生物股份(600201) 　　投资要点 　　业绩总结：2022年公司实现营业收入15.3亿元，同比减少13.9%，归母净利润为2.1亿元，同比减少44.9%，扣非后归母净利润为2亿元，同比减少47.1%。单四季度实现营收4.2亿元，同比减少4%，归母净利润为60.4万元，同比增长101.7%。23年一季度公司实现营收3.6亿元，同比增长6.5%，归母净利润为1.1亿元，同比增长31.8%，扣非后归母净利润1亿元，同比增长12.2%。 　　点评：公司22年业绩出现同比下滑主要是上半年生猪养殖企业深度亏损，经营压力加大，为与下游客户共度难关，公司调整经营策略所致，22年全年生物制药业务实现营收14.5亿元，同比减少15.5%，毛利率为55.4%，同比下降7.4个百分点，单四季度来看销售毛利率为59.6%，已经有所恢复，23年Q1销售净利率为30.3%，进一步提升。未来生物安全重要性进一步体现，业绩有望迎来增长。 　　动保重视程度不断提高，行业集中度提升，公司把握产品优势。2022年全国生猪出栏7亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达1.2亿头，占比达17%左右，相较于21年提升3个百分点，另一方面新版GMP正式实施，提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能。22年Q4-23年Q1北方城市出现非瘟散点复发的现象，养殖企业需进一步提高防疫水平，重视生物安全防护。2020年6月实施新版《兽药GMP验收评定标准》，提高兽药生产准入门槛，避免低水平重复建设和产能过剩，规定明确兽药生产企业须在2022年6月1日前通过新版审核标准后方可继续生产经营，落后产能将被市场淘汰。猪用口蹄疫疫苗是公司的核心产品，市场份额连续多年位居国内动物疫苗行业前列，且疫苗生产行业壁垒高、公司拥有先进的研发技术与条件，共同保障了其市场地位。公司丰富产品矩阵包含布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂活疫苗等，公司根据客户在非洲猪瘟常态化下的防疫痛点，提出“组合免疫”和“无针注射”的防非免疫方案，通过推广“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”等组合免疫策略为客户创造价值，也推进了非强免产品的销售额增长，公司把握行业发展趋势，多产品协同增长，进一步扩大市场占有率。 　　注重研发创新，为业绩增长提供支撑。2022年公司获得新兽药注册证书2个，产品批准文号9个，发明专利9项。公司研发投入2亿元，占营业收入的比重达到13.3%，公司进行非洲猪瘟单基因缺失疫苗、双基因缺失疫苗及多基因缺失疫苗的实验及评价工作，积累了大量实验数据。公司与国内外一流高校及科研机构进行联合研发，聚焦于非洲猪瘟疫苗有效性抗原筛选、核酸疫苗核心技术工艺突破等方面。此外，公司在非洲猪瘟亚单位疫苗、活载体疫苗、表位肽疫苗研究路线上都开展了研究及实验工作，并取得一定成果。若未来非瘟疫苗实现商业化，公司有望发挥竞争优势，获得业绩提升。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.31元、0.41元、0.49元，对应动态PE分别为34/26/22倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：产品研发不及预期；产品销售情况不及预期；养殖业突发疫情等。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌4.16%，跑输沪深300指数2.71个百分点，行业涨跌幅排名第26。2023年初以来至今，医药行业上涨0.87%，跑输沪深300指数3.28个百分点，行业涨跌幅排名第15。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为73.96%(-4.89pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为28.96%(-3.42pp)，相对沪深300溢价率为117.96%(-8.07pp)。医药子行业来看，本周医药流通为涨幅最大子行业，涨幅为-0.6%，其次是中药Ⅲ、体外诊断，涨幅分别为-1.8%和-3.0%。年初至今表现最好的子行业是中药Ⅲ，上涨幅度为9.6%。 　　坚定看好创新药及中药板块。创新药板块估值持续修复叠加近期美国通胀超预期回落，创新药边际转暖明显。本周MadrigalPharmaceuticals宣布resmetirom已获FDA的突破性疗法认定，用以治疗带有肝纤维化的非酒精性脂肪性肝炎（NASH）患者，NASH相关题材迎来利好；FDA批准抗体偶联药物（ADC）Polivy（polatuzumabvedotin）与利妥昔单抗加环磷酰胺、多柔比星和泼尼松（R-CHP）联用，一线治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）患者。Polivy组合是近20年来FDA批准一线治疗DLBCL的首款新疗法，标志着抗癌疗法的进一步拓展。此外，重点把握五大中药主线：中药消费品、中药创新药、品牌OTC、基药目录独家品种、中药配方颗粒等。全年来看，我们持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 　　本周弹性组合：京新药业（002020）、海创药业-U(688302)、首药控股-U(688197)、盟科药业-U(688373)、祥生医疗（688358）、新华医疗(600587)、佐力药业(300181)、寿仙谷(603896)、上海医药(601607)、柳药集团(603368)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、华厦眼科(301267)、太极集团(600129)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)、华润三九(000999)、云南白药(000538)。 　　本周科创板组合：荣昌生物(688331)、泽璟制药-U(688266)、康希诺(688185)、海泰新光(688677)、诺维赞(688105)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、华大智造(688114)、爱博医疗(688050)、百济神州(688235)。 　　本周港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、先声药业（2096）、和黄医药（0013）、基石药业(2616)、康方生物-B(9926)、微创机器人（2252）、诺辉健康(6606)、瑞尔集团(6639)、锦欣生殖(1951)、药明生物(2269)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　泽璟制药(688266) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022 年度报告，实现营业收入 3 亿元（+58.8%）。公司发布2023 年一季度报告，实现营业收入 1.1 亿元（+147.2），业绩符合预期。 　　多纳非尼实现 3亿元收入，产品加速放量。多纳非尼 2022年实现 3亿元收入，纳入国家医保目录后商业化推广稳步推进。医保准入医院和双通道药房持续增加，截至 2022 年 12月 31日已进入医院 653家，双通道药房 443家。甲状腺癌适应症于 2022年 8月获批上市，新适应症的落地及患者用药人数的增长有望对产品后续销售收入产生显著的影响。 　　杰克替尼上市在即，多项适应症推进顺利。杰克替尼的中、高危骨髓纤维化 NDA申请已于 10 月 16 号获得受理，Ⅲ期试验显示杰克替尼治疗中、高危骨髓纤维化 24周时脾脏体积较基线缩小≥35%的受试者比例（SVR35）达 72.3%，与对照组羟基脲（17.4%）相比有效性和安全性优势明显。杰克替尼用于芦可替尼不耐受患者的安全性和有效性的ⅡB 期临床试验结果达到预设终点。用于芦可替尼复发/难治的骨髓纤维化患者的安全性和有效性的 IIB 期临床试验已经完成随访，结果良好。治疗中、重度特应性皮炎进入Ⅲ期临床试验阶段。 　　重组人凝血酶上市在即，已完成注册检验、临床核查和二合一现场核查。重组人凝血酶上市许可申请已于 2022 年 5月 25日获国家药监局受理，目前已完成注册检验、临床核查和二合一现场核查。该药品是中国首个完成Ⅲ期临床研究并提交上市许可申请的重组人凝血酶产品，有望填补国内市场空白。我们认为，重组人凝血酶凭借快速止血的特点和安全性的优势，有望成为外科手术止血药物中的重要产品之一。 　　盈利预测：随着公司研发投入的不断提升，管线的逐步落地，多纳非尼纳入医保后的快速放量，公司业绩长期增长动力充足。预计公司 2023-2025 年收入分别为 5.4、12 和 18 亿元，对应 EPS 为-1.94、-0.99 和 1.42 元。 　　风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

　　我武生物(300357) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022 年报及 2023 年一季报，2022 年实现收入 8.96 亿元（+10.94%），归母净利润 3.48 亿元（+3.19%），扣非归母净利润 3.15 亿元（-0.4%）；2023Q1 实现收入 1.83 亿元（-7.31%），归母净利润 0.7 亿元（-23.17%），扣非归母净利润 0.68 亿元（-11.48%）。 　　2022年粉尘螨滴剂销量稳健增长，2023年恢复性增长可期。2022年公司粉尘螨滴剂实现销售收入 8.79 亿元，同比增长 10.9%。期间销售量约 1011 万支，同比增长 10.4%，粉尘螨滴剂销量在疫情影响下仍实现正增长。黄花蒿滴剂实现收入 831万元，同比增长 126.17%。期间销量约 3万支，同比增长 87.24%。公司新品黄花蒿滴剂处于市场导入期，2022年销量快速增长。全年点刺诊断试剂盒实现收入 469万元，同比下降 1.8%。2023年一季度公司收入同比略下降，主要系疫情影响门诊接待，预计随着 2023年医院诊疗复苏，患者积压需求有望释放，公司全年恢复性增长可期。 　　在研产品持续推进。2022年初，公司完成黄花蒿舌下滴剂儿童适应症 III 期临床研究，相关适应症上市申请已获 CDE 受理；2022 年 3 月，公司皮炎诊断贴剂01 贴临床试验申请获得正式受理，目前处于 I 期临床试验阶段；2023 年 4月，公司烟曲霉点刺液药物临床试验申请获得批准；2022 年 5月，公司骨质疏松疗法人毛囊间充质干细胞治疗药物通过浙江卫健委、药监局的审查与现场检查，该项目已递交至国家卫健委。 　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年净利润分别为 5.1亿元、6.3亿元、7.7亿元，对应动态 PE 分别为 51 倍、41 倍、34 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新患入组或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

　　柳药集团(603368) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年一季报以及定增预案。2023Q1公司实现收入53.3亿元（+10.8%）；实现归母净利润2.6亿元（+18.2%）；实现扣非归母净利润2.6亿元（+18.1%）。此外，公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案，本次发行的发行对象为不超过35名符合中国证监会规定条件的特定对象，发行股票的数量不超过1.1亿股，发行股票募集资金总额不超过10亿元，其中计划2.9亿元投入医院器械耗材SPD项目，1.1亿元投入健康产业园项目之中药配方颗粒生产及配套增值服务项目（一期），2亿元投入柳州物流运营中心项目，1亿元投入信息化建设项目，3亿元补充营运资金。 　　2023Q1业绩符合预期，单季度业绩创历史新高。分板块来看：2023Q1批发板块实现收入44.2亿（+11.4%），占公司总收入的83.1%；实现归母净利润1.8亿元，占公司总利润的69.2%。2023Q1零售板块实现收入6.5亿（-5.2%），占公司总收入的12.2%；实现归母净利润3272.5万元（+5%），占公司总利润的12.6%。2023Q1工业板块实现收入2.5亿（+81.3%），占公司总收入的4.6%，实现归母净利润4561.2万元，占公司总利润的17.5%。费用端来看，四费率保持平稳波动，2023Q1销售费率为2.2%（-0.2pp）；管理费率为2.3%（+0.2pp）；财务费率为0.9%（+0.1pp）；研发费率0.2%（+0.1pp）。2023Q1毛利率为12.1%（-0.04pp）。 　　工业板块增速亮眼，成为核心利润增长点。1）中药饮片：已能生产加工1100多个中药饮片品种，近8000个品规，年产能达到近5000吨。目前饮片已基本覆盖区内核心中医医院，一季度积极拓展省外市场，规模效应持续提升。2）中药配方颗粒：截至一季度末已完成400多个品种的备案工作，广西区内备案数、可供货数领先的中药配方颗粒企业。公司已逐步开展核心医院市场的产品进院工作，为未来实现业绩放量奠定基础。2023年力争到年末备案品种达到500个，依托渠道优势，2023年内完成广西地区内二级以上核心医疗机构的市场覆盖。 　　发布定增预案，公司未来将重点布局器械耗材、中药配方颗粒、物流中心、信息化建设等领域。1）医院器械耗材SPD项目：募集资金2.9亿元拟在广西区内18-22家三级医院、20-30家二级医院搭建院内器械耗材SPD管理平台，有效提高公司在医院端的器械耗材市场份额。项目计划建设周期为3年，项目正式运营后预计年均可实现营业收入20.2亿元。2）中药配方颗粒项目：募集资金1.1亿元主要用于综合楼的装修、院端设备购置、软件购置和部分配套生产设备、检测设备的购置等，投资建设期6年。项目正式运营后预计年均可实现营业收入11.9亿元，新增中药配方颗粒的生产研发能力，形成公司新的利润增长点。3）柳州物流运营中心项目：募集资金2亿元主要用于总部办公大楼建设、仓储建设、办公及物流设备软件等的投入，投资建设期3年，有效提高公司的医药物流运营能力和服务效率。4）信息化建设项目：募集资金1亿元主要用于数据中心机房扩容改造、硬软件设备的投入，投资建设期3年。提高公司信息化能力，从而推动公司业务可持续发展。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为8.5亿元、10.3亿元、12.3亿元，对应同比增速分别为20.9%/21.1%/20.1%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；药品降价风险；项目不及预期；疫情波动风险。

　　长春高新(000661) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入27.8亿元，同比下降6.6%；实现归属于母公司股东净利润8.6亿元，同比下降24.7%；实现扣非后归母净利润8.5亿元，同比下降23.9%。 　　受疫情及基数影响金赛药业略有下滑。子公司金赛药业实现收入23.53亿元，实现净利润8.95亿元。新患方面，在疫情影响下，新患人数同比增速放缓。纯销端，受疫情以及去年三月疫情封控前集中发货影响，基数较高，增速有所影响。同时公司聚乙二醇重组人生长激素获批，获批前，金赛药业需从单一供应商外购PEG，本申请的获批，使得金赛药业自产PEG可用于聚乙二醇重组人生长激素注射液的生产，这将有利于聚乙二醇重组人生长激素注射液的原材料供应保障和成本优化。 　　百克生物带状疱疹疫苗放量可期。百克生物实现营业收入1.79亿元，同比增长30.2%，实现净利润0.18亿元，同比增长6%。百克生物Q1收入贡献主要以水痘疫苗为主，根据中检院数据公司2023Q1实现水痘疫苗批签发29批次。从盈利能力来看，百克2023Q1毛利率为85.9%（-3.3pp）。销售费用率39.7%（-1pp），管理费用率为17.8%（-2.3pp），研发费用率为18.6%（-1.4pp），主要系单纯疱疹病毒-2疫苗项目、重组带状疱疹疫苗项目投入所致。财务费用率为-2.2%（+1.2pp）。百克2022年净利率为10.2%（-2.3pp）。百克利润端增速慢于收入端主要系百克于2022年9月发布限制性股票激励计划，其中23年股份支付费用约为4271万元，Q1体现约600-700万元。 　　地产和中成药业务基本保持平稳。高新地产实现营业收入0.71亿元，实现净利润0.01亿元。华康药业实现营业收入1.65亿元，实现净利润0.09亿元。聚焦主业发展，根据公司未来发展战略，为聚焦生物医药核心业务板块，优化产业布局与资源配置，突出主业核心优势，改善资产负债结构，提高公司现金流水平，公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权。截至2022Q3，高新地产实现营业收入5.86亿元，同比下降8%，实现净利润0.88亿元，同比增长114.68%，此次剥离完成后，公司将持续发展主营业务，进一步聚焦公司发展重心。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为14.76元、18.52元、23.38元，对应动态PE分别为11倍、9倍、7倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售下滑风险，研发进度不及预期风险。