南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件：1）公司发布2020年报，全年收入13.3亿元（+1.4%），归母净利润2.6亿元（-14.1%），扣非归母净利润2.1亿元（-23.3%）。2）公司发布2021年一季报，Q1收入4亿元（+59.5%），归母净利润0.67亿元（+41.1%），扣非归母净利润0.63亿元（+51.8%）。 　　2020年收入逐季恢复，各项投入为长期增长蓄势。1）分季度看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为2.5/3.2/3.6/4亿元（-14%/-2.1%/+5.1%/+14%），单季度归母净利润分别4738/6648/9458/5233万元（-25.9%/-22.9%/+23.1%/-31.7%），国内市场恢复带动收入逐季改善。2）从盈利能力看，2020年毛利率为66%（+0.23pp），基本稳定，期间费用率为46.5%（+6.6pp），主要因销售费用率、管理费用率、研发费用率分别增加3.2pp、2.1pp、1.5pp，主要因为公司在研发、信息化建设、新员工招聘、激励费用等方面加大投入，为长期增长蓄势。3）分区域看，2020年国内收入8.1亿元（+6.3%），国际收入5.1亿元（-5.2%），主要因为国内疫情得控而海外疫情持续蔓延所致。4）分业务看，EMR/ESD类、ERCP类、EUS/EBUS类产品量价齐升，收入分别为1.6亿元（+30%）、1亿元（+31.6%）、1216万元（+36.6%），销量分别为240.9万件（+18.2%）、35.2万件（+30.3%）、9.5万件（+24.9%）；止血及闭合类、活检类、扩张类分别为收入5.8亿元（+0.19%）、1.8亿元（-23.48%）、1.6亿元（+6%），销量分别为667.4万件（+9.3%）、913.2万件（-17.3%）、20.8万件（+8.2%），单价均有所下降以获得市场份额提升；微波消融针7937万元（-10.7%），销量3.7万件（-15.4%）；肿瘤消融设备481万元（-24.2%）。 　　一季度国内高增长驱动业绩进一步恢复。2021Q1收入4亿元（+59.5%），相比2019Q1增长37.1%，归母净利润0.67亿元（+41.1%），剔除股权激励费用2247万元的影响，2021Q1归母净利润为0.89亿元（+87.9%），相比2019Q1增长39.2%。分区域看，2021Q1国内收入2.3亿元（+91.9%），主要系国内疫情控制较好，医院内镜治疗手术基本恢复，止血及闭合类、微波消融针、ESD/EMR类等销售数量快速增长；国际收入1.7亿元（+29.6%），目前仍有较多国家受疫情影响较大，但终端销售也呈现较快增长势头。随着国内、国际双线持续恢复，公司未来业绩增长可期。。 　　全球内镜诊疗器械市场空间巨大，公司持续加大创新丰富产品储备。随着内镜手术的不断普及，内镜诊疗器械需求量不断增加，据波士顿科学的统计和分析，2018年全球内镜诊疗器械市场规模为50亿美元，2019-2022年全球内镜诊疗器械市场整体增速为5%，公司在全球市场份额仅为低个位数，未来提升空间巨大。2020年公司研发投入9967万元（+41.6%），占收入比重7.5%，研发成果突出，远端腔道可视化产品已完成开发并提交型式检验，EOCTC1主机和耗材获得国内注册，并完成第一代通用型数字成像控制器主机，为未来可视化系列产品的平台化开发奠定了基础，LOCKADO、合金夹、连发夹、ERCP快速交换系统、一次性使用高频切开刀（单极、双极）、颅内隧道牵开手术系统、Ⅳ消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新或升级产品进入注册或上市推广阶段，进一步丰富产品储备。 　　盈利预测与投资建议。考虑到股权激励费用影响，预计2021-2023年归母净利润分别为3.7、5.7、8亿元，剔除股权激励费用影响，预计归母净利润分别为4.5、6.1、8.2亿元。作为内镜诊疗创新器械龙头，公司内生业绩增长迅速，全球竞争力不断提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、政策控费风险、专利诉讼风险、新品放量不及预期。

　　金域医学(603882) 　　事件：1）公司发布]2020年报，全年实现收入82.4亿元（+56.4%），归母净利润15.1亿元（+275.2%），扣非归母净利润14.6亿元（+357.2%）。2）公司发布2021年一季报，Q1收入26.8亿元（+128.8%），归母净利润5.4亿元（+1023.1%），扣非归母净利润5.3亿元（+1153.5%）。3）公司发布2021年股票期权激励计划（草案）。 　　业绩逐季加速，盈利能力大幅提升。分季度看，2020Q1~Q4及2021Q1单季度收入11.7/23/23.5/24.2/26.8亿元，同比增速分别为+0.6%/+67.1%/+70.8%/+79.1%/+128.8%，单季度归母净利润分别为0.5/5.1/5/4.6/5.4亿元，同比分别为+13.1%/+292.6%/+238.7%/+446%/+1023.1%，因新冠核酸检测贡献及常规业务持续恢复，公司业绩逐季加速。盈利能力看，2020年毛利率46.7%（+7.2pp），主要因规模效应和项目结构优化所致，销售费用率12%（-3.3pp），管理费用率7.6%（-1.6pp），研发费用率4.8%（-1.3pp），毛利率提升叠加费用率下降，盈利能力大幅提升。 　　常规业务持续恢复，2021Q1新冠检测仍贡献较大增量。分业务看，2020年医学诊断服务业务收入78.7亿元（+58.5%），毛利率46.8%（+7.6pp），1）其中常规业务收入52.03亿元（+4.8%），随着国内疫情控制，公司常规业务也快速恢复高增长，2020Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为-25.9%/+1.9%/+21.9%/+20.9%，常规业务中特检占比48.8%，高端平台营收稳步增长，三级医院（不含新冠）业务占比33.6%（+5.3pp），客户结构继续优化，销售团队建设和特色产品持续完善，其中血液疾病系列收入超4.7亿元，同比增长29.39%，实体肿瘤系列同比增长22.30%，神经免疫及自身免疫疾病系列同比增长12.45%；2）2020年预计新冠核酸检测收入26.7亿元，公司精准施策助力各地常态化防控，先后在湖北、广东、吉林、北京等30个省市区和香港、澳门特别行政区开展新冠核酸检测，2020年累计检测量超过3200万人份，约占同期全国总体核酸检测量1/10。此外2020年销售诊断产品、健康体检服务、冷链物流服务、其他收入分别为1.56（+39%）、0.34（-4.6%）、0.27（+33.3%）、1.57（+15.2%）亿元。2021Q1常规业务和新冠业务均实现大幅增长，预计常规业务同比2020Q1增长约75%以上，同比2019Q1增长30%以上，2021Q1新冠检测约3000万人份，预计贡献较大收入增量。 　　深耕医学检验，股权激励进一步提升员工积极性。2019年国内ICL市场规模约370亿左右，占医学检验市场约8%，对标美国、欧洲、日本等成熟市场35%、50%、67%的渗透率，未来还有很大的提升空间，同时LDT规范化管理、不合理医疗检查专项行动、DRG等各种政策将持续利好“检测外流”，公司作为ICL龙头有望受益。2021年4月19日，公司发布2021年股票期权激励计划草案，拟对233名核心员工授予700万份股票期权，占公司总股本1.51%，激励目标为2021~2024年净利润同比2019年分别增长69%、120%、186%、272%，随着新冠检测逐渐回归常态，预计常规业务将取得较高的内生增长，行权价为134.06元/股，相应激励摊销费用较少，2021~2024年分别为4424、4711、3049、1689、206万元，股票期权激励一方面彰显公司对未来发展的信心，另一方面将提升核心员工积极性，以创造更好的业绩表现。 　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023年归母净利润16.5、15、16.5亿元，对应EPS3.57、3.25、3.57元，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新冠疫情影响不确定性。

　　冠昊生物(300238) 　　投资要点 　　业绩总结：公司 2021 年一季度实现营业收入 1.3 亿元（+37.6%），实现归母净利润 1825 万元（+58.0%），实现扣非归母净利润 1612 万元（+83.6%）。 　　毛利率明显提升，四费率总体下降。2021 年一季度公司毛利率为 77.3%（+5.1pp），销售费用率为 43.1%（+5.8pp），主要原因是上年同期受新冠疫情影响销售推广活动大幅减少，本报告期公司调整经营及营销策略，加大市场推广力度所致。 管理费用率为 9.6% （-1.6pp），研发费用率为 5.4% （-2.4pp），财务费用率为 1.7%（-3.0pp），主要原因是本报告期贷款规模减少、利息支出减少 185.6 万元所致。 　　本维莫德正式进入医保，后续销售值得期待。分板块来看，一季度预计药品板块（主要是本维莫德）收入实现同比增长。本维莫德医保谈判后降幅达到 72%，现价 138 元/支。价格的下降以及进入医保，明显促进该药进院销售，预计一季度销售量有大幅增长，从而抵消了价格下降的影响，本维莫德接下来的表现值得期待。眼科板块受到集采影响逐渐减弱，预计销售持平。生物材料板块去年一季度受到疫情影响销售下降，预计今年一季度恢复性增长趋势良好。 　　维持“买入”评级。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 0.7/0.9/1.1 亿元（由于本维莫德进入医保后价格下降，因此相对于上次报告下调公司盈利预测），对应 EPS 分别为 0.28/0.35/0.41 元，对应 PE 为 75X/60X/51X。新药本维莫德的上市打开公司增长空间，预计随着该药的放量，将有望带动公司业绩迎来高速增长阶段。维持“买入”评级。 　　风险提示：本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。

　　国药一致(000028) 　　业绩总结：公司2020年实现营业收入596.5亿元（+13%）；归母净利润14亿元（+10.6%）；扣非后归母净利润为13.7亿元（+11.7%）。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.6%（+0.74pp）、1.7%（+0.07pp）、0.2%（-0.03pp），保持稳定。分季度来看，公司在2020财年Q4实现营业收入167.7亿元（+25.5%）；归母净利润4.0亿元（+31%）。疫情利空影响基本消退，下半年公司取得较大反弹。 　　并购巩固龙头地位，DTP和院边店布局深挖政策红利。公司零售业务国大药房营业收入194.4（+44%），实现净利润4.8亿元（+54.8%），增长迅猛。其中直营常规同比增长44%，加盟业务增速18%。截至2020年底，国大药房门店总数达7660家（直营6212家、加盟1448家），较年初增加2639家，其中包含公司成功并购成大方圆的1500余家门店，巩固了公司尤其是在在辽宁区域的领先地位，我们预计到2021年末，国大药房门店有望突破10000家。同时，公司为把握政策红利，积极拓展二级、三级医院院边店，完成4家重点医院的院边店布点，承接处方外流；加紧DTP药房建设，DTP及院边药房（国药控股大药房）突破100家，DTP同比增长22%。公司抓住疫情机会积极布局OTO业务，在各第三方平台上线门店达6000+家，第三方O2O业务由年初1.2万单/天上升至4万单/天，OTO同比增长221%，增长亮眼。 　　分销业务稳中求进，创新业务推动器械耗材快速发展。公司积极把握GPO、国谈品种持续扩围带来的市场机遇，市场份额不断扩大，行业加速集中。2020年度，国药一致分销业务累计完成营业收入410.7亿元（+2.6%），实现净利润8.8亿元（+1.1%）。分产品来看，药品、器械耗材合计收入分别为540亿元（+10.4%）、55.3亿元（+42%）。器械耗材快速增长，我们推测主要系公司创新业务SPD\CSSD\创新IVS+冷链组合服务模式\MED快速发展所致。 　　十四五规划高瞻远瞩，千亿收入目标可期。到2025年，公司收入目标将超过千亿，力争达到1200亿元以上，十四五期间收入复合增速将达到11%~15%。分业务板块来看，力争国大药房在2025年收入占比达到一半，国大药房十四五期间复合增速将超过25%，分销业务增速接近两位数增长。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为3.81元、4.42元和5.27元，对应PE分别为11倍、10倍8倍。考虑到公司零售+分销产业体系完善，物流、信息化等基础设施完善，加速并购扩张门店，维持“持有”评级。 　　风险提示：国大药房并购不及预期、集采药品价格大幅下降风险。

　　云南白药(000538) 　　推荐逻辑： 1）云南白药系列药品居骨伤科行业第一，拓展康复器械领域； ] 2）品牌价值延伸模式成熟，云南白药牙膏市占率高达 22%，护肤、洗护发、卫生巾持续发力； 3）国企混改落地，员工持股+股权激励保障未来 ROE 保持 10%以上的增长。 　　主营业务战略目标精准定位，新业态增势迅猛。 药品、大健康、中药保健和医药商业各自具备不同市场定位。 1）明星产品： 以云南白药牙膏为代表，具有高市占率和高增长率的特点，产品不断开拓创新，仍然具有较高增长潜力。 2020年健康事业部收入为 54 亿元，同比增长 15%，牙膏市占率突破 22%，龙头地位进一步稳固。 2）金牛产品： 传统核心业务药品事业部和医药商业事业部属于金牛产品业务部门，为公司贡献稳定的利润和现金流来源，具有较高的市场份额，同时奠定白药的品牌基础，为孵化其他系列产品提供稳定的现金流。 2020年商业实现收入 215 亿元，同比增长 13%，两票制后并购省内中小流通商，未来仍然有望在行业加速集中趋势下维持快速增长。以云南白药系列为代表的药品事业部 2020 年营收为 50.6 亿元，多个云南白药系列单品位居骨伤科用药前列。骨科器械外延拓展至康复器械领域，储备超 100 种产品； 3）成长性产品：储备品种丰富，主要包括大健康事业部的洗护发用品、卫生巾、面膜以及茶品，这些产品具有较高的业绩弹性增长，且目前市占率较低，未来发展的空间大。 　　国改注入活力，推动渠道变革和国际化战略。 1） 国企混改落地，推进三大激励举措，薪酬体制改革、员工持股与股权激励相继实施，极大的激发员工积极性。2）渠道变革：线下开拓体验店数量，拓展品牌影响力；线上 IP 营销，推动传统医药、大健康产品与互联网结合。 3）国际化： 设立北京、 上海和海南国际中心，推动国际化发展， 不断从产品、科研、人才方面走向国际化。 　　盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023 年 EPS 分别为 4.48 元、 4.72 元、 5.06元。 运用分部估值法， 2021 年传统中药的净利润为 18.2 亿元，给予公司估值为21 倍，对应市值为 382 亿元； 大健康板块 2021 年的净利润为 22.6 亿元， 给予公司估值为 57 倍，对应市值为 1290 亿元；商业板块 2021 年净利润为 7.7 亿元，考虑到公司作为区域龙头，相较于全国性的流通企业还有一定差距， 给予医药商业 7 倍估值，对应市值为 54 亿元。综上，三大板块的市值加总为 1726 亿元，对应股价为 135.14 元/股，维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品销售或不达预期，市场拓展不达预期，公允价值变动风险

　　山河药辅(300452) 　　业绩总结：公司2020年度实现营业收入5.3亿元（+14.5%），实现归母净利润9394.2万元（+11.4%），扣非归母净利润为8400.5万元（+12.9%）。其中第四季度实现收入1.5亿元（+12.6%），实现归母净利润2557.6万元（5.3%），扣非归母净利润为2283.0万元（+5.8%）。 　　母公司增长情况较好，子公司折旧摊销拖累业绩。2020年母公司实现收入4.2亿元（+15.1%），净利润0.9亿元（+23%），母公司Q4收入和利润增速分别为+16.2%、+31.8%。子公司曲阜天利新厂区正式投入运营，但新厂区产能尚未有效释放，各项生产运营成本（人员工资、水电气费用、固定资产折旧等）大幅增加，且受疫情影响复工复产较晚，导致曲阜天利全年业绩同比下滑。 　　上游价格上涨降低毛利，费用管控情况良好。公司2020年全年毛利率为31.0%，较上年同期小幅下降5.6pp，净利率17.6%，同比下降1.82pp，主要系疫情期间部分原材料价格有所上涨与原计入销售费用的运费计入成本所致。两大核心纤维素及其衍生物类产品收入2.4亿元，同比增长20.7%，毛利率36.3%。淀粉及衍生物类业务收入1.7亿元，同比增长16.6%，受原材料成本上升影响，毛利率为21.0%，下降14.9pp。销售费用率为3.9%（-4.1pp），管理费用率为4.4%（-0.8pp），财务费用率为0.3%（+0.3pp），研发费用率为3.4%（-0.4pp），四费率整体下降4.1pp。 　　市场格局重塑，药用辅料龙头有望优先获益。1）行业加速集中趋势凸显。关联评审制度与集采政策加速淘汰成本控制较差和质量水平不达标的中小企业，公司作为行业龙头有望在行业集中度提升过程中提升市场份额。2）公司产品丰富，价格优势加速进口替代。公司在整个药用辅料行业处于领先地位，在国内辅料与进口辅料价差较大，集采降价的大背景下，公司有凭借自身优势抢占更多的市场。3）扩建项目提供配套产能。公司曲阜天利新厂区已投入使用，年产7100吨新型药用辅料生产线扩建项目、羧甲淀粉钠车间均完成建设，新项目投产能够为抢占更高的市场份额提供产能支撑。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.66元、0.84元和1.05元，对应PE分别为25倍、20倍和16倍。考虑到公司作为药用辅料龙头企业，产能扩建项目顺利落地，行业新规下市场份额有望进一步提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：新建产能计划和产能利用率不及预期；上游原材料价格波动等。

　　健帆生物(300529) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2021 年一季报，Q1 实现收入 5.8 亿元（+52.8%），归母净利润 2.8 亿元（+53.6%），扣非归母净利润 2.7 亿元（+45.1%），经营现金流净额2.3 亿元（+56.9%），业绩超预期。 　　Q1 业绩高速增长，盈利能力维持高水平。 公司一季度收入为 5.8 亿元（+52.8%），2020Q1 虽略有低基数，但 2021Q1 相比 2019Q1 收入增长 96.1%仍表现超预期，主要因“基础业务肾病领域稳健高速增长+海外收入继续放量+肝病低基数下大幅增长”，归母净利润 2.8 亿元（+53.6%），相比 2019Q1 业绩增长 118.6%，主要原因是公司盈利能力持续维持高位。 2021Q1 年公司毛利率 85.2%（-0.5pp），基本稳定，四费率合计 27.1%（+2pp），其中销售费用率 19.5%（+1.4pp），预计主要因疫情后销售推广费用适当增加所致，管理费用率 4.7%（-1.5pp），研发费用率 3.6%，相对稳定，财务费用率-0.7%（+1.6pp），归母净利率 48.9%，维持高水平。 　　肾病、肝病、危重症等核心业务持续放量。肾病领域为治疗刚需，公司产品临床认可度持续提升，预计 2021Q1 实现 40%以上增长，截止 2020 年底在全国范围内已累计开发疗程化（每周一次）灌流患者 5400 余名，预计未来将持续提升使用频次，未来几年肾病领域有望维持 30%以上增长。在危重症领域，HA330、HA380 作为抗疫产品被各国新冠治疗指南明确推荐，预计 2021Q1 海外市场维持高增长，带动危重症业务持续放量。肝病领域 2020Q1 受疫情影响有所承压，但后面几个季度已好转，我们预计 2021Q1 在低基数实现大幅增长，2021 年全年有望实现 100%以上增长。上述核心产品持续放量驱动业绩增长。 　　血液灌流绝对龙头，股权激励常态化彰显公司信心。公司在国内血液灌流领域市占率超过 80%，为绝对龙头，随着透析患者增长和公司灌流渗透率提升，仅肾病领域行业潜在空间超过 70 亿，公司有望推动行业持续增长。2016 年上市以来公司实施了 5 次激励计划，已结束的考核期均超预期达成目标，2021 年新的激励方案考核目标为 2021、 2022、 2023 年收入相较 2020 年增长 35%、 83%、150%，复合增速 35%以上，彰显公司核心骨干对未来发展的信心。 　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 12、16.4、22.8 亿元，过去已连续 4 年业绩实现 40%以上增长，我们预计未来几年仍将维持 35%以上的高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品结构单一风险、血液透析产品进展不及预期、产品降价风险、肝病拓展不及预期。

　　投资要点 　　板块回顾：截至本周五（]4月9日），中国化工产品价格指数（CCPI）为5021点，较上周5046点下跌0.5%，化工（申万）指数收盘于3860.32，较上周上涨0.13%，领先沪深300指数2.58%。本周化工产品价格涨幅前五的为碳酸二甲酯（17.81%）、醋酸（16.66%）、醋酸乙酯（14.46%）、硝酸（10.98%）、三氯乙烯（9.91%）；本周化工产品价格跌幅前五的为天然气现货（-26.56%）、丙烯酸（-17.71%）、苯胺（-14.28%）、丙烯酸丁酯（-11.26%）、丙烯腈（-8.97%）。 　　核心观点：本周原油价格窄幅弱势整理，日内波动较大。5月WTI主力合约期货价格均价为60.13美元/桶，较上周均价下跌0.03美元，跌幅0.05%，5月布伦特均价为63.55美元/桶，较上周均价下跌0.28美元，跌幅0.44%。本周，在欧洲、俄罗斯以及中国的斡旋之下，美国和伊朗关于重返伊核协议的多方谈判进展较为顺利，引发市场对伊朗增产石油的关注和忧虑。欧洲与印度等地疫情严重，经济恢复乏力，降低了原油的进口需求。另外OPEC减产会议决定在未来两三个月之内主要产油国家适度增产，从供应端令油市降温。整体来看，欧美疫情形势不确定性引发市场对需求前景的担忧，当前国际原油市场消息并不乐观，未来油价恐将继续震荡走低，周中价格波动幅度可能较大，应密切关注美国原油库存继续增加和全球疫情情况可能给市场造成的影响。 　　开年后由于宏观经济复苏、国际油价上涨以及企业去库存带来的供需错配，各类化工品出现普涨，但该格局已经逐渐转向有更为确定性供需局面支撑的细分产品价格上涨，而供给侧行业集中度高、产能扩张壁垒高且持续向龙头企业集中、海外装置阶段性受不可抗力因素影响，以及需求侧增量或替代市场不断开拓则是该类化工产品的主要特点。近期我们持续关注MDI、钛白粉、纯碱、PVC、生物柴油、化纤的价格动向，以及相关商品的弹性标的。 　　而对于“碳中和”政策对化工行业的影响，我们的观点有三：1）化工行业本身碳排放量有限，仅占到国内碳排放总量的5%以下，但是碳排放量的地区与细分产品差异性较大，内蒙古“双控”政策带来的电石-PVC产业链价格高涨就是该观点的论证；2）煤化工、大炼化这类由于原材料自身性质而带来大规模碳排放的行业或受到政策影响，但行业本身的资金与政策高壁垒以及龙头企业的在新建项目与技术方面的提前布局仍将打造“强者恒强”行业格局；3）从中长期来看，清洁能源、新材料与包括碳捕捉在内的新技术，将受到政策的支持与市场的普遍关注。近期我们重点推荐【万华化学】、【扬农化工】、【龙蟒佰利】、【山东赫达】、【联泓新科】、【三友化工】等公司。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。

　　安科生物(300009) 　　事件：公司发布2020年年报，实现营业收入17亿元，同比下降0.7%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长188.4%；实现扣非后归母净利润3.2亿元，同比增长202.4%，EPS为0.26元。 　　业绩保持稳健增长，费用率管控较好。2020年公司业绩整体保持稳健增长，毛利率为78.8%，同比增长0.8pp，毛利率提升与公司生长激素销售占比持续提升有较大关系，销售费用率为39.9%，同比下降1pp；管理费用率为6.7%，同比增长0.3pp；财务费用率为-0.7%，同比下降0.4pp，费用率整体管控良好。分业务板块来看，生物制品实现收入9亿元，同比增长4%；中成药实现收入4.6亿元，同比下降7%；原料药实现收入5925万元，同比下降23.7%；化学药实现收入1.3亿元，同比下降0.5%；技术服务实现收入1.2亿元，同比下降10.6%，整个来看，公司核心的生物制品板块持续恢复，全年保持平稳增长。 　　生长激素市场空间较大，水针生长激素有望放量。在生长激素方面，2020年一季度疫情影响新患入组，目前随着疫情的逐步消除，以及公司的大力推广，新患入组恢复情况良好，三、四季度迎来较快增长。公司的水针生长激素于2019年6月获批，经过一年多时间的市场铺垫，预计2021年有望迎来快速放量。此外，公司生长激素长效剂型即将上市，长效剂型生长激素上市后，公司将同时拥有水针、粉针和长效三种剂型，竞争力大幅提升，长期发展值得期待。生物药临床进展顺利，进一步打开公司成长空间。目前进度最快的事HER-2生 　　物类似物，处于III期临床阶段，即将报产，有望成为10亿大品种，预计HER-2上市后有望贡献较大业绩。VEGF单抗目前处于临床三期，市场空间较大，公司进度处于领先水平，预计上市后有望贡献较大业绩弹性。其他在研产品如活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白；PD-1单抗处于临床一期阶段；博生吉安科针对B细胞急性淋巴细胞白血病治疗的CAR-T获得临床试验许可，公司研发管线丰富，长期成长动力充足。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.36元、0.47元和0.61元，对应估值分别为44倍、34倍和26倍。考虑到公司生物制品产能恢复，水针剂型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级。 　　风险提示：生长激素放量不及预期的风险；研发进展不及预期的风险。

　　伟思医疗(688580) 　　事件：公司发布2020年年报，全年实现收入3.78亿元（+18.7%），归母净利润1.44亿元（+44.1%），扣非归母净利润1.28亿元（+35.8%）。 　　Q4业绩高成长。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.57/1/0.98/1.23亿元，同比增速分别为-3.6%/+23.5%/+15%/+31.9%，前三季度受新冠疫情影响有所承压，Q4旺季核心产品放量带动收入端恢复至30%以上的增长，Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润分别为0.17/0.37/0.32/0.58亿元，同比分别为-2.5%/+44.2%/+18.1%/+94.7%，Q4业绩大幅增长主要因收入增长叠加盈利能力提升以及募集资金理财收益贡献所致，若剔除理财收益的影响，我们预计Q4单季度净利润亦有50%以上的高增长。从盈利能力看，全年毛利率73.6%，基本持平，销售费用率19%（-4.5pp），主要因疫情导致营销费用减少以及新会计准则将原销售费用中的物流和装机费用调整至营业成本，若剔除会计准则变更的影响，预计毛利率提升约1pp，销售费用率约下降3.3pp，管理费用率和研发费用率较为稳定，总体归母净利率为38%（+6.7pp），盈利能力大幅提升。 　　磁刺激类产品贡献主要增长点。分业务看，2020年公司电刺激类、磁刺激类、电生理类以及耗材配件类等核心产品均实现增长，其中电刺激类受疫情影响全年实现收入1.55亿元（+6.9%），毛利率70.8%（-2.7pp），MyOnyx系列生物刺激反馈仪产品在盆底院内渠道迭代上市，顺利完成电刺激设备的切换；磁刺激类产品经多年培育市场认可度大幅提升，全年收入1亿元（+46.3%），毛利率83.5%（+0.2pp），其中盆底磁刺激产品收入同比增长近100%，成为下一代引领盆底及产后康复市场进行“磁电联合”产业升级的标志性产品；电生理类亦表现突出，收入0.49亿元（+47.6%），毛利率74.8%（-0.1pp），主要因传统产品放量叠加新品新生儿脑电上市销售。耗材及配件收入0.58亿元（+5.9%），毛利率63.9%（+1.2pp），该业务与电刺激产品关联较大，受疫情影响亦承压。 　　康复器械创新龙头，股权激励有望为高成长护航。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于行业红利和份额提升，业绩有望高速成长。此外公司积极布局研发，2020年研发费用为3429万元，同比增长25.2%，主要布局康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激仪的开发，其中X-walk系列康复减重步行训练车、康复步行训练机器人处于注册阶段，2021年下半年有望获批，新的业绩增长点逐步形成。1月26日公司发布股权激励计划，业绩考核目标为2021-2022年收入或净利润实现30%+增长，将进一步加强核心人员与股东利益的绑定，后续有望为高成长护航。 　　盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用摊销的影响，预计2021-2023年归母净利润1.6、2.3、3亿元，对应PE分别为45、31、24倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。