上海医药(601607) 　　业绩点评： 2021Q1 公司实现营业收入 516 亿元（ +27.6%）， 同比 2019 年增长 12.2%， 归母净利润 21.2 亿元(+104.2%)， 同比 2019 年增长 88.2%。 实现扣非归母净利润 12.1 亿元（同比+23.4%）， 同比 2019 年增长 16.7%；非经常性损益主要来自上药云健康 B 轮融资后出表形成的一次性收益。 　　主营业务增长亮眼，费用管控效效果显著。 医药工业实现收入 64.7 亿元（ +14.4%） ， 贡献利润 5.5 亿元（ +6.8%） ；医药商业实现收入 451.3 亿元（ 29.7%），贡献利润 5.9 亿元（ 26.7%）。费用方面，销售费用率 6.4% （ -0.88pp），管理费用率 2.4%（ -0.39pp） ， 财务费用率 0.6%（ -0.27pp） ， 研发费用率 0.8%（ -0.04pp）。 　　医药工业： 研发加大投入力度，创新药管线步入收获期。 2021 年 Q1 研发投入达 5.4 亿元（ +56%）， 研发管线取得 8 项进展，落地 2 个研发合作平台， 罕见病事业部快速发展。 （ 1）管线方面： 1）适用于 CD20 阳性的 B 细胞非霍奇金淋巴瘤的 B007（重组抗 CD20 人源化单克隆抗体皮下注射液）获批Ⅰ期临床；2）适用于多发性硬化症的 B001-A 临床试验申请获 NMPA 受理； 3） 美国启动SPH3127 治疗炎症性肠炎 II 期临床试验； 4）适用于复发难治性尤文氏肉瘤的SPH8216(TK216)注射液获批国内 II 期临床； 5）从台湾顺天医药引进的治疗急性缺血性脑卒中 1 类创新药 I037（注射用 LT3001）Ⅰ期临床试验顺利完成首例入组； 6）与俄罗斯 BIOCAD 合作的 BCD-100 （ Prolgolimab 注射液）获得 NMPA批准同意开展国际多中心晚期非鳞状非小细胞肺癌以及进展性、复发性或转移性宫颈癌成人患者 III 期临床试验； 7）盐酸二甲双胍片（ 0.25g）、硝酸甘油片、头孢拉定胶囊、别嘌醇片、阿莫西林胶囊通过仿制药质量和疗效一致性评价，过评总数达到了 25 个品种（ 31 个品规）； 8）糠酸莫米松鼻喷剂完成美国 ANDA生产申报。 （ 2）研发平台方面： 与越洋医药合作，引入首批 3 个改良型新药以及 2 个具有技术壁垒的首仿药，与“仁济-上海医药”科技创新成果研发和转化平台战略合作达成意向。 公司“十四五”规划， 有 2～3 个 1.1 类创新药上市，4～5 个改良性的创新药上市， 9～10 个特色仿制药上市。 　　医药商业：总代理业务再添重磅品种，互联网布局成效显著。 商业板块成功获得 6 个重磅品种的总代理资格，包括盐酸西替利嗪滴剂、 右旋糖酐铁注射液、异麦芽糖酐铁注射液、 丙泊酚乳状注射液、索马鲁肽注射液和注射用贝林妥欧单抗。 公司旗下“互联网+”医药商业科技平台上药云健康、国内创新医疗支付服务的领导品牌镁信健康分别完成 10.33 亿元、 10 亿元的 B 轮融资，打通互联网+。 上药云健康已累计对接 232 家医疗机构，其中三甲医院互联网医院 32 家。镁信健康成功上线了 10 余款创新支付项目，覆盖近 10 万患者。 　　 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.78 元、 2.04 元、 2.35元，对应 PE 为 12 倍、 10 倍、 9 倍。考虑公司医药工业逐渐步入收获期，互联网医疗及总代理业务快速发展， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 研发进展不及预期、 药品降价风险

　　伟思医疗(688580) 　　事件：公司发布2021年一季报，Q1实现收入8020万元（+40.7%），归母净利润3128万元（+84.2%），扣非归母净利润2591万元（+72.5%），经营现金流净额617万元，比去年同期大幅改善。 　　Q1业绩超预期，盈利能力大增。2021Q1业绩在2020Q1低基数有较好的恢复，收入和净利润同比2019Q1分别增长35.7%和79.6%，预计主要因各业务线在低基数下有不同程度的增长。从盈利能力看，Q1毛利率73.3%，与2020Q1基本持平，预计剔除新会计准则将运费计入成本的影响，受益产品结构变化，公司内生毛利率在持续提升，四费率38.8%（-5.8pp），其中销售费用率20.7%（-1pp），预计主要因运费计入成本项目所致，管理费用率9.6%（-1.8pp），预计管理效率进一步提升，研发费用率12.8%（+1.2pp），主要因公司在研产品持续推进费用增加，财务费用率-4.3%（-4.2pp），预计主要因去年募集资金贡献利息收入所致，总体上看，公司归母净利率39%（+9.2pp），盈利能力大幅提升。 　　预计磁刺激类产品贡献主要增长点。分业务看，预计2021Q1公司电刺激类、磁刺激类、电生理类以及耗材配件类等核心产品均实现增长。其中磁刺激类产品经多年培育市场认可度大幅提升，预计Q1盆底磁刺激产品领涨，成为下一代引领盆底及产后康复市场进行“磁电联合”产业升级的标志性产品。电刺激产品在2020年顺利完成产品迭代升级，预计Q1逐渐取得恢复性增长。此外电生理类传统产品低基数下实现高增长叠加新品新生儿脑电放量，预计Q1整体实现较高增长。耗材及配件产品与电刺激产品关联较大，预计Q1也逐步恢复。 　　新型康复器械龙头，股权激励有望为高成长护航。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于行业红利和份额提升，业绩有望高速成长。此外公司积极布局研发，2020年研发费用为3429万元，同比增长25.2%，主要布局康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激仪的开发，其中X-walk系列康复减重步行训练车、康复步行训练机器人处于注册阶段，2021年下半年有望获批，新的业绩增长点逐步形成。1月26日公司发布股权激励计划，业绩考核目标为2021-2022年收入或净利润实现30%+增长，将进一步加强核心人员与股东利益的绑定，后续有望为高成长护航。 　　盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用摊销的影响，预计2021-2023年归母净利润1.6、2.3、3亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。

　　溢多利(300381) 　　业绩总结： 公司] 2021 年 Q1 实现营业收入 4.0 亿元，同比减少 1.3%，归母净利润为 2537.9 万元，同比增加 35.4%。营业收入变动的主要原因系海外市场受新冠疫情影响，公司生物医药相关产品出口量减少；农牧板块随畜禽存栏量提升顺利发展，酶制剂及功能性饲料添加剂产品收入保持增长。 　　公司收购世唯科技 29%股权，进一步推动功能性饲料添加剂业务发展，提升替抗市场竞争力。 4 月 27 日公司交易双方签订《关于收购长沙世唯科技有限公司29%股权之股权转让协议》，目标公司整体作价 27500 万元，收购 29%股权对应交易总价为 7975 万元，交易完成后公司持有世唯科技股权比例由 51%变为80%。 世唯科技主要产品为植物源药物饲料添加剂，即博落回提取物、博落回散产品，掌握成熟的植物提取技术，并拥有优秀的研究团队。 溢多利是目前国内唯一的博落回散生产销售企业， 替抗产品优势明显。 为保证食品安全，提倡绿色养殖， 2020 年 7 月起我国饲料生产企业开始全面禁抗。博落回提取物具有抗菌消炎、开胃、促生长的功能，能降低动物腹泻率，提高饲料转化率，且毒性低、无耐药性、无休药期， 2020 年公司饲料添加剂收入达 2 亿元，同比增加72.7%，预计未来仍将保持快速增长；博普总碱有效部位及其制剂作为中兽药添加在畜禽饲料中同样具有较高的开发价值，可研究将其制成抗菌消炎、保肝护肾的兽用天然药物，目前仍处于研制阶段。除品种替抗产品外，公司积极研发复合类替抗产品，如博溢康即为利用葡萄糖氧化酶与博落回散之间的协同作用，提高替抗效率。 　　农作物价格处于高位， 饲料价格随之提升， 公司作为最大的饲用酶制剂供应商之一，未来有望受益于下游需求增长。 2020 公司营收中酶制剂整体占 5.6 亿元，而酶制剂业务中又以饲用酶制剂为核心产品，具体包括有植酸酶、木聚糖酶等，玉米价格持续处于高位，截至 2021 年 4 月，我国玉米现货平均价维持在 2900元/吨左右，远高于往年平均水平，而玉米作为饲料原材料中的主要组成部分其价格上涨或将影响饲料配比，依照以往玉米价格上涨所带来的小麦作为饲料用量占比的提升，合理预测未来小麦在饲料中的占比将有所增长， 且 21 年三月农业农村部颁布的《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》 中提到饲料配方调整的相关工作部署，我们认为相对应的消化酶以及木聚糖酶需求量或有提升。且公司注重研发及产品更新，未来将进一步开拓反刍动物饲料添加剂、水产饲料酶的市场，扩大市场份额，同时升级现有产品提高生产效率。 　　盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.45 元、 0.63 元、 0.87元，对应 PE 分别为 22/15/11 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 下游对博落回需求增长不及预期、酶制剂产品销量不及预期、甾体原料药市场恢复不及预期等

　　华大基因(300676) 　　投资要点 　　事件：1）公司发布2020年报，全年收入84亿元（+199.9%），归母净利润20.9亿元（+656.4%），扣非归母净利润20.5亿元（+825.2%）。2）公司发布2021年一季报，Q1收入15.6亿元（+97.6%），归母净利润5.3亿元（+274.9%），扣非归母净利润5.4亿元（+369%）。 　　新冠检测需求驱动2020年业绩大增，2021Q1延续高增长态势。分季度看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别是7.9/33.2/26.4/16.5亿元，同比增速分别为+35.8%/+368%/+238.6%/+126%，主要因海外疫情持续蔓延，新冠检测试剂和服务需求持续大增，Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润1.4/15.1/10.5/-6.2亿元，同比增速分别为+42.6%/+1414.8%/+1361.5%/-9929%，四季度净利润波动主要原因是计提了较大金额的奖金。2021年一季度，公司继续延续高增长态势，主要系感染防控业务及精准医学检测综合解决方案业务继续保持高增长。 　　精准医学检测综合解决方案和感染防控业务双线发力，常规业务逐步恢复。分业务看，1）2020年公司精准医学检测综合解决方案收入55.6亿元（+873.7%），占比66.2%，其中生育健康临床综合解决方案收入金额为3.2亿元，肿瘤精准防控综合解决方案收入1亿元，感染防控综合解决方案收入金额为51.4亿元，主要因一方面新冠病毒全球蔓延致检测试剂盒需求爆发式增长，公司作为国内首批核酸获证的企业，借助长期积累的全球销售渠道大幅放量，另一方面公司推出了“火眼”实验室一体化综合解决方案服务，公司在全球近30个国家和地区建立了80余座火眼实验室，最大日检测通量超过100万人份，贡献了较大的增量。2）感染防控基础研究和临床应用服务收入6.7亿元（+724.2%），主要因新冠检测服务大增。3）2020年常规业务有所承压，其中生育健康基础研究和临床应用服务收入11.8亿元（+0.1%），肿瘤防控及转化医学类服务收入3.5亿元（+24%），多组学大数据服务与合成业务收入6.3亿元（-8.2%），上述三项业务2020H1收入增速分别为-1%、-37.4%、-14.2%，2020年下半年已经逐步恢复。公司目前新冠病毒检测产品种类丰富，包括核酸、抗体、抗原、中和抗体检测试剂盒以及新冠变异株检测试剂盒，技术覆盖荧光PCR法、联合探针锚定聚合测序法、酶联免疫法、胶体金法、免疫荧光层析法，可满足不同场景和用途的临床检测需求，预计后续新冠检测常态化仍将给公司持续贡献较大的业绩增量，此外进一步以火眼实验室为切入点，常规业务有望持续恢复，预计后续公司业绩将维持高水平。 　　业务布局逐渐明晰，分子诊断龙头把握机遇强势崛起。公司业务布局生育健康类服务、肿瘤防控类服务、病原感染类服务、多组学大数据与合成业务、精准医学检测综合解决方案等5大业务板块。凭借多年持续高研发投入，各板块新产品不断获批，本轮疫情有助于公司实现全球化、多业务拓展。 　　盈利预测与投资建议。预计2021~2023年归母净利润分别为18、15.4、17.7亿元，对应EPS4.35、3.73、4.28元，维持“持有”评级。 　　风险提示：新冠检测试剂盒销售存在市场需求不确定性；新业务拓展可能受到政策风险、国际形势等因素影响。

　　三鑫医疗(300453) 　　投资要点 　　事件：近日公司发布 2021 年一季报，Q1 实现收入 2.5 亿元（+42.8%），归母净利润 3404 万元（+180.4%），扣非归母净利润 3052 万元（+216.6%），经营现金流 655 万元（-70.9%） 。 　　血液净化业务延续高增长，其他业务低基数下恢复增长。分业务看，2021Q1血液净化业务收入 1.7 亿元（+45.2%），比 2019Q1 增长 103.2%，作为核心业务延续高增长态势；除血液净化业务外，其余业务（含注射类、留置导管类、输液输血类等）2021Q1 收入合计为 0.78 亿元（+37.9%），在 2020Q1 疫情低基数下实现恢复性增长。从盈利能力看，202Q1 毛利率为 32.7%（-2.4pp），主要因新会计准则将运费计入营业成本，剔除该因素预计毛利率仍在提升，销售费用率为 7.1%（-7pp），主要因公司将销售费用中的运费计入营业成本，毛销差扩大使得盈利能力大幅提升，Q1 归母净利润率 13.8%（+6.8pp），净利润增速远高于收入增速。 　　多因素驱动未来几年业绩增长可期。公司未来几年的增长动能主要来自三个方面，1）血液净化业务的持续高增长：2019 年我国 ESRD 患者超过 300 万人，治疗率不足 1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过 300 亿元，产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现 30%以上的复合成长。2）新冠疫苗需求有望带动注射器量价齐升：西林瓶包装的疫苗在接种过程必须使用注射针/注射器，目前公司疫苗注射器的订单较为饱满，预计未来几年有望贡献业绩增量。3）后疫情时代，留置导管、注射类、输液输血类、心胸外科类业务有望在低基数下实现恢复性增长。 　　公司内生外延整合并举，不断寻求新的业务增长点。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。同时公司同时收购宁波菲拉尔，布局心胸外科体外循环产品，助力公司不断扩宽新的业务领域，发掘盈利增长点。 　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 1.6、2.2、2.8 亿元，对应 PE 为 29、22、17 倍，考虑到公司在血透领域全产品线布局，且高增长可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩、竞争加剧。

　　溢多利(300381) 　　业绩总结：公司2020年实现营业收入19.1亿元，同比变动-6.5%，归母净利为1.6亿元，同比增长26.8%。 　　业绩变动受多业务板块综合影响。营业收入下降主要系报告期内生物医药板块子公司新合新调整氢化可的松的路线使得销量减少所致；农牧板块公司替代抗生素饲料添加剂产品业绩大幅增长，同时公司加大市场推广力度，新产品销量提升且老产品成本有所下降，盈利能力提高；费用方面因融资借款利息减少，财务费用得到有效控制，同比减少11.6%。 　　公司作为最大的饲用酶制剂供应商之一，未来有望受益于下游需求提升。2020公司营收中酶制剂整体占5.6亿元，而酶制剂业务中又以饲用酶制剂为核心产品，具体包括有植酸酶、木聚糖酶等，玉米价格持续处于高位，截至2021年4月，我国玉米现货平均价维持在2900元/吨左右，远高于往年平均水平，而玉米作为饲料原材料中的主要组成部分其价格上涨或将影响饲料配比，依照以往玉米价格上涨所带来的小麦作为饲料用量占比的提升，合理预测未来小麦在饲料中的占比将有所增长，相对应的消化酶以及木聚糖酶需求量或有提升，相应公司的业绩也将迎来增长。且公司注重研发及产品更新，未来将进一步开拓反刍动物饲料添加剂、水产饲料酶的市场，扩大市场份额，同时升级现有产品提高生产效率。 　　溢多利是目前国内唯一的博落回散生产销售企业，抢占替抗市场竞争力强。为保证食品安全，提倡绿色养殖，2020年7月起我国饲料生产企业开始全面禁抗。公司2018年收购世唯科技对“禁抗”工作后的市场进行布局，博落回提取物具有抗菌消炎、开胃、促生长的功能，能降低动物腹泻率，提高饲料转化率，且毒性低、无耐药性、无休药期，2020年公司饲料添加剂收入达2亿元，同比增加72.7%，预计未来仍将保持快速增长；博普总碱有效部位及其制剂作为中兽药添加在畜禽饲料中同样具有较高的开发价值，可研究将其制成抗菌消炎、保肝护肾的兽用天然药物，目前仍处于研制阶段。除品种替抗产品外，公司积极研发复合类替抗产品，如博溢康即为利用葡萄糖氧化酶与博落回散之间的协同作用，提高替抗效率 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.45元、0.63元、0.87元，对应PE分别为21/15/11倍。同行业2021年平均PE为25倍，考虑到公司行业龙头地位以及成熟的运营模式，合理溢价，予以30倍PE，给予“买入”评级，目标价13.5元。 　　风险提示：下游对博落回需求增长不及预期、酶制剂产品销量不及预期、甾体原料药市场恢复不及预期等。

　　板块回顾：截至本周五（4月23日），中国化工产品价格指数（CCPI）为5046点，较上周5066点下跌0.4%，化工（申万）指数收盘于3936.99，较上周上涨3.40%，落后沪深300指数0.00%。本周化工产品价格涨幅前五的为天然气现货（15.99%）、异丁醛（14.93%）、天然气现货（12.69%）、高含氢硅油（11.11%）、辛醇（8.73%）；本周化工产品价格跌幅前五的为正丙醇（-13.64%）、BOPET（-7.35%）、BDO（-6.69%）、DMF（-6.28%）、固体烧碱（-5.68%）。 　　核心观点：本周原油价格呈下跌态势，日内波动较大。截至本周末，5月WTI主力合约期货价格为61.35美元/桶，较上周末下跌1.8美元，跌幅2.85%，5月布伦特原油价格为65.32美元/桶，较上周末下跌1.26美元，跌幅1.89%。本周，美国和伊朗关于伊核协议的谈判未取得实质性进展，两国磋商过程不确定因素仍然很多，导致油价周中波动较大。印度疫情严重，新一轮封锁措施来势汹汹，引发市场对其需求的担忧，成为本周油价下跌的主要动力。另外OPEC减产会议决定在未来两三个月之内主要产油国家适度增产，从供应端令油市降温。整体来看，多国疫情形势不确定性引发市场对原油需求前景的担忧，当前国际市场消息面并不乐观，未来油价恐将继续震荡走低，周中价格波动幅度可能较大，应密切关注美伊谈判结果和全球疫情情况可能给市场造成的影响。 　　开年后由于宏观经济复苏、国际油价上涨以及企业去库存带来的供需错配，各类化工品出现普涨，但该格局已经逐渐转向有更为确定性供需局面支撑的细分产品价格上涨，而供给侧行业集中度高、产能扩张壁垒高且持续向龙头企业集中、海外装置阶段性受不可抗力因素影响，以及需求侧增量或替代市场不断开拓则是该类化工产品的主要特点。近期我们持续关注MDI、钛白粉、纯碱、草甘膦、醋酸、生物柴油、化纤的价格动向，以及相关商品的弹性标的。 　　而对于“碳中和”政策对化工行业的影响，我们的观点有三：1）化工行业本身碳排放量有限，仅占到国内碳排放总量的5%以下，但是碳排放量的地区与细分产品差异性较大，内蒙古“双控”政策带来的电石-PVC产业链价格高涨就是该观点的论证；2）煤化工、大炼化这类由于原材料自身性质而带来大规模碳排放的行业或受到政策影响，但行业本身的资金与政策高壁垒以及龙头企业的在新建项目与技术方面的提前布局仍将打造“强者恒强”行业格局；3）从中长期来看，清洁能源、新材料与包括碳捕捉在内的新技术，将受到政策的支持与市场的普遍关注。近期我们重点推荐【万华化学】、【扬农化工】、【龙蟒佰利】、【山东赫达】、【联泓新科】、【三友化工】、【瑞丰新材】等公司。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。

　　生物股份(600201) 　　业绩总结：公司2020年实现营业收入15.8亿元，同比增长40.4%，归母净利润4.1亿元，同比增长83.8%，2021年Q1实现营业收入5.2亿元，同比增长41.9%，归母净利润为2.2亿，同比增长40.4%。公司业绩实现快速增长主要原因在于下游生猪养殖存栏量有所恢复，公司多产品收入以及市场份额有所提升。 　　公司核心产品市场占有率领先，把握下游养殖集中度提升趋势，发挥产品优势拓展市场份额。2020年生物制药业务实现营业收入15.2亿元，占比达96%，毛利率为63%。其中核心产品为猪用口蹄疫疫苗，市场份额连续多年位居国内动物疫苗行业第一，且疫苗生产行业壁垒高、公司拥有先进的研发技术与条件，共同保障了其地位，公司根据客户在非洲猪瘟常态化下的防疫痛点，率先提出“组合免疫”和“无针注射”的防非免疫方案，通过推广“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”等组合免疫策略为客户创造价值。生猪养殖行业集中度不断提高，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3%增至2020年的10.4%，因此对动保公司产品质量和产品丰富程度提出更高需求。动保行业业绩支撑以及高景气度的核心逻辑发生改变，我们认为在未来1-2年的时间维度内，动物保健相关业绩的驱动因素将不仅在于生猪存栏量的恢复以及类似口蹄疫疫苗等大单品的市场占有率转，非洲猪瘟的防控以及“禁抗”工作的顺利推进将促使多品种药苗以及高效养殖服务成为核心竞争优势，2020年公司猪用产品方面非口蹄疫疫苗销量增速远高于口蹄疫疫苗，公司丰富产品矩阵包含布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂活疫苗等，未来有望把握行业发展趋势，多产品协同增长，扩大市场占有率。 　　2019、2020年肉鸡祖代引种量位于高位，产能增长将于2021年有所体现，未来市场苗逐步取代政采苗，禽用疫苗营收有望增长。截至2020年11月，全国白羽鸡祖代存栏量为155.1万套，全年平均存栏水平高出2019年平均水平的20%。2019年祖代引种数量122万套，高于历史水平且2020年仍维持近90万套的水平，参考白羽鸡自祖代引种至商品代毛鸡出栏历时约需1年2个月，2021年肉鸡将迎来增量。2020年公司禽流感疫苗产量10.8亿毫升，同比增长70.2%，在国家计划2025年全面实现市场苗替代政采苗的计划下，2021-2025年将在全国逐步开放“先打后补”试点，公司相关产品不仅在国内市场反应良好，出口至埃及等国的销量也保持稳定增长，市场规模扩大的背景下有望实现业绩提升。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.54元、0.71元、0.89元，对应动态PE分别为41/31/25倍，参考行业其他公司2021年平均PE为26倍，考虑到下游需求增长及公司产品优势，维持“持有”评级。 　　风险提示：非洲猪瘟疫情反弹、市场销售情况不及预期。

　　康华生物(300841) 　　业绩总结：2020年实现营业收入10.4亿元，同比+87%，实现归母净利润4.1亿元，同比+118.6%，扣非后4亿元，同比+119.5%。2021Q1单季度实现收入2.4亿元，同比+51%，实现归母净利润1亿元，同比+55%，扣非后9900万元，同比+54%。一季度业绩超预期，人二倍体狂苗延续高景气。 　　人二倍体狂苗收获期，盈利质量快速提升。2020年公司净利率提升5.6pp至39.3%，主要是公司人二倍体狂苗产品品质优良，市场供不应求下销售费用率下滑3.4pp，产品2020年批签发市占率仅为4.7%，随着消费需求升级，替代率有望不断提升。公司不断巩固和提升先发优势，根据年报披露已覆盖全国疾控中心1667个，覆盖接种点3400个。21Q1产品价格同比约提升15%左右，同时销量略超市场预期。产能释放延续增长，狂苗二车间200万产能和募投600万产能预计分别在2021~2023年内持续释放，收入有望同步增长。 　　股权激励锁定高增长，员工利益绑定一致。公司同时发布限制性股权激励计划草案，授予价格为每股202.80元（折价50%），总量为不超过10万股，占总股本0.1667%，激励对象包括公司中层管理人员及核心骨干等73人。公司层面考核目标为2021~2023年净利润基于2020年增长率分别为40%、108%、218%，实现90%增速方可触发公司层面归属条件，即至少满足5.05、8.05、12.09亿元，完全触发值为5.71、8.49、12.98亿元。本次股权激励范围广泛，绑定公司员工利益一致，助力提升整体经营效益；考核目标锚定未来三年高增速发展，复合增速约为44%~47%，表明了公司对未来发展信心。 　　在研储备丰富，布局升级产品。2020年研发费用5825万元，同比提升156%，主要集中在细胞培养生物反应器和规模化培养平台上，在研品种中创新疫苗如六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等升级换代、国内空白品种预计将于未来1~2年内申报临床。随着公司不断丰富和开拓在研管线，预计未来研发投入将逐步提升，为公司中长期发展储力。 　　盈利预测与投资建议。人二倍体狂犬疫苗供不应求，公司产能预计在2021年开始逐步释放。我们预计2021-2023年归母净利润分别为5.9亿元、8.6亿元及13.1亿元，未来三年归母净利润CAGR为47%，维持“买入”评级。 　　风险提示：人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期；公司存货不足以满足销售的季节性波动风险；产品结构单一的风险。

　　佰仁医疗(688198) 　　事件：1）公司发布2020年报，全年实现收入1.82亿元（+24.6%），归母净利润0.57亿元（-10.4%），扣非归母净利润0.41亿元（-30.3%）。2）公司发布2021年一季报，Q1收入0.52亿元（+120.8%），归母净利润0.09亿元（-1.1%），扣非归母净利润0.07亿元（-1.6%）。 　　内生业绩实现高增长。疫情后公司积极复工复产，加大产品推广，2020Q1~Q4单季度收入增速分别为-24.7%/+14.6%/+39.3%/+59.3%，收入逐季加速，由于下半年计提了股权激励费用3420万影响表观业绩，剔除股份支付的影响，2020年归母净利润为0.87亿元，同比增长38.5%，疫情下内生业绩实现高增长。2021Q1收入同比增长120.8%，考虑到低基数影响，相比2019Q1增长66.3%，剔除股份支付费用2052万元的影响，一季度内生业绩2455万元，同比增长173.9%，比2019Q1增长88.7%，内生增长超预期。 　　瓣膜业务为增长引擎，外科生物瓣销量大增。分业务看，2020年心脏瓣膜置换与修复业务收入0.53亿元（+49.4%），毛利率95.4%（+0.8pp），预计其中牛心包瓣量价齐升实现收入0.33亿元（+129.8%），销量为2569枚（+73.8%），价格提升主要由于部分地区采用直销模式加大推广并取得良好成效，凭借优秀抗钙化处理技术和突出的长期临床随访数据，市场份额不断提升，2021Q1公司牛心包瓣销量约1060枚，继续成为公司的增长引擎。2020年先心病植介入业务收入0.66亿元（+20%），毛利率83.6%（-4.6pp）；外科软组织修复治疗业务收入0.66亿元（+13.6%），毛利率88.6%（-2.8pp）。部分业务毛利率下降主要因股份支付费用导致营业成本上升。 　　持续加大研发，2021年众多在研产品迎来关键节点。2020年公司研发投入2877万元（+89.1%），剔除股份支付费用394万元的影响同比增长63.9%，占营业收入13.7%，预计随着众多在研产品的推进，2021年公司将持续加大研发投入。介入瓣产品迎来临床的关键节点，其中介入肺动脉瓣系统SALUS开始临床试验入组，介入瓣中瓣系统RENATO已获准伦理审批，共16家医院参加多中心临床试验，介入主动脉瓣系统RENATUS的临床试验的主研单位为北京安贞医院(已获准立项)，共12家医院参加多中心临床试验。眼科生物补片于2020年5月正式开展临床试验研究，目前6家临床试验中心均在患者入组阶段。公司心血管生物补片完成患者入组，目前已完成大部分术后随访。流出道单瓣补片已于2021年3月31日获国家药监局审批注册，为全球首款获批的独家产品，预计于2021年5月开始投放市场。 　　盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用的影响，预计2021-2023年归母净利润0.5、1、1.6亿元，预计内生净利润为1.1、1.4、1.8亿元。作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新冠疫情影响不确定风险。