2021年业绩符合预期，22Q1新冠试剂贡献较大

中心思想

核心观点：常规业务高增长与新冠业务波动并存，长期成长性待验证

• 诺唯赞2021年全年业绩符合预期，但归母净利润同比下降17.5%，主要由于新冠业务收入增速放缓（同比+3.3%）及费用率快速上升。
• 2022年一季度新冠抗原试剂盒获批上市，推动收入同比大增80%，但集采导致毛利率环比下降17.7个百分点，盈利能力承压。
• 公司通过人员快速扩张（研发人员+56.7%，销售人员+87%）加强研发和销售布局，常规业务（生命科学、生物医药、体外诊断）均实现高速增长，显示出进口替代机遇下的成长潜力。

盈利预测与估值分析：短期业绩有支撑，长期需关注竞争格局

• 预计2022-2024年归母净利润分别为9.1、9.9、11.8亿元，对应PE分别为33倍、31倍、26倍，估值处于合理区间。
• 但需警惕下游需求不达预期、行业竞争加剧、新产品研发不达预期等风险。

主要内容

事件概述：2021年报及2022一季报数据一览

• 2021年全年：收入18.7亿元（同比+19.4%），归母净利润6.8亿元（同比-17.5%），扣非归母净利润6.4亿元（同比-20.9%）。
• 2022年Q1：收入9.8亿元（同比+80%），归母净利润4.3亿元（同比+28.2%），扣非归母净利润4.1亿元（同比+25.8%）。

2021年常规业务表现：三大板块均实现高速增长

• 生命科学板块：收入5.3亿元，同比+66%，累计开发超800种生物试剂，服务超1000家科研院所及1400多家企业。
• 生物医药板块：收入9700万元，同比+774%，呈现爆发式增长。
• 体外诊断板块：收入8900万元，同比+104%，同样表现强劲。
• 整体常规业务收入7.2亿元，同比+91%，而新冠业务仅11.5亿元（同比+3.3%），显示公司正逐步摆脱对新冠业务依赖。

费用与人员扩张：研发销售投入加大，短期侵蚀利润

• 2021年销售费用3.2亿元（占比17.1%，同比+5.1pp），管理费用1.8亿元（占比9.6%，同比+3.7pp），研发费用2.3亿元（占比12.3%，同比+4.3pp）。
• 人员快速扩充：研发人员652人（同比+56.7%），销售人员972人（同比+87%），其中生命科学销售近600名。旨在拓宽客户覆盖，把握进口替代机遇。

2022年Q1业绩分析：新冠抗原试剂贡献显著，但毛利率承压

• 2022Q1新冠抗原检测试剂盒快速获批上市，对收入增长贡献较大。
• 毛利率74.8%环比下降17.7pp，原因：1）去年同期新冠业务未纳入集采，出厂价较高；2）新冠抗原试剂毛利率低于传统业务。
• 费用率方面，销售费用率9.2%（同比+0.4pp），管理费用率5%（同比+0.6pp），研发费用率7.3%（同比+0.2pp），基本稳定。

盈利预测与估值：未来三年业绩有望持续增长

• 预测2022-2024年营业收入分别为26.35、26.54、29.49亿元，增速分别为+41%、+0.73%、+11.10%。
• 归母净利润分别为9.08、9.87、11.81亿元，增速分别为+33.92%、+8.60%、+19.73%。
• 对应PE分别为33倍、31倍、26倍，PB分别为6.15、5.28、4.50倍，ROE预计维持16%以上。

风险提示：需关注三大不确定性因素

• 下游客户需求不达预期的风险。
• 行业竞争加剧的风险。
• 公司新产品研发不达预期的风险。

总结

• 诺唯赞2021年业绩分化明显：常规业务（生命科学、生物医药、体外诊断）均实现同比66%-774%的高增长，但新冠业务增速趋缓，叠加人员扩张推高费用率，导致净利润下滑。
• 2022年一季度借助新冠抗原试剂获批，收入同比大增80%，但集采压低毛利率，利润增速低于收入增速。
• 公司正积极进行研发和销售扩张，布局新领域，若常规业务持续高增长且新冠业务保持一定贡献，未来两年盈利有望稳步提升。但需密切关注行业竞争及新产品研发进度。