东阿阿胶(000423) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司发布2023年业绩预告，预计录得归母净利润11.0至11.6亿元，YOY+41%至49%，扣非后归母净利润10.3至11.0亿元，YOY+47%至57%，公司业绩符合我们的预期。以此测算，公司23Q4单季度归母净利润中位数约为3.5亿元，YOY+29.5%，扣非后归母净利润约3.7亿元，YOY+33.2%至47.1%。 　　业绩稳步恢复，看好后续增长：随着公司以消费者为中心，全方位的实施品牌唤醒和品牌焕新策略，阿胶块在经历渠道去库存后市占率不断提升（根据中康CHM数据计算，2022年东阿阿胶市场份额为60.75%，2023年1-10月提升至63.6%），推动公司业绩回升；此外，公司阿胶浆产品持续在院端市场发力以及桃花姬等健康消费品在抖音、小红书等线上流量渠道拓面增量下估计继续快速增长。目前公司全年11亿左右的净利规模较峰值还有较大的恢复空间（2017-2018年净利规模在20亿以上），我们看好公司药品+健康消费品“双轮驱动”的增长模式，将预计推动业绩继续回升。 　　股权激励保障业绩增长：公司2024年1月初发布的股票激励计划中的业绩考核要求为以2022年为基准，2024-2026净利润复合增速均不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、24%。从业绩增速、运营质量、股东回报等多个方面设计考核要求，幷且考核标准逐年递增，我们认为将保障公司未来业绩实现有质量的稳步增长。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年分别录得净利润11.3亿元、13.6亿元、15.8亿元，YOY+44.3%、+20.9%、+16.1%，EPS分别为1.75元、2.11元、2.45元，对应PE分别为30X、25X、21X，公司业绩在经历渠道库存去化以及新团队新战略的推动下预计将会稳步增长，目前估值相对合理，维持“买进”评级。 　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期

　　华兰疫苗(301207) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司发布业绩预告，预计公司2023年归母净利为7.5亿至9.5亿，YOY+44.3%至82.8%，扣非后归母净利润为6.5亿至8.5亿元，YOY+43.9%至88.2%，基本符合预期。以此测算，公司Q4单季度净利为1.2亿元至3.2亿元，同比增长约7倍至20倍，主要是22Q4在新冠疫情下基期较低。 　　下半年流感疫情再起，全年流感疫苗销售较好：根据中检院的批签发数据来看，公司2023年流感疫苗批签发115批次，同比增长约12%，其中四价流感疫苗109批次，同比增长42%。四价疫苗增长较好，主要是23Q4流感疫情中甲乙流并发，居民对于甲乙流均有覆盖的四价流感疫苗需求更大。此外，竞争对手金迪克再2023年受暴雨影响停产，华兰疫苗也受益于此。 　　产能充足，将长期受益于流感疫苗接种率的提升：中国目前流感疫苗接种率仅为3%左右，远低于欧美（美国2021至2022流感季中，6个月以上人群接种率约为51%，德国2020年超过30%，新西兰2021至2022流感季超过23.9%）。我们认为随着近几年流感疫情的频发将逐步提升居民流感疫苗接种意识，我们预计公司将会逐步受益。从产能来看，目前拥有6个流感疫苗车间，具备年产1亿剂四价流感疫苗的产能储备，相较竞争对手普遍在3000万份产能，具备更大的增长弹性。 　　股权激励计划保障增长：公司2022年股权激励计划中的限制性股票考核要求为2023、2024、2025年扣非归母净利润较2021年分别增长40%、80%和100%，以此测算，公司2023-2025年扣非归母净利润考核要求的绝对额需分别达到8.2亿、10.5亿、11.7亿元，我们认为股权激励计划将有助于保障公司未来的业绩增长。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年分别录得净利润9.3亿元、11.0亿元、12.3亿元，YOY+78.2%、+19.0%、11.8%，EPS分别为1.54元、1.84元、2.05元，对应PE分别为15X、13X、11X，股价经过近期调整后估值已偏低，给与“买进”评级。 　　风险提示：疫苗销售不及预期，研发进度不及预期

　　东阿阿胶(000423) 　　事件： 　　1.公司将回购约151-166万股用于实施股权激励计划，按照上限计算，回购股份约占总股份的0.26%，回购价格不超过74.82元/股，回购资金为自有资金，回购期限为自董事会通过回购方案之日起12个月内。 　　2.公司发布第一期限制性股票激励计划（草案），拟对185名员工实施股票激励计划，涉及董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。授予价格24.98元/股，授予不超过约151.2万股限制性股票，约占公司股本总额的0.23%。解除限售的业绩考核要求公司层面为以2022年为基准，2024-2026净利润复合增速均不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、24%。此外，对个人绩效也有相应考核要求。 　　点评： 　　考核要求全面，将激励业绩稳步并有质量的增长：本次股权激励计划考核涉及全面，除了对净利润有20%的复合增长要求，针对股东回报及企业运营质量方面也分别选取了ROE及营业利润率作为公司层面的业绩考核指标，并且考核标准逐年递增，我们认为全面的考核要求将利于公司业绩有质量的稳步增长，夯实公司价值。此外，此次公司公布股份回购计划，也将有助于公司短期股价回升。 　　涉及员工范围较广，更加有效绑定各方利益：此次股权激励计划涉及185名员工，不仅包括董事及高管，还覆盖中层管理人员及核心骨干员工。我们认为将更加有效调动团队的积极性和凝聚力，绑定管理层及业务骨干与公司及股东间的利益，助力公司发展。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年分别录得净利润11.3亿元、13.6亿元、15.8亿元，YOY+44.3%、+20.9%、+16.1%，EPS分别为1.75元、2.11元、2.45元，对应PE分别为29X、24X、20X，公司业绩在经历渠道库存去化以及新团队新战略的推动下预计将会稳步增长，目前估值相对合理，维持“买进”评级。 　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期

　　同仁堂(600085) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司发布三季报，2023Q1-Q3实现营收137.2亿元，YOY+25.9%,录得归母净利润13.9亿元,YOY+38.7%，扣非后归母净利润13.8亿元，YOY+39.2%,公司业绩符合预期。其中Q3单季度实现营收39.6亿元,YOY+16.7%,净利4.0亿元，YOY+55.8%，扣非后YOY+56.5%。 　　低基期叠加动销恢复，Q3实现较好增长：公司Q3营收实现较快增长，净利大幅增长，我们认为一方面是去年基期偏低（22Q3营收YOY+2.1%,净利YOY-12.3%）,另一方面是防疫管控新政后，公司动销更加顺畅，另外新冠疫情后大品种及补益类品种销售需求均较好。从公司控股公司同仁堂科技（1666.HK）公布的业绩来看，Q3单季度营收13.9亿元，YOY+24%,录得归母净利润1.5亿元,YOY+145%，补益类需求较好。 　　综合毛利率提升，费用管控加强：Q3单季毛利率为46.7%，同比增1.3个百分点，环比增1个百分点，主要是产品销售结构差异。公司期间费用率为26.9%，同比下降4.2个百分点，主要是销售费用率及管理费用率的下降，公司费用管控加强。 　　盈利预计：我们认为在政府支持中医药传承创新发展的大背景下，公司优质产品及服务将迎来更大的市场空间和发展机遇，公司也在重点培育和推广潜力品种，有计划的研发和引进新品种，加强品种群资源优势，我们看好公司中长期的发展。预计公司2023-2025年净利润分别为17.5亿元、20.3亿元、22.8亿元，YoY分别+22.9%、+15.7%、+12.3%，EPS为1.3元、1.5元、1.7元，对应PE为41倍、36倍、32倍。公司目前估值虽不低，但公司同仁堂品牌溢价能力高，中医药支持政策下也有较大发展空间，我们维持“买进”建议。 　　风险提示：原材料价格上涨超预期、市场竞争加剧

　　东阿阿胶(000423) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司发布三季报，2023Q1-Q3实现营收34.3亿元，YOY+12.5%,录得归母净利润7.8亿元,YOY+52.8%，扣非后归母净利润7.0亿元，YOY+54.9%,公司业绩符合预期。其中Q3单季度实现营收12.6亿 　　元,YOY+3.3%,归母净利润2.5亿元，YOY+23.1%，扣非后YOY+13.5%。 　　Q3营收端稳健，Q3末合同负债增加明显：公司Q3营收端较为稳健，但从合同负债角度来看，Q3末合同负债7.9亿元，同比增长52%，我们认为面对冬季旺季来临，经销商的备货需求更为旺盛。展望未来，我们认为近几年渠道库存去化后公司销售已恢复常态，而华润管理团队进入，对阿胶品牌的唤醒和焕新，阿胶浆及“桃花姬”产品的推动，以及在线上流量渠道的托面增量将推动公司营收端后续的稳步增长。 　　毛利率重回历史高位，销售费用率增加：公司Q3单季度毛利率达到72%，同比提升2.4个百分点，环比提升2.1个百分点，重回历史高位区间，近10年来看，也仅次于2016Q1时的72.6%，预计后续将会保持稳定。Q3期间费用率为49.4%，同比增加6.5个百分点，主要是销售费用同比增加8.4个百分点，我们估计主要是渠道优化及数字营销力度增加。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年分别录得净利润11.3亿元、13.6亿元、15.8亿元，YOY+44.3%、+20.9%、+16.1%，EPS分别为1.75元、2.11元、2.45元，对应PE分别为26X、22X、19X，公司业绩在经历渠道库存去化以及新团队新战略的推动，预计将会稳步增长，目前估值相对合理，维持“买进”评级。 　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期

　　华兰生物(002007) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司23Q1-Q3实现营业收入39.1亿，YOY+8.6%；录得归母净利润10.7亿，YOY+18.5%；扣非后净利润9.1亿元，YOY+19.5%,公司业绩符合预期。其中Q3单季度实现营收23.3亿元，YOY+85.8%,录得归母净利润5.4亿元,YOY+70.2%,扣非后归母净利润5.1亿元，YOY+71.9%。 　　疫苗销售如期放量，血制品平稳：公司Q3营收及净利端大幅增长，一方面是去年同期基期较低（223营收及净利增速分别为-39.5%、-47.0%），另一方面是今年Q3进入流感疫苗销售旺季，叠加上半年甲流流行，民众接种意愿加强，公司Q3流感疫苗批签发量同比增长了近3倍（22Q3批签发22批次，23Q3批签发85批次）。从华兰疫苗子公司业绩来看，Q3单季度实现营收15.7亿元，YOY+214.2%,录得归母净利润5.2亿 　　元,YOY+152.5%。近期流感传播又有起势，预计会增加民众接种疫苗的意愿，我们看好Q4流感疫苗继续上量。血制品板块测算Q3实现营收约7.6亿元，同比持平。 　　疫苗销售带动毛利率提升：Q3综合毛利率为76.4%,同比提升10.7个百分点，主要是流感疫苗销售推动。期间费用率为37.8%，同比增加8.3个百分点，主要是疫苗正常销售后，销售费用率增加明显。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年分别录得净利润14.7亿元、17.4亿元、20.3亿元，YOY+32.9%、+17.9%、16.5%，EPS分别为0.81元、0.95元、1.11元，对应PE分别为28X、24X、20X，血制品稳定，流感疫苗弹性可期，维持“买进”评级。 　　风险提示：血制品销售恢复不及预期；疫苗销售不及预期，研发进度不及预期

　　智飞生物(300122) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司23Q1-Q3实现营业收入392.7亿元，同比增长41.2%；录得归母净利润65.3亿元，同比增长16.5%；录得扣非归母净利润63.8亿元，同比增长14.1%。其中Q3单季实现营收148.3亿元,YOY+56.6%,录得归母净利润22.3亿元,YOY+20.9%,扣非后YOY+15.3%。公司Q3营收端略好于预期，净利端表现低于预期，主要是销售结构导致的毛利率同比下降。 　　9价HPV疫苗放量，推升营收端增速：2023Q3九价HPV疫苗批签发32批，同比增长2倍，估计在销售端也实现了相当的增长，助推公司Q3单季度营收同比增长57%。其他代理品种来看，Q3四价HPV批签发6批，同比下降70%，五价轮状病毒疫苗Q3无批签发。 　　代理高增致使毛利率下降，管理费用有优化：估计由于毛利率相对偏低的代理业务收入占比增加，公司Q3单季度综合毛利率同比下降6.5个百分点至26.2%，环比来看也下降了2.7个百分点。但公司费用端管控也有增强，Q3管理费用总额同比下降13%，管理费用率下降0.5个百分点至0.6%。此外，Q3销售费用率同比下降1个百分点至4.5%。研发费用率同比下降0.9个百分点至1.4%，均受益于营收规模的扩大。财务费用率增加0.1个百分点至0.1%。整体来看，Q3单季度期间费用率为6.6%，同比下降2.3个百分点。 　　与GSK签订协议代理带状疱疹疫苗，塑造新的增长点：公司拥有行业领先的市场团队，人数超过3400人，营销网络覆盖全国31个省、2600多个县区、超过3万个基层卫生服务网点，优质产品通过智飞的网络营销迅速实现价值放大，HPV疫苗及五价轮状病毒疫苗的高增即是公司与默沙东合作的结果。今年10月8日公司再与GSK达成合作，代理推广其带状疱疹疫苗在中国大陆的销售。根据公告，公司与GSK约定2024年至2026年最低年度采购金额分别为34.4、68.8、103.2亿元，参考智飞生物母公司（营销推广主体）5年平均毛利率34.7%及29.1%的平均净利率来测算，我们预计2024-2026年带状疱疹疫苗预计将可为公司贡献营收约52.7、105.4、158.1亿元，贡献净利润约15.3、30.6、46.0亿元，将显著增厚业绩。 　　盈利预计及投资建议：考虑到Q3营收结构变化对毛利率的影响，我们相应下调盈利预测，我们预计公司2023-2025年分别录得净利润89.4亿元、122.7亿元、153.7亿元，分别YOY+18.6%、+37.2%、+25.3%（原预计公司2023-2025年分别录得净利润93.7亿元、125.8亿元、154.8亿元，分别YOY+24.2%、+34.3%、+23.1%），EPS分别为3.7元、5.1元、6.4元，对应PE分别为15X、11X、9X。短期虽有销售结构变化影响，但我们看好未来代理新品的上量，目前估值偏低，我们继续给与“买进”评级。 　　风险提示：新产品上市进度不及预期；新冠疫苗销售不及预期；代理疫苗销售不及预期

　　恩华药业(002262) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司2023Q1-Q3实现营收36.6亿元，YOY+17.2%,录得归母净利润8.9亿元，YOY+19.4%，扣非后净利YOY+18.9%，公司业绩处于业绩预告范围的中位偏上，符合预期。其中公司Q3单季度实现营收12.6亿元，YOY+12.2%,录得净利润3.4亿元，YOY+15.8%,扣非后净利YOY+15.3%。 　　工业板块估计仍保持较高增速，Q3医疗反腐影响有限：估计工业板块前三季度仍实现20%左右的增速，其中麻醉线增约25%，精神线增约5%，神经线估计仍受集采影响同比下降。Q3季度来看，营收增速较前两季度有所回落（Q1/Q2/Q3营收增速分别YOY+18.8%/+21.1%/+12.2%）,但受医疗反腐影响有限，仍保持双位数增长。我们看好公司后续麻醉类产品的放量以及其他产品在集采影响消退后的恢复。 　　毛利率回落，销售费用率下降：公司Q3单季度综合毛利率为71.9%，同比下降5.6个百分点，我们认为主要是本期销售结构变化所致。费用端来看，销售费用率同比下降7.8个百分点至25.4%，绝对金额角度看同比下降0.5亿元，环比下降0.4亿元，我们估计与营销开展节奏有关。管理费用率同比下降0.5个百分点，主要是受益于营收规模扩大，研发费用率同比增加2.8个百分点至11.7%，主要是研发投入增加。 　　在研丰富，助力长期增长：截止2023年年中，公司在研项目80多项，其中创新药有25项在研，开展Ⅱ期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液），开展I期临床研究项目6个（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02），此外，预计2023年下半年将递交新药临床申请3个。仿制药研发及一致性评价方面，在研仿制药项目43个，6个处于申报生产阶段。我们认为公司在研产品梯队丰富，将保障公司的长期增长。 　　盈利预计及评级：我们预计公司2023-2025年分别实现净利润10.9亿元、12.9亿元、15.3亿元，YOY分别增长21.0%、17.9%、19.1%,EPS分别为1.08元、1.28元、1.52元，对应PE分别为22倍、19倍、16倍，目前估值相对合理，我们维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期,医疗反腐政策影响

　　爱尔眼科(300015) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司发布三季报，公司2023Q1-Q3实现营收160.5亿，同比+23.0%,录得归母净利31.8亿元，同比+35.0%,扣非净利润31.0亿元，同比+24.0%,公司扣非业绩符合预期。其中23Q3实现营收58.0亿元，YOY+17.2%,录得归母净利润14.7亿元，YOY+37.8%，扣非后净利13.5亿元，YOY+20.0%。非经常性损益主要是营业外支出以及公允价值变动影响分别同比减少约0.4亿和1.07亿元。 　　Q3收入稳步增长，毛利率及费用率稳定：Q3作为传统旺季，公司营收延续稳步增长趋势。Q3综合毛利率为56.3%，同比提升0.1个百分点，期间费用率为25.4%，同比增加0.1个百分点，其中管理费用率下降1.3个百分点，销售费用率增加0.1个百分点，研发费用率下降0.1个百分点，财务费用率增加1.4个百分点，主要是汇兑损益所致。整体来看，公司毛利率期间费用率均较为稳定，经营稳健。 　　再次回购彰显价值：公司在2023年6月至10月期间完成年内首轮回购，回购0.2%股份，成交金额3.66亿元。昨日，公司发公告拟以2-3亿资金再次回购股份（回购部分用于股权激励或员工持股计划），回购价格上限为26.98元/股。我们认为公司多次回购股份充分彰显管理层对公司价值的认可，看好后续价格的回归。 　　盈利预计：公司稳步推进中心城市及重点省会城市区域眼科中心建设，截止2023年上半年末，境内已有医院229家，门诊168家，境外也已在美国、欧洲等共布局123家眼科中心及诊所，公司网络规模不断扩大下，分级连锁优势及规模效应将不断显现，我们看好公司未来业绩的稳步增长。我们预计公司2023-2025净利分别为34.9亿元、43.5亿元、52.8亿元，YOY分别+38.2%/+24.7%/+21.4%，EPS分别为0.37元、0.47元、0.57元，PE分别为44倍、36倍、29倍。公司业绩稳步增长，回购彰显价值，我们继续给与“买进”评级。 　　风险提示：疫情反复影响超预期；医疗安全风险；政策风险；医院新建扩建进度不及预期；