中心思想 收入增长稳健，平台优势强化长期韧性 2022年上半年，迈瑞医疗实现营业收入153.56亿元，同比增长20.17%；归母净利润52.88亿元，同比增长21.71%。作为国内医疗器械平台型龙头，公司依托强大的研发能力、丰富的产品线及全球化布局，在复杂宏观环境下维持高质量增长，并持续加大研发投入，为海外高端市场突破和国产替代奠定基础。分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润复合增速约21%。 海外拓展加速，新基建与新兴业务打开成长空间 报告期内，国内市场收入92.77亿元（+21.82%），国际市场收入60.79亿元（+17.74%，扣除抗疫产品增速超40%）。公司突破超400家全新海外高端客户，同时医疗新基建订单收入达34亿元（2021全年30亿元），待释放市场空间超220亿元。IVD、微创外科等新兴业务增速亮眼，其中IVD同比增长29.82%，微创外科实现翻倍以上增长。这些数据表明，公司正从“国内龙头”向“全球领军”迈进，长期成长逻辑清晰。 主要内容 业绩表现：收入增长稳健，平台优势尽显 2022年H1业绩概览 2022年上半年营业收入153.56亿元（同比+20.17%），归母净利润52.88亿元（同比+21.71%），扣非归母净利润52.47亿元（同比+21.76%）。Q2单季度收入84.12亿元（+20.22%），归母净利润31.83亿元（+21.04%），单季增速与上半年整体持平，显示增长韧性。 2022年Q2业绩亮点 Q2延续稳健态势，归母净利润率约37.8%（上半年34.45%），环比有所提升。公司作为国内最大医疗器械平台，研发与产品管线优势在疫情反复及经济波动中依然发挥“压舱石”作用。 盈利能力分析：盈利能力稳健，研发投入持续加大 盈利指标与现金流表现 2022H1毛利率64.13%（同比-1.44pct），净利率34.45%（同比+0.44pct），经营活动现金流净额40.77亿元（+15.72%）。应收账款周转天数增加4.76天，主因为海外客户账期放宽（已通过购买保险保障回款），预计随海外经济改善，现金流有望优化。 研发投入持续加大 2022H1研发投入14.56亿元（同比+25.01%），研发费用率8.79%（+0.48pct）。生命信息领域推出SV70呼吸机、HyBase手术床等；IVD领域推出全自动生化分析仪BS-600M、流水线M1000、高端凝血分析仪CX-9000等；医学影像领域推出POC超高端平板彩超TEX20、无创定量肝超仪等。研发驱动内生增长，为海外高端市场突破提供产品支撑。 成长性分析：IVD业务持续发力，海外高端市场突破加速 分产品线表现：IVD与医学影像增速领先 生命信息与支持：收入67.72亿元（+12.47%），扣除抗疫产品后增速超30%，国内医疗新基建与海外高端客户突破共同驱动。 体外诊断（IVD）：收入51.43亿元（+29.82%），血球BC-7500系列上半年装机量达去年全年水平，三级医院高端市场占比提升；化学发光CL-8000i、生化BS-2800M等快速放量。 医学影像：收入32.64亿元（+22.20%），受益于超声采购回暖及高端R系列/中高端I系列放量，海外高端客户群突破。 新兴业务：AED及微创外科高速增长，微创外科翻倍以上增长，AED在英国、法国、意大利等欧洲国家实现大规模装机。 分市场表现：海外高端客户突破超400家 国内市场收入92.77亿元（+21.82%）；国际市场收入60.79亿元（+17.74%，扣除抗疫产品超40%）。2022H1国际新突破高端客户超400家，另有近400家已有客户实现产品横向突破。海外高端市场累积放量有望推动公司全球收入迈上新台阶。 医疗新基建：订单景气持续，待释放市场超220亿元 2022H1医疗新基建订单收入约34亿元（2021全年30亿元），公司在该项目中赢单率超60%。国内可及市场待释放规模超220亿元，新基建不仅贡献业绩增量，更加速国产替代和高端突破进程。 盈利预测与估值：维持买入评级 预计2022-2024年收入分别为307.36、373.37、451.34亿元，同比增速21.6%/21.5%/20.9%；归母净利润97.59、117.99、142.09亿元，同比增速22.0%/20.9%/20.4%；对应EPS 8.03/9.71/11.69元/股，当前股价（289.50元）对应PE 36/30/25倍。基于全球医疗新基建需求释放、海外高端拓展加速及新兴业务成长，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化、新冠疫情反复、汇率波动、集采导致产品价格下降、新产品推广不及预期等风险。 总结 业绩稳健增长，研发与高端突破双轮驱动 迈瑞医疗2022年上半年实现营业收入153.56亿元（+20.17%），归母净利润52.88亿元（+21.71%），毛利率与净利率保持稳定，研发投入持续加大（+25.01%）。生命信息与支持、IVD、医学影像三大产线均实现两位数增长，其中IVD增速达29.82%，微创外科等新兴业务翻倍增长。公司在国际高端市场突破超400家客户，医疗新基建订单收入34亿元，待释放市场超220亿元，国产替代与全球化进程加速。 海外拓展与新兴业务打开长期成长空间 国际市场收入60.79亿元（+17.74%），扣除抗疫产品增速超40%，显示高端突破成效。IVD血球BC-7500系列装机量达去年全年水平，三级医院占比提升；AED在欧洲多国大规模装机。预计2022-2024年收入复合增速约21%，归母净利润复合增速约21%，当前PE位于历史较低区间，估值具备吸引力。维持“买入”评级，建议关注海外经济恢复、新基建订单落地及新兴业务放量节奏。

中心思想 短期利润承压，长期增长逻辑清晰 南微医学2022年上半年营收同比增长9.78%至9.6亿元，但归母净利润同比下降12.87%至1.25亿元，利润端受国内疫情反复导致择期手术减少、海外地缘冲突及人力运输成本上升等因素拖累。盈利能力指标（毛利率、净利率、经营现金流）均有下滑，主要受可视化产品量产初期低毛利率、海外直销团队搭建费用增加、股权激励费用摊销及存货储备增加等因素影响。然而，公司正经历战略性投入期，随着海外局势缓和、直销网络成熟及可视化业务规模效应显现，预计2023–2024年盈利能力将持续改善。 业务结构优化，第二增长曲线渐成 公司通过渠道和产品双轮驱动优化增长结构。渠道方面，国内市场收入同比增长12.18%，国际市场增长6.25%，重点推进欧洲直销子公司布局，有望提升市场覆盖率和定价能力。产品方面，可视化业务（一次性胆道镜、支气管镜）快速放量，2022年上半年收入1.02亿元占比10.6%，成为传统内镜耗材下滑下的重要支撑；微波消融产品收入同比增长34.1%；三叉神经压迫球囊装置获得首批销售回款，产品线持续拓宽。公司依托医工转化平台和渠道优势，可视化业务有望成为第二增长曲线，预计2022年可视化收入突破2亿元。 主要内容 业绩表现：疫情及国际环境扰动下，利润端短期承压 2022年上半年，公司实现营业收入9.6亿元（同比+9.78%），归母净利润1.25亿元（同比-12.87%），扣非归母净利润1.19亿元（同比-11.87%），净利润率13.53%（同比下降3.39个百分点）。第二季度营收5.17亿元（同比+7.56%），归母净利润0.81亿元（同比+6.59%），利润端受国内择期手术减少及海外成本增加影响承压。 盈利能力分析：战略布局拐点，费用投入增加 毛利率 2022年上半年毛利率60.47%，同比下降5.05个百分点，主因人力及运输成本上升以及产品结构变化。可视化产品量产时间短、毛利率较低（约32.6%），收入占比约10.6%，拉低整体毛利率约3个百分点，拖累整体盈利能力。 净利率 销售净利率13.53%，同比下降3.35个百分点。除毛利率下滑外，销售费用率及研发费用率分别提升1.65个百分点和1.98个百分点，主要来自海外直销团队搭建以及可视化业务的前期研发和销售投入。 经营质量 经营活动现金流净额3799万元，同比减少73.27%，主要由于支付上年年终奖金、材料款以及为职工支付的薪酬社保增加，同时存货同比增长32.93%（为可视化新品备货）。随着海外局势缓解、股权激励费用摊薄减小、直销团队逐步盈利及可视化规模效应显现，预计2023–2024年盈利能力将持续改善。 成长性分析：产品+渠道结构优化，第二增长曲线渐成 渠道结构优化 分区域看，2022年上半年国内市场收入约5.96亿元（同比+12.18%），国际市场收入约3.63亿元（同比+6.25%），其中美洲区增长11.7%，EMEA市场增长5.8%。公司正加速英国、法国、荷兰等新设子公司的办公设施建设和团队搭建，借鉴德国直销子公司成功经验，有望快速完成欧洲销售网络布局，提升产品市场覆盖率和定价能力，推动海外收入加速增长。 产品结构优化 可视化业务快速放量：一次性胆道镜自2022年上市后配合多中心临床研究迅速打开市场，国内可视化业务收入1.02亿元，占比10.6%；一次性支气管镜于2022年6月获国内注册证，下半年将贡献增量，预计2022年可视化收入突破2亿元，成为第二增长曲线。此外，微波消融产品收入0.92亿元（同比+34.1%）；三叉神经压迫球囊装置于2022年7月获得首批销售回款，进一步优化产品结构。公司依靠医工转化平台完善的市场准入和渠道优势，持续为新业务赋能，打开长期成长空间。 盈利预测与估值：维持“增持”评级 基于公司国内少有的医工合作孵化能力，海外营销网络优化及可视化等新业务放量，预计2022–2024年EPS分别为2.67、3.78、5.19元/股，对应2022年8月18日收盘价87.12元，2022年PE为33倍，2023年PE为23倍，维持“增持”评级。 风险提示 股权激励对表观业绩影响的波动性风险、国外局势扰动风险、新产品销售不及预期风险、汇兑风险等。 总结 南微医学2022年上半年在疫情和海外扰动下利润端短期承压，但公司正处于战略性投入期，渠道和产品结构优化成效初显。可视化业务快速放量成为第二增长曲线，叠加海外直销网络搭建和产品线拓宽，中长期成长逻辑清晰。预计随着投入期过渡，2023–2024年盈利能力和增长动能将逐步释放，维持“增持”评级。

中心思想 疫情下业绩韧性凸显，量价双升驱动高质量增长 固生堂2022年上半年在疫情背景下实现营收7.0亿元（同比+17.5%），经调净利润6432万元（同比+40.1%），紧贴业绩预告上限，展现强劲业绩韧性。 线下业务受停业影响，但线上业务收入同比增长114%，成为核心增长引擎；就诊人次、客户回头率、客单价三大关键经营指标同步提升（就诊人次+12%，回头率+5.4pp至66.9%，客单价+5%），实现量价双升。 盈利能力方面，经调净利率达9.2%（同比+1.5pp），即便剔除口径调整影响，核心盈利能力仍稳步提升。 内生增长与外延扩张并进，会员体系强化竞争壁垒 公司通过医联体深度绑定三甲医院资源，以诊金分成+合伙人模式锁定医生核心利益，构建稳固竞争壁垒。 2022年上半年会员人数同比增长32%至9.9万人，会员回头率高达87.6%，高粘性、高客单价客户占比提升，为中长期收入增长提供基础。 外延扩张持续推进，预计全年新增8-10家医疗机构，同时院内制剂业务已完成试生产，有望创造新增量。 主要内容 业绩概览：经调利润同增40.1%，紧贴业绩预告上限 收入拆分：按渠道，线下收入5.8亿元（同比+7%），线上收入1.2亿元（同比+114%），线上占比提升至17%；按业务，医疗健康服务收入6.9亿元（同比+17%），健康产品收入0.2亿元（同比+65%），医疗健康服务占比98%；按支付方式，医保收入占比26.1%（同比-2pp），主要受线上平台占比提升影响。 利润表现：净利润5576万元实现扭亏为盈，主要系非经常性损益减少；经调净利润6432万元（同比+40.1%），受益于业务扩张顺利及融资成本下降。 盈利能力：口径变化致毛利率与销售费用率波动，经调净利率稳步提升 毛利率与销售费用率：综合毛利率28.3%（同比-16.5pp），销售费用率13.0%（同比-19.6pp），主要系公司将线下医疗机构额外经营开支由销售费用调整至销售成本。若按同口径计算，毛利率为44.6%（同比-0.2pp），略有下降主要因线上平台促销拉低健康产品毛利率（由46.5%降至42.3%）。 经调净利率：为9.2%（同比+1.5pp），剔除股份支付、可转换优先股公允价值变动及上市开支等非经常损益后，核心盈利能力持续改善。 经营数据：就诊次数、回头率、客单价三大维度全面提升 客户与就诊：新客户24.6万人（同比+8%），就诊人次132万次（同比+12%），客户回头率66.9%（同比+5.4pp）。 客单价与会员：客单价531元（同比+5%）；会员人数约9.9万人（同比+32%），会员就诊人次37万次（同比+12%，占总就诊人次28%），会员回头率高达87.6%（同比+0.2pp），显示会员体系对提升客户粘性和消费频次效果显著。 短期展望：疫后修复与外延扩张持续推进，全年业绩确定性较强 疫后修复：22H1北上广深等23家线下机构平均停业约36天，6月起全国机构陆续恢复正常营业，看好下半年修复弹性。 外延扩张：6月北京昆仑医院正式开业，4月与温州市中医院成立医联体，5月收购北京国宗济世中医医院；截至目前拥有44家医疗机构覆盖11个城市，预计全年新增8-10家机构。 院内制剂：脱发、鼻炎、不孕不育及消化等症状相关院内制剂已完成试生产并取得《医疗机构制剂许可证》，计划逐步申报备案号，规模化生产后将贡献新增量。 中长期展望：内生+外延增长强劲，稳坐中医诊疗赛道龙头 竞争壁垒：通过医联体深度合作三甲医院，打通上游中医医疗资源；以诊金分成+合伙人模式绑定医生利益，形成稳固的核心资源护城河。 增长驱动：现有机构坪效有望稳步提升（老店可达6万元+/平）；每年约10家外延扩张节奏持续；未来重点发展院内制剂、完善会员体系、加强自有医生团队、线上平台扩张及家庭医生业务，持续优化收入结构。 盈利预测与估值：预计22-24年营收复合增长约30%，维持买入评级 财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为18/24/31亿元（同比+33%/31%/30%），归母净利润分别为2.0/2.9/4.1亿元。 估值：当前市值对应2022-2024年PE分别为38/26/18倍，基于公司线下内生+外延有序推进及线上业务高增，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复影响营业情况、行业监督政策变化、门店扩张不及预期、医师资源流失、行业竞争加剧。 总结 固生堂2022年中期业绩在疫情冲击下仍实现逆势增长，经调净利润同比增速超40%，量价双升趋势明确：线上业务爆发式增长有效对冲线下停业影响，客户就诊人次、回头率、客单价三大指标同步改善，会员体系带动高粘性消费。盈利能力方面，经调净利率稳步提升，同口径毛利率仅微降，经营质量健康。短期看，疫后修复与外延扩张为下半年提供确定性增量；中长期看，公司通过医联体资源绑定、合伙人模式、会员体系及院内制剂等多元举措，已构建坚实的竞争壁垒，有望持续强化中医诊疗龙头地位。基于强劲的基本面与成长确定性，维持“买入”评级。

中心思想 政策驱动与资本分化：美国医保降价加速行业整合，国内投融资结构性调整 本报告核心观点在于，本周医药生物行业呈现“政策催化与资本波动并存”的特征。海外方面，美国通过《通胀削减法案》首次立法降低医保药品价格，对上市年限较长的创新药设定阶梯式降价上限，预计将倒逼跨国药企加快研发管线和收并购步伐，重塑全球创新药定价逻辑。国内方面，国家医保局启动口腔种植收费调查登记，为后续集采铺路，进一步强化医保控费预期。与此同时，全球生物医药与医疗器械投融资在7月环比显著回落（生物医药-40%，医疗器械-35%），但A股IPO热度回暖（7月5家公司上市），二级市场创新药械板块估值分化：A股创新药PE(TTM)均值55、器械均值44，高于H股的22和25，反映市场对国内创新药械定价的较高预期及H股亏损企业占比较高的现实。 一级市场多点开花：创新药、生物材料及AI制药获大额资本加持 本周国内外一级市场资金主要流向创新药、改良型新药、创新医疗器械及生物材料等领域，投资轮次分散但亿元级融资频现：赛乐医药（近亿元，药物递送）、创健医疗（近2亿元，重组胶原蛋白）、英矽智能（3500万美元，AI新药）等均获大额投资。收并购方面，远大医药收购湖北八峰以完善氨基酸产品线，赛多利斯收购Albumedix拓展重组人蛋白业务，显示产业资本正围绕高壁垒技术和稀缺资源整合。 主要内容 投融资数据：创新药与医疗器械7月融资额环比双降，生物制药与IVD领跑细分领域 本周一级市场投融资事件集中于创新药（如赛乐医药、奥全生物）、生物材料（创健医疗）、AI新药（英矽智能）、核药（晶核生物）等，亿元级融资占比高。二级市场方面，联影医疗募资107.24亿元上市，麦澜德募资9.10亿元上市，康艺药业拟定增2.97亿元用于儿童药研发。收并购方面，远大医药拟以2.7亿元收购湖北八峰，将成国内氨基酸原料药注册文号最多的企业；赛多利斯以4.15亿英镑收购Albumedix，强化重组人蛋白技术平台。月度数据显示，2022年7月全球生物医药融资额22.72亿美元（环比-40%），医疗器械10.31亿美元（环比-35%）；国内生物医药融资7.56亿美元（环比-10%），医疗器械3.24亿美元（环比-66%）。细分领域中，生物制药（48起）和IVD（18起）分别为全球生物医药和医疗器械最热板块。IPO方面，A股7月5家医疗健康公司上市，港股3家，美股3家，海外IPO仍处低位但A股回暖。 政策与重要事件：美国医保药价谈判立法落地，国内口腔种植集采前奏启动 8月12日，美国众议院通过《通胀削减法案》，首次授权Medicare对部分创新药进行价格谈判：上市9年（小分子）或13年（大分子）且无仿制药/生物类似药冲击的药品，根据上市年限设定不同降价上限（12年及以下：平均价格75%；12-16年：65%；16年以上：40%）。此举预计将显著压缩MNC创新药利润空间，加速其管线调整与外部并购。同日，国家医保局发布通知，全面开展口腔种植收费和医疗服务价格调查登记，内容涵盖医疗服务价格、种植体系统价格、牙冠价格及总体费用，为后续种植体集采和规范收费奠定基础，释放国内高值耗材集采扩围信号。 板块估值：A股创新药械估值溢价明显，H股表现承压，涨幅个股聚焦创新药与器械细分龙头 截至8月12日，A股创新药（Wind创新药）PE(TTM)均值55，医疗器械（Wind医疗器械）PE(TTM)均值44；H股创新药与器械剔除负值后PE(TTM)均值分别为22和25。本周A股创新药械板块分别上涨1.17%和0.86%，其中涨幅前五为海思科（+12.10%）、楚天科技（+10.09%）、恩华药业（+8.80%）、微芯生物（+7.38%）、凯普生物（+6.34%）。H股创新药械板块分别下跌0.56%和1.70%，涨幅前五为亿胜生物科技（+4.75%）、康哲药业（+4.45%）、诺诚健华-B（+3.92%）、百济神州（+3.10%）、昊海生物科技（+2.57%）。估值分化主因H股大量创新药械企业处于亏损状态，A股则受益于国内政策扶持与流动性溢价。往期观点复盘显示，7月以来投融资逐步走出低谷期，A股IPO热度回升趋势延续。 总结 市场研判：投融资短期波动不改创新主线，政策催化结构性机会 本周核心数据显示，全球医药投融资7月虽环比下滑，但国内一级市场创新药和生物材料领域仍获大额融资，二级市场联影医疗等重磅IPO提振市场信心。美国医保降价立法将深刻影响全球创新药定价体系，预计加速MNC管线瘦身与收并购，利好具备差异化创新能力的Biotech及CXO。国内口腔种植调查预示集采范围扩大，高值耗材板块承压，但具备成本优势及渠道壁垒的龙头企业有望受益。估值层面，A股创新药械板块本周小幅上扬，H股弱势，建议关注A股创新药及器械中估值合理、业绩确定性强的个股（如海思科、楚天科技等），同时警惕政策变动及研发进展不及预期的风险。 投资策略：关注创新药出海逻辑与国产替代加速领域 展望后续，行业核心驱动力仍在于创新与政策博弈。美国首次立法降价将强化全球创新药“以临床价值为导向”的定价趋势，国内创新药企出海面临更高定价壁垒，但差异化管线仍具并购价值。国内方面，集采常态化下，建议关注：1）未受仿制药冲击的创新药（如微芯生物、海思科）；2）国产替代空间大的高端医疗器械（如联影医疗、开立医疗）；3）受益于行业整合的细分龙头（如远大医药氨基酸原料药、赛多利斯重组蛋白）。风险提示包括行业政策变动、疫情进展及研发失败风险。

中心思想 电生理赛道：创新驱动的国产替代机遇 市场规模与增速：报告指出中国心脏电生理器械市场规模将从2020年快速扩张至2024年的211.1亿元，年复合增长率高达42.3%，主要受人口老龄化带来的心律失常治疗需求驱动。 国产化率提升潜力：目前电生理产品技术壁垒高，国产化率不足10%（2020年约9.6%），但预计到2024年有望提升至12.9%。微电生理等创新型企业凭借三维电生理产品的突破，以及集采政策推动，有望加速国产替代。 集采影响分析：报告认为三维电生理技术壁垒较高，集采价格降幅可能相对可控，且参考冠脉支架集采后国产化率提升的经验，集采有望成为国产渗透率提升的催化剂。 医药板块整体处于底部震荡，结构性机会凸显 板块表现：本周医药板块小幅上涨0.68%，但跑输沪深300指数0.15个百分点，成交额占比5.6%低于历史中枢，估值仅25倍（历史TTM），相对沪深300溢价率120.9%也低于四年中枢。行业持续调整，估值和持仓均处低位。 投资主线：在医改深化背景下，报告强调医药创新升级配套产业链（研发：CXO、科研工具；量产：API、制药装备等）具有确定性景气，同时关注创新药械在研发升级和商业化放量中的机会。CXO板块因其成长稀缺性和估值底部值得持续看好。 主要内容 1 本周热点：电生理是否是下个优质赛道？ 微电生理上市：2022年8月11日微电生理发布招股意向书，拟发行7060万股，募集资金10.12亿元，其中3.69亿元用于产品研发，1.44亿元用于营销体系建设。公司作为三维电生理国产领军者，拥有多个国产第一或唯一产品，2022-2023年有多款创新产品上市。 市场规模与渗透率：2024年电生理市场规模预计达211.1亿元，2020-2024年CAGR 42.3%。国产渗透率从2015年的约7%提升至2020年的9.6%，预计2024年达12.9%。 集采影响：福建省拟开展心脏介入电生理集采。报告认为，高壁垒产品（如三维电生理）集采降幅相对可控，且集采有望加速国产替代，建议关注产品创新强、布局完善的企业（如微创电生理、惠泰医疗）。 2 行情复盘：板块小幅上涨，原料药估值回升 整体表现：本周医药板块上涨0.68%，跑输沪深300指数0.15个百分点，在所有行业中排名倒数第6。成交额2775亿元，占A股总成交额5.6%（环比下降0.4pct）。医药板块估值25倍（TTM），相对沪深300溢价率120.9%（较上周下降0.7pct）。 子行业分化：据中信分类，化学原料药（+2.8%）、中药饮片（+1.6%）涨幅较大；医药流通（-2.3%）、医疗服务（-1.0%）下跌。据浙商重点公司分类，仿制药（+2.7%）、API及制剂出口（+2.1%）涨幅较大；医药商业（-2.7%）、医疗服务（-2.2%）跌幅较大。 个股亮点：仿制药板块恩华药业（+8.8%）、京新药业（+7.7%）；API板块华海药业（+4.6%）、司太立（+4.5%）；CXO板块百诚医药（+9.7%）、阳光诺和（+5.7%）；医疗器械板块凯普生物（+6.3%）；科研服务板块楚天科技（+10.1%）、聚光科技（+12.0%）、莱伯泰科（+9.3%）。 投资策略：持续看好医药创新升级配套产业链（研发、量产、创新药械、消费/疫苗/服务等），重点推荐CXO、原料药、制药上游、创新器械等领域公司。 3 本周行情回顾（包含多个二级子章节） 3.1 医药行业行情：板块小幅上涨，成交额环比下降 走势：医药板块上涨0.68%，跑输沪深300指数0.15个百分点，行业排名倒数第6。 成交额：2775亿元，占A股总成交额5.6%（环比下降0.4pct），低于2018年以来中枢8.3%。 估值：医药板块25倍（TTM），环比上升0.1；相对沪深300溢价率120.9%，环比下降0.7pct，低于四年中枢174%。 观点：医改进入深水区，产业结构化升级加速，2022-2024年医药创新升级配套产业链确定性景气，包括研发（CXO、科研工具）、量产（制造、上游科学工具/装备）及创新药械商业化放量。 3.2 医药子行业：化学原料药涨幅较大 中信分类：化学原料药（+2.8%）、中药饮片（+1.6%）、化学试剂（+1.2%）上涨；医药流通（-2.3%）、医疗服务（-1.0%）下跌。 浙商重点公司分类：仿制药（+2.7%）、API/制剂出口（+2.1%）涨幅较大；医药商业（-2.7%）、医疗服务（-2.2%）跌幅较大。 估值变化：本周医疗服务（-0.72）、医药流通（-0.59）估值下调，其他板块估值上涨（化学原料药+0.69、化学制剂+0.46等）。市盈率前三：医疗服务43倍、化学原料药33倍、化学制剂30倍。 长期布局建议：关注中国优势、市场化、国际化竞争力的板块：创新药械、特色原料药、CXO、科研服务上游。 3.3 陆港通&港股通：资金流入环比上升，医疗服务景气回升 陆港通：截至2022.8.12，医药行业投资1828亿元，占比10.8%，北上资金环比下降1.1亿元。细分板块中医疗服务、医疗器械净流入较多。 重点持仓变动：陆港通市值增长前5：迈瑞医疗、智飞生物、迪安诊断、片仔癀、凯莱英；市值下降前5：华东医药、爱尔眼科、康龙化成、恒瑞医药、益丰药房。 港股通：市值增长前5：白云山、康哲药业、药明康德、三生制药、远大医药；市值下降前5：药明生物、国药控股、金斯瑞生物科技、微创医疗、丽珠医药。 3.4 限售解禁&股权质押情况追踪 限售解禁：2022.8.1-8.26期间21家医药公司涉及限售解禁，其中国邦医药、义翘神州等解禁比例较高。 股权质押：四环生物、基蛋生物等第一大股东质押比例上升；东阳光、贵州百灵等比例下降。 4 风险提示 行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。 总结 本报告核心聚焦电生理赛道，认为该赛道具有高增长（2020-2024年CAGR 42.3%）和国产替代空间（国产化率从<10%有望提升至13%），微电生理上市及集采推进有望加速国产渗透，建议关注创新性强的平台型企业。同时，医药板块整体处于底部震荡，估值和成交额均偏低，但结构性机会突出：化学原料药、仿制药等子板块录得上涨，CXO板块因成长稀缺性和估值底部被持续看好。报告重申医药创新升级配套产业链（研发、量产、创新药械）为当前投资主线，并给出具体推荐标的和风险提示（政策、疫情、研发进展）。

中心思想 投资方向聚焦创新药械与CDMO，海外并购与国产替代并行 本周医药生物行业的投融资活动主要围绕创新药械、大分子CDMO及基因测序平台展开，高额融资事件频发，反映了市场对创新技术和产业化平台的持续追捧。数据显示，赛纳生物、智享生物、维泰瑞隆等多家企业获得超亿元融资，投资轮次分散，表明资本正加速向早期及成长阶段的高壁垒企业倾斜。同时，海外巨头的并购行为强化了行业整合趋势：安进以37亿美元收购ChemoCentryx，吉利德以4.05亿美元收购MiroBio，两者均聚焦自身免疫疾病领域，凸显了该领域的商业价值和竞争白热化。国内方面，博腾股份在斯洛文尼亚投建首个海外产能基地，华润双鹤收购神州生物布局生物发酵，体现了国内企业出海与产业链延伸的战略意图。 投融资数据波动但结构分化，国产新冠药平价上市重塑市场格局 全球生物医药与医疗器械投融资在2022年7月显著回落，其中生物医药融资额环比下降约40%，医疗器械融资额环比下降约35%。然而，国内生物医药融资额环比仅下降10%，说明国内市场的韧性相对较强，且A股医疗健康领域IPO数量显著回暖，7月有5家公司上市。与此同时，真实生物的阿兹夫定成为首款国产新冠口服药，定价每疗程不足300元，远低于辉瑞Paxlovid（2300元/疗程）和默沙东Molnupiravir（700美元/疗程），这一价格优势可能重塑全球新冠治疗市场格局，并对国内相关产业链产生深远影响。 主要内容 投融资数据整理 本周投融资事件：多笔超亿元大额融资，大分子创新药物相关高关注度 本周国内外医疗健康一级市场资金主要投向创新药械、CDMO、基因测序平台等，投资轮次分散。赛纳生物（基因测序仪）、智享生物（大分子CDMO）、维泰瑞隆（退行性疾病创新药）、泰邦生物集团（血液制品）、复星杏脉（医疗影像AI）等均获超亿元融资。二级市场方面，诺思格（临床CRO）募资10.88亿元在创业板上市；盟科药业（抗菌创新药）募资9.60亿元在科创板上市；真实生物向港交所递交招股书，距其新冠口服药获批仅10天。此外，凯莱英和博腾股份相继宣布回购股份，显示公司对自身价值的信心。 本周收并购事件：博腾扩产斯洛文尼亚，安进37亿美元收购ChemoCentryx 华润双鹤以5.02亿元收购神州生物50.11%股权，布局生物发酵领域。博腾股份拟以5000万欧元在斯洛文尼亚建设研发生产基地，预计2024年9月投入运营，旨在提供从临床前到上市全生命周期的GMP中间体和原料药服务。安进以约37亿美元收购ChemoCentryx，获得其口服自身免疫性疾病药物Tavneos（avacopan），这是First-in-Class药物，有助于丰富安进的血管炎药物组合。吉利德以4.05亿美元收购MiroBio，获得其免疫抑制受体激动剂研发产品组合，MiroBio是牛津大学衍生公司。 投融资月度数据整理（更新至2022年7月） 全球生物医药7月融资73起，总额约22.72亿美元，环比下降约40%；医疗器械融资56起，总额超10.31亿美元，环比下降约35%。国内生物医药融资33起，总额7.56亿美元，环比下降约10%；医疗器械融资33起，总额3.24亿美元，环比下降约66%。细分领域上，生物制药和IVD分别是全球生物医药和医疗器械融资事件最多的板块。IPO方面，A股7月有5家公司上市（普瑞眼科、五洲医疗、天新药业、益方生物-U、英诺特），港股有3家（智云健康、润迈德-B、微创脑科学），美股有3家，相比6月有所回暖但海外热度仍低。 本周创新药械相关政策及事件梳理 首款国产新冠口服药治疗费用不到300元 8月7日，真实生物新冠口服药阿兹夫定定价初步确定：每瓶不到300元（35片，每片1mg），治疗新冠剂量为每天5mg连续7天，即一个疗程费用不到300元。该药于7月25日附条件批准增加新冠适应症。对比辉瑞Paxlovid（2300元/疗程）、默沙东Molnupiravir（700美元/疗程），阿兹夫定价格优势显著，可能大幅降低治疗成本并加速国内新冠防控策略调整。 CDE发布《化学药品创新药Ⅲ期临床试验前会议药学共性问题及相关技术要求（征求意见稿）》 8月2日，CDE发布该征求意见稿，旨在提高创新药Ⅲ期临床试验前沟通交流的效率和质量，加快新药研发。文件明确了Pre-Ⅲ期药学会议的关键共性问题及一般性要求，强调申请人在提出申请时需明确会议目的、具体问题和详细数据，以便尽早确定后续研究的关键药学问题。 创新药械板块估值梳理 总体来看，A股创新药（PE（TTM）均值54）和创新器械（PE（TTM）均值45）估值高于H股（创新药22，创新器械29），主因H股亏损企业较多。本周A股创新药械板块涨幅分别为+2.11%和+1.79%，其中长春高新（+19.95%）、南微医学（+15.78%）、人福医药（+14.97%）等领涨。H股创新药械板块涨幅为+1.02%和+2.94%，百济神州（+15.06%）、爱康医疗（+14.92%）、微创医疗（+10.57%）等领涨。估值分化明显，高PE企业反映市场对创新药械未来高增长的预期，但需关注盈利兑现风险。 往期观点复盘 本周观点与前几周一致：投融资热度从6月起逐步走出低谷，A股IPO数量回升明显；全球新药研发产业链向国内转移趋势延续；集采常态化与创新鼓励政策并存。药物创新和器械创新仍是主线。 风险提示 行业政策变动风险；疫情结束不及预期风险；研发进展不及预期风险。 总结 本周医药生物周报显示，投融资结构呈现“国内强于海外、现金部分看好创新”的特点。一级市场大额融资集中于创新药械和CDMO，海外并购力度加大，国内企业积极出海布局产能。阿兹夫定平价上市将对新冠治疗市场格局产生重大影响。估值方面，A股创新药械板块小幅上扬，H股同样回暖，但高估值与亏损并存，投资者需谨慎权衡成长性与风险。总体而言，行业创新主线未变，政策支持与国产替代逻辑持续强化，但需关注全球投融资波动和研发不及预期的风险。

中心思想 联影医疗上市催化，医学影像国产替代加速 本报告以联影医疗IPO为切入点，深入分析我国医学影像行业的发展格局和机遇。核心观点在于：我国医学影像设备市场规模已达537亿元，增速约为全球两倍，国产企业如联影医疗在CT、MR、PET/MR等高端领域已取得技术突破，进口垄断格局正被打破。集采大环境下，政策鼓励国产设备，国产龙头企业有望弯道超车，市场份额快速提升。 医药板块估值低位，创新产业链价值凸显 报告同时指出，医药板块经历持续调整后估值处于历史底部（25倍PE，估值溢价率121.7%低于四年中枢），CXO、生物药等板块景气回升。在医改深化的背景下，创新与差异化仍是投资主线，医药创新升级配套产业链（研发、量产、科学工具）迎来确定性景气阶段，具备长期配置价值。 主要内容 本周热点：从联影医疗IPO看医学影像行业 联影医疗上市进程：2022年7月29日发布初步询价公告，计划募资124.8亿元，发行市值有望突破千亿元，成为医疗器械领域千亿级巨头。 市场规模与增速：2020年我国医学影像设备市场规模537亿元，预计2030年达1100亿元，年复合增速7.3%（全球两倍）。 市场格局：外资（GE、飞利浦、西门子）占据超80%份额，但联影等国产企业在CT、PET/CT等细分领域市占率加速提升。 技术突破：联影在高端CT（320排）、9.4T超高场MR、一体化PET/MR等领域实现重大技术突破，授权专利超1700项。 机遇与挑战：集采环境下，安徽省鼓励采购国产设备，终端价格降幅约30%较药品温和，有利于产品线齐全的国产龙头。国产替代空间仍大（国产化率仅约20%），看好联影及上游核心零部件供应商（如奕瑞科技）。 行情复盘：板块小幅上涨，CXO景气回升 整体表现：本周医药板块上涨1.33%，跑赢沪深300指数1.65个百分点，成交额3099亿元（占A股6.0%），估值稳定在25倍。 子板块表现：医疗服务（+2.6%）、生物医药（+2.3%）、化学制剂（+2.0%）涨幅居前；中药饮片（-4.5%）调整明显。浙商医药分类中，生物药（+5.2%）、CXO（+3.6%）、创新药（+3.6%）表现突出。 投资主线：报告认为医药创新升级配套产业链（CXO、原料药、上游科学工具）及创新药械是中期主线，CXO成长稀缺性突出，估值处于底部值得持续看好。 本周行情回顾 3.1 医药行业行情：板块小幅上涨，成交额环比下降 本周医药板块上涨1.33%，跑赢沪深300；成交额环比下降1.4pct至3099亿元，低于历史中枢；估值25倍（PE TTM），溢价率121.7%（低于四年中枢175%）。 3.2 医药子行业：中药饮片调整明显 医疗服务、生物医药、化学制剂上涨明显；中药饮片下调较大。浙商医药重点公司中，生物药、CXO、创新药涨幅领先，个股如长春高新（+20%）、美迪西（+12.6%）、恒瑞医药（+7.8%）等表现突出。 3.3 陆港通&港股通：资金流入环比上升，医疗服务景气回升 截至8月5日，医药陆港通资金1823亿元，环比上升50亿元。医疗服务、化学制药、医疗器械净流入较多。具体标的中，恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德等市值增长靠前。 3.4 限售解禁&股权质押情况追踪 近一个月共有28家医药公司发生或即将发生限售股解禁，其中迈普医学、国邦医药、义翘神州等解禁比例较高。股权质押方面，金花股份、广生堂等第一大股东质押比例上升，四环生物、塞力斯等下降。 风险提示 行业政策变动风险；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。 总结 本报告以联影医疗IPO为引，系统分析了我国医学影像行业的发展现状与前景：市场规模超500亿且增速领先全球，国产企业技术突破加速，进口替代空间广阔；集采政策温和且倾向于国产，利好龙头企业。同时，医药板块估值处于历史低位，CXO、创新药等景气方向具备投资价值。报告还复盘了本周医药板块行情（小幅上涨，成交额下降，CXO景气回升），并给出了详细的投资推荐组合（涵盖研发、量产、创新等领域）。总体来看，报告看好医学影像国产替代和创新产业链的长期机遇。

中心思想 经调整利润超预期增长，展现核心业务强大韧性 固生堂2022年上半年经调整净利润同比增长35%-41%，显著超出市场预期。在疫情对一线城市门店造成1-2个月关停冲击的背景下，公司凭借老店爬坡与新店增量实现逆势增长，验证了中医诊疗龙头在不确定性环境下的抗风险能力。 短期扰动不改长期逻辑，内生外延双轮驱动增长确定性高 公司短期业绩受疫情扰动有限，疫后修复迅速，下半年新机构落地预期频繁，全年业绩确定性较强。中长期来看，通过医疗联合体锁定核心医生资源，结合标准化扩张体系，内生坪效提升与外延门店加密并行，龙头地位稳固。 主要内容 业绩预告：经调利润同增35%-41%，超预期 非经损益减少，净利润扭亏为盈：22H1净利润5400万元，由亏转盈，主要系可转换可赎回优先股公允价值变动等非经损益从21H1的3.96亿元降至798-1073万元。 业务扩张顺利叠加融资成本减少：22H1经调利润约6198-6473万元，同增35%-41%。老店爬坡叠加新店贡献增量，同时21H2-22H1偿还短期银行贷款降低财务费用。 短期：疫情下逆势增长凸显韧性，下半年新机构有望频繁落地 疫后修复顺畅，业绩韧性凸显：约70%收入来自一线城市，尽管上海/深圳/北京部分门店关停1-2个月，净利润仍实现35%-41%增长。6月已全面恢复营业。 外延扩张持续推进，下半年催化频繁：上半年北京昆仑医院正式营业，与温州市中医院成立医联体，收购北京国宗济世中医医院。全年维持新增8-10家机构预期，下半年落地节奏加快。 中长期：医生资源壁垒深厚，内生+外延增长强劲 医疗联合体锁定核心医生资源：与广安门、广东省中医院、上海龙华等三甲医院建立医联体，通过诊金分成+合伙人模式绑定医生利益，形成深厚壁垒。 内生提升空间大，外延扩张标准化：整体坪效约2.3万元/㎡，部分老店达6万元+/㎡；预计每年收购+自建约10家，加密已有城市并拓展新市场。 盈利预测及估值 预测22-24年营收18/24/30亿元，同比增长32%/31%/27%；归母净利润2.0/2.9/4.1亿元；经调整净利润2.2/3.1/4.2亿元。 当前市值对应经调PE分别为36/26/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复影响营业 行业监管政策变化 门店扩张不及预期 医师资源流失 行业竞争加剧 总结 固生堂2022年中报业绩预告显示，经调整净利润同比增长35%-41%，超市场预期，核心利润来源为业务扩张与融资成本缩减。短期疫情冲击下公司展现强韧性，疫后恢复迅速，下半年新增机构有望密集落地，全年业绩确定性强。中长期来看，公司凭借与三甲医院的医疗联合体构建了医生资源优势，通过诊金分成与合伙人模式稳固核心团队，叠加标准化扩张流程，内生坪效仍有较大提升空间，外延每年新增约10家机构。在国家政策支持中医发展的背景下，公司龙头地位稳固，增长路径清晰。当前估值对应2022年经调PE约36倍，未来三年经调利润复合增速约39%，维持“买入”评级。

中心思想 投融资聚焦创新，二级市场活动活跃 本周一级市场资金主要投向创新医疗器械、创新药、创新支撑产业链及患者服务平台，投资轮次分散；CXO平台（海河生物、恒驭生物）获大额融资，肿瘤免疫、超声器械、微创外科等创新药械企业持续获资本关注，自闭症儿童康复平台大米和小米获超5000万元融资。 二级市场IPO活跃：益方生物科创板上市募资19.82亿元，英诺特生物上市募资8亿元，力品药业提交科创板申请拟募12亿元，华大智造IPO获批拟募25.28亿元，心脉医疗拟定增25.47亿元。 收并购事件聚焦中药与CXO：万邦德拟74亿元收购康臣药业29.5%股权加速中药大健康布局；义翘神州1200万美元认购镁伽科技股份；方达控股1321.5万美元收购美国临床CRO剩余股权。 海外拆分趋势延续，市场估值承压 海外巨头拆分医疗业务延续：Labcorp宣布将临床开发业务（原科文斯）分拆为独立上市公司，预计2023年下半年完成；3M计划将医疗保健业务分拆，该业务2021年营收86.1亿美元。 月度投融资数据回暖：2022年6月全球生物医药融资34.43亿美元（环比+23%），医疗器械融资17.17亿美元（环比+12%）；国内生物医药融资8.36亿美元（环比+4%），医疗器械融资9.40亿美元（环比+252%）；生物制药和IVD是热度最高细分领域。 估值与市场表现：A股创新药PE均值53，器械PE均值44；H股创新药PE均值22，器械PE均值28。本周A/H股创新药械板块均下跌，A股创新药跌-3.34%，器械跌-1.27%；H股创新药跌-7.01%，器械跌-6.65%。 主要内容 1. 投融资数据整理 1.1 本周投融资事件：自闭症儿童康复平台大额获融，益方生物、英诺特生物科创板上市 一级市场资金主要投向创新医疗器械、创新药、创新支撑产业链及患者服务平台，投资轮次分散。 具体获投企业：CXO平台（海河生物B轮1亿元、恒驭生物A+轮）、肿瘤免疫治疗公司（百迈生物A轮超5000万元）、超声器械（珂纳医疗B轮近亿元）、微创外科AI方案商（与睿创新数千万元）、自闭症儿童康复平台（大米和小米D轮数千万美元）等。 二级市场：益方生物科创板上市（募资19.82亿元，用于新药研发及总部建设）；力品药业科创板申请问询（拟募12亿元，用于产业化及改良型新药研发）；心脉医疗拟定增25.47亿元（用于全球总部及外周血管介入等项目）；华大智造科创板IPO获批（拟募25.28亿元，用于基因测序仪等项目）；英诺特生物科创板上市（募资8亿元，用于体外诊断产品研发）。 1.2 本周收并购事件：方达全资控股美国临床CRO，万邦德拟74亿元加速布局中药大健康 万邦德拟74亿元收购康臣药业29.5%股权，推动中药大健康核心业务发展。 义翘神州拟以1200万美元认购镁伽科技全资控股股东1.21%股份，切入生命科学自动化领域。 方达控股拟以1321.5万美元收购美国临床CRO Frontage Clinical Services余下88.1%股权，扩大临床研究服务能力。 1.3 投融资月度数据整理（更新至2022年6月） 全球：2022年6月生物医药融资85起，总额34.43亿美元（环比+23%）；医疗器械融资76起，总额17.17亿美元（环比+12%）。 国内：生物医药融资36起，总额8.36亿美元（环比+4%）；医疗器械融资43起，总额9.40亿美元（环比+252%）。 细分领域：生物制药（50起）和IVD（22起）分别是全球生物医药和医疗器械投融资热度最高板块。 IPO热度：6月A股仅福元医药上市，港股仅美因基因上市；但创业板、科创板、港交所IPO申请受理数量激增至29家；美股仅2起IPO。 2. 本周创新药械相关政策及事件梳理 2.1 全球最大CXO公司Labcorp宣布计划分拆 Labcorp董事会授权将全资临床开发业务（原科文斯）分拆为独立上市公司，分拆后Labcorp保留实验室诊断服务，新公司专注I-IV期临床试验管理等，预计2023年下半年完成。 2.2 3M宣布分拆其医疗业务 3M计划将医疗保健业务分拆独立，独立后公司专注于伤口护理、牙科、健康信息技术和生物制药过滤等，该业务2021年营收86.1亿美元，分拆后3M保留约20%股份。 3. 创新药械板块估值梳理 A股：创新药板块PE均值53，医疗器械板块PE均值44。本周A股创新药板块跌-3.34%，器械板块跌-1.27%。涨幅前五：海泰新光（+6.81%）、科伦药业（+6.43%）、威高骨科（+4.30%）、海尔生物（+3.95%）、奕瑞科技（+3.44%）。 H股：创新药板块PE均值22，医疗器械板块PE均值28（剔除负值）。本周H股创新药板块跌-7.01%，器械板块跌-6.65%。涨跌幅前五：春立医疗（+4.79%）、康哲药业（+2.38%）、威高股份（+0.51%）、爱康医疗（0.00%）、康哲药业（-0.79%）。 4. 往期观点复盘 回顾近期观点：药明康德扩产新加坡、GSK正式分拆；微创脑科学上市、BSX再收支架；蓬勃生物获融、AZ再扩管线；恒瑞新药获批、IPO热度爆发；科创IPO高热度、第七批集采开启。整体强调创新升级、全球化产能转移、一级市场投融资逐步回暖。 5. 风险提示 行业政策变动、疫情结束不及预期、研发进展不及预期。 总结 投融资热度回暖，估值与市场表现分化 本周医药生物行业投融资数据显示，一级市场投融资热度延续回暖趋势，创新医疗器械、创新药、CXO平台及专科服务平台为资金重点流向，二级市场IPO及定增活动密集，收并购聚焦中药大健康与临床CRO。 海外巨头Labcorp与3M相继宣布拆分医疗业务，反映行业战略聚焦与资本价值重组的趋势。 月度数据验证全球及国内医疗健康领域融资额回升，尤其国内医疗器械融资总额环比大幅增长252%，生物制药与IVD为热门赛道。 估值方面，A股创新药械板块估值高于H股，但本周二级市场表现承压，A/H股创新药械板块均录得跌幅，显示市场短期情绪谨慎。

中心思想 全球疫情周期性拐点显现，长期投资逻辑确立 从最新数据来看，全球（不含中国）新增新冠确诊病例在7月25日至31日环比下降6.2%，新增确诊病例数持续回落，趋势拐点或已出现。国内疫情同样趋于平复，全国新增确诊病例796例，环比下降33.9%；新增无症状感染者2,995例，环比下降36.7%。BA.5已成为英国（82%）、德国（73%）、法国（91%）、美国（71%）、日本（96%）等主要国家的绝对主流毒株。基于RNA病毒变异特性，我们认为全球疫情不会在短期内结束，其长期性和周期性特征将催生检测、预防、治疗、供应链四个领域的持续投资机会。 美国药物分发数据显示治疗环节需求依然坚挺 2022年以来美国共分发1,595.5万疗程新冠治疗药物，其中辉瑞Paxlovid占比54.0%，默沙东Molnupiravir占比24.7%。尽管7月最后一周整体药物发放量环比下降6.86%，但Paxlovid当周发放61.0万疗程，占当周总量的83.4%，显示出主流药物在治疗环节中的核心地位和持续需求。这一数据支撑了“检测-预防-治疗”综合防范体系的投资主线。 主要内容 国内疫情：整体趋于平复，广西及甘肃新增确诊占比较高 整体形势：新增确诊/无症状感染者环比较快下降 7月25日至31日，全国新增确诊病例796例，环比较上周下降33.9%；新增无症状感染者2,995例，环比下降36.7%。分省看，广西（163例，20.5%）、甘肃（161例，20.2%）、四川（116例，14.6%）、广东（111例，13.9%）为确诊病例数前四省份，福建（67例，8.4%）、上海（63例，7.9%）紧随其后。 重点地区：广西及甘肃两省新增确诊病例占比超四成 广西新增确诊病例163例（上周312例），无症状感染者1,149例（上周1,341例）；甘肃新增确诊病例161例（上周272例），无症状感染者1,099例（上周2,285例）。两省合计确诊病例324例，占全国总量的40.7%。四川、广东新增确诊病例分别为116例、111例，环比亦然下降。 全球疫情：新增确诊拐点或已现，BA.5已成全球主流毒株 全球新增确诊环比下降，欧美下降而东亚日本、韩国上升 7月25日至31日，全球（不含中国）新增确诊病例686.2万例，环比下降6.2%。美国（89.8万，12.5%）、德国（55.9万，7.8%）、韩国（53.7万，7.5%）为新增病例最多国家。确诊率方面，日本、韩国快速上升，欧美主要国家则处于回落周期。死亡病例方面，美国（日均422例）、巴西（229例）、英国（172例）、意大利（158例）较高且较前期上升。ICU入住率同样明显抬升，表明新一轮疫情冲击力度仍大。 BA.5测序占比全面主导各国 2022年7月18日至8月1日，英国、德国、法国BA.5测序占比分别为82%、73%、91%；美国、加拿大分别升至71%、73%；日本高达96%。BA.5已成为全球绝对优势变异株，其免疫逃逸能力和传播能力使得疫情呈现周期性波动。 美国新冠处方药发放：药物发放环比有所下降 整体发放量环比下滑，Paxlovid占比持续升高 2022年以来美国共分发1,595.5万疗程新冠药物，其中Paxlovid 861.8万疗程（54.0%），Molnupiravir 393.8万疗程（24.7%）。7月25日至31日，当周发放总量73.1万疗程，环比下降6.86%；其中Paxlovid发放61.0万疗程（占83.4%），环比下降5.0%；Molnupiravir发放9.2万疗程（占12.6%），环比下降18.9%。药物发放量与疫情高峰存在正相关，当周发放量下降与新增确诊回落趋势吻合。 投资建议：全球疫情周期性、持续性带来长期投资机会 从检测、预防、治疗、供应链四个维度分析投资主线： 检测：国内核酸检测常态化推荐圣湘生物，关注明德生物、达安基因等；海外抗原检测出口存在周期性，需关注海关数据。 预防：海外疫苗需求仍存，看好纳入WHO EUL清单的新冠疫苗出海，如康希诺。 治疗：RdRp抑制剂关注君实生物、歌礼制药；3CL抑制剂关注前沿生物、众生药业、广生堂等；中药关注以岭药业、红日药业、康缘药业。 供应链：CDMO关注凯莱英、博腾股份、和全药业；MPP供应链关注复星医药、九洲药业、普洛药业、华海药业。 风险提示 行业政策变动风险（防疫政策方向变化、核酸检测频率降低、集采降价） 疫情形势变动风险（新冠疫情消退、特效疫苗或特效药问世） 市场竞争加剧风险（技术迭代、恶性价格战） 总结 本报告基于2022年7月25日至31日的最新统计数据，系统分析了国内外新冠疫情形势及投资机会。核心数据表明：国内疫情呈平复趋势，新增确诊病例环比下降33.9%，无症状感染者环比下降36.7%；全球新增确诊病例环比下降6.2%，BA.5已成主流毒株，疫情拐点或已出现。但死亡病例和ICU入住率上升，表明病毒威胁依然存在。美国新冠药物发放量环比回落，但Paxlovid仍是治疗核心用药，占比逾八成。从投资角度，全球疫情具备长期性和周期性特征，应重点关注检测（核酸检测常态化、抗原出口周期）、预防（疫苗出海）、治疗（RdRp/3CL/中药路径）及供应链（CDMO/MPP）四条主线的优质标的，同时警惕政策、疫情形势及市场竞争加剧风险。