新和成(002001) 　　结论与建议： 　　公司发布22年三季报，22年前三季度公司实现营业收入119.20亿元，yoy+12.21%；归母净利润30.11亿元，yoy-11.23%，业绩略低于预期。单季来看，公司Q3实现营收36.95亿元,yoy+12.86%，qoq-5.43%，归母净利润7.97亿元，yoy-17.39%，qoq-21.12%。 　　公司作为全球知名的维生素供应商，围绕营养品、香精香料、高分子新材料等业务领域创新发展，努力打造“化工+”“生物+”平台，不断丰富产品线，发展功能性化学品。公司后续有多个项目新增产能释放，公司长期成长动力充足，维持“区间操作”评级。 　　维生素价格下滑影响业绩，看好后市景气回升：2022年受疫情及全球通胀影响，养殖业需求不振，饲料添加剂景气下滑，公司主营产品价格承压。Q3单季VA/VE/蛋氨酸均价分别为112/81/20.17元/公斤，yoy-61.65%/+3.69%/+9.51%，qoq-6.22%/+0.00%/-7.20%。2022年Q3仔猪平均市场养殖利润回升到731.54元/头，同比提升1934.39元/头，环比提升787.63元/头。随着养猪利润开始提高，饲民购置饲料及维生素的意愿增强，有望拉动维生素价格上涨。10月来看，VA价格仍显弱势，10月均价为105.50元/公斤，但VE价格持稳，10月均价为20.17元/公斤，蛋氨酸价格略有回升，10月均价达20.68元/公斤。当前公司产品价格处于低位区间，静待行业迎来景气反转。在主营产品价格下滑的情况下，公司销量增长，营收维持增长态势。23年6月15万吨蛋氨酸预计投产，公司市占率有望进一步提高。 　　毛利同比下滑，费用控制良好：受产品价格变动和原材料价格上涨影响，公司毛利率同比下滑10.61pct到33.64%。费用方面控制合理，2022年Q3公司研发费用率同比下降0.98pct到4.32%,销售费用率同比下降0.19pct到0.86%，管理费用率同比增加0.30pct到3.58%，财务费用率同比下滑1.30pct到0.27%。此外，受远期结售汇产品汇率变动影响，公司Q3公允价值变动收益同比减少0.87亿元，影响公司业绩。 　　新增项目陆续投产，保障公司长期发展：公司持续布局“生物+”、“化工+”平台，不断丰富产品线，三个板块协同发展。营养品板块25万吨/年蛋氨酸二期项目稳步推进，其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置预计2023年6月建设完成；5000吨/年维生素B6、3000吨/年B12正常生产、销售；3万吨/年牛磺酸项目按进度建设。香精香料板块，年产5000吨薄荷醇项目已于2022年Q3投产。新材料板块，7000吨/年PPS三期项目试车顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。原料药板块，500吨/年氮杂双环项目已打通工艺路线，开车并销售。公司在建项目丰富，成长潜力充足，看好长期发展。 　　盈利预测：考虑到维生素价格仍处弱势，我们下修盈利预测，预计公司2022/2023年实现净利润40/49亿元，yoy-6.94%/+22.95%，（前值43/53亿元，yoy-0.26%/+22.30%），折合EPS为1.30/1.60元，目前A股股价对应的PE为14/11倍，估值合理，维持“区间操作”评级。 　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。

　　恩华药业(002262) 　　结论与建议： 　　疫情不改稳健增长：公司是国内精麻细分领域龙头企业，受益于销售结构调整，麻醉业务的推动，上半年疫情期间仍实现稳健增长。具体来看，公司22Q1、Q2分别实现营收9.9亿元、10.1亿元，分别YOY+9.8%、+5.0%，分别录得净利润1.9亿元、2.6亿元，分别YOY+12.5%、+6.5%，Q2新冠疫情导致多地实施了严格的管控措施，但公司仍实现了正增长。 　　集采影响边际减弱，麻醉线快速增长：公司精神类和神经类纳入集采的品种主要是利培酮、氯氮平片、度洛西丁、阿立哌唑、加巴喷丁等，从营收层面来看，公司21H1、21H2、22H1精神类产品营收增速分别为-4.8%、-13.8%、-0.6%，神经类产品营收增速则分别为1.4%、-29.3%、-3.0%，集采边际影响减弱；而公司麻醉类产品则在2021年和2022年先后获批了门槛较高的舒芬太尼、羟考酮和阿芬太尼，随着销售端的结构调整推动新品上量显着，公司21H1、21H2、22H1营收增速分别为+63.4%、38.3%、+12.9%，22H1受疫情压制了销售增速，但预计Q3随着疫情改善，增速将会快速恢复。 　　创新快速推进，BD项目进展顺利：公司积极推动研发及BD项目，公司22H1投入科研经费2.1亿元，YOY+33.40%.具体来看，截止22H1末,公司共有20多个在研创新药项目，其中开展I期临床研究项目4个（CY150112片、NH102盐酸盐片、NH600001乳状注射液、Protollin鼻喷剂），提交IND申报资料项目1个（NH300094片）,提交Pre-IND资料在审评项目4个（NH103草酸盐片、NH130枸橼酸盐片、盐酸（R）氯胺酮注射液、NHL35700片）。另外，国际BD业务方面，奥赛利定富马酸盐（TRV-130）注射液于2022年1月正式递交上市NDA申请，前处于NDA审核阶段，2021年11月从丹麦灵北公司授权引进的治疗精神分裂症新药Lu-AF35700已于2022年6月底向CDE递交Pre-IND申请，此外，公司与天境生物共同资助的用于治疗阿尔茨海默症的新药Protollin，在美国的Ⅰ期临床试验进展顺利，目前已完成50%患者入组，公司创新及BD项目丰富，并且推进顺利，未来成长可期。 　　盈利预计：我们预计公司2022、2023年分别实现净利润9.2亿元、11.5亿元，YOY分别增长15.5%、24.7%,EPS分别为0.91元、1.14元，对应PE分别为17倍和14倍。短期虽受疫情影响，但集采影响边际影响减弱，并且麻醉线的多个大产品收入持续上量可期，新品研发也在持续发力，我们看好公司的后续发展，公司目前估值偏低，我们维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：疫情影响超预期，带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期

　　迪安诊断(300244) 　　公司业绩：公司22H1实现营收107.5亿元，YOY+85.7%,录得净利润18.8亿元,YOY+158.5%,扣非后净利18.8亿元,YOY+196.2%，公司业绩处于业绩预告范围的中位附近，符合预期。分季度看，公司Q2单季度实现营收61.0亿元，YOY+108.8%,录得净利11.3亿元,YOY+189.8%,扣非后净利11.3亿元，YOY+273.5%，主要是Q2华东等区域疫情推升检测需求所致。 　　新冠贡献显着，特检及自主产品发力：（1）22H1公司诊断服务业务实现收入69.5亿元，YOY+154.1%，其中新冠核酸检测收入47.5亿元，检测范围覆盖30多省份，共检测1.5亿多管（同比增9倍），剔除新冠部分后，公司常规诊断服务收入22.0亿元，YOY+17.6%，稳定增长，其中特检业务得益于公司高端技术平台上新项目的开发，增长较好，22H1特检业务共实现收入8.5亿元,YOY+28.0%。（2）22H1公司诊断产品业务实现收入47.4亿元，YOY+41.3%，其中自产产品收入9.0亿元，YOY+314.3%，自产增长迅速，公司22H1自产产品新增6个二类证和23个一类证，品类不断丰富，我们看好公司自主产品业务继续上量，公司传统渠道产品22H1收入38.4亿元，YOY+22.5%，保持较快增长。 　　毛利率增加，费用率下降：公司22H1综合毛利率为43.2%，同比增加6.7个百分点，这与公司自主产品放量、特检服务量增长以及新冠检测服务扩大营收规模均有关。期间费用率为17.6%，同比下降2.3个百分点，主要是营收规模扩大所致，各项费用率均有下降。公司研发费用同比增长73%，22H1共研发检验项目150多项，自主产品临床串联质谱仪CalQuant-S、五种类固醇急速检测试剂盒、以及容志行维生素检测试剂盒等多个质谱实际获批，公司新检测项目及检测产品的开发将是公司中长期成长的基石。 　　盈利预测与投资建议：短期来看，Q3国内新冠疫情反复，多地有持续新冠检测需求，预计22Q3仍可以维持较高检测量。从中长期来看，公司诊断服务的规模效应及一体化产业链优势将不断体现，高端检测占比也将不断提升，自主产品也将成为一大驱动力，主业利润将会持续保持增长。我们预计公司2022、2023年净利分别为23.5亿元、14.4亿元，YOY+102.5%、-38.7%,EPS分别为3.8元、2.3元,PE分别为8倍、13倍，维持“买进”评级。 　　风险提示：新冠核酸检测服务业务收缩、实验室盈利不及预期，诊断产品市场竞争激烈价格下降，商誉减值

中心思想 代理产品驱动营收增长，新冠疫苗业务导致盈利下滑 智飞生物2022年上半年营收实现39.3%的同比增长，达到183.5亿元，主要得益于代理的默沙东HPV疫苗供应量大幅增加，其中9价HPV疫苗批签发量同比激增379%，4价HPV疫苗同比增长60.1%，带动代理业务收入同比增长134.4%至166.8亿元。然而，由于2021年同期新冠疫苗处于高接种期，而2022年接种率已接近饱和（全程接种率达90%），导致新冠疫苗收入规模显著回落，公司22H1净利润同比下滑32.1%至37.3亿元，扣除新冠疫苗后的常规自主产品收入仍保持26%的稳健增长。 短期承压但长期成长动力充足，维持“买进”评级 公司自主研发管线进展顺利，包括新冠二代嵌合疫苗对Omicron BA.4/5变异株具有更高中和抗体滴度，23价肺炎球菌多糖疫苗已申请生产注册，冻干狂犬病疫苗（MRC-5）等获得III期临床总结报告，多个产品处于临床III期，未来将逐步进入收获期。综合考虑新冠疫苗回落及代理增长，预计2022-2023年净利润分别为72.4亿元和97.4亿元，剔除新冠疫苗后分别同比增长45%和20%，当前估值合理（2022E PE 21X），维持“买进”评级。 主要内容 1. 公司业绩：营收增长39.3%，净利润下降32.1% 22H1实现营收183.5亿元，YOY+39.3%，净利润37.3亿元，YOY-32.1%，扣非后YOY-32.6%。 Q2单季度营收95.1亿元，YOY+2.9%，净利润18.1亿元，YOY-60.3%，新冠疫苗销售规模缩减是业绩下滑主因。 2. 代理产品与自主产品分析：结构分化显著 2.1 代理产品：HPV疫苗大幅放量 代理业务收入166.8亿元，YOY+134.4%，受益于默沙东加大中国HPV疫苗供应。 批签发数据：9价HPV疫苗22H1批签发930万支（YOY+379%），4价HPV疫苗487万支（YOY+60.1%），5价轮状病毒疫苗486万支（YOY+28.9%）。 2.2 自主产品：新冠疫苗回落，常规品种增长26% 自主产品收入16.7亿元，YOY-72.4%，其中新冠疫苗收入约7.5亿元（去年同期53.1亿元）。 常规自主产品收入9.2亿元，YOY+26.0%，微卡和宜卡已在全国87%以上审计单位中标挂网，后续有望推动增长。 3. 毛利率与费用率：毛利率下降24.9个百分点，费用率降低 22H1综合毛利率33.5%，同比下降24.9个百分点，原因包括新冠疫苗收入占比下降、代理业务毛利率受汇率及9价HPV占比提升影响同比下降16.8%。 期间费用率8.3%，同比下降1.1个百分点，主要来自销售费用率和研发费用率下降。 4. 产品管线与研发进展：自主产品逐步进入收获期 截至2022年半年末，自主研发项目28个，处于临床及申报阶段15个。 关键进展：新冠二代苗ZF2202（Omicron-Delta嵌合疫苗）对BA.4/5变异株有更高中和抗体滴度；23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5）、四价流感病毒裂解疫苗获III期临床总结报告；15价肺炎球菌结合疫苗、冻干狂犬病疫苗（Vero细胞）处于临床III期。 5. 盈利预测与投资建议：下调盈利，维持“买进” 基于新冠疫苗接种回落，下调2022/2023年净利润预测至72.4亿元（YOY-29.1%）和97.4亿元（YOY+34.5%），原预测为93.9亿和126.8亿。 剔除新冠疫苗后，2022/2023年净利分别为68.2亿元（YOY+45%）和80.9亿元（YOY+20%），EPS分别为4.5元和6.1元，对应PE 21X和15X。 公司成长动力充足，估值合理，维持“买进”评级，目标价113元。 6. 风险提示 新产品上市进度不及预期；新冠疫苗销售不及预期；代理疫苗销售不及预期。 总结 智飞生物2022年上半年呈现明显的业务结构分化：代理的HPV疫苗在默沙东加大供应下实现爆发式增长，成为营收增长的核心引擎；但新冠疫苗由于接种率趋于饱和（全程接种率达90%，加强针接种率58%），收入规模显著萎缩，拖累整体净利润下滑32.1%。毛利率因产品结构变化和代理业务毛利率下降而大幅回落，但费用率控制良好。从长期看，公司自主产品研发管线丰富，多个产品进入临床后期或注册阶段，尤其是新冠二代苗及肺炎、狂犬病疫苗等有望在2023年后贡献增量。当前估值处于历史低位（2022E PE 21X），扣除新冠疫苗后的核心业务仍保持较快增长，机构投资者持股比例（基金10.9%）显示市场信心。综合判断，公司短期承压不改中长期成长逻辑，代理产品增长韧性和自主研发收获期将为公司提供双重动力，维持“买进”评级。

　　泰格医药(300347) 　　公司业绩：公司22H1实现营业收入35.9亿，YOY+74.8%：录得归母净利润11.9亿，YOY-5.0%：扣非后净利润7.7亿，YOY+42.1%，公司扣非后业绩基本符合预期。公司本期非经常性损益4.2亿元，主要是公司股权投资部分的公允价值变动所致。其中Q2单季度实现营收17.8亿元，YOY+53.9%，录得净利润6.7亿元，YOY-15.8%，扣非后净利润4.2亿元，YOY+145.8%，公司主业仍保持强劲增长。 　　国内疫情影响下积极应对，实现快速增长，海外需求仍保持高速增长：（1）22H1国内疫情多点散发，尤其是Q2期间上海和吉林等地疫情严重，影响了公司部分项日启动和入组，公司结合2020年疫情的经验通过多种方式努力解决了药品调配、受试者返院访视等问题，项日影响程度可控，境内临床项目同比增加49个增长至400个，推动22H1国内业务实现营收16.5亿元，YOY+49.3%，实现了快速增长：（2）受新冠肺炎相关的对区域临床试验项目增加推动，以及其他海外临床试验、多区域临床试验项目和实验室服务需求增加推动，公司海外部分实现营收19.0亿元，YOY+101.6%。 　　分业务来看：（1）公司临床实验技术服务收入21.7亿元，YOY+110.2%，主要是新冠肺炎相关的多区域临床试验增多，此外，随着监管趋严，客户对医学注册、科学事务、医学翻译、药物警戒等服务需求也有所增加。（2）临床试验相关服务及实验室服务收入13.8亿元，YOY+35.9%，主要是实验室服务、数据管理与统计分析服务项目增加推动，在执行实验室服务项目从2021年末的2516个增长至2664个，数据管理与统计分析服务客户数量从2021年末的163家增长至208家 　　国内疫情影响及新冠肺炎相关试验占比增加拉低毛利率：公司2211毛利率为39.6%，同比下降8个百分点，一方面是新冠肺炎相关实验占比增加，该业务毛利率偏低，另外公司国内临床试验部分受上海和吉林等地的新冠肺炎疫情影响，使得部分临床试验运营效率下降，临床实验技术服务毛利率同比下降14.1个百分点，现场管理服务毛利率也受到影响。期间费用率为11.7%，同比下降2.2个百分点，主要是销售费用率及管理费用率下降所致。 　　盈利预计及投资建议：公司在手订单充足，截止2021年末，公司在手订单114.1亿元，YOY+57.1%，公司主业增长有保障，疫情后下半年国内业务逐步恢复进度，预计将推升整体毛利率的提升，考虑到公司股权投资公允价值变动的影响，我们相应下调盈利预测。我们预计公司2022、2023年净利润分别为29.5亿元、35.8亿元，分别YOY+2.5%、+21.6%（原预计公司2022、2023年净利润分别为35.2亿元、42.1亿元，分别YOY+22.3%、+19.8%），扣非后净利分别为18.9亿元、24.4亿元，YOY分别+54%、+28.6%，EPS分别为3.4元、4.1元，目前股价对应2022/2023年A股的PE分别为30倍/25倍，H股的PE分别为19倍/15倍，估值合理，我们维持A股和H股“买进”的投资建议。 　　风险提示：创新药企业研发投入不及预期，并购整合不及预期，公司投资收益不达预期，疫情的影响超预期

　　复星医药(600196) 　　事件： 　　公司发布公告，控股子公司复星医药产业与真实生物签订《战略合作协议》，就推进双方联合开发并由复星医药产业独家商业化阿兹夫定等事宜达成战略合作。本次合作领域包括新冠病毒、艾滋病治疗及预防领域；拟合作区域为中国境内（不包括港澳台地区）以及大部分全球地区（不包括俄罗斯、乌克兰、巴西及其他南美洲国家和地区）。 　　点评： 　　阿兹夫定可显著改善新冠患者临床症状：阿兹夫定为中国自主研发的口服小分子药物，为广谱RNA病毒抑制剂，并已在2021年7月20日获得NMPA附条件批准与其他逆转录酶抑制剂联用治疗高病毒载量的成年艾滋病患者。由于可以抑制新冠病毒RNA聚合酶，先后在俄罗斯、巴西等进行三期双盲试验。根据真实生物公布的Ⅲ期临床结果显示，首次给药后第7天临床症状改善的受试者比例为阿兹夫定组40.43%，安慰剂组10.87%（P值<0.001），阿兹夫定片可以显著缩短中度的新型冠状病毒感染肺炎患者症状改善时间，提高临床症状改善的患者比例，达到临床优效结果。此次获得NMPA应急附条件批准用于普通型新冠肺炎成年患者，为国内首个获批的治疗新冠小分子药物，如果按一疗程35mg及参考艾滋病适应症价格25.86/mg计算，每疗程需约900元，低于目前已在国内获批的辉瑞paxlovid每疗程2300元的费用，将有利于中国新冠防疫。 　　复星获得全球大部分区域商业化权利，国内毛利均分：复星医药获得独家商业化权益，合作领域包括阿兹夫定所有与新冠病毒及艾滋病治疗和预防的相关领域，合作区域为中国境内（不包括港澳台地区）以及大部分全球地区（不包括俄罗斯、乌克兰、巴西及其他南美洲国家和地区）。公司在签署协议及完成尽调后将合计支付真实生物约8亿元，后续在国内区域销售的毛利率将根据销售区域的不同，由复星医药产业和真实生物按照50%:50%或55%:45%的比例进行分配，海外收益分成后续补充约定。我们认为凭借公司国内外强大的商业化能力，将可快速推进上量。 　　新冠产品布局丰富：新冠疫情后，公司全方位布局新冠预防及诊疗领域，目前新冠mRNA疫苗复必泰已在港澳台接种，大陆目前处于临床二期，并在小分子治疗领域已获得了MPP许可可在95个中低收入国家生产销售默沙东的Molnupiravir以及辉瑞的奈玛特韦/利托那韦组合。此外，公司在检测领域也有新冠病毒核酸检盒以及抗原检测盒产品布局，此次获得阿兹夫定商业化权利将丰富公司产品线，为公司提供更多业绩弹性。 　　盈利预测：展望未来，公司创新产品陆续进入收获期，mRNA新冠疫苗、新冠小分子药物等具备较大的业绩弹性，国际化布局也为未来增长打开空间。我们预计公司2022年、2023年实现净利润58.3亿元和70.3亿元，YOY分别+23.0%、+20.7%，EPS分别为2.3元、2.7元，对应A股PE分别为22倍/18倍，对应H股PE分别为11倍/9倍，A股估值合理，H股估值偏低，我们继续给予A/H股“买进”的投资评级。 　　风险提示：疫苗获批及销售不及预期，新冠药物销售不及预期，新产品研发进度不及预期，幷购企业业绩不达预期，商誉减值风险

　　迪安诊断(300244) 　　结论与建议： 　　业绩预告：公司预计22H1录得归母净利润16亿元至19亿元，YOY+120.1%至161.3%，公司业绩大幅好于我们的预期。以此测算，公司22Q2单季度录得净利8.5亿元至11.5亿元，YOY+118%至195%，估计新冠检测服务贡献较多增量。 　　新冠检测需求集中爆发：Q2华东区域出现较大范围新冠疫情，新冠核酸检测需求集中爆发，并且在疫情后，多个城市仍保持一定频率的检测要求，公司作为地处华东的医学检测龙头，我们估计检测量在Q3仍可维持在较高水平；价格方面，Q2医保局两次发文要求降低核酸检测价格（原单管80元左右/人，混管15-30元/人；4月8日要求降至单管28元/人，混管8元/人；6月10日要求降至单管16元/人，混管5元/人），但考虑到规模效应，净利端预计仍将维持一定规模。 　　常规业务稳健，特检及自主产品快速增长：（1）公司借助规模优势及多业务组合的灵活适配性，在医院常规门诊量受疫情影响的情形下，传统诊断服务业务估计仍保持10%以上的增长，此外，公司持续开拓与三级医院共建特检平台的精准中心模式，特检业务继续上量；（2）随着公司自产产品报证数量增加，“研产销检”一体化的产业链优势显现，原有销售管道赋能，自产产品估计维持高速增长。 　　盈利预测与投资建议：短期来看，目前国内新冠疫情反复，多地有持续新冠检测需求，预计22Q3仍可以维持较高检测量。从中长期来看，公司诊断服务的规模效应及一体化产业链优势将不断体现，高端检测占比也将不断提升，自主产品也将成为一大驱动力，主业利润将会持续保持增长。我们预计公司2022、2023年净利分别为23.5亿元、14.4亿元，YOY+102.5%、-38.7%（原预计公司2022、2023年净利分别为16.9亿元、14.4亿元，YOY+45.6%、-14.7%）,EPS分别为2.7元和2.3元,PE分别为10倍和12倍，估值偏低，维持“买进”评级。 　　风险提示：新冠核酸检测服务业务收缩、实验室盈利不及预期，诊断产品市场竞争激烈价格下降，商誉减值。

　　泰格医药(300347) 　　结论与建议： 　　国内临床CRO龙头，资源深厚，持续受益于国内CRO临床行业的快速发展：（1）公司作为国内行业龙头（市占率约11%），具有广泛的临床机构资源，目前已在国内与超过1200家临床试验机构合作，几乎已实现了重点城市全覆盖的服务网络，并且可以提供一站式的临床相关研发服务，具有较强的竞争优势；（2）公司服务经验丰富，尤其在创新药临床方面，公司支持了2016年至2021年间52.9%的国内已获批Ⅰ类创新药物研发；（3）公司客户资源也较为深厚，2021年公司前20大客户中有6家为跨国大型药企，16家为上市公司。我们认为公司作为行业龙头，各方面资源深厚，在中国临床CRO行业快速发展的趋势中（2014-2018年CAGR为31%），尤其是近几年创新药的研发服务需求大增的背景下，国内业务将保持高速增长(公司2009-2021年国内业务营收增速CAGR为39%)。 　　国际化布局广泛，值得憧憬：从2009年收购美思达开始，到后续收购方达控股、DreamCIS、入股日本EPS公司等，公司不断在进行国际化布局，现已覆盖亚太、北美、欧洲等50多个国家，已成长为少数能够承担国际多中心临床试验的国内CRO公司之一，公司2009-2021年海外业务营收增速CAGR为58%。我们认为在中国2017年加入ICH接轨国际药物注册标准以及中国创新药企出海浪潮涌现的背景下，公司作为CRO龙头具备双向的增长潜力：（1）伴随中国客户走出去。由于公司在国内CRO企业中具有较高的专业水平以及国际多中心临床能力，叠加与多年与众多客户良好的合作关系，公司将伴随众多药企出海提升服务能力，截止2021年末，公司已有132个在境外进行的单一区域临床试验（YOY+39%）；（2）海外客户引进来。中国加入ICH后接轨国际注册标准为海外药企在国内开展临床提供了制度保障，使得中国被纳入越来越多的全球临床开发计划中，公司在国内具备较强的本土优势，除获得增量订单外，还因与更多客户建立合作，对于未来海外业务的推进有较好的先导作用。 　　新签订单增速提升，在手订单丰厚，增长有保障：公司凭借丰厚的资源以及较好的国际化布局，新签订单持续增长,2013-2021年新签订单金额CAGR高达43%，其中2021年新签订单96.5亿元，YOY+74.2%。公司待执行订单丰厚，2021年末在手待执行订单114.1亿元（YOY+57.1%），是2021年收入的2.2倍，为公司业绩增长奠定了较好基础。 　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2022、2023年净利润分别为35.2亿元、42.1亿元，分别YOY+22.3%、+19.8%，EPS分别为4.0元、4.8元，目前股价对应2022、2023年A股的PE分别为26倍、22倍，H股的PE分别为19倍、16倍，目前估值合理，公司成长性较好，我们维持A/H股“买进”的投资建议。 　　风险提示：创新药企业研发投入不及预期，幷购整合不及预期，公司投资收益不达预期，疫情的影响超预期

　　白云山(600332) 　　疫情后复市迭加热夏，预计将带动“王老吉”茶饮销售恢复：近日国家发布了第九版《新型冠状病毒肺炎防控方案》，隔离管控放宽，隔离时间缩短，并且国家层面加大了对各地管控“层层加码”的整治力度，我们预计将会较好的促进人员流动的恢复，带动旅游、餐饮及线下消费；另外，北京、上海等疫情期间管控较严的城市在疫情后陆续复工、复产、复市，并陆续恢复堂食，我们认为凉茶重要消费场景将逐步得到恢复；迭加今年热夏（根据气象站信息，6月下旬全国18省区将有35°以上高温天气，河北、山东、河南局部气温超过40°），预计将会带动公司“王老吉”凉茶的销售恢复。此外，从长远来看，公司在年初发布王老吉新十年战略，提出要朝着“新四化”（数字化、多元化、时尚化、价值化）的方向，在未来10年实现营收利税倍增，我们看好公司饮料业务的长期发展。 　　中医药行业政策支持力度增加，看好中药消费扩大：6月23日，四部门印发《关于加强新时代中医药人才工作的意见》，其中提出，到2025年实现二级以上公立中医医院中医医师配置不低于本机构医师总数的60%，全部小区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆、配备中医医师；小区卫生服务站至少配备1名能够提供中医药服务的医师；80%以上的村卫生室至少配备1名能够提供中医药服务的医务人员；大力推进西医学习中医。一般而言，医生作为专业权威是主要的医疗决策者，对医疗用药决策发挥着主导作用，我们认为国家此次明确提出中医医师配置目标将在中远期促进中医药的发展。公司拥有陈李济、潘高寿等12家中华老字号中药企业，消渴丸、复方丹参片、华佗再造丸等中成药在全国拥有明显品牌优势，具备较大发展潜力，预计将会在未来享受政策红利。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2022、2023年分别实现净利润41.1亿元、47.0亿元，YOY分别+10.4%、+14.4%,EPS分别为2.53元、2.89元，A股对应PE分别为12.1倍、10.6倍，H股对应PE分别为7.5倍、6.6倍，目前A股估值合理、H估值较低，均维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：疫情影响超预期，王老吉凉茶销售竞争加剧，南药板块销售增长不及预期

　　同仁堂(600085) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司22Q1实现营收39.5亿元，YOY+6.7%,,录得净利润4.0亿元，YOY+25.6%,扣非後YOY+25.1%，公司业绩好於预期。 　　主力品种提价推动医药工业增长，疫情估计影响商业板块Q1表现：公司医药工业板块在安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸等大品种2021年底提价10%左右的背景下估计增长明显，并且板块毛利率估计也有上升。Q1香港疫情严重，公司医药商业板块估计受到一定的影响。 　　毛利率提升，销售费用率增加：公司Q1综合毛利率为48.3%，同比提升1.6个百分点，我们认为主要是公司主力产品提价贡献，我们认为产品提价将推升全年业绩水准。期间费用率为29.7%，同比增加0.4个百分点。其中销售费用率同比增加0.8个百分点至19.8%，我们认为主要是公司加大了产品的销售力度所致。管理费用率同比下降0.8个百分点至8.9%，研发费用率同比增加0.4个百分点至0.8%，财务费用率同比下降0.1个百分点至0%，管理不断优化。 　　品牌认知度极高，产品提价市场接受度较好：“同仁堂”作为具有352年历史的中药老字型大小品牌，社会认知度极高，安宫牛黄丸、同仁牛黄清丸、同仁大活络丸等经典产品在国内外享有盛誉，有力的保障了公司产品在终端涨价时市场的接受力及新品的推广速度。 　　盈利预计：我们预计公司2022、2023年净利润分别为14.9亿元、17.0亿元，YoY分别+21.7%、+13.9%，EPS为1.1元和1.2元，对应PE为34倍和30倍。公司目前估值虽不低，但公司产品提价後市场接受度高，品牌溢价能力高，Q1业绩表现好於预期，我们给与“买进”建议。 　　风险提示：原材料价格上涨超预期、疫情扰动超预期、市场竞争加