大参林(603233) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入197.3亿元（+11.3%），实现归母净利润8.6亿（-26.3%），实现扣非归母净利润8.5亿元（-26.3%）。2024Q3公司实现营业收入63.9亿元（+11.4%），实现归母净利润2.0亿（-22.0%），实现扣非归母净利润1.9亿元（-26.5%）。 　　业绩稳健增长，费用维持稳定水平。公司2024Q1-Q3营收分别为67.5/65.9/63.9亿元，同比+13.5%/+9.1%/+11.4%；归母净利润4/2.6/2亿元，同比-19.8%/-38.4%/-22%。2024Q1-Q3公司毛利率34.7%（-2.4pp）；销售净利率为4.6%（-2.3pp）。费用方面，2024Q1-Q3公司销售费率为23.4%（+1.3pp）；管理费率为4.2%（-0.5pp）；财务费率为0.8%（-0.1pp）；研发费率为0.2%（+0.04pp）。 　　加盟门店保持高速扩张，区域壁垒优势巩固。公司坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，通过自建+并购+直营式加盟三项举措并行，聚焦已进入省份的市占率，持续推进门店扩张。截至2024Q3末，公司在全国共有16453家连锁门店（含加盟店5735家），门店和加盟店总数均为药品零售行业首位。2024Q1-Q3公司净增2379家门店，其中加盟门店新增1570家，直营式加盟业务发展日臻成熟。 　　盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为11亿元、12亿元、15亿元。 　　风险提示：行业政策影响；门店扩张不及预期风险；产品集采降价风险。

　　一心堂(002727) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入135.9亿元（+6.1%），实现归母净利润2.9亿（-57.4%），实现扣非归母净利润3.4亿元（-49.4%）。2024Q3公司实现营业收入42.8亿元（+3.6%），实现归母净利润1.1亿（-94.2%），实现扣非归母净利润4.5亿元（-74%）。 　　门店加速省外扩张，重点发力西南地区。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。截至2024Q3末，直营门店数量11516家，较年初门店数量净增1261家（包括新开业门店1694家，搬迁门店205家，关闭门店228家）。其中云南省门店数量5574家，占比48.4%，其余省市门店数量5942家，占比51.6%，提升5pp，省外门店加速扩张。新开门店主要集中在公司正在重点拓展的西南华中地区，其中2024前三季度西南的四川、重庆、贵州分别新开业门店415、180、102家门店，占新增门店41%。 　　探索泛健康产业机会，打造新的营收增长点。在稳固主营药品零售业务同时，公司还将通过引入美妆、个护、母婴类产品，打造新的营收增长点，打造品牌形象、提高品牌认知度、拓展年轻客群。 　　盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为189/219/254亿元，分别同增8.9%/15.7%/16.0%。 　　风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入162.3亿元（+1.2%），实现归母净利润6.3（-12.1%）。2024第三季度实现营业收入52.9亿元（+1.2%），实现归母净利润1.3亿（-37.3%）。 　　业绩稳健增长，中西成药产品持续增长。分产品看，2024年前三季度中西成药实现收入129.7亿元（+5.0%），中药实现收入12.0亿元（-8.3%），非药品实现收入20.6亿元（-13.2%）。分行业看，2024年前三季度零售业务实现收入133亿元(+1.7%)，加盟、联盟及分销业务实现收入28.0亿元（-0.4%)，其他业务实现收入1.2亿元（-11.1%）。 　　高举火炬项目，提高毛利水平。2024年公司正式实施火炬项目提高毛利水平，23Q1-3实现毛利率33.9%（+1.4pp）。坚持优势省份聚焦和下沉市场拓展双线并行，公司门店总数达15591家，其中包括直营门店10300家和加盟门店5291家。2024年前三季度新增门店2368家，新增门店中优势省份及重点城市占比86%，地级市及以下门店占比77%。 　　新零售稳健成长，数智化驱动高质量发展。公司致力于“打造科技驱动的健康服务平台”，从战略高度持续加大投入力度，积极构建企业数智化平台，通过数智化科技赋能前、中、后台业务流程，打造企业全链路数智化体系，驱动全渠道业务增长。公域方面，多个平台保持全国排名前列，公域O2O销售额排名前五，B2C销售额排名前三；私域方面，2024第三季度私域小程序销售同比增长22.6%，DAU同比提升118%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。2024年前三季度公司线上渠道销售额达17.4亿，同比增长16%。截至2024年前三季度末，公司O2O外卖服务门店达到12555家，24小时门店增至728家。 　　盈利预测：预计2024-2026年收入分别为235/270/310亿元，归母净利润分别为8.9/10.0/12.6亿元。 　　风险提示：行业政策风险；门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。

　　国际医学(000516) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2024年三季报。2024Q3实现收入11.9亿元（+4.6%），归母净利润-0.4亿元，扣非后约-0.8亿元（+14.9%）。2024Q1-3年公司实现收入36.1亿元（+7.9%），归母净利润-2.1亿元（+4.6%），扣非后约-2.2亿元（+37.2%）。业绩增长稳健，亏损幅度进一步收窄。 　　24Q3费用率持续优化，提效降本已有成效。2024Q1-3年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/11.5%/0.2%/3.6%，同比变化-0.1pp/-1.4pp/-0.1pp/-1.3pp，四费率合计降低3.0pp。前三季度公司实现销售毛利率9.2%（+0.4pp），净利率-8.2%（+0.3pp），公司提效降本措施已有成效。 　　学科建设能力持续提升，国际合作进一步深化。2024年公司高新医院、中心医院和中心医院北院区齐头并进，持续提升学科能力和人才梯队建设，满足患者多样化需求，诊疗能力进一步增强。9月25日，公司和韩国CHA集团建立重要战略合作伙伴关系，共同设立中国首家转诊中心，全力推动学科建设。 　　盈利预测：预计2024-2026年收入分别为51/58/65亿元。公司中心医院床位利用率持续提升，规模效应将逐渐凸显，预计2025年扭亏。 　　风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险；床位利用率提升或不及预期的风险。

　　健之佳(605266) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入67.4亿元（+3.6%）；归母净利润1.0亿元（-63.8%）；扣非归母净利润1.0亿元（-64.3%）。2024Q3公司实现收入22.5亿元（+4.1%）；归母净利润0.4亿元（-68.5%）；扣非归母净利润0.3亿元（-73.1%）。 　　“自建+收购”双轮驱动，门店稳健扩张。公司门店覆盖云南、四川、重庆、广西、河北、辽宁、贵州7个省市，初步形成深耕云南、立足西南，向全国发展的格局。截至2024Q3，公司门店总数为5501家，较年初门店数增长7.5%，同比增长16.8%。前三季度公司自建门店288家，收购门店122家，因发展规划及经营策略调整关闭门店25家，净增门店385家。 　　重点提升县级以上门店数量和规模。公司坚持“以中心城市为核心向下渗透”的扩张策略，在巩固省会市场的基础上，重点提升有较大发展空间的地级、县级市场门店规模。截至2024年9月末，公司医药零售门店数为5170家，其中县级以上门店总数达4899家，占比达94.8%。新店（店龄一年以内）、次新店（店龄二年以内）占比21.1%，自建培育期门店+并购整合门店近1500家（占药店比例近30%）。 　　中西成药业务增长稳健。2024年1-9月，公司通过品类规划调整，积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务，处方药和非处方药（中西成药）销售收入增长4.3%、结构占比为76.8%（+1.5pp）。 　　盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为2.5亿元、3.1亿元、3.6亿元。 　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

　　我武生物(300357) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，24年前三季度实现收入7.3亿元（+8.4%），归母净利润2.7亿元（+0.8%），扣非归母净利润2.6亿元（+0.3%）。 　　24Q3粉尘螨滴剂稳健增长。分季度来看，公司2024年Q1/Q2/Q3分别实现收入2.2/2.1/3亿元（+18.1%/+4.9%/+4.7%）。Q3收入环比增长约41%，主要系公司核心产品粉尘螨滴剂在秋季迎来销售旺季，单三季度粉尘螨滴剂实现收入约2.9亿元（+4.3%），预计Q3收入增速边际有所提升。前三季度黄花蒿滴剂实现收入2057万元（+87.5%），公司加大北方市场黄花蒿滴剂推广力度，产品收入快速增长。前三季度销售费用/管理费用/研发费用为2.7/0.5/0.9亿元，占收入比例约为37.1%/7.2%/12%，同比+1.1pp/+1.2pp/+0.4pp。 　　屋尘螨膜剂临床试验申请获受理。2024年9月，公司公告屋尘螨膜剂临床试验申请获国家药监局受理。该产品用于尘螨致敏相关的变应性鼻炎，给药方式为舌下含服，具备更好的给药准确性、更优良的患者用药依从性，为公司现有主导产品“粉尘螨滴剂”的升级产品。后续该产品若成功实现获批上市，将有望丰富公司抗尘螨致敏产品组合，更好地满足患者多样化用药需求，加固公司市场主导地位。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年净利润分别为3.5亿元、4.3亿元、5亿元，对应动态PE分别为36倍、29倍、25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新患入组不达预期风险，产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

　　荣昌生物(688331) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年第三季度业绩报告，2024年第三季度营业收入4.7亿元(+34.6%)。 　　财务指标持续向好，商业化进程强劲推进。公司1-9月营业总收入12.1亿元较上年同期增长+57.1%；1-9月产品销售费率51.5%，较上年同期下降18.6个百分点；1-9月毛利率79.8%，较上年同期提高2.9个百分点；第三季度研发投入3.5亿元，较二季度环比下降26.9%；第三季度净利润亏损2.9亿元，较第二季度环比减少亏损32.6%。 　　泰它西普重症肌无力上市申请获正式受理。中国治疗重症肌无力于2024年8月达到主要研究终点，于10月上市申请获得正式受理，基于三期突出疗效及突破性疗法认定，被纳入优先审评审批程序。美国于2024年8月实现首例患者入组。干燥综合征的中国Ⅲ期临床研究已完成患者入组，美国于2024年4月获得快速通道资格认定。免疫球蛋白A肾病（IgAN）的国内Ⅲ期临床试验方案于2022年9月获得CDE同意，已完成患者入组。公司正在美国开展泰它西普用于治疗SLE的Ⅲ期国际多中心临床研究，患者招募工作正在进行中。 　　维迪西妥单抗持续探索UC、GC、BC等适应症。维迪西妥单抗在美国作为治疗一线化疗失败后HER2表达UC患者的的II期关键性临床试验患者招募工作正在进行中。联合特瑞普利单抗与化疗一线治疗HER2+UC于2024年8月完成患者入组。联合特瑞普利单抗及化疗或联合特瑞普利单抗及赫赛汀治疗一线HER2表达局部晚期或转移性GC患者的II/III期临床试验IND获得CDE批准。该试验已于2023年第三季度完成首例患者入组。维迪西妥单抗治疗HER2阳性存在肝转移的晚期乳腺癌患者的Ⅲ期临床于2024年6月达到主要研究终点，10月上市申请获正式受理并纳入优先审评审批程序。 　　盈利预测：随着泰它西普和维迪西妥单抗的放量，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.4、21.5和31.7亿元。 　　风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

　　重药控股(000950) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入596.9亿元（+2.2%）；归母净利润2.9亿元（-43.5%）；扣非归母净利润2.8亿元（-40.9%）。2024Q3公司实现收入199.1亿元（+12.7%）；归母净利润0.5亿元（+1269.4%）；扣非归母净利润0.6亿元（+1342.8%）。 　　业务规模和客户业务持续扩大，三季度业绩稳健增长。前三季度公司积极推进“十四五”战略规划的300城计划，通过内生+外延两条路线发力，坚持稳中求进，已完成纵深布局142+地级行政区，随着地级市市场的覆盖逐步增加，进一步加强在药品流通与医疗器械流通市场的拓展。公司继续推进部分对外投资并购项目，加快数字化能力提升，推动组织架构调整，在网络覆盖、物流配送、营销能力等方面得到持续提升。 　　利润端受带量采购影响小幅下滑，融资结构优化举措下，财务费用得到有效管控。2024Q1-3公司毛利率为7.4%（-0.7pp）；净利率为0.7%（-0.4pp）。费用方面，2024Q1-3公司销售费率为2.9%（+0.04pp）；管理费率为1.9%（+0.1pp）；财务费率为1.4%（-0.3pp）。 　　加快产业结构优化，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药和麻精药品流通业务，产业链上游延伸。公司持续重点推进中药材种植基地、中药加工生产、贸易、代煎代配服务的中药样板平台，在浙江、上海、江西、重庆加快中药代煎代配中心的建设。麻精销售领域覆盖30+省、直辖市及自治区，在四川、重庆、贵州、青海、西藏等地区具有麻精药品经销优势。3）零售板块依托批零一体化优势，加强DTP处方药房、社区健康药房相结合的一体化。 　　盈利预测：国企改革深化，公司紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，激活企业增长动能。预计公司2024-2026年营业收入分别为821/905/998亿元，归母净利润分别为4.7/5.7/6.9亿元。 　　风险提示：经济大幅下滑风险，集采降价风险。

　　甘李药业(603087) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现收入22.5亿元（+17.8%），归母净利润为5.1亿元（+90.4%），扣非归母净利润3.1亿元（+38.6%）。 　　三季度业绩符合预期。分季度来看，Q1/Q2/Q3分别实现收入5.6/7.5/9.3亿元，同比+0.4%/+12.3%/+37.6%。分板块看三季度，国内制剂+器械实现收入6.8亿元（+22.3%），海外胰岛素收入1.2亿元（+72.1%），此外公司三季度确认特许经营权服务收入1.3亿元。公司前三季度毛利率75.4%，同比+0.6pp，预计主要系接续集采后价格上调带动。其中单Q3毛利率78.1%，同比+1.5pp，预计系价格上调和单季度确认的里程碑收入有所增加。费用端，前三季度研发费用/销售费用/管理费用分别为4/8.3/1.7亿元，对应收入占比分别为18%/37%/7.6%，分别同比-1.4pp/+0.1pp/+0.1pp。随着接续集采逐步在各省落地，公司有规划地提前推动销售渠道覆盖，预计未来销售费用率将有所回落。 　　重磅管线持续推进，临床数据亮眼。公司的单靶点GLP-1Ra药物GZR·18和四代胰岛素GZR4陆续完成2期临床研究，初步披露的数据亮眼。其中GZR18在2a期降糖适应症中展现出相对司美格鲁肽的优效性，在减重适应症中，GZR18在给药35周后减重16.5kg。GZR4作为一款胰岛素周制剂，在全球研发进展中排名前三。随着相关管线的临床推进，相关资产将为公司贡献可观向上空间。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.11元、1.84元、2.36元。我们看好公司胰岛素国内集采后放量+出海欧美的增长潜力，维持“持有”评级。 　　风险提示：产品价格下降风险、在研管线进展不及市场预期、市场竞争风险。

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，2024Q3收入17.2亿元（+2.2%），实现归母净利润4.1亿元（-41.0%）。2024Q1-3收入60.3亿元（-9.5%），实现归母净利润15.3亿元（-30.1%）。 　　加大营销力度，持续提升渠道拓展和公司品牌力。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.4%/6.0%/7.8%/-1.7%，同比变化+4.0pp/+0.6pp/+0.5pp/+0.9pp，公司第三季度销售费用明显增加，主要用于公司新产品上市宣传和拓宽销售渠道，进而提高公司市占率和品牌力。24Q3实现销售毛利率50.3%（-0.9pp），净利率23.9%（-17.5pp），净利率下滑系费用投入增加和去年同期有部分土地资产处置收益基数。 　　血糖业务有望持续高增长。糖尿病业务是公司重点布局板块之一，国内CGM研发进度有序推进中，将和公司已有BGM产品形成血糖监测矩阵，为客户提供全方位管理解决方法。同时，公司将发力欧洲等海外市场，在降本增效和提升品质两方面积极推动CGM的海外布局。 　　盈利预测：预计2024-2026年营收为83/96/113亿元，归母净利润为20/22/26亿元。 　　风险提示：研发进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、海外市场开拓风险。