我武生物(300357) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现收入8.5亿元（-5.3%），归母净利润3.1亿元（-11.1%），扣非归母净利润3亿元（-5.2%）；2024Q1实现收入2.2亿元（+18.1%），归母净利润0.8亿元（+9.6%），扣非归母净利润0.7亿元（+6.8%）。 　　24Q1迎来收入增长拐点。分季度看，公司2023年Q1-Q4分别实现收入1.8/2/2.9/1.7亿元（-7.3%/+6.2%/-7.6%/-11%），2023年公司粉尘螨滴剂实现销售收入8.2亿元，同比下降6.6%。期间销售量约953万支，同比下降5.8%，黄花蒿滴剂实现收入1531万元，同比增长84.3%，期间销量约5.7万支，同比增长87.7%。公司新品黄花蒿滴剂处于市场导入期，2023年销量快速增长。全年点刺诊断试剂盒实现收入442万元，同比下降6%。2024年一季度，粉尘螨滴剂实现收入2.1亿元（+15.9%），黄花蒿滴剂实现收入648万元（+144%）。一季度收入增速提升显著。 　　多款点刺产品陆续获批。2023年5月，由公司提交注册的“黄花蒿花粉变应原皮肤点刺液”、“白桦花粉变应原皮肤点刺液”、“葎草花粉变应原皮肤点刺液”3项点刺液品种上市许可申请获得批准。这3项点刺液品种与公司之前上市的“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”与“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”产品互为补充，可以满足更多过敏性疾病患者的过敏原检测需求。此外，2023年8月，公司研发的“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”上市许可申请获得国家药品监督管理局正式受理。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为3.8亿元、4.8亿元、5.9亿元，对应动态PE分别为33倍、26倍、21倍。我们选取了行业中与我武生物主营产品、商业模式、竞争格局相近的三家公司，2024年三家公司平均PE为37倍。我武生物系我国脱敏药物龙头，给予公司2024年40倍PE，对应目标价为28.80元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新患入组或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年4月第四周，陆港两地创新药板块共计59个股上涨，3个股下跌。其中涨幅前三为北海康成-B（+39.06%）、康诺亚-B(+27.14%)、迪哲医药-U(+25.40%)。跌幅前三为永泰生物-B(-4.06%)、迈博药业-B(-2.35%)、药明巨诺-B(-1.16%)。 　　本周A股创新药板块上涨9.19%，跑赢沪深300指数7.99pp，生物医药上涨2.49%。近6个月A股创新药累计下跌0.41%，跑输沪深300指数0.83pp，生物医药累计下跌11.9%。 　　本周港股创新药板块上涨17.67%，跑赢恒生指数8.87pp，恒生医疗保健上涨11.21%。近6个月港股创新药累计下跌2.79%，跑输恒生指数3.71pp，恒生医疗保健累计下跌10.19%。 　　本周XBI指数下跌0.25%，近6个月XBI指数累计上涨14.35%。 　　国内重点创新药进展 　　4月国内5款新药获批上市，4项新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，1款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　4月美国7款NDA获批上市，4款BLA获批上市。本周美国3款NDA获批上市，2款BLA获批上市。4月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。4月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题PDE4靶点研发概况 　　4月24日，和美药业的莫米司特申报上市，根据临床试验进展推测此次申报的适应症为斑块状银屑病，为首款申报上市的国产PDE4抑制剂。莫米司特是和美药业开发的一款靶向磷酸二酯酶4（PDE4）的小分子抑制剂。PDE4可通过调节细胞内cAMP和/或cGMP水平控制下游多种炎症因子的产生，因此PDE4靶向药物在多种炎症相关疾病中均有不错的治疗效果。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成6起重点交易，披露金额的重点交易有3起。再生元和猛犸生物科学合作开发下一代基于CRISPR的基因编辑技术，用于多种疾病。BiolojicDesign宣布，Nektar Therapeutics已行使其许可选择权，开发一种靶向TNFR2的AI设计的激动抗体，用于治疗自身免疫性疾病。BigHat Biosciences达成战略合作，在抗体发现和设计中利用机器学习。益普生和Skyhawk Therapeutics宣布在罕见神经系统疾病中开展RNA靶向研究合作。Ochre Bio宣布与BoehringerIngelheim合作，为晚期肝病患者开发新型再生疗法。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　柳药集团(603368) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现收入208.1亿元（+9.2%）；归母净利润8.5亿元（+21.1%）；扣非归母净利润8.4亿元（+20.4%）。2024年第一季度实现收入57.8亿元（+8.3%）；归母净利润3亿元（+15%）；扣非归母净利润3亿元（+14.9%）。 　　2024Q1公司业绩持续稳健增长。分板块看，2024Q1公司批发业务实现收入47亿元（+6.2%），占公司总收入的81.8%，归母净利润2.1亿元（+14.1%），占公司利润的69.3%。公司零售板块实现收入7.8亿元（+20%），占公司总收入的13.6%，归母净利润实现0.4亿元（+22.4%），占公司利润的13.4%。公司工业板块实现收入2.7亿元（+8.7%），占公司总收入的4.6%，归母净利润实现0.5亿元（+13.7%），占公司利润的17.3%。 　　批零一体化优势显著。批发板块，公司发挥药械协同优势，凭借全品种覆盖和开展医院药械耗材SPD项目等供应链增值服务，持续提升客户粘性，推动药品销售稳步增长的同时器械耗材实现较快增长。在零售板块，公司凭借强化差异化品种优势和“互联网+医药”、慢病管理服务、DTP药店业务、处方外延项目等，稳步提升药店竞争力，推动门店品种结构优化，盈利能力提升，零售业务收入逐步恢复增长的同时净利润保持较快增长。截至2023年末，公司药店总数814家，2023年新开门店105家，关闭门店27家。其中医保药店676家，医保双通道药店76家，分别较去年增加9家、10家。公司DTP药店（含院边店）数量达174家。 　　配方颗粒加速院端覆盖。工业板块，公司发挥批发零售渠道优势加快自产品种在广西区内市场的覆盖，并通过中成药营销中心统筹旗下中成药产品的销售推广工作，建立与全国性头部连锁药店、商业公司、代理商的合作，拓展区外市场。此外，公司积极开展中药配方颗粒生产项目，截至2024年一季度末已完成470多个品种的备案工作，并进一步加快在广西核心医院市场的进院销售和广西区外增量市场布局，为未来实现业绩放量奠定基础。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为10.2亿元、12.4亿元、14.9亿元，对应同比增速分别为20.2%/21.1%/20.5%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；集采降价风险；项目不及预期风险；应收账款管理风险。

　　欧林生物(688319) 　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入5亿元，同比下降9.4%；实现归属于母公司股东净利润0.18亿元，同比下降33.9%；实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比增长370%。2024年一季度，实现营业收入0.7亿元，同比增长5.9%；实现归属于母公司股东净利润-0.26亿元，同比下降774.6%；实现扣非后归母净利润-0.28亿元，同比下降1047% 　　受行业环境影响，业绩短期承压。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.7/1.7/1.2/1.4亿元（+25%/-7.2%/-13.7%/-18.6%），单季度归母净利润分别为0.04/0.25/0.02/-0.13亿元（+157%/-35%/-81%/+6.4%）。收入下滑主要系行业政策影响，利润端下滑主要系管理费用增加，研发费用增加等原因。从盈利能力看，公司2023年毛利率为93.6%（+0.69pp），净利率为2.3%（-2.54pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率为52%（-0.72pp）。公司期间管理费用率为15.8%（+4.16pp）。研发费用率为23.1%（+0.85pp），主要公司加大研发投入。 　　金葡菌疫苗处于临床III期，有望2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床III期已于2022年8月完成首例开针，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。 　　破伤风疫苗收入占比仍然较高。分产品来看，公司破伤风疫苗实现收入为4.6亿元（+5.8%），销量为314.8万支（-0.5%），公司破伤风疫苗在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量，外伤渠道比例处于持续提升当中。同时2023年公司在销售团队持续推广、人群疫苗接种意识进一步提高下，我们预计公司破伤风疫苗将实现恢复增长。 　　盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.19元、0.31元和0.48元。 　　风险提示：销售不及预期的风险；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年4月第四周，陆港两地创新药板块共计59个股上涨，3个股下跌。其中涨幅前三为北海康成-B（+39.06%）、康诺亚-B(+27.14%)、迪哲医药-U(+25.40%)。跌幅前三为永泰生物-B(-4.06%)、迈博药业-B(-2.35%)、药明巨诺-B(-1.16%)。 　　本周A股创新药板块上涨9.19%，跑赢沪深300指数7.99pp，生物医药上涨2.49%。近6个月A股创新药累计下跌0.41%，跑输沪深300指数0.83pp，生物医药累计下跌11.9%。 　　本周港股创新药板块上涨17.67%，跑赢恒生指数8.87pp，恒生医疗保健上涨11.21%。近6个月港股创新药累计下跌2.79%，跑输恒生指数3.71pp，恒生医疗保健累计下跌10.19%。 　　本周XBI指数下跌0.25%，近6个月XBI指数累计上涨14.35%。 　　国内重点创新药进展 　　4月国内5款新药获批上市，4项新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，1款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　4月美国7款NDA获批上市，4款BLA获批上市。本周美国3款NDA获批上市，2款BLA获批上市。4月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。4月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题PDE4靶点研发概况 　　4月24日，和美药业的莫米司特申报上市，根据临床试验进展推测此次申报的适应症为斑块状银屑病，为首款申报上市的国产PDE4抑制剂。莫米司特是和美药业开发的一款靶向磷酸二酯酶4（PDE4）的小分子抑制剂。PDE4可通过调节细胞内cAMP和/或cGMP水平控制下游多种炎症因子的产生，因此PDE4靶向药物在多种炎症相关疾病中均有不错的治疗效果。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成6起重点交易，披露金额的重点交易有3起。再生元和猛犸生物科学合作开发下一代基于CRISPR的基因编辑技术，用于多种疾病。BiolojicDesign宣布，Nektar Therapeutics已行使其许可选择权，开发一种靶向TNFR2的AI设计的激动抗体，用于治疗自身免疫性疾病。BigHat Biosciences达成战略合作，在抗体发现和设计中利用机器学习。益普生和Skyhawk Therapeutics宣布在罕见神经系统疾病中开展RNA靶向研究合作。Ochre Bio宣布与BoehringerIngelheim合作，为晚期肝病患者开发新型再生疗法。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　国际医学(000516) 　　业绩总结：公司发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度实现收入11.7亿元（+10.8%），归母净利润-1.1亿元（-40.4%），扣非后约-0.9亿元（+13.1%）。2023年公司实现收入46.2亿元（+70.3%），归母净利润-3.7亿元，（+68.7%），扣非后约-5亿元（+55.6%）。 　　业绩符合预期，门诊量持续增长。公司2023年收入增速70.3%，归母净利润增速68.7%；24Q1收入增速10.8%，归母净利润增速-40.4%。23年中心医院北院区开诊，公司医疗服务业务整体规模有效扩大。中心医院（含北院区）门急诊123.8万人次（+108.1%）、住院12.1万人次（+92.7%）、体检6.1万人次（+80.3%）。高新医院门急诊115.1万人次（+32.7%）、住院6.5万人次（+56%）、体检6.6万人次（+35.3%）。 　　2023年销售费用增加，24Q1费用率持续优化。23年销售费用增加系宣传费用增加所致，24Q1销售投入下降。研发费用降幅明显系子公司佑君医疗优化研发人员规模影响所致。费用率方面，公司2024Q1销售费用率（-0.01pp）、管理费用率（-1.18pp）、研发费用率（-0.15pp）。公司费用控制有所优化。 　　学科建设能力持续提升，质子项目取得新进展。2023年公司新成立整形医院、眼科病院以及消化内镜、心肺复苏、VIP健康管理等服务及诊疗中心。中心医院北院区新成立脊柱微创科、神经康复三科、PICU等19个科室。满足患者多样化需求，诊疗能力进一步增强。质子治疗中心全面封顶，治疗系统核心部件回旋加速器成功出束。钇90、干细胞等前沿医疗技术和治疗项目不断落地。 　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.04元、0.16元、0.26元。公司中心医院床位利用率持续提升，规模效应将逐渐凸显，预计2024年扭亏，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险。

　　科伦药业(002422) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入214.5亿元，同比增长12.7%；归母净利润24.6亿元，同比增长44%；扣非归母净利润23.7亿元，同比增长43.8%。2024Q1实现营业收入62.2亿元，同比增长10.3%；归母净利润10.3亿元，同比增长26%；扣非归母净利润9.9亿元，同比增长25.7%，业绩符合预期。 　　科伦博泰创新平台持续推进，商业化值得期待。2023年科伦博泰实现营收15.4亿元（+91.6%），来自默沙东的许可及合作协议收入15.3亿元；归母净利润-5.7亿元，同比减亏6.8%；默沙东启动三项关键性全球III期临床试验触发总金额为7500万美元的相关临床里程碑付款。公司主要推进10余项创新项目临床研究，涉及恶性肿瘤、自身免疫与炎症等重大疾病领域。其中SKB264首发适应症局部晚期/转移性TNBC的NDA申请获受理并纳入优先审评，有望年内获批；SKB264用于1LTNBC于24年3月获得突破性疗法认定，并已启动1L晚期TNBCIII期关键临床；用于局部晚期/转移性HR+/HER2-BC于23年6月获突破性疗法认定，2L+疗法III期注册临床已启动；局部晚期/转移性EGFR突变NSCLC的III期（2L）与II期注册研究（3L）已获批开展并于2023H2启动入组；联用A167（加/不加铂类）用于野生型NSCLC的II期研究于22年3月获批IND，已获得阶段性疗效数据。海外部分，默沙东已开展SKB264的7项全球III期临床研究，覆盖乳腺癌、肺癌、胃癌、子宫内膜癌等适应症。 　　大输液表现超预期，密闭式输液占比持续提升。2023年公司输液板块实现销售收入101.1亿元（+7%），销量43.8亿瓶/袋（+10.6%），密闭式输液占比提升4.25个百分点，在基础输液带量价格联动（含集采）的五个省区实现销售费率下降、销售净收入提升的有效增长。重点品种方面，左氧氟沙星氯化钠注射液第五轮国家集采中选，市场份额位居第一，2023年实现销售收入4.9亿元（+8%）；盐酸莫西沙星氯化钠注射液销量同比增长175.1%。肠外营养板块2023年销售2000余万袋，其中三腔袋销售613万袋，在销品种10余个，新上市并启动包括多臻/多芮工业化三腔袋、多益新点肠外营养双室袋等。 　　降本增效成果显著，原料药板块有望持续增长。2023年抗生素中间体及原料药板块实现收入48.4亿元（+23.8%）。受益于终端市场需求回复，川宁生物硫氰酸红霉素实现收入15.5亿元（+17.3%）；头孢类中间体实现收入9.6亿元（+15%）；青霉素类中间体实现收入19.4亿元（+40.9%）。24Q1抗生素中间体和原料药实现收入15.3亿元（+20%），川宁生物归母净利润3.5亿元（+101%），盈利能力持续提升。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.79元、2.06元、2.37元，归母净利润增速为16.5%、15.4%、14.7%，给予公司2024年22XPE，对应目标价39.38元，给予“买入”评级。 　　风险提示：集采不及预期风险；研发项目失败风险；原材料价格波动风险；公允价值变动风险等。

　　智飞生物(300122) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现收入529.2亿元，同比增长38.3%；实现归母净利润80.7亿元，同比增长7%；实现扣非归母净利润79.2亿元，同比增长5.4%。2024年一季度公司实现收入114亿元，同比增长2%，实现归母净利润14.6亿元，同比下降28.3%，实现扣非归母净利润14.6亿元，同比下降28.4%。 　　新冠疫苗销售退回影响业绩，产品结构变化影响盈利能力。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入111.7/132.7/148.3/136.5亿元（+26.4%/+39.5%/+56.6%/+30.7%），实现归母净利润20.3/22.3/22.7/15.4亿元（+5.7%/+23.3%/+20.9%/-20.3%）。单四季度利润下滑主要系新冠疫苗退货影响。从盈利能力看，公司2023年毛利率为26.9%（-6.71pp），毛利率下降主要系九价HPV疫苗销售占比提升所致，净利率为15.3%（-4.45pp），销售费用率为5.2%（-0.6pp），管理费用率为0.74%（-0.24pp），研发费用率为1.83%（-0.4pp）。2024Q1公司毛利率为26.1%（-4.25pp），净利率为12.8%（-5.4pp），销售费用率为4.3%（+0.3pp），管理费用率为0.97%（+0.26pp），研发费用率为2.05%（+0.13pp）。 　　代理产品结构变化，九价HPV疫苗占比提升。2023年公司自主产品收入10.3亿元（-68.7%）；代理产品收入518.9亿元（+48.4%）；其中按批签发口径看，代理品种中，四价HPV疫苗实现批签发1034.3万支（-26.3%），九价HPV疫苗3655.1万支（+136.2%），五价轮状疫苗717.4万支（-18.7%），23价肺炎疫苗162.8万支（+59.4%），灭活甲肝疫苗31.1万支（-49%）；自主产品中，ACYW135疫苗批签发801.1万支（+90%），AC结合疫苗131.4万支（-80.8%），Hib疫苗277.8万支（+75.5%），AC多糖疫苗44.9万支（-58.2%）。 　　新增代理GSK带状疱疹疫苗，有望带来新增量。2023年10月8日，公司与GSK签署《独家经销和联合推广协议》，将由公司在中国大陆地区独家代理GSK带状疱疹疫苗。协议期限为2023年10月8日起至2026年12月31日。24-26年度预计的最低采购金额分别为34.4/68.8（+100%）/103.2（+50%）亿元，合计206.4亿元。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。目前带状疱疹疫苗国内仅有GSK与百克生物两家产品上市，渗透率仍然较低，我们预计明年起带状疱疹疫苗有望给公司带来新的业绩增长点。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.78元、4.44元、4.62元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨4.4%，跑赢沪深300指数3.2个百分点，行业涨跌幅排名第6。2024年初以来至今，医药行业下跌12%，跑输沪深300指数16.4个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为86%(7.43pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.5%(4.57pp)，相对沪深300溢价率为128.5%(11.46pp)。 　　4月23日国家胰岛素接续集采拟中选结果公布。1）从价格看，国产企业普遍A组中标，基础胰岛素报价处于63-66元/支之间，其他胰岛素多在23-26元/支区间。国产企业报价符合预期。进口企业中，诺和诺德、礼来等以B、C类中标，其中诺和诺德的门冬系列均为B组中标，礼来的赖脯系列均为C组中标。重点公司方面，甘李药业全线产品提价，按照集采报量比例测算，甘李产品平均涨价幅度为25%，涨价中标利好甘李利润率提升。通化东宝产品价格有小幅下降。2）从量的分配维度看，诺和门冬系列、德谷和地特胰岛素、礼来赖脯系列分别按照B/C类中标，其中预混、餐时、基础分别将会调出约1000、600、600万支胰岛素分配给相应A类中标企业。预混、餐时、基础各自A类中标企业数量分别为5、5、7家。根据集采规则，医疗机构将与A类企业就调出量自主签约，预计通化东宝、甘李药业均将受益。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）正值年报密集披露期，关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　推荐组合：马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、三诺生物(300298)、恩华药业(002262)、长春高新(000661)、华润三九(000999)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、上海莱士(002252)、太极集团(600129)、新产业(300832)、科伦药业(002422)、云南白药(000538)、华东医药(000693)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、春立医疗(688236)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、普门科技(688389)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、先声药业(2096)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　百洋医药(301015) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现收入75.6亿元（+0.7%）；实现归母净利润6.6亿元（+29.6%）；扣非归母净利润6.4亿元（+25.1%）。2024Q1公司实现收入16.6亿元（-1.5%）；实现归母净利润1.7亿元（+35.6%）；扣非归母净利润1.7亿元（+30.7%）。 　　2023年业绩稳健增长。分业务看：1）品牌运营业务：公司的核心业务品牌运营业务实现收入44亿元（+18.9%），若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入54.2亿元。品牌运营业务毛利率为43.2%，毛利额实现19亿元，毛利额占比达83.8%，是公司的主要利润来源。2）批发配送业务：实现收入27.7亿元（-19.2%），主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模，于2022年8月出售了子公司北京万维。3）零售业务：实现营业收入3.6亿元（+0.09%）。 　　2023年品牌运营板块稳健增长。2023年公司核心品牌迪巧系列实现营业收入18.97亿元，同比增长16.53%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入19.87亿元，同比增长15.91%。作为公司的核心品牌，2023年公司继续将迪巧聚焦“进口钙”品类，不断强化产品生命周期管理与数字化营销能力。在品规方面，迪巧持续推出小黄条液体钙新品规，包括钙锌小黄条、钙DK保健品、维生素D小黄条等多个品规，满足各类消费者补钙的不同需求。2023年海露实现营业收入6.40亿元，同比增长49.88%；安立泽实现营业收入2.38亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入2.76亿元；纽特舒玛实现营业收入0.83亿元，同比增长44.36%。 　　2024年第一季度公司实现营业收入16.61亿元，若还原两票制业务后计算，公司实现营业收入17.83亿元。公司的核心业务品牌运营业务实现营业收入9.19亿元，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入10.41亿元，品牌运营业务实现毛利额4.06亿元，毛利额占比达82.14%，构成公司利润的主要来源；批发配送业务实现营业收入6.43亿元；零售业务实现营业收入0.92亿元。2024年第一季度实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.65亿元，同比增长30.71%，主要原因为公司通过对迪巧、纽特舒玛产品终端关键战役（“百千万”、“8+30连锁突破”、“私域消费者服务”、“玩转营养”）等线上线下市场活动的深入开展，体现出全终端的规模效应。 　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润为8.5亿元、11亿元、13.6亿元，对应同比增速为29.9%/29.2%/23.5%，建议积极关注。 　　风险提示：品牌拓展不及预期的风险；核心产品集中度高的风险；市场竞争加剧；行业政策风险。