2018年年报点评：全年业绩符合预期，2019年或迎来新增长

中心思想 业绩稳健增长与改革驱动 云南白药2018年业绩符合预期，营业收入和扣非净利润均实现稳健增长，尤其第四季度增速显著回升。公司通过渠道调整、经营效率提升以及混合所有制改革的落地，为2019年及未来发展奠定了坚实基础，预计将迎来新的增长周期。 多元化战略布局与市场化机制 公司正积极推进吸收合并，优化股权结构，激发经营团队活力，并明确了药品业务、骨科医疗生态圈及大健康领域的多元化战略方向。通过深化市场化机制和拓展新业务，云南白药有望巩固其品牌中药龙头地位，并在大健康领域实现持续领先。 主要内容 2018年业绩回顾与增长分析 整体财务表现： 2018年，公司实现营业收入约267.1亿元，同比增长9.8%；扣非净利润约29.2亿元，同比增长4.9%。其中，2018年第四季度营业收入约70亿元，同比增长10.8%；扣非净利润约4.8亿元，同比大幅增长36.8%，业绩略超预期。 分板块收入构成： 医药工业收入约107亿元，同比增长7.7%；医药商业收入约159亿元，同比增长11.6%。下半年工业收入增速（8.8%）呈现前低后高，商业收入增速（14.4%）呈现前高后低，主要系销售模式调整和渠道整顿所致。 事业部业绩贡献： 省医药公司收入约163亿元（+12.8%），药品事业部约45.3亿元（+3%），健康品事业部约44.7亿元（+4.5%），中药资源事业部约13.7亿元（+20%），整体符合预期，其中Q4药品增速反转明显。 盈利能力与费用控制： 整体毛利率约为30.6%，同比下降0.6个百分点，主要受商业收入占比提升影响。期间费用率约为16.9%，同比下降0.2个百分点，显示公司在费用控制方面表现良好。 现金流与资产状况： 母公司经营性现金流净额约为49亿元，同比大幅提升约304%。存货及应收账款均有明显好转，表明公司渠道调整已基本完成，预计2019年第一季度药品增速将继续改善。 吸收合并与战略新起点 混合所有制改革深化： 吸收合并完成后，白药控股与新华都将成为并列第一大股东，经营管理团队的重要性将进一步凸显。公司已启动内部改革和员工激励政策，预期将推动公司治理和决策机制更加市场化。 战略方向梳理与外延扩张： 公司将逐步明确并开展药品业务和骨科医疗生态圈的布局。混改引入的资金将有助于实现集团在外延扩张方面的发展，如医疗、器械等增量业务。新华都和鱼跃医药等战略伙伴也将为公司在日化、骨伤科非药领域等新业务尝试提供产业资源支撑。 大健康业务领先布局： 药品事业部： 长期看好其增长潜力，白药在细分领域市场竞争优势明显，市占率较高，并通过主题营销活动推动气血康等产品快速增长。 中药资源事业部： 豹七品牌定位中高端，已多点布局种植基地，并在重点市场开展以“白药生活+体验店”为主导的新零售模式，有望成为未来新的盈利增长点。 大健康业务： 稳步增长并积极拓展电商平台，精选唯品会、苏宁易购等优质渠道。牙膏市场占有率全国第二，约为18.1%，儿童系列、IP包装等新品推出迅速。洗发水、护肤品投入力度加大，完成品牌梳理后或将实现快速增长。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望： 预计2019-2021年每股收益（EPS）分别为3.65元、4.16元、4.74元，对应市盈率分别为24倍、21倍、18倍。 投资评级： 鉴于公司整体业绩增长稳定，大健康布局行业领先，激励机制落地将凸显经营团队作用，且具备产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂，维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售或不达预期，市场拓展或不达预期。 总结 云南白药2018年业绩表现稳健，第四季度增速显著，显示出公司在渠道调整和经营效率提升方面的成效。随着混合所有制改革的深入和吸收合并的完成，公司治理结构将更加市场化，经营团队的积极性将得到充分激发。未来，云南白药将围绕药品业务、骨科医疗生态圈和大健康领域进行多元化战略布局，并通过新零售模式和电商渠道拓展，巩固其在品牌中药和大健康市场的领先地位。尽管存在产品销售和市场拓展不及预期的风险，但公司稳定的业绩增长、领先的行业地位以及多重催化剂，使其具备持续的投资价值。