中心思想 双轮驱动下的业绩增长潜力 本报告核心观点指出，量子生物在2018年成功并购睿智化学后，已转型为一家由微生态健康和医药研发生产外包服务（CRO/CDMO）双轮驱动的企业。睿智化学的并表显著提升了公司的营收和净利润，预计2018年营业收入同比增长411.9%，归母净利润同比增长230.0%。公司在医药外包领域已成为领军企业之一，其化药与生物药临床前CRO业务在国内排名前三。同时，公司原有的益生元业务作为微生态健康领域的龙头，也保持稳定增长并拥有广阔的市场前景。 市场机遇与估值展望 报告分析认为，全球医药研发活动正向中国等低成本国家转移，以及中国制药企业从“仿制药”向“创新药”的战略转型，共同推动了CRO行业的爆发式增长，预计中国CRO市场年均复合增长率高达20.3%。量子生物旗下的睿智化学将充分受益于这一趋势。益生元市场也因消费者对健康食品需求的增长而前景广阔，全球年复合增长率达11.6%。基于对两大业务板块的增长预期，报告采用分部估值法，预测公司2018-2020年EPS分别为0.32元、0.52元、0.72元，并首次覆盖给予“买入”评级，目标价23.2元，显示出对公司未来业绩高速增长的强烈信心。 主要内容 1 公司概况：微生态健康龙头+医药研发生产外包服务领军者 量子生物原主营业务为食品消费板块的微生态营养产品，特别是益生元类产品，是全国益生元产业的龙头企业。 2018年5月，公司通过并购睿智化学，成功进入医药研发外包服务领域，成为该领域的领军企业之一。 并购完成后，公司主营业务结构由医药研发生产外包服务和微生态健康产品两大部分构成。 在利润构成方面，睿智化学贡献了大部分利润，预计2018年睿智化学净利润为1.8亿元，其中并表利润为1.4亿元。量子高科原有业务净利润约为0.7亿元。 扣除财务费用及并购带来的一次性费用约0.5亿元后，预计公司2018年归母净利润为1.6亿元。 公司原有益生元产品业务的营业收入和利润增速较为平稳，预计未来三年复合增速略高于10%。 睿智化学对上市公司的业绩承诺为：2018年、2019年、2020年实现的当年净利润分别不低于1.65亿元、2.0亿元及2.3亿元。预计2018年实际实现净利润1.8亿元，大幅高于承诺值。 2 行业分析：微生态健康和CRO行业蓬勃发展 2.1 益生元行业引领新趋势，食品消费类需求旺盛 微生态营养正引领食品行业的新趋势，市场潜力巨大，目前尚无明显天花板。 益生元产品可添加到乳制品、饮料、糖果、保健品等食品中，提升其营养价值，并能促进有益菌繁殖，抑制有害菌种。 公司主打产品低聚果糖和低聚半乳糖是健康的低聚糖类，可替代葡萄糖和白糖，适用于糖尿病患者、肥胖症患者及婴幼儿，具有良好的保健效果。 量子生物作为益生元行业的龙头企业，主要客户包括伊利、蒙牛等乳制品巨头，以及无极限、完美中国等保健品行业知名企业。 全球益生元市场规模的年复合增长率为11.6%，公司凭借其品牌和技术优势，预计增速有望略高于行业平均水平。 2.2 CRO行业规模不断加速，公司转型生物外包前景广阔 中国医药研发外包服务（CRO）行业正处于高景气阶段，市场规模持续扩大。 海外市场方面： 根据南方所预测，2017年全球CRO销售额达到350亿美元，预计到2021年将增至479亿美元，期间年均复合增长率为8.0%。由于中国研究费用仅为发达国家的30%-60%，具有显著的成本优势，全球医药研发活动正加速向中国及其他低成本国家转移。 国内市场方面： 我国制药企业正经历从“仿制药”向“创新药”的战略转型。南方所预测，2017年中国CRO市场销售额为559亿元，预计到2021年将达到1165亿元，期间年均复合增长率高达20.3%，预示着我国CRO产业将实现跨越式发展。 全球药物研发CRO服务市场集中度较低，但由于研发外包对信用度和时效性要求极高，未来市场份额将逐渐向龙头品牌企业集中。量子生物并购的睿智化学在国内医药外包领域排名全国前列，有望受益于行业的高速发展。 睿智化学的强势项目是临床前CRO，目前正大力发展下游开发生产外包服务业务（CDMO），旨在通过临床前CRO实现项目导流，将进入公司的上游项目留存在公司内完成下游开发和未来的商业化生产。 在我国CRO市场中，药明康德、康龙化成、泰格医药、睿智化学是行业龙头企业。睿智化学在化药与生物药临床前CRO领域位居前三。 睿智化学积极进军生物大分子药物研发生产外包领域，是国内最早布局生物药临床前CRO的企业之一。公司自2015年开始构建生物药研发生产外包项目，计划在未来两年内将生物药CDMO反应器规模由现有约450升提升至约10450升，目标是进入国内生物药CDMO领域的第一梯队。 3 公司分析：巩固行业龙头地位，发展前景良好 量子生物目前主要拥有两个核心子公司：睿智化学和量子高科。 睿智化学：行业龙头，受益行业高景气 睿智化学是国内生物临床前CRO（合同研发组织）领域的前三甲企业。 其下属子公司凯惠药业和凯惠睿智分别发展小分子CMO（合同加工组织）和大分子CDMO（合同开发生产组织）业务，其中主营CRO业务占比高达87%。 睿智化学的客户主要以国外客户为主，2018年半年报显示，国际业务收入占比为65%，国内业务收入占比为35%。 在体现管理能力的重要指标如人均收入和毛利率方面，睿智化学均处于行业前列，与主要竞争对手表现类似。 量子高科：健康新概念，行业领先 量子高科是量子生物重组前一家专注于微生态健康的高新技术企业，其主打产品低聚果糖、低聚半乳糖旨在替代精制糖，在满足口感的同时，降低血液中糖的浓度，并作为人体有益菌种的养料，抑制有害菌种的生成。 在2018年6月收购睿智化学之前，量子高科的产品毛利率一直保持在50%±5%的较高水平，远高于其他糖类公司约26%的毛利率，这充分体现了公司在健康概念和技术方面的显著优势及护城河。 4 财务分析：三费率有望持续降低 从三费占营业收入的比率来看，公司过往的财务费用控制良好，基本没有利息支出。然而，自2018年下半年并购睿智化学后，公司开始产生一定的财务费用，预计未来三年财务费用绝对金额可能维持在每年5000万元左右。 管理费用率波动较大，2018年由于睿智化学的收购，管理费用有所上涨。 同时，睿智化学的并表使得销售费用率从2015年的15.6%显著下降至2018年第三季度的4.3%，预计未来将维持在较低比例。 总体而言，并购睿智化学给公司的三费率带来了剧烈波动，但随着未来收入的持续增长和规模优势的逐步体现，预计公司的三费率有望持续降低。 5 盈利预测与估值 关键假设： 睿智化学： 受益于CRO行业的高景气度，公司化学和生物CRO业务将维持增长。随着公司整合的完成和员工积极性的提高，这两项业务可能加速增长。假设2018-2020年生物CRO业务收入增速分别为19.1%、22.1%、25.5%，毛利率维持稳定；化学CRO业务收入增速分别为3.5%、5.3%、5.8%，毛利率维持稳定。生物大分子药物CDMO业务进入收获期，大分子CDMO订单放量，这项业务有望维持高速增长，假设2018-2020年收入增速为180.0%、90.0%、60.0%，同时由于规模效应，毛利率逐步提升。小分子CMO业务受益于公司上游订单的推进，假设2018-2020年收入增速分别为22.5%、23.8%、24.5%，毛利率受益于规模优势，逐渐提升。 量子高科： 持续巩固国内益生元龙头地位，假设2018-2020年收入增速较为稳定，维持在12.5%，毛利率受益于产能利用率的提升而稳步提升。 盈利预测： 基于以上假设，我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.6亿元、2.6亿元、3.6亿元。对应的每股收益（EPS）分别为0.32元、0.52元、0.72元。相应的市盈率（PE）分别为52倍、32倍、24倍。 分部估值： 鉴于公司业务涉及CRO和益生元两大板块，我们对其采取分部估值法。按利润比例分摊公司并购睿智化学后的财务费用，预计睿智化学和量子高科的净利润分别为2.1亿元和0.5亿元。参考医药外包和食品营养行业可比公司2019年平均估值，分别给予睿智化学50倍PE、量子高科21倍PE。 估值结果： 睿智化学估值105亿元，量子高科估值11亿元，合计量子生物总体估值116亿元，对应目标价23.2元。报告首次覆盖，给予“买入”评级。 6 风险提示 并购整合可能不及预期，影响协同效应的发挥。 益生元市场拓展可能不及预期，导致业务增长放缓。 CDMO项目投产进度可能不及预期，影响新业务的盈利贡献。 睿智化学业绩实现可能不及承诺，对公司整体业绩造成负面影响。 总结 量子生物通过并购睿智化学，成功转型为微生态健康与医药研发生产外包服务双轮驱动的综合性企业。公司在两大核心业务领域均占据领先地位，并受益于各自行业的高速发展。医药CRO市场因全球研发转移和国内创新药转型而呈现爆发式增长，睿智化学作为行业龙头将充分受益。同时，量子高科的益生元业务也因健康消费趋势而前景广阔。尽管并购整合、市场拓展及项目投产存在一定风险，但基于对各业务板块的增长预测和分部估值，报告对量子生物的未来业绩增长持乐观态度，并给予“买入”评级及23.2元的目标价，凸显了公司在医药外包和健康食品领域的巨大增长潜力。

中心思想 莱美药业进入高速增长期，核心产品驱动业绩超预期 本报告的核心观点是莱美药业（300006）正步入快速发展通道，其业绩增长潜力巨大，主要得益于新代理的重磅品种他达拉非（欣炜歌）的超预期放量，以及核心产品纳米炭示踪剂和艾司奥美拉唑肠溶胶囊的快速增长。公司通过优化产品结构和市场策略，有望实现盈利能力的显著提升。 多重利好支撑，投资价值凸显 他达拉非作为ED治疗领域的明星产品，市场空间广阔且不受带量采购影响，预计将为公司带来可观的收入增量。同时，纳米炭示踪剂在实体瘤领域的渗透率不断提升，艾司奥美拉唑口服剂型受益于政策导向，均展现出强劲的增长势头。此外，子公司湖南康源的亏损有望收窄，进一步改善公司整体盈利状况。基于这些积极因素，报告给予莱美药业“买入”评级，并设定了明确的目标价，凸显其投资价值。 主要内容 公司概况与业绩回顾 莱美药业成立于1999年，并于2009年在创业板上市，产品线涵盖抗感染、特色专科（抗肿瘤、消化系统、肠外营养）、大输液及中成药等领域。公司股权结构清晰，邱宇先生为实际控制人。从历史业绩来看，公司收入呈现加速增长趋势，2018年实现收入约15.6亿元，同比增长22%，2016-2018年复合增速达17.6%。归母净利润在2018年达到约1.1亿元，同比增速高达105%，扣非净利润增速接近50%，表明公司盈利能力显著提升，主要得益于专科药规模的扩大。 他达拉非：重磅新品，市场潜力巨大 ED市场分析与他达拉非的竞争优势 勃起功能障碍（ED）是一个庞大的长期用药市场。他达拉非（欣炜歌）作为礼来原研的PDE5i类药物，于2005年在中国上市。2019年长春海悦完成国内首仿并授权莱美药业代理销售。他达拉非在全球市场表现强劲，2017年销售额约39亿美元，同比增长7.6%，市场份额约55%，高于西地那非约15个百分点。其优势在于作用时间长、不受酒精及饮食限制、起效快且用量小。 全球及国内PDE5i药物市场格局 2017年全球PDE5i类药物市场规模约83.2亿美元，同比增长4.9%，其中他达拉非和西地那非合计占比超95%。在国内市场，2017年PDE5i药物销售总额约30亿元，西地那非凭借先发优势和推广力度占据约74%的市场份额（约22亿元），而他达拉非约7亿元，占比约23%。报告指出，国内他达拉非市场占比低于西地那非两倍以上，主要是由于国产仿制产品未上市导致市场推广密集度不足。 欣炜歌销售预测与市场展望 参照白云山金戈（西地那非首仿药）的成功案例，其在2014年上市当年销售290万粒，2018年销量超过4700万粒，显示出该领域巨大的市场空间。报告预计欣炜歌将于2019年4月开始铺货上市销售，且不受带量采购影响，价格稳定性强。保守估计，2019年他达拉非将为公司带来超过2亿元的收入增量，若能与电商等新零售平台合作，收入有望超预期。 核心产品：纳米炭与艾司奥美拉唑快速放量 纳米炭示踪剂：适应症拓展与市场空间 纳米炭混悬注射液（卡纳琳）是国内唯一获批的淋巴示踪剂，通过对淋巴系统染色，辅助医生在实体肿瘤手术中精准切除肿瘤。该产品在甲状腺癌领域应用广泛，并已在胃癌、乳腺癌、肠癌等领域推广，理论上可拓展至实体瘤全领域。卡纳琳不属于医保范畴，降价压力小，且能避免手术风险，临床使用意愿强。其50mg规格价格基本维持在2400元/支，过去10年中标价格降幅均在10%以内。 以甲状腺肿瘤为例，2017年大中小城市患病率分别为19.35/10万、8.27/10万、4.94/10万。保守估算，仅甲状腺、胃肠肿瘤手术每年约37万例，对应市场空间接近9亿元。随着学术推广渗透率提升及适应症拓展，纳米炭示踪剂预计将快速增长。 艾司奥美拉唑：多省中标，口服剂型优势凸显 艾司奥美拉唑肠溶胶囊（莱美舒）是奥美拉唑的升级版，作为国内独家首仿的4类新药，具有快速、持久、稳定抑制胃酸及较高的幽门螺杆菌根除率。该产品于2013年获批，2014年上市销售。2018年国内样本医院PPI销售规模超80亿元，其中艾司奥美拉唑约14亿元。莱美药业在该市场中占比约18.8%。 莱美舒已在全国20多个省份完成招标，平均中标价格维持在65元/盒以上，价格维护较好。当前政策对PPI注射剂型的使用限制，将利好莱美舒的口服剂型，预计其收入将继续快速增长。 子公司湖南康源：减亏有望 子公司成都金星和湖南康源的亏损对公司业绩影响较大，2018年预计亏损均超2000万元。湖南康源作为高端大输液基地，2019年的看点是混药器上市销售。该产品能减少配液过程中的污染，若销售规划顺利实现，湖南康源有望实现减亏，从而改善公司整体盈利状况。 盈利预测与估值 关键假设与业务收入拆分 报告基于以下假设进行盈利预测： 他达拉非2019-2020年销售收入分别约为2亿元、4亿元。 纳米炭示踪剂2018-2020年销量增速分别约为30%、25%、25%。 艾司奥美拉唑2018-2020年销量增速分别约为60%、35%、35%。 2018-2020年销售费用率分别约为40%、39%、39%；管理费用率分别约为11%、9%、7.5%。 基于这些假设，报告详细拆分了各业务板块的收入和成本，预计公司整体毛利率在2018-2020年将维持在59%-60%的较高水平。 估值分析与投资建议 报告预计莱美药业2018-2020年EPS分别为0.14元、0.19元、0.28元，对应PE分别为42倍、31倍、21倍。预计2019-2021年净利润复合增速约为38%。通过选取恒瑞医药、康弘药业等五家龙头企业作为可比公司，其平均估值约为40倍。报告给予莱美药业2019年40倍目标估值，对应目标价7.60元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 报告提示了以下风险：产品销售或低于预期、药品降价风险、子公司亏损风险以及其他不可预知风险。 总结 本报告深入分析了莱美药业（300006）的投资价值，指出公司正凭借新代理的重磅品种他达拉非（欣炜歌）和核心产品纳米炭示踪剂、艾司奥美拉唑肠溶胶囊的强劲增长，进入业绩快车道。他达拉非在ED治疗领域拥有巨大的市场空间和竞争优势，预计将带来显著的收入增量。纳米炭示踪剂在实体瘤领域的渗透率提升和艾司奥美拉唑口服剂型受益于政策利好，共同驱动公司业绩增长。此外，子公司湖南康源的减亏预期也将对公司整体盈利能力产生积极影响。报告基于详细的盈利预测和可比公司估值，给予莱美药业“买入”评级和7.60元的目标价，强调了公司在医药生物领域的增长潜力和投资吸引力，同时也提示了潜在的市场和经营风险。

# 中心思想 本报告对同仁堂（600085）2018年年报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩符合预期，盈利能力稳健：** 公司2018年业绩增长符合预期，成本及费用控制良好，毛利率有所提升。 * **长期发展前景看好：** 作为品牌中药龙头企业，同仁堂受益于政策支持、消费升级和海外市场拓展，长期发展潜力巨大。 * **维持“增持”评级：** 考虑到公司丰富的产品储备、海外业务的顺利拓展以及潜在的国企改革和提价催化剂，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司整体业绩分析 * **营收与利润增长：** 2018年，同仁堂营业收入约为142亿元，同比增长6.2%；归母净利润约为11.3亿元，同比增长11.5%。 * **四季度业绩波动：** 2018年第四季度，公司营业收入同比增长3.9%，但扣非净利润同比下降13.2%，主要原因是计提了存货跌价损失。 ## 各业务板块分析 * **医药工业与商业表现：** 医药工业收入约为84.1亿元，同比增长3.2%；商业收入约为75.6亿元，同比增长11.8%。 * **产品分类表现：** 心脑血管类产品收入约为28.4亿元，同比增长16.3%；补益类产品收入约为16.6亿元，同比下降14%。 ## 发展驱动因素 * **政策支持与国企改革：** 国家对中药产业扶持力度较大，国企改革预期强烈，可能启动员工激励与资产注入。 * **消费升级与渠道拓展：** 居民收入水平提升带动保健类消费，公司加快布局零售药店、电商等渠道，提升品牌壁垒。 * **海外市场潜力：** 子公司同仁堂国药业务已覆盖21个国家及地区，零售终端达81个，海外市场拓展有望带动品牌及业绩提升。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计2019-2021年每股收益分别为0.92元、1.01元、1.11元，对应PE分别为32倍、29倍、26倍。 * **投资评级：** 维持“增持”评级。 # 总结 本报告通过对同仁堂2018年年报的详细解读，认为公司业绩增长符合预期，成本控制良好，盈利能力稳健。作为品牌中药龙头企业，同仁堂受益于政策支持、消费升级和海外市场拓展，长期发展前景看好。报告维持对同仁堂“增持”评级，并提示投资者关注产品销售和市场拓展不及预期的风险。

# 中心思想 本报告对广誉远（600771）2018年年报进行了深度分析，核心观点如下： * **药店终端拓展与经营质量改善：** 公司通过积极拓展药店终端，覆盖范围显著增加，推动了产品市场占有率和终端动销率的提升，有望改善经营质量。 * **产能瓶颈解决与产品线丰富：** 新厂区的投入使用解决了产能瓶颈，丰富的产品线有助于公司突破收入瓶颈，巩固品牌力，并带来新的增长点。 # 主要内容 ## 2018年业绩回顾 公司2018年营业收入和扣非后净利润均实现显著增长，分别为16.2亿元和3.8亿元，同比增速分别约为38.5%和81.4%。第四季度营业收入和扣非后净利润分别为6.0亿元和1.5亿元，同比增速分别为38.6%和35.7%。 ## 经营分析 * **渠道拓展与市场占有率提升：** 公司加强终端渠道开发，产品已覆盖全国连锁门店近15万家，管理终端近4万家，市场占有率和终端动销率均有提升。 * **盈利能力分析：** 毛利率约为81%，同比下降约1.3个百分点，主要由于商业占比提升导致收入结构变化。期间费用率约为49.3%，同比下降约7.6个百分点，销售费用增速低于收入增速，整体控制较好。 * **应收账款分析：** 期末应收账款约为13.4亿元，同比增长约为82%，与新开终端数量上升有关。公司提出了2019年经营目标，降低业绩增速预期，或将管理重心转移到提升经营质量。 ## 产品与销售 * **产能与产品线：** 新厂区投入使用，产品线丰富，有利于公司突破收入瓶颈，巩固品牌力。预计定坤丹口服液、龟龄集酒的市场投放量均将上升，或带来新的增长点。 * **销售网络拓展：** 公司继续强化与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作，覆盖的二级以上医院数量增加至4791家，OTC终端增加至15万家，且管理终端近4万家。 ## 盈利预测与评级 预计2019-2021年EPS为1.27元、1.61元、2.03元，对应市盈率分别为26倍、21倍、16倍。维持“买入”评级。 ## 风险提示 产品销售或不达预期，市场拓展或不达预期。 # 总结 本报告认为，广誉远通过积极拓展药店终端，有效提升了市场占有率和终端动销率，有望改善经营质量。同时，新厂区的投入使用解决了产能瓶颈，丰富的产品线有助于公司突破收入瓶颈，巩固品牌力。维持“买入”评级，但需关注产品销售和市场拓展的风险。

中心思想 行业事件驱动业绩增长 江苏响水化工园区爆炸事件导致舒巴坦市场供应紧张，富祥股份作为该产品的主要供应商之一，有望凭借其产能优势实现舒巴坦产品的量价齐升，从而显著增厚公司业绩，带来超预期的增长弹性。 核心产品与市场机遇 富祥股份作为国内特色原料药与中间体供应商，其核心产品他唑巴坦系列和培南系列受益于下游需求扩大及行业供给侧改革带来的市场集中度提升。公司通过持续的工艺优化和市场拓展，盈利能力稳步增强，未来发展前景广阔。 主要内容 公司概况与业绩表现 主营业务定位： 富祥股份是β-内酰胺类酶抑制剂的专业生产商，也是舒巴坦、他唑巴坦以及碳青霉烯类产品的重要供应商。公司通过自主研发、工艺改进和全球市场拓展，产品质量获得国内外知名客户认可。 历史财务增长： 从2011年至2018年，公司营业收入从2.9亿元增长至11.6亿元，复合年增长率达到21.9%。同期归属于母公司净利润从3600万元增长至1.9亿元，复合年增长率高达27.2%。 2018年业绩回顾： 2018年公司实现营业收入11.6亿元，同比增长21.4%；归母净利润1.9亿元，同比增长9.5%。其中，2018年第四季度收入与业绩出现下滑，主要原因在于公司对主要产品生产线进行了升级改造，导致产能减少及相关费用增加。 核心产品驱动： 公司业绩增长的主要动力来源于他唑巴坦系列和培南系列产品。这些产品受益于下游制剂需求的扩大，销量和价格均实现明显提升。特别是他唑巴坦，在主要供应商齐鲁制药因爆炸停产后，市场需求进一步向富祥股份集中，价格持续处于高位。此外，公司通过加强工艺优化大幅提高反应收率，并受益于原材料价格下降，进一步增厚了业绩。 市场环境与竞争优势 抗生素市场稳定增长： 公司主要产品β-内酰胺酶抑制剂和碳青霉烯类药物均属于抗生素范畴，该市场领域持续保持稳定的增长态势。公司积极布局前沿抗生素产品的研发和商业化生产。 供给侧改革与环保趋严： 国内供给侧改革深入推进，加之环保生态意识的日益增强，导致行业内竞争力较弱的企业逐步退出市场。这种结构性变化使得医药原料药与中间体生产的供应格局趋于紧张，从而推动公司产品价格上涨，综合毛利率逐步提高。 舒巴坦市场格局重塑： 江苏响水县陈家港化工园区天嘉宜化工厂爆炸事件对周边化工企业造成严重影响，导致多家企业停产整改。市场上舒巴坦产品主要由江苏华旭和富祥股份两家企业生产销售。江苏华旭距离爆炸点较近，受影响明显，预计半年内无法恢复供应，这将对舒巴坦市场供需产生显著影响。 富祥股份的机遇： 舒巴坦年均合计销量为700-800吨，富祥股份与江苏华旭市场份额各占一半。2018年，舒巴坦产品占富祥股份收入和利润的比例约为25%，是公司的核心产品之一。在市场格局变化下，富祥股份的舒巴坦产品有望实现量价齐升： 销量提升空间： 公司舒巴坦产能为500-600吨，具备约50%的销量提升空间以填补市场缺口。 价格上涨潜力： 2018年舒巴坦产品平均价格为550-600元/公斤，目前已上涨至600-700元/公斤，历史价格峰值曾达到上千元，预计产品价格仍有进一步提升空间。 业绩弹性测算： 若按目前价格中值650元/公斤计算，全年供应600吨产能，舒巴坦价格每提高10元/公斤，公司新增业绩至少600万元。此次爆炸事件对舒巴坦全年平均价格的影响预计将超过100元/公斤，有望为公司带来超过6000万元的业绩弹性。 盈利预测与投资建议 关键业务假设： 中间体业务： 预计2018-2020年完成订单金额增速分别为50%、30%、30%，毛利率分别为25%、29%、30%。 原料药业务： 考虑到舒巴坦产品受益于行业事件带来的量价齐升，预计2018-2020年原料药业务完成订单金额增速分别为-7%（2018年因Q4停产）、30%、30%，毛利率分别为50%、51%、52%。 财务预测： 基于上述假设，预计公司2018-2020年营业收入分别为11.63亿元、15.12亿元、19.66亿元，同比增长21.40%、30.00%、30.00%。归属于母公司净利润预计分别为1.95亿元、2.92亿元、3.95亿元，同比增长9.98%、49.56%、35.33%。预计每股收益（EPS）分别为0.87元、1.30元、1.76元。未来三年归母净利润将保持30.6%的复合增长率。 投资评级： 考虑到行业事件对舒巴坦供需的显著影响，公司业绩有望持续超预期。参考可比公司（亿帆医药、浙江医药）2019年平均16.1倍PE的估值水平，给予富祥股份2019年20倍估值，对应目标价26元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 舒巴坦产品放量和提价可能低于预期；公司股东可能继续减持的风险。 总结 富祥股份作为特色原料药与中间体供应商，凭借其在β-内酰胺类酶抑制剂和碳青霉烯类产品领域的深耕，持续受益于抗生素市场的稳定需求和国内供给侧改革带来的行业结构优化。特别是江苏响水化工园区爆炸事件导致舒巴坦市场供应紧张，富祥股份作为该产品的核心供应商，其舒巴坦产品有望实现量价齐升，为公司带来显著的业绩增长弹性。根据盈利预测，公司未来三年归母净利润将保持高速复合增长。综合考虑行业机遇和公司核心竞争力，首次覆盖给予富祥股份“买入”评级，目标价26元。

中心思想 业绩稳健增长与改革驱动 云南白药2018年业绩符合预期，营业收入和扣非净利润均实现稳健增长，尤其第四季度增速显著回升。公司通过渠道调整、经营效率提升以及混合所有制改革的落地，为2019年及未来发展奠定了坚实基础，预计将迎来新的增长周期。 多元化战略布局与市场化机制 公司正积极推进吸收合并，优化股权结构，激发经营团队活力，并明确了药品业务、骨科医疗生态圈及大健康领域的多元化战略方向。通过深化市场化机制和拓展新业务，云南白药有望巩固其品牌中药龙头地位，并在大健康领域实现持续领先。 主要内容 2018年业绩回顾与增长分析 整体财务表现： 2018年，公司实现营业收入约267.1亿元，同比增长9.8%；扣非净利润约29.2亿元，同比增长4.9%。其中，2018年第四季度营业收入约70亿元，同比增长10.8%；扣非净利润约4.8亿元，同比大幅增长36.8%，业绩略超预期。 分板块收入构成： 医药工业收入约107亿元，同比增长7.7%；医药商业收入约159亿元，同比增长11.6%。下半年工业收入增速（8.8%）呈现前低后高，商业收入增速（14.4%）呈现前高后低，主要系销售模式调整和渠道整顿所致。 事业部业绩贡献： 省医药公司收入约163亿元（+12.8%），药品事业部约45.3亿元（+3%），健康品事业部约44.7亿元（+4.5%），中药资源事业部约13.7亿元（+20%），整体符合预期，其中Q4药品增速反转明显。 盈利能力与费用控制： 整体毛利率约为30.6%，同比下降0.6个百分点，主要受商业收入占比提升影响。期间费用率约为16.9%，同比下降0.2个百分点，显示公司在费用控制方面表现良好。 现金流与资产状况： 母公司经营性现金流净额约为49亿元，同比大幅提升约304%。存货及应收账款均有明显好转，表明公司渠道调整已基本完成，预计2019年第一季度药品增速将继续改善。 吸收合并与战略新起点 混合所有制改革深化： 吸收合并完成后，白药控股与新华都将成为并列第一大股东，经营管理团队的重要性将进一步凸显。公司已启动内部改革和员工激励政策，预期将推动公司治理和决策机制更加市场化。 战略方向梳理与外延扩张： 公司将逐步明确并开展药品业务和骨科医疗生态圈的布局。混改引入的资金将有助于实现集团在外延扩张方面的发展，如医疗、器械等增量业务。新华都和鱼跃医药等战略伙伴也将为公司在日化、骨伤科非药领域等新业务尝试提供产业资源支撑。 大健康业务领先布局： 药品事业部： 长期看好其增长潜力，白药在细分领域市场竞争优势明显，市占率较高，并通过主题营销活动推动气血康等产品快速增长。 中药资源事业部： 豹七品牌定位中高端，已多点布局种植基地，并在重点市场开展以“白药生活+体验店”为主导的新零售模式，有望成为未来新的盈利增长点。 大健康业务： 稳步增长并积极拓展电商平台，精选唯品会、苏宁易购等优质渠道。牙膏市场占有率全国第二，约为18.1%，儿童系列、IP包装等新品推出迅速。洗发水、护肤品投入力度加大，完成品牌梳理后或将实现快速增长。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望： 预计2019-2021年每股收益（EPS）分别为3.65元、4.16元、4.74元，对应市盈率分别为24倍、21倍、18倍。 投资评级： 鉴于公司整体业绩增长稳定，大健康布局行业领先，激励机制落地将凸显经营团队作用，且具备产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂，维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售或不达预期，市场拓展或不达预期。 总结 云南白药2018年业绩表现稳健，第四季度增速显著，显示出公司在渠道调整和经营效率提升方面的成效。随着混合所有制改革的深入和吸收合并的完成，公司治理结构将更加市场化，经营团队的积极性将得到充分激发。未来，云南白药将围绕药品业务、骨科医疗生态圈和大健康领域进行多元化战略布局，并通过新零售模式和电商渠道拓展，巩固其在品牌中药和大健康市场的领先地位。尽管存在产品销售和市场拓展不及预期的风险，但公司稳定的业绩增长、领先的行业地位以及多重催化剂，使其具备持续的投资价值。

中心思想 战略调整与全产业链布局 贝瑞基因通过对其控股子公司善觅控股进行战略性增资调整，优化了其在基因检测领域的股权结构和市场布局，并因此获得了可观的非经常性收益。公司长期秉持“内外兼修”的发展理念，积极整合基因检测上下游优质资产，尤其在基因治疗和消费级基因检测等前沿领域展现出前瞻性的战略眼光和布局。 政策利好驱动下的业绩增长与市场潜力 在全球基因测序市场持续增长的背景下，特别是在肿瘤基因测序领域，贝瑞基因凭借其技术优势和市场拓展能力，有望抓住市场机遇。同时，在国家大力推进预防筛查和早诊早治的政策支持下，公司在肝癌早筛等关键领域具有巨大的市场潜力。财务预测显示，公司未来几年将保持稳健的收入和净利润增长，盈利能力持续提升，因此维持“买入”评级。 主要内容 基因检测市场拓展与财务表现分析 善觅控股战略增资事件 贝瑞基因的全资孙公司雅士能的控股子公司善觅控股，计划通过引进新的战略投资者进行融资。本次交易生效后，雅士能对善觅的持股比例将从40.95%下调至38.39%，公司将不再是善觅的控股股东。 战略调整：优化布局与业绩提振 全球基因测序市场规模预计在2020年将超过135亿美元，其中肿瘤基因测序占比约60%，显示出巨大的市场潜力。善觅集团以香港为基础，正快速向亚太、中东地区拓展业务网络，此次增资扩股符合其长期战略发展需求。本次交易预计将为贝瑞基因带来9200万至9700万元的非经常性收益，极有可能使公司2019年全年业绩超预期。此外，在NIPT（无创产前基因检测）和试剂盒产品的高效推动下，公司扣除非经常性损益后的归母净利润仍实现了34%的增长。 盈利预测与评级：稳健增长与“买入”评级 在不考虑非经常性损益的情况下，报告预计贝瑞基因2018-2020年收入复合增速接近30%，归属于母公司净利润复合增速为38%。具体来看，公司营业收入预计将从2017年的11.71亿元增长至2020年的25.35亿元。归属于母公司净利润预计将从2017年的2.33亿元增长至2020年的6.18亿元。每股收益（EPS）预计在2018年、2019年和2020年分别为0.95元、1.27元和1.74元，对应市盈率（PE）分别为45倍、34倍和24倍，估值逐步趋于合理。净资产收益率（ROE）预计将从2017年的15.66%提升至2020年的22.92%，显示出盈利能力的持续增强。基于此，报告维持对贝瑞基因的“买入”评级。 风险提示： 肿瘤品种临床进展可能不达预期。 创新技术布局与政策机遇深度解读 上下游全产业延伸：前瞻性布局 贝瑞基因长期秉持“内外兼修”的发展理念，积极向外整合基因检测上下游优质资产。2018年，公司以2000万元投资信念医药，获得其9.52%的股权。信念医药主营业务为以AAV（腺相关病毒）为载体的基因疗法。罗氏拟以50亿美元收购Spark（其核心产品Luxturna正是AAV基因治疗药物），这一事件凸显了信念医药在国内率先占据优质赛道的价值，也印证了贝瑞基因在基因治疗领域布局的超前国际化眼光。此外，公司对圆基因以及合肥铼科等公司的投资，标志着其已进入消费级基因检测领域，实现了基因检测产业链的合理延伸。 两会政策鼎力支持：肝癌筛查率先受益 第十三届全国人民代表大会明确提出将大力推进预防筛查以及早诊早治。早期癌症治愈率可达90%以上，早期筛查是美国癌症死亡率下降27%的主要原因。2018年9月，贝瑞基因发布了肝癌早筛先导试验数据，验证了该技术的可靠性，有望率先进军2000亿元的肝癌早筛市场。鉴于我国癌症检出率比发达国家低3-4倍，预计在政策东风的推动下，整个基因检测行业将迎来一波高速发展的高潮。 总结 贝瑞基因通过对其子公司善觅控股的战略性增资调整，不仅优化了其在基因检测领域的市场布局，还获得了显著的非经常性收益，为2019年业绩超预期奠定了基础。公司积极拓展基因检测上下游产业链，尤其在基因治疗和消费级基因检测等前沿领域进行了前瞻性投资，展现出其作为全产业龙头的崛起态势。在国家政策大力支持预防筛查和早诊早治的背景下，贝瑞基因在肝癌早筛等领域面临巨大的市场机遇，有望率先受益。财务预测显示，公司未来几年将实现稳健的收入和净利润增长，盈利能力持续增强。尽管存在肿瘤品种临床进展不达预期的风险，但整体发展前景广阔，报告维持“买入”评级。

中心思想 业绩显著增长与管理层优化 北陆药业2018年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润分别同比增长16.4%和24.4%，且2019年第一季度业绩预告显示收入和归母净利润增速预计达20%-50%，显著超出市场预期。这一增长态势主要得益于新任总经理（实际控制人儿子）接班后，公司经营策略的调整和优化，使得业绩呈现逐季加速增长的趋势，尤其在2018年第四季度表现突出。 多元业务驱动与精准医疗布局 公司核心产品线，包括对比剂、九味镇心颗粒和降糖药，均展现出良好的增长势头。其中，对比剂新品种实现翻倍增长，降糖药营收更是同比增长107.8%。同时，北陆药业通过战略性投资精准医疗领域，如持股世和基因和友芝友医疗，布局了基因测序和CTC诊断等前沿技术，这些股权资产在科创板设立的背景下，有望迎来价值重估，为公司带来新的增长点和估值提升空间。 主要内容 2018年业绩回顾与2019年展望 北陆药业2018年实现营业收入6.1亿元，同比增长16.4%；归属于母公司股东的净利润为1.5亿元，同比增长24.4%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.4亿元，同比增长31.9%。公司同时发布2019年第一季度业绩预告，预计收入和归母净利润同比增速范围为20%-50%，中值35%，超出了市场预期。 核心业务增长驱动与精准医疗布局 管理层更迭与经营改善 公司现任总经理于2017年12月正式接任后，经过近一年的调整布局，公司经营状况逐季改善。2018年Q1至Q4，营收同比增速从5.2%加速至38.1%，归母净利润增速从8.9%加速至40.2%，显示出管理层优化带来的显著成效。 产品线发展与增长潜力 对比剂： 2018年实现营收5.1亿元，同比增长11%。其中，老产品碘海醇略有下滑，钆喷酸葡胺实现小个位数增长，而新品种碘帕醇和碘克沙醇合计销售额过亿，均实现翻倍增长。预计在配置证放开和《2018-2020年大型医疗设备配置规划》的推动下，对比剂增速有望回升至10%-20%区间。 九味镇心颗粒： 作为公司战略重点品种，2018年实现营收4260万元，同比增长22.4%。通过销售队伍的专业化建设和医保优势，预计2019年将步入高增长通道。 降糖药： 2018年实现营收5300万元，同比增长107.8%。公司通过优化内部资源整合，将降糖类产品的招商工作交由专业团队管理，显著提升了经营效果。 精准医疗战略布局与股权价值 世和基因： 公司持股20%，是国内基因测序龙头企业之一。其国内首批肺癌靶点全覆盖NGS试剂盒已获批，有望带动收入高速增长。2018年净利润近3000万元，最近一轮融资估值超过30亿元。 友芝友医疗： 公司持股25%，主要从事CTC诊断和个性化用药检测。2018年实际净利润约2000万元，超出了业绩承诺。在科创板计划设立的背景下，公司持有的精准医疗股权价值有望得到重估。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润复合年增长率（CAGR）为28%，对应估值分别为20倍、15倍和12倍。综合考虑公司精准医疗业务在科创板设立背景下的价值重估潜力，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了基因测序及液体活检行业政策出现重大不利变化的风险、新产品放量或低于预期的风险，以及公司核心产品降价幅度或超预期的风险。 总结 北陆药业在2018年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别增长16.4%和24.4%，并预计2019年第一季度将延续20%-50%的高增长。这一积极表现主要归因于新任管理层接班后，公司经营效率的提升和产品线的优化。对比剂新品种、九味镇心颗粒和降糖药等核心业务均展现出强劲的增长势头。同时，公司在精准医疗领域的战略布局，通过对世和基因和友芝友医疗的投资，有望在科创板设立的背景下实现股权价值的重估，为公司带来额外的增长动力和估值提升空间。基于对未来盈利能力的预测和精准医疗的价值潜力，报告维持了对北陆药业的“买入”评级。

中心思想 业绩预增强劲，定制业务成核心驱动 雅本化学（300261）于2018年发布业绩预告，预计2018年归属于母公司股东的净利润将达到1.6亿至1.8亿元人民币，同比实现113%至141%的显著增长。这一强劲的业绩表现主要得益于公司核心定制业务的蓬勃发展。国际农药定制业务通过产量大幅提升、新产品持续投放以及规模效应的充分体现，成为利润增长的主要引擎。同时，医药定制业务也实现了较大幅度的增长，共同驱动了公司整体盈利能力的显著提升。非经常性损益对净利润的贡献约为1100万元，显示出主营业务的内生增长动力强劲。 农药医药双轮驱动，长期成长潜力显著 雅本化学作为一家专注于定制化生产精细化工产品的综合性企业，其核心竞争力在于定制生产模式和持续的研发投入。公司在农药中间体领域，特别是氯虫苯甲酰胺定制中间体业务上，获得了富美实（FMC）的长期大额订单，为未来三年的业绩增长奠定了坚实基础。同时，公司通过在欧洲马耳他设立ACL，积极布局国际医药定制和原料药市场，与国内三大研发中心形成协同效应，共同推动医药定制业务的增长。农药和医药两大定制业务的协同发展，构成了公司未来持续增长的双轮驱动，展现出显著的长期成长潜力。 主要内容 2018年业绩概览与增长动因深度解析 根据雅本化学发布的2018年业绩预告，公司预计实现归母净利润1.6亿至1.8亿元，相较于2017年的7317万元，同比增长率高达113%至141%。这一增长幅度远超市场预期，彰显了公司强大的盈利能力和业务扩张势头。报告指出，非经常性损益对净利润的贡献约为1100万元，表明公司核心业务的盈利能力是此次业绩大幅增长的主导因素。 深入分析业绩增长的动因，报告明确指出主要来自定制业务的强劲表现。具体而言： 国际农药定制业务的规模效应：随着产量的显著提升和新产品的持续投放，国际农药定制业务的规模效应得到进一步体现，有效降低了单位成本，从而大幅提升了净利润。这反映了公司在农药中间体领域的市场竞争力不断增强，并成功将研发成果转化为商业价值。 医药定制业务的快速增长：公司医药定制业务也实现了较大幅度的增长，这得益于其在欧洲马耳他设立的医药定制企业ACL，以及在国内的研发和生产布局，使其能够更好地服务国际医药市场需求。 产能利用率的提升：2018年公司收入相比2017年有大幅增长，伴随着产能利用率的提升，这直接导致了固定成本的摊薄，进一步优化了利润结构。 从季度数据来看，公司第四季度业务净利润预计在3601.2万元至5601.2万元之间，非经常性损益大约550万元，基本与第三、第二季度业绩持平，显示出公司业务的持续稳健发展态势。 公司战略布局与核心竞争力构建 雅本化学致力于成为定制化生产精细化工产品的综合性企业，其核心竞争力体现在以下几个方面： 定制生产模式：公司主要采用定制生产模式，能够根据客户的特定需求提供个性化的产品和解决方案，这使其在市场中具备较高的议价能力和客户粘性。 完善的生产基地布局：公司在江苏太仓、南通、盐城分别建有三大生产基地，拥有多条千吨级高自动化生产线，这为大规模、高效率的定制生产提供了坚实的基础。 国际化医药定制布局：通过在欧洲马耳他设立医药定制企业ACL，雅本化学成功布局国际医药定制和原料药市场，拓展了全球业务版图，提升了国际竞争力。 强大的研发创新能力：公司产品研发以自主研发为主，以上海张江研发中心、朴颐化学、湖州颐辉为核心，形成了三大研发中心。近三年研发费用持续增长，2017年研发费用超过8000万元，这表明公司高度重视技术创新，为新产品开发和业务拓展提供了源源不断的动力。 农药中间体业务：大订单锁定未来增长 农药中间体业务是雅本化学最主要的收入来源和利润贡献点。报告重点强调了氯虫苯甲酰胺（康宽）定制中间体业务的巨大潜力。康宽作为一种高效杀虫剂，其市场空间仍有广阔的成长可能，主要基于以下三个理由： 杀虫剂市场的自然增长需求：全球农业生产对高效、环保杀虫剂的需求持续增长，为康宽提供了稳定的市场基础。 替代效应带来的潜在市场：目前全球杀虫剂市场中，许多品种（如新烟碱类杀虫剂）在各国被不同程度禁用，其释放出来的市场空间对于康宽而言是巨大的潜在市场。康宽作为一种环境友好型杀虫剂，有望填补这一市场空白。 种子处理应用拓展：目前种子企业也开始使用康宽来拌种，以提高种子的抗虫能力，这块新兴市场将为康宽带来额外的增长动力。 为进一步锁定未来增长，雅本化学于2018年11月30日与全球领先的农业科技公司富美实（FMC）签订了《产品长期定制生产服务协议》。该合同分为三期，每期三年，第一期时间为2019年1月1日至2021年12月31日，合同金额约为人民币35亿元以上。根据关键假设，预计公司与FMC的订单在2019-2021年将分别实现10亿元、12亿元和14亿元的收入，为公司未来三年的业绩增长提供了明确且强劲的保障。此外，公司其他农药中间体的储备品种预计也将于2019-2021年逐步投放市场，进一步丰富产品线并贡献收入。 医药中间体与环保业务：多元化增长引擎 除了核心的农药中间体业务，雅本化学在医药中间体和环保业务领域也展现出良好的增长态势，构成了公司多元化的增长引擎。 医药中间体业务：公司原有医药中间体品种预计将保持平稳增长。同时，欧洲马耳他ACL与公司的协同效应未来将逐步显现，进一步提升医药中间体业务的竞争力和盈利能力。根据预测，医药中间体收入预计从2017年的2.93亿元增长至2020年的4.45亿元，毛利率也将从13.0%提升至14.5%，显示出稳健的增长和盈利能力改善趋势。 环保产品业务：报告假设艾尔旺（环保业务相关）在2019-2021年将保持良好增长势头。环保产品收入预计从2017年的1.58亿元增长至2020年的2.10亿元，且其毛利率高达57.0%，远高于其他业务板块，是公司高附加值业务的重要组成部分。 特种化学品业务：特种化学品业务也保持稳定增长，预计收入从2017年的1.58亿元增长至2020年的2.10亿元，毛利率预计从10.6%提升至15.0%。 这些多元化的业务布局有助于公司分散经营风险，并抓住不同细分市场的增长机遇。 财务表现与盈利能力趋势分析 报告详细列出了雅本化学的财务预测数据，展现了公司未来几年强劲的增长潜力和不断优化的财务结构。 收入与毛利率结构分析 总收入：预计公司营业收入将从2017年的12.08亿元大幅增长至2020年的24.89亿元，年复合增长率显著。其中，2018年预计增长43.60%，2019年增长20.77%，2020年增长18.83%，显示出持续的扩张态势。 毛利率：公司整体毛利率预计将从2017年的26.3%稳步提升至2020年的30.8%。这主要得益于高毛利率业务（如农药中间体和环保产品）的增长以及规模效应的体现。 农药中间体：作为核心业务，其毛利率预计保持在33.9%至34.5%的高位，是公司利润的主要来源。 医药中间体：毛利率预计从13.0%逐步提升至14.5%，反映了该业务的盈利能力改善。 环保产品：以57.0%的稳定高毛利率，成为公司利润结构中的亮点。 盈利能力指标 归属母公司净利润：预计从2017年的0.73亿元飙升至2020年的2.81亿元，年复合增长率惊人。2018年预计增长127.49%，2019年增长32.58%，2020年增长27.40%，持续保持高速增长。 每股收益（EPS）：预计从2017年的0.08元提升至2020年的0.29元，为股东带来更高的回报。 净资产收益率（ROE）：预计从2017年的3.81%显著提升至2020年的11.24%，表明公司利用股东资本创造利润的效率大幅提高。 净利率：预计从2017年的6.16%提升至2020年的11.47%，反映了公司整体盈利能力的增强。 营运能力与资本结构 总资产周转率：预计从2017年的0.48提升至2020年的0.69，显示公司资产利用效率持续改善。 存货周转率：预计从2017年的2.93大幅提升至2020年的10.81，表明公司存货管理效率显著提高，资金周转速度加快。 资产负债率：预计从2017年的38.68%下降至2020年的33.61%，显示公司财务结构趋于稳健，偿债能力增强。 流动比率和速动比率：均呈现上升趋势，表明公司短期偿债能力良好。 风险因素识别与评估 尽管雅本化学展现出强劲的增长潜力，但报告也提示了潜在的风险因素，投资者需予以关注： 原材料价格波动风险：精细化工行业对原材料价格敏感，价格波动可能影响公司生产成本和毛利率。 安全生产风险：化工企业存在固有的安全生产风险，任何安全事故都可能对公司运营和声誉造成负面影响。 产业政策变动风险：化工行业受国家环保、安全等产业政策影响较大，政策变动可能带来不确定性。 汇率、毛利率波动风险：公司国际业务占比较高，汇率波动可能影响其出口收入和利润；市场竞争加剧或成本上升可能导致毛利率波动。 贸易摩擦风险：国际贸易环境的不确定性，特别是贸易摩擦，可能对公司的国际定制业务造成不利影响。 总结 雅本化学2018年业绩预告显示出强劲的增长势头，归母净利润预计同比增长113%-141%，达到1.6亿-1.8亿元。这一显著增长主要得益于公司定制业务的蓬勃发展，特别是国际农药定制业务的规模效应和新产品投放，以及医药定制业务的快速扩张。 公司作为定制化生产精细化工产品的综合性企业，凭借其在江苏的三大生产基地、欧洲马耳他ACL的国际化布局以及以上海张江为核心的三大研发中心，构建了坚实的核心竞争力。在农药中间体领域，氯虫苯甲酰胺定制中间体业务受益于杀虫剂市场的自然增长、替代效应和种子处理应用拓展，未来市场空间广阔。与富美实签订的长期大额定制生产服务协议，更是为公司未来三年（2019-2021年）的业绩增长提供了约35亿元人民币以上的坚实保障，预计将分别贡献10亿、12亿、14亿元的收入。同时，医药中间体和环保产品业务也展现出稳健的增长潜力和高附加值特性，共同构成了公司多元化的增长引擎。 财务数据显示，雅本化学预计在2018-2020年实现营业收入和归母净利润的持续高速增长，盈利能力（毛利率、净利率、ROE）和营运效率（总资产周转率、存货周转率）均呈现显著提升趋势，资本结构也趋于稳健。尽管公司面临原材料价格波动、安全生产、产业政策变动、汇率及毛利率波动以及贸易摩擦等多重风险，但其清晰的战略布局、强劲的核心业务增长势头以及不断优化的财务表现，使得西南证券维持对其“买入”评级，并设定6个月目标价为6.50元，看好其未来的长期成长潜力。

中心思想 本报告主要分析了东阿阿胶（000423）的核心产品提价策略及其对公司未来发展的影响，并维持“增持”评级。 提价策略分析 公司核心产品东阿阿胶出厂价上调6%，提价幅度低于往年，反映了公司对销量稳定增长的重视。 未来发展展望 报告看好东阿阿胶作为传统中药稀缺标的的发展前景，认为其产品梯队丰富，品牌营销及网络优势显著，有助于公司在OTC市场取胜。 主要内容 事件概述 公司公告重点产品东阿阿胶出厂价上调6%。 提价分析与销量增长 本次提价超市场预期，销量增长或恢复。 提价幅度逐年下降： 2016年阿胶系列整体提价幅度超过15%，2017年约为8%，本次约为4%，呈逐年下降趋势。 提价时间延迟： 2018年提价时间点相比2017年延迟1个月，避免渠道囤货对报表质量的影响。 提价原因： 原材料成本上升是本次提价主要原因，行业内加大对假冒驴皮的检查后，供不应求趋势或将加剧。 公司前景展望 传统中药稀缺标的，持续看好其前景。 持续提价预期： 驴皮供需关系未转变，阿胶仍存在持续提价预期。 产品梯队丰富： 产品线逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展，且与正官庄签署协议开发阿胶人参饮品，培育新的增长点。 品牌营销及网络优势： 通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价，为后期的产品提价、销售增长提供保障。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年每股收益分别为3.13元、3.33元、3.51元，对应市盈率分别为13倍、12倍、12倍。维持“增持”评级。 风险提示 产品销售或不达预期，市场拓展或不达预期。 总结 本报告对东阿阿胶的核心产品提价事件进行了分析，认为提价幅度下降和时间延迟反映了公司对销量稳定增长的重视。同时，报告看好公司作为传统中药稀缺标的的发展前景，认为其产品梯队丰富，品牌营销及网络优势显著。维持“增持”评级，但提醒投资者注意产品销售和市场拓展可能不达预期的风险。