南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报，实现收入 11.5亿元（+19.5%），实现归母净利润 2.6 亿元（+111.7%），实现扣非归母 2.6 亿元（+116.9%）。经营活动现金流净额 2.4亿元（+539.1%）。具体来看，23Q2收入 6亿元（+15.4%），归母净利润 1.6 亿元（+99.8%），扣非归母净利润 1.6 亿元（+108.9%）。23 年上半年下游需求持续恢复，盈利能力逐渐恢复至疫情前水平。 　　23H1业绩高速增长，疫后消化道相关手术量恢复明显。1）分季度看，22Q2/Q3/Q4/23Q1/23Q2单季度收入分别为 5.2/5.5/4.7/5.5/6亿元（+7.6%/+7.3%/-16.1%/+24.3%/+15.4%），23年二季度收入增速明显增大，系国内医院诊疗量全面恢复。2）从盈利能力看，23H1 年毛利率为 63.7%（+3.5pp），利润率恢复明显。其中销售费用率 22%（+2pp），系疫后销售活动增加所致。管理费用 13.3%（-4.5pp）,系上年同期计提股权激励摊销费用，本期不再计提。财务费用-6.3%（-4.2pp），系汇兑收益增加所致。研发费用率 6.0%（-2.7pp），系研发试样材料减少所致。公司整体高毛利产品占比稳步提升，可视化工艺持续优化，带来毛利率的明显提升。同时，公司 23H1 费用率下降明显，净利率 23H1 为 23%，大幅改善。 　　海外高速放量渠道建设日益完备，国内海外双轮驱动。分区域看，国内市场销售收入约 6.9亿元（+16.4%），国际市场销售收入约 4.5亿元（+23%）。从各利润中心来看，亚太区市场销售收入 6.5亿元（+18.2%），其中国内内镜耗材收入 5.5 亿元（+33.3%），亚太海外整体收入约 0.53亿元（+44.7%），可视化产品收入约 0.5亿元（-51.5%）；美洲区市场销售收入约 2亿元（+21%）；EMEA（欧洲、中东及非洲）市场销售收入 1.8 亿元（+21%）；康友医疗销售收入 1.1亿元（+18%）。报告期内，公司收购葡萄牙渠道公司 Endotécnica Material Cirúrgico Lda.100%股权（目前尚处于交割过程中）。公司通过扩充产品线、拓展销售渠道、统筹和拓展学术推广、积极参与重点医院招标、聚焦重要战略客户等多维度着力优化德英法荷直销区域以及其他经销区域营销活动效率，全面提高市场覆盖率和定价能力。 　　内镜设备耗材化趋势初现，聚焦一次性内镜技术夯实第二增长曲线。在报告期内，公司开发了一次性内科用胆道镜，并取得了美国、欧盟及日本的注册证。同时，一次性外科用胆道镜已获得国内注册证并实现了量产出货。一次性脑血肿灌洗系统等其他一次性内镜产品的研发进展顺利。此外，公司还围绕一次性内镜开发了微型胆道活检钳，该产品已获得日本注册，微型取石球囊等镜下配套耗材已获得国内注册，为相关疾病的诊断和治疗提供更完善的解决方案。在消化内镜耗材领域，公司相继推出了牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血类创新产品，并取得了良好的销售业绩。另外，子公司康友医疗也在微导管、引流管、气道封堵球囊、一次性穿刺活检针等新产品方面取得了显著进展。这些产品已获得证书，并已开始投入临床试用并实现了转产，将公司从微波技术平台转型为肿瘤介入平台。 　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 5.4、6.8、8.7亿元。公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、政策控费风险、汇率风险、新品放量或不及预期

　　欧普康视(300595) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现收入7.8亿元，同比+14%，归母净利润3.1亿元，同比+20.3%，扣非后约2.7亿元，同比+11.1%。 　　框架镜收入快速增长，护理产品收入有所下降。公司2023上半年医疗板块收入1.3亿元，同比增长18.5%，收入占比为16.7%；框架镜收入增速表现亮眼，2023上半年“普通框架镜及其他”产品收入1.4亿，同比增长51.2%，此业务高速增长主要受新并表子公司影响，除开此影响，收入增幅仍为18.9%；2023上半年护理产品收入约1.2亿元，同比下降7.9%，收入占比为15.7%，主要受市场竞争加剧及公司产品结构调整影响。 　　角膜接触镜放量短期承压，公司加大研发投入持续布局新产品。2023上半年公司硬性角膜接触镜收入3.8亿元，同比增长10.9%，收入占比为49.1%，收入增速略低于以往，主要原因为角膜塑形镜品牌竞争加剧及居民消费较预期疲软。公司持续加大研发投入，2023上半年研发费用同比增长12.3%，共取得2项国家发明专利，公司联合安徽医科大学获得首批安徽省联合共建学科重点实验室（眼科学和眼视光技术重点实验室）培育的认定。公司2023上半年硬性接触镜润滑液注册证获批；自主研发的光疗仪取得2项注册检验报告；自研镜片材料已在标准化生产车间完成工艺验证，即将投产，产品管线日益丰富。 　　持续推进眼视光终端建设，终端业务收入快速增长。视光服务方面，公司控股了一批视光服务终端，包括眼科医院、门诊部、诊所、视光中心，为公众直接提供包括定制角膜塑形镜镜片等视光产品及售后服务在内的专业、便利的眼视光服务，目前已建立合作关系的终端总数超过1500家，同时拥有控股和参股的视光服务终端360多家，2023年上半年终端业务收入占比47.8%。公司将持续加大在视光终端方面布局，扩增视光服务终端的数量和业务规模，进一步提升视光服务收入在公司总业务收入中的占比。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为0.92元、1.12元、1.41元，对应动态PE分别为32倍、26倍、21倍。公司23年持续推荐视光终端建设，给予“持有”评级。 　　风险提示：行业政策风险；医疗事故风险；产品研发不及预期风险；视光中心扩张不及预期风险。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球[Table_Summary8款新冠口服药获批上市，]7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年8月第二周，陆港两地创新药板块共计7个股上涨，53个股下跌。其中涨幅前三为亚盛医药-B(23.44%)、东曜药业-B(7.69%)、前沿生物-U(3.51%)。跌幅前三为康诺亚-B(-13.87%)、诺诚健华-B(-12.21%)、和黄医药(-10.82%)。 　　本周A股创新药板块下跌2.24%，跑输沪深300指数0.92pp，生物医药下跌0.80%。近6个月A股创新药累计下跌4.40%，跑输沪深300指数0.72pp，生物医药累计下跌15.38%。 　　本周港股创新药板块下跌5.64%，跑输恒生指数4.14pp，恒生医疗保健下跌3.6%。近6个月港股创新药累计下跌18.79%，跑输恒生指数10.68pp，恒生医疗保健累计下跌16.4%。 　　本周XBI指数下跌1.4%，近6个月XBI指数累计下跌6.29%。 　　国内重点创新药进展 　　8月国内3款新药获批上市，本周国内0款新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　8月美国2款新药获批上市，本周美国1款新药获批上市。8月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。8月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——PD-1/CTLA-4组合抗体研发概况 　　8月12日，CDE官网显示，齐鲁制药艾帕洛利单抗/托沃瑞利单抗（QL1706）注射液上市申请获受理。 　　全球处于临床阶段的PD-1/CTLA-4组合抗体共29款，其中批准上市1款，III期临床4款，II/III期临床0款，II期临床3款，I/II期临床4款，I期临床17款。中国处于临床阶段的PD-1/CTLA-4组合抗体共4款，III期临床1款，II/III期临床0款，II期临床2款，I/II期临床0款，I期临床1款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成13起重点交易，披露金额的重点交易有4起。华东医药与美国上市公司ArcutisBiotherapeutics宣布就全球创新的罗氟司特外用制剂在大中华区及东南亚的开发、注册、生产和商业化达成战略合作协议。亚宝药业与山西大学签署了中药新药项目技术转让协议，以人民币2600万元受让山西大学拥有的中药第6.1类“柴归颗粒”的临床试验批件、专利权及相关技术资料。GinkgoBioworks正在构建领先的细胞编程和生物安全平台，宣布与默克公司（美国和加拿大以外的默沙东公司）进行新的合作，重点是改善生物制造。AstellasPharma和PoseidaTherapeutics宣布进行战略投资，以支持Poseida重新定义癌症细胞疗法的承诺。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下降1.48%，跑赢沪深300指数1.91个百分点，行业涨跌幅排名第4。2023年初以来至今，医药行业下降8.86%，跑输沪深300指数9.19个百分点，行业涨跌幅排名第27。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为81.61%(+2.07pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为34.72%(+1.74pp)，相对沪深300溢价率为128.78%(+2.74pp)。医药子行业来看，本周医疗研发外包为涨幅最大子行业，涨幅为2.5%，其次是医药流通，涨幅为1.6%。年初至今表现最好的子行业是中药Ⅲ，上涨幅度为3.3%。 　　医药处于底部区间，中长期仍是较好配置板块。本周医药板块受近期相关文件影响持续调整。从子行业来看，CXO板块涨幅最高，主要系减肥药产业链催化以及CXO受医疗反腐影响较小所致。短期来看，医疗反腐或将影响销售合规性较差的中小型药企以及非临床必需的利益品种，短期药械新品种入院节奏可能存在季度递延情况，尤其是临床获益较少、价格虚高、渠道空间大的品种。长期来看，未来合规销售有望成为常态，有利于临床必需且真创新的品种，有望进一步推动行业持续良性创新发展。总体来看医药行业持仓仍处于低配状态，估值处于历史底部区间，我们认为后续医药行业仍有结构性行情，展望2023年下半年，我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。 　　本周弹性组合：重药控股(000950)、海创药业-U(688302)、贝达药业(300558)、贵州三力(603439)、祥生医疗(688358)、普门科技(688389)、三诺生物(300298)、福瑞股份(300049)、卫光生物(002880)、京新药业(002020)。 　　本周科创板组合：百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、奥浦迈(688293)、康希诺(688185)、华大智造(688114)、心脉医疗(688016)、爱博医疗(688050)。 　　本周稳健组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、荣昌生物(688331)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、迈得医疗(688310)、盟科药业-U(688373)、欧林生物(688319)、百克生物(688276)、诺唯赞(688105)。 　　本周港股组合：微创机器人-B(2252)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、瑞尔集团(6639)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、启明医疗-B(2500)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著恢复 南微医学2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，收入和归母净利润均实现高速增长，尤其归母净利润同比翻倍。这主要得益于疫情后消化道相关手术量的显著恢复，以及公司高毛利产品占比提升和费用率的有效控制，使得整体盈利能力大幅改善，净利率恢复至较高水平。 国内外市场双轮驱动与创新技术布局 公司成功构建了国内市场稳健增长与国际市场快速扩张的双轮驱动格局，通过渠道建设和营销优化不断提升市场覆盖和定价能力。同时，南微医学战略性聚焦一次性内镜技术，积极开发并推广多款创新产品，夯实了第二增长曲线，并推动子公司康友医疗向肿瘤介入平台转型，为未来持续增长奠定坚实基础。 主要内容 投资要点 2023年半年报业绩概览 南微医学2023年上半年实现总收入11.5亿元，同比增长19.5%。归属于母公司股东的净利润达到2.6亿元，同比大幅增长111.7%；扣除非经常性损益后的归母净利润同样为2.6亿元，同比增长116.9%。经营活动产生的现金流量净额为2.4亿元，同比激增539.1%。分季度看，2023年第二季度收入为6亿元，同比增长15.4%；归母净利润1.6亿元，同比增长99.8%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长108.9%。报告指出，下游需求持续恢复，公司盈利能力已逐步恢复至疫情前水平。 业绩高速增长与盈利能力显著恢复 公司2023年上半年业绩高速增长，主要得益于疫情后消化道相关手术量的明显恢复。从季度收入增速来看，23年第二季度收入增速显著提升，反映了国内医院诊疗量的全面恢复。盈利能力方面，23年上半年毛利率达到63.7%，同比提升3.5个百分点，显示出明显的恢复态势，这主要得益于公司高毛利产品占比的稳步提升以及可视化工艺的持续优化。费用率方面，销售费用率上升2个百分点至22%，系疫后销售活动增加所致。管理费用率下降4.5个百分点至13.3%，主要由于上年同期计提的股权激励摊销费用本期不再计提。财务费用率下降4.2个百分点至-6.3%，得益于汇兑收益的增加。研发费用率下降2.7个百分点至6.0%，系研发试样材料减少。综合来看，公司整体费用率明显下降，净利率大幅改善至23%。 国内外市场双轮驱动与渠道拓展 南微医学通过国内和国际市场双轮驱动实现增长。报告期内，国内市场销售收入约6.9亿元，同比增长16.4%；国际市场销售收入约4.5亿元，同比增长23%。从各利润中心来看，亚太区市场销售收入6.5亿元（+18.2%），其中，国内内镜耗材收入5.5亿元（+33.3%），亚太海外整体收入约0.53亿元（+44.7%），可视化产品收入约0.5亿元（-51.5%）。美洲区和EMEA（欧洲、中东及非洲）市场销售收入均实现21%的增长，分别为2亿元和1.8亿元。子公司康友医疗销售收入1.1亿元，同比增长18%。公司积极拓展海外渠道，报告期内正在收购葡萄牙渠道公司Endotécnica Material Cirúrgico Lda.100%股权。通过扩充产品线、拓展销售渠道、统筹学术推广、积极参与重点医院招标以及聚焦重要战略客户等多种策略，公司致力于优化德英法荷直销区域及其他经销区域的营销效率，全面提升市场覆盖率和定价能力。 聚焦一次性内镜技术，夯实第二增长曲线 公司积极响应内镜设备耗材化趋势，将一次性内镜技术作为第二增长曲线的核心。报告期内，公司开发的一次性内科用胆道镜已获得美国、欧盟及日本的注册证。一次性外科用胆道镜也已获得国内注册证并实现量产出货。其他一次性内镜产品，如一次性脑血肿灌洗系统等，研发进展顺利。同时，公司围绕一次性内镜开发了配套耗材，包括已获得日本注册的微型胆道活检钳和已获得国内注册的微型取石球囊等，为相关疾病的诊断和治疗提供更完善的解决方案。在消化内镜耗材领域，公司推出了牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血类创新产品，并取得了良好的销售业绩。子公司康友医疗在新产品开发方面也取得显著进展，微导管、引流管、气道封堵球囊、一次性穿刺活检针等产品已获得证书并开始临床试用和转产，标志着公司从微波技术平台向肿瘤介入平台的转型。 盈利预测与投资建议 西南证券预计南微医学2023年至2025年归属于母公司股东的净利润将分别达到5.4亿元、6.8亿元和8.7亿元。鉴于公司作为内镜诊疗创新器械领域的龙头地位以及不断提升的全球竞争力，研究报告维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了研发失败风险、政策控费风险、汇率风险以及新品放量或不及预期的风险。 总结 南微医学2023年上半年业绩表现亮眼，得益于疫情后医疗需求的恢复和公司高效的运营策略。公司在收入和利润方面均实现高速增长，盈利能力显著改善，显示出强大的市场竞争力和成本控制能力。通过国内外市场的协同发展和对一次性内镜等创新技术的持续投入，南微医学正积极构建多元化的增长引擎。尽管面临研发失败、政策控费、汇率波动及新品放量不及预期等多重风险，但公司作为内镜诊疗创新器械领域的龙头，其创新能力和市场拓展潜力使其具备持续增长的动力，因此维持“买入”评级。

　　佐力药业(300181) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现收入10.1亿元（+13%）；实现归母净利润2亿元（+46.5%）；实现扣非归母净利润1.9亿元（+48.4%）。。2023Q2公司实现收入5.2亿元（+13.2%）；实现归母净利润1亿元（+51.5%）；实现扣非归母净利润9798.2万元（+55.2%）。 　　集采导致销售费率下滑，盈利能力提升明显。公司2023H1毛利率为69.3%（-1.6pp），净利率为19.5%（+4.5pp）。从费用端来看，公司2023H1销售费率为41.6%（-4.7pp）；管理费率为4.4%（-0.8pp）；财务费率为-0.7%（-1.1pp），主要是2023H1较上年度同期增加了募集资金的利息收入所致；研发费率为4%（+0.4pp），主要是增加了乌灵胶囊在心身疾病领域的临床应用拓展的投入及聚卡波非钙片增加IBS-D适应症的开发所致。 　　乌灵系列以价换量，销售保持高速增长。2023H1公司核心品种延续较好的市场增长。分品类看，1）乌灵系列2023H1实现收入6.5亿元（+23.9%），占总收入的64%，其中乌灵胶囊销售数量和销售金额较上年同期同比增长了29.6%和20.5%；灵泽片销售数量和销售金额较上年同期同比增长了46.2%和46.6%；2）百令片系列2023H1收入9803.5万元（-26.1%），占总收入的9.7%，百令片销售数量和销售金额较上年同期分别减少了7.8%和26.1%，主要是百令片受湖北联盟集采未中标所致；3）中药饮片及配方颗粒2023H1收入2.6亿元（+20.1%），占总收入的25.8%，中药饮片销售取得了稳健增长，配方颗粒主要是处于国标省标备案阶段，销售较上年同期明显下降。 　　创新驱动，强化研发。公司持续推进乌灵系列二次开发，包括乌灵胶囊针对老年痴呆适应症的二次开发以及乌灵复方的开发。2023H1筛选出乌灵胶囊治疗AD的20个关键靶点，研究成果发表在《FutureIntegrativeMedicine》上，进一步表明乌灵胶囊可能是治疗AD的一种有效中成药；有序推进灵泽片上市后的临床扩大应用研究；公司开发中药配方颗粒国家标准关键技术攻关，截至2023H1末，公司已完成中药配方颗粒省标国标备案316个；聚卡波非钙片的IBS-D注册临床研究正在稳健推进；百令胶囊按同名同方药，已完成全部上市前各项研究工作，上市申请已获受理。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.8亿元、5.2亿元、6.4亿元，对应同比增速分别为40.8%/35.2%/24.1%，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售或不及预期；集采风险；在研或不及预期；行业政策风险。

　　三鑫医疗(300453) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入5.8亿元（-11.9%），归母净利润0.9亿元（-14.6%），扣非归母净利润0.8亿元（-20.3%），经营现金流净额1亿元（+12.5%）。 　　疫苗注射类产品影响表观业绩。分季度看，2023年Q1/Q2单季度收入增速分别为+30.6%/+28.9%，归母净利润增速分别为-5.6%/-22%，前两季度收入和净利润增速承压主要系疫苗注射器产品基数较大，影响表观业绩。从盈利能力看，2023H1毛利率为33.6%（-2.3pp），主要系输注类产品毛利率下降15%影响，销售费用率为5.6%（-0.3pp），管理费用率为7.4%（-0.1pp），研发费用率为3.2%（+0.15pp），净利润率为16.6%（-0.2pp），各项费用率及盈利能力保持稳定。 　　血液净化业务稳健增长，2023年血管介入新赛道有望贡献增量。分业务来看，2023H1血液净化类产品收入4.2亿元，同比增长2.9%，实现稳健增长。2023H1输注类产品收入约1.1亿元，同比下降45.4%，剔除疫苗注射产品影响后，输注类产品（不含疫苗注射器）实现营业收入1亿元，同比增长5.8%。心胸外科收入0.3亿元（+7.4%），占收入比重5.7%。2022年公司进入血管介入新赛道，PTA高压球囊扩张导管获批上市，目前在研项目30余个，预计2023年有望贡献增量。 　　血液净化业务空间大，集采有望实现份额提升。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。我国ESRD患者超过360万人，根据国家肾脏病医疗质量控制中心统计的数据，2022年在透析人群84.4万，渗透率约为23%，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300亿元，随着公司透析器、透析液、透析管等核心产品产能释放，预计后续在河南联盟集采中份额有望提升。 　　盈利预测与投资建议。预计2023~2025年归母净利润分别为2、2.5、3亿元，对应PE18、15、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品价格或大幅下降，血液净化产能释放或不及预期。

中心思想 业绩承压与增长动能转换 三鑫医疗2023年上半年业绩表现受疫苗注射器产品高基数影响，导致营收和归母净利润同比下降，但公司经营现金流保持增长，且各项费用率及盈利能力保持稳定。这表明公司在面临特定产品周期性影响时，仍能维持健康的运营态势。 核心业务驱动与新赛道拓展 公司核心业务——血液净化业务实现稳健增长，并有望通过产业链整合和集采进一步提升市场份额，其市场潜力巨大。同时，公司积极布局血管介入新赛道，PTA高压球囊扩张导管的获批上市及丰富的在研项目，预示着该领域有望成为公司未来业绩的新增长点。基于此，分析师维持对三鑫医疗的“买入”评级，并预计未来三年归母净利润将持续增长。 主要内容 2023年半年报业绩概览与影响因素分析 业绩表现与财务数据 营收与净利承压： 根据2023年半年报，三鑫医疗实现营业收入5.8亿元，同比下降11.9%；归属于母公司股东的净利润为0.9亿元，同比下降14.6%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.8亿元，同比下降20.3%。 经营现金流改善： 尽管营收和净利润承压，公司经营活动产生的现金流量净额达到1亿元，同比增长12.5%，显示出良好的现金流管理能力。 季度业绩分析： 分季度看，2023年Q1和Q2单季度收入增速分别为30.6%和28.9%，但归母净利润增速分别为-5.6%和-22%，表明净利润增速在第二季度面临较大压力。 疫苗注射类产品对业绩的影响 高基数效应： 报告指出，前两季度收入和净利润增速承压的主要原因系疫苗注射器产品在去年同期基数较大，从而影响了本期的表观业绩。 盈利能力分析： 2023年上半年，公司毛利率为33.6%，同比下降2.3个百分点，主要受输注类产品毛利率下降15%的影响。同时，销售费用率为5.6%（同比下降0.3pp），管理费用率为7.4%（同比下降0.1pp），研发费用率为3.2%（同比上升0.15pp），净利润率为16.6%（同比下降0.2pp），整体费用率及盈利能力保持稳定。 核心业务发展与新增长点 血液净化业务稳健增长 收入贡献： 2023年上半年，血液净化类产品实现收入4.2亿元，同比增长2.9%，是公司业绩的稳定支撑。 产业链布局： 公司通过不断提高全资子公司的生产效率，并控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，致力于打造完整的血液净化生态产业链。 输注类产品及心胸外科业务表现 输注类产品： 2023年上半年输注类产品收入约1.1亿元，同比下降45.4%。然而，剔除疫苗注射产品影响后，输注类产品（不含疫苗注射器）实现营业收入1亿元，同比增长5.8%，显示常规输注业务保持良好增长。 心胸外科： 心胸外科业务收入为0.3亿元，同比增长7.4%，占公司总收入的比重为5.7%。 血管介入新赛道布局与潜力 进入新赛道： 三鑫医疗于2022年正式进入血管介入新赛道。 产品获批与研发： 公司自主研发的PTA高压球囊扩张导管已获批上市，目前在研项目超过30个，展现了公司在该领域的研发实力和产品储备。 未来增量： 预计血管介入业务有望在2023年开始为公司贡献增量收入，成为新的业绩增长点。 血液净化市场空间与公司策略 市场规模与渗透率分析 患者基数与市场潜力： 我国终末期肾病（ESRD）患者数量超过360万人。根据国家肾脏病医疗质量控制中心的数据，2022年在透析人群为84.4万，渗透率约为23%。随着未来渗透率的提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300亿元，市场前景广阔。 公司产业链布局与集采机遇 全产业链整合： 公司通过子公司和控股公司，构建了从透析设备到透析耗材的完整血液净化生态产业链，增强了市场竞争力。 集采份额提升： 随着公司透析器、透析液、透析管等核心产品产能的逐步释放，预计在后续的河南联盟集采中，公司有望进一步提升市场份额。 盈利预测、投资建议与风险提示 财务预测与估值 归母净利润预测： 分析师预计三鑫医疗2023年至2025年的归母净利润将分别为2亿元、2.5亿元和3亿元。 对应PE估值： 对应预测年度的市盈率（PE）分别为18倍、15倍和12倍。 维持评级： 基于上述预测和估值，分析师维持对三鑫医疗的“买入”评级。 投资评级与潜在风险 投资评级标准： “买入”评级意味着预计未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。 风险提示： 报告提示了潜在风险，包括产品价格可能大幅下降，以及血液净化产能释放或不及预期，这些因素可能对公司未来业绩产生不利影响。 总结 三鑫医疗2023年上半年业绩受到疫苗注射器产品高基数效应的显著影响，导致营收和归母净利润出现同比下降。然而，剔除该特定因素后，公司的常规输注业务和血液净化业务均实现了稳健增长，且经营现金流表现良好，显示出公司核心业务的韧性。 公司在血液净化领域通过全产业链布局，并受益于巨大的市场潜力和集采机遇，有望持续扩大市场份额。同时，三鑫医疗积极拓展血管介入这一新赛道，PTA高压球囊扩张导管的获批上市以及丰富的在研项目，为其未来的业绩增长注入了新的动力。 尽管存在产品价格下降和产能释放不及预期的风险，但基于公司核心业务的稳健发展、新增长点的有效拓展以及广阔的市场空间，分析师维持了“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度。

中心思想 盈利能力显著改善与内外销策略调整成效 荣泰健康在2023年上半年，尤其第二季度，尽管面临营收短期承压，但通过优化产品结构、精细化成本管理以及受益于汇率和原材料价格回落等外部有利因素，实现了归母净利润的大幅增长和盈利能力的显著提升。公司积极调整国内外市场策略，国内市场通过渠道创新实现稳健增长，海外市场虽面临挑战但已呈现回暖迹象，预计未来经营将稳步向好。 主要内容 2023年上半年财务表现分析 营收短期承压，净利润逆势增长: 2023年上半年，公司实现营业收入8.9亿元，同比下降19.2%。 归母净利润达1.0亿元，同比大幅增长21.5%。 第二季度单季表现尤为突出：营业收入5.04亿元，同比下降6%；归母净利润0.7亿元，同比激增140.4%。 盈利能力显著提升: 报告期内，公司毛利率同比增加5.4个百分点至31.4%；第二季度单季毛利率更高达32.9%，同比增加8.5个百分点。 净利率同比提升4个百分点至11.8%。 盈利改善主要得益于产品结构调整、高毛利率新品推出、成本削减、效率提升，以及汇率和原材料价格回落。 费用结构变化: 销售费用率因新增渠道推广增加3个百分点至11.9%。 管理费用率和研发费用率基本持平，分别为4.1%和4.2%。 财务费用率同比减少0.8个百分点至-1.7%。 市场策略与渠道拓展 国内市场双渠道增长: 面对国内需求疲软，公司积极拓展临街专卖店铺，并运用直播、短视频等新兴营销方式，有效带动了线上线下双渠道的销售增长。 抖音线上直销实现快速增长。 海外市场逐步回暖: 海外按摩椅需求整体偏弱，特别是韩国市场订单下滑显著。 美国市场在第二季度逐渐回暖，但仍受通胀和银行事件影响，同比小幅下滑。 公司通过调整产品策略，推出多价位段产品，以提升海外客户积极性，预期外销市场将逐步好转。 技术创新与行业地位 深化技术研发: 公司持续投入技术创新，推进按摩椅制造标准化，提升智能制造水平和产品质量。 积极参与行业标准的制定，巩固行业地位。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望与评级: 预期内外销持续修复，公司经营稳步向好。 预计2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.50元、1.80元和2.07元。 维持“持有”评级。 主要风险提示: 原材料价格或人民币汇率大幅波动风险。 按摩椅渗透率提升不及预期风险。 财务预测与估值指标分析 营收与净利润稳健增长: 预计2023-2025年营业收入将从2014.11百万元（2022A）增长至2654.01百万元，年均增长率保持在14%以上（2023E: 0.46%, 2024E: 14.72%, 2025E: 14.86%）。 归属母公司净利润预计从164.23百万元（2022A）增长至287.39百万元（2025E），年均增长率保持在15%以上（2023E: 27.16%, 2024E: 19.57%, 2025E: 15.09%）。 盈利能力持续优化: 净资产收益率（ROE）预计从2022年的8.81%提升至2025年的12.37%。 毛利率和净利率预计在预测期内稳步提升，其中毛利率预计从2022年的26.52%提升至2025年的28.29%，净利率从8.22%提升至10.86%。 估值指标变化: 市盈率（PE）预计从2022年的19下降至2025年的11。 市净率（PB）预计从2022年的1.71下降至2025年的1.37。 资本结构改善: 资产负债率预计将从2022年的45.38%下降至2025年的36.00%，显示财务结构持续优化。 总结 荣泰健康在2023年上半年，尽管面临宏观经济和海外市场带来的营收压力，但通过积极的产品结构调整、成本控制以及创新的营销策略，成功实现了归母净利润的显著增长和盈利能力的全面提升。公司在国内外市场展现出较强的适应性和增长潜力，尤其是在国内线上线下渠道融合发展方面取得成效，海外市场也呈现逐步回暖态势。展望未来，基于稳健的财务预测，公司业绩有望持续改善，盈利能力和估值指标均呈现积极趋势。然而，投资者仍需密切关注原材料价格、汇率波动以及市场渗透率等潜在风险因素。

　　政策端：国改先行，中特估迎风启航。 2020年国企改革三年行动拉开“ 中特估” 序幕，2022年证监会主席易会满提出：把握好不同类上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系。 国资委、 证监会等相继政策落地助力国央企做大做强，“ 中特估” 的核心被市场解读为深化国企改革，并对国有上市企业重新估值。 　　市场端：央国企估值偏低，新发基金贡献增量资金。 截至6月30日，国有企业平均估值23倍，民营企业27倍，国有企业估值水平偏低；截至6月30日，市场间国央企 ETF 产品共计十八只，总规模达291.71亿元，2023年年 5 月、 6月两月间陆续发行七只国央企 ETF 基金，总规模达128.63亿，占全部国央企 ETF 产品规模44%。 新发基金为央国企市值增长注入增量资金，估值水平有望进一步提升。 　　公司端：国企改革进一步深化，多线推动提升竞争力。 国有企业在历经国企混改三年行动计划后，改革取得一定成效，后续有望迎来新一轮国有企业改革。 1）股东变化：实控人变更，为公司发展注入活力；2）完善考核：国资委对国企的考核体系和指标逐步完善。 国有企业考核指标将“ 两利四率” 优化为“ 一利五率” ，目标也从” 两增一控三提高” 进一步转变为“ 一增一稳四提升” 。 与此同时，央国企纷纷制定“ 十四五” 规划，中长期业绩增长具有较大的确定性；3）股权激励：通过股权激励实现公司核心管理层利益绑定；4）资产整合：央国企业通过优质资产注入，对外收购，实现优质国有资产整合。 　　投资建议：建议关注正在改革的优质央国企，例如：太极集团、 新华医疗、 重药控股、 卫光生物、山东药玻、 云南白药、 同仁堂、 达仁堂、 上海医药、 华润三九等。 　　风险提示：政策推进不及预期、 业绩增长不及预期、 资产整合不及预期、 股权激励不及预期。