投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌4.16%，跑输沪深300指数2.71个百分点，行业涨跌幅排名第26。2023年初以来至今，医药行业上涨0.87%，跑输沪深300指数3.28个百分点，行业涨跌幅排名第15。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为73.96%(-4.89pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为28.96%(-3.42pp)，相对沪深300溢价率为117.96%(-8.07pp)。医药子行业来看，本周医药流通为涨幅最大子行业，涨幅为-0.6%，其次是中药Ⅲ、体外诊断，涨幅分别为-1.8%和-3.0%。年初至今表现最好的子行业是中药Ⅲ，上涨幅度为9.6%。 　　坚定看好创新药及中药板块。创新药板块估值持续修复叠加近期美国通胀超预期回落，创新药边际转暖明显。本周MadrigalPharmaceuticals宣布resmetirom已获FDA的突破性疗法认定，用以治疗带有肝纤维化的非酒精性脂肪性肝炎（NASH）患者，NASH相关题材迎来利好；FDA批准抗体偶联药物（ADC）Polivy（polatuzumabvedotin）与利妥昔单抗加环磷酰胺、多柔比星和泼尼松（R-CHP）联用，一线治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）患者。Polivy组合是近20年来FDA批准一线治疗DLBCL的首款新疗法，标志着抗癌疗法的进一步拓展。此外，重点把握五大中药主线：中药消费品、中药创新药、品牌OTC、基药目录独家品种、中药配方颗粒等。全年来看，我们持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 　　本周弹性组合：京新药业（002020）、海创药业-U(688302)、首药控股-U(688197)、盟科药业-U(688373)、祥生医疗（688358）、新华医疗(600587)、佐力药业(300181)、寿仙谷(603896)、上海医药(601607)、柳药集团(603368)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、华厦眼科(301267)、太极集团(600129)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)、华润三九(000999)、云南白药(000538)。 　　本周科创板组合：荣昌生物(688331)、泽璟制药-U(688266)、康希诺(688185)、海泰新光(688677)、诺维赞(688105)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、华大智造(688114)、爱博医疗(688050)、百济神州(688235)。 　　本周港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、先声药业（2096）、和黄医药（0013）、基石药业(2616)、康方生物-B(9926)、微创机器人（2252）、诺辉健康(6606)、瑞尔集团(6639)、锦欣生殖(1951)、药明生物(2269)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　泽璟制药(688266) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022 年度报告，实现营业收入 3 亿元（+58.8%）。公司发布2023 年一季度报告，实现营业收入 1.1 亿元（+147.2），业绩符合预期。 　　多纳非尼实现 3亿元收入，产品加速放量。多纳非尼 2022年实现 3亿元收入，纳入国家医保目录后商业化推广稳步推进。医保准入医院和双通道药房持续增加，截至 2022 年 12月 31日已进入医院 653家，双通道药房 443家。甲状腺癌适应症于 2022年 8月获批上市，新适应症的落地及患者用药人数的增长有望对产品后续销售收入产生显著的影响。 　　杰克替尼上市在即，多项适应症推进顺利。杰克替尼的中、高危骨髓纤维化 NDA申请已于 10 月 16 号获得受理，Ⅲ期试验显示杰克替尼治疗中、高危骨髓纤维化 24周时脾脏体积较基线缩小≥35%的受试者比例（SVR35）达 72.3%，与对照组羟基脲（17.4%）相比有效性和安全性优势明显。杰克替尼用于芦可替尼不耐受患者的安全性和有效性的ⅡB 期临床试验结果达到预设终点。用于芦可替尼复发/难治的骨髓纤维化患者的安全性和有效性的 IIB 期临床试验已经完成随访，结果良好。治疗中、重度特应性皮炎进入Ⅲ期临床试验阶段。 　　重组人凝血酶上市在即，已完成注册检验、临床核查和二合一现场核查。重组人凝血酶上市许可申请已于 2022 年 5月 25日获国家药监局受理，目前已完成注册检验、临床核查和二合一现场核查。该药品是中国首个完成Ⅲ期临床研究并提交上市许可申请的重组人凝血酶产品，有望填补国内市场空白。我们认为，重组人凝血酶凭借快速止血的特点和安全性的优势，有望成为外科手术止血药物中的重要产品之一。 　　盈利预测：随着公司研发投入的不断提升，管线的逐步落地，多纳非尼纳入医保后的快速放量，公司业绩长期增长动力充足。预计公司 2023-2025 年收入分别为 5.4、12 和 18 亿元，对应 EPS 为-1.94、-0.99 和 1.42 元。 　　风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

　　我武生物(300357) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022 年报及 2023 年一季报，2022 年实现收入 8.96 亿元（+10.94%），归母净利润 3.48 亿元（+3.19%），扣非归母净利润 3.15 亿元（-0.4%）；2023Q1 实现收入 1.83 亿元（-7.31%），归母净利润 0.7 亿元（-23.17%），扣非归母净利润 0.68 亿元（-11.48%）。 　　2022年粉尘螨滴剂销量稳健增长，2023年恢复性增长可期。2022年公司粉尘螨滴剂实现销售收入 8.79 亿元，同比增长 10.9%。期间销售量约 1011 万支，同比增长 10.4%，粉尘螨滴剂销量在疫情影响下仍实现正增长。黄花蒿滴剂实现收入 831万元，同比增长 126.17%。期间销量约 3万支，同比增长 87.24%。公司新品黄花蒿滴剂处于市场导入期，2022年销量快速增长。全年点刺诊断试剂盒实现收入 469万元，同比下降 1.8%。2023年一季度公司收入同比略下降，主要系疫情影响门诊接待，预计随着 2023年医院诊疗复苏，患者积压需求有望释放，公司全年恢复性增长可期。 　　在研产品持续推进。2022年初，公司完成黄花蒿舌下滴剂儿童适应症 III 期临床研究，相关适应症上市申请已获 CDE 受理；2022 年 3 月，公司皮炎诊断贴剂01 贴临床试验申请获得正式受理，目前处于 I 期临床试验阶段；2023 年 4月，公司烟曲霉点刺液药物临床试验申请获得批准；2022 年 5月，公司骨质疏松疗法人毛囊间充质干细胞治疗药物通过浙江卫健委、药监局的审查与现场检查，该项目已递交至国家卫健委。 　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年净利润分别为 5.1亿元、6.3亿元、7.7亿元，对应动态 PE 分别为 51 倍、41 倍、34 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新患入组或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

中心思想 医药行业：创新与中药双轮驱动，短期承压中孕育长期机遇 本报告核心观点指出，尽管医药生物行业在近期市场表现中面临短期压力，但其长期发展潜力依然强劲，尤其在创新药和中药两大核心板块展现出显著的投资价值。本周医药生物指数下跌4.16%，跑输沪深300指数2.71个百分点，估值水平为25倍PE-TTM，相对全部A股溢价率达73.96%。然而，年初至今中药Ⅲ子行业已累计上涨9.6%，显示出结构性亮点。 市场波动下的投资确定性与风险考量 报告强调，在当前市场环境下，投资者应坚定把握医药行业的确定性投资主线。这包括以创新为本源的持续发展、疫后医药消费和服务的复苏，以及自主可控/产业链安全的重要性。同时，报告也警示了医药行业可能面临的政策风险超预期、研发进展不及预期以及业绩不及预期等潜在风险，提醒投资者在追求增长的同时，需审慎评估和管理风险。 主要内容 1 投资策略及重点个股 行业行情回顾与估值分析 本周（4.17-4.21）医药生物指数表现不佳，下跌4.16%，跑输沪深300指数2.71个百分点，在所有行业涨跌幅中排名第26位。从年初至今的表现来看，医药行业累计上涨0.87%，仍跑输沪深300指数3.28个百分点，行业排名第15位。在估值方面，本周医药行业的PE-TTM为25倍，相对于全部A股的溢价率为73.96%，较上周下降4.89个百分点；相对于剔除银行后的全部A股溢价率为28.96%（下降3.42pp），相对于沪深300溢价率为117.96%（下降8.07pp）。 子行业表现呈现分化。本周医药流通子行业跌幅最小，为-0.6%，其次是中药Ⅲ（-1.8%）和体外诊断（-3.0%）。然而，从年初至今的数据看，中药Ⅲ子行业表现最为突出，累计上涨9.6%。 创新药与中药板块投资机遇 报告坚定看好创新药及中药板块的投资前景。创新药板块的估值正在持续修复，叠加近期美国通胀超预期回落，使得创新药领域的边际转暖趋势明显。本周，Madrigal Pharmaceuticals宣布其resmetirom已获得FDA突破性疗法认定，用于治疗带有肝纤维化的非酒精性脂肪性肝炎（NASH）患者，为NASH相关题材带来利好。此外，FDA批准抗体偶联药物（ADC）Polivy与R-CHP联用，一线治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）患者，这是近20年来FDA批准的首款一线治疗DLBCL的新疗法，标志着抗癌疗法的进一步拓展。 中药板块方面，报告建议重点把握五大主线：中药消费品、中药创新药、品牌OTC、基药目录独家品种以及中药配方颗粒。展望全年，报告持续看好三条投资主线：一是创新作为医药行业持续发展的本源；二是疫后医药复苏作为核心主线；三是自主可控/产业链安全。 报告还提供了本周的弹性组合、稳健组合、科创板组合和港股组合推荐。上周弹性组合整体上涨1.2%，跑赢大盘2.7个百分点，跑赢医药指数5.4个百分点，其中祥生医疗涨幅高达35.6%。港股组合整体下跌7.3%，跑输大盘5.5个百分点，跑输医药指数1.9个百分点。科创板组合整体下跌4.6%，跑输大盘3.2个百分点，跑输医药指数0.5个百分点。 2 医药行业二级市场表现 市场资金动态与个股涨跌 本周医药生物指数下跌4.16%，年初至今上涨0.87%。个股方面，A股（包括科创板）共有77家股票上涨，394家下跌。涨幅前三的个股分别为祥生医疗（+35.6%）、百利天恒-U（+17.9%）和莎普爱思（+15.6%）。跌幅前三的个股分别为ST必康（-22.6%）、ST宜康（-22.2%）和海森药业（-22.0%）。 资金流向方面，本周南向资金合计买入92.54亿元，其中港股通（沪）净买入32.25亿元，港股通（深）净买入60.29亿元。北向资金合计买入3.38亿元，其中沪港通净买入48.99亿元，深港通净卖出45.61亿元。陆港通持仓前五名公司包括益丰药房、理邦仪器等，增持前五名包括理邦仪器、京新药业等，减持前五名包括信邦制药、山东药玻等。 大宗交易方面，本周医药生物行业共有34家公司发生大宗交易，成交总金额达15.35亿元。其中，片仔癀、兰卫医学、健康元三家公司的大宗交易成交额合计占总成交额的40.1%。融资融券方面，本周融资买入额前五名分别为药明康德、长春高新、恒瑞医药、美迪西、凯莱英。融券卖出额前五名分别为百利天恒-U、恒瑞医药、科伦药业、药明康德、华大基因。 流动性指标显示，3月M2同比增长13%，增速环比为2%。R007加权平均利率近期有所增长，表明流动性有偏紧趋势。 上市公司重要事件概览 在上市公司治理和资本运作方面，截至2023年4月21日，未来三个月内共有157家医药上市公司计划召开股东大会，其中下周（4.24-4.28）将有40家公司召开。定增进展方面，有41家医药上市公司已公告定增预案但尚未实施，其中20家已通过股东大会审议，4家已通过证监会审核。 限售股解禁方面，未来三个月内将有78家医药上市公司有限售股解禁，其中下周有6家公司。股东减持方面，本周共有24家医药上市公司存在股东减持行为。股权质押情况显示，截至4月24日，珍宝岛、尔康制药、南京新百等公司股权质押占总市值比重较高，其中珍宝岛达到60.51%。 3 最新新闻与政策 审批进展与研发突破 本周医药行业在审批和研发方面取得多项进展。新药审批方面，康希诺生物的二价新冠mRNA疫苗获批临床，Madrigal Pharmaceuticals的resmetirom获FDA突破性疗法认定用于治疗NASH，FDA批准ADC药物Polivy一线治疗DLBCL。新药上市申请方面，强生尼拉帕利醋酸阿比特龙片和和黄医药呋喹替尼胶囊新适应症均获国家药监局受理。新适应症批准方面，诺诚健华的奥布替尼获批治疗复发/难治性边缘区淋巴瘤（MZL），恒瑞医药的马来酸吡咯替尼片一项新适应症上市申请获得批准。 研发进展方面，Axsome索安非托片获CDE临床试验许可，微芯生物PD-L1拮抗剂CS23546在国内申报临床，泽璟制药注射用盐酸ZG0895获批临床。君实生物的抗PD-1单抗药物特瑞普利单抗联合化疗3期临床研究成果在美国临床肿瘤学会首发公布。企业动态方面，森朗生物与韩国VaxcellBio公司签署了纳米抗体BCMA-CART产品授权合作协议。 4 研究报告 深度研究聚焦与行业趋势分析 西南证券研究发展中心持续发布多份研究报告，为投资者提供深入分析。上周发布的研究报告包括对柳药集团、智飞生物、美好医疗、长春高新、百克生物等公司的业绩分析，以及关于眼科公司成长路径和创新药周报的投资策略。 此外，报告还列举了大量核心公司深度报告，涵盖A股、科创板、港股及海外市场，如迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科、百济神州等。精选行业报告则从年度投资策略、季报前瞻与总结、基金持仓、医保国谈与集采专题、中药、CXO、创新药械、疫苗、新冠专题及政策分析等多个维度，全面剖析了医药行业的投资逻辑和发展趋势，强调了“创新升级+进口替代”在“双循环”背景下的重要性。 5 重点覆盖公司盈利预测及估值 报告提供了迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科等重点覆盖公司的详细盈利预测及估值数据，为投资者提供了量化参考。例如，迈瑞医疗2023年预计归母净利润为120.3亿元，PE为30倍；恒瑞医药2023年预计归母净利润为49.47亿元，PE为61倍。 6 风险提示 报告提示了医药行业可能面临的风险，包括政策风险超预期、研发进展不及预期风险以及业绩不及预期风险。 总结 本周医药生物行业整体表现承压，指数下跌4.16%，跑输大盘，但年初至今中药Ⅲ等子行业仍展现出韧性。在市场波动中，报告坚定看好创新药和中药两大板块的长期投资价值，并强调了创新、疫后复苏和自主可控/产业链安全这三大全年投资主线。 近期，创新药领域利好频出，如FDA对NASH和DLBCL新疗法的突破性认定和批准，显示出行业创新的活力。中药板块则受益于政策支持和市场需求，五大主线值得关注。资本市场方面，南向资金持续流入，大宗交易活跃，但部分上市公司面临股东减持和股权质押风险。同时，新药审批和研发进展不断，为行业发展注入新动力。尽管存在政策、研发和业绩不及预期等风险，但医药行业作为长期确定性赛道，其结构性投资机会依然显著。

中心思想 业绩韧性与未来展望 我武生物在2022年展现了稳健的业绩增长，核心产品粉尘螨滴剂销量持续提升。尽管2023年第一季度受疫情影响导致业绩短期承压，但随着医疗诊疗活动的逐步复苏，预计公司全年将实现恢复性增长。 研发驱动与投资价值 公司持续推进在研产品线，包括黄花蒿舌下滴剂儿童适应症的上市申请和多项新药的临床进展，为未来发展奠定了坚实基础。基于对公司未来盈利能力的积极预测，分析师维持“买入”评级，凸显其长期投资价值。 主要内容 财务表现：短期承压与长期潜力 2022年，我武生物实现营业收入8.96亿元，同比增长10.94%；归母净利润3.48亿元，同比增长3.19%；扣非归母净利润3.15亿元，同比微降0.4%。进入2023年第一季度，公司业绩受疫情影响门诊接待，收入为1.83亿元，同比下降7.31%；归母净利润0.7亿元，同比下降23.17%；扣非归母净利润0.68亿元，同比下降11.48%。尽管短期承压，但预计随着2023年医院诊疗复苏，患者积压需求有望释放，公司全年恢复性增长可期。 核心产品市场分析 2022年，公司核心产品粉尘螨滴剂实现销售收入8.79亿元，同比增长10.9%，销量约1011万支，同比增长10.4%，在疫情影响下仍保持稳健增长。新品黄花蒿滴剂表现亮眼，实现收入831万元，同比增长126.17%，销量约3万支，同比增长87.24%，处于快速市场导入期。点刺诊断试剂盒收入为469万元，同比下降1.8%。 研发管线：多元化布局 公司在研产品持续推进，为未来增长提供动力。2022年初，黄花蒿舌下滴剂儿童适应症III期临床研究完成，上市申请已获CDE受理。皮炎诊断贴剂目前处于I期临床试验阶段。2023年4月，烟曲霉点刺液药物临床试验申请获得批准。此外，骨质疏松疗法法人毛囊间充质干细胞治疗药物已通过浙江卫健委、药监局审查，并递交至国家卫健委。 盈利预测与风险考量 分析师预计我武生物2023-2025年净利润将分别达到5.1亿元、6.3亿元和7.7亿元，对应动态PE分别为51倍、41倍和34倍，并维持“买入”评级。然而，公司面临新患入组或不达预期、产品研发或不及预期、市场竞争加剧以及行业政策变化等风险。 总结 我武生物在2022年凭借核心产品的稳健销售实现了业绩增长，尽管2023年一季度受外部因素影响出现短期波动，但其强大的在研产品管线和市场复苏预期为未来的持续增长提供了坚实基础。公司在研产品的积极进展，特别是黄花蒿舌下滴剂儿童适应症的上市申请，预示着新的增长点。基于对公司未来盈利能力的积极展望，分析师维持“买入”评级，建议投资者关注其长期发展潜力，同时警惕潜在的市场和研发风险。

　　柳药集团(603368) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年一季报以及定增预案。2023Q1公司实现收入53.3亿元（+10.8%）；实现归母净利润2.6亿元（+18.2%）；实现扣非归母净利润2.6亿元（+18.1%）。此外，公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案，本次发行的发行对象为不超过35名符合中国证监会规定条件的特定对象，发行股票的数量不超过1.1亿股，发行股票募集资金总额不超过10亿元，其中计划2.9亿元投入医院器械耗材SPD项目，1.1亿元投入健康产业园项目之中药配方颗粒生产及配套增值服务项目（一期），2亿元投入柳州物流运营中心项目，1亿元投入信息化建设项目，3亿元补充营运资金。 　　2023Q1业绩符合预期，单季度业绩创历史新高。分板块来看：2023Q1批发板块实现收入44.2亿（+11.4%），占公司总收入的83.1%；实现归母净利润1.8亿元，占公司总利润的69.2%。2023Q1零售板块实现收入6.5亿（-5.2%），占公司总收入的12.2%；实现归母净利润3272.5万元（+5%），占公司总利润的12.6%。2023Q1工业板块实现收入2.5亿（+81.3%），占公司总收入的4.6%，实现归母净利润4561.2万元，占公司总利润的17.5%。费用端来看，四费率保持平稳波动，2023Q1销售费率为2.2%（-0.2pp）；管理费率为2.3%（+0.2pp）；财务费率为0.9%（+0.1pp）；研发费率0.2%（+0.1pp）。2023Q1毛利率为12.1%（-0.04pp）。 　　工业板块增速亮眼，成为核心利润增长点。1）中药饮片：已能生产加工1100多个中药饮片品种，近8000个品规，年产能达到近5000吨。目前饮片已基本覆盖区内核心中医医院，一季度积极拓展省外市场，规模效应持续提升。2）中药配方颗粒：截至一季度末已完成400多个品种的备案工作，广西区内备案数、可供货数领先的中药配方颗粒企业。公司已逐步开展核心医院市场的产品进院工作，为未来实现业绩放量奠定基础。2023年力争到年末备案品种达到500个，依托渠道优势，2023年内完成广西地区内二级以上核心医疗机构的市场覆盖。 　　发布定增预案，公司未来将重点布局器械耗材、中药配方颗粒、物流中心、信息化建设等领域。1）医院器械耗材SPD项目：募集资金2.9亿元拟在广西区内18-22家三级医院、20-30家二级医院搭建院内器械耗材SPD管理平台，有效提高公司在医院端的器械耗材市场份额。项目计划建设周期为3年，项目正式运营后预计年均可实现营业收入20.2亿元。2）中药配方颗粒项目：募集资金1.1亿元主要用于综合楼的装修、院端设备购置、软件购置和部分配套生产设备、检测设备的购置等，投资建设期6年。项目正式运营后预计年均可实现营业收入11.9亿元，新增中药配方颗粒的生产研发能力，形成公司新的利润增长点。3）柳州物流运营中心项目：募集资金2亿元主要用于总部办公大楼建设、仓储建设、办公及物流设备软件等的投入，投资建设期3年，有效提高公司的医药物流运营能力和服务效率。4）信息化建设项目：募集资金1亿元主要用于数据中心机房扩容改造、硬软件设备的投入，投资建设期3年。提高公司信息化能力，从而推动公司业务可持续发展。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为8.5亿元、10.3亿元、12.3亿元，对应同比增速分别为20.9%/21.1%/20.1%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；药品降价风险；项目不及预期；疫情波动风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 美好医疗在2022年及2023年第一季度展现出强劲的财务增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其2023年第一季度净利润增速超预期。公司通过优化毛利率和有效管理财务费用，实现了整体盈利能力的稳步提升，净利率保持在较高水平。 核心业务驱动与全球化战略 公司核心业务，特别是家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，保持高速增长，成为业绩增长的主要驱动力。同时，美好医疗持续加大研发投入，推动技术创新，并积极拓展全球化布局，通过海外产能建设和深化与全球顶尖医疗器械企业的合作，进一步巩固其在医疗器械细分领域的市场地位和竞争优势。 主要内容 2022年报及2023年一季报业绩概览 2022年年度业绩表现： 公司在2022年实现了营业收入14.2亿元，同比大幅增长24.4%。归属于母公司股东的净利润达到4亿元，同比增长29.7%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3.9亿元，同比增长29.8%，显示出公司主营业务的稳健增长。 2023年第一季度业绩超预期： 2023年第一季度，公司延续了良好的增长态势，实现营业收入3.7亿元，同比增长29.2%。归属于母公司股东的净利润达到1.1亿元，同比激增61.7%，远超市场预期。扣除非经常性损益后的归母净利润为1亿元，同比增长52.7%，进一步印证了公司盈利能力的显著提升。 盈利能力分析与季度表现 2022年季度收入与利润分布： 2022年各季度收入分别为Q1 2.8亿元、Q2 3.9亿元、Q3 3.9亿元、Q4 3.5亿元。同期归母净利润分别为Q1 0.7亿元、Q2 1.2亿元、Q3 1.4亿元、Q4 0.8亿元。其中，第四季度受疫情影响，环比略有下滑。 2023年第一季度利润增速超预期原因： 23Q1利润端增速超预期，主要得益于公司毛利率的改善以及美元汇率波动带来的财务费用率下降。 2022年盈利能力指标： 毛利率： 2022年公司毛利率为43%，同比下降1.9个百分点。 销售费用率： 销售费用率为1.85%，同比下降0.5个百分点。 管理费用率： 管理费用率为5.9%，同比上升1.5个百分点，但整体保持稳定。 财务费用率： 财务费用率为-3.5%，同比大幅下降4.2个百分点，主要系汇兑收益和银行存款利息增加所致。 净利率： 综合以上因素，公司2022年净利率为28.4%，同比提升1.1个百分点，显示出良好的成本控制和盈利效率。 基石业务的强劲增长态势 家用呼吸机组件业务： 作为公司的基石业务之一，家用呼吸机组件在2022年实现收入10.6亿元，同比高速增长38.7%。公司与主要客户A持续保持稳定的合作关系，确保了该业务的快速发展。 人工植入耳蜗组件业务： 另一基石业务人工植入耳蜗组件在2022年实现收入1亿元，同比大幅增长56.6%。与客户B的稳定合作是该业务增长的关键因素。 家用及消费电子组件业务： 相较之下，家用及消费电子组件业务在2022年实现收入0.8亿元，同比下降7%，主要原因在于2022年行业景气度较低导致销量有所下降。 全球化布局与技术创新进展 研发投入与技术创新： 2022年，公司研发费用率为6.2%，同比提升0.6个百分点。公司成功研发并投入使用最新一代液态硅胶冷流道技术，显著提高了液态硅胶模具性能及生产效率。此外，液态硅胶叠层模技术也已成功开发，大幅提升了单机产能。 自主产品开发： 公司自主研发的肺功能测试系统已于2023年3月6日获得广东省药品监督管理局批准的《中华人民共和国医疗器械注册证》，该产品填补了国内高精度、多模块大型肺功能仪产品领域的空白。 全球产能扩张： 马来西亚二期厂房建筑面积约1.7万平方米，已在2022年陆续投入使用，为公司海外业务的拓展提供了有力支撑，有效满足了客户对海外生产基地的需求。 深化全球客户合作： 公司全球化进程持续加速，在给药、介入、助听、监护等多个细分领域，为强生、西门子、雅培、瑞声达听力、迈瑞等十二家全球医疗器械100强企业提供产品及组件的开发及生产服务，目前有多个项目和产品处于开发合作的不同阶段。 盈利预测与投资建议 未来业绩预测： 基于公司强劲的增长势头和全球化战略，预计美好医疗2023年至2025年的营业收入将分别达到18.00亿元、23.13亿元和29.84亿元，同比增长率分别为27.20%、28.47%和29.04%。归属于母公司净利润预计分别为5.33亿元、6.75亿元和8.60亿元，同比增长率分别为32.57%、26.71%和27.37%。 每股收益（EPS）预测： 预计2023-2025年EPS分别为1.31元、1.66元、2.12元。 估值分析： 对应动态市盈率（PE）分别为38倍、30倍、23倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 需关注产品销售下滑风险以及研发进度不及预期风险。 总结 美好医疗在2022年及2023年第一季度表现出卓越的财务业绩，营业收入和归母净利润均实现高速增长，特别是2023年第一季度净利润增速远超预期。这主要得益于公司核心业务——家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件的强劲增长，以及盈利能力的持续优化。公司在研发方面持续投入，成功开发新一代液态硅胶技术并推出自主肺功能测试系统，同时通过马来西亚二期厂房的投产和与全球顶尖医疗器械企业的深度合作，积极推进全球化战略。展望未来，公司预计将保持稳健的增长态势，盈利能力有望进一步提升。鉴于其核心业务的增长潜力、技术创新能力和全球化布局，维持“买入”评级，但投资者仍需关注产品销售和研发进度可能带来的风险。

中心思想 2022年业绩挑战与业务韧性 卫宁健康在2022年面临多重挑战，归母净利润同比大幅下滑71.33%至1.08亿元，主要受疫情影响项目验收滞后、互联网医疗业务亏损扩大以及计提2.7亿元减值损失所致。尽管如此，公司营业收入仍实现12.46%的增长，达到30.93亿元，且医卫信息化业务新签千万级合同数量和金额显著增长，互联网医疗业务收入占比提升至16.0%，显示出核心业务的内在韧性。 战略转型驱动未来增长 公司积极响应市场变化，将双轮驱动战略升级为“1+X”战略，以WiNEX系列产品为核心，构建数字健康应用场景，并成功落地多个智慧医院标杆案例。展望未来，随着国家“十四五”全民健康信息化规划等政策的深入推进以及医疗信创国产化进程的加速，行业景气度有望显著复苏。卫宁健康作为国内医疗IT龙头，预计将深度受益于行业新一轮投入周期，基本面拐点明确，预计2023-2025年归母净利润将实现362.47%、33.49%和23.92%的高速增长，维持“买入”评级。 主要内容 2022年财务与业务表现分析 营收增长与利润承压 2022年，卫宁健康实现营业收入30.93亿元，同比增长12.46%，其中核心产品软件销售及技术服务收入20.7亿元，同比增长10.8%。然而，归属于母公司股东的净利润为1.08亿元，同比大幅下滑71.33%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.2亿元，同比下滑43.7%。利润承压的主要原因包括：受疫情影响，项目验收及回款有所滞后，导致医卫信息化业务增速放缓；互联网医疗业务亏损有所加大，影响了整体利润表现；此外，公司计提了2.7亿元的减值损失，主要系下游回款进度拉长，但报告指出参考公司及行业过往回款情况，实际坏账比例较低，大部分计提减值有望得到转回。 核心业务发展态势 医卫信息化业务 该业务在2022年实现收入23.1亿元，同比增长9.4%。尽管受疫情影响增速有所放缓，但公司在市场拓展方面表现突出，新签合同千万级项目达到65个，与上年同期的36个相比，数量与金额同比均实现明显增长，这预示着未来收入增长的潜力。软件销售收入为15.07亿元，同比增长15.4%，毛利率为62.1%；技术服务收入为5.62亿元，同比增长0.2%，毛利率为54.4%。 互联网医疗业务 互联网医疗业务在2022年表现出强劲的增长势头，实现收入5.63亿元，同比增长28.4%，其在总收入中的占比提升至16.0%。其中，“云药”、“云险”等创新业务拓展良好，沄钥科技收入同比增长33.2%，卫宁科技收入同比增长39.4%。尽管该业务板块毛利率为10.0%，且亏损有所加大，但其快速增长和收入占比的提升，表明公司在数字健康领域的布局正逐步深化。 战略转型与市场拓展 “1+X”战略的深化与实践 公司在2022年将原有的双轮驱动战略升级为“1+X”战略。“1”代表基于统一中台的WiNEX系列产品，旨在实现医疗卫生服务资源的全面数字化。“X”则依托WinDHP平台，在数字空间构建多元化的数字健康应用场景，包括数字化产品、数据服务创新、互联网医院以及医药险联动等，以此持续丰富和完善医疗数字化生态系统。 智慧医疗标杆项目落地 报告期内，WiNEX系列产品在市场中取得了显著进展，成功助力复星健康、北京大学人民医院、上海申康等知名医疗机构打造了多个智慧医院标杆案例。此外，公司还创新性地在陕西省西咸新区成功上线了全国首个区域试点项目，以区域基层医疗云SaaS服务模式进行推进，展现了其在区域医疗信息化领域的领先能力和商业模式创新。 行业机遇与未来展望 政策红利与市场需求释放 2022年，国家层面密集发布了《“十四五”全民健康信息化规划》等多项医疗及区域卫生信息化相关政策。这些政策明确提出了电子病历、互联互通等建设的定量评级目标，预计将有力推动下游医疗机构的项目规划和招投标工作，有望于2023年陆续开启，为医疗IT行业带来新一轮的投入周期。 国产化替代的战略机遇 伴随行业信创（信息技术应用创新）向医疗领域的稳步推进，未来3-5年内，医疗IT系统将迎来国产化迁移的重点工作。卫宁健康作为国内医疗IT领域的龙头厂商，凭借其深厚的技术积累和市场份额，有望在疫后行业需求修复和国产化替代的浪潮中深度受益，进一步巩固其市场领导地位。 财务预测与投资策略 业绩增长预测与估值分析 基于对软件销售与技术服务、硬件销售以及互联网医疗健康业务的增长假设，西南证券预测卫宁健康在未来三年将实现显著的业绩增长。预计2023-2025年营业收入将分别达到37.54亿元、47.14亿元和59.56亿元，同比增长率分别为21.36%、25.58%和26.36%。归母净利润预计将从2022年的1.08亿元大幅提升至2023年的5.01

　　长春高新(000661) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入27.8亿元，同比下降6.6%；实现归属于母公司股东净利润8.6亿元，同比下降24.7%；实现扣非后归母净利润8.5亿元，同比下降23.9%。 　　受疫情及基数影响金赛药业略有下滑。子公司金赛药业实现收入23.53亿元，实现净利润8.95亿元。新患方面，在疫情影响下，新患人数同比增速放缓。纯销端，受疫情以及去年三月疫情封控前集中发货影响，基数较高，增速有所影响。同时公司聚乙二醇重组人生长激素获批，获批前，金赛药业需从单一供应商外购PEG，本申请的获批，使得金赛药业自产PEG可用于聚乙二醇重组人生长激素注射液的生产，这将有利于聚乙二醇重组人生长激素注射液的原材料供应保障和成本优化。 　　百克生物带状疱疹疫苗放量可期。百克生物实现营业收入1.79亿元，同比增长30.2%，实现净利润0.18亿元，同比增长6%。百克生物Q1收入贡献主要以水痘疫苗为主，根据中检院数据公司2023Q1实现水痘疫苗批签发29批次。从盈利能力来看，百克2023Q1毛利率为85.9%（-3.3pp）。销售费用率39.7%（-1pp），管理费用率为17.8%（-2.3pp），研发费用率为18.6%（-1.4pp），主要系单纯疱疹病毒-2疫苗项目、重组带状疱疹疫苗项目投入所致。财务费用率为-2.2%（+1.2pp）。百克2022年净利率为10.2%（-2.3pp）。百克利润端增速慢于收入端主要系百克于2022年9月发布限制性股票激励计划，其中23年股份支付费用约为4271万元，Q1体现约600-700万元。 　　地产和中成药业务基本保持平稳。高新地产实现营业收入0.71亿元，实现净利润0.01亿元。华康药业实现营业收入1.65亿元，实现净利润0.09亿元。聚焦主业发展，根据公司未来发展战略，为聚焦生物医药核心业务板块，优化产业布局与资源配置，突出主业核心优势，改善资产负债结构，提高公司现金流水平，公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权。截至2022Q3，高新地产实现营业收入5.86亿元，同比下降8%，实现净利润0.88亿元，同比增长114.68%，此次剥离完成后，公司将持续发展主营业务，进一步聚焦公司发展重心。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为14.76元、18.52元、23.38元，对应动态PE分别为11倍、9倍、7倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售下滑风险，研发进度不及预期风险。

　　投资要点 　　行业：眼科医疗服务市场规模持续增长 　　中国眼科医疗服务市场的行业规模从2015年507.1亿增长至2021年的1572亿元，保持稳定高速增长。其中，民营医院年复合增长率达18.5%,公立医院年复合增长率达16.5%。随着现代工作、学习、娱乐用眼强度大幅增加，老龄化进程不断加速，预计2024年中国眼科医疗服务市场规模达到2563.1亿元，2020-2024年年复合增长率为22.8%，中国眼科医疗市场持续扩容确定性高。 　　业务：屈光白内障量价齐升 　　根据各公司招股书披露数据，屈光项目以及白内障项目在术式结构升级推动下，实现量价齐升，华厦眼科屈光手术平均客单价从2019年的8680.7元/眼提升至8922.5元/眼，中高端术式占比由2019年的54.6%提升至65.6%，普瑞眼科、何氏眼科均有此趋势；白内障手术方面，各公司推进中高端晶体放量，使患者从“看得见”向“看的好”转变，以普瑞眼科为例，白内障平均客单价由6502.2元/眼提升至8043.9元/眼，中高端术式占比由2019年的72%提升至2021年的74.5%。随着我国人均可支配收入提升，预计屈光渗透率、屈光/白内障中高端术式占比将持续提升，屈光/白内障将实现量价齐升。 　　公司：一超多强格局形成，扩张下沉各显神通 　　爱尔眼科国内覆盖体系完善，海外扩张持续进行，产业并购基金内医院储备丰富，业绩确定性高； 　　普瑞眼科国内覆盖广泛，省会城市扩张战略利于高屋建瓴地在省内打造品牌，目前已有兰州、昆明、乌鲁木齐等标杆医院，2021年净利率均在18%以上； 　　华厦眼科省内基本盘稳固，省外扩张已见成效，预计未来将持续进行省内视光“1+N“下沉及省外扩张，增厚公司业绩； 　　何氏眼科扎根辽宁，省内三级诊疗网络完善，目前省外扩张持续推进； 　　朝聚眼科在内蒙拥有强大品牌力，目前在江苏、浙江等省份持续扩张； 　　各公司持续扩张，共享民营眼科行业发展红利。 　　投资建议 　　建议关注眼科行业相关公司如爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科、欧普康视、爱博医疗等。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险，医疗事故风险，政策风险等。