2018年业绩预增113%-141%，看好未来

中心思想 业绩预增强劲，定制业务成核心驱动 雅本化学（300261）于2018年发布业绩预告，预计2018年归属于母公司股东的净利润将达到1.6亿至1.8亿元人民币，同比实现113%至141%的显著增长。这一强劲的业绩表现主要得益于公司核心定制业务的蓬勃发展。国际农药定制业务通过产量大幅提升、新产品持续投放以及规模效应的充分体现，成为利润增长的主要引擎。同时，医药定制业务也实现了较大幅度的增长，共同驱动了公司整体盈利能力的显著提升。非经常性损益对净利润的贡献约为1100万元，显示出主营业务的内生增长动力强劲。 农药医药双轮驱动，长期成长潜力显著 雅本化学作为一家专注于定制化生产精细化工产品的综合性企业，其核心竞争力在于定制生产模式和持续的研发投入。公司在农药中间体领域，特别是氯虫苯甲酰胺定制中间体业务上，获得了富美实（FMC）的长期大额订单，为未来三年的业绩增长奠定了坚实基础。同时，公司通过在欧洲马耳他设立ACL，积极布局国际医药定制和原料药市场，与国内三大研发中心形成协同效应，共同推动医药定制业务的增长。农药和医药两大定制业务的协同发展，构成了公司未来持续增长的双轮驱动，展现出显著的长期成长潜力。 主要内容 2018年业绩概览与增长动因深度解析 根据雅本化学发布的2018年业绩预告，公司预计实现归母净利润1.6亿至1.8亿元，相较于2017年的7317万元，同比增长率高达113%至141%。这一增长幅度远超市场预期，彰显了公司强大的盈利能力和业务扩张势头。报告指出，非经常性损益对净利润的贡献约为1100万元，表明公司核心业务的盈利能力是此次业绩大幅增长的主导因素。 深入分析业绩增长的动因，报告明确指出主要来自定制业务的强劲表现。具体而言： 国际农药定制业务的规模效应：随着产量的显著提升和新产品的持续投放，国际农药定制业务的规模效应得到进一步体现，有效降低了单位成本，从而大幅提升了净利润。这反映了公司在农药中间体领域的市场竞争力不断增强，并成功将研发成果转化为商业价值。 医药定制业务的快速增长：公司医药定制业务也实现了较大幅度的增长，这得益于其在欧洲马耳他设立的医药定制企业ACL，以及在国内的研发和生产布局，使其能够更好地服务国际医药市场需求。 产能利用率的提升：2018年公司收入相比2017年有大幅增长，伴随着产能利用率的提升，这直接导致了固定成本的摊薄，进一步优化了利润结构。 从季度数据来看，公司第四季度业务净利润预计在3601.2万元至5601.2万元之间，非经常性损益大约550万元，基本与第三、第二季度业绩持平，显示出公司业务的持续稳健发展态势。 公司战略布局与核心竞争力构建 雅本化学致力于成为定制化生产精细化工产品的综合性企业，其核心竞争力体现在以下几个方面： 定制生产模式：公司主要采用定制生产模式，能够根据客户的特定需求提供个性化的产品和解决方案，这使其在市场中具备较高的议价能力和客户粘性。 完善的生产基地布局：公司在江苏太仓、南通、盐城分别建有三大生产基地，拥有多条千吨级高自动化生产线，这为大规模、高效率的定制生产提供了坚实的基础。 国际化医药定制布局：通过在欧洲马耳他设立医药定制企业ACL，雅本化学成功布局国际医药定制和原料药市场，拓展了全球业务版图，提升了国际竞争力。 强大的研发创新能力：公司产品研发以自主研发为主，以上海张江研发中心、朴颐化学、湖州颐辉为核心，形成了三大研发中心。近三年研发费用持续增长，2017年研发费用超过8000万元，这表明公司高度重视技术创新，为新产品开发和业务拓展提供了源源不断的动力。 农药中间体业务：大订单锁定未来增长 农药中间体业务是雅本化学最主要的收入来源和利润贡献点。报告重点强调了氯虫苯甲酰胺（康宽）定制中间体业务的巨大潜力。康宽作为一种高效杀虫剂，其市场空间仍有广阔的成长可能，主要基于以下三个理由： 杀虫剂市场的自然增长需求：全球农业生产对高效、环保杀虫剂的需求持续增长，为康宽提供了稳定的市场基础。 替代效应带来的潜在市场：目前全球杀虫剂市场中，许多品种（如新烟碱类杀虫剂）在各国被不同程度禁用，其释放出来的市场空间对于康宽而言是巨大的潜在市场。康宽作为一种环境友好型杀虫剂，有望填补这一市场空白。 种子处理应用拓展：目前种子企业也开始使用康宽来拌种，以提高种子的抗虫能力，这块新兴市场将为康宽带来额外的增长动力。 为进一步锁定未来增长，雅本化学于2018年11月30日与全球领先的农业科技公司富美实（FMC）签订了《产品长期定制生产服务协议》。该合同分为三期，每期三年，第一期时间为2019年1月1日至2021年12月31日，合同金额约为人民币35亿元以上。根据关键假设，预计公司与FMC的订单在2019-2021年将分别实现10亿元、12亿元和14亿元的收入，为公司未来三年的业绩增长提供了明确且强劲的保障。此外，公司其他农药中间体的储备品种预计也将于2019-2021年逐步投放市场，进一步丰富产品线并贡献收入。 医药中间体与环保业务：多元化增长引擎 除了核心的农药中间体业务，雅本化学在医药中间体和环保业务领域也展现出良好的增长态势，构成了公司多元化的增长引擎。 医药中间体业务：公司原有医药中间体品种预计将保持平稳增长。同时，欧洲马耳他ACL与公司的协同效应未来将逐步显现，进一步提升医药中间体业务的竞争力和盈利能力。根据预测，医药中间体收入预计从2017年的2.93亿元增长至2020年的4.45亿元，毛利率也将从13.0%提升至14.5%，显示出稳健的增长和盈利能力改善趋势。 环保产品业务：报告假设艾尔旺（环保业务相关）在2019-2021年将保持良好增长势头。环保产品收入预计从2017年的1.58亿元增长至2020年的2.10亿元，且其毛利率高达57.0%，远高于其他业务板块，是公司高附加值业务的重要组成部分。 特种化学品业务：特种化学品业务也保持稳定增长，预计收入从2017年的1.58亿元增长至2020年的2.10亿元，毛利率预计从10.6%提升至15.0%。 这些多元化的业务布局有助于公司分散经营风险，并抓住不同细分市场的增长机遇。 财务表现与盈利能力趋势分析 报告详细列出了雅本化学的财务预测数据，展现了公司未来几年强劲的增长潜力和不断优化的财务结构。 收入与毛利率结构分析 总收入：预计公司营业收入将从2017年的12.08亿元大幅增长至2020年的24.89亿元，年复合增长率显著。其中，2018年预计增长43.60%，2019年增长20.77%，2020年增长18.83%，显示出持续的扩张态势。 毛利率：公司整体毛利率预计将从2017年的26.3%稳步提升至2020年的30.8%。这主要得益于高毛利率业务（如农药中间体和环保产品）的增长以及规模效应的体现。 农药中间体：作为核心业务，其毛利率预计保持在33.9%至34.5%的高位，是公司利润的主要来源。 医药中间体：毛利率预计从13.0%逐步提升至14.5%，反映了该业务的盈利能力改善。 环保产品：以57.0%的稳定高毛利率，成为公司利润结构中的亮点。 盈利能力指标 归属母公司净利润：预计从2017年的0.73亿元飙升至2020年的2.81亿元，年复合增长率惊人。2018年预计增长127.49%，2019年增长32.58%，2020年增长27.40%，持续保持高速增长。 每股收益（EPS）：预计从2017年的0.08元提升至2020年的0.29元，为股东带来更高的回报。 净资产收益率（ROE）：预计从2017年的3.81%显著提升至2020年的11.24%，表明公司利用股东资本创造利润的效率大幅提高。 净利率：预计从2017年的6.16%提升至2020年的11.47%，反映了公司整体盈利能力的增强。 营运能力与资本结构 总资产周转率：预计从2017年的0.48提升至2020年的0.69，显示公司资产利用效率持续改善。 存货周转率：预计从2017年的2.93大幅提升至2020年的10.81，表明公司存货管理效率显著提高，资金周转速度加快。 资产负债率：预计从2017年的38.68%下降至2020年的33.61%，显示公司财务结构趋于稳健，偿债能力增强。 流动比率和速动比率：均呈现上升趋势，表明公司短期偿债能力良好。 风险因素识别与评估 尽管雅本化学展现出强劲的增长潜力，但报告也提示了潜在的风险因素，投资者需予以关注： 原材料价格波动风险：精细化工行业对原材料价格敏感，价格波动可能影响公司生产成本和毛利率。 安全生产风险：化工企业存在固有的安全生产风险，任何安全事故都可能对公司运营和声誉造成负面影响。 产业政策变动风险：化工行业受国家环保、安全等产业政策影响较大，政策变动可能带来不确定性。 汇率、毛利率波动风险：公司国际业务占比较高，汇率波动可能影响其出口收入和利润；市场竞争加剧或成本上升可能导致毛利率波动。 贸易摩擦风险：国际贸易环境的不确定性，特别是贸易摩擦，可能对公司的国际定制业务造成不利影响。 总结 雅本化学2018年业绩预告显示出强劲的增长势头，归母净利润预计同比增长113%-141%，达到1.6亿-1.8亿元。这一显著增长主要得益于公司定制业务的蓬勃发展，特别是国际农药定制业务的规模效应和新产品投放，以及医药定制业务的快速扩张。 公司作为定制化生产精细化工产品的综合性企业，凭借其在江苏的三大生产基地、欧洲马耳他ACL的国际化布局以及以上海张江为核心的三大研发中心，构建了坚实的核心竞争力。在农药中间体领域，氯虫苯甲酰胺定制中间体业务受益于杀虫剂市场的自然增长、替代效应和种子处理应用拓展，未来市场空间广阔。与富美实签订的长期大额定制生产服务协议，更是为公司未来三年（2019-2021年）的业绩增长提供了约35亿元人民币以上的坚实保障，预计将分别贡献10亿、12亿、14亿元的收入。同时，医药中间体和环保产品业务也展现出稳健的增长潜力和高附加值特性，共同构成了公司多元化的增长引擎。 财务数据显示，雅本化学预计在2018-2020年实现营业收入和归母净利润的持续高速增长，盈利能力（毛利率、净利率、ROE）和营运效率（总资产周转率、存货周转率）均呈现显著提升趋势，资本结构也趋于稳健。尽管公司面临原材料价格波动、安全生产、产业政策变动、汇率及毛利率波动以及贸易摩擦等多重风险，但其清晰的战略布局、强劲的核心业务增长势头以及不断优化的财务表现，使得西南证券维持对其“买入”评级，并设定6个月目标价为6.50元，看好其未来的长期成长潜力。