加之大量新增机构尚未实现盈亏平衡，利润端出现负增长。随着公司新设机构逐步成熟，预计利润率会持续提升。 　　蒲公英医院快速成长，利润率水平环比提升。蒲公英医院累计开业36家，其中2022年新开业17家，逆势扩张。2022年蒲公英分院贡献收入约4亿元，同比增长96.5%，占总收入比约14.9%。利润方面，由于新增17家医院目前正处于培育期，生产力尚未充分释放，其中只有实现3家盈利；2021年以前开业的19家医院中已有14家处于盈利状态，预计随着疫情消散和医院品牌的建立，利润端持续放量。 　　疫情政策双重压制需求终将释放，逆势扩张蓄力来年可期。分业务条线看，2022年种植业务受种植牙集采政策影响，出现需求压制，待政策落地后预计将存在放量空间；此外，公司在2022年增加约1000人左右的人员储备，并在疫情散发的情况下，仍在加紧布局蒲公英医院下沉，随着种植牙集采政策落地，需求释放，2022年布局的供给端产能充足，2023年业绩可期。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为8.2亿元、10.7亿元和13.5亿元，EPS分别为2.54元、3.33元、4.20元，当前股价对应PE分别为47倍、36倍、28倍。根据行业平均估值，考虑到口腔医疗服务连锁化程度与眼科医疗服务的差异性，给予公司2023年70倍PE，对应市值574亿元，对应目标价179元，维持“买入”评级。 　　风险提示：收入不及预期风险；行业政策风险；医疗事故风险。

　　美好医疗(301363) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入14.2亿元，同比增加24.4%；实现归属于母公司股东净利润4亿元，同比增加29.7%；实现扣非后归母净利润3.9亿元，同比增加29.8%。2023Q1，实现营业收入3.7亿元，同比增加29.2%；实现归属于母公司股东净利润1.1亿元，同比增加61.7%；实现扣非后归母净利润1亿元，同比增加52.7%。 　　23Q1业绩超预期，看好公司全年发展。分季度看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4实现收入分别为2.8/3.9/3.9/3.5亿元，实现归母净利润0.7/1.2/1.4/0.8亿元。其中Q4受疫情影响环比略有下滑，23Q1利润端增速超预期，主要系公司毛利率改善以及美元汇率波动致财务费用率下降。从盈利能力来看，公司2022年毛利率为43%（-1.9pp），销售费用率为1.85%（-0.5pp），管理费用率为5.9%（+1.5pp），基本保持稳定，财务费用率为-3.5%（-4.2pp），主要系汇兑收益和银行存款利息增加所致，综合以上公司净利率为28.4%（+1.1pp）。 　　基石业务家用呼吸机组件及人工植入耳蜗组件快速增长。分业务板块来看，公司家用呼吸机组件2022年实现收入10.6亿元（+38.7%），人工植入耳蜗组件收入1亿元（+56.6%），公司这两块基石业务与客户A及客户B持续保持稳定合作关系，增长迅速。家用及消费电子组件实现收入0.8亿元（-7%），主要由于22年行业景气度较低导致销量有所下降。 　　全球化进程继续拓展，产能逐步释放。2022年，公司投入研发费用费用率为6.2%（+0.6pp），公司最新一代液态硅胶冷流道技术已研发成功并投入使用，提高了液态硅胶模具性能及生产效率；公司也成功开发出液态硅胶叠层模技术，使单机产能大幅提升。公司自主产品肺功能测试系统，已于2023年3月6日经广东省药品监督管理局批准，取得《中华人民共和国医疗器械注册证》。该产品填补了国内高精度、多模块大型肺功能仪产品领域的空白。马来西亚二期厂房建筑面积约1.7万平方米，已在2022年陆续投入使用，这也为公司海外业务的拓展起到了良好的支撑作用，有效的满足了客户对海外生产基地的需求。全球化持续加速，在给药、介入、助听、监护等细分领域也为强生、西门子、雅培、瑞声达听力、迈瑞等十二家全球医疗器械100强企业提供产品及组件的开发及生产服务，有多个项目和产品处于开发合作的不同阶段。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.31元、1.66元、2.12元，对应动态PE分别为38倍、30倍、23倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售下滑风险，研发进度不及预期风险。

　　重药控股(000950) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入678.3亿元（+8.5%）；实现归母净利润9.5亿元（-5.3%）；实现扣非归母净利润8.8亿元（+5.2%）。2023Q1公司实现收入196.2亿元（+23.6%）；实现归母净利润1.7亿元（+48.4%）；实现扣非归母净利润1.5亿元（+149.1%）。 　　受疫情及带量采购影响，22年业绩增速放缓，23Q1业绩恢复性增长，期间费用可控。2022年单季度业绩拆分来看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入158.8/168/178.6/173亿元，对应同比增速分别为9.8%/7.3%/10.9%/6.1%；2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.1/2.9/3.8/1.7亿元，对应同比增速分别为40.7%/-19.3%/55.4%/-46.8%。从费用端来看，2022年销售费率3%（-0.2pp）；管理费率1.9%（+0.1pp）；财务费率1.6%（-0.1pp）。2022年毛利率为8.6%（-0.6pp）；净利率为1.7%（-0.4pp）。公司毛利率下降主要受带量采购、两票制等政策影响，随着业务结构优化，毛利率有望改善。 　　立足西南，加速全国网络布局，多区域市占率领先。2022年公司医药批发业务实现收入650.1亿元（+8.2%），占总收入的95.9%。截至2022年末，公司商业网络已覆盖全国31个省（市、自治区），拥有全级次分子公司200余家。“内生增长+外延并购”推进全国销售网络稳步扩张，在全国多区域市占率领先，其中四川、陕西、重庆等地区销售规模超60亿元，贵州地区销售规模超50亿元，湖北、河南等地区销售规模超30亿元。重庆市“大本营”已实现二级及以上等级医疗机构95%以上的覆盖，重庆市市占率高达60%保持龙头地位。十四五规划提出“三百城”的战略目标：除了完成空白省会布局以外，在全国300余个地级市完成新设或并购企业的目标。 　　优化业务结构，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。2022年公司器械收入95.1亿元（+25.8%），占公司总收入的14%。2022年公司在四川、辽宁、陕西、广州共推进8个SPD项目，拥有110余家公司开展器械类业务。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药流通业务，产业链上游延伸。2022年公司中药板块收入8.8亿元（+27.4%），占公司总收入的1.3%。其中中药饮片销售6.3亿元，占中药收入的72%。公司下属约130家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，开展中药合作种植、销售、智能化代煎中心、智慧中心药房、共建中药科室。此外拥有1家中药配方颗粒生产企业（2023年投产），以及1家中药饮片生产企业（试生产阶段，产能5000吨/年）。 　　国企改革深化，经营考核指标有望进一步细化。紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，打造发展新优势，构建发展新格局，激活企业增长动能。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为11.2亿元、13亿元、15亿元，同比增速分别为17.4%/16%/15.4%，维持“买入”评级。 　　风险提示：并购企业不达预期、融资成本升高、集采降价、回款不及预期等风险。

　　乐普医疗(300003) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营业收入106.1亿元（-0.5%），归母净利润22亿元（+28.1%），扣非归母净利润21.4亿元（+15.5%）。2023年一季度实现营业收入24.4亿元（-4.4%），归母净利润6亿元（+9.5%），扣非归母净利润5.6亿元（+2.8%） 　　常规业务稳健增长。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为25.5/27.8/24.3/28.5亿元（-7.3%/-26.2%/+14.9%/+40.6%），实现归母净利润分别为5.5/7.2/5.4/3.9亿元（-24.9%/-27.7%/+177.5%/+294.6%）。从盈利能力来看，公司2022年毛利率为62.5%（+1.5pp），销售费用率为19.2%（-0.6pp），管理费用率为7%（-0.02pp），基本保持稳定。净利率为21.2%（+4.5pp），研发费用率为9%（+0.5pp）。23Q1收入端主要系上年同期相关应急检测试剂销售收入基数高，而23年一月常规业务医院端销售收入下降所致。剔除股份支付费用以及汇兑损失后，扣非净利润为6.5亿元（+15.6%）。 　　布局消费医疗，创新器械产品为增长驱动力。分业务看，器械板块收入58.8亿元（-4.7%），剔除应急产品收入贡献，常规器械收入增长35.6%，传统金属药物支架收入占冠脉业务比重持续下降，心血管植介入创新产品组合快速增长（+43.6%）。药品板块收入34.4亿元（+5.5%），其中制剂（仿制药）收入29.9亿元（+6.1%），原料药收入4.5亿元（-+2.1%）。医疗服务及健康管理板块块收入12.9亿元（+4.9%），剔除相关应急产品贡献后，常规业务收入同比增长11.7%。公司在消费医疗开展战略布局，在皮肤科、眼科、齿科均已有产品面世，有望贡献新增长点。 　　创新产品管线丰厚，股权激励彰显信心。2022公司研发投入12.8亿元，占营收比重12.1%，主要用于加快创新产品的研发力度，目前公司创新产品矩阵日益完善，未来四年有望上市重磅产品26项，随着创新产品兑现，公司抵御集采风险的能力更强，叠加公司“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，公司有望向心血管全产业链龙头迈进。公司推出股权激励计划，2023年扣非归母净利润24.5亿元，彰显未来发展信心。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润25.1、29.9、34.2亿元，EPS分别为1.34、1.59、1.82元，对应PE分别为18、15、13倍。公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量不及预期风险，疫情反复的影响。

　　冠昊生物(300238) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入3.8亿元(-22.8%)；归属于上市公司股东的净利润为-3.1亿元(-517.8%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为-3.3亿元(-748.4%)。2023年一季度实现营业收入1.1亿元(-8.3%)；归属于上市公司股东的净利润为2211.5万元(+1.5%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为1972.2万元(-2.2%)。 　　2022年业绩下滑主要受人工晶体经销协议提前终止、生物膜集采影响。2022年，人工晶体收入同比下降74.7%，生物膜类收入同比下降22.9%。业绩同比下降主要系：1）珠海祥乐受国内独家经销商的经销协议提前终止影响，营收同比减少7814万元，计提存货跌价准备6905万元，计提商誉资产减值损失2.1亿元；2）生物膜类产品在部分省份集采，公司为了确保市场健康发展，放弃了个别省份的集采市场及改变了部分省份销售模式，收入同比减少5348万元。 　　珠海祥乐计提商誉减值和存货跌价准备等一次性影响净利润，毛利率和费用率控制良好。2022年毛利率76.3%（+1.1pp）；净利率-86.9%（-97.2pp），主要系珠海祥乐人工晶体经销协议终止，计提存货跌价准备6905万元，计提商誉资产减值损失2.1亿元。费用率较为稳定，销售费用率41.5%（+3.6pp），管理费用率14.3%（+2.7pp），研发费用率13.4%（+3.9pp）。 　　本维莫德特应性皮炎新适应症处于Ⅲ期临床阶段，2023年销售额有望快速增长。本维莫德乳膏成功进入国家乙类医保目录，于2021年3月1日起执行医保新价格138元/支，价格降幅达到72%，价格下降后，性价比凸显。2023年成功续约国家医保目录，维持原医保支付标准不变。本维莫德2022年实现营业收入3435.5万元，同比上升14.8%，2023年有望更快放量。 　　细胞技术服务快速增长，神外代理产品贡献增量。细胞技术服务营业收入4044.7万元（+73.9%）；神经外科代理产品营业收入7982.4万元（+11.8%）。公司持续在细胞技术研发加大投入，2022年获得授权了5项发明专利，在研产品“生物人工肝”正在进行科技项目临床研究中。神外方面，随着新产品和迭代产品的推广放量，稳健贡献增量。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.7/0.9/1.1亿元，对应PE为47X/39X/32X。公司本维莫德有望迎来快速增长，细胞技术服务持续高速增长。维持“买入”评级。 　　风险提示：本维莫德放量或不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。

　　一心堂(002727) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入174.32亿元（+19.5%）；实现归母净利润10.1亿元（+9.6%）；实现扣非归母净利润9.9亿元（+10.1%）。2023Q1实现收入44.4亿元（+11%）；实现归母净利润2.4亿元（+33.5%）；实现扣非归母净利润2.4亿元（+46.8%）。 　　业绩符合预期，期间费用保持稳定水平。2022年单季度拆分来看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入40/39.7/40.6/54亿元，对应同比增速分别为16.5%/21.3%/6.9%/32.2%；2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.8/2.4/2.6/3.3亿元，对应同比增速分别为-31.2%/-9.3%/8%/111%。分产品看，2022年中西成药收入129.9亿元（+23.8%），占总收入的74.5%；医疗器械及计生、消毒用品收入14亿元（+16%），占总收入的8%；中药收入13.1亿元（-3.8%），占总收入的7.5%。2022年费用端管控良好，2022年销售费率为23.4%（-2pp）；管理费率为2.6%（-0.2pp）；财务费率为0.6%（-0.1pp）；研发费率为0.1%（+0pp）。2022年公司毛利率为35.1%（-1.9pp）；净利率为5.8%（-0.5pp）。 　　门店稳步扩张，医保资质门店数量稳步提升。2022年公司重点发展区域在西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，持续强化在核心发展区域的竞争能力提升。截止2023Q1末，公司拥有直营连锁门店9344家。2023年一季度公司新增门店215家，搬迁门店50家，关闭门店27家，净增门店138家。截至2022年末，公司拥有直营连锁门店9206家。2022年公司新增门店1009家，搬迁门店186家，关闭门店177家，全年净增门店646家。截至2022年末，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达8454家，占公司门店总数的91.8%（+5pp），同时较上年同期净增加1028家医保门店，同比增长13.8%。2022年公司医保卡销售占总销售的45.7%（+1.9pp）。公司二级及以上院边店门店数为712家，慢病门店数达到1093家，特病门店数达到279家，双通道门店数达到221家。 　　线上线下融合发展。截至2022年末，公司线上业务销售额突破6亿元，较上年同期有一定幅度的增长。公司通过线上业务扩大实体门店服务半径，以实体门店为重心辐射周边区域。目前线上O2O业务覆盖省会、地市、县级、乡镇级区域，实现各级行政区域全覆盖。 　　业务多元化跨界创新。1）个护美妆业务：2022年公司开始重点打造个护美妆专业品类。覆盖门店超过5000家，个护美妆专柜数近千个。2022年个护美妆产品销售额近3亿元，公司个护美妆业务正处于打基础、找模式阶段，未来发展空间广阔。2）彩票代销业务：2022年公益彩票在公司所布局的7个省份中的门店进行推广和销售，累计代销彩票2691.7万元，销售规模不断扩大。3）门店盲人按摩业务：提升门店增值服务，增厚门店客流量，加大单店经营业绩。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为12.1/14.1/16.8亿元，分别同增19.8%/16.8%/19.2%，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。