康华生物(300841) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司发布业绩预告，预计21H1获得净利2.44亿至2.55亿元，同比增长33.6%至39.6%。以此测算Q2单季度净利为1.4亿元至1.5亿元，同比增长21.8%至31.1%，公司业绩预增区间符合我们的预期。 　　高基期下保持快速增长：分季度看，相较21Q1同比增长55%的增速有所回落，但主要是20Q2基期较高所致（20Q2净利同比增长139%），实际上我们认为公司在21Q2国家集中医疗资源接种新冠疫苗以及去年基期较高的背景下，仍然实现快速增长已体现了公司的经营能力。 　　新产能将逐步释放，推动业绩增长，股权激励彰显信心：公司二车间已完成技改，并于今年5月30日取得《药品生产许可证》变更，产能较年初的300万支/年增加200万支/年，下半年将可释放。公司IPO募资新建的600万支/年的产能将于2023年投产，产能的提升将不断推动公司业绩持续增长。公司4月推出的股权激励计划中也明确了2021-2023年约47%复合增速考核目标，彰显了公司业绩增长的信心，我们看好公司未来的发展。 　　参股布局动物用狂犬疫苗市场，疫苗在研产品丰富：（1）公司参股广西一曜生物科技有限公司10%股权，获得其动物用狂犬病疫苗“狂犬病灭活疫苗（PV/BHK-21株）”产品满足上市销售条件后的独家代理销售权，将可完善公司在狂犬病防治领域的战略布局，提高公司竞争力。（2）公司以疫苗研发平台建设为核心，布局了重组蛋白VLP疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等，在研项目包括六价诺如病毒疫苗、四价鼻喷流感疫苗、轮状病毒基因工程疫苗、白喉基因工程疫苗等。在研产品丰富，将为未来增长提供动力。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2021年、2022年分别录得净利润5.9亿元、8.6亿元，YOY+43.6%、+46.6%，EPS分别为6.5元和9.5元，对应PE分别为36X、25X，估值合理，业绩快速增长，我们维持“买进”评级。 　　风险提示：产能提升不及预期，产品降价，疫苗安全事故

　　复星医药(600196) 　　事件： 　　2021 年 6 月 23 日， 公司发布公告， 复星医药投资的复星凯特生物科技有限公司（复星持股 50%） 收到国家药品监督管理局颁发的《药品注册证书》，其CD19 靶点自体 CAR-T 细胞治疗产品阿基仑赛注射液（产品代号 FKC876，商品名称：奕凯达®） 的上市注册申请获国家药监局批准。 　　该产品为经基因修饰的靶向人 CD19 的嵌合抗原受体自体 T(CAR-T)细胞， 主要用于治疗特定非霍奇金淋巴瘤； 本次获批的适应症为用于治疗既往接受二线或以上系统性治疗后复发或难治性大 B 细胞淋巴瘤成人患者，包括弥漫性大 B 细胞淋巴瘤（ DLBCL）非特指型（ NOS），原发纵膈大 B 细胞淋巴瘤（ PMBCL）、高级别 B 细胞淋巴瘤和滤泡性淋巴瘤转化的 DLBCL。 　　点评： 　　引入 CAR-T 产品， 进入细胞治疗领域： 复星与 Kite Pharma2017 年成立合资公司， 引入 Kite Pharma 的 CAR-T 产品进入中国，经过前期的技术转移及桥接临床试验， 2020 年 6 月申请上市， 2021 年 6 月获批上市，成为中国首个细胞治疗领域的产品，目前国内在研产品中仅有药明巨诺的CAR-T 正在申报上市中。 从市场端来看， CAR-T 作为最新的细胞治疗产品，具有显著的治疗优势（ 如阿基仑赛注射液对复发/难治性惰性非霍奇金淋巴瘤有 93%的缓解率， 80%的完全缓解率） ， 具有较大的市场潜力， 目前全球范围获批的三款 CAR-T 产品 Yescarta®、 Kymriah®及 Tecartus®在 2020 年的全球销售额分别约为 5.63 亿美元、4.74 亿美元及 0.44 亿美元，具有较大市场潜力。另外， 复星 CAR-T 产品此次国内获批淋巴瘤的三线疗法，未来在适应症以及一二线疗法方面均有扩展空间。 　　创新驱动成长： 自公司 2019 年首个生物类似药利妥昔上市后，公司逐步步入研发收获期，目前已获批的生物类似药有利妥昔单抗、曲妥珠单抗、阿达木单抗以及小分子创新药阿伐曲波帕，后续还有斯鲁利单抗、贝伐珠单抗、奥匹卡朋、甘精胰岛素、赖脯胰岛素等将陆续上市，产品结构将不断优化，创新产品将逐步成为公司业绩成长驱动主力。 　　盈利预测： 展望未来，公司创新产品陆续进入收获期， mRNA 新冠疫苗产品获批后也具备较大业绩弹性，国际化布局也为未来增长打开空间。 我们预计公司 2021 年、 2022 年实现净利润 44.4 亿元和 54.1 亿元， YOY 分别+21.3%、 +21.8%， EPS 分别为 1.8 元/2.2 元， 对应 A 股 PE 分别为 38倍/32 倍， 对应 H 股 PE 分别为 27 倍/22 倍， 我们继续给予“买进”的投资评级。 　　 风险提示： 疫苗获批及销售不及预期， 新产品研发进度不及预期，幷购企业业绩不达预期，商誉减值风险

　　康华生物(300841) 　　公司简介： 公司是国内首个经中检院批签发上市销售的人二倍体狂犬病疫苗生产企业,人二倍体狂犬疫苗销售占公司总营收的 96%。 公司营收及净利保持快速增长， 2017-2020 年营收年复合增速为 58%，净利年复合增速为 76%，其中 2020 年营收 10.4 亿元,YOY+87.3%,录得净利润 4.1 亿元，YOY+118.6%，毛利率为 93.9%，净利率为 39.3%。 2021Q1 实现营收 2.4亿元， YOY+51.0%,录得净利 1.0 亿元， YOY+54.9%，毛利率为 93.3%，净利率为 42.4%。 　　人二倍体狂犬疫苗优势显著，升级替代实现市占率的提升： （ 1）狂犬病是致死性的人兽共患病，狂犬病疫苗是唯一用来控制和预防狂犬病的制剂，属于刚需疫苗，需求量较大，国内每年批签发量一般维持在 6000-8000万支（对应 1200-1600 万人份）。 （ 2）目前价格较低的 Vero 细胞狂犬疫苗占据 90%以上的市场份额，但随着人民安全意识提升以及对疫苗质量的要求提升，公司生产的人二倍体狂犬疫苗凭借无潜在致癌风险、免疫原性好、免疫持续时间长等优势获得市场认可，需求端较为旺盛，尤其是孕妇、儿童等需求较为明确。 （ 3）公司人二倍体狂犬疫苗产品 2016-2020年市占率分别为 0.5%、 1.28%、 3.34%、 4.04%、 4.71%，不断提升。 　　供给端格局较好，产能提升推动增长： （ 1）从供给端来看，尚无同类产品在售，潜在竞争者中仅有北京民海生物研发进度最快，已进入注册阶段，有望在 1-2 年内上市，其余竞争者产品尚在临床阶段，以目前需求端来看，冲击较小。 （ 2）公司目前产能 300 万支/年，通过技改将提升至 500 万支/年，目前二车间已完成《药品生产许可证》变更，后续产量将会不断提升。 此外，公司 IPO 募投项目计划新增人二倍体狂犬疫苗产能 600 万支/年，目前已进入基础建设阶段，预计 2023 年实施完成，届时公司产能将提升至 1100 万支/年，将大幅推动公司业绩增长。 　　股票激励计划指引高增长： 公司 2021 年 4 月发布股票激励计划草案，授予价格为 202.8 元/股，激励 73 名公司中层管理人员及核心骨干，考核要求为以 2020 年净利润为基数， 2021、 2022、 2023 年净利润分别增长40%、 108%、 218%，即 3 年平均复合增速约为 47%，我们认为高标准的考核目标即表明了公司对未来增长的信心也可为未来业绩的增长保驾护航。 　　参股布局动物用狂犬疫苗市场，疫苗在研产品丰富： （ 1）公司参股广西一曜生物科技有限公司 10%股权，获得其动物用狂犬病疫苗“狂犬病灭活疫苗（ PV/BHK-21 株）”产品满足上市销售条件后的独家代理销售权，将可完善公司在狂犬病防治领域的战略布局，提高公司竞争力。（ 2）公司以疫苗研发平台建设为核心，布局了重组蛋白 VLP疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等，在研项目包括六价诺如病毒疫苗、四价鼻喷流感疫苗、轮状病毒基因工程疫苗、白喉基因工程疫苗等。 在研产品丰富，将为未来增长提供动力。 　　盈利预测及投资建议： 我们预计公司 2021/2022 年分别录得净利润 5.9 亿元、 8.6 亿元， YOY+43.6%、 +46.6%， EPS分别为 6.5 元和 9.5 元，对应 PE 分别为 49X、 34X，估值合理，业绩快速增长，我们给与“买进”评级。 　　风险提示： 产能提升不及预期，产品降价，疫苗安全事故

　　白云山(600332) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司21Q1实现营收200.5亿元，YOY+18.0%,录得净利润16.3亿元，YOY+37.5%,扣非后净利15.9亿元，YOY+33.2%，公司业绩好于我们的预期。 　　疫情后王老吉产品销售恢复，Q1现金流表现较好：公司Q1营收快速增长，一方面是20Q1受疫情影响基期较低（21Q1营收YOY-6%,净利YOY-15.9%）,另一方面是随着中国疫情的控制，公司医药销售及王老吉凉茶销售都在不断恢复，此外2021年春节时间点上相对2020年春节更晚，王老吉春节旺季渠道备货更多集中在2021年1月，使得公司21Q1经营活动现金流也实现了16.8亿元的净额，为近两年同期最好（20Q1为-34亿元，19Q1为-28亿元）。 　　毛利率微升，费用率下降，推升净利率水平：公司Q1综合毛利为22.5%，同比小幅提升0.5个百分点，估计主要是王老吉凉茶产品及医药销售恢复，营收占比增加所致；期间费用率为11.2%，同比下降0.4个百分点，主要是营收规模扩大所致。两项因素叠加，推升公司净利率1.1个百分点至8.1%，达到了近两年单季最高。 　　Q1业绩已为全年增长奠定良好基础，看好凉茶及药品销售的继续恢复：随着疫情控制后销售恢复常态，凉茶及药品销售恢复明显，21Q1净利较疫情前的19Q1约有16%的增长，并且净利规模已相当于2019年的一半，考虑到凉茶销售的季节性因素，Q1业绩以为全年业绩增长奠定良好的基础。我们预计王老吉凉茶在后续的夏季及中秋国庆双节中也将会有较好的表现，医药板块则随着10多个巨星品种项目及疫情防控相关产品的培育，预计也将实现较快的增长。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2021/2022年分别实现净利润38.9亿元/46.8亿元，YOY分别+33.6%/+20.1%,EPS分别为2.39元/2.88元，A股对应PE分别为12倍/10倍，H股对应PE分别为7倍/5倍。公司业绩疫情后恢复明显，目前A/H估值均较低，给与“买进”的投资建议。 　　风险提示：王老吉凉茶销售竞争加剧，南药板块销售增长不及预期，减持

　　复星医药(600196) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司发布年报，2020年实现营收303.1亿元，YOY+6.0%,录得净利润36.6亿元，YOY+10.3%,扣非后净利润27.2亿元，YOY+21.7%，扣非后净利增速符合我们预期。分季度来看，Q4单季度实现营收82.0亿元，YOY+11.5%，录得净利润11.8亿元，YOY-6.0%,扣非后净利润6.6亿元，YOY+28.4%。公司分红预案为拟每10股分红4.3元（税前），股息率为1.1%。 　　创新品种上量，推动制药板块利润增长：受疫情影响，公司制药板块受到了一定影响，但随着Q2疫情逐步控制后，公司业绩稳步恢复。全年制药板块实现营收218.8亿元，YOY+0.5%,录得分部利润23.6亿元，YOY+13.6%，净利润的增长主要受益于生物类药及小分子创新药上市放量：汉利康（利妥昔单抗）2019获批上市，2020年4月提升产能后销售不断放量，2020年全年实现销售额7.5亿元（2019年1.5亿元）；汉曲优（曲妥珠单抗）2020年7月和8月分别于欧洲和中国获批上市，2020年实现1.4亿销售，预计后续将持续放量；苏可欣（马来酸阿伐曲波帕片）2020年8月上市，12月纳入医保目录，实现1.4亿销售额，预计后续将不断放量。公司后续还有贝伐珠单抗以及CAR-T等产品将陆续上市，预计制药板块结构将进一步优化，利润增长将继续提速。 　　疫情推动器械与诊断服务业务高速增长：受益于新冠疫情对病毒检测试剂盒、负压救护车以及呼吸机等产品需求的大幅增长，2020年公司医疗器械与医学诊断业务实现营收52.2亿元，YOY+39.6%,并且由于抗疫产品毛利偏高，实现分部利润9.1亿元，同比增长83.2%。另外，合资公司直观复星的“达芬奇手术机器人”装机量和手术量从20Q2开始也有所恢复。 　　医疗服务受疫情影响较多，医药分销及零售业务稳健：2020年公司医疗服务业务实现营收31.7亿元，YOY+4.3%,但由于上半年疫情防控影响以及新开医疗机构前期亏损影响，分部利润为1.1亿元，YOY-45.5%，目前诊疗活动基本恢复，我们预计2021年医疗服务业务将会不断恢复。2020年国药控股实现营收4564.2亿元，YOY+7.3%,归属净利润71.9亿元，YOY+15.0%，实现稳健增长。 　　综合毛利率降低，期间费用率下降，净利率总体提升：公司2020年综合毛利率为55.7%，同比下降3.9个百分点，主要是疫情影响了制药及医疗服务业务的毛利率。但由于销售活动线下转线上，销售费用率同比下降6.5个百分点至27.9%，管理费用率为9.8%，同比增加0.7个百分点，研发费用率为9.2%，同比增加2.1个百分点，主要是加大了对生物药及小分子创新药的投入，财务费用率为2.4%，同比下降0.6个百分点，整体来看，期间费用率同比下降4.4个百分点，净利率同比提升0.5个百分点至12.1%。 　　盈利预测：展望未来，公司创新产品陆续进入收获期，收入结构将不断优化，国际化布局也为未来增长打开空间。我们预计公司2021年、2022年实现净利润44.4亿元和54.1亿元，YOY分别+21.3%、+21.8%，EPS分别为1.8元/2.2元，对应A股PE分别为22倍/18倍，对应H股PE分别为16倍/13倍，我们继续给于“买进”的投资评级。 　　风险提示：疫苗获批及销售不及预期，新产品研发进度不及预期，幷购企业业绩不达预期，商誉减值风险

　　国药一致(000028) 　　事件： 　　公司业绩：公司发布业绩快报，2020年实现营收596.5亿元，同口径下YOY+13.0%,录得净利润14.0亿元，YOY+10.6%，公司业绩略好于我们的预期。以此测算，2020Q4单季度实现营收167.7亿元，同口径下YOY+25.5%,录得净利润4.2亿元，同口径下YOY+29.5%，Q4净利增速较Q3的14.1%的增速继续提升，估计是得益于分销业务的恢复以及零售业务的继续高增。 　　疫情影响下，2020年分销业务表现相对稳健，预计2021年将会不断恢复：由于2020年初新冠疫情对医院诊疗影响较大，药品分销行业承压，公司分销业务板块全年实现营收410.7亿元，YOY+2.6%，录得净利润8.6亿元，同比增长1.1%。拆分上下半年分销业务数据来看，20H1营收YOY-2.5%，净利YOY+0.4%,20H2营收YOY+7.6%,净利YOY+1.7%,下半年恢复较为明显，目前国内疫情控制较好，诊疗恢复，我们预计公司2021H1分销业务在低基期下将会有更为显著的增长。 　　2020年零售业务高增：公司零售板块实现营收194.4亿元，YOY+44.0%,录得净利润4.8亿元，YOY+54.8%，净利率为2.5%，同比持平。我们分拆上下半年数据来看，20H1零售业务营收YOY+32.9%,净利YOY+34.0%,主要受益于疫情期间门店购药及防疫用品需求增加；20H2零售业务营收YOY+54.3%,净利YOY+86.2%,我们估计仍受益于防疫用品销售以及公司产品结构的优化。目前公司净利率较民营上市公司（6%左右）还有较大改善空间，我们看好公司零售业务的发展。 　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2021/2022年分别实现净利润15.8亿元、17.9亿元，分别YOY+12.7%、+13.2%,EPS为3.7元、4.2元，A股PE分别为11倍和9倍，B股PE分别为5.2倍和4.6倍。公司主业增长良好，并且公司作为全国的零售龙头和两广区域的分销龙头，在未来行业集中度提升以及医药分家的行业趋势下将会持续受益,医药零售业务持续扩张，净利率也有较大改善空间，我们看好公司的长远发展，目前公司A/B股估值均处于历史较低水平，均维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：分销受集采影响超预期；国大药房净利率提升不及预期；并购执行不及预期

　　迪安诊断(300244) 　　公司业绩： 公司发布 2020 年业绩预告，预计实现净利润 7.1 至 8.2亿元，同比增长 105%至 135%；实现扣非净利润 6.5 至 7.7 亿元，同比增长 139%至 182%。公司预计计提商誉减值准备约 4.2 亿至 4.5 亿元。若剔除商誉减值及非经常损益来看，公司实际经营产生的净利润约为 10.7 至 12.2 亿元， 同口径同比增长 145%至 178%。 此外公司预计实现经营性现金流净额约 15 亿元，同比大幅增长 2.1 倍， Q4现金流回流表现突出。单看第四季度业绩，由于集中计提商誉， 表观亏损 0.8 亿至 1.9 亿元（ 2020Q4 亏损） ，但剔除商誉减值及非经常性损益后实际的经营净利润约 2.3-3.7 亿元，同口径同比增长 29%至 112%， 公司实际经营业绩增长符合预期。 　　新冠检测增量叠加原有业务恢复性增长： 公司业绩实现大幅增长，一方面是疫情使得公司形成核酸检测业务增量，预计 2020 年全年核酸检测 3000 万人份以上，另一方面，疫情后医院诊疗恢复， 公司常规检测业务及检测产品销售业务也得以不断恢复，并且随着公司盈利实验室数量不断增加，整体毛利率不断提升，费用率也逐步下降，规模效应不断显现，推升净利增速。 　　大额商誉减值影响短期表观净利， 但可减轻市场担忧： 公司过去通过收购检测产品销售渠道商形成了较多商誉，经过 2 年的减值后2020Q3 末尚存 17 亿的商誉，而此次大额减值后我们预计之前市场所担忧的较易产生减值的部分将基本出清（此次减值后商誉预计为12.5 亿至 12.8 亿元），后续商誉减值压力大幅减轻。 　　由于公司 Q4 集中计提商誉，我们相应下调 2020 年的盈利预测，另外考虑到冬春区域性疫情偶有发生，疫情检测业务需求仍较旺盛，我们小幅上调 2021 年的盈利预测。 我们预计公司 2020/2021/2022年 净 利 分 别 为 7.9 亿 元 /12.7 亿 元 /11.1 亿 元 ，YOY+127.6%/+60.4%/-12.6%,EPS分别为 1.27元/2.04元/1.79元,PE分别为 35X/22X/25X，估值合理， 实际经营业绩增长明显，并且考虑到 20201Q1 受益于新冠检测， 叠加低基期效应， 业绩将继续高速增长， 上调至“买进”评级。 　　风险提示： 实验室盈利不及预期，诊断产品市场竞争激烈价格下降，商誉减值，应收账款风险

　　国药股份(600511) 　　公司业绩： 2020Q1-Q3 公司实现营业收入 291.1 亿元，YOY-11%，录得净利润 10.0 亿元，YOY-6.2%，扣非后净利为 9.4 亿元，YOY-9.3%,业绩恢复好于我们的预期。分季度来看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入 82.1 亿元/93.2 亿元/115.8 亿元，YOY 分别-18.3%/-15.1%/-0.9%，分别录得净利润 2.3/3.9/3.8 亿元，YOY 分别-19.0%/-17.2%/+21.5%，扣非后分别 YOY分别-32.1%/-21.8%/+20.3%，疫情后 Q3 业绩恢复显著。 　　北京区域医药分销恢复+全国静麻分销恢复：在北京区域 Q2 的疫情得到控制后，Q3 期间北京各医院的诊疗量、手术量有所恢复，公司作为北京区域的医药商业龙头，药品及器械的分销估计也恢复至去年同期水平。此外，公司作为全国静麻药物的分销龙头，在全国疫情控制后各省市的手术量恢复的带动下，精麻分销部分也实现了稳步的增长，整体来看，公司 Q3 单季度的恢复情况好于我们的预期。 　　 Q3 毛利率恢复，费用率下降：公司 2020Q3 综合毛利率为 7.9%，同比持平，已恢复至正常水平。期间费用率为 3.2%,同比下降 0.3 个百分点，其中销售费用率同比增加 0.4 个百分点至 2.3%，管理费用率同比下降 0.4个百分点至 0.8%，财务费用率同比下降 0.4 个百分点至-0.01%。 　　盈利预测及投资建议：由于公司 Q3 业绩恢复好于我们的预期，我们小幅上调对公司的盈利预测。我们预计公司 2020 年、2021 年净利分别 16.1亿元、17.9 亿元，YOY 分别同比增长 0.6%、11%，EPS 分别为 2.1 元和 2.4元，对应 PE 分别为 21 倍/19 倍。公司业绩增速不断恢复，战略规划清晰，外延扩张以及新业态的发展将为公司打开新的空间，我们看好公司的长期发展。目前估值不高，我们给于“区间操作”的投资建议。 　　风险提示：疫情影响，集采影响超预期，融资利率上升等