重药控股(000950) 　　事件：公司发布 2023年半年报。2023H1公司实现收入 407.2亿元（+24.6%）；实现归母净利润 5.1亿元（+28.1%）；实现扣非归母净利润 4.7亿元（+43.7%）。2023Q2 公司实现收入 211亿元（+25.6%）；实现归母净利润 3.5亿元（+20.3%）；实现扣非归母净利润 3.3 亿元（+20.4%） 。 　　二季度业绩稳健增长，器械板块增速亮眼。1）按业务板块分类：2023H1 医药批发板块实现收入 390.3 亿元（+24.4%），收入占比约 95.9%，毛利率 7.8%；2023H1 零售板块实现收入 15.5亿元（+ 26.7%），占公司营业收入比例约 3.8%，毛利率 21.1%。2）按经营产品分类：2023H1 公司药品板块收入 331.2 亿元（+17.9%），毛利率 7.5%，其中西药收入 312.2亿元（+18%），收入占比 76.7%；麻精收入 14亿元（+44.4%），收入占比 3.5%；中药收入 4.9亿元（+28.3%），收入占比 1.2%。器械板块收入 66.7亿元（+65.7%），收入占比 16.4%，毛利率12.1%。3）按地区分类：2023H1公司重庆市外实现收入 274.2亿元，重庆市外收入占比提升至 67.4%，较 2022 年末提升 3.91%。 　　加速全国商业网络布局，2023H1新增布局 9个地级市市场。截至 2023H1 末，公司商业网络已覆盖全国 30省（市、自治区、特别行政区），拥有全级次分、子公司 220余家。公司持续推进“十四五”战略规划的 300城计划，2023H1新增布局遵义、毕节、黔西南等 9个地级市市场，业务涉及药品与器械，随着地级市市场的覆盖逐步增加，进一步加强在药品流通与医疗器械流通市场的拓展。截至2023H1 末，公司已累计推进药品、器械耗材、互联网医院等类别 SPD 项目 87个，较同期增加 24 个；服务医疗机构近 80 个，较同期增加 18个。 　　零售板块“自营+加盟”双轮驱动，依托批零一体化优势，DTP 药房增速亮眼。截至 2023H1末，公司拥有零售门店 923家（DTP药房 122家、社区健康药房 801家），较上年度增加 117家。公司拥有医保“双通道”门店 70余家，较上年度增加 11 家；拥有特病门店 30 余家，在重庆区域“双通道”、特病门店已覆盖 26个区县。2023H1公司 DTP 处方药房销售同比增长 39%，DTP 药房已覆盖全国18 个省市。公司零售板块已实现线上线下一体化运营，2023H1线上平台销售同比增长约 76%。 　　优化业务结构，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。2023H1 持续推进器械 SPD项目建设，目前已开展器械项目累计 14个，销售规模约 5.5亿元。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动 SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药流通业务，产业链上游延伸。公司下属约 140家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，已开展中药业务约120 家。此外公司在重庆拥有参股 1家中药配方颗粒生产企业（2023年 11月完成工厂建设并开始试生产），以及在杭州拥有 1家中药饮片生产企业（2023年 2月投入生产运营，产能 5000 吨/年）。 　　盈利预测与投资建议。国企改革深化，公司紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，激活企业增长动能。预计2023-2025 年归母净利润分别为 11.3亿元、13亿元、15.1亿元，同比增速分别为 18.8%/14.6%/16.7%，对应 PE 分别为 8/7/6 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：并购或不达预期；融资成本升高风险；集采降价风险；回款或不及预期。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力持续提升 新华医疗在2023年上半年展现出强劲的经营韧性与增长潜力，实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，其中归母净利润增速高达42.3%，远超营收增速。这主要得益于公司对医疗器械和制药装备两大核心业务的聚焦，以及产品结构优化带来的毛利率显著提升。通过高端产品的市场拓展和智慧化解决方案的导入，公司盈利能力得到有效增强，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 核心业务聚焦与创新驱动发展 公司战略性地将资源集中于医疗器械和制药装备两大主业，并在此基础上持续加大研发投入，推动技术创新和新产品上市。同时，新华医疗积极拓展国际市场，通过战略合作和新市场开发，实现了海外业务的快速增长。这些举措共同构成了公司未来发展的核心驱动力，预示着其在医药生物领域的市场份额和影响力将进一步扩大。 主要内容 经营业绩与核心业务发展 2023年半年度整体财务表现 根据新华医疗发布的2023年半年报，公司实现了显著的财务增长。报告期内，公司营业收入达到50.7亿元，同比增长14.4%，显示出稳健的业务扩张能力。归属于母公司股东的净利润为4.6亿元，同比大幅增长42.3%，这表明公司在营收增长的同时，盈利效率也得到了显著提升。扣除非经常性损益后的归母净利润为4.1亿元，同比增长16.7%，反映出主营业务的盈利能力持续增强。从季度表现来看，第二季度收入实现26.3亿元，同比增长13.4%，归母净利润为2.6亿元，同比增长34.7%，延续了上半年的良好增长势头。这些数据共同描绘了公司在复杂市场环境下，通过有效的经营策略实现了高质量发展的图景。 核心业务板块表现 新华医疗的核心业务主要聚焦于医疗器械和制药装备两大领域，并在2023年上半年取得了突出进展。 医疗器械制造类产品：该板块上半年实现营业收入20.1亿元，同比增长5.8%。尽管增速低于整体营收，但其在公司总营收中的占比达到61%，较去年同期提升1个百分点，进一步巩固了主业地位。公司通过拓展感控业务，特别是智慧化内镜中心业务，并与重点医院签订了与“达芬奇”产品相关的清洗灭菌销售合同，有效提升了高端产品的销售比重，从而带动了整体毛利率水平的提升。这表明公司在医疗器械领域正向高附加值、智能化方向发展。 制药装备产品：此业务板块表现尤为亮眼，上半年实现收入10.6亿元，同比增长43.2%，是公司营收增长的重要驱动力。其中，子公司成都英德贡献显著，实现收入3.7亿元，同比增长76.2%，净利润达到2521.5万元，同比激增226.3%，净利率提升明显。另一子公司上海远跃实现收入5590.5万元，同比增长12.4%，净利润为-785.2万元，但亏损同比收窄37.6%。制药装备业务的强劲增长，特别是成都英德的优异表现，体现了公司在该领域的技术优势和市场竞争力。 医疗服务业务：服务板块上半年收入为4.6亿元，同比增长3.8%。其中，济南新华实现收入1.7亿元，同比增长6.3%，净利润为-1.1万元，亏损同比收窄100%。公司逐步退出处置医疗服务不良资产，转而聚焦透析等盈利性资产，这一战略调整旨在优化资产结构，提升服务业务的整体盈利能力。 创新驱动与市场拓展策略 研发投入与技术创新 新华医疗持续加大研发投入，以技术创新驱动业务发展。上半年研发费用达到1.8亿元，同比大幅增长43.5%，研发费用率提升至3.5%，较去年同期增加0.07个百分点。高强度的研发投入带来了丰硕的成果：1-6月新增申请专利85项，授权专利90项。在重点研发项目方面，“放射治疗X射线图像引导系统”提前取得了三类医疗器械注册证，这标志着公司在高端医疗设备领域取得了重要突破。同时，128排滑轨CT和全自动条状袋包生产线等重点研发项目也顺利推进。此外，公司还积极布局康复医疗新赛道，展现了其对未来市场趋势的敏锐洞察和前瞻性战略规划。 费用管控与财务优化 在费用管控方面，公司在保持业务增长的同时，也注重财务效率的提升。上半年销售费用为4.4亿元，同比增长17.8%，销售费用率8.7%，略有上升0.08个百分点，这与公司市场拓展和新产品推广活动增加有关。管理费用为2.4亿元，同比增长19.7%，管理费用率4.7%，增加0.21个百分点，主要系管理人员职工薪酬费用增加所致。值得注意的是，财务费用为869.4万元，同比大幅下降59.6%，财务费用率降至0.2%，减少0.31个百分点，这主要得益于公司本期带息负债的下降，体现了公司在资本结构优化方面的努力。 国际市场战略布局 国际市场拓展是新华医疗实现增长的另一重要战略支柱。上半年公司国外收入达到1亿元，同比增长21%，显示出海外业务的强劲增长势头。新签订合同额与去年同期相比增长98%，预示着未来海外收入的持续增长潜力。公司积极开展国际合作，2023年7月与白俄罗斯卫生部长皮涅维奇在北京就感染控制、放射诊疗、手术器械及制药装备等领域的合作达成了战略合作意向。2023年8月，新华医疗与惠影医疗签署战略合作协议，围绕直线加速器（LINAC）全球业务开展长期战略合作，进一步深化了在高端医疗设备领域的国际布局。此外，手术器械业务成功开发了智利、伊朗、越南、阿根廷等新市场，拓宽了产品销售渠道和市场覆盖范围。 盈利预测与估值分析 根据西南证券的盈利预测，新华医疗未来几年将保持稳健的盈利增长。预计2023年至2025年，公司归母净利润将分别达到8亿元、10亿元和11.8亿元，对应PE分别为14倍、11倍和9倍。从财务分析指标来看，公司的成长能力、获利能力、营运能力和资本结构均呈现积极趋势。 成长能力：销售收入增长率预计从2022年的-2.11%恢复至2023年的7.68%，并持续增长至2025年的11.08%。归属母公司净利润增长率预计从2022年的-9.68%大幅提升至2023年的58.97%，并在2024年和2025年分别保持23.78%和19.55%的较高增速。 获利能力：毛利率预计从2022年的26.44%稳步提升至2025年的31.40%。净利率也将从2022年的5.70%提升至2025年的9.63%。净资产收益率（ROE）预计从2022年的9.14%提升至2025年的13.55%，显示出公司为股东创造价值的能力持续增强。 营运能力：总资产周转率预计从2022年的0.76提升至2025年的0.94，表明资产利用效率逐步提高。 资本结构：资产负债率预计从2022年的55.30%显著下降至2025年的35.07%，流动比率从1.07提升至1.86，显示公司财务结构持续优化，偿债能力增强。 综合来看，公司估值处于合理区间，具备一定的投资吸引力。然而，报告也提示了费用管控不及预期、核心品种销售不及预期以及海外业务拓展不及预期等潜在风险，投资者需保持关注。 总结 新华医疗在2023年上半年取得了令人鼓舞的经营业绩，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，特别是归母净利润增速高达42.3%，远超行业平均水平。这一强劲表现主要得益于公司对医疗器械和制药装备两大核心业务的战略聚焦，以及通过产品结构优化和高端产品拓展带来的毛利率提升。 在业务发展方面，医疗器械制造类产品通过智慧化内镜中心和高端感控业务的拓展，巩固了市场地位并提升了盈利能力。制药装备业务则凭借子公司成都英德的卓越表现，实现了收入和净利润的爆发式增长，成为公司业绩增长的重要引擎。同时，公司积极调整医疗服务业务结构，通过退出不良资产并聚焦盈利性资产，旨在提升整体服务板块的效率和盈利水平。 在创新驱动方面，新华医疗持续加大研发投入，研发费用同比增长43.5%，并取得了多项专利授权和重磅新品注册证，如“放射治疗X射线图像引导系统”的提前获证，以及128排滑轨CT等重点项目的顺利推进，为公司未来发展储备了强大的技术动能。此外，公司还积极布局康复医疗新赛道，展现了前瞻性的战略眼光。 国际市场拓展也初见成效，上半年国外收入同比增长21%，新签订合同额增长98%，并通过与白俄罗斯、惠影医疗的战略合作以及新市场的开发，为公司打开了更广阔的增长空间。财务方面，公司在保持增长的同时，有效控制了财务费用，优化了资本结构，提升了整体运营效率。 综合来看，新华医疗凭借其清晰的战略定位、持续的创新投入、高效的运营管理以及积极的市场拓展，展现出良好的发展态势和增长潜力。尽管存在费用管控、核心品种销售及海外业务拓展等风险，但公司在医药生物领域的深耕和多元化布局，使其在未来市场竞争中具备较强的竞争优势。因此，建议投资者对新华医疗保持关注。

　　新华医疗(600587) 　　事件：公司发布 2023 年半年报，实现营业收入 50.7 亿元（+14.4%），归母净利润 4.6亿元（+42.3%） ，扣非归母净利润为 4.1亿元（+16.7%）。二季度收入实现 26.3 亿元（+13.4%），归母净利润率为 2.6 亿元（+34.7%）。 　　聚焦两大核心业务，毛利率水平持续提升。公司以医疗器械、制药装备等两大业务为核心，2023年半年报中医疗器械制造类产品和制药装备产品营业收入分别为 20.1 亿元（+5.8%），10.6 亿元（+43.2%），占 2023 年半年营业收入的61% （+1pp） ，主业占比进一步提升。公司 2023年半年毛利 13.9亿元（+19.8%），毛利率 27.4%（+1pp），产品毛利率进一步提升。1）制药装备上半年收入 20.1亿元（+10.1%），其中感控业务拓展智慧化内镜中心业务，与重点医院签订与“达芬奇”产品相关清洗灭菌销售合同，高端产品提升整体毛利率水平。2）制药装备： 收入 10.6亿元（+41.7%），其中子公司成都英德实现收入 3.7亿元（+76.2%），净利润 2521.5万元（+226.3%），净利率提升明显；上海远跃实现收入 5590.5万元（+12.4%），净利润-785.2万元（+37.6%） ； 4）服务： 收入 4.6亿元（+3.8%），其中济南新华实现收入 1.7亿元（+6.3%），净利润-1.1万元（+100%），减亏放缓，主要原因逐步退出处置医疗服务不良资产，聚焦透析等盈利资产。 　　研发投入持续增加，重磅新品上市在即。上半年销售费用 4.4亿元（+17.8%），销售费用率 8.7%（+0.08pp）。研发费用 1.8亿元（+43.5%），研发费用率 3.5%（+0.07pp）。1-6月新增申请专利 85项，授权专利 90项。“放射治疗 X射线图像引导系统”提前取得三类医疗器械注册证；128 排滑轨 CT 和全自动条状袋包生产线重点 研发项目顺利推进。此外布局康复医疗新赛道。管理费用 2.4 亿元（+19.7%），管理费用率 4.7%（+0.21pp） ，主要系管理人员职工薪酬费用增加所致。财务费用 869.4 万元（-59.6%），财务费用率 0.2%（-0.31pp） ，主要系公司本期带息负债下降所致。 　　国际市场拓展初见成效。上半年公司国外收入 1 亿元，同比增长 21%。新签订合同额与去年同期相比增长 98%， 2023 年 7 月与白俄罗斯卫生部长皮涅维奇在北京对未来在感染控制、放射诊疗、手术器械及制药装备等领域的合作达成了战略合作意向。2023年 8月，新华医疗与惠影医疗签署战略合作协议，围绕直线加速器 (LINAC)全球业务开展长期战略合作。手术器械新开发了智利、伊朗、越南、阿根廷等新市场。 　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年公司归母净利润为 8亿元、10亿元、11.8 亿元，对应 PE 分别为 14、11、9 倍，建议保持关注。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。

　　爱博医疗(688050) 　　业绩总结：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年实现收入 4.1 亿元，同比+49%，归母净利润 1.6亿元，同比+32.1%，扣非后约 1.5亿元，同比+36.3%。 　　角膜塑形镜持续放量，公司业绩超预期增长。公司境内销售网络已覆盖中国 31个省市自治区和直辖市，超过 5,000 家医院及视光中心；境外覆盖欧洲、亚洲和澳洲等地区 30余个国家。“普诺明”等系列人工晶状体业务实现收入 2.4亿，占总收入 60.2%，同比+37.9%；“普诺瞳”角膜塑形镜业务实现收入 1.1亿，占总收入 25.9%，同比+39%。在维持核心产品人工晶状体和角膜塑形镜业务增长的同时，公司大力推进括离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等新业务的市场开拓工作，视力保健产品实现收入 0.5亿元，占总收入 11.1%，同比+402.8%。 　　公司加大品牌营销，费用增幅超收入端。随着市场逐步恢复，公司加大了产品推广和品牌营销力度，费用支出提升，2023 上半年公司销售费用 0.8 亿元，同比+97.8%；管理费用 0.5亿元，同比+58.8%。营销活动推动业绩快速增长，并带动净利增长，2023 上半年公司归母净利润 1.6亿元，同比+32.1%。 　　新产能投产贡献产能增量，注重研发公司未来可期。目前产品供不应求，子公司爱博烟台生产基地投产，天眼医药扩大彩瞳产能，预计将缓解产能不足压力、释放产能增量。公司持续投入研发，2023 上半年研发投入 0.6 亿元，占营业收入 13.4%，同比+76.6%。报告期内公司预装式非球面人工晶状体等 3款产品取得 III 类医疗器械注册证，新增 9个专利及软著，积极发挥五大技术平台和研发体系的协同性攻坚克难，持续研发新产品为下年大规模销售奠定基础。 　　盈利预测与投资建议：预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.31元、4.45元、6.02元，对应动态 PE 分别为 49 倍、37 倍、27 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险；医疗事故风险；产品研发不及预期风险。

　　华特达因(000915) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023半年报。2023H1公司实现收入11.5亿元（-5.9%）；归母净利润3.2亿元（+5.7%）；扣非归母净利润3亿元（+2.2%）。其中，2023H1达因药业实现收入11.3亿元（+4.8%）；净利润6.3亿元（+14.7%）。2023Q2公司实现收入5.9亿元（-4.5%）；归母净利润1.6亿元（+6.4%）；扣非归母净利润1.5亿元（+5.8%）。 　　主力产品伊可新市场渗透率持续提升。2023年上半年，伊可新品牌影响力持续提升。伊可新维生素AD滴剂获得“2022年度中国非处方药产品综合统计排名（化学药·儿科类）第一名”和“2022年度中国非处方药黄金大单品”、“中国药店店员推荐率最高品牌”等奖项。在新生儿出生率下降的情况下，伊可新仍保持上涨趋势，但整体的增长与上年增幅相比有所下降。上半年终端用量粉葫芦增长将近10%，绿葫芦增长约5%。目前粉绿比大致是1.22：1，粉色装增长更明显。下半年公司会在大童市场（3岁以上）继续发力，克服因人口出生率下降所致绿色装使用人群减少的不利因素，实现公司整体业绩的增长。 　　加大二线产品销售推广，完善儿科用药布局。2023H1公司深化二线产品推广，伊D新、达因铁及达因钙等产品较去年同期销量有较大增长。达因药业儿童药品已形成以伊可新为龙头，包括维生素D滴剂、右旋糖铁颗粒、复方碳酸钙泡腾颗粒、甘草锌颗粒、口服补液盐散、利福昔明干混悬剂、小儿布洛芬栓及地氯雷他定口服液等儿童药品。2023H1公司通过技术服务为合作单位获得生产批件2项（他克莫司软膏），自主研发获得临床试验通知书1项，获得申报临床受理通知书1项。 　　2023年7月山东省国资委原则同意达因药业的中长期激励方案备案。达因药业中长期激励方案激励周期为2023-2025年共3年考核期，同时设置2026-2027年共2年兑现期。激励对象范围为对企业经营业绩和持续发展有直接重要影响的管理、技术及业务等核心骨干人才。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为6.5亿元、8.3亿元、9.9亿元，对应同比增速为23.8%/27.6%/18.6%，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售或不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　亚虹医药(688176) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年中期业绩，公司核心产品处于在研状态，APL-1202处于关键临床，APL-1702于2023年7月完成随访，正加速病例阅片。 　　APL-1202处于关键临床，有望填补治疗领域市场空白。APL-1202（唯施可）是全球首个在抗肿瘤领域进入关键性/Ⅲ期临床试验的口服、可逆性MetAP2抑制剂，有望填补非肌层浸润性膀胱癌（NMIBC）治疗领域的市场空白。联合化疗灌注治疗中高危NMIBC处于关键性/Ⅲ期临床试验，达到目标事件数后可锁库、揭盲、统计分析。 　　APL-1702于2023年7月完成随访，正加速病例阅片。APL-1702（希维她）是集药物和器械为一体的光动力治疗产品。APL-1702的宫颈高级别鳞状上皮内病变（HSIL）适应症于2022年7月完成国际多中心Ⅲ期临床试验所有受试者入组，并于2023年7月完成随访工作，正全力推进该项研究的病例阅片及后续的锁库、数据统计分析等工作。 　　加强泌尿生殖领域产品协同，加速全病程管理战略落地。公司围绕泌尿生殖领域引入培唑帕尼片和马来酸奈拉替尼片，两款药物均为口服片剂，服用方便，且已纳入医保报销，患者负担小，有望加强公司泌尿生殖领域产品协同。公司自主搭建了“泌医荟”线上医生服务平台，提供膀胱癌早筛、诊断、手术、药物治疗和随访的全路径专业教育，通过线上与线下结合的模式为泌尿外科医生提供全病程管理服务，提升了泌尿生殖系统疾病领域诊疗一体化布局。 　　盈利预测与投资建议：随着APL-1202、APL-1702的逐步落地，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为0、0.4和6.1亿元。给予公司2023年35倍市值/研发投入，对应目标价16.6元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

　　达仁堂(600329) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入40.9亿元（+8.3%），归母净利润7.2亿元（+54.1%），扣非归母净利润为7.1亿元（+53.4%）。二季度收入实现19.3亿元（+2.6%），归母净利润率为3.2亿元（+19.5%）。 　　收入稳健增长，中药增长显著。工业收入中，中成药收入30.5亿元（+22.9%），西药收入7.3亿元（-14.1%）。公司聚焦“三核九翼”的战略规划，集资源推广主品药物，多种中成药如速效救心丸、通脉养心丸、痹祺胶囊、京万红软膏等进入诊疗指南。公司重视主品产品二次开发，大力推动关于速效救心丸等的科研合作项目。商业规划方向，公司通过举办峰会、发布“爱嗓计划”等扩大企业影响力，参与中康SIC省区会开拓市场，重点推进了心血管类慢病赋能和清咽滴丸全国药房铺货及终端开发计划。公司在阿里、京东、抖音等电商平台提前布局占位，同时拓展海外客户。 　　毛利率提升显著，子公司投资收益提升利润。其中参股子公司中美天津史克制药有限公司，其净利润为6.6亿元（+95.7%），主要原因为新冠疫情影响。上半年公司毛利率为46.9%，同比增长5.7pp，主要系公司部分高毛利产品占比提升。2023年上半年研发费用0.5亿元（-5.7%），研发费用率1.3%（-1.2pp），减少的部分原因为研发物料消耗减少。销售费用10.6亿元（+24.5%），销售费用率26.1%（+3.6pp），市场拓展维护、人员薪酬、会议展览、办公差旅费增加导致。管理费用1.5亿元（-10.78%），管理费用率3.8%（-0.8pp），部分原因为人员薪酬、折旧维修及办公水电差旅费减少。财务费用-0.2亿元（+35.45%），财务费用率-0.4%（+0.3pp），原因为利息和手续费增加。 　　盈利预测与投资建议：考虑到公司未来“十四五”战略目标清晰，利润率仍然有持续提升空间，预计2023-2025年利润分别为10.6、13.4和17.1亿元，对应PE为25倍、20倍和16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：费用管控不及预期、新药研发周期长、中药材成本上涨明显等风险。

　　片仔癀(600436) 　　投资要点 　　事件：2023年上半年公司实现营业收入50.5亿元（+14.1%），Q1/Q2营业收入26.3亿元/24.2亿元，同比增长12%/16.7%；上半年归母净利润15.4亿元（+17.2%），Q1/Q2归母净利润7.7亿元/7.7亿元，同比增长11.7%/23.2%；上半年扣非归母净利润15.8亿元（+19.8%），Q1/Q2扣非归母净利润7.7亿元/8.1亿元，同比增长14%/26.4%。 　　片仔癀提价驱动加速，安宫牛黄丸销售创新高。分行业来看，报告期内医药制造业收入24.8亿元（+17.2%），医药流通业实现收入21.1亿元（+12.7%）。分治疗领域来看，①肝病用药收入22.5亿元（+14.3%），2023Q1/2023Q2分别实现收入11.8亿元/10.7亿元，同比增长6.9%/23.0%。继核心产品片仔癀5月提价零售价格由590元/粒上调至760元/粒后，整体销量好于预期，Q2收入端及利润端均呈现加速态势。②心脑血管用药收入1.9亿元（+59.3%），2023Q1/2023Q2分别实现收入1.2亿元/0.7亿元，核心产品安宫牛黄丸报告期内销售创历史新高，并成功中标黑龙江省药品产能储备服务单位项目，可获得产能储备奖励15万元和完成支持生物医药企业快速发展政策的申报，政策助力持续放量未来可期。 　　成本上行导致毛利率下降，销售费用率进一步下降。由于原材料大幅涨价，报告期内医药制造业毛利率为74.2%（-3.8pp）；医药流通业毛利率16.2%（-4.7pp）；化妆品业毛利率为63.3%（-2.0pp）。销售费用率为4.8%（-1.5pp），主要系公司以口碑拉动销售，产品品牌价值逐年增强从而导致销售费用率逐年下降；管理费用率3.3%（-0.3pp）；财务费用率为-0.3%（+1.1pp）；研发费用率为3.2%（+0.7pp）。 　　坚持科技创新，董事长换帅。公司持续推进优势品种的二次开发，深入开展研究片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤等方向的药理药效机制以及片仔癀增加治疗肝癌功能主治、肝癌切除术后减少复发等10余项；同时多个在研新药项目进入重要研究阶段，3个化药1类、3个中药1.1类和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段；初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。2023年8月9日晚，片仔癀公告称董事会同意选举董事林志辉先生为第七届董事会董事长。此前林志辉先生曾在漳州市纪委任职三年。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润为32.2亿元、40.3亿元、51.6亿元，对应PE分别为59、47和37倍。维持“持有”评级。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期等风险。

　　康华生物(300841) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入6.3亿元，同比下滑3.8%；实现归属于母公司股东净利润2.5亿元，同比下降21.4%；实现扣非后归母净利润2.3亿元，同比下降22.4%。 　　人二倍体狂苗Q2发货有所下滑，研发费用投入加大影响利润端表现。分季度来看，公司2023Q1/Q2单季度营业收入分别为2.8/3.6亿元（+4.3%/-9.3%），实现归母净利润分别为1.1/1.4亿元（-22%/-20.7%）。公司狂苗Q2同比收入下滑主要系公司积极推进纯销端产品放量，发货端有所下降，利润下滑较大主要系公司研发费用投入加大所致。从盈利能力来看，公司2022年毛利率为93.5%（-0.4pp），净利率为39.1%（-8.7pp），主要系研发、销售费用率增加所致。销售费用率为27.6%（+4.35pp），管理费用率为6.4%（+0.4pp），研发费用率为16.7%（+6.3pp），主要系公司加大在研管线投入。 　　人二倍体狂苗产能逐渐释放。分产品来看，2023年H1人二倍体狂苗收入为6.3亿元（-2%），占比为99%。从批签发数据来看，2023年H1公司人二倍体狂苗批签发263万支，同比减少32.4%，主要系公司消化渠道库存，纯销端增长明显。目前公司设计产能已达到500万支，实际产能预估在700万支左右，随着募投项目产能在2023-2024年左右投产，整体产能将增长至1100万支/年，有利于公司产品持续放量。 　　宠物疫苗带来公司新增长点。公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发，目前全国已有多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品。我国目前宠物数量在1亿只左右，预计将以7%的速度增加，目前国内市场仍以海外厂商疫苗为主，公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为7.6亿元、10.8亿元及12.3亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏或不及预期；公司存货不足以满足销售的季节性波动风险；产品结构单一的风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力持续提升 康普化学在2023年上半年展现出卓越的财务表现，收入和归母净利润均实现高速增长，其中归母净利润同比增幅高达67.8%。公司通过精进技改工艺，有效降低成本并提升效率，使得整体毛利率达到44.23%，盈利能力显著增强。 市场扩张与产能布局保障未来发展 公司积极响应“双碳”背景下湿法冶金替代火法冶金的趋势，大力开拓全球金属萃取剂市场，该产品线收入同比增长60.3%，成为核心增长引擎。同时，通过募投项目建设和新工业用地竞拍，公司正积极扩大产能，为满足下游持续旺盛的需求和实现未来业绩高增长奠定坚实基础。 主要内容 2023年半年度业绩分析 收入与利润双高增长： 2023年上半年，康普化学实现营业收入2.2亿元，同比大幅增长52.9%；实现归属于母公司股东的净利润0.7亿元，同比显著增长67.8%。从季度表现来看，第二季度单季实现收入1.1亿元，同比增长34.7%；归母净利润3848.7万元，同比增长33.6%。这些数据表明公司业绩持续亮眼，增长势头强劲。 盈利能力显著提升： 报告期内，公司整体毛利率达到44.23%。分产品看，核心产品金属萃取剂的毛利率为42.95%，同比提升6.2个百分点；其他表面活性剂产品毛利率为57.3%，同比提升13个百分点。分地区看，国内销售毛利率为42.7%，同比提升2个百分点；国外销售毛利率为46.6%，同比大幅提升10个百分点，显示出公司在全球市场的盈利能力优势。 市场拓展与产品结构优化 积极开拓全球市场： 公司聚焦金属萃取剂及其他特种表面活性剂业务，受益于湿法冶金技术在“双碳”背景下对传统火法冶金的替代优势（能耗低、污染小），积极拓展全球市场，抓住了行业发展机遇。 金属萃取剂收入高速增长： 报告期内，金属萃取剂产品实现收入2亿元，同比高速增长60.3%，是公司业绩增长的主要驱动力。其他表面活性剂产品实现营收0.2亿元，同比增长3.8%。这表明公司核心产品市场需求旺盛，且市场份额持续扩大。 技改创新与产能扩张 工艺技术持续精进： 公司稳步推进技改和工艺创新，报告期内采用连续离心萃取技术、连续精馏技术等新的工艺技术，有效实现了降本增效，持续提升了毛利水平和生产效率。 募投项目与土地储备： 为满足下游各类产品需求并保障未来经营活动，公司积极进行产能布局。募投项目“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”正在进行设备安装，预计将于2023年三季度建成。此外，公司斥资2606.1万元拍下位于重庆市长寿区晏家化中路8号的工业用地使用权及地上6栋厂房，总面积达4.2万平方米，为公司未来的生产、仓储及日常运营提供了充足的空间保障，预计产能逐步投产后将助力业绩维持高增长。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望： 基于公司强劲的增长势头和产能扩张计划，预计康普化学2023年至2025年归母净利润将分别达到1.5亿元、1.9亿元和2.3亿元。对应的市盈率（PE）分别为21倍、17倍和13倍。 投资评级： 鉴于公司作为国内金属萃取剂龙头的市场地位，以及行业湿法炼铜替代火法冶金带来的下游需求持续旺盛，叠加公司募投项目逐步投产带来的产能释放，维持“买入”投资评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括产业政策变动风险、市场空间收缩风险、原材料价格波动风险、产能不及预期风险、汇率波动风险以及出口地政治局势及贸易政策变化风险，建议投资者予以关注。 总结 康普化学在2023年上半年取得了显著的经营成果，营业收入和归母净利润均实现高速增长，盈利能力持续提升。这主要得益于公司在金属萃取剂领域的市场深耕、全球市场拓展以及持续的技改创新。通过募投项目和新工业用地的获取，公司正积极扩大产能以满足日益增长的市场需求。展望未来，在湿法冶金技术替代趋势和公司产能逐步释放的背景下，康普化学有望保持业绩高增长态势。然而，投资者仍需密切关注产业政策、市场竞争、原材料价格波动及国际贸易环境等潜在风险。