中心思想 造影剂市场：集中与增长 全球造影剂市场持续保持景气，预计未来2-3年将以8%-10%的速度增长，其中中国市场增速更高。该市场高度集中，五大有机碘造影剂品种占据全球72%的市场份额，且制剂和原料药生产商均为国内外大型医药企业。仿制药的加速放量是推动行业增长的关键驱动力，其销量增速显著高于原研药。 司太立：战略布局与龙头地位强化 司太立作为国内造影剂原料药领域的龙头企业，通过不断丰富产品线、实施募投扩产项目以及战略性收购海神制药，进一步巩固了其市场领导地位。此次收购不仅带来了产能、产品线和国际市场经验的显著协同效应，更提升了司太立在产业链上下游的议价能力，有望大幅提升公司未来的业绩和市场竞争力。 主要内容 造影剂市场概览与增长驱动 市场规模与增速： 2017年全球造影剂市场规模达44.18亿美元，同比增长10.73%；中国市场规模为112亿元人民币，同比增长12%。预计未来2-3年全球市场将保持8%-10%的增长，中国市场增速将超过10%，到2021年有望突破150亿元人民币。 产品结构与集中度： X射线造影剂占据主流市场，其中碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇和碘普罗胺五大品种合计占全球造影剂市场约72%的份额。造影剂产业链上下游的参与者均较少，主要由拜耳、GE Healthcare、Bracco等国际巨头和扬子江、恒瑞医药、北陆药业等国内大型企业主导，市场集中度高。 增长动力： 市场增长主要来源于两方面：一是终端影像检查市场年均约10%的行业增速带动制剂销售额增长；二是仿制药的上市加速市场扩容。2012-2016年，全球碘造影剂仿制药销量复合年增长率（CAGR）达16.2%，远高于原研药的5.1%；中国市场仿制药CAGR更是高达21.1%，而原研药仅为4.8%。 价格稳定性： 造影剂原料药上游（碘）价格除2013-2014年受日本核泄漏事件影响外，总体保持稳定；下游制剂招标价格也相对平稳，预计造影剂原料药价格将保持平稳。 司太立的业务发展与战略协同 行业地位与产品线： 司太立是国内造影剂原料药龙头企业，拥有十几年生产销售经验，产品线覆盖碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇四大系列，并获得中国、美国、欧盟、日本等主要国家的批文。造影剂业务贡献了公司84%的营业收入和90%的毛利。 产能扩张： 公司募投项目预计于2019年下半年完工，届时碘海醇原料药总产能将达到1,330吨/年，碘帕醇原料药总产能将达到505吨/年，大幅提升公司产能。 战略收购海神制药： 2018年，司太立收购海神制药94.67%股权。海神制药在碘海醇（220吨产能）、碘帕醇（150吨产能）原料药及碘海醇制剂方面具有优势，并计划新增200吨碘克沙醇产能。 协同效应与业绩展望： 收购海神制药后，司太立与海神制药在造影剂业务领域形成强强联合，预计到2019年底合计拥有2325吨造影剂原料药产能，到2020年将达到2625吨。双方在产能规模、产品线互补、制剂业务延伸（司太立正在申报碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇制剂，海神制药已有海外制剂批件）以及国际市场经验（海神制药出口业务占比83.48%）方面将产生显著协同效应。根据业绩承诺，海神制药2018-2020年扣非归母净利润分别不低于0.44亿、0.487亿和0.64亿元。司太立合并海神制药并考虑产能释放后，预计2019年净利润有望达到1.6-1.8亿元，2020年有望实现2-3亿元净利润。 总结 造影剂市场在全球和中国均呈现持续景气态势，其增长主要由终端影像检查需求的稳定增长和仿制药的快速放量所驱动。该市场具有高度集中的特点，主要品种和生产商均集中于少数大型企业。司太立作为国内造影剂原料药领域的领军企业，通过不断丰富产品线、积极扩充产能，并战略性收购海神制药，进一步巩固了其市场领导地位。此次收购预计将带来显著的产能规模扩大、产品线互补、制剂业务延伸及国际市场经验共享等协同效应，从而大幅提升司太立的整体竞争力和盈利能力，预计未来几年公司业绩将实现显著增长。

中心思想 蓝帆医疗战略转型与双轮驱动 蓝帆医疗通过成功收购柏盛国际，实现了从单一低值耗材（PVC手套）业务向“低值耗材+高值耗材”（心脏支架）双平台驱动的战略性转型。此次转型不仅显著拓宽了公司的业务范围，更使其成功切入高增长、高附加值的心脏支架领域，为公司未来发展注入了新的核心增长动力。 核心业务协同与市场竞争力提升 柏盛国际作为全球领先的心血管支架企业，凭借其先进的技术、全球化的销售网络和独特的成本优势，将大幅提升蓝帆医疗在全球医疗器械市场的综合竞争力。同时，公司传统的健康防护手套业务，通过巩固PVC手套的龙头地位和积极布局丁腈手套，持续贡献稳健的现金流和新的业绩增长点，形成了低值与高值耗材业务的有效协同，共同驱动公司业绩增长。 主要内容 蓝帆医疗的战略性业务转型 蓝帆医疗在2018年9月通过发行股份及支付现金的方式，完成了对CBCH II 62.61%股份和CBCH V 100%股份的收购，从而间接持有柏盛国际93.37%的股份。这一重大交易标志着蓝帆医疗成功从全球最大的医疗级PVC手套制造商，转型为同时拥有低值耗材和高值耗材业务的综合性医疗器械企业。 收购柏盛国际，构建高值耗材平台 柏盛国际成立于1990年，是全球第四大心血管支架制造商，业务遍及全球90多个国家和地区，并在新加坡、瑞士、法国、德国、日本、美国等地设有运营主体。其产品线涵盖裸金属支架、药物洗脱支架（DES）、药物涂层支架（DCS）和球囊导管等心脏介入手术相关器械。柏盛国际拥有卓越的产品组合和领先的技术优势，包括新一代旗舰产品BioFreedom™（无聚合物BA9药物涂层支架）、BioMatrix™支架系列（可降解聚合物DES）、爱克塞尔®（EXCEL）支架（中国市场累计植入超180万条）和心跃™（EXCROSSAL）支架（2017年中国上市的新一代生物可降解涂层药物洗脱支架）。此次收购使蓝帆医疗获得了柏盛国际的先进技术和优秀的管理团队，成功搭建了高值耗材业务平台。 业绩承诺与增长潜力分析 根据交易报告书的业绩承诺，柏盛国际在2018-2020年三年间的营业收入预计分别为18亿、21.1亿和23.9亿人民币；对应的承诺净利润分别为3.8亿、4.5亿和5.4亿人民币，利润复合增速高达19.2%。这一业绩承诺为蓝帆医疗带来了显著的业绩增厚，并预示着高值耗材业务将成为公司未来业绩增长的重要引擎。柏盛国际的全球化布局使其在国内外竞争中均具备优势，与国内厂商相比拥有国际销售网络和先进技术，与国外厂商相比则具有生产和制造成本优势，为其创造了广阔的发展空间。 心血管支架业务的国内外市场拓展 心血管支架业务是蓝帆医疗转型后的核心增长点，其国内外市场均展现出强劲的增长潜力和独特的竞争优势。 全球与国内冠脉支架市场概览 冠状动脉疾病（CAD）的主流疗法是经皮冠状动脉介入治疗（PCI），其中冠状动脉支架植入是关键环节。全球冠脉支架市场规模在2016年达到50亿美元，预计到2020年将超过55亿美元，保持稳定增长。我国冠脉支架市场增速显著快于全球，2017年PCI手术量达到75.3万例，平均每个患者植入1.47个支架，市场规模达到130亿元，2013-2017年复合年增长率（CAGR）为15%，预计到2021年市场规模有望达到200亿元。冠脉介入支架技术经历了从PTCA、裸金属支架（BMS）到药物洗脱支架（DES）的演进，目前已发展至可降解聚合物涂层和无聚合物支架阶段，技术迭代推动市场持续发展。 创新产品驱动海内外市场增长 柏盛国际的未来增长主要来源于其创新产品在海内外市场的放量。 国内市场方面，柏盛国际通过全资子公司吉威医疗深耕中国市场，占其总收入的40%。吉威医疗拥有爱克塞尔®和心跃™两大核心产品。爱克塞尔®支架自2005年上市以来，累计植入超过180万条，是中国患者植入最多的冠脉支架品牌。心跃™支架于2017年底在国内上市销售，作为新一代生物可降解涂层药物洗脱支架，其采用新一代钴铬合金平台、生物可降解聚合物PLA和降低66%的西罗莫司药量，具有加速内皮化、降低支架内血栓风险的优势。2018年上半年，吉威支架销量增速超过25%，高于行业平均15%的增速，市场占有率进一步提高到20%以上。随着心跃™在更多省份完成招标且其单价高于爱克塞尔®，预计吉威有望实现20%的增长，巩固国内市场地位。 国际市场方面，柏盛国际的旗舰产品BioFreedom™（无聚合物BA9药物涂层支架）已在日本和欧盟上市，预计2019年在美国获批。该产品是全球最早的无聚合物药物涂层支架之一，可避免聚合物对血管的长期不利影响，并将双重抗血小板治疗（DAPT）周期缩短至一个月，有效降低高出血风险患者的出血风险。LEADERS-FREE II试验结果表明，BioFreedom™ DCS支架在高出血风险患者中，相较BMS支架具有更优的安全性和疗效。其高亲脂性药物BA9™可迅速释放，显著抑制血管平滑肌细胞增生，有效降低再狭窄率。BioFreedom™在欧洲地区是单价最高的金属支架，其高定价策略和综合费用优势有望带动海外市场增长，并对低端产品形成替代。 传统手套业务的稳健发展与创新 蓝帆医疗在健康防护手套板块的传统业务，通过巩固PVC手套的龙头地位和积极布局丁腈手套，持续为公司提供稳健的收入和新的增长动力。 PVC手套龙头企业，提供稳健收入 蓝帆医疗是全球最大的医疗级PVC手套制造商，年产量约为150亿支，产能和市场占有率均全球领先。公司产品主要集中于高端一次性（医疗级）PVC手套。在PVC手套价量趋稳的背景下，蓝帆医疗凭借规模效应、成本优势和生产效率的提高，其毛利率高达31.95%，远超同行业平均水平（约15%）。在环保政策趋严的背景下，小企业退出市场进一步提升了公司的市场占有率。2018年，公司在健康防护手套板块收入有望达到20亿元，PVC手套业务将继续提供稳健的收入和利润，增速有望超过行业平均水平。 积极布局丁腈手套，产能放量新增长 为给公司业绩注入新的增长动力，蓝帆医疗积极布局丁腈手套，推动产品升级换代。公司投资8.25亿元新建的60亿支/年健康防护（新型手套）项目分两期建设：一期20亿支/年已于2017年6月投产，产能逐步释放；二期40亿支/年于2018年下半年部分建成投产。丁腈手套在抗过敏、拉伸性、舒适性等方面性能优异，且随着成本降低和消费能力提升，市场需求日益旺盛。美国市场丁腈手套占比从2012年的34.32%上升至2017年的44.53%，预计未来三年将达到50%。2018年，丁腈手套一期工程以80%的产能利用率计算，预计将贡献至少2.4亿元的收入。在丁腈手套产能完全释放后，有望贡献约8亿元的收入，公司传统手套业务的稳态净利润有望达到3.5-4亿元，成为公司新的业绩增长点。 总结 蓝帆医疗通过成功收购柏盛国际，实现了从单一低值耗材向高值耗材的战略性转型，构建了“手套业务+心血管支架业务”双平台驱动的业务格局。柏盛国际凭借其全球领先的心脏支架技术、丰富的产品线（特别是BioFreedom™和心跃™等创新产品）以及全球化布局，将为蓝帆医疗带来显著的业绩增长和国际市场竞争力。同时，公司传统PVC手套业务继续保持龙头地位，提供稳健现金流；丁腈手套业务的积极布局和产能释放，则为公司贡献新的增长动力。这种双轮驱动的战略将使蓝帆医疗在医疗器械领域实现持续、高质量的发展，并在全球市场中占据更重要的地位。

中心思想 本报告的核心观点是：中国医疗器械行业虽然整体规模较小，行业集中度低，但正处于快速发展阶段。在分级诊疗、进口替代和鼓励创新器械等政策的推动下，以及国产企业内外兼修（外延并购+内在创新）的驱动下，行业有望保持20%以上的快速增长，集中度也将大幅提升。报告看好医疗器械行业及细分板块领军企业的长期发展。 中国医疗器械行业发展潜力巨大 中国医疗器械市场规模远小于药品市场，器械/药物市场规模比例仅为0.2:1，远低于全球0.5:1的水平，未来增长空间巨大。预计到2020年，中国器械市场规模有望达到7700亿元，占医药市场整体比重有望超过35%。 国产医疗器械竞争力提升空间巨大 目前，中国医疗器械行业呈现“小散乱”竞争格局，市值超500亿元的上市公司仅一家，超200亿元的上市公司仅10家。与全球器械巨头相比，中国企业规模普遍较小，行业集中度有待大幅提高。高端器械市场主要被进口产品垄断。 主要内容 我国医疗器械行业整体保持快速增长 全球医疗器械行业持续增长 全球医疗器械行业规模小于药品市场，但增速更快。2016年，全球医疗器械市场规模约4000亿美元，占全球医药商品市场规模的1/3。2011-2017年，器械行业复合增速为2.28%，高于药品行业的1.00%。发达国家市场增长稳定，而中国等新兴市场增速较快，潜力巨大。 中国医疗器械市场快速增长及细分板块分析 2016年，中国医疗器械市场规模约为3700亿元，占整体医药市场规模的20%左右。与全球市场类似，中国医疗器械市场也细分为多个子板块，医学影像、体外诊断、低值耗材、心血管和骨科占据前五大市场。不同细分板块的增长速度差异较大，神经科器械和糖尿病器械增速最快。 中国医疗器械行业未来增长预期 2017年，中国医疗器械市场规模约4500亿元，同比增速为20%-25%，远高于全球增速和中国药品市场增速。未来，中国医疗器械市场仍将保持快速增长。 我国医疗器械行业集中度尚有待提高 行业“小散乱”格局 截至2017年底，中国共有医疗器械生产企业1.6万家，其中大部分为中小型企业，行业平均收入规模较低，集中度低。 上市公司规模普遍较小 中国医疗器械上市公司数量约50家，市值超过500亿元的仅一家，超过200亿元的仅10家。与国际巨头相比，规模差距巨大。 高端器械市场进口垄断 中国高端医疗器械市场主要被欧美等发达国家企业垄断，国产器械在技术水平和市场份额上均存在较大差距。 政策引导扶持，国产器械正逐步提高竞争力 分级诊疗政策推动基层市场需求增长 分级诊疗政策的落地，推动了基层医疗机构诊疗人次的增长，增加了对中低端医疗器械的需求，为国产企业提供了发展机遇。 进口替代政策为国产器械带来机遇 国家政策鼓励进口替代，通过遴选优秀国产医疗设备、出台相关扶持政策等措施，推动国产医疗器械发展。 加速审评审批，鼓励医疗器械创新 国家加快了医疗器械审评审批速度，并推出创新医疗器械特别审批和优先审批程序，鼓励企业进行创新研发，缩短产品上市时间。 内在创新+外延并购驱动的行业领军企业逐步出现 细分行业龙头企业及市场天花板 中国医疗器械上市公司中，不少企业是细分行业的龙头，但由于细分市场规模有限，容易触碰到天花板。 外延并购是企业成长的必经之路 国际医疗器械巨头的成功经验表明，并购是企业快速发展的重要途径。中国医疗器械企业也开始积极进行外延并购，以提升市场竞争力。 创新研发驱动行业发展 中国医疗器械企业需要加大研发投入，提升创新能力，才能在高端医疗器械领域取得突破。一些领军企业已经开始积极布局创新器械，并取得了一定的成果。 总结 中国医疗器械行业虽然规模较小，集中度低，但发展潜力巨大。在政策扶持和企业自身努力下，行业正处于快速发展阶段。分级诊疗、进口替代和鼓励创新等政策为国产企业提供了良好的发展机遇。同时，企业通过内在创新和外延并购，不断提升自身竞争力。报告看好医疗器械行业及细分板块领军企业的长期发展。 未来，行业集中度有望大幅提升，国产器械的市场份额也将持续扩大。 然而，企业仍需加大研发投入，提升创新能力，才能在国际竞争中占据更有利的地位。

中心思想 品牌中药的价值重塑与广誉远的独特优势 本报告深入剖析了中国传统中药市场，特别是“治未病”领域的巨大潜力，并以广誉远作为品牌中药的典型案例进行深度分析。报告核心观点指出，品牌中药凭借其高定价能力和深厚壁垒，能够为企业带来更高的净资产收益率（ROE）。广誉远作为一家拥有近500年历史的“中华老字号”，完美契合了优秀中药品牌所应具备的所有特质：历史悠久、药材珍贵、疗效显著。在政策导向和市场需求双重驱动下，中医药在预防保健领域的应用前景广阔，而品牌化是中药企业成功的关键。广誉远在经历2015年至2017年的重整与经营后，其品牌建设已初见成效，同时在药材储备和产能提升方面也做好了迎接业绩腾飞的充分准备。 市场推广与产能升级驱动业绩腾飞 报告强调，广誉远当前正处于从具备优秀品牌特质到真正实现市场价值的关键阶段，其核心痛点在于市场推广和动销启动，但这被视为公司发展初期的必经阶段，瑕不掩瑜。在东盛集团的市场推广经验加持下，广誉远通过精准的市场定位和渠道拓展，成功提升了品牌知名度和产品覆盖率。同时，公司通过对老工厂的升级改造和新工厂的投资建设，大幅提升了核心产品的生产能力，以满足未来市场增长的需求。尽管发展初期伴随着应收账款的增加和经营性现金流的阶段性压力，但这些现象与公司大规模渠道拓展和品牌投入的战略相符，且风险可控。此外，公司已实现的业绩承诺、员工持股计划的完成以及大股东的增持行为，均有力地彰显了管理层和股东对广誉远长期发展前景的坚定信心。 主要内容 中医药“治未病”市场潜力巨大 政策定位与市场需求共振 中医药在“治未病”（预防保健）领域的应用潜力巨大，这不仅是政策导向，也得到了民间认知的广泛认可。2016年12月国务院新闻办公室发布的《中国的中医药》白皮书明确指出中医药的五大特点，其中“突出治未病”是核心之一。随后，《中医药发展战略规划纲要》（2016~2030年）和《“健康中国2030”规划纲要》均强调了中医药在预防保健中的主导作用，大力发展中医养生保健服务。这种政策支持为中医药在健康医学领域的转型提供了坚实基础。 从市场需求来看，根据《11省市成年居民中药消费状况调查》显示，在广东省和江苏省等中药消费率较高的地区，以预防性用药和食疗保健为目的的人群分别占消费中药人群的76.95%和78.33%。这表明，民众对中医药预防保健功能的认可度高，且该市场存在巨大的未开发潜力，尤其是在中药消费率较低的地区，预防保健类中药的市场空间更为广阔。 预防保健类中药的独特优势与品牌价值 与治疗疾病类药品不同，预防保健类中药具有独特的市场属性和发展优势。治疗疾病类中药（如复方黄黛片、银杏二萜内酯葡胺注射液）通常依赖医保报销，近年来面临医保基金压力下的巨大降价压力，例如在第二批国家药品价格谈判中，五款中药产品降价幅度高达28%~46%。然而，预防保健类中药（如片仔癀、阿胶）则以患者为主导的消费选择，不占用医保资金，因此不受政策降价压力的影响。一旦形成强大的品牌效应，这类产品甚至可以实现“量价齐升”，其购买决策更多地受到品牌认知和消费者信任的影响。 在预防保健类中药市场中，“品牌”是提升产品价值的核心要素。成功的品牌中药企业，如片仔癀、东阿阿胶、同仁堂、云南白药，其净资产收益率（ROE）普遍高于行业平均水平，且产品销量对价格的敏感度较低。中药品牌的构建要素更为复杂，通常需要具备三大核心要点：一是历史悠久，如片仔癀、阿胶、同仁堂等均拥有数百年甚至近三千年的传承历史，并被认定为“中华老字号”；二是药材珍贵，使用贵细药材是提升中药品牌定位的重要因素，如片仔癀所用的麝香、安宫牛黄丸所用的牛黄等，支撑了其高端定价；三是疗效显著，这是药品的第一生产力，现代品牌中药公司纷纷通过科研手段验证产品疗效，如片仔癀与东阿阿胶近年来相关文献数量显著升高，以现代科学方法支持传统疗效。 广誉远：传承与创新的品牌典范 跌宕传承与资本市场重装上阵 广誉远的历史可追溯至明嘉靖年间（公元1541年）的“广盛药铺”，历经“广升聚”、“广升蔚”、“广升誉”、“广升远”等商号更迭，在清代曾与广州陈李济、北京同仁堂、杭州胡庆余堂并称为“四大药店”。1955年，两广生合并并更名为“陕西省公私合营太谷广誉远制药厂”，并陆续并入“广源兴”和“延龄堂”等老字号。 尽管传承悠久，广誉远在1999年被东盛科技控股并借壳上市后，曾因控股股东的债务危机而一度受挫，核心资产被出售。直至2013年，上市公司更名为广誉远，并于2016年通过定向增发购买山西广誉远40%股权，最终实现上市公司直接持有山西广誉远96.03%股份，标志着广誉远在资本市场上的“重装上阵”，开启了新的发展篇章。 品牌中药特质广誉远一应俱全 广誉远完美具备了优秀品牌中药的所有特质： 历史悠久，文化底蕴深厚： 广誉远拥有近500年不间断的传承历史，是首批被中华人民共和国商务部认定的“中华老字号”企业。公司拥有“龟龄集”、“定坤丹”、“安宫牛黄丸”、“牛黄清心丸”等百余种传统中药批准文号。其中，龟龄集是国内目前存世最完整的复方升炼技术活标本，被誉为“中医药的活化石”；定坤丹则有慈禧太后御笔亲书“平安富贵”的宫廷事迹。龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸均已先后入选国家级非物质文化遗产名录，牛黄清心丸也入选山西省非物质文化遗产名录，彰显其深厚的文化底蕴和历史价值。 药材珍贵，炮制工艺独特： 广誉远秉承“修合虽无人见，存心自有天知”的古训，严苛雕琢高端养生精品中药。其炮制工艺传承477年，采用炒、蒸、煮、熏、爆、日晒夜露、烧炭法、火燔法、土埋法、水润法、升炼法等诸多古法技艺，如陈醋炮制、煅干姜炭、地黄九蒸九晒等，形成了公司独特的核心竞争力。例如，龟龄集采用蜻蜓、海龙、海马、鹿茸等天然动植物药材，通过银锅升炼等精制而成；定坤丹则精选梅花鹿初耳茸、六年生高丽红参、一等三七、野生西红花、榆设阿胶等30味道地药材，融合八大名方于一炉。 疗效显著，现代科研助力： 广誉远的核心产品疗效显著。龟龄集在临床文献中多集中于少精、弱精症及勃起障碍研究，疗效优于对照组；基础研究发现其能明显提高癫痫大鼠大脑中的SOD（过氧化物歧化酶）含量，具有抗衰老作用。定坤丹则在痛经、不孕、月经不调等方面有显著疗效，并有临床试验表明其在联合克罗米芬治疗PCOS（多囊卵巢综合征）伴不孕患者方面具有一定优势。公司持续加强学术建设，2017年新增研发项目13个，研发支出较上年度增加2700万元，增幅达360.44%，其中2200万元投入龟龄集和定坤丹的深度研究，并联合厦门大学、山西大学等高等院校共同研发，深挖学术潜力。 业务布局与市场拓展策略 聚焦四大品种，构建三大业务板块 广誉远在重装上阵后，集中资源聚焦于四大核心品种：龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸。根据不同的市场定位，公司将业务细分为三大板块，并制定了差异化的市场推广策略： 传统中药板块： 主要产品包括龟龄集系列、定坤丹系列、安宫牛黄丸、牛黄清心丸。渠道分为医院（以龟龄集为主的纯销渠道）、百强连锁药店和分销（以定坤丹为主的OTC渠道）。百强连锁药店直接供货终端，分销渠道则与医药商业公司合作覆盖更分散的中小型药店。预计该板块将继续保持高增速。 精品中药板块： 主要包括精品龟龄集、定坤丹口服液、精品安宫牛黄丸、精品牛黄清心丸。这些产品采用高于国家标准的珍品中药材，疗效更佳，售价较高，定位高净值人群。营销方式以讲座宣传和国医馆、国药堂的体验式销售为主。 养生酒板块： 主要包括龟龄集酒系列。公司为此单独成立子公司，搭建全新的餐饮消费渠道进行推广销售，以适应保健品与药品的属性差异。 “品牌建设”与“渠道拓展”双轮驱动 广誉远在市场推广方面，借鉴了东盛集团（曾成功打造“白加黑”）的经验，以“精准定位”为核心关键词。 品牌建设： 传统中药板块以“广告”+“渠道活动”为主。定坤丹系列（大蜜丸、水蜜丸定位25岁以上女性，口服液定位35岁以上女性）广告投放于热播电视剧、电视纪录片、马拉松比赛、自媒体等目标人群关注的领域。渠道推广则通过“好孕计划”对战略合作连锁药店店员进行培训，实现精准推荐。精品中药板块则以国医馆、国药堂的体验模式为主，通过名老中医坐诊、宣扬传统文化，拓展企业家等高端金领客户群体。 渠道拓展： 公司在品牌建设的同时，积极开拓终端渠道。2015年至2017年，公司产品在医院和药店两大终端渠道的覆盖数量显著提升。与2015年相比，2017年进入医院数量提升近3倍，进入药店门店数量提升近4倍，显示出强大的市场渗透能力。 药材储备与工厂升级，保障业务腾飞 为应对贵细中药材价格持续上涨对生产成本的影响，广誉远采取了多项措施： 药材储备与战略合作： 公司核心品种的生产成本中，黄茸、红参、海马、牛黄、西红花等占比较高。2017年，公司及时进行了低价储备，以抵御未来中药材大幅提价风险。同时，与山东东阿国胶堂签署战略合作协议，缓解原材料价格上涨压力。 自建基地与生产许可： 公司正在建设中药材种植、养殖基地，对林麝（提供麝香）、梅花鹿（提供鹿茸）、穿山甲（提供甲片）等名贵药材进行自主生产。2018年1月4日，公司获得白酒（原酒）生产许可，有望实现关键贵细药材的自给自足，进一步减少中药材价格波动带来的不利影响。 工厂改造与产能扩充： 公司山西太谷工厂（建于1958年，产值约14亿元）在2017年营业收入已达11.7亿元，产能不足成为制约因素。为此，公司一方面于2017年9月完成老工厂的GMP认证升级改建，集中生产丸剂（定坤丹产能提高52%，安宫牛黄丸、牛黄清心丸提高550%）；另一方面，投资建设占地500亩的新工厂，一期项目预计2018年三季度获得GMP认证并投产，二期项目也将于2018年开工。预计新老工厂合计产值将扩大到65~70亿元，为销售腾飞提供坚实产能保障。 财务状况与未来信心 发展阶段性特征：应收账款与现金流 广誉远在重新起航后业务发展迅速，伴随而来的是应收账款的大幅增长和经营性现金流的阶段性转负。2017年公司经营性现金流为-1.84亿元，主要原因在于当年约2亿元的广告费用投入。考虑到公司正处于品牌建设和市场拓展的高投入期，广告费用是其发展战略的必然组成部分。 公司的下游客户包括医院、连锁药店和商业流通企业，信用账期通常在3-12个月。公司应收账款在2015年至2017年迅速提升，且主要集中在一年以内，这与公司大规模拓展渠道、新增客户（2017年新增1900余家医院、300余家连锁药店）的早期阶段相适应。一年以内应收账款的回收可能性高，加之医院及连锁药店的良好信用状况，公司应收账款的坏账风险整体可控。同时，应收账款占总资产的比例保持稳定，并未出现显著提升，表明公司资产质量并未恶化。 业绩承诺兑现与股权激励彰显信心 广誉远在2016年2月通过定向增发购买山西广誉远40%股权时，控股股东东盛集团等承诺山西广誉远2016年、2017年、2018年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于1.34亿元、2.35亿元、4.33亿元。2016年业绩超预期完成，2017年也完成了承诺利润的92.20%，主要系研发费用增加所致。 此外，公司通过股权激励和股东增持进一步彰显了对未来发展的信心。截至2017年12月5日，公司第二期员工持股计划已完成二级市场累计买入公司股票620万股，成交金额2.5亿元，成交均价为40.23元/股，占公司总股本的1.76%。截至2018年1月20日，大股东东盛集团通过信托计划增持公司股票653万股，占总股本的1.85%，增持均价42.82元/股，并可能择机进一步增持。员工持股计划的完成和股东高位增持，均表明管理层和员工对公司经营现状的认可及对未来高速发展的充足信心，有助于进一步提高市场认可度。 总结 广誉远作为拥有近500年历史的“中华老字号”，具备品牌中药成功所需的所有核心特质：深厚的历史传承、珍贵的药材选用和独特的古法炮制工艺，以及日益通过现代科研验证的显著疗效。在国家大力支持中医药“治未病”的政策背景下，预防保健类中药市场潜力巨大，而品牌价值是其实现“量价齐升”的关键。 公司在东盛集团的市场推广经验加持下，通过精准的市场定位、多渠道拓展和品牌建设，已成功提升了市场覆盖率和品牌影响力。同时，为应对业务快速增长，广誉远积极进行药材储备、自建基地，并对工厂进行升级改造和扩建，以解决原材料供应和产能瓶颈问题，为未来的业绩腾飞奠定了坚实基础。尽管发展初期面临应收账款增加和经营性现金流压力的阶段性挑战，但这被视为公司战略投入的必然结果，且风险可控。业绩承诺的初步兑现、员工持股计划的完成以及大股东的高位增持，均有力地传递出公司对未来持续高速增长的坚定信心。广誉远正逐步从“遗落明珠”蜕变为品牌中药市场的璀璨明星。

# 中心思想 ## 立足山东，放眼全国的战略布局 瑞康医药通过内生增长和外延并购，实现了快速发展，特别是在器械业务方面。公司立足山东，积极拓展全国市场，通过高毛利的器械业务提升整体盈利能力。 ## 器械业务驱动增长，精细化管理提升效率 报告分析了医疗器械行业的发展趋势和瑞康医药的战略布局，指出器械业务的快速增长和SAP系统的应用是公司发展的关键驱动力。 # 主要内容 ## 器械行业迅速发展，流通集中度有待提升 * **医疗器械市场潜力巨大：** 中国医疗器械市场规模约为4500亿人民币，约为药品市场的30%，且2010年至2017年复合增长率高达19.9%，预计未来3-5年仍将保持15%-20%的增长。 * **行业整合契机：** 器械流通行业集中度较低，“两票制”的推行为行业洗牌带来机会，促使大型经销商通过并购拓展市场。 ## 省外业务快速布局，器械流通占比提升 * **器械业务高速增长：** 瑞康医药自2013年引入医疗器械业务以来，器械板块收入大幅增长，从2013年的2.36亿元增长至2017年底的约70亿元，复合增长率达33%。 * **全国扩张战略：** 公司积极推进全国化扩张，计划在全国300个地级市布局，覆盖80%以上的医院和60%以上的医疗机构。2017年省外收入占比已达36%，预计2018年将超过50%。 ## SAP系统全面上线，精细化管理迅速推广 * **提升运营效率：** 瑞康医药引入SAP系统，旨在提高公司运作效率，与国际化接轨，为公司在药械流通领域的发展提供支持。 * **数据驱动管理：** SAP系统能够整合采购、销售等信息，进行大数据分析，为精细化管理提供支持，并可与银行进行对接。 # 总结 ## 器械业务与全国扩张双轮驱动 瑞康医药通过器械业务的快速发展和积极的全国扩张战略，实现了业绩的快速增长。器械业务凭借其较高的毛利率，显著提升了公司的盈利能力。 ## SAP系统助力精细化管理和未来发展 SAP系统的全面上线，标志着瑞康医药在精细化管理方面迈出了重要一步，为公司未来的平台化、数字化、科技化发展奠定了基础。

# 中心思想 ## 免疫治疗的优势与市场潜力 本报告分析了过敏性鼻炎免疫治疗的优势和市场潜力，指出免疫治疗相比传统药物治疗具有显著优势，包括疗效持久、减少过敏原种类和改变疾病进程。 ## 免疫治疗的市场机遇 报告强调，全球范围内免疫治疗仍处于发展阶段，尤其在中国市场，免疫治疗药物和过敏原检测试剂盒存在巨大需求。我武生物等企业在相关领域有所布局，值得关注。 # 主要内容 ## 免疫治疗的优势与用法 ### 免疫治疗的三大优势 免疫治疗相比药物治疗，具有以下三大优势： 1. **疗效持久**：免疫治疗的疗效维持时间长，停药后仍能维持较好的临床疗效。 2. **减少过敏原**：免疫治疗可以减少患者未来新发过敏原的数量，更推荐儿童患者进行免疫治疗。 3. **改变疾病进程**：免疫治疗可改变疾病进程，避免过敏性鼻炎发展为哮喘等更严重的疾病。 ### 皮下免疫治疗与舌下免疫治疗的比较 皮下免疫治疗和舌下免疫治疗各有优劣。舌下免疫治疗安全性更高，副反应轻微；皮下免疫治疗需要到医院注射，有利于规范治疗，而舌下免疫治疗方便快捷。 ## 免疫治疗全球市场 ### 免疫治疗市场份额偏低但潜力巨大 全球过敏性鼻炎市场中，免疫治疗的市场份额不足10%，但正在逐渐提升。欧洲是免疫治疗的主要市场。 ### 免疫治疗逐渐被纳入一线疗法 免疫治疗历史悠久，但近年来才逐渐被纳入一线疗法。中国和日本已将免疫治疗纳入一线推荐，而美国和英国仍将其作为二线疗法。 ### 丹麦Abello公司已进入中国市场 全球免疫治疗市场的领头公司是丹麦的ALK Abello公司，其产品包括皮下注射、舌下滴剂、舌下含片等多种剂型。屋尘螨皮下注射剂已在中国上市销售。 ### 我武生物的学术推广 我武生物的临床推广重学术研究、轻销售激励，通过学术推广让临床医生从科学上接受新药物、新疗法，从而开拓市场。 ## 更多过敏原市场亟待开发 ### 免疫治疗药物种类不足 目前中国市场可及的免疫治疗药物仅有针对粉尘螨和屋尘螨两种过敏原的制剂，而常见的过敏原种类有一二十种，市场需求远未被满足。 ### 过敏原检测试剂盒市场潜力巨大 由于皮肤点刺试验试剂盒的缺乏，中国目前更多使用血液检测进行过敏原检测。能够覆盖大部分患者的过敏原皮肤点刺试剂盒是市场所迫切需求的。 # 总结 本报告深入分析了过敏性鼻炎免疫治疗的市场现状和未来发展趋势。免疫治疗凭借其独特的优势，在全球范围内逐渐被接受，市场份额不断提升。尤其在中国市场，免疫治疗药物和过敏原检测试剂盒存在巨大的市场缺口，为相关企业提供了广阔的发展空间。我武生物等企业通过学术推广和产品研发，有望在免疫治疗领域取得更大的突破。

中心思想 本报告的核心观点是：研发费用对创新药公司的估值有显著影响，传统的市盈率指标可能低估了高研发投入公司的实际价值。报告提出采用研发费用资本化的方法调整公司市盈率，从而更准确地反映公司价值，并以此为基础进行投资分析。具体而言，报告通过对美股和A股创新药公司的对比分析，验证了研发费用资本化方法的有效性，并指出该方法能够帮助投资者发现更多具有投资价值的公司。 研发费用资本化：更准确的估值方法 传统的财务报表由于会计准则的限制，将研发费用计入当期损益，这导致高研发投入的创新药公司市盈率被高估，掩盖了其潜在的长期价值。研发费用资本化方法通过将研发费用资本化并进行系统摊销，调整公司的净利润和净资产，从而得到更准确的市盈率和市净率，更客观地反映公司内在价值。 美股与A股创新药公司估值差异及投资机会 通过对美股和A股创新药公司的对比分析，报告发现，虽然两地市场对创新药公司的估值水平没有显著差异，但美股公司在研发费用资本化调整后的市盈率变化更为明显，这反映了美股市场对研发投入的重视程度更高。 A股市场中，应用研发费用资本化方法后，部分创新药公司的调整后市盈率下降，投资价值提升，一些公司的PEG值也降至1以下，为投资者提供了新的投资机会。 主要内容 本报告主要从以下几个方面展开论述： 医药行业研发投入现状 报告首先指出，医药行业研发投入显著高于其他行业，这体现了医药行业对创新的依赖。然而，高研发投入会降低当期净利润，从而影响传统的市盈率估值，因此需要寻找更合理的估值方法。 美股创新药公司估值经验 报告选取了四家处于不同发展阶段的美股创新药公司（新基、再生元、因赛特、Tesaro）进行案例分析，发现美股市场对创新药公司的估值主要依赖于在产产品的营业收入和净利润，研发管线虽然重要，但其价值相对较小。 在公司产品上市前，市盈率和市净率往往被扭曲，难以反映公司真实价值；产品上市后，公司价值则主要由产品销售业绩驱动。 研发费用资本化模型的构建与验证 报告详细介绍了研发费用资本化的方法，并以恒瑞医药为例进行了具体说明。该方法通过将研发费用资本化并进行系统摊销，调整公司的利润表和资产负债表，从而得到调整后的市盈率和市净率。 报告还利用该方法对四家美股创新药公司进行了验证，结果表明，研发费用资本化后，公司的市盈率曲线更加平滑，更易于横向比较。 A股创新药公司估值调整及投资建议 报告将研发费用资本化方法应用于A股医药公司，发现恒瑞医药、贝达药业等研发投入高的创新药公司的调整后市盈率均有所下降，更具投资价值。 此外，一些公司的PEG值也因调整而降至1以下，例如长春高新、福瑞股份等，值得投资者关注。 报告还对A股制药板块公司进行了整体分析，发现市场对医药公司研发的关注度不足，研发费用资本化方法能够帮助投资者发现更多被低估的投资机会。 总结 本报告通过对美股和A股创新药公司进行对比分析，提出并验证了研发费用资本化方法在创新药公司估值中的应用。该方法能够有效地调整公司市盈率，更准确地反映公司价值，帮助投资者识别具有投资潜力的公司。 报告的研究结果表明，A股市场中存在一些被低估的创新药公司，投资者可以通过研发费用资本化方法进行筛选，发现更多投资机会。 然而，该方法也存在一定的局限性，例如摊销率的选择等，需要投资者谨慎使用。 未来研究可以进一步完善该模型，并结合其他估值方法，提高估值精度。

中心思想 仿制药一致性评价的战略意义与市场重塑 本报告的核心观点在于，中国自2016年2月全面启动的仿制药质量和疗效一致性评价工作，是国家医药政策的重要战略举措，旨在提升国产仿制药的整体质量水平，并重塑现有药品市场格局。通过一致性评价的国产仿制药，将有望凭借其与原研药一致的质量和疗效，结合其固有的价格优势，逐步取代进口原研药的市场份额。这一过程将主要通过消除医患对仿制药的偏见、在药品招标采购中与原研药同台竞价以及医保支付标准的引导作用来实现。 重点企业机遇与市场策略分析 报告深入分析了在一致性评价背景下，不同类型上市药企所面临的机遇与挑战。对于市场空间大、价格水平高且具备自营推广能力的高价品种，如信立泰的氯吡格雷和华东医药的阿卡波糖，通过评价后有望为公司带来显著的营业收入增量。而对于价格较低但对公司营收贡献较大的低价品种，如仟源医药的坦洛新和华海药业的帕罗西汀，其放量则更依赖于公司的整体营销实力。此外，拥有多品种参评且具备工商一体化优势的企业，如上海医药、天士力、白云山，在普药推广方面将展现出独特的竞争优势，值得市场持续关注。 主要内容 仿制药一致性评价的政策驱动与市场重塑 政策背景与市场格局 自2016年2月国务院发布《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》以来，中国全面启动了仿制药一致性评价工作。随后，食药监总局（CFDA）公布了第一批289个需要进行一致性评价的品种目录。报告指出，在这些待评价品种中，市场格局通常表现为进口原研药占据大部分市场份额，而多家国产仿制药企业则分享剩余的小部分市场。例如，根据2016年样本医院数据，氯吡格雷片剂市场份额第一的赛诺菲占比高达53%，氨氯地平片剂中辉瑞占比86%，阿卡波糖片剂中拜耳占比65%，硝苯地平片剂中拜耳占比93%。这种市场结构为通过一致性评价的国产仿制药提供了巨大的替代空间。 三大竞争优势重塑市场 通过一致性评价的国产仿制药，将主要依靠“消除偏见”、“招标竞价”和“医保支付”三大优势，与进口原研药展开市场竞争，并有望逐步取代其市场份额。 消除偏见：提升医患对仿制药质量的认可 长期以来，尽管国产仿制药价格显著低于进口原研药，但由于医患普遍认为仿制药与原研药存在质量差异，导致医患更倾向于选择高价的进口原研药。一致性评价的核心目标正是证明国产仿制药在质量和疗效上与原研药一致。一旦通过评价，将有效消除医患的偏见，提升对国产仿制药的质量认同，从而使其低价优势得以充分发挥，大幅度提升市场份额。 招标竞价：迫使进口原研药降价或退出 我国公立医院药品采购体系以2015年国务院“7号文”和卫计委“70号文”为基础，引入了“竞价分组”概念。该机制要求投标药品先通过各项指标评定划分入不同竞价组，再通过“双信封制”评分和竞价/谈判方式中标。根据2016年各省集中采购方案统计，已有16个省市按照质量层次划分设置了竞价分组，其中9个省份明确将通过一致性评价的仿制药品与不在专利保护期的原研药品划分为同一竞价组。这意味着通过评价的仿制药将与进口原研药同台竞价。鉴于降低药品价格是医药政策大势，政策将迫使原研药降价至仿制药水平，甚至选择退出部分市场，为国产仿制药扩大市场份额创造巨大空间。 医保支付：通过差价的市场调节作用提升国产仿制药市场份额 2017年7月，人社部“54号文”公布了第二批国家医保谈判结果，并首次确定了每一个品种的“医保支付标准”。这意味着医保支付将不再是全价报销，而是仅在“医保支付标准”规定的价格范围内纳入报销，超出部分需患者自费。报告预测，未来2年内，所有医保目录品种都将逐步推出医保支付标准，对同一通用名+剂型的品种，无论是进口原研药还是国产仿制药，均将置于同一支付标准下。同时，原研药的医保支付标准将受到后续仿制药上市影响而持续降低。届时，高价原研药与低价仿制药的患者自付差距将进一步扩大，患者将出于价格因素考虑选择低价的国产仿制药，从而提升国产仿制药的市场份额。 重点上市药企的业绩弹性与市场策略 筛选一致性评价业绩影响较大的上市标的 报告通过严谨的筛选步骤，从289目录品种中识别出通过一致性评价有望对公司业绩带来较大提升的四家上市公司：信立泰、华东医药、仟源医药和华海药业。筛选过程包括：从PDB数据库中查找289品种的2016年数据；挑选样本医院销售额超过1亿元的品种（共23个，涉及21家A股上市公司，定义为①类）；挑选在289品种中销售品种超过10个的A股上市公司（共13家，定义为②类）；选择①类和②类的并集共26家作为研究对象；计算待评价品种收入贡献率和化药制剂毛利贡献率；最终综合评价各项参数，挑选出弹性最大的四家公司。例如，信立泰的化药制剂毛利润贡献率高达91%，待评价品种毛利润贡献率80%；华东医药分别为76%和37%；华海药业分别为55%和72%；仟源医药分别为100%和23%。 高价品种的自营推广策略 信立泰的氯吡格雷和华东医药的阿卡波糖被归类为高价品种，其市场格局具有相似性：产品价格较高，足以支撑单品种自营销售推广；产品整体市场缓慢增长，年增速约5%~10%；进口原研药一家独大，市场份额分别达到60%和72%；国内仿制药企数量较少且上市公司是其中的强势者。报告强调，尽管一致性评价为产品替代进口药创造了有利环境，但公司的营销能力仍是药品放量的重要因素。根据2016年销售数据推测，若氯吡格雷和阿卡波糖在通过评价后市场份额能扩大到50%，将分别能为信立泰和华东医药带来42%和20%的制剂收入提升。 信立泰——氯吡格雷片 信立泰共有2个品种入选289目录，其中氯吡格雷对公司营业收入影响显著。2016年，信立泰营业收入38.3亿元，氯吡格雷片销售金额约24.2亿元，占公司营业收入的63.2%。目前，氯吡格雷片市场主要由赛诺菲（60%）、信立泰（30%）和乐普药业（10%）占据。信立泰的氯吡格雷片最新中标价（2017年6月贵州标）为75mg/片8.72元，低于赛诺菲的16.80元。公司凭借其自营销售能力，有望在通过一致性评价后进一步扩大市场份额。 华东医药——阿卡波糖片 华东医药主营业务包括医药工业与医药商业，其中医药工业贡献了大部分毛利润。公司有3个品种入选289目录，阿卡波糖是公司销售金额最高的单品，占公司制剂销售金额的20%。阿卡波糖用于治疗糖尿病，原研药为拜耳的阿卡波糖片。2016年，拜耳占据约65%的市场份额，华东医药约25%。华东医药的阿卡波糖片最新中标价（2017年6月贵州标）为50mg/片1.43元，低于拜耳的2.13元。华东医药的片剂剂型与原研药相同，预计在一致性评价过程中具有一定优势，有望更快获得一致性结果并扩大市场份额。 低价品种的整体营销实力 坦洛新和帕罗西汀等低价品种通常无法承担单品种自营销售的成本，需要借助其他产品的渠道进行推广。因此，公司的整体营销实力将更大程度上影响产品的放量。以利培酮为例，虽然有恩华药业、华海药业等上市公司拥有批文并参与评价，但齐鲁药业等实力雄厚的企业也积极参评，竞争激烈。报告推测，低价品种的一致性评价业绩弹性需要格外考虑公司的整体营销能力与市场格局。根据2016年销售数据推测，若坦洛新和帕罗西汀在通过评价后市场份额能扩大到50%，将分别能为仟源医药和华海药业带来64%和5%的制剂收入提升。 仟源医药——盐酸坦洛新缓释胶囊 仟源医药主营制剂销售，2016年营业收入7.5亿元。公司有5个品种入选289目录，其中坦洛新销售金额及整体市场容量较大，有望通过一致性评价对公司业绩带来明显提升。2016年，公司泌尿系统药收入1.2亿元，主要由盐酸坦洛新缓释胶囊贡献。目前，日本安斯泰来占据坦洛新市场约67%的份额，仟源医药子公司浙江海力生和恒瑞医药的市场份额分别为8.6%和2.9%。仟源医药的盐酸坦洛新缓释胶囊最新中标价（2017年6月贵州标）为0.2mg/粒2.60元，低于安斯泰来的5.57元和恒瑞医药的3.19元。 华海药业——帕罗西汀片 华海药业主营制剂及原料药，营业收入贡献相差无几。公司有4个产品纳入289目录，其中帕罗西汀和依非韦伦是支柱品种。帕罗西汀作为精神类药物，市场容量高达数亿元，其价格较低。2016年，中美天津史克占据帕罗西汀市场52%的份额，华海药业的市场份额提升至36%。华海药业的帕罗西汀片最新中标价（2017年6月重庆标）为20mg/片55.51元/14片，低于中美史克的93.88元/10片。华海药业有望在通过评价后借助价格优势进一步提高市场份额。 多品种参评公司可借助工商一体化优势推广普药 报告指出，上海医药、天士力、白云山等公司拥有众多待评价品种（上海医药105个，天士力38个，白云山32个），但这些品种对公司医药工业营业收入的贡献相对较低（上海医药待评价品种样本医院销售金额占样本医院公司销售金额的8.6%，天士力2.8%，白云山1.1%）。然而，这三家企业均同时经营医药工业与医药商业，具备显著的工商一体化优势。由于289目录品种多为低价普药，难以依靠单品种自营推广实现放量，因此，这些公司的工商一体化渠道优势将极大地促进产品通过一致性评价后的放量，值得市场关注。 总结 仿制药一致性评价是中国医药行业深化改革的关键一环，旨在通过提升国产仿制药的质量和疗效，重塑药品市场竞争格局。这一政策的实施，将通过消除医患偏见、优化招标竞价机制以及引入医保支付标准等多种途径，逐步推动国产仿制药替代进口原研药，从而实现药品的可及性和经济性。 在这一变革浪潮中，具备特定优势的上市药企将迎来重要的发展机遇。信立泰（氯吡格雷）和华东医药（阿卡波糖）等拥有高价、大市场容量品种的公司，若能成功通过一致性评价并发挥其强大的自营推广能力，有望实现显著的业绩增长。而仟源医药（坦洛新）和华海药业（帕罗西汀）等低价品种生产企业，其市场份额的扩大则更依赖于公司整体的营销实力和渠道覆盖能力。此外，上海医药、天士力、白云山等兼具医药工业和商业优势的工商一体化企业，在推广数量众多、以普药为主的待评价品种方面，将凭借其整合渠道优势，在一致性评价后实现规模化放量。 总体而言，一致性评价不仅是对仿制药质量的严格要求，更是对药企综合实力和市场策略的全面考验。未来，企业的研发投入、生产质量管理、营销推广能力以及对政策的敏锐洞察和适应能力，将共同决定其在重塑后的医药市场中的竞争地位和发展潜力。

中心思想 本报告基于2017年医保目录谈判，对部分上市公司重点药品（西藏药业的冻干重组人脑利钠肽、红日药业的血必净注射液、亚泰集团的参一胶囊以及亿帆生物的复方黄黛片）的市场前景进行分析，预测其纳入医保后的销售收入增长情况。核心观点如下： 医保目录谈判对重点药品销售收入的潜在影响 医保目录谈判将显著影响上述药品的市场准入和价格，进而影响其销售收入。价格下降将提升患者可及性，但利润率降低；市场份额的提升则能部分或全部抵消价格下降带来的负面影响。 各药品市场前景预测差异显著 不同药品由于其市场规模、竞争格局、临床应用等因素的不同，其市场前景预测差异显著。部分药品有望实现销售收入的显著增长，而另一些药品的增长潜力相对有限。 主要内容 本报告详细分析了四个重点药品的市场前景，并分别预测了其纳入医保后的销售收入。 冻干重组人脑利钠肽（西藏药业）市场前景分析 市场规模及增长潜力 报告估算我国急性心力衰竭患者人数约为153万人，脑利钠肽每疗程使用6支，若医保目录谈判后价格降至70%（约700元/支），患者使用比例提升至10%，则脑利钠肽的医院端销售额约为6.4亿元。扣除产品推广费用及税收后，预计可为西藏药业带来6.0亿元的销售收入。 销售收入增长预测依据 该预测基于对急性心力衰竭患者人数、每位患者用药量、医保目录谈判后价格及患者使用比例的估计。 血必净注射液（红日药业）市场前景分析 市场规模及增长潜力 报告估算未来五年我国脓毒症患者人数将达到569万人，血必净注射液每名患者使用70支。若医保目录谈判后价格下降30%，市场份额达到15%，则2020年血必净注射液的医院端销售额有望达到17.2亿元，扣除营销费用后，红日药业公司端收入预计将达到15.5亿元。 销售收入增长预测依据 该预测基于对脓毒症患者人数、每位患者用药量、医保目录谈判后价格及市场份额的估计，并考虑了血必净注射液已进入多个省份医保及公司正在开发口服制剂等因素。 参一胶囊（亚泰集团）市场前景分析 市场规模及增长潜力 报告指出，2015年我国抗肿瘤中成药市场规模已达262亿元，参一胶囊为亚泰集团独家品种，2015年销售额为4.7亿元。若进入全国医保目录，销售量有望翻倍，达到10亿元。 销售收入增长预测依据 该预测基于对参一胶囊在抗肿瘤中成药市场中的地位、独家品种优势以及进入全国医保目录后市场空间扩大的预期。 复方黄黛片（亿帆医药）市场前景分析 市场规模及增长潜力 报告指出，复方黄黛片主要替代三氧化二砷注射液市场，但由于价格较高，患者使用比例不高。预计医保目录谈判后，招标价格将下降50%至835元，患者使用比例提升至30%，全国销售额有望达到6435万元。 销售收入增长预测依据 该预测基于对急性早幼粒白血病患者人数、医保目录谈判后价格及患者使用比例的估计，并考虑了复方黄黛片口服给药的优势。 总结 本报告对西藏药业、红日药业、亚泰集团和亿帆医药四家上市公司重点药品的市场前景进行了深入分析，并基于多种假设条件，预测了其纳入医保目录后的销售收入增长情况。 分析结果显示，医保目录谈判对这些药品的销售收入影响巨大，部分药品有望实现显著增长，但同时也面临价格下降和市场竞争的挑战。 这些预测结果需结合市场实际情况和政策变化进行动态调整。 本报告仅供参考，不构成投资建议。