中心思想 市场触底回升，创新驱动未来 本报告核心观点指出，中国医药行业在经历历史低位估值后，正迎来诊疗复苏与创新破局的关键时期。尽管医药板块估值目前处于2013年以来的低点，但基金持仓已连续三个季度环比提升，显示市场信心正在逐步恢复。诊疗活动的正常化和人口老龄化带来的需求加速，共同构成了2023年第四季度行业基本面的积极底色。报告强调，具备全球商业化能力的创新药械企业是穿越周期、实现持续增长的重要力量，尤其是在ADC、PD-1、GLP-1等前沿领域的创新突破和国际化进展，预示着行业未来增长的新动能。 政策引导结构优化，投资聚焦三大主线 2023年第四季度，医药行业政策重心将继续深化至“医疗”环节，通过规范医务人员薪酬、诊疗行为以及加速创新药械的审批和医保准入，旨在优化行业发展环境，促进产品加速放量。医保基金在人口结构变化和统筹监管水平提升下，有望实现可持续性增长，为医药产业的长期发展提供底层支撑。基于对市场、基本面和政策的综合分析，报告提出了三大投资主线：一是把握供给侧出清后业绩弹性有望体现的细分领域；二是聚焦创新和国际化突破带来的增长机会；三是关注具备稳增长属性的

中心思想 业务结构调整与创新驱动 博瑞医药2023年三季度报告揭示了公司在业务结构调整中的核心策略，即通过持续的创新增量来驱动长期发展。尽管短期内盈利能力受到费用率提升的影响，但公司正积极布局高壁垒原料药品种的丰富、制剂业务占比的提升、权益分成模式的拓展以及创新药管线的稳步推进，旨在构建多元化的增长引擎，实现价值的持续增长。 盈利能力承压与未来展望 报告分析指出，2023年第三季度公司净利率同比下降，主要受财务费用率和研发费用率提升的影响。然而，基于公司在高难度API（活性药物成分）及制剂领域的技术和产能稀缺性，以及创新管线（包括吸入剂和创新药）的逐步推进，预计未来随着高壁垒品种的商业化上市和制剂业务收入占比的提升，公司的整体盈利能力将趋于稳定，并有望在长期内凸显其投资价值。 主要内容 业绩表现：营收稳健增长，净利润短期承压 2023年前三季度，博瑞医药实现营业收入9.15亿元，同比增长18.46%。归属于母公司股东的净利润为1.92亿元，同比下降2.95%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.88亿元，同比增长3.59%。 就第三季度单季而言，公司实现营业收入3.27亿元，同比增长20.38%；归母净利润0.82亿元，同比下降3.82%；扣非归母净利润0.83亿元，同比下降4.09%。营收的增长主要得益于权益分成收入和技术收入的显著提升。 成长性分析：高壁垒品种与创新管线驱动 从业务构成来看，2023年第三季度公司产品收入业务实现收入2.49亿元，同比增长4.11%，其中原料药收入2.32亿元，同比增长4.85%，制剂收入0.18亿元，同比下降4.43%。权益分成收入达到0.13亿元，同比大幅增长276.94%，主要系合作伙伴销售增长所致。技术收入0.56亿元，同比增长115.24%，主要源于公司技术服务订单按照开发进度完成里程碑交付。 展望2023-2025年，公司成长性主要体现在： 高壁垒原料药品种持续丰富： 2023年第三季度，公司溴夫定原料药在国内获批，吸入用布地奈德混悬液、瑞加诺生注射液、瑞加诺生原料药等9个品种在国内申报。此外，磺达肝癸钠注射剂已向美国递交ANDA，碘普罗胺原料药向欧洲递交CEP。随着这些在审品种的商业化上市销售，预计公司持续丰富的原料药品种有望保持较高速增长。 制剂增量： 在第八批国家药品集中采购中，公司阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干混悬剂成功中标。叠加艾立布林注射液等高壁垒品种的上市放量，公司制剂收入占比有望进一步提升。 权益分成收入： 公司已与合作伙伴签署甲磺酸艾立布林注射液仿制药在美国的产品开发和商业化独家合作协议，并已向该合作伙伴提供甲磺酸艾立布林原料药，艾立布林原料药已提交美国DMF。公司有望基于其技术平台优势，持续推进高壁垒原料药等产品的权益分成业务。 创新管线进展： 在吸入剂方面，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂已完成工艺验证，噻托溴铵吸入粉雾剂已完成中试。创新药方面，注射用BGC0228处于临床Ⅰ期剂量扩展研究，已完成13例受试者入组给药，拓展瘤种包括宫颈癌、卵巢癌和胃食管癌等。BGM0504注射液减重和2型糖尿病治疗Ⅱ期临床已开始入组。公司在研仿制药及创新药项目稳步推进。 盈利能力分析：费用率提升影响净利率 2023年第三季度，公司毛利率为63.16%，同比基本持平。期间费用率分析显示，第三季度财务费用率1.86%，同比上升4.51个百分点；研发费用率18.46%，同比上升1.84个百分点；管理费用率9.56%，同比上升0.57个百分点；销售费用率5.1%，同比基本持平。受上述因素综合影响，公司2023年第三季度净利率同比下降3.20个百分点。预计随着高壁垒品种上市、制剂业务收入占比持续提升以及创新药研发的持续投入，2023-2025年公司整体净利率将保持基本稳定。 经营质量分析：应收账款回款加速 从现金流看，2023年第三季度经营活动产生的现金流量净额同比降低70.97%，2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比降低51.99%。经营活动产生的现金流量净额占经营活动净收益的比例同比大幅下滑（2023年三季报为49.34%；2022年三季报为104.13%），主要原因是收到的票据比例同比上升以及收到的税费返还同比减少。然而，从周转率看，2023年前三季度公司应收账款周转率提升至2.85（2022年前三季度为2.02），表明公司回款速度有所加快，经营质量有所改善。 盈利预测与估值：维持“增持”评级 报告预计博瑞医药2023-2025年每股收益（EPS）分别为0.62、0.75、0.92元/股。截至2023年10月28日收盘价，对应2023年市盈率为67倍。鉴于公司在高难度API及制剂领域的技术和产能稀缺性，以及创新管线逐步推进所带来的价值凸显，报告维持对博瑞医药的“增持”评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括生产安全事故及质量风险、核心制剂品种销售不及预期风险、创新药投入过大或项目失败风险、汇率波动风险以及订单交付波动性风险。 总结 战略转型与长期增长潜力 博瑞医药在2023年第三季度展现出营收的持续增长势头，这得益于其在业务结构上的积极调整和创新驱动策略。尽管短期内受研发投入和财务费用增加的影响，公司净利润面临一定压力，但其在高壁垒原料药、制剂业务拓展、权益分成以及创新药管线方面的布局，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。公司通过不断丰富产品管线和提升技术平台优势，有望在长期内实现创新增量和市场份额的提升。 投资价值与风险考量 报告维持对博瑞医药的“增持”评级，主要基于公司在高难度API及制剂领域的技术稀缺性和产能优势，以及创新管线逐步进入收获期所带来的潜在价值。投资者在评估其投资价值时，应充分考虑公司在生产安全、核心制剂销售、创新药研发成功率、汇率波动以及订单交付稳定性等方面可能面临的风险，以做出全面的投资决策。

中心思想 康恩贝战略聚焦中药大健康，业绩稳健增长 康恩贝在2023年前三季度展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现显著增长。公司持续深化中药大健康战略转型，优化销售结构，中药大健康业务占比不断提升，成为核心增长驱动力。 盈利能力与经营效率持续改善 报告期内，公司通过优化销售费用率和加大研发投入，提升了盈利能力和内生发展动力。同时，经营性现金流表现优异，应收账款周转率提高，显示出公司经营质量和运营效率的持续改善。 主要内容 业绩情况：收入增长，净利润大幅提升 2023年前三季度，康恩贝实现营业收入51.84亿元，同比增长15.51%；归母净利润6.23亿元，同比大幅增长171.76%；扣非归母净利润5.10亿元，同比增长15.23%。 单季度来看，2023年第三季度公司实现营业收入14.20亿元，同比增长0.88%；归母净利润1.07亿元，同比增长532.29%；扣非归母净利润0.95亿元，同比下降27.35%，主要系研发费用和股权激励费用同比增加约3000万元所致。 成长性分析：销售结构持续向中药大健康倾斜 非处方药业务表现及展望 2023年前三季度，非处方药实现收入19.1亿元，同比增长24.1%。其中，核心产品肠炎宁通过品牌宣传和连锁药店营销活动实现11亿元销售收入。 2023年第三季度，非处方药收入为4.2亿元，同比下降10%，主要受金笛和肠炎宁需求下滑影响。预计2023年第四季度非处方药销售或短期承压，因上年同期基数较高。 健康消费品业务稳步增长 2023年前三季度，健康消费品实现收入4.3亿元，同比增长21.9%。“康恩贝”牌健康食品通过稳存量、拓新品类、布局新渠道等方式实现超4亿元销售收入。 2023年第三季度，健康消费品实现收入1.4亿元，同比增长21%。 处方药业务结构性变化 2023年前三季度，处方药实现收入16.2亿元，同比增长5.7%。其中，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长36%，是处方药中增速较快的品种。 2023年第三季度，处方药收入为4.4亿元，同比下降8.6%，主要受院内增速下滑影响。预计2023年第四季度处方药销售有望回升。 此外，2023年前三季度公司处方中药饮片业务实现营收5.40亿元，同比增长37.75%。其他业务实现营收6.82亿元，同比增长1.83%。 综合来看，2023年前三季度公司中药大健康业务实现营收34.42亿元，同比增长23%，占公司总营收比例达66.4%，较上年同期提升4.29个百分点，销售结构持续优化。 盈利能力分析：销售费用率优化，研发投入增加 2023年第三季度，公司销售毛利率为57.25%，同比下降4.79个百分点，主要系处方药销售占比下降所致。 销售费用率为32.38%，同比下降2.33个百分点，原因为公司零售端销售占比上升。 研发费用率为5.02%，同比提升1.57个百分点，显示公司加大研发投入，增强内生发展动力。 管理费用率为9.25%，同比下降0.85个百分点；财务费用率为0.04%，同比提升0.43个百分点。 2023年第三季度销售净利率为8.75%，同比提升5.87个百分点，主要系公允价值损益带来的亏损减少所致。 经营质量分析：经营性现金流增长，运营效率提升 2023年第三季度，公司经营性现金流净额为2.19亿元，同比增长31.75%，远超归母净利润水平，现金流表现优异。 2023年前三季度应收账款周转率为4.33次，同比提升0.38次，表明随着国资持续赋能，公司销售体系逐步改善，经营效率提升。 长期战略：聚焦中药大健康，看好增长持续性 自2020年浙江国资委入主康恩贝以来，公司通过转让处置低效和无效资产，强调聚焦中医药健康主业、整合优质资产。 2023年前三季度，公司中药大健康业务占总营收比例达66.4%，再次体现公司核心业务转型战略的不断推进。 报告认为，公司在经历资产瘦身、明确聚焦自我诊疗业务战略重心后，有望迎来新一轮成长，看好公司未来增长的持续性。 盈利预测与估值：维持“增持”评级 预计2023-2025年公司营业收入分别为68.32亿元、79.49亿元和90.99亿元，同比增速分别为13.85%、16.35%和14.47%。 归母净利润分别为7.25亿元、8.82亿元和10.07亿元，同比分别增长102.52%、21.60%和14.17%。 对应当前PE分别为18.60x、15.30x和13.40x，维持“增持”评级。 风险提示 核心产品集采降价的风险；管理改善不及预期的风险；原料药价格波动的风险。 总结 康恩贝在2023年前三季度实现了营收和归母净利润的显著增长，尤其归母净利润同比大幅提升171.76%。公司坚定执行聚焦中药大健康战略，该业务营收占比已达66.4%，成为业绩增长的核心驱动力。尽管第三季度非处方药和处方药业务短期承压，但健康消费品和中药饮片业务表现亮眼，销售结构持续优化。公司盈利能力通过销售费用率优化和研发投入增加而提升，经营性现金流充裕，运营效率改善。鉴于公司战略转型成效显著，未来增长潜力可期，分析师维持“增持”评级，并对2023-2025年的业绩增长持乐观态度，但提示了集采降价、管理改善不及预期及原料药价格波动等风险。

中心思想 CXO板块强势回归与市场展望 本报告核心观点指出，医药生物行业在2023年第三季度呈现出积极的复苏态势，其中CXO（医药研发生产外包）板块表现尤为突出，重回基金持仓第一大细分板块。尽管整体医药基金持仓比例连续三个季度环比上升，但剔除医药主体基金后，全基金仍对医药行业保持低配，表明市场对医药板块的配置仍有提升空间。CXO板块当前估值处于历史底部，且海外投融资环境和国际关系有望在2023年第四季度逐步改善，为CXO龙头企业带来增长机遇。 医药行业新周期投资主线 报告强调，2023年医药行业正处于“复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡”的多周期共振阶段。在这一背景下，中药、仿制药、创新药械及配套产业链（如CXO/原料药）等细分领域有望成为未来的投资主线。诊疗量的快速恢复、控费政策的持续优化以及创新药械产品的不断迭代，共同构成了医药行业新周期的逻辑支撑。 主要内容 1 本周思考：CXO 重回基金持仓第一大，如何看后市？ 基金持仓概况与CXO地位 医药持仓比例持续上升但仍存低配：2023年第三季度，全部基金重仓持股中医药持仓占比为12.18%，环比提升1.11个百分点，已连续三个季度环比上升。然而，若剔除医药主体基金，全基金对医药行业的配置仍处于低配状态，低配比例为1.58%。 CXO重回持仓首位：按细分板块基金持仓总市值占基金医药总持仓市值比例计算，2023年第三季度前五大细分板块分别为CXO（22%）、化学制剂（19%）、医疗设备（14%）、中药（10%）和其他生物制品（9%）。其中，CXO板块环比持仓增加最多，达到8.2个百分点。 增持重点标的：季度增持股数TOP5包括绿叶制药、康龙化成、药明生物、药明康德、赛诺医疗。药明康德重新成为2023年第三季度全部基金重仓医药持股总市值第一名。 CXO估值与未来空间 估值处于历史底部：截至2023年10月27日，CXO板块市盈率（TTM）为28.52倍，远低于近三年平均市盈率65.12倍，显示其估值仍处于历史底部位置。 配置比例仍有提升空间：尽管医疗研发外包板块基金重仓持股占比有所回升，但仅回升至2020年第四季度的水平，距离2023年第三季度高点42%的占比仍有较大空间。 边际改善与投资建议 海外投融资回暖：2023年9月，全球生物医药领域共发生87起融资事件，披露融资总额约30.10亿美元，环比上涨46%，同比上涨17%，底部回升趋势逐渐确立。海外市场Biotech大额收并购事件频率已回到2020-2021年水平。 国际关系改善预期：报告认为国际关系有望于2023年第四季度起逐步改善，这将利好以海外收入为主或积极开拓海外市场的CXO龙头标的。 重点推荐标的：报告重点推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、泰格医药、康龙化成、博腾股份、皓元医药、百诚医药、昭衍新药、美迪西、药石科技、方达控股、和元生物等CXO企业。 2 行情复盘：创新药产业链领衔，医药子板块普涨 医药行业整体表现 本周涨幅领先：本周医药板块上涨4.49%，跑赢沪深300指数3.02个百分点，在所有行业中涨幅排名第三。 年内累计跌幅收窄：2023年以来，中信医药指数累计跌幅为7.5%，跑赢沪深300指数0.5个百分点，在所有行业中排名第18名。 成交额与估值：截至2023年10月27日，医药行业成交额为3445亿元，占全部A股总成交额的8.2%，较前一周下滑1.2个百分点。医药板块整体估值（历史TTM）为26.70倍PE，环比上升1.08。医药行业相对沪深300的估值溢价率为152%，环比上升9.2个百分点，但仍低于四年来中枢水平（168.3%）。 医药子行业：全线回暖，创新药产业链领涨 子板块普涨：本周医药子板块全线上涨。根据Wind中信医药分类，生物医药（+6.0%）、化学制剂（+4.9%）、中成药（+4.8%）涨幅较大。 浙商医药分类表现：根据浙商医药重点公司分类板块，本周生物药领涨（+6.3%），中药（+6.1%）、仿制药（+5.5%）、创新药（+5.1%）涨幅亦较大。 个股表现突出：生物药板块的长春高新（+16.2%）、康华生物（+14.2%）、智飞生物（+11.1%）；中药中的昆药集团（+13.1%）、太极集团（+13.1%）；仿制药中的普利制药（+18.9%）及科学服务中的阿拉丁（18.5%）等因三季报落地催化及较高性价比而涨幅较好。 估值修复：本周医药子板块估值全线上升，其中中药饮片（+2.06）、化学原料药（+1.45）、生物医药（+1.37）估值修复较多。截至2023年10月27日，估值排名前三的板块为中药饮片（37倍）、医疗服务（35倍）、医疗器械（28倍）。 陆港通&深港通持股：医药北上资金环比增加 北上资金流入：截至2023年10月27日，陆港通医药行业投资1635亿元，医药持股占陆港通总资金的9.1%，医药北上资金环比增加61亿元。 细分板块净流入：医疗服务、中药、生物制品细分板块净流入较多。 陆港通持股市值变动：本周陆港通医药标的市值增长前五名为药明康德、爱尔眼科、迈瑞医疗、恒瑞医药、长春高新。 港股通持股市值变动：本周港股通医药持股市值增长前五名为石药集团、药明生物、金斯瑞生物科技、翰森制药、中国生物制药。 限售解禁&股权质押情况追踪 限售股解禁：2023年10月23日至11月22日期间，共有21家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中泓博医药、怡和嘉业、华厦眼科等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。 股权质押变动：贝达药业等公司第一大股东质押比例略有提升，东阳光等公司第一大股东质押比例有所下降。 2023年医药年度策略：拥抱新周期 新周期主线与逻辑支撑 多周期共振：2023年医药行业处于复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，应把握这一新周期主线。 推荐方向：中药、仿制药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等。 逻辑支撑： 复苏新周期：诊疗量快速恢复。 政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期。 产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。 行业边际变化与重点推荐 行业边际变化：后集采时代“量”的修复、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化。 中药：近期东阿阿胶、康恩贝、同仁堂等中药公司披露的经营近况验证了中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的基础。推荐康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，并建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等。 配套产业链：推荐药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。 创新药械：推荐迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。 3 风险提示 行业政策变动风险。 研发进展不及预期风险。 业绩低预期风险。 总结 本报告深入分析了2023年第三季度医药生物行业的市场表现与未来趋势。数据显示，医药板块基金持仓比例连续上升，其中CXO板块强势回归，成为基金持仓第一大细分领域，且其估值仍处于历史底部，具备较大的配置空间。海外投融资环境的改善和国际关系的企稳预期，为CXO龙头企业提供了新的增长动力。在市场行情方面，本周医药板块整体上涨并跑赢大盘，子板块全线回暖，创新药产业链领涨。陆港通北上资金持续流入医药行业，进一步验证了市场对该板块的关注。展望2023年，报告强调医药行业正处于多周期共振的新阶段，建议投资者把握中药、仿制药、创新药械及配套产业链等投资主线，但同时需警惕行业政策变动、研发进展不及预期及业绩低预期等风险。

中心思想 业绩拐点确立与增长驱动 仙乐健康在2023年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和净利润均实现显著提升。报告指出，美国保健品渠道去库存已基本结束，标志着公司业绩拐点的确立。内生业务保持高位增长，BF业务环比改善并有望在第四季度实现正贡献，共同驱动公司未来业绩的持续增长。 全球化战略与长期价值 公司正处于全球化发展的关键时期，有望在全球营养健康食品产业链B端市场中提升集中度。同时，限制性股票激励计划和中长期员工持股计划的落地，为公司设定了明确的业绩目标（2024年4亿元），有效激发了员工积极性，为公司的长期稳健发展奠定了坚实基础，预示着其长期投资价值。 主要内容 23Q3收入同比快增，内生与BF业务表现分析 仙乐健康在2023年第三季度实现了9.6亿元的营业收入，同比增长高达41.5%。前三季度累计收入达到25.0亿元，同比增长40.0%。 内生收入增长强劲，区域市场分化 报告测算，23Q3公司内生收入预计实现低双位数同比增长。具体来看： 中国区：预计实现低双位数增长。 欧洲区：预计实现高双位数增长。 美国区：受渠道去库存和去年高基数影响，预计出现双位数下滑，但环比已显著改善。 新域市场：表现尤为突出，预计实现翻倍增长。 BF业务环比改善，去库存接近尾声 BF业务在23Q3收入环比改善，预计同比实现低双位数增长。分析师判断，美国保健品渠道去库存已基本结束，预计BF业务在23Q4有望实现正贡献，并呈现逐季改善的趋势。 23Q3盈利能力分析：净利率维持高位，BF亏损收窄 公司在23Q3实现了8396万元的归母净利润，同比增长26.7%；扣非归母净利润为8585万元，同比增长31.3%。前三季度归母净利润1.9亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长14.5%。 毛利率与净利率表现 毛利率：23Q3为31.3%，同比提升1.7个百分点，显示出公司产品结构优化或成本控制能力的增强。 净利率：23Q3为8.3%，同比下降1.5个百分点，主要受费用结构变化影响。 费用结构优化 销售费用率：7.4%，同比增加2.0个百分点。 管理费用率：8.4%，同比下降2.3个百分点，体现了公司在管理效率上的提升。 研发费用率：3.0%，同比下降0.1个百分点，保持了稳定的研发投入。 财务费用率：1.7%，同比增加2.7个百分点，可能与汇率波动或融资成本上升有关。 综合来看，报告预计23Q3内生净利率维持高位，BF业务亏损进一步收窄，对整体盈利能力构成积极影响。 盈利预测与估值展望 基本面拐点确立与弹性释放 分析师认为，伴随美国保健品渠道去库存步入尾声以及BF业务有望逐季改善，公司基本面已现拐点。预计23H2业绩将实现同比/环比快增，未来业绩弹性有望充分释放。 全球化战略与行业集中度提升 报告坚定看好公司长期发展逻辑，认为仙乐健康正处于全球化元年，有望在全球营养健康食品产业链B端市场中发挥引领作用，提升行业集中度。 激励机制助力长期发展 公司推出的限制性股票激励计划草案和中长期员工持股计划（设定2024年4亿元业绩目标），将有效激发员工积极性，对公司长期稳健发展构成利好。 财务预测与投资评级 基于上述分析，分析师对公司未来业绩进行了预测： 营业收入：预计2023年、2024年、2025年分别为35.7亿元、43.5亿元、49.9亿元。 归母净利润：预计2023年、2024年、2025年分别为2.7亿元、4.0亿元、5.0亿元。 每股收益(EPS)：预计2023年、2024年、2025年分别为1.51元、2.22元、2.74元。 市盈率(P/E)：预计2023年、2024年、2025年分别为21.17倍、14.36倍、11.66倍。 报告维持对仙乐健康的“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 行业竞争风险加剧。 政策变动风险。 汇率波动风险。 测算风险偏差等。 总结 仙乐健康2023年第三季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现高速增长，其中收入同比增长41.5%，归母净利润同比增长26.7%。核心驱动因素在于内生业务的强劲增长，尤其是在欧洲区和新域市场，以及美国保健品渠道去库存的结束和BF业务的环比改善。公司毛利率有所提升，管理费用率下降，显示出良好的运营效率。分析师判断公司基本面已确立拐点，预计下半年业绩将加速释放。长期来看，公司的全球化战略和员工激励计划将为其持续发展提供动力。尽管存在行业竞争、政策变动等风险，但基于积极的业绩预期和战略布局，报告维持“买入”评级，并预测未来三年营收和净利润将持续增长。

中心思想 李宁23Q3业绩承压与Q4库存优化 本报告核心观点指出，李宁品牌在2023年第三季度零售流水增长放缓，主要受去年同期高基数及消费者偏好变化影响。公司预计第四季度将重点聚焦渠道库销比的健康化，通过促销活动促进库存去化。 长期增长潜力与“买入”评级维持 尽管短期业绩面临压力，但分析师维持对李宁的“买入”评级，看好其在中长期在品牌声量、产品口碑及业绩增长方面的潜力，并对专业运动产品及细分品类的持续创新抱有期待。 主要内容 投资要点 23Q3零售流水表现分析 整体增速放缓： 李宁牌（不含李宁YOUNG）全平台零售流水在23Q3录得中单位数增长，较上半年10%-20%低段的增速有所下降。这主要归因于2022年7-8月零售环境相对稳定，导致同期基数较高。 线下优于线上： 线下流水实现高单位数增长，而线上流水则出现低单位数下降。分析认为，这反映了2023年线下零售环境的修复，消费者在消费场景选择上更倾向于线下。 直营优于批发： 线下直营渠道流水增长20%-30%低段，批发渠道流水增长低单位数。直营表现领先主要得益于：年内直营门店数量净增（零售业务销售点净增57个，批发业务销售点净减58个），奥莱渠道（主要由直营开设）在消费者价格敏感背景下表现良好，以及暑期客流集中于高线城市，利好在高线城市分布较多的直营渠道。 可比同店压力： 与单季度流水增速匹配，Q3各渠道可比同店销售也面临压力，其中零售增长中单位数，批发下滑10%-20%低段，电商下滑低单位数。 库销比健康化策略 库存压力显现： 考虑到上半年批发渠道收入增长快于Q3批发零售流水增长，预计公司Q3渠道库销比同比将略有上升。 Q4去库存重点： 公司预计将在Q4积极利用“双十一”等年末促销机会，以促进渠道减负和库存正常化。 盈利预测与估值 业绩预期下调： 鉴于Q3流水表现及Q4清库存对流水和毛利率的潜在影响，分析师下调了全年业绩预期。 财务预测： 预计公司2023/2024/2025年收入分别为278/308/342亿元，同比增速分别为+8%/+11%/+11%。归母净利润预计为37/44/49亿元，同比增速分别为-9%/+19%/+13%。 估值水平： 对应当前PE分别为16/13/12倍。 维持“买入”评级： 尽管短期零售表现承压，但公司在中长期仍被视为在品牌声量、产品口碑及业绩增长上最值得期待的大众运动品牌之一。分析师看好专业运动产品的蓬勃发展以及女子、户外、童装、运动时尚等细分品类的持续创新。 风险提示： 主要风险包括客流不稳定以及特殊舆论事件可能影响品牌宣传推广效果。 总结 李宁在2023年第三季度面临零售流水增长放缓的压力，主要受高基数和消费场景变化影响，其中线下和直营渠道表现优于线上和批发。公司预计第四季度将把库销比健康化作为重要任务，通过促销活动去化库存。尽管短期业绩承压，分析师仍维持“买入”评级，看好李宁在中长期的品牌发展、产品创新及业绩增长潜力。

中心思想 业绩结构性分化与增长驱动 康缘药业2023年前三季度整体业绩实现稳健增长，总收入同比增长11.86%至34.96亿元，归母净利润同比增长24.24%至3.50亿元。 然而，第三季度单季收入同比下滑8.31%至9.43亿元，但归母净利润仍实现5.11%的增长，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。 业绩增长的主要驱动力来源于注射液品类的强劲表现，其收入同比增长48.7%，占主营业务收入的46%，尤其受益于流感疫情对热毒宁注射液需求的增加。 与此同时，口服液产品线（特别是金振口服液）销售面临较大压力，同比大幅下滑24.3%，对整体收入增长构成拖累。 盈利能力提升与长期战略布局 公司盈利能力显著提升，2023年第三季度销售毛利率同比提升1.34pct至70.28%，销售净利率同比提升1.09pct至8.15%，主要得益于高毛利口服品种的结构性调整以及持续高水平的研发投入。 研发费用率维持在15.54%的高位，体现了公司作为中药创新药龙头的持续研发投入和创新能力。 营运效率得到改善，经营性现金流表现良好，应收账款及应收票据周转率提升，渠道库存减少，加速了现金回流。 公司长期战略明确，持续推进新药研发（已获得5个中药临床试验批准通知书）和已上市品种的循证证据研究，旨在构建稳固的长期产品梯队。 尽管短期内口服产品线销售承压导致分析师小幅下调全年业绩预期，但鉴于公司在研发、盈利能力和营运效率方面的积极表现，维持“增持”评级。 主要内容 业绩表现：2023Q3收入下滑，归母净利润略有增长 2023年前三季度整体业绩 公司实现总收入34.96亿元，同比增长11.86%。 归母净利润3.50亿元，同比增长24.24%。 扣非归母净利润3.17亿元，同比增长20.54%。 2023年第三季度单季业绩 公司实现收入9.43亿元，同比减少8.31%。 归母净利润0.74亿元，同比增长5.11%。 扣非归母净利润0.55亿元，同比下滑10.47%。 分析认为，尽管第三季度收入有所下滑，但归母净利润仍实现增长，表明公司在盈利能力方面有所改善。 成长性：注射剂快速增长，口服液销售承压 注射液品类 2023年Q1-Q3，注射液实现收入15.89亿元，同比增长48.7%，占主营业务收入的46%。 2023年Q3单季，注射液实现营业收入4.31亿元，同比增长36%，占主营业务收入的46%。 快速增长主要得益于流感疫情增加了热毒宁在院内的需求，同时2022年同期注射液销售基数较低。 口服液品类 2023年Q1-Q3，口服液实现收入5.41亿元，同比减少24.3%，占主营业务收入的16%。 2023年Q3单季，口服液实现营业收入1.18亿元，同比减少58%，占主营业务收入的13%。 销售下滑主要系金振口服液销售同比下降所致。 其他二线品类 颗粒剂、冲剂：2023年Q1-Q3实现收入2.48亿元，同比增长57.41%，主要系杏贝止咳颗粒销售同比增长较多。 片丸剂：实现收入2.60亿元，同比减少1.93%。 胶囊：实现收入6.63亿元，同比减少5.26%。 贴剂：实现收入1.55亿元，同比减少10.3%。 凝胶剂：实现收入0.18亿元，同比减少18.45%。 盈利能力：研发费用率维持高水平，盈利能力提升 毛利率与费用率 2023年Q3公司销售毛利率为70.28%，同比提升1.34pct，主要系公司口服品种较高毛利率提升较多所致。 研发费用率为15.54%，同比提升0.01pct，显示公司持续保持高水平研发投入。 销售费用率为41.85%，同比提升0.73pct，原因为公司加大销售费用投入。 管理费用率为4.20%，同比提升0.61pct。 财务费用率为-0.79%，同比下降0.49pct。 销售净利率 2023年Q3公司销售净利率为8.15%，同比提升1.09pct。 营运能力：现金流表现良好，营运效率提升 经营性现金流 2023年Q3公司经营性现金流净额为3.17亿元，同比增加33.37%，现金流表现良好。 营运效率 2023年Q1-Q3应收账款及应收票据周转率为4.89次，同比增长1.01次，说明公司营运效率提升，渠道库存减少，帮助公司现金回流加快。 长期战略 中药创新药研发 公司是中药创新药龙头企业，研发储备丰富。 根据Wind医药库，截至2023年，公司已获得5个中药临床试验批准通知书。 已上市品种培育 公司有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液、银杏二萜内酯葡胺注射液、热毒宁注射液等品种的循证证据研究。 深入推进重点培育品种、医保及基药目录品种的功效成分与作用机制研究，构建临床-基础相结合的系统证据链。 未来展望 分析师认为，公司研发体系已形成良好体系，在营销持续赋能、经营效率提升的背景下，公司的研发成果有望快速放量，构建长期产品梯队。 盈利预测与投资建议 业绩预期调整 考虑到公司2023年Q3口服条线销售压力较大，分析师小幅下调公司全年业绩预期。 财务预测 预计公司2023-2025年营业收入分别为47.92/54.88/63.45亿元，同比增长10.13%/14.53%/15.61%。 归母净利润分别为5.19/6.28/7.66亿元，同比增长19.37%/21.03%/22.02%。 对应当前PE分别为18.19x/15.03x/12.32x。 投资评级 维持“增持”评级。 风险提示 新药研发及临床销售节奏不及预期的风险。 销售渠道布局不及预期的风险。 市场竞争加剧的风险。 总结 康缘药业2023年前三季度整体业绩呈现稳健增长态势，但内部结构性分化明显。注射液产品线，特别是热毒宁注射液，在流感需求和较低基数效应下实现了强劲增长，成为公司收入的主要驱动力。然而，口服液产品线，尤其是金振口服液，销售表现不佳，对整体收入构成压力。 尽管第三季度单季收入有所下滑，公司通过优化产品结构和持续的研发投入，有效提升了盈利能力，销售毛利率和净利率均有所改善。公司在研发方面持续保持高水平投入，并积极推进新药研发和已上市品种的循证研究，为长期发展奠定基础。同时，营运效率的提升和良好的现金流表现也增强了公司的财务健康度。 分析师基于口服产品线的短期销售压力，对公司全年业绩预期进行了小幅下调，但鉴于公司作为中药创新药龙头的长期发展潜力、持续的研发投入以及不断提升的盈利能力和营运效率，维持了“增持”的投资评级。投资者在关注公司长期发展的同时，也需警惕新药研发、销售渠道拓展及市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 国产算力与AI应用驱动计算机行业增长 本报告核心观点指出，随着经济复苏，订单逐季度回暖，预计明年业绩将加速增长。在第四季度投资策略上，建议重点关注华为和AI产业链进展，并推荐具有估值切换潜力的标的。美国高端芯片禁令加速了国产算力成为明确的投资主线，信息技术自主创新速度有望加快，华为产业链市场占有率预计将持续提升。 多模态AI与医疗IT复苏带来新机遇 报告强调，多模态AI有望爆发，AI应用商业化进程加速，数据要素市场政策落地情况值得关注。同时，部分行业呈现复苏态势，特别是医疗信息化和政务信息化领域，新签订单增长显著，且2024年业绩存在被低估的潜力。报告建议在国产算力、AI多模态及应用、以及估值切换标的等领域进行投资布局。 主要内容 01 核心技术自主自强 美拟收紧高端芯片限制，国产化迫在眉睫 美国政府自拜登执政以来，通过联盟方式对华半导体产业实施多边管制，近期出台《先进计算芯片规则（AC/S IFR）》等，并增加BIS“实体清单”，限制芯片设计、代工、生产设备、芯片供应及人员等多个环节。英伟达A800、H800、L40s、L40、RTX 4090等高端芯片可能受影响，使得AI算力国产化成为当务之急。 超算算力互联互通，政策支持力度加大 我国超算CPU早在2015年就受到美国限制。近年来，我国持续加大超算政策支持，目前已进入算力互联互通阶段。例如，2023年科技部启动国家超算互联网部署工作，旨在突破现有单体超算中心运营模式，构建一体化算力服务平台，实现算力资源统筹调度。 智算算力顶层规划出台，各地政策逐步跟进 2023年10月，工信部等六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，明确提出到2025年全国算力目标规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。该计划从顶层明确了未来三年全国智算算力的建设目标及节奏，有望统一各地智算中心建设标准，提升国产芯片建设的智算中心上架率。 信创市场稳步推进，行业信创加速释放 自2020年起，国产替代在党政、金融等2+8行业逐步开展。我国信创行业已基本建立从上游芯片到下游应用的替代产业链条，形成以华为、中国电子、中国电科、浪潮为巨头的市场格局。2022年招投标市场中，基础硬件占比44.43%，应用软件占比37.54%。预计2027年信创总规模约1.56万亿元，年均复合增速2.10%。其中，八大行业信创市场空间测算至2027年总规模为1.00万亿元，2023-2027年待建设规模为4694亿元；党政信创市场空间测算至2027年总规模为5588亿元，2023-2027年待建设规模为1884亿元。 02 华为产业链市占率有望继续提升 华为“鲲鹏+昇腾”构建核心算力基础设施 华为以“鲲鹏+昇腾”为核心，形成了CPU+GPU算力基础设施。鲲鹏计算产业涵盖处理器、AI芯片、网卡芯片、主板等硬件及操作系统、数据库、中间件等基础软件，并覆盖政府、金融、电信等行业应用。昇腾计算产业则基于昇腾系列处理器和基础软件，构建全栈AI计算基础设施及服务。 鲲鹏生态在行业信创开花结果，市占率有望提升 华为鲲鹏计算生态已迈入全行业全场景拓展阶段，在政务、电信、互联网、银行等领域实现行业拓展。2022年全球服务器芯片市场中X86占91%，ARM占6%。根据Bernstein数据，2022年中国市场服务器中ARM占比约15%，国产CPU（龙芯、海光、兆芯、申威等）占比约10%，合计国产芯片服务器占比达到25%。2023年以来，ARM服务器在运营商和银行等行业信创采购大单中占比持续提升，预计未来华为鲲鹏服务器市占率有望进一步提升。 昇腾加入PyTorch社区，有望构建第二“CUDA”生态 昇腾910b性能正逐步接近英伟达A100。昇腾服务器已在政府智算中心、运营商、银行等领域规模化落地。2023年10月，华为作为Premier最高级别会员加入PyTorch社区，PyTorch 2.1版本已同步支持昇腾NPU，开发者可直接基于昇腾进行模型开发。昇腾已适配BLOOM、GPT-3、LLaMA等主流大模型，性能可持平业界，预计未来迭代速度将加快，有望构建世界第二“CUDA”生态。 华为软件生态圈：欧拉、鸿蒙、高斯、Meta ERP 华为基于鲲鹏与昇腾两大芯片族，构建了包括欧拉、鸿蒙、高斯等基础软硬件在内的开源开放生态。欧拉已从服务器操作系统升级为统一面向数字基础设施的开源操作系统，截至2023年10月15日，欧拉开源社区实现近190万用户。鸿蒙OS与开源鸿蒙共同构成鸿蒙生态，前者面向C端消费，后者面向B端产业拓展。华为已实现自主可控的Meta ERP研发，并成功完成全球首批大规模切换。GaussDB实现了核心代码100%自主研发，是国内首个软硬协同、全栈自主的国产数据库。 盘古大模型赋能AI应用生态 盘古大模型以ModelArts为底层基座，构建“L0-L1-L2”大模型体系，未来有望在工业、矿山、交通运输等领域结合行业know-how赋能生态内各个厂商，提供皮带质检、案件关键词抽取、企业财务异常检测等细分场景模型。 03 数据要素 数据要素框架与新型商业模式 数据要素产业链参与者包括数据交易所、IT系统、数据库、IT机房、场景数据采集、数据处理、数据确权等。中短期内，地方政府数据运营将逐步开展，具备国资背景和数据治理能力的企业，以及有能力开拓数据要素下游应用市场的IT厂商（尤其深耕医保、金融、交通等领域）将占据先机。伴随数据要素入表细则逐步颁布，有数据资源的企业有望增厚资产负债表，并发挥数据要素的金融属性。具备数据治理能力的数商将助力企业满足数据采集、整理等治理要求。 04 AI+应用百家争鸣 多模态AI有望在2024年迎来爆发 AI模型正从单模态向多模态演进，融合跨模态知识及数据，大幅延伸应用场景，有望实现认知智能。多模态AI能够实现基于文本、语音、图片、视频等多模态数据的综合处理应用。OpenAI发布GPT-4V、谷歌发布RT-X、Meta发布AnyMAL等标志着多模态大模型进入加速迭代阶段，预计2024年将迎来爆发。 AI+办公：底层技术升级，商业化进程加速 OpenAI推出新版ChatGPT，增加语音和图像输入功能，革新办公产品。微软宣布Microsoft 365 Copilot于11月1日全面推向企业客户，验证了AI在办公场景的价值。国内泛办公软件厂商如金山办公、万兴科技、彩讯股份、致远互联等也在加速AI产品布局和商业化进程，推出WPS AI、天幕多媒体大模型、智能邮箱RichAIbox、AICOP协同平台等。 AI+教育：多模态AI提升互动体验及教学质量 教育是AI大模型应用的优质场景，多模态技术有望大幅提升学生交互式体验及教学质量，推动教育智能化升级。海外教育科技公司已将GPT及AIGC技术应用于学习、评估、指导、研究、课程计划、内容生成及心理健康等细分领域，如Duolingo Max、Speak、CheggMate等。 AI+医疗：大模型产品化并实现试用 大模型在医疗领域实现产品化。卫宁健康基于WinGPT打造医护智能助手WiNEX Copilot，提供病历文书生产、医疗质量监管等服务。创业慧康利用大模型能力打造新一代电子病历、患者个性化就医引导等产品，部分已在三甲医院试用。在医保控费、分级诊疗背景下，AI有望通过提升人效、精细化运营、专业赋能，帮助医院降本增效，提升基层医疗能力。 政策频出，推动医卫信息化需求 DRG/DRP付费改革、医联体医共体建设、公立医院高质量发展等医改政策，以及卫健委、医保局等部门发布的系列政策，共同推动医疗卫生信息化发展。例如，国家医保局要求到2023年底前全部统筹地区上线智能监管子系统，到2025年底基本建立智能审核和监控体系。卫健委发布《医疗机构临床决策支持系统应用管理规范（试行）》，推动智慧医院建设。 医疗信息化产品更新换代 电子病历高等级建设（5-7级要求统一数据管理、全流程数据闭环、区域信息共享）、医疗信息互联互通推动标准化、一体化、集约化系统建设。创业慧康新一代Hi-HIS产品基于微服务架构，建立统一数据模型，实现业务可配置化，已累积签订22个项目，订单总金额约3.46亿，实现市场快速拓展。 05 投资建议 报告建议在国产算力领域关注海光信息、高新发展、神州数码、烽火通信、中科曙光等；算力租赁领域关注鸿博股份、恒润股份。AI多模态及应用领域关注科大讯飞、金山办公、万兴科技、虹软科技等。估值切换标的关注创业慧康、通达海等。 06 风险提示 报告提示了数据要素市场政策推进不及预期、技术更迭不达预期；信创招标进度不及预期、信创产业链各公司研发投入结果不及预期；华为产业链技术发展不及预期、终端设备数量提升不及预期、渗透率不及预期等风险。 总结 本报告对计算机行业2023年第四季度策略进行了深入分析，核心观点聚焦于国产算力、AI应用和医疗IT的投资机遇。在经济复苏和政策驱动下，国产算力因美国芯片禁令而成为明确主线，华为“鲲鹏+昇腾”生态体系的建设及其在行业信创中的拓展，预示着其市场份额的持续提升。多模态AI技术有望在2024年迎来爆发，并在办公、教育、医疗等领域加速商业化落地。同时，数据要素市场在政策推动下，将为具备数据治理能力的企业带来新型商业模式和资产增值机会。医疗信息化行业在政策和技术升级的双重驱动下，呈现复苏态势，新一代产品和AI大模型应用将助力医院实现降本增效。报告建议投资者关注国产算力、AI多模态及应用领域的领先企业，以及具有估值切换潜力的医疗IT标的，并警示了数据要素、信创和华为产业链可能面临的政策、技术和市场风险。

中心思想 全球医药投融资分化与并购活跃 本报告核心观点指出，在2023年10月期间，全球医药生物市场呈现出投融资活跃度分化与大型并购事件频发的特点。海外市场大型药企通过高额收购积极布局创新管线，生物科技公司并购事件数量已回升至2020-2021年水平，且收购溢价和技术分布趋于均衡。然而，美股生物科技IPO市场持续遇冷，融资规模较小。全球生物医药领域整体融资额环比和同比均有所增长，但国内生物医药投融资热度持续回落，融资总额环比和同比均显著下降。 国内市场承压与创新药申报动态 国内市场方面，生物医药投融资热度持续降温，IPO事件数量和融资规模相对有限。在药品申报受理方面，国产创新药IND受理号数量同比有所下降，而进口创新药IND受理号数量则显著增长，显示出国内外创新药研发格局的动态变化。仿制药申报数量保持增长态势。同时，全球创新药械板块表现普遍回落，主要生物科技指数均跑输大盘，这与美国持续的通胀压力和高利率环境密切相关，宏观经济因素对全球医药投融资趋势构成持续压力。 主要内容 1 创新药械相关政策及事件梳理（2023.10.13-2023.10.23） 1.1 近期投融资事件：上药云健康、新元素医药分别完成大额融资 在2023年10月13日至10月23日期间，国内外医疗健康一级市场资金主要流向小分子创新药、核药以及创新药商业化服务商等领域。具体而言： 上药云健康：完成C轮5亿元人民币融资，旨在加速内外部资源整合及并购，持续推动模式创新、服务创新和技术创新，并巩固“益药”生态集群影响力。 新元素医药：完成D轮6亿元人民币融资，主要用于推进其核心产品ABP-671在全球及中国的关键性临床研究，并进一步拓展炎症及其他疾病创新药物管线的研发。 征祥医药：获得超亿元C轮融资，用于推进抗流感新药ZX-7101A的临床开发。 靖因药业：完成B轮6000万美元融资，用于心血管疾病核酸创新药产品管线的临床开发和新一代核酸分子递送技术的迭代创新。 核舟医药：获得数千万美元种子轮融资，以推进Pb-212管线的临床开发。 1.2 近期收并购与MNC投资事件： 罗氏、MSD大额收购管线，恒瑞卡瑞利珠单抗出海 近期全球医药市场发生多起重大收并购与跨国药企（MNC）投资事件： 罗氏收购Telavant：2023年10月23日，罗氏宣布将收购Roivant子公司Telavant及其药物管线RVT-3101，预付收购价格为71亿美元，并包含1.5亿美元的近期里程碑付款。罗氏将获得RVT-3101在美国和日本的开发、生产和商业化权利，该药物是一种靶向TL1A的全人源单克隆抗体，被视为潜在的first-in-class药物。 默沙东与第一三共合作：2023年10月19日，默沙东（MSD）与第一三共达成全球开发和商业化协议，涉及第一三共的三款DXd抗体偶联药物（ADC）候选药物。默沙东将支付45亿美元预付款、10亿美元研发费用相关可退还预付款，以及最高165亿美元的商业里程碑金额，协议总金额高达220亿美元。 恒瑞医药卡瑞利珠单抗出海：2023年10月17日，恒瑞医药宣布与美国Elevar Therapeutics公司签署注射用卡瑞利珠单抗（抗PD-1单抗）的授权许可协议，交易总金额达6亿美元。Elevar将获得除大中华区和韩国以外的全球范围内开发和商业化卡瑞利珠单抗与Rivoceranib联合治疗肝细胞癌的独家权利，并向恒瑞支付达到实际年净销售额20.5%的销售提成。 海外Biotech收并购趋势：根据BioPharma Dive数据，截至2023年10月，海外市场Biotech大额收并购事件发生频率已回到2020-2021年水平。其中，5亿美元以下的小规模收购和10亿-50亿美元的中大型规模收购发生较多，且收购溢价水平与技术分布相对更加均衡。 美股Biotech IPO遇冷：与活跃的并购市场形成对比，美股市场Biotech IPO持续遇冷，IPO融资规模较小。 2 投融资数据整理 2.1 投融资月度数据整理（更新至2023年9月） 全球投融资概况： 2023年9月，全球生物医药领域共发生87起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额约30.10亿美元，环比上涨46%，同比上涨17%。 同期，全球医疗器械领域共发生62起融资事件，披露融资总额约9.75亿美元，环比上升1%，同比下降28%。 从细分领域看，生物制药是9月全球生物医药投融资关注度最高的板块，发生64起融资事件，环比增加20起。 从投资轮次分布看，A轮是9月生物医药投融资事件发生数量最多的轮次，为20起。 国内投融资概况： 2023年9月，国内生物医药领域共发生26起融资事件，融资总额为1.91亿美元，环比下降约42%，同比下降约46%，显示出国内生物医药投融资热度持续回落。 全球IPO概况： 2023年9月，全球IPO数量环比提升。A股医疗健康行业发生2起IPO事件（万邦医药和民生健康），融资总额约20.22亿元人民币。 港股发生2起医疗健康行业IPO事件，募集资金总额约5.26亿元人民币。 美股共发生4起IPO事件。 3 国内药品申报受理月度数据整理（更新至 2023年 9月） 创新药IND受理数据： 2023年9月，国产创新药IND（化药1类）受理号为79个，同比减少13个。 进口创新药IND（化药1类+5.1类）受理号为42个，同比增加22个。 国产创新药IND（全部生物药）受理号为75个，同比增加9个。 进口创新药IND（全部生物药）受理号为11个，同比减少14个。 仿制药申报数据： 2023年9月，CDE按化药3类+4类仿制药受理号数量为301个，同比增加58个。 一致性评价申请受理号数量为90个，同比增加20个。 4 全球创新药械板块表现跟踪 在2023年10月16日至10月20日这一周，全球创新指数表现普遍回落： 标普生物科技精选行业指数（XBI）：下跌3.85%，跑输标普500指数1.46个百分点；2023年以来XBI指数下跌19.37%，跑输标普500指数29.39个百分点。 纳斯达克生物科技指数（NBI）：下跌3.66%，跑输纳斯达克100指数0.76个百分点；2023年以来NBI指数下跌9.98%，跑输纳斯达克100指数43.08个百分点。 恒生生物科技指数：下跌6.17%，跑输恒生指数2.57个百分点；2023年以来恒生生物科技指数下跌27.17个百分点，跑输恒生指数13.98个百分点。 CS创新药指数：下跌6.73个百分点，跑输沪深300指数2.55个百分点；2023年以来CS创新药指数下跌13.19个百分点，跑输沪深300指数3.86个百分点。 宏观经济影响：9月美国通胀压力持续，联邦基金目标利率自2023年7月26日以来维持在5.5%。9月美国CPI同比增速为3.7%，PPI同比增速为2.2%，均高于美联储2%的通胀目标。在高息环境下，全球医药投融资趋势或将持续承压。 5 风险提示 本报告提示投资者关注以下风险：行业政策变动以及研发进展不及预期。 总结 本报告深入分析了2023年10月医药生物行业的投融资动态与市场表现。数据显示，全球医药健康一级市场在小分子创新药、核药及创新药商业化服务等领域保持活跃，尤其以罗氏、默沙东等跨国药企的大额并购和合作引人注目，海外Biotech并购事件频率已恢复至历史高位。然而，美股Biotech IPO市场持续低迷，融资规模受限。在月度投融资数据方面，2023年9月全球生物医药融资总额环比和同比均有所增长，但国内生物医药投融资热度持续回落，融资额显著下降。国内药品申报受理方面，进口创新药IND受理号数量增长，而国产创新药IND受理号数量有所下降，仿制药申报数量则保持增长。全球创新药械板块表现普遍疲软，主要生物科技指数均跑输大盘，这与美国持续的通胀压力和高利率环境紧密相关，宏观经济因素对全球医药投融资构成持续的下行压力。投资者需警惕行业政策变动及研发进展不及预期等风险。

中心思想 战略聚焦成效显著 新华医疗通过持续聚焦医疗器械和制药装备两大主业，实现了收入结构的优化和稳步增长。2023年前三季度营业收入同比增长10.0%，归母净利润同比增长37.8%，显示出公司战略转型的积极成效。 盈利能力持续提升 公司盈利能力显著增强，2023年第三季度毛利率和净利率均有较大提升，分别达到28.31%和5.71%。这主要得益于高毛利率主营业务占比的提高，以及国企改革和股权激励的驱动，预计未来净利率将持续上行。 主要内容 投资要点 2023年前三季度业绩概览： 公司实现营业收入73.17亿元，同比增长10.0%；归母净利润5.79亿元，同比增长37.8%；扣非净利润5.55亿元，同比增长27.9%。 2023年第三季度业绩表现： 单季度收入22.44亿元，同比增长1.29%；归母净利润1.20亿元，同比增长22.9%；扣非净利润1.44亿元，同比增长76.0%。 盈利能力显著改善： 2023年第三季度公司毛利率和净利率同比均有显著提升，盈利能力稳步上行，全年利润高增长可期。 投资评级： 维持“增持”评级。 成长性 主营业务驱动增长 收入稳步增长与主业占比提升： 2023年前三季度公司收入同比增长10.0%，归母净利润同比增长37.8%。自2017年聚焦主业战略以来，医疗器械和制药装备两大核心板块收入占比持续提升。2018-2022年，医疗器械收入占比从22%提升至41%，制药装备收入占比从8%提升至16%。2023年上半年，医疗器械与制药装备收入占比已达60.68%。 高毛利率业务贡献： 随着医疗器械和制药装备等高毛利率主营业务占比的稳步提升，公司收入与利润有望实现较高增长。 海外市场拓展新机遇 海外收入占比提升： 22016-2022年公司海外收入占比从0.72%提升到1.67%。 海外新签合同额大幅增长： 2023年上半年公司海外新签订合同额同比增长98%，并在多个市场和产品线实现突破。 具体市场突破： 越南办事处在老挝市场实现首条非PVC软袋生产线、越南市场首条腹膜透析线；埃及办事处在摩洛哥等市场签订新订单；实验动物产品首次出口俄罗斯；泰国市场实现STable-H8500电动液压手术床等高端产品系列突破；美国市场首台非PVC膜基础输液生产线成功交付；手术器械新开发智利、伊朗、越南、阿根廷、孟加拉国等市场。 长期成长空间： 随着海外渠道的逐步拓展，海外市场有望形成新的增长曲线，打开公司长期成长空间。 盈利能力 毛利率与净利率显著提升 毛利率提升： 2023年第三季度公司毛利率为28.31%，同比提升2.86个百分点，主要得益于收入结构优化，即医疗器械和制药装备等高毛利率业务占比提高。 净利率提升： 受益于毛利率的提升，2023年第三季度公司净利率为5.71%，同比提升1.23个百分点。 未来展望： 在国企改革与股权激励驱动下，公司持续聚焦主业、提升效益，预计2023-2025年净利率有望持续提升。 盈利预测与投资建议 营业收入预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为105.21亿元、120.32亿元和134.84亿元，分别同比增长13.4%、14.4%和12.1%。 归母净利润预测： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.43亿元、8.99亿元和10.57亿元，分别同比增长47.73%、21.07%和17.54%。 每股收益（EPS）预测： 对应EPS分别为1.59元、1.93元和2.26元。 投资评级： 维持“增持”评级。 风险提示 政策变动的风险。 新品商业化或市场接受度不及预期的风险。 行业竞争加剧的风险。 并购标的管理不及预期的风险。 总结 新华医疗2023年前三季度业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现显著增长。这主要得益于公司“聚焦主业”战略的有效实施，医疗器械和制药装备两大核心业务占比持续提升，带动收入结构优化。同时，公司在海外市场拓展方面也取得了初步成效，新签合同额大幅增长，为未来发展构建了新的增长曲线。盈利能力方面，第三季度毛利率和净利率均有显著提升，显示出公司经营效率的改善。基于对公司未来发展的积极预期，分析师维持“增持”评级，并预测未来几年营收和净利润将持续保持较高增长。然而，投资者仍需关注政策变动、新品商业化、行业竞争加剧以及并购管理等潜在风险。