美年健康(002044) 　　投资要点： 　　公告：美年健康发布2024年三季报。 　　2024年第三季度，公司业绩取得稳健增长。2024年前三季度，公司实现营业收入71.41亿元，同比下降1.96%，归母净利润0.25亿元，同比下滑88.96%；第三季度，公司实现营业收入29.35亿元，同比增长3.63%，归母净利润2.40亿元，同比增长10.33%。 　　进入下半年体检旺季，由于公司上半年体检订单稳定良好，受到检节奏影响的业务在第三季度逐步释放，公司依托“多元增收、降本增效、提升人均消费”三大路径，合理科学地安排门诊接待排期，保障提升服务质量。公司坚持“保质、增收、提效、降本”的工作主线，坚持医疗导向与服务品质驱动，深入挖掘客户需求，多渠道营销拓展线上线下优质客户，持续优化客户结构。同时，基于个人健康消费持续升级，公司持续深化创新产品科技力，升级数字化与信息化赋能体检业务全流程，持续满足公众对高品质健康管理需求，打造以客户服务解决方案为导向的团检个检双轮驱动增长，推动健康体检向健康管理升级，持续构建精细化运营的健康管理闭环体系。 　　行业规模稳居全国第一，四季度体检行业旺季，继续保持良好的发展态势。截至2024年9月30日，分院总数608家，覆盖全国30多个省（自治区、直辖市），其中控股分院312家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。公司充分发挥全国体检中心专业化、标准化与规模化的运营优势，全面持续优化数字化业务流程，强化医疗质量和服务品质的精细化管理。公司聚焦专业体检，以数智健管和创新产品加持，致力于实现个性化可持续健康消费升级，形成“专业检查-深度服务-科学定制-持续复购”正向循环，逐步构建“体检两小时，服务365天”健管新业态。 　　盈利预测与投资建议：我们认为，公司作为体检行业龙头，经营质量持续改善，客单价逐步提升，展望未来通过内生外延，开启新增长阶段。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为112.20、128.77、143.97亿元（原为114.32、130.01、145.36亿元），同比分别增长3.0%、14.8%、11.8%，2024-2026年归母净利润分别为4.80、8.03、10.70亿元（原为6.02、8.48、11.16亿元），同比分别增长-5.0%、67.2%、33.3%，对应EPS分别为0.12元、0.21元、0.27元（原为0.15元、0.22元、0.29元）。参考可比公司，我们给予公司2024年60X PE，每股目标价7.36元（原为5.38元，2024年35X PE，+37%），给予“优于大市”评级。风险提示：医疗纠纷风险；商誉减值风险；股东质押风险；连锁化运营管理风险。

中心思想 政策利好驱动医疗IT市场增长 本报告核心观点指出，在国家政策的持续推动下，中国医疗IT市场，特别是区域医疗信息化和智慧医院建设领域，正展现出强劲的需求增长势头。财政补助资金的下达进一步强化了公立医院高质量发展的战略方向，为医疗信息化解决方案提供商带来了显著的市场机遇。 头部企业订单结构性变化与市场韧性 通过对卫宁健康、创业慧康、久远银海和嘉和美康四家行业领先上市公司的订单数据跟踪分析，报告揭示了医疗IT整体订单表现的平稳性。尽管各公司月度及累计订单增速存在差异，但千万级大单的涌现，特别是聚焦于区域医疗一体化和智慧医院建设的项目，凸显了市场在结构性调整中的韧性与发展潜力。 主要内容 医疗IT上市公司订单表现分析 根据采招网公开中标数据，2024年10月，卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康的中标订单金额分别为1.16亿元、4737万元、1.46亿元和2605万元，同比增速分别为-7%、82%、43%和-36%。从2024年1-10月的累计数据来看，四家公司中标订单累计金额分别为10.12亿元、7.10亿元、7.35亿元和2.57亿元，同比增速分别为-16%、21%、78%和-23%。整体而言，医疗IT市场订单表现保持平稳，部分企业如创业慧康和久远银海展现出较强的增长势头。 区域医疗信息化与智慧医院建设需求旺盛 10月份的千万级大单主要集中在区域医疗信息化和智慧医院项目。例如，呼和浩特市卫健委医共体信息化系统、三明全民健康数字平台、重庆市合川区智慧医疗项目以及深圳市新华医院智慧医院项目等。其中，重庆市合川区智慧医疗项目（第一阶段）以9173万元的中标金额位居前列，该项目旨在为合川区5个区级医院和全域基层医疗机构提供一体化智慧医疗服务，遵循“统一建设、全量上云、一体应用”的建设方针，涵盖一体化区域平台、HIS、EMR和LIS等核心系统与应用，以提升区域医疗服务、智慧医院建设、基层服务能力及患者体验。 政策支持加速公立医院高质量发展 2024年11月5日，财政部与国家卫生健康委联合下达了20亿元的第二批医疗服务与保障能力提升（公立医院综合改革）补助资金。这笔资金将专项用于支持20个公立医院改革与高质量发展示范项目城市，每个城市获得1亿元补助。这些示范项目聚焦于三大目标：提升市县级公立医院诊疗能力、加强智慧医院建设以及控制医疗费用不合理增长。政策的持续推进预计将进一步刺激医疗信息化水平提升、智慧医院及区域医疗信息化等项目的需求释放。 总结 本报告通过对医疗IT行业上市公司订单数据的跟踪分析，揭示了当前市场在政策驱动下呈现的稳定增长态势。区域医疗信息化和智慧医院建设是当前市场需求的核心增长点，并得到国家财政补助的有力支持。尽管各公司订单表现存在差异，但行业整体受益于政策红利，未来医疗信息化项目需求有望加速释放。建议投资者持续关注卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康等行业领先企业，同时警惕数据统计误差、政策推进不及预期、行业需求放缓及市场竞争加剧等潜在风险。

　　国药现代(600420) 　　投资要点： 　　2024年前三季度，公司归母净利润同比增长69.27%。2024年前三季度，公司实现营业收入85.93亿元（同比-6.21%），归母净利润9.55亿元（同比+69.27%），扣非归母净利润9.27亿元（同比+74.87%）。单三季度来看，公司实现营业收入26.33亿元（同比-3.10%），归母净利润2.36亿元（同比+7.79%），扣非归母净利润2.44亿元（同比+17.14%）。 　　前三季度归母净利润增长的主要原因在于：1）2024年青霉素类、大环内酯类原料药的市场需求旺盛，公司积极把握市场机遇，动态优化产品结构，相关原料药销量增加；同时公司通过优化重点原料药工艺、加强战略采购、优化供应商渠道等，带动医药中间体及原料药业务板块毛利率同比提升10.35个百分点；2）公司持续深入开展提质增效、降本控费，提振管理效益，三项期间费用率同比下降6.74个百分点。 　　毛利率、净利润同比提升，盈利能力持续向好。费用率上，24年前三季度，销售费用率11.28%（同比-6.97pct），管理费用率6.48%（同比+0.44pct），研发费用率4.84%（同比+0.73pct）；单三季度来看，销售费用率9.59%（同比-5.84pct），管理费用率6.95%（同比-0.15pct），研发费用率6.52%（同比+1.61pct）。利润率上，24年前三季度毛利率39.69%（同比+0.81pct），净利率13.96%（同比+5.25pct）；单三季度毛利率39.82%（同比+1.63pct），净利率11.87%（同比+1.46pct）。 　　打造产业链一体化韧性，推进自主创新力提升。公司持续夯实原料药制剂一体化优势。截至24H1，公司新增盐酸纳洛酮、盐酸利多卡因两个产业链一体化配套品种；以头孢曲松钠等5个产品作为重点布局品种，持续构建抗生素产业链“链长+链主”产业推进体系，在自主研发能力上，公司科研成果质效同比提升。24年上半年通过一致性评价项目（含视同）21项，其中通MAH方式批文引进1项；原料药登记号转“A”3项，获批项目数量同比增加明显。 　　盈利预测与估值。我们预计，公司2024-26年营业收入120.24/128.25/138.36亿元，归母净利润11.73/13.78/15.89亿元，EPS为0.87/1.03/1.19元。参考可比公司同和药业、仙琚制药、华海药业、司太立、新诺威，我们给予公司2025年P/E19x，目标价19.52元（+1%），市值261.76亿元，给予“优于大市”评级。 　　风险提示。产品销售不及预期，原料药价格波动风险，产能建设不及预期。

　　英诺特(688253) 　　投资要点： 　　公司2024年第三季度营业收入1.00亿元（同比增长81.86%），归母净利润0.38亿元（同比增长320.08%），扣非归母净利润0.32亿元（同比增长869.88%）。 　　公司2024年前三季度营业收入5.21亿元（同比增长87.05%），归母净利润2.45亿元（同比增长182.65%），扣非归母净利润2.24亿元（同比增长239.12%）。 　　公司2024第三季度销售毛利率78.17%（同比增长3.70pp）、销售净利率38.44%（同比增长21.80pp）。 　　公司2024第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.43%（同比下降4.27pp）、13.01%（同比下降8.44pp）、16.82%（同比下降4.58pp）、-0.18%（同比增长2.73pp）。 　　盈利预测。我们预计公司24-26年EPS分别为2.68、3.52、4.29元，归母净利润增速分别为110.4%、31.0%、22.1%，参考可比公司估值，考虑公司所处流感检测行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2024年19倍PE，对应目标价50.97元，给予“优于大市”评级。 　　风险提示。行业政策变动及集采风险，竞争格局恶化风险，盈利能力下降风险。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 爱博医疗在2024年第三季度及前三季度均实现了显著的营收和归母净利润增长。公司营收增长主要得益于视力保健业务（特别是隐形眼镜）的强劲表现，而扣非净利润的增长则由手术和近视防控业务的双位数增长驱动。公司通过优化费用结构，有效控制了各项费用，尤其销售费用因配送费调整至营业成本而有所下降，体现了良好的运营效率。 核心业务驱动与盈利能力提升 在核心业务方面，尽管白内障手术量行业整体增长放缓，公司人工晶状体出货量仍保持良好增速，且渠道库存价差问题已基本解决，预计未来不再产生影响。近视防控业务中，离焦镜的快速增长有效弥补了OK镜增速放缓的影响。视力保健业务中的天眼工厂已实现盈利，优你康工厂的盈利能力在总部协同管理下也展现出改善潜力。基于对公司眼科行业高景气度和领先地位的判断，报告维持“优于大市”评级，并给出了新的目标价。 主要内容 公司业绩概览 财务表现强劲 2024年第三季度业绩： 公司实现营业收入3.90亿元，同比增长49.11%；归母净利润1.10亿元，同比增长23.38%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长22.88%。 2024年前三季度业绩： 累计营业收入10.75亿元，同比增长60.94%；归母净利润3.18亿元，同比增长26.04%；扣非归母净利润3.04亿元，同比增长27.41%。 收入增长驱动： 第三季度收入增长49%主要源于视力保健业务，特别是隐形眼镜业务的显著增长。 利润增长驱动： 扣非净利润同比增长近23%，主要得益于手术和近视防控方面取得的两位数增长。 费用控制优化： 公司各项费用控制理想，其中第三季度销售费用下降较多，部分原因是控股的即时零售公司美悦瞳的配送费从销售费用调整到营业成本，1-9月共影响约1800万元。 核心业务分析 手术业务：人工晶体出货量保持增长 行业背景与公司表现： 尽管行业内白内障手术量增长缓慢甚至下降，公司人工晶状体出货量仍保持较好增速。 集采影响： 由于国家集中采购逐步落地，晶状体销售数量增长大于金额增长。 渠道库存： 代理商和医院端库存盘点完毕，价差近乎补充完，公司判断第四季度不会再产生相关影响。 近视防控与视力保健：新增长点显现 近视防控业务： OK镜增长放缓，但离焦镜实现较为快速的增长，有效拉动了整体增速。 视力保健业务： 公司旗下天眼工厂已实现盈利。优你康工厂在第三季度仍未达到盈利水平，但在总部协同管理下，预计其盈利能力在第四季度或明年能有所改善，未来潜力较大。 盈利预测与投资建议 估值调整与投资评级 盈利预测： 预计2024-2026年EPS分别为2.09、2.68、3.46元（原预测24-25年为3.80、5.02元），归母净利润增速分别为30.1%、28.6%、28.9%。 投资建议： 考虑到公司所处眼科行业的高景气度和领先地位，参考可比公司估值，给予公司2024年53倍PE，对应合理价110.58元/股；给予公司2024年15倍PS，对应合理价115.80元/股。综合两种估值方法，公司目标价为110.58元/股（原为173.51元，1.8-for-1拆股后相当于96.39元），维持“优于大市”评级。 风险提示 隐形眼镜放量不达预期： 隐形眼镜业务的增长可能面临不确定性。 集采产品价格下降： 国家集中采购可能导致产品价格进一步下降，影响盈利能力。 竞争格局加剧： 市场竞争可能加剧，对公司市场份额和利润率造成压力。 总结 爱博医疗在2024年第三季度及前三季度展现出强劲的财务增长势头，营收和净利润均实现大幅提升。这主要得益于视力保健业务的快速扩张以及手术和近视防控业务的稳健增长。公司在运营效率方面表现出色，通过费用结构优化有效控制了成本。尽管面临行业集采和市场竞争的挑战，公司通过解决渠道库存价差、推动离焦镜等新产品增长以及提升新工厂盈利能力，展现出强大的市场适应性和业务拓展能力。基于对公司在眼科领域领先地位和行业高景气度的判断，报告维持“优于大市”评级，并对未来盈利能力改善潜力持乐观态度。

　　澳华内镜(688212) 　　投资要点： 　　公司2024年第三季度营业收入1.47亿元（同比增加5.39%），归母净利润0.32亿元（同比增加345.17%），扣非归母净利润0.16亿元（同比增加309.81%）。 　　公司2024前三季度营业收入达5.01亿元（同比增加16.79%），归母净利润0.37亿元（同比下降17.45%），扣非归母净利润0.15亿元（同比下降55.24%）。 　　公司2024Q3销售毛利率63.95%（同比下降10.38pp），销售净利率21.35%（同比增加15.80pp）。 　　截至2024年第三季度末，公司的应收账款达2.76亿元（环比2024年中报减少约700万元），公司的存货达2.54亿元（环比2024年中报增加约1800万元）。 　　盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.85、1.13、1.38亿元，EPS分别为0.63、0.84、1.03元/股，基于公司是内镜领域的内资第一梯队公司，我们给予公司2024年85倍PE，合理价53.81元/股，给予公司2024年12倍PS，合理价72.63元/股，综合两种估值方法，公司目标价53.81元/股，给予“优于大市”评级。 　　风险提示。新品放量不达预期，反腐导致医院采购预算缩减，竞争格局加剧导致价格下降等。

中心思想 核心观点总结 澳华内镜在2024年第三季度展现出强劲的盈利复苏，归母净利润同比大幅增长345.17%，显著改善了前三季度整体盈利下降的局面。这主要得益于医院端软镜设备新增和替换需求的持续增长。 公司作为内镜领域的内资第一梯队，其市场地位稳固，并通过优化产品结构和拓展服务业务（如耗材和维修）来驱动未来增长。尽管面临市场竞争和政策风险，但其长期发展前景依然被看好。 投资前景展望 基于对公司未来盈利能力的乐观预测，报告给予澳华内镜“优于大市”的投资评级，目标价为53.81元/股，体现了市场对其增长潜力和行业地位的认可。 预计2024-2026年公司归母净利润将持续增长，分别为0.85亿元、1.13亿元和1.38亿元，显示出稳健的盈利增长趋势。 主要内容 2024年第三季度及前三季度业绩概览 第三季度业绩显著增长： 2024年第三季度，澳华内镜实现营业收入1.47亿元，同比增长5.39%。归母净利润达到0.32亿元，同比激增345.17%；扣非归母净利润为0.16亿元，同比增长309.81%。这表明公司在第三季度实现了盈利能力的强劲反弹。 前三季度整体表现： 2024年前三季度，公司累计营业收入达5.01亿元，同比增长16.79%。然而，归母净利润为0.37亿元，同比下降17.45%；扣非归母净利润为0.15亿元，同比下降55.24%。尽管前三季度整体盈利有所承压，但第三季度的优异表现预示着积极的改善趋势。 盈利能力与财务状况分析 毛利率与净利率变化： 2024年第三季度，公司销售毛利率为63.95%，同比下降10.38个百分点，可能反映了产品结构调整或市场竞争带来的价格压力。然而，销售净利率达到21.35%，同比大幅增加15.80个百分点，这表明公司在成本控制或非经常性损益方面取得了显著成效，有效提升了净利润水平。 资产负债结构优化： 截至2024年第三季度末，公司的应收账款为2.76亿元，较2024年中报减少约700万元，显示出公司在应收账款管理方面的效率提升。存货为2.54亿元，较2024年中报增加约1800万元，这可能与公司为满足未来市场需求或新品上市而进行的战略性备货有关。 未来盈利能力预测： 报告预测，公司毛利率将从2023年的73.8%提升并稳定在2024-2026年的75.0%。净利润率预计将从2023年的8.5%逐步提升至2026年的10.8%。净资产收益率（ROE）预计将从2023年的4.2%稳步增长至2026年的8.1%，反映了公司盈利质量和股东回报能力的持续增强。 业务收入结构与未来增长预测 核心业务驱动： 澳华内镜的收入主要来源于内窥镜设备、内窥镜耗材和内窥镜维修服务。报告预测，内窥镜设备收入将从2023年的6.22亿元增长至2026年的11.47亿元，是公司营收增长的主要动力。 多元化增长点： 内窥镜耗材和维修服务作为高附加值业务，预计也将实现稳健增长。耗材收入预计从2023年的0.43亿元增至2026年的0.94亿元，维修收入从0.12亿元增至0.39亿元。这表明公司在构建多元化收入结构，提升服务能力方面取得了进展。 整体营收展望： 预计2024-2026年公司营业收入将分别达到8.15亿元、10.14亿元和12.79亿元，年增长率分别为20.1%、24.5%和26.2%，显示出公司在医药与健康护理市场中的强劲增长势头。 估值分析与投资评级 盈利预测： 报告预计澳华内镜2024-2026年的归母净利润分别为0.85亿元、1.13亿元和1.38亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.63元、0.84元和1.03元。 估值方法与目标价： 采用市盈率（PE）和市销率（PS）两种估值方法。基于2024年85倍PE，得出合理价为53.81元/股；基于2024年12倍PS，得出合理价为72.63元/股。综合两种估值方法，报告将公司目标价定为53.81元/股。 投资评级： 鉴于澳华内镜在内镜领域的领先地位以及其稳健的业绩增长预期，报告给予公司“优于大市”的投资评级。 风险因素提示 新品放量不达预期： 新产品的市场推广和销售增长可能不及预期，从而影响公司的整体营收和盈利能力。 反腐政策影响医院采购： 医疗行业反腐政策的持续深入可能导致医院采购预算缩减，对公司设备的销售造成潜在压力。 市场竞争加剧： 随着市场竞争的日益激烈，可能导致产品价格下降，进而影响公司的毛利率和市场份额。 总结 澳华内镜在2024年第三季度实现了显著的业绩反弹，归母净利润同比大幅增长，有效改善了前三季度整体盈利下降的局面。这得益于医院端软镜设备新增和替换需求的持续增加，以及公司在市场拓展和运营效率提升方面的努力。报告预测，公司未来几年营收和净利润将保持高速增长，内窥镜设备作为核心业务将持续驱动增长，同时耗材和维修服务也将贡献更多收入。尽管面临新品放量不及预期、反腐政策导致医院采购预算缩减以及市场竞争加剧等潜在风险，但作为内镜领域的内资第一梯队，澳华内镜的市场地位和产品竞争力为其长期发展奠定了坚实基础。基于对公司未来盈利能力的乐观预测，报告给予澳华内镜“优于大市”的投资评级，并设定了53.81元/股的目标价，体现了对公司未来增长潜力的认可。

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点： 　　公司2024年第三季度营业收入3.90亿元（同比增长49.11%），归母净利润1.10亿元（同比增长23.38%），扣非归母净利润1.05亿元（同比增长22.88%）。 　　公司2024年前三季度营业收入10.75亿元（同比增长60.94%），归母净利润3.18亿元（同比增长26.04%），扣非归母净利润3.04亿元（同比增长27.41%）。 　　公司第三季度收入同比增长49%，主要源于视力保健业务即隐形眼镜业务的增长；扣非净利润同比增长近23%，得益于手术和近视防控方面取得了两位数增长。从利润端来看，公司各项费用控制较为理想。其中第三季度销售费用下降较多，部分原因是因为控股的即时零售公司美悦瞳的配送费，从销售费用调整到营业成本中，1-9月共影响了1800万元左右。 　　从手术业务来看，行业内白内障手术量增长缓慢甚至下降，但公司人工晶状体出货量保持较好增速；同时，由于国采逐步落地，晶状体销售数量增长大于金额增长。在渠道库存差价方面，代理商和医院端库存均已盘点完毕，价差近乎补充完，公司判断四季度不会再产生相关影响。在近视防控方面，OK镜增长放缓，但是离焦镜实现较为快速的增长，拉动了增速。在视力保健业务方面，公司旗下天眼工厂已实现盈利，但优你康三季度仍未达到盈利水平。但在总部的协同管理下，我们认为该工厂四季度或者明年盈利能力能有所改善，未来有比较大的潜力。 　　盈利预测与投资建议。我们预计24-26年EPS分别为2.09、2.68、3.46元（24-25年原预测为3.80、5.02元），归母净利润增速为30.1%、28.6%、28.9%，参考可比公司估值，考虑公司所处眼科行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2024年53倍PE，对应合理价110.58元/股，给予公司2024年15倍PS，合理价115.80元/股，综合两种估值方法，公司目标价110.58元/股（原为173.51元，1.8-for-1拆股后相当于96.39元，2023年60倍PE，+15%），给予“优于大市”评级。 　　风险提示。隐形眼镜放量不达预期，集采产品价格下降，竞争格局加剧等。

中心思想 业绩承压下的韧性与转型 龙湖集团2024年上半年业绩显示，在房地产开发业务面临下行压力的背景下，公司整体收入和归母净利润同比下滑。 然而，运营及服务业务表现出显著的增长韧性，其收入同比增长7.6%，并贡献了超过80%的归母核心利润，成为公司业绩的“第二增长曲线”。 稳健财务与多元业务驱动 公司持续优化负债结构，平均借贷成本降至4.16%，净负债率保持在56.7%的健康水平，现金短债比为1.01倍，财务状况稳健。 尽管物业销售额有所下降，但公司通过聚焦核心区域和优化土地储备结构，提升了新增土储质量，为未来发展奠定基础。 运营业务，特别是商场和租赁住房，保持高出租率和稳定增长，进一步验证了公司多元化战略的有效性。 主要内容 2024年1H公司业绩情况 收入利润同比下滑，运营服务贡献突出 整体业绩下滑： 2024年上半年，龙湖集团实现营业收入468.6亿元，较2023年同期下降24.5%。归母净利润为58.7亿元，同比下降27.2%；剔除公平值变动等影响后的归母核心利润为47.5亿元，同比下滑27.9%。 运营及服务业务支撑： 在整体业绩承压的情况下，运营及服务业务收入达到131.0亿元，同比增长7.6%，对归母核心利润的贡献超过80%，显示出其强大的抗周期性和增长潜力。 盈利能力指标： 公司毛利率为20.6%，较2023年同期下滑1.8个百分点；核心税后利润率为11.7%，同比下滑0.9个百分点；归母核心税后利润率为10.1%，同比下滑0.5个百分点。 每股盈利与股息： 每股基本盈利为0.90元，剔除公平值变动等影响后每股核心基本盈利为0.73元。董事会决议派发中期股息每股0.22元。 开发业务表现： 开发业务收入为337.6亿元，较2023年同期下降32.3%，占总收入的72.0%。交付物业总建筑面积302.9万平方米，开发业务结算毛利率为7.4%，较2023年同期下降6.9个百分点，均价为11145元/平方米。 运营业务表现： 运营业务租金收入（不含税）为66.1亿元，较2023年同期增长4.3%，占总收入的14.1%。物业管理及相关服务收入为64.9亿元，较2023年同期增长11.1%，占总收入的13.8%；结算毛利率为32.3%，较2023年同期增长0.4个百分点。 负债结构健康，融资成本压降 财务稳健性： 截至2024年上半年末，公司综合借贷总额为1874.2亿元，在手现金充裕，达到500.6亿元。 负债率指标： 净负债率为56.7%，剔除预收款后的资产负债率为58.6%，均处于行业健康水平。 融资成本优化： 平均借贷成本进一步压降至年利率4.16%，平均贷款年限为9.19年，显示公司在融资方面的优势。 债务结构： 非抵押债务占总债务比例为47.5%；一年内到期债务为294.1亿元，占总债务比例的15.7%。现金短债比为1.01倍，短期偿债能力良好。 信用评级： 公司维持BB+（标准普尔）、Ba2（穆迪）、BB+（惠誉）以及AAA（中诚信证评、新世纪）的良好信用评级。 2024年1H公司各项业务情况 物业销售同比下滑，区域聚焦表现集中 合同销售额下降： 2024年上半年，公司实现合同销售额511.2亿元，同比下滑48.1%；销售总建筑面积365.5万平方米，同比下滑37.0%；销售单价为13984元/平方米。 区域销售分布： 销售额主要集中在西部（28.1%，143.4亿元）、长三角（27.0%，137.9亿元）和环渤海（20.1%，102.9亿元）片区，显示出区域聚焦战略。 已售未结： 截至上半年末，公司已售未结合同销售额为1739亿元，对应面积约为1239万平方米，为未来业绩结算提供支撑。 新增土储质量提升，土储结构有序调整 新增土储： 2024年上半年，公司新增收购土地储备总建筑面积60万平方米，权益面积35万平方米，平均权益收购成本为14946元/平方米。 新增土储区域分布： 新增土储主要集中在长三角地区（48.5%）、西部地区（19.1%）、环渤海地区（18.8%）及华南地区（13.6%），符合区域聚焦策略。 总土储情况： 截至上半年末，公司土地储备合计4141万平方米，权益面积2959万平方米。土地储备平均成本为4729元/平方米，为当期签约单价的33.8%，具备较好的成本优势。 总土储区域分布： 环渤海地区（34.0%）、西部地区（25.8%）、长三角地区（15.3%）、华中地区（14.9%）及华南地区（10.0%）是公司主要土地储备区域。 运营业务持续向好 收入结构： 运营业务收入中，商场、租赁住房和其他收入的占比分别为78.4%（不含北京长安天街等）、19.8%和1.8%。 商场运营： 截至上半年末，公司已开业商场总建筑面积829万平方米（含车位建筑面积1076万平方米），整体出租率高达96.0%。上半年商场总销售额342亿元，平均日客流295万人次。 租赁住房（冠寓）： 冠寓已开业12.3万间，规模行业领先，整体出租率为95.6%，其中开业超过六个月的项目出租率达到96.3%，显示出稳定的运营能力。 投资物业增值： 得益于已开业商场的租金上涨、在建商场的持续投入以及租赁住房“冠寓”的发展，公司上半年录得投资物业评估增值15.0亿元。 投资建议 评级维持： 维持“优于大市”评级。 盈利预测调整： 预测公司2024年EPS约为人民币1.69元（原为1.9元）。 目标价： 给予公司2024年7倍PE估值，对应合理价为每股人民币11.81元，目标价12.84港元（原为14港币，下调8%）。 风险提示 行业销售压力： 房地产行业销售面临下行压力，可能影响公司开发业务的未来表现。 总结 龙湖集团2024年上半年业绩报告描绘了一幅在行业下行周期中，公司通过多元化战略展现韧性的图景。尽管房地产开发业务收入和整体利润面临压力，但运营及服务业务作为“第二增长曲线”表现强劲，不仅实现稳健增长，更成为核心利润的主要贡献者。公司在财务管理上保持高度自律，负债结构健康，融资成本持续优化，有效抵御了市场风险。同时，通过审慎的土地储备策略和对核心区域的聚焦，为未来发展积蓄了动能。运营业务，特别是商场和租赁住房，持续向好，印证了公司多元化业务模式的成功。展望未来，尽管行业销售压力依然存在，但龙湖集团凭借其稳健的财务状况、高质量的土地储备以及持续增长的运营服务能力，有望在市场调整中保持竞争优势。

　　开立医疗(300633) 　　投资要点： 　　公司2024年第三季度营业收入3.86亿元（同比下滑9.18%），归母净利润-0.62亿元（同比下滑229.50%），扣非归母净利润-0.69亿元（同比下滑242.34%）。 　　公司2024年前三季度营业收入13.98亿元（同比下滑4.74%），归母净利润1.09亿元（同比下滑66.01%），扣非归母净利润0.86亿元（同比下滑73.21%）。 　　公司2024Q3销售毛利率64.37%（同比下滑3.72pp），销售净利率-15.98%（同比下滑27.18pp），销售、管理、研发、财务费用率分别为44.49%（同比增加15.93pp）、9.89%（同比增加2.93pp）、32.72%（同比增加10.62pp）、0.43%（同比增加0.64pp）。 　　截至2024年第三季度末，公司的应收账款为1.61亿元（环比2024年中报下降约6900万元），公司的存货7.76为亿元（环比2024年中报增加约1.06亿元）。 　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.44、0.94、1.43元（原预测为1.33、1.65、2.06元），归母净利润增速分别为-57.7%、112.0%、52.3%，参考可比公司估值，考虑公司所处软镜及超声行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2025年40倍PE（原为2024年32x），对应目标价37.65元（-12%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示。传统产品线增速下滑风险，新产品线放量不及预期风险，国内招标采购速度放缓风险。