# 中心思想 本报告对伟思医疗（688580）2020年半年报进行了深度分析，核心观点如下： * **Q2业绩显著提升，全年增长潜力巨大：** 公司二季度业绩大幅改善，盈利能力持续增强，预示全年有望实现高增长。 * **新型康复器械龙头地位稳固，未来成长空间广阔：** 伟思医疗作为新型康复器械领域的领军企业，技术壁垒高，市场潜力大，具备显著的成长优势。 * **维持“买入”评级，目标价230.42元：** 考虑到公司在行业内的领先地位和未来的成长潜力，维持“买入”评级，并给出6个月目标价230.42元。 # 主要内容 ## 公司半年报核心数据 公司2020年上半年实现营业收入15703万元，同比增长12.1%；归母净利润5364万元，同比增长25.2%；扣非归母净利润4896万元，同比增长19.7%。经营现金流净额976万元，同比下降64.2%。 ## Q2业绩大幅改善，盈利能力进一步提升 * **业绩增长分析：** 二季度单季度收入10001万元，同比增长23.5%；单季度归母净利润3665万元，同比增长44.2%。这主要得益于复工后进院装机工作的有序开展。 * **盈利能力分析：** 上半年公司毛利率为74%，同比增长0.8个百分点；四费率合计39%，同比下降2.1个百分点，其中销售费用率下降3.5个百分点，主要原因是疫情影响导致市场推广费用减少。归母净利率为34.2%，同比增长3.6个百分点。 ## 电刺激类产品迭代升级，研发产品有序推进 公司上半年收入增长主要来源于电刺激、磁刺激、电生理等各类产品的同比增长。电刺激类产品于3月下旬开始迭代升级，MyOnyx和瑞翼系列将逐渐取代SA9800和MyoTrac。公司上半年研发费用为1526.57万元，同比增长34.91%，主要用于康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激仪的开发。外骨骼机器人产品已进入注册程序。 ## 新型康复器械龙头，业绩处于高速成长期 公司所处的电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人四个新型康复器械领域技术壁垒高，潜在空间巨大，成长性突出，盈利能力较好。公司是该领域龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于行业红利和份额提升，业绩有望高速成长。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.3亿元、1.9亿元和2.8亿元，对应EPS分别为1.93元、2.81元和4.11元。 * **投资建议：** 参考可比公司估值均值，给予2021年82倍PE，对应目标价230.42元，给予“买入”评级。 ## 风险提示 报告提示了研发失败风险、外协风险和政策风险。 # 总结 伟思医疗2020年上半年业绩表现亮眼，二季度业绩大幅改善，盈利能力显著提升。公司作为新型康复器械领域的龙头企业，在技术、产品和市场渠道等方面具备显著优势，未来成长空间广阔。维持“买入”评级，目标价230.42元。同时，投资者也应关注研发、外协和政策等方面的风险。

# 中心思想 本报告对柳药股份（603368）2020年半年报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长与盈利能力提升：** 公司上半年营收和归母净利润均实现稳健增长，毛利率有所提升，显示出良好的盈利能力。 * **区域代理优势显著：** 公司充分利用渠道优势，与供应商展开区域代理合作，实现对广西区内三级、二级医院品种的全覆盖，巩固了市场地位。 * **零售药店与DTP业务扩张：** 公司积极扩张零售药店规模，并大力布局DTP业务，同时发展“新零售”业态，推动了门店销售的持续增长。 * **医药工业板块潜力释放：** 公司医药工业板块收入大幅提升，通过技术升级、产能扩张和项目建设，不断增强该板块的竞争力。 # 主要内容 ## 公司业绩总结 * **营收与利润双增长：** 2020年上半年，柳药股份实现营业收入75.7亿元，同比增长5.22%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长10.87%；扣非净利润3.9亿元，同比增长10.31%。 ## 盈利能力分析 * **毛利率提升与费用率变动：** 2020H1公司毛利率为12.54%，同比增长3.47%；销售费用率为2.41%，同比增长4.48%；毛利率和销售费用率变动较大，主要由于零售销售占比提升，医疗器械销售占比提升等原因；管理费用率为1.99%，同比增长0.34%；财务费用率为0.94%，同比增长4.31%；研发费用率为0.02%。 ## 区域代理业务 * **渠道优势与品种覆盖：** 2020H1内，公司利用自身渠道优势与国内外主流药品供应商在广西区内建立合作关系，目前公司已基本覆盖前两次集采品种并获得了广西区内的配送权。目前，公司取得的经营品规数量超过4万个，合作供应商达4200家，取得了美国安进、葛兰素、罗氏等多个药企创新药在广西区内的独家经营权。疫情期间，公司的供应商资源在广西区内有力推动了防疫物资的扩散。 ## 零售药店与DTP业务 * **规模扩张与新零售布局：** 2020H1，公司零售药店业务收入11.2亿元，同比增长39.46%；DTP药店业务收入5.7亿元，同比增长41.00%。公司通过自建和收购的方式持续完善药店布局，目前药店总数达668家，其中医保商店达417家。公司积极布局DTP药店，进一步丰富DTP药店品种，2020H1新增DTP药店12家，目前DTP药店数量达109家。同时，公司积极发展“新零售”业态，疫情期间桂中大药房在广西率先开展线上预约、送药上门等业务，为抵抗疫情作出积极贡献的同时推动了门店销售的持续增长。 ## 医药工业板块 * **品种规模与产能提升：** 2020年上半年，公司医药工业板块实现营业收入2.1亿元，同比增长15.92%。仙茱中药科技完成了生产管理信息系统自主研发和实施，目前能实现800个以上中药材品种的生产加工，品种、规模、质量达到大幅提升。另外，公司收购的万通制药逐步提高生产能力和盈利能力，发展多品种的生产线建设。同时，公司在柳州投资建设的健康产业园项目已取得相关用地，开始了中药配方颗粒生产等项目的建设。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测与评级：** 预计2020-2022年EPS分别为2.24元、2.74元、3.36元，对应当前估值分别为12倍、10倍、8倍。考虑到公司在广西地区的区域代理覆盖范围广，零售药店和医药工业规模持续增长，维持“买入”评级。 * **风险提示：** 医药行业政策变动、新业务业绩不达预期等。 # 总结 柳药股份2020年半年报显示，公司业绩保持稳定增长，区域代理优势显著，零售药店和DTP业务持续扩张，医药工业板块潜力逐步释放。公司通过多渠道发展和战略布局，不断提升盈利能力和市场竞争力。维持“买入”评级，但需关注医药行业政策变动和新业务发展风险。

好的，我已阅读您的要求，以下是根据您提供的报告内容生成的 Markdown 格式的报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 疫苗主业转型成功，业绩进入高速发展期：沃森生物剥离非疫苗资产，聚焦疫苗主业，自产疫苗收入稳步增长。随着 13 价肺炎疫苗的获批放量以及二价 HPV 疫苗预计上市，公司业绩将进入高速发展阶段。 重磅产品驱动，市场前景广阔：公司 23 价肺炎疫苗受益于政府推动接种，13 价肺炎疫苗市场潜力巨大，二价 HPV 疫苗渗透率低，公司有望分享广阔市场空间。 主要内容 1 公司概况：聚焦疫苗主业进入高速发展新阶段 发展历程回顾：沃森生物经历了疫苗研发及产业化阶段、产品多元化发展阶段和战略收缩聚焦疫苗再出发阶段。目前公司股权结构分散，无实际控制人。 业绩重回正轨：聚焦疫苗主业后，公司业绩稳健增长，自产疫苗占比逐渐提升。公司盈利能力逐步改善，毛利率回升，期间费用率稳步下降。 2 疫苗行业维持高景气度，公司重磅产品逐渐放量 疫苗市场前景广阔：疫苗是预防控制传染病最有效的手段，重磅产品放量驱动疫苗市场持续高景气。相比海外，国内疫苗企业集中度较低，安全事件推动行业变革，疫苗法有望促进龙头集中度提升。 增长动能分析：23 价肺炎疫苗带动公司疫苗业务收入重回高增长，后续 13 价肺炎疫苗和二价 HPV 疫苗有望贡献新的增长动能。 2.1 公司23价肺炎球菌多糖疫苗有望受益于政府推动接种 市场空间扩大：随着我国 60 岁以上人口数量增加，以及越来越多城市将 23 价肺炎疫苗纳入重大公共卫生服务项目，市场空间有望进一步扩大。 竞争格局分析：2019 年公司 23 价肺炎疫苗市场份额赶超成都所，占据领先地位。政府推动和疫情催化有望提升 23 价肺炎疫苗接种率。 2.2 公司13价肺炎球菌多糖结合疫苗峰值销售额有望超过50亿 市场潜力巨大：13 价肺炎球菌疫苗是全球最畅销的疫苗品种，公司产品上市后迅速抢占市场。凭借接种年龄范围优势和价格优势，公司市场份额有望提升，峰值空间有望超过 50 亿元。 竞争对手分析：目前国内还有多家企业在研 13 价肺炎疫苗，市场竞争将加剧。 2.3 二价HPV疫苗渗透率低，公司有望分享广阔市场空间 市场需求分析：宫颈癌发病率逐年上升，接种 HPV 疫苗是预防的主要手段。我国二价 HPV 疫苗渗透率低，市场发展空间较大。 竞争优势分析：公司二价 HPV 疫苗预计 2021 年上市，将具有较好的竞争优势。 3 盈利预测 关键假设：报告对 23 价肺炎疫苗、13 价肺炎疫苗、二价 HPV 疫苗和 Hib 疫苗的销量进行了预测，并假设 13 价肺炎疫苗毛利率较高，带动自产疫苗毛利率逐渐提升。 盈利预测：预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 36、49.6、64 亿元，归母净利润分别为 9.2、13.5、18.3 亿元，EPS 分别为 0.60、0.88、1.19 元。 4 相对估值 估值分析：选取康泰生物、智飞生物、万泰生物作为可比公司，给予公司 2020 年 130 倍 PE，对应目标价 78 元，给予“买入”评级。 5 风险提示 风险提示：研发进展不及预期、政策风险、竞争加剧风险、疫苗安全事故风险。 总结 本报告分析了沃森生物聚焦疫苗主业后的发展前景，认为公司业绩将进入高速发展期。公司 23 价肺炎疫苗受益于政府推动接种，13 价肺炎疫苗市场潜力巨大，二价 HPV 疫苗渗透率低，公司有望分享广阔市场空间。报告预测公司 2020-2022 年营业收入和净利润将保持快速增长，并给予“买入”评级。同时，报告也提示了研发进展、政策、竞争和安全事故等风险。

# 中心思想 本报告对京新药业（002020）2020年半年报进行了分析，核心观点如下： * **业绩受疫情和集采双重影响：** 公司上半年业绩受到新冠疫情和集采政策的双重影响，导致营收和利润同比下降。 * **精神神经领域保持增长：** 尽管整体业绩下滑，但公司在精神神经领域仍保持快速增长。 * **创新转型是长期驱动力：** 公司持续投入研发，加快创新药和创新器械的研发，有望逐步实现由仿制向创新的转型，这将是公司中长期发展的关键驱动力。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司在精神神经与心脑血管领域的创新布局，以及集采政策带来的长期受益，维持对公司的“买入”评级。 # 主要内容 ## 业绩总结：疫情与集采导致营收利润下滑 受新冠疫情及集采影响，公司2020H1实现营业收入16.4亿元，同比下降 11.7%；实现归母净利润 2.2亿元，同比下降31%；实现扣非归母净利润1.8亿元，同比下降27.8%。 ## 分业务板块分析：精神神经领域增长显著 2020Q2实现收入与归母利润分别为8.5亿、1.3亿元，同比下滑12.3%、33.5%。公司2020H1营收与业绩分别下滑11.7%、31.0%，主要原因：1）2019年集采扩容，公司核心品种瑞舒伐他汀钙丢标，导致短期公司收入增速受影响；2）新冠疫情短期对公司正常经营造成了一定负面影响。分业务来看，制剂、原料药、显示器械收入分别为 10 亿、4.2 亿、2.1 亿元，同比下降 8%、22%、6%。制剂部分，精神神经领域收入 1.9 亿元，同比增长 55%；心血管类实现销售收入 4.6 亿元，同比下降 21%，主要是瑞舒、辛伐的集采降价所致；消化类实现销售收入1.8亿元，同比下降16%，主要是受新冠疫情影响，销售未达预期。2020H1，公司期间费用率保持平稳，主要系利息费用减少，销售费用率为 34.7%，低于去年0.4个百分点；管理费用率为5.5%，高于去年同期1.7个百分点。 ## 研发投入与创新：持续投入，转型创新 2020H1 公司研发投入 1.4 亿元，研发费用占营业收入比例为 8.4%，高于去年同期 0.9 个百分点。报告期内，公司持续增加仿制药申报与获批数量，左氧氟沙星片提交注册申请，5个产品获得生产批件，新增盐考来维仑片获FDA的ANDA批文，3个产品通过一致性评价，盐酸普拉克索缓释片国内首仿，视同通过一致性评价；在研创新药 EVT201 胶囊是对现有（非）苯二氮卓类镇静催眠药物的重大升级产品，已启动 III期临床入组；医疗器械方面，公司引进以色列 Perflow公司的具有全球创新新神经介入治疗产品 Stream TM，目前已在国内开展临床试验。公司创新产品预计2年左右会陆续获批上市，逐步实现由仿制向创新转型。 ## 盈利预测与评级：维持“买入”评级 预计2020-2022年EPS分别为0.63元、0.75元、0.96元，对应PE分别为20、17、13倍。疫情与集采短期影响公司业绩表现，中长期公司将受益于集采政策；公司在精神神经与心脑血管领域布局创新药械产品，研发进展进入中后期，将持续驱动公司创新转型，维持“买入”评级。 ## 风险提示 带量采购导致产品大幅降价、创新产品研发进度不达预期等风险。 # 总结 京新药业2020年上半年业绩受到疫情和集采政策的影响，营收和利润出现下滑。但公司在精神神经领域保持增长，并持续加大研发投入，积极推进创新药和创新器械的研发。长期来看，公司有望受益于集采政策，并在创新药械的驱动下实现转型。维持对公司的“买入”评级，但需关注带量采购和研发进度等风险。

中心思想 本报告的核心观点是：受益于国际油价上涨和国内外经济复苏，下半年化工行业景气度整体上行，顺周期资产值得布局。报告重点推荐万华化学、扬农化工、华鲁恒升等化工行业龙头企业，以及在特定细分领域具有竞争优势的赞宇科技、新宙邦、金丹科技、新和成等公司。 价格上涨是驱动这些公司业绩增长的主要因素，同时，这些公司也具备成本优势、规模化优势和研发优势，能够在行业竞争中保持领先地位。 原油价格上涨及经济复苏驱动化工行业景气度提升 本周原油价格持续震荡上涨，EIA上调了2020年和2021年全球原油需求增速预期，尽管市场存在对OPEC放松减产和全球库存增加的担忧，但美联储宽松货币政策和经济刺激政策为经济扩张和需求恢复提供了支撑，因此原油价格重心小幅上行。国际油价上涨将支撑下半年化工产品价格，国内外经济复苏将进一步改善终端需求。 化工龙头企业及细分领域优势企业推荐逻辑 报告基于对原油价格走势和宏观经济环境的判断，重点推荐了一批化工行业龙头企业和在细分领域具有显著竞争优势的企业。这些企业的推荐逻辑主要基于其在成本控制、规模效应、技术研发和市场地位等方面的优势，以及特定产品价格上涨带来的业绩弹性。 主要内容 化工板块及子板块表现回顾 本周化工（申万）指数跑赢沪深300指数，中国化工产品价格指数（CCPI）上涨。TDI、DMF价格上涨显著，维生素价格有望持续反弹。报告详细分析了MDI/TDI、草甘膦、维生素、DMF、油脂化工、农药、环氧丙烷、PVC糊树脂、纯碱、生物柴油等多个化工子板块的表现，并对价格波动原因进行了深入解读。 MDI/TDI价格上涨及万华化学的投资价值 国内外MDI供应紧张，检修和不可抗力事件频发，下游需求复苏，导致MDI价格上涨。TDI价格也同步上涨。万华化学作为全球聚氨酯行业龙头，拥有巨大的MDI和TDI产能，业绩弹性巨大，是重点推荐标的。 草甘膦价格上涨及相关公司投资机会 部分草甘膦生产企业停产检修，供货减少，库存降低，导致草甘膦价格上涨。扬农化工、江山股份、兴发集团、新安股份和广信股份等公司将受益于草甘膦价格上涨。 维生素价格反弹及相关公司投资价值 下游需求回暖，库存消化，以及部分厂家检修，导致VA、VE、VD3等维生素价格反弹。花园生物、新和成和浙江医药等公司是重点关注标的。 DMF价格上涨及相关公司投资机会 DMF供应偏紧，厂家积极挺价，下游刚需采购积极，导致DMF价格上涨。华鲁恒升和鲁西化工等公司将受益于DMF价格上涨。 油脂化工产品价格上涨及赞宇科技的投资价值 棕榈油价格上涨，推动下游油脂化工产品和表面活性剂价格上涨。赞宇科技作为国内日化和油脂化工双龙头，将充分受益于棕榈油价格上涨。 农药市场及相关公司投资机会 农药市场进入淡季，但草铵膦价格维持平稳，甚至存在上涨预期。扬农化工、利尔化学和国光股份等公司是重点推荐标的。 环氧丙烷价格上涨及相关公司投资机会 环氧丙烷价格大幅上涨，主要由于下游软泡聚醚订单需求增长和部分装置停车。滨化股份、万华化学、红宝丽和石大胜华等公司将受益于环氧丙烷价格上涨。 PVC糊树脂价格上涨及相关公司投资机会 PVC糊树脂价格上涨，主要由于下游手套制品企业订单饱满。沈阳化工和新疆天业等公司将受益于PVC糊树脂价格上涨。 纯碱市场及相关公司投资机会 纯碱价格维稳，部分地区因库存较低而小幅上涨。三友化工和山东海化等公司是重点关注标的。 生物柴油价格上涨及相关公司投资机会 生物柴油价格上涨，主要由于原材料地沟油价格上涨和出口需求增长。卓越新能等公司将受益于生物柴油价格上涨。 风险提示 报告列出了大宗产品价格下滑、原油价格大幅波动以及化工产品下游需求不及预期等风险因素。 总结 本报告基于对化工行业近期市场表现的分析，以及对原油价格和宏观经济走势的判断，认为下半年化工行业景气度整体上行，顺周期资产值得布局。报告重点推荐了多家化工行业龙头企业和细分领域优势企业，并对这些企业的投资价值进行了详细阐述。 同时，报告也指出了潜在的风险因素，提醒投资者谨慎投资。 投资者应根据自身情况，结合报告内容进行独立判断，并自行承担投资风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 业绩稳健增长，盈利能力提升： 公司2020年中报显示，营收和归母净利润均实现稳健增长，盈利能力有所提高，主要得益于销售费用率的大幅降低。 内生外延并举，产能释放可期： 子公司新厂区投入运营，多个扩建项目完工，未来产能释放有望为公司带来新的业绩增长点。 主要内容 经营业绩稳健，盈利能力提高 各项业务发展情况： 纤维素及其衍生物类产品收入稳定增长，淀粉及衍生物类业务收入大幅增加，但毛利率受原材料成本上升影响。 盈利水平分析： 公司毛利率和净利率同比上升，主要原因是销售费用率大幅降低，经营活动现金净流量也实现较快增长。 内生外延整合并举，积极推进合作进展 子公司新厂区运营情况： 曲阜天利新厂区正式投入运营，但产能尚未有效释放，各项生产运营成本增加，下半年有望积极推进。 扩建项目进展： 公司多个扩建项目已完工，预计投产后有望为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计2020-2022年EPS分别为0.59元、0.72元和0.86元，对应PE水平为43、35、30倍。 投资建议： 考虑到公司为药用辅料领域领先企业，在行业集中度提升的背景下，未来将有广阔发展空间，维持“买入”评级。 总结 本报告对山河药辅（300452）2020年中报进行了分析，公司业绩保持稳定增长，盈利能力有所提高。内生外延整合并举，产能释放可期。维持“买入”评级。同时，报告也提示了原材料价格波动风险和规模扩张引发的管理风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 业绩符合预期，增长动力分析： 卫光生物2020年中报显示，公司营收和归母净利润均实现同比增长，业绩符合预期。静丙和狂免产品增长较快，成为主要增长动力。 新产品研发与未来增长潜力： 公司持续投入研发，多个新产品项目稳步推进，有望在未来加速公司成长。 主要内容 2020年中报业绩概览 公司2020年上半年实现营收4亿元，同比增长13%，归母净利润7750万元，同比增长9.9%。 Q2单季度营收2.2亿元，同比增长13.8%，归母净利润4582万元，同比增长约5%。 产品结构与毛利率分析 静丙、狂免产品表现突出： 静丙收入同比增长25.2%，狂免收入同比增长50.6%，成为增长亮点。 人白毛利率提升： 人白毛利率同比提升约4pp，对整体盈利能力提升有积极作用。 产品获批情况： 静丙获批量大幅增加，狂免获批量也显著提升，破免获批量有所下降。 研发投入与新产品进展 研发投入增加： 上半年研发费用投入1819万元，同比增长14.7%。 新产品研发稳步推进： 冻干人用狂犬病疫苗项目正在准备IND申报，人凝血酶原复合物项目正在进行上市许可注册技术审评，人凝血因子Ⅷ项目进行Ⅲ期临床试验，新一代静注人免疫球蛋白（10%）项目按计划进行临床前研究。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计2020-2022年EPS分别为1.29元、1.57元和1.87元。 投资评级： 维持“买入”评级，目标价87.30元（6个月）。 财务预测与估值分析 营业收入： 2019A为821.47百万元，预计2020E为995.48百万元，2021E为1199.56百万元，2022E为1426.20百万元。 归属母公司净利润： 2019A为171.34百万元，预计2020E为209.63百万元，2021E为254.06百万元，2022E为302.73百万元。 总结 本报告分析了卫光生物2020年中报，指出公司业绩符合预期，静丙和狂免产品增长迅速，人白毛利率有所提升。公司持续投入研发，新产品线稳步推进，有望加速未来增长。维持“买入”评级，并给出了盈利预测和估值分析。同时，报告也提示了市场竞争加剧和血制品放量不及预期的风险。

好的，我已按照您的要求，完成了对安必平（688393）新股分析报告的总结。以下是报告的 Markdown 格式总结： 中心思想 安必平：聚焦病理诊断，技术驱动成长 本报告的核心观点如下： 病理诊断市场潜力巨大： 国内病理诊断市场发展滞后，病理医生数量缺口大，市场规模持续增长。 技术平台优势显著： 公司聚焦细胞学诊断、免疫诊断和分子诊断三大技术平台，拥有 LBP、PCR、FISH 和 IHC 四大产品线，是国内病理诊断领域产品线最齐全的企业之一。 伴随诊断产品高成长： 肿瘤伴随诊断市场需求旺盛，公司 FISH 和 IHC 产品凭借技术优势和市场策略，实现快速增长，成为未来业绩增长的重要驱动力。 盈利预测与估值： 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.97、1.22、1.50 元，参考可比公司估值，给予 2020 年 50~60 倍 PE，对应每股价格区间为 48.5~58.2 元。 主要内容 1 聚焦病理诊断领域的高新技术企业 公司是聚焦病理诊断领域的高新技术企业，提供细胞学诊断、免疫诊断和分子诊断三大技术平台及 LBP 系列、PCR 系列、FISH 系列和 IHC 系列四大产品线产品。 公司实际控制人蔡向挺先生直接持有公司28.31%股份，通过凯多投资持有公司18.50%股份。 公司营业收入和归母净利润总体实现稳步增长，2017-2019年营业收入复合增速为16.8%，归母净利润复合增速为24%。 自产试剂和仪器为公司营业收入的核心板块，2019年LBP试剂占营业收入40%，PCR 试剂占营业收入31.4%。 公司研发能力强，多数在研产品与合作研发项目稳步进行中。 2 公司布局病理诊断领域主流技术 病理诊断是体外诊断的重要分支，被认为是肿瘤诊断的“金标准”。 目前，可用在病理诊断行业的技术主要有细胞学诊断、免疫诊断和分子诊断。 与发达国家相比，国内病理诊断发展相对落后，病理医生数量缺口巨大。 从需求端来看，肿瘤发病形势严峻，肿瘤检测市场需求巨大。 2.1 宫颈癌筛查市场有望打开，液基细胞学+HPV 检测双管齐下 沉降式液基细胞学技术已逐步成为国内最为主流的细胞病理诊断技术。 公司作为国内最早通过自主研发形成沉降式液基细胞学技术的厂家之一具有明显的技术优势。 公司LBP系列产品在自产产品收入中占比最高，2019年收入为1.4亿元，占总营收的40%。 公司HPV荧光18型产品应用实时荧光PCR技术，产品技术、市场较为成熟，竞争优势明显。 公司HPV分型28型产品利用反向点杂交法技术，可以对 HPV28 种亚型准确、灵敏地进行区分。 液基细胞学+HPV检测逐步成为宫颈癌筛查的主流方向。 公司同时拥有液基细胞学（LBP）和 HPV 检测试剂，在宫颈癌筛查领域已形成了细胞病理、分子病理两大技术平台的整体解决方案。 2.2 肿瘤伴随诊断市场需求旺盛，公司 FISH 和 ICH 产品高成长 伴随诊断是通过测量人体内变异基因或蛋白的表达水平，筛选出合适用药人群，进行精准治疗。 市场需求与政策红利推动伴随诊断渗透率提升。 FISH 探针标记技术为公司自有技术，能够高效提升单位片段的荧光素结合数量及均匀性，保证单位探针长度有最适的荧光素结合数量及荧光强度，对实验条件的耐受性强。 公司FISH产品客户已经在约280家大型三甲医院中使用，部分诊断探针产品正逐步进入一些顶尖医院。 公司FISH探针技术质量对标国外雅培公司，具有性价比高的优势。 国内IHC产品市场主要由国外企业主导，公司IHC产品迅速放量。 3 募集资金持续推进研发创新 本次发行实际募集资金净额6.4亿元，拟使用资金3.7亿元用于研发生产基地建设项目 和营销服务网络升级建设项目。 本次募集资金用于体外诊断产品的研发、生产和销售，与公司主营业务、发展战略高度契合，符合重点投向科技创新领域的要求。 4 盈利预测与估值 公司近年来自产产品占比逐渐提升，其中宫颈癌筛查和 HPV 检测是公司目前的核心业务，后续有望稳健增长，来自伴随诊断产品FISH和ICH的业务持续高增长，后续提供增长 动能。 预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 3.93、4.95、5.95 亿元，归母净利润分别为0.90、1.14、1.4亿元，EPS分别为0.97、1.22、1.50元。 给予2020年50~60倍PE，对应每股价格区间为48.5~58.2元。 5 风险提示 疫情对终端需求影响不确定性 产品价格下降 FISH和ICH产品拓展不及预期 研发不及预期 总结 把握病理诊断机遇，安必平未来可期 安必平作为国内领先的病理诊断企业，凭借其在细胞学诊断、免疫诊断和分子诊断领域的技术优势，以及 LBP、PCR、FISH 和 IHC 四大产品线的协同效应，有望在快速增长的病理诊断市场中占据更大的市场份额。尤其是在肿瘤伴随诊断领域，公司 FISH 和 IHC 产品的高速增长将成为未来业绩增长的重要驱动力。综合考虑公司基本面、行业发展趋势和可比公司估值，我们认为安必平具备较好的投资价值。

# 中心思想 本报告对美迪西（688202）2020年中报进行了分析，核心观点如下： * **业绩增长与盈利能力提升：** 公司上半年营收和净利润均实现高速增长，盈利能力显著提升，主要受益于议价能力提升和规模效应。 * **业务板块稳健增长与订单保障：** 药物发现与研究、临床前服务两大业务板块均保持稳定增长，新签订单大幅增加，为未来业绩提供保障。 * **研发投入与人才储备：** 公司持续加大研发投入，提升研发人员比例，为长期发展奠定基础。 # 主要内容 ## 业绩综述：营收与利润双增长 公司2020年中报显示，营业收入同比增长31.3%，归母净利润同比增长73.3%，扣非后归母净利润同比增长75.6%，EPS为0.75元，业绩表现亮眼。 ## 毛利率提升与业务板块分析 2020H1公司毛利率为37.3%，同比增长1.6pp，毛利率提升与公司议价能力提升和规模效应凸显有较大关系。 * **药物发现与药学研究：** 收入同比增长29.5%，其中药物发现收入同比增长42%，药学研究收入同比增长11%。 * **临床前研究：** 收入同比增长33.77%。 两大业务板块均保持快速增长态势。 ## 订单与客户增长分析 2020H1公司新签订单总额5.3亿元，药物发现与药学研究服务订单分别同比增长111.6%和139%，临床前服务新签订单同比增长93.9%。新增客户超过100家，客户总数超过700家。 ## 研发投入与人员结构分析 2020H1研发投入1927万元，同比增长72.8%，占收入比重7.4%。研发人员1246人，占公司员工总数的83.4%，其中药物发现板块研发人员同比增长72.9%，药学研究板块同比增长21.9%，临床前研究服务研发人员同比增长24.5%。 ## 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年EPS分别为1.62元、2.31元、3.22元，对应PE分别为86、60、43倍。维持“持有”评级。 ## 风险提示 报告提示了医药行业政策变动风险、创新药发展不及预期风险以及订单波动风险。 # 总结 美迪西2020年中报显示公司业绩高速增长，盈利能力持续提升。药物发现与研究、临床前服务两大业务板块均保持稳定增长，新签订单大幅增加，为未来业绩提供保障。公司持续加大研发投入，提升研发人员比例，为长期发展奠定基础。维持“持有”评级，但需关注医药行业政策变动、创新药发展不及预期以及订单波动等风险。

中心思想 本报告的核心观点是，在原油价格震荡上涨、国内外经济复苏的大背景下，化工行业景气度整体上行，建议布局顺周期资产。 报告重点推荐以万华化学、扬农化工、华鲁恒升等为代表的化工行业龙头，并分析了MDI、环氧丙烷、碳酸二甲酯、维生素、DMF、油脂化工、农药、PVC糊树脂、尿素、染料、纯碱等子板块的表现，以及相关公司的投资逻辑。 主要内容 1. 本周（8.10-8.14）化工板块表现回顾 市场表现与行业动态： 本周中国化工产品价格指数（CCPI）上涨0.8%，但化工（申万）指数下跌3.17%，跑输沪深300指数。原油价格震荡上涨，EIA上调全球原油需求增速预期。OPEC下调今年全球石油需求量，但预计下半年原油价格仍有望温和上涨。 投资策略： 报告看好下半年化工行业景气度整体上行，建议布局顺周期资产，重点推荐万华化学、扬农化工、华鲁恒升等化工行业龙头。 2. 化工子板块表现回顾 2.1 MDI 市场行情： 国内聚合MDI价格平稳，纯MDI价格反弹，MDI-50价格上涨。原材料价格较低，行业毛利润快速恢复。 行业分析： 全球MDI市场供应紧张，万华化学上调聚合MDI挂牌价，海外地区价格上涨。TDI价格有望和MDI价格保持一致。 投资建议： 强烈推荐全球聚氨酯行业龙头万华化学。 2.2 环氧丙烷 市场行情： 环氧丙烷价格大幅上涨，主要受美国对东南亚床垫实施反倾销政策推动。 行业分析： 原材料丙烯价格上涨，氯醇法、HPPO、PO/SM工艺毛利润不同。 投资建议： 建议关注滨化股份、万华化学、红宝丽和石大胜华。 2.3 碳酸二甲酯 市场行情： DMC价格高位震荡，供给端紧张。 行业分析： DMC需求主要集中在电解液溶剂与聚碳酸酯（PC）。 投资建议： 重点推荐具备权益产能10.5万吨产能的石大胜华。 2.4 维生素 市场行情： VD3、VA、VE等产品价格明显反弹。 行业分析： 国内维生素装置开工率较低，下游需求回暖。 投资建议： 重点关注新和成、浙江医药和花园生物。 2.5 DMF 市场行情： DMF价格继续明显上涨，市场货源紧张。 行业分析： DMF供应持续收紧，行业开工率不高。 投资建议： 重点议关注具备23万吨产能的华鲁恒升和10万吨产能的鲁西化工。 2.6 油脂化工 市场行情： 棕榈油价格受马来西亚出口和印尼产量影响，价格波动。 行业分析： 棕榈油及下游产品价格有望持续反弹。 投资建议： 重点关注赞宇科技。 2.7 农药 市场行情： 国内农药市场步入淡季，原药价格下跌。 行业分析： 农药行业集中度提升，周期属性减弱，成长属性增强。 投资建议： 重点推荐扬农化工、利尔化学和国光股份。 2.8 PVC 糊树脂 市场行情： PVC糊树脂手套料及大盘料产品价格均大幅上涨。 行业分析： 行业集中检修及下游需求旺盛。 投资建议： 重点关注沈阳化工和新疆天业。 2.9 尿素 市场行情： 尿素价格整体小幅上涨。 行业分析： 印度RCF尿素进口招标支撑尿素价格上涨。 投资建议： 持续关注印标动态，重点关注华鲁恒升。 2.10 染料 市场行情： 分散染料价格上涨。 行业分析： 间苯二胺价格上涨，带动分散染料价格上涨。 投资建议： 建议关注国内染料行业第一的浙江龙盛。 2.11 纯碱 市场行情： 轻质纯碱和重质纯碱价格上涨。 行业分析： 下游需求有所好转，纯碱库存下降。 投资建议： 建议关注三友化工和山东海化。 3. 风险提示 大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。 总结 本报告分析了化工行业周内的市场表现，并对MDI、环氧丙烷、碳酸二甲酯等多个子板块进行了深入分析，给出了具体的投资建议。报告认为，在原油价格上涨和经济复苏的背景下，化工行业整体景气度向好，建议投资者关注顺周期资产，并重点推荐了万华化学、扬农化工、华鲁恒升等行业龙头企业。同时，报告也提示了大宗商品价格波动、原油价格波动以及下游需求不及预期等风险。