深度报告：司太立造影剂行业景气持续，龙头企业强强联手打造产业王国

中心思想 造影剂市场：集中与增长 全球造影剂市场持续保持景气，预计未来2-3年将以8%-10%的速度增长，其中中国市场增速更高。该市场高度集中，五大有机碘造影剂品种占据全球72%的市场份额，且制剂和原料药生产商均为国内外大型医药企业。仿制药的加速放量是推动行业增长的关键驱动力，其销量增速显著高于原研药。 司太立：战略布局与龙头地位强化 司太立作为国内造影剂原料药领域的龙头企业，通过不断丰富产品线、实施募投扩产项目以及战略性收购海神制药，进一步巩固了其市场领导地位。此次收购不仅带来了产能、产品线和国际市场经验的显著协同效应，更提升了司太立在产业链上下游的议价能力，有望大幅提升公司未来的业绩和市场竞争力。 主要内容 造影剂市场概览与增长驱动 市场规模与增速： 2017年全球造影剂市场规模达44.18亿美元，同比增长10.73%；中国市场规模为112亿元人民币，同比增长12%。预计未来2-3年全球市场将保持8%-10%的增长，中国市场增速将超过10%，到2021年有望突破150亿元人民币。 产品结构与集中度： X射线造影剂占据主流市场，其中碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇和碘普罗胺五大品种合计占全球造影剂市场约72%的份额。造影剂产业链上下游的参与者均较少，主要由拜耳、GE Healthcare、Bracco等国际巨头和扬子江、恒瑞医药、北陆药业等国内大型企业主导，市场集中度高。 增长动力： 市场增长主要来源于两方面：一是终端影像检查市场年均约10%的行业增速带动制剂销售额增长；二是仿制药的上市加速市场扩容。2012-2016年，全球碘造影剂仿制药销量复合年增长率（CAGR）达16.2%，远高于原研药的5.1%；中国市场仿制药CAGR更是高达21.1%，而原研药仅为4.8%。 价格稳定性： 造影剂原料药上游（碘）价格除2013-2014年受日本核泄漏事件影响外，总体保持稳定；下游制剂招标价格也相对平稳，预计造影剂原料药价格将保持平稳。 司太立的业务发展与战略协同 行业地位与产品线： 司太立是国内造影剂原料药龙头企业，拥有十几年生产销售经验，产品线覆盖碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇四大系列，并获得中国、美国、欧盟、日本等主要国家的批文。造影剂业务贡献了公司84%的营业收入和90%的毛利。 产能扩张： 公司募投项目预计于2019年下半年完工，届时碘海醇原料药总产能将达到1,330吨/年，碘帕醇原料药总产能将达到505吨/年，大幅提升公司产能。 战略收购海神制药： 2018年，司太立收购海神制药94.67%股权。海神制药在碘海醇（220吨产能）、碘帕醇（150吨产能）原料药及碘海醇制剂方面具有优势，并计划新增200吨碘克沙醇产能。 协同效应与业绩展望： 收购海神制药后，司太立与海神制药在造影剂业务领域形成强强联合，预计到2019年底合计拥有2325吨造影剂原料药产能，到2020年将达到2625吨。双方在产能规模、产品线互补、制剂业务延伸（司太立正在申报碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇制剂，海神制药已有海外制剂批件）以及国际市场经验（海神制药出口业务占比83.48%）方面将产生显著协同效应。根据业绩承诺，海神制药2018-2020年扣非归母净利润分别不低于0.44亿、0.487亿和0.64亿元。司太立合并海神制药并考虑产能释放后，预计2019年净利润有望达到1.6-1.8亿元，2020年有望实现2-3亿元净利润。 总结 造影剂市场在全球和中国均呈现持续景气态势，其增长主要由终端影像检查需求的稳定增长和仿制药的快速放量所驱动。该市场具有高度集中的特点，主要品种和生产商均集中于少数大型企业。司太立作为国内造影剂原料药领域的领军企业，通过不断丰富产品线、积极扩充产能，并战略性收购海神制药，进一步巩固了其市场领导地位。此次收购预计将带来显著的产能规模扩大、产品线互补、制剂业务延伸及国际市场经验共享等协同效应，从而大幅提升司太立的整体竞争力和盈利能力，预计未来几年公司业绩将实现显著增长。