2018年年报点评：全年业绩符合预期，2019年或迎来新增长

好的，我将按照您的要求，对西南证券发布的关于云南白药（000538）2018年年报的点评报告进行总结和分析。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩符合预期，未来增长可期： 云南白药2018年全年业绩符合预期，受益于渠道调整完成和混合所有制改革的推进，预计2019年将迎来新的增长点。 混改落地，激发新活力： 混合所有制改革落地，经营团队作用凸显，公司战略方向逐渐清晰，将推动公司治理和决策机制更加市场化，为公司发展注入新活力。 主要内容 公司业绩分析 营收与利润增长： 2018年，公司实现营业收入267.1亿元，同比增长9.8%；扣非净利润29.2亿元，同比增长4.9%。其中，Q4季度营收和扣非净利润增速分别为10.8%和36.8%，业绩略超预期。 分板块表现： 医药工业和商业板块营收分别为107亿元和159亿元，同比增速分别为7.7%和11.6%。Q4药品增速反转明显。 盈利能力分析： 整体毛利率约为30.6%，同比下降0.6个百分点，主要由于商业收入增速快于工业，且商业毛利率较低。期间费用控制良好，同比下降近0.2个百分点至16.9%。 现金流改善： 母公司经营性现金流净额约为49亿元，同比提升约304%；存货及应收均有明显好转，表明公司渠道调整已经完成。 混合所有制改革的影响 经营团队作用凸显： 混改后，经营管理团队的重要性将凸显，员工激励政策也在推进中，预期将推动公司的治理和决策机制更加市场化。 战略方向明确： 公司将逐渐梳理战略方向，明确公司发展赛道，后期将逐步开展药品业务、骨科医疗生态圈的布局。 外延扩张： 前期混改增资引入的资金也有助于实现集团外延扩张发展如医疗、器械等增量业务。新华都、鱼跃医药或将为公司尝试新的业务领域如日化、骨伤科非药领域等，提供产业资源支撑。 各事业部发展 药品事业部： 长期看好公司药品事业部增长，白药市场竞争优势明显，细分领域市占率较高，通过主题营销活动，推进气血康等快速增长。 中药资源事业部： 豹七中高端定位明显，多点布局种植基地，在重点市场开展以“白药生活+体验店”为基础的新零售模式，预计将成为公司未来新的盈利增长点。 大健康业务： 大健康业务稳步增长，并积极拓展电商平台，精选唯品会、苏宁易购等优质渠道。牙膏市场占有率全国第二，约为18.1%，儿童系列、IP包装等新品推出速度快；洗发水、护肤品投入力度加大，完成品牌梳理后或有快速增长。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计2019-2021年EPS分别为3.65元、4.16元、4.74元，对应市盈率为24倍、21倍、18倍。 投资建议： 公司整体业绩增长稳定，大健康布局行业领先，激励落地经营团队作用凸显，具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂，维持“买入”评级。 风险提示 产品销售或不达预期 市场拓展或不达预期 总结 本报告认为，云南白药2018年业绩符合预期，混合所有制改革的落地将为公司带来新的发展机遇。公司在药品、中药资源和大健康等领域均有布局，未来增长潜力巨大。维持“买入”评级，但需注意产品销售和市场拓展不及预期的风险。