派林生物(000403) 　　事件：公司发布2022年半年报，实现收入9.9亿元，同比+25.4%，实现归母净利润2.2亿元，同比+25.6%，扣非归母净利润1.9亿元，同比+29.7%。 　　二季度业绩受疫情影响，上半年出口业务快速增长。分季度来看，2022年Q1/Q2收入分别为5/4.9亿元（+75.7%/-3%），各季度归母净利润分别为1.1/1.2亿元（+87.2%/-3.5%），二季度业绩小幅下滑预计主要系疫情影响。分地区来看，上半年公司海外销售收入1亿元，同比增长超过40倍，公司积极拓展东南亚及南美洲市场，已初步取得成效。从盈利能力看，2022H1公司销售毛利率为47.4%，同比+0.7pp，预计主要系规模提升摊薄固定成本。期间费用率为21.3%，同比增长0.7pp，其中销售费用率为13%，同比+2.6pp，管理费用率为10.9%，同比下降1.9pp。管理费用率下降主要系公司收入增长，以及持续管控费用所致。综合上述因素，全年净利率22.4%，同比提升0.1pp。 　　因子类产品放量，下半年业绩有望实现加速增长。双林生物人凝血因子Ⅷ于2020年获批上市，有望于2022年下半年实现销售放量，此外派斯菲科纤原全年有望持续销售放量。因子类产品收入增长有望提升公司利润率，推动业绩加速增长。根据医药魔方数据，2022H1双林生物凝血因子Ⅷ获得批签发12批，去年同期获批1批；同期派斯菲科纤原获批签发27批，去年同期获批12批。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润5.8亿元，6.6亿元，8.2亿元，对应估值分别为28倍、25倍、20倍。考虑到公司浆量提升确定性较高，品种结构持续优化，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情风险；行业竞争加剧的风险；成本上涨风险；政策风险。

　　乐普医疗(300003) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年中报，上半年收入53.3亿元（-18.2%），归母净利润12.7亿元（-26.5%），扣非归母净利润12.6亿元（-26.4%），经营现金流净额11.8亿元（-44.8%）。 　　剔除新冠抗原检测后常规业务稳健增长。由于2021H1新冠疫情相关抗原检测贡献高基数，导致2022H1收入下滑，剔除该因素，22H1常规业务同比增长17.6%，其中二季度同比20.2%，常规业务维持稳健增长态势且二季度有所提速。表观归母净利润下降主要因为新冠抗原减少所致，预计常规业务扣非归母净利润稳健增长。从毛利率看，2022H1毛利率62.1%，与2021年同期62.8%相比基本持平，盈利能力稳健。经营现金流金额同比下降，主要因由新冠疫情相关抗原类检测试剂贡献显著降低所致。 　　冠脉业务走出集采影响，创新器械产品为增长驱动力。分业务看，22H1年器械板块收入29.9亿元（-27%），剔除新冠抗原检测试剂收入贡献，常规器械收入增长43.3%，其中冠脉业务已走出集采影响，传统金属药物支架收入占冠脉业务比重已下降至12%，而冠脉创新产品（药可切）上半年仍实现61%的增长，占冠脉收入比重提高到69%，心血管创新产品（冠脉+结构心）收入同比增长55%，已成为心血管器械主要增长驱动力；此外外科麻醉产品和体外诊断产品，有望在集采中份额逐步提升。22H1药品板块收入17.5亿元（-1.9%），其中制剂（仿制药）收入15.3亿元（-1.6%），原料药收入2.1亿元（-4%）。医疗服务及健康管理板块收入6亿元（-7.1%），剔除新冠疫情相关产品贡献，常规业务收入同比增长0.6%。分区域看，22H1年海外收入6.8亿元（-76.2%），占营收比重12.8%，未来海外占比有望逐步提升，国内收入46.5亿元（+27.5%）。 　　创新产品管线储备丰富，股权激励彰显信心。2022H1公司研发投入5.7亿元，同比增长27.3%，占营收比重10.6%，主要用于加快创新产品的研发力度，目前公司创新产品矩阵日益完善，未来四年有望上市重磅产品22项，平均每年5款/年以上，随着创新产品兑现，公司抵御集采风险的能力更强，叠加公司“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，公司有望向心血管全产业链龙头迈进。公司推出股权激励计划，2022、2023年考核业绩21.3、24.5亿元，彰显未来发展信心。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2022~2024年归母净利润21.5、24.5、28.8亿元，EPS分别为1.19、1.36、1.59元，对应PE分别为16、14、12倍。公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量不及预期、疫情反复的影响。

　　振德医疗(603301) 　　事件：公司发布2022年中报，上半年收27.7亿元（-5%），归母净利2.7亿元（-28.2%），扣非归母净利润2.8元（-16.4%），经营现金流净额8527万元（-74.8%）。 　　Q2单季度扣非归母净利润同比增长80%。因为2021年Q1疫情高基数影响，上半年整体表观承压，但分季度看，22Q1/Q2单季度收入分别为12.7/15亿元（-36.6%/+63.7%)，单季度归母净利润分别为1.1/1.6亿元（-56%/+28.8%)，单季度扣非归母净利润分别为1/1.8亿元（-57.8%/+80%），受国内疫情防控对防疫类产品需求增加，二季度收入大幅提速，其中单季度扣非净利润增速远高于归母及利润增速，主要是二季度锁汇带来的损失影响。22H1毛利率33.3%（-2.1pp），预计主要因疫情物质价格下降所致。 　　现代伤口护理高增长，国内业务疫情下仍逆势增长。分业务看，2022H1基础伤口护理收入5.1亿元（+20.9%），维持稳健增长趋势；手术感控业务收入5.6亿元（-40.4%），主要因2020年度部分高价订单于去年同期出货交付及2022年上半年疫情影响手术量所致；造口及现代伤口护理1.8亿元（+241.1%），主要因公司原有现代伤口护理产品实现40.5%的高增长，叠加上海亚澳并表所致；压力治疗与固定收入2.3亿元（+19.1%）；感染防护12.8亿元，其中防疫类防护用品12.1亿元，主要因国内疫情导致防疫需求增加，上半年剔除防疫类防护用品公司总收入15.6亿元（-14.8%）。分区域看，22H1国内收入17.9亿元（+53.3%），剔除防疫类防护用品收入6.1亿元，其中院内4亿元（+30.4%），电商和药店零售线收入1.7亿元（+47.1%）；国外收入9.7亿元（-44.5%），剔除防疫类防护用品收入9.4亿元（-21.8%）。 　　战略定位清晰，核心业务行业空间巨大。2020年公司凭借疫情期间增加的现金流和院内渠道，制定新战略聚焦“医用+健康”领域，目标成为国内领先、具备国际影响力的百亿级领先医疗健康企业，目前新战略推进顺利，发展路径清晰。业务看，公司将以造口伤口护理和手术感控为核心，2020年全球高端伤口敷料（60亿美元+）、造口护理（30亿美元+）、手术感控（110亿美元+）市场合计超过200亿美元，空间巨大，海外市场公司主要通过OEM拓展，而国内市场正处于起步阶段，公司将以自主品牌发力。 　　盈利预测与投资建议：不考虑股份支付费用的影响，预计公司2022~2024年归母净利润为7.1、8.6、10.3亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：核心业务拓展不及预期、原材料涨价风险、汇率波动风险。

　　生物股份(600201) 　　投资要点 　　业绩总结：2022年H1公司实现营业收入6.4亿元，同比减少23.6%，归母净利润为1亿元，同比减少59.3%，扣非后归母净利润1.1亿元，同比减少57%，单二季度实现营收3亿元，同比减少6.5%，环比减少12.1%，归母净利润为2397万元，同比减少48.6%，环比减少70.4%。 　　点评：公司业绩同比发生下滑的主要原因在于，报告期内下游养殖企业亏损，面临资金压力，疫苗需求量有所下滑。公司坚持推动营销组织及运营模式变革，加强经销商网络赋能，为终端客户提供技术服务，销售费用同比下降25%。公司研发投入7675万元，占营收比例12%，坚持自主研发、联合创新、成果共享的研发模式，前景向好。 　　公司注重研发创新，构建以优质口蹄疫疫苗为核心的丰富产品矩阵，增强市场竞争力。猪用口蹄疫疫苗是公司的核心产品，市场份额连续多年位居国内动物疫苗行业前列，且疫苗生产行业壁垒高、公司拥有先进的研发技术与条件，共同保障了其市场地位。报告期内，公司获得发明专利授权2件,发明专利申请受理11件。公司进行了非洲猪瘟单基因缺失疫苗、双基因缺失疫苗及多基因缺失疫苗的实验及评价工作，积累了大量实验数据。公司与国内外一流高校及科研机构进行联合研发，聚焦于非洲猪瘟疫苗有效性抗原筛选、核酸疫苗核心技术工艺突破等方面。此外，公司在非洲猪瘟亚单位疫苗、活载体疫苗、表位肽疫苗研究路线上都开展了研究及实验工作，并取得一定成果。除口蹄疫大单品外，公司丰富产品矩阵包含布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂活疫苗等，公司根据客户在非洲猪瘟常态化下的防疫痛点，提出“组合免疫”和“无针注射”的防非免疫方案，通过推广“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”等组合免疫策略为客户创造价值，也推进了非强免产品的销售额增长，公司把握行业发展趋势，多产品协同增长，进一步扩大市场占有率。 　　规模养殖占比提升，生猪价格回暖，动保产品需求有望提高。当前生猪价格处于21元/公斤左右，较21年Q3养殖深度亏损已出现明显改善，养殖企业盈利水平得到修复，随能繁母猪结构调整，优质品种占比提高，生猪健仔率提升，仔猪成本有效控制，行业完全成本中枢下移逐步恢复至非瘟前的水平，未来预期向好。从结构上来看，政府环保要求与非洲猪瘟等突发情况促进规模化养殖快速发展，十家上市猪企（牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望、天邦股份、大北农、天康生物、唐人神、傲农生物、金新农）生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3%增至2021年的14%左右，2021年十家上市猪企生猪出栏量为9428万头，同比增加71.5%。在未来发展的过程中，资金不再是唯一的门槛，成本管控以及对待疫病的科学防治态度将与之共同作用成为竞争的核心，优秀的养殖主体为保证养殖效率将高度重视生物安全，选择优质动保产品。综合以上两方面原因，公司业绩有望随市场需求提升而增长。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.32元、0.49元、0.64元，对应动态PE分别为27/18/14倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品研发不及预期等。

　　东富龙(300171) 　　事件：公司发布2022年半年报，期间实现营业收入24.3亿元，同比增长34.1%，实现归母净利润4亿元，同比增长18.3%。其中2022Q2实现收入11.9亿元，同比增长8.8%，实现归母净利润1.9亿元，同比下降16.8%。收入端略超此前预期。 　　核心板块驱动收入增长。2022H1公司注射剂单机及系统板块实现收入10.9亿元，同比增长64.7%；生物工程单机及系统实现收入4.9亿元，同比增长21.8%，净化设备与工程实现收入2.2亿元，同比下降17.5%。公司总部位于上海市闵行区，二季度经营受到疫情影响，生产销售及供应物流受到限制。随着疫情后复苏，公司新增订单及业绩增长速度有望恢复。分区域来看，上半年国内实现收入18.1亿元，海外实现收入6.2亿元，同比增长39%，海外业务收入占比约25.7%。 　　毛利率略有下降，费用端保持稳定。2022H1销售毛利率42.2%，同比-3pp；其中注射剂单机及系统板块毛利率为45.7%，同比下降3.6pp；生物工程单机及系统板块毛利率为39.9%，同比下降14.1pp。2022H1公司销售费用、管理费用、研发费用分别为1.1亿元、2.1亿元、1.5亿元，占收入的比例分别为4.5%、8.8%、6.2%，分别同比下降0.1pp、0.1pp、0.6pp。费用率整体保持稳定。销售净利率为17.6%，同比下降3.6pp。预计疫情影响下供应链受限，上游成本上升等因素导致利润率有所下降。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.3亿元、14.6亿元、19.3亿元。公司前瞻布局生物药领域各类设备耗材，持续拓展产品组合，未来三年归母净利润将保持32%的复合增长率，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游需求景气度不及预期、公司研发进展不及预期、竞争格局恶化的风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2022 年半年报，2022 年上半年实现营业收入 18.3 亿元，同比增长 8.3 %；实现归母净利润 3.1 亿元，同比增长 106 %； 扣非后归母净利润 2.7亿元，同比增长 147.1%。 　　业绩低点已过，阿胶龙头迎来增长新起点。 公司核心产品阿胶块 2018 年因渠道库存积压，公司清理渠道库存并减少发货，2019 业绩出现大幅下降，近年经过调整，目前渠道库存周期已经降至合理区间，预计未来阿胶块发货有望保持平稳增长。 2022 年 Q2 受疫情影响，公司收入 9.4 亿元，同比下降 1 .9%， 2022H1收入端仍能实现 8 .3%的正增长，体现公司经营韧性。净利润方面，公司资产与信用减值出清，净利润大幅提升，公司经营走向正规，阿胶龙头开启增长新征程。 　　盈利能力持续提升，加大销售以及研发方面投入。2022H1 公司毛利率 66.2%，同比增长 6 .6pp ，净利率 16.9 %，同比增长 8pp ，盈利能力持续提升。费用率方面，2022H1 公司销售费用率 38.3 %，同比增长 6pp ，管理费用率 7%，同比下降 2.6pp ，研发费用率 3.5 %，同比增长 0 .1pp 。公司在销售、研发方面加大投入力度。 　　管理层调整到位，为公司产品市场推广带来活力。近年公司管理层持续调整，目前已调整到位，管理团队成员在产品营销、战略制定等方面具备丰富经验，预计将为阿胶产品市场推广等方面带来新的驱动力。此外，公司产品类型逐渐丰富，阿胶粉、阿胶燕窝、阿胶膏等产品逐渐推出，老产品方面，阿胶浆将扩大医保支付适用范围，将不受重度贫血患者才可用医保支付的条件限制，新品推出、老产品限制解除，具有丰富市场推广经验以及管理经验的管理层调整到位，三箭齐发共同推进公司业绩增长。 　　盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年营收分别为 45.2 亿元、52.3 亿元、60.7 亿元，未来三年归母净利润将保持 37.4%的复合增长率。公司为阿胶行业龙头，库存出清后业绩逐步恢复增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情风险；政策风险；公司销售不达预期的风险。

　　片仔癀(600436) 　　投资要点 　　业绩总结：2022年上半年营业收入44.2亿元，同比增长14.9%。归属于上市公司股东的净利润13.1亿元，同比增长17.9%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.2亿元，同比增长18.1%。 　　分季度来看，Q2增速趋缓。2022Q1-Q2收入分别为23.5亿元/20.7亿元，同比增速分别为17.3%/12.3%。2022Q1-Q2归母净利润分别为6.9亿元/6.3亿元，同比增长分别为21.9%/13.7%。二季度由于去年同期因为线上线下需求旺盛形成相对较高的基数，因此Q2增速有所放缓。我们预计在2022Q3将集中释放去年的高基数，2022Q4回归正常经营增速水平。 　　收入：销量稳步提升，收入平稳增长。分业务来看，1）工业：公司上半年收入44.2亿元，同比增长14.9%。其中工业上半年营业收入21.1亿元，同比增长18%。工业毛利率为78.1%，同比减少1.2个百分点。公司收入快速增长主要原因是：强化市场策划及拓展销售渠道，公司及控股子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司（合并）的销售收入增加所致，该子公司主要系公司线上销售渠道。2）商业：上半年收入18.7亿元，同比增长17.4%，毛利率11.5%，减少0.3pp。3）日化板块：上半年收入3.5亿元，同比下降19.1%。毛利率65.2%，同比减少4.3pp。 　　核心产品增长亮眼，加快新药研发推进。分产品来看，肝病用药收入19.7亿元，同比增长15.3%，公司核心产品片仔癀系列产品的销售增加导致营业利润增长。心脑血管用药收入1.2亿元，同比增长189.4%，主要系安宫牛黄丸快速增长所致。公司在核心产品片仔癀保持核心竞争力同时，积极培育安宫牛黄丸等经典名方，目前来看安宫牛黄丸借助片仔癀的品牌和渠道实现放量增长。公司持续加大新药研发力度，开展化药1类新药用于治疗肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤的PZH2111、用于癌性疼痛的PZH2108、用于治疗纤维肌痛的PZH2107和中药1类新药用于治疗肠易激综合征的PZH1201、用于治疗广泛性焦虑症的PZH1204、用于治疗骨关节炎的PZH1203临床研究。着力搭建科研合作平台，聘请麝类研究指导专家积极开展麝类生物学研究，保障原料供应。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为4.77元、6.06元和7.64元，对应PE分别为62倍、48倍和38倍。维持“持有”评级。 　　风险提示：片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。

　　福瑞股份(300049) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年中报，上半年年收入4.5亿元（+15.9%），归母净利润3255万元（-22.9%），扣非净利润3315万元（-13.5%），经营现金流净额4186万元（-53.5%）。 　　业绩高于预告上限，内生盈利能力稳步提升。剔除股份支付费用1773万元影响后，扣非归母净利润约0.47亿元，同比增长23.7%，高于此前预告的上限，略超市场预期。分季度看，2022Q1/Q2单季度收入分别为2.1/2.4亿元（+18.3%/+13.9%），二季度单季度国内疫情对药品业务有一定拖累。从盈利能力看，毛利率72.8%，基本保持稳定，按内生业绩测算净利率为10.5%（+0.66p），盈利能力稳步提升。 　　仪器业务迎来催化，药品业务自主定价进展顺利，医疗服务业务高增长。分业务看，1）2022H1仪器业务收入2.7亿元（+15.5%），按欧元算同比增长27.7%，归母净利润605万欧元，同比增长37.3%，随着美国临床内分泌学协会和肝病协会对NASH指南更新，加强了纤维化振动控制瞬时弹性成像(VCTE)用于NAFLD和NASH成人和儿童的筛查、诊断和管理，叠加6月份诺和诺德的战略合作以及一些NASH药物临床数据的公布，Fibroscan在脂肪肝诊断领域的市场认可度和销售带来提升；2）2022H1公司药品板块收入1.6亿元（+11.3%），自有药品1.2亿元（+7.6%），毛利率56.9%（-1.4pp），来自电商渠道的收入同比增长38.8%，体现复方鳖甲软肝片自主化定价转型进展顺利，上半年销售受疫情影响，随着销售人员的扩张，预计下半年药品业务有望提速。3）医疗服务及其他业务收入8251万元（+100.2%），主要是儿科医疗健康管理项目上半年收入同比增长150.4%，目前已在成都开设三家门诊部，预计异地扩张的步伐逐渐推进。 　　公司为我国肝病诊疗龙头企业，器械+药品+服务三发驱动业绩迎来拐点。公司的Fibroscan肝纤维化诊断设备为全球首创，已成为临床肝纤维化无创即时检测首选设备；独家产品复方鳖甲软肝片为肝纤维化临床指南推荐用药，受益于国家对中药行业的支持和公司院外OTC市场的开拓，有望成为业绩主要驱动力；儿科医疗健康管理拓展公司医疗服务业务的潜力，目前已在成都开设三家门诊部，预计2022年有望逐步开始异地扩张。公司股权激励考核目标为2021~2023净利润为1、1.5、2.5亿元，高速增长彰显管理层信心。 　　盈利预测与投资建议：不考虑股权激励摊销的影响，预计公司2022~2024年归母净利润为1.5、2.5、3.3亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争风险、原材料价格上涨风险、药品院外拓展不及预期、NASH药物进展不及预期、海外疫情复发风险。

　　泰格医药(300347) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入35.9亿元，同比增长74.8%；实现归母净利润11.9亿元，同比减少5%；实现归母扣非净利润7.7亿元，同比增长42.1%。 　　疫情下业绩稳健增长，盈利能力略受外部影响。2022H1公司毛利率为39.7%(-7.9pp)，主要原因：1）上半年新冠肺炎相关MRCT直接项目成本增加；2）部分大临床项目过手费金额占比较高；3）人民币升值汇率波动影响数据管理和统计分析业务毛利率。若未来人民币汇率趋于稳定且大临床业务中过手费占比较高项目整体占比下降，毛利率有望回升。净利率为36.7%(-40.6pp)，降幅更大，主要由非经常性损益中公允价值变动收益下降较大所致，剔除后扣非归母净利率同比-4.9pp，与毛利率降幅处于同一水平。销售费率为2.2%(-1pp)，管理费率为8.7%(-3.2pp)，研发费率为3.1%(-1.4pp)，财务费率为-2.3%(+3.6pp)，随着规模效应持续显著，费用率呈下降趋势，财务费用明显增长主要由于短期借款导致利息费用增加及H股募集资金利息收入减少等所致。分季度看，2022Q2公司实现收入17.8亿元(+53.9%)，归母净利润6.7亿元(-15.7%)，归母扣非净利润3.9亿元(+25.2%)，主要由于疫情影响部分临床试验项目进度延迟。 　　临床试验技术服务覆盖领域广泛，项目管线数量快速增长。2022H1公司临床试验技术服务业务实现收入19.7亿元(+110.2%)，主要由于新冠相关多区域临床试验、临床试验运营及其他服务收入增加。1）药物临床试验：正在进行的药物临床研究项目共607个(+23.6%)，其中处于临床I/II/III/IV期项目252/117/149/37个(+30.6%/+37.6%/+8.8%/-5.1%)，境外单一区域项目占比为24.5%(+1.9pp)，共58个多区域临床试验项目正在亚太、北美洲、欧洲、非洲及拉丁美洲等20余国开展，涉及治疗领域包括肿瘤、中枢神经系统、罕见病及疫苗等；2）医疗器械：正在进行403个医疗器械项目，包括医疗器械和IVD临床试验运营、医学监查、方案设计和医学撰写等，此外上半年主导两项医疗器械质量体系团体标准起草工作；3）医学注册：目前服务客户数量582家，累计完成项目1124个，上半年完成FDA相关新增注册项目同比增长67%，在超20个国家协助完成多个MRCT监管申报材料，成功助力客户获得多个IND批准。该板块业务还涵盖药物警戒服务、真实世界研究、医学翻译等服务。 　　临床试验相关服务及实验室服务稳定发展。2022H1公司临床试验相关服务及实验室服务业务收入13.8亿元(+35.9%)，主要由于实验室服务、数据管理与统计分析等服务收入增加。1）实验室服务：目前正在执行项目2664个(+10.2%)，此外子公司方达控股持续扩建完善一体化药物发现和开发服务平台，武汉用于提供小分子创新药研发、从靶点筛选到临床前药学研究的一站式研发服务的研究设施预计2023Q1部分投入运营，上海约7000平方英尺GMP公斤级实验室和17000平方英尺新药物化学实验室于2022H1完成建设并开始运营；2）现场管理：目前正在进行项目1469个(+10.5%)，团队规模2503人，拥有2108名全职CRC，在疫情封控期间为避免超过700次错过访视做出贡献；3）数据管理与统计分析服务：市场份额位居国内行业前列，目前客户数量208家，共有786个正在进行的项目(+15.4%)，此外于2月推出数据管理及统计分析数字化解决方案，包括4个数据管理模块和5个统计分析模块。 　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年EPS分别为4.07元、4.66元、5.46元，对应PE分别为26、22、19倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：订单数量下滑或波动，产能投运不及预期，业务拓展不及预期。

　　行业纵览：眼科医疗服务市场潜力大，渗透率仍有待提升 　　2020年我国儿童青少年总体近视率为52.7%，根据Frost&Sullivan预测，预计2020年年我国20岁以下近视患者会达到1.7亿人,近视患者总体数量会达到7亿人，随着视光行业利好政策不断释放以及近视防控产品、技术不断升级中国视光服务市场规模前景广阔。 　　目前我国屈光、白内障手术渗透率较发达国家仍存在较大差距，位于低位，具备提升空间，预计在消费升级、术式升级等趋势下将逐步实现量价齐升。 　　他山之石：术式仍有升级空间，海外眼科龙头持续并购扩张 　　对标发达国家美国，2019年其眼科医疗服务市场规模达到374.7亿美元，为我国的2.5倍，而从需求端看，2019年我国眼科疾病患者数量为美国的5.1倍，我国眼科医疗服务市场存在持续提升空间。 　　通过分析美国眼科医疗服务龙头Eyecarepartners的扩张路径，我们认为在眼科医疗服务机构发展的过程中，品牌力的塑造、资本的支持以及门店地点的选择为三个重要因素，且眼科医疗服务市场并购成未来的主流趋势，强者恒强，品牌力强劲且有持续并购能力的企业未来有望在市场角逐中胜出。 　　相关公司：一超多强格局形成，扩张下沉各显神通 　　爱尔眼科凭借多年口碑积累以及优秀的体外基金并购模式，成长为国内乃至世界范围内头部眼科医疗服务公司，且在市场规模持续扩大，渗透率逐步提高的行业发展背景下，凭借其规模优势、资金优势、先发优势尽享行业红利。 　　普瑞眼科坚持“辐射”扩张模式，目前在国内省会、二线城市覆盖度高；何氏眼科、华厦眼科在其各自省内具备良好声誉，在省内拥有良好下沉市场基础，省外扩张逐步推进，我国眼科医疗服务行业一超多强格局已经形成。 　　通过对比公司经营数据，我们认为眼科医疗服务行业发展存在：1）侧重消费属性细分领域；2）持续扩大公司规模以提升利润率；3）重视门诊布局开拓下沉市场三个共性趋势，而在扩张方式上存在横向扩面和纵向下沉两种方式，通过复盘爱尔眼科扩张历史发现，资本支持至关重要，我们认为对于普瑞/华厦/何氏眼科，能否获得资本支持扩张对抢占市场尤为重要。此外，视光门诊凭借其成本低、毛利高的特点最具布局性价比，能否在视光领域迅速布局对今后竞争格局的形成有一定影响。 　　投资建议 　　建议关注眼科行业相关公司如爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科、欧普康视、爱博医疗等。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险，新冠疫情风险，政策风险等。