华熙生物(688363) 　　事件：华熙生物披露23年三季度业绩。23Q1-3，公司实现营收42.21亿元，yoy-2.29%；归母净利润5.14亿元，yoy-24.07%；扣非归母净利4.33亿元，yoy-27.97%。单Q3，公司实现营收11.46亿元，yoy-17.26%；归母净利润0.90亿元，yoy-56.03%；扣非归母净利0.72亿元，yoy-61.53%。 　　前三季度毛利率同比-4.2pct至73.1%，盈利能力短期承压。1）毛利率方面，23Q1-3，公司毛利率为73.07%，同比-4.16pct；单Q3看，公司毛利率为71.13%，同比-5.67pct。2）费用率方面，23Q1-3，公司销售费用率为46.02%，同比-0.96pct；管理费用率为7.57%，同比+1.26pct；研发费用率为6.56%，同比+0.15pct。单Q3看，公司销售费用率为45.58%，同比-0.82pct；管理费用率为9.97%，同比+2.90pct；研发费用率为7.89%，同比+0.83pct。3）净利率方面，23Q1-3，公司归母净利5.14亿元，对应归母净利率12.19%，同比-3.49pct；扣非归母净利4.33亿元，对应扣非归母净利率10.25%，同比-3.66pct。单Q3看，公司归母净利0.90亿元，对应归母净利率7.84%，同比-6.91pct；扣非归母净利0.72亿元，对应扣非归母净利率6.32%，同比-7.27pct。 　　加速合成生物开发及终端应用，打造原料业务新成长曲线。1）胶原蛋白原料方面，截至目前，公司有7~8种在研胶原蛋白，已实现大分子重组胶原蛋白的制备，并于8月完成重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市；未来公司将稳步推进自产重组人源胶原蛋白原料在护肤品中的应用，扩大胶原蛋白原料的发展空间。2）生物活性物方面，公司通过底层研发不断推出新的生物活性物产品，23年上半年完成超纯麦角硫因的上市，有效降低麦角硫因原料生产成本，为其广泛应用奠定坚实基础；8月官宣公司首款合成生物来源表活——枯草菌脂肽钠，为视黄醇丙酸酯提供更加温和稳定的抗衰解决方案。 　　医美业务产品管线持续扩充，持续巩固玻尿酸龙头地位。23年10月，公司第8款玻尿酸医美针剂“注射用交联透明质酸钠凝胶”获批上市，适用于唇红缘及唇红体的皮下（或粘膜下）至口轮匝肌层，以增加唇部组织容积。公司依托自身透明质酸原料和技术平台优势，持续开发不同适应症的全面部透明质酸填充剂矩阵布局，满足消费者多元需求，进一步巩固玻尿酸龙头地位。 　　功能性护肤品业务步入战略调整期，期待中长期品牌活力回升。23Q3四大护肤品牌聚焦核心系列及大单品稳步推新和营销，其中润百颜上新“白纱布”精华喷雾，升级“白纱布”系列次抛和面膜产品，并在抖音渠道发起“大牌周”活动；夸迪推出“净颜大师”深清霜；BM肌活推出新品“三明治”面膜PLUS版；米蓓尔携手皮肤学专家，成立中国敏感性皮肤医研共创发展会，发布“敏感肌科学档案”，深化医研共创品牌形象。公司四大品牌产品布局较为完善，随着公司持续优化渠道结构和管理组织架构，强化大单品战略，推进数字化运营等工作，功能性护肤品有望重回快速增长轨道，期待中长期发展。 　　投资建议：我们预计23-25年归母净利润为7.75/9.61/12.74亿元，同比增速-20.2%/+24.0%/+32.5%，当前股价对应23-25年PE分别为48x、38x、29x，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。

　　医药周观点：随着三季报的陆续披露，反腐对医疗板块负面影响市场已充分消化，看好四季度院内复苏拐点，估值、持仓、市场情绪三重共振向上。看好创新药械、CXO、中医药、医疗服务等重点方向。 　　1）CXO：MEDPACE公布2023年三季报，业绩强劲增长并上调收入指引。三星生物收到FDA483表格，数据可靠性和质量体系存在一定问题，关注客户和订单变化。国内头部CXO新冠订单陆续交付完成，非新冠保持高增长，下游需求企稳回升。2）创新药：关注国产创新药出海落地进展，君实PD-1获FDA批准上市，复宏汉霖PD-1单抗海外授权Intas。强生Amivantamab在国内申报上市，Biogen/卫材在CTAD会议上报告了Aβ抗体Lecanemab皮下注射制剂三期临床取得积极数据，关注双抗及AD领域国内外研发进展。3）中医药：受到2022Q3基数和2023Q3终端需求影响，2023Q3板块业绩表观增速放缓。基药目录修订持续推进，关注基药目录调整进展及年底估值转换契机。4）疫苗与血制品：2023Q3随着新冠疫情影响出清，疫苗板块内生业绩逐步反弹。关注带状疱疹疫苗、HPV疫苗等产品需求的提升，国内疫苗行业有望进入新景气周期。受到2022Q3基数和2023Q3发货影响，2023Q3血制品板块业绩表观增速仍保持较好增长。血制品国企化进程不断推进，同时伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复，关注下半年行业供给与需求双重景气度提升。5）医药上游供应链：2023Q3伴随新冠影响逐步出清，叠加创新药行情回暖，以及海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注海外投融资回暖带动对板块的需求端修复。6）IVD与设备：2023Q3公司表观业绩受医疗反腐影响较大，持续看好技术壁垒高以及国产化率较低的化学发光和高端设备板块，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，同时看好出海逻辑持续兑现。7）高值耗材：Q3政策变化叠加常规手术淡季扰动行业基本面，短期优先关注外部扰动下Q3手术量仍呈现较强刚性的方向，其次推荐政策转向后具有较大复苏弹性的领域。短期推荐康复、电生理、神经介入和大小支架领域，中期关注Q3一过性影响后，Q4及明年初有望出现持续修复的骨科和吻合器领域。8）原料药：23年底到24年上半年去库因素落地或将成为板块催化，“原料药+制剂”、“原料药+CDMO”等一体化强协同方向打开成长天花板，行业机遇逐步显现，同时关注减肥产业链相关订单。9）医疗服务：关注消费医疗逐步复苏进度，同时关注传统医疗旺季就诊节奏及床位爬坡进度。10）线下药店：关注门诊统筹相关政策在各区域落地情况及相关影响。11）仪器设备：关注科学仪器需求改善进度；关注临床检测设备增量市场机会，肝脏弹性检测设备检测有望受益于NASH新药获批和glp-1药物适应症拓展，华大智造测序仪DNBSEQ-G99获批临床检测，有望享受国产替代和检测项目拓展双重利好加入放量。12）低值耗材：关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注疫后下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域。 　　医药政策跟踪：江西省干扰素集采征求意见稿发布，产品分组更新，拟中选规则公布，关注后续集采落地时间，相关独家产品预计降幅可控。 　　投资建议：建议关注迈瑞医疗、迈得医疗、南微医学、祥生医疗，恒瑞医药、百济神州、翰森制药、康诺亚、科伦药业、通化东宝、甘李药业、华润三九、达仁堂、昆药集团、药明康德、药明生物、普蕊斯、诺泰生物、阳光诺和、普瑞眼科、固生堂。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 江中药业2023年前三季度业绩表现符合预期，营收和归母净利润均实现稳健增长。公司在产品结构优化方面取得显著进展，非处方药业务保持稳定增长，而大健康产品则展现出强劲的增长势头，成为新的业绩增长点。 盈利能力提升与未来展望 报告期内，公司盈利能力持续改善，毛利率和净利率均有所提升。费用控制得当，尤其销售费用率在第三季度显著下降。基于对公司未来收入和利润增长的积极预测，分析师维持“买入”评级，并设定了明确的目标价格，显示出对公司长期发展的信心。 主要内容 事件点评 2023年前三季度业绩概览 整体业绩表现： 2023年前三季度，江中药业实现营业收入31.4亿元，同比增长9.24%；归属于上市公司股东的净利润为5.89亿元，同比增长16.74%；扣除非经常性损益的归母净利润为5.59亿元，同比增长24.19%。 单季度表现： 第三季度实现营业收入8.43亿元，同比下滑13.45%；归母净利润1.42亿元，同比增长26.48%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长55.78%。尽管单季度营收有所下滑，但净利润实现显著增长，表明公司盈利质量提升。 业绩符合预期： 整体业绩表现符合市场预期。 业务结构与增长驱动 非处方药与大健康产品表现亮眼 医药工业总览： 2023年前三季度，公司医药工业实现收入31.11亿元，同比增长10.26%，毛利率为67.88%，同比增加1.08个百分点。 非处方药（OTC）业务： 非处方药类产品实现收入22.71亿元，同比增长13.08%，毛利率达到73%，同比增加1.87个百分点，显示出该核心业务的稳定增长和盈利能力提升。 处方药业务： 处方药类产品实现收入4.63亿元，同比下滑16.93%，毛利率为67.07%，同比减少0.27个百分点，该业务面临一定压力。 大健康产品及其他： 大健康产品及其他业务实现收入3.85亿元，同比增长46.59%，毛利率为38.94%，同比大幅增加5.83个百分点，成为公司业绩增长的重要驱动力。 财务表现与盈利能力分析 毛利率与净利率持续改善 前三季度盈利能力： 公司2023年前三季度毛利率为67.7%，同比提升1.15个百分点；销售费用率为39.02%，同比微降0.08个百分点；管理费用率为4.58%，同比增加0.19个百分点；研发费用率为2.26%，同比下降0.28个百分点；财务费用率为-1.38%，同比下降0.61个百分点；净利率为19.89%，同比提升1.16个百分点。 单季度盈利能力： 第三季度毛利率为66.91%，同比提升0.45个百分点；销售费用率为37.98%，同比大幅下降7.37个百分点；管理费用率为6.14%，同比增加1.28个百分点；研发费用率为2.98%，同比增加0.02个百分点；财务费用率为-1.99%，同比下降1.04个百分点；净利率为17.87%，同比大幅提升4.97个百分点。销售费用率的显著下降对单季度净利率的提升贡献较大。 未来展望与投资建议 盈利预测与维持买入评级 收入预测： 预计公司2023-2025年收入分别为44.84亿元、52.43亿元和61.16亿元，对应增速分别为17.65%、16.91%和16.66%。 归母净利润预测： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.95亿元、8.29亿元和9.62亿元，对应增速分别为16.61%、19.24%和16.09%。 每股收益（EPS）： 预计2023-2025年EPS分别为1.10元/股、1.32元/股和1.53元/股，三年复合年均增长率（CAGR）为17.16%。 估值与评级： 参照可比公司估值，给予公司2024年19倍PE，目标价为25.08元/股。维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策变化风险、利润下滑风险、原材料价格上涨及供应风险等。 总结 江中药业2023年前三季度业绩符合预期，营收和归母净利润均实现稳健增长。公司在非处方药业务保持稳定的同时，大健康产品业务实现快速放量，成为新的增长引擎。报告期内，公司盈利能力持续改善，毛利率和净利率均有所提升，尤其第三季度销售费用率的有效控制对净利润增长贡献显著。基于对公司未来收入和利润的积极预测，分析师维持“买入”评级，并设定了25.08元/股的目标价，体现了对公司长期发展潜力的认可。投资者需关注行业政策、利润波动及原材料价格等潜在风险。

中心思想 猪价低迷下的业绩承压与财务韧性 天康生物在2023年前三季度及第三季度受猪价持续低迷影响，归母净利润出现亏损。然而，公司通过稳定的生猪出栏量增长、充足的现金储备和持续优化的资产负债结构，展现出较强的财务韧性，为穿越猪周期低谷奠定了基础。 多元化战略与长期竞争力 公司坚持养殖、饲料、动保三线并举的多元化发展战略，并持续加大研发投入，尤其在动保领域的高研发需求有助于在周期下行期间提供现金流补充，从而增强公司的长期竞争力和抗风险能力。尽管短期盈利预测下调，但分析师维持“买入”评级，看好公司在周期底部积累优势，未来享受行业红利。 主要内容 公司业绩概览：营收增长与利润亏损 2023年前三季度，天康生物实现营业收入147.06亿元，同比增长14.13%；归母净利润为-5.04亿元，扣非归母净利润为-5.12亿元。其中，第三季度营收57.43亿元，同比增长17.76%；归母净利润为-0.57亿元，扣非归母净利润为-0.72亿元。业绩亏损主要受猪价低迷拖累。 生猪出栏与市场表现：量增价跌影响盈利 2023年1-9月，公司累计销售生猪205.83万头，同比增长36.70%；累计销售收入32.89亿元，同比增长28.08%。尽管出栏量实现稳定增长，但受猪价波动影响，养殖业务出现亏损。公司预计2023年计划出栏生猪280-300万头，按现有月度出栏量推算，有望顺利完成年度出栏计划。 财务状况与资金储备：健康结构助力穿越周期 截至2023年9月30日，公司货币资金达38.45亿元，较年初增加5.25亿元，资金储备充足。公司通过赎回理财产品回流6.5亿元现金，并偿还贷款使短期借款下降65.63%。第三季度资产负债率为47.06%，环比下降4.78个百分点，资金结构健康。在猪周期下行导致行业普遍资金压力较大的背景下，天康生物较低的资产负债率和充足的资金储备，使其有望在周期底部保持出栏量稳定增长和成本持续下降。 研发投入与核心竞争力：科研驱动多元化发展 2023年1-9月，公司研发费用为1.78亿元，同比增长45.64%。公司实行养殖、饲料、动保三线同时发展战略，其中动保行业对研发需求高，且能在周期下行期间为公司带来现金流补充，从而帮助公司穿越周期低谷，提升整体竞争力。 盈利预测与投资评级：下调预期但维持“买入” 鉴于猪肉消费不及预期及猪病扰动导致猪价下跌，分析师下调了公司盈利预测。预计2023-2025年营业收入分别为193.15/228.23/286.40亿元，同比增长15.44%/18.16%/25.49%；归母净利润分别为-6.45/12.25/9.79亿元，同比变动-314.05%/289.80%/-20.08%。对应EPS分别为-0.48/0.90/0.72元/股。考虑公司综合发展特性，给予公司2024年1.5xPB，目标价8.85元/股，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了存货减值风险、动物疫病风险以及饲料原材料价格大幅波动风险。 总结 天康生物在2023年前三季度面临猪价低迷带来的业绩亏损，但公司通过生猪出栏量的稳定增长、充足的现金储备和优化的财务结构，展现出较强的抗风险能力。同时，公司持续加大研发投入，并坚持养殖、饲料、动保多元化发展战略，为长期竞争力奠定基础。尽管短期盈利预测被下调，但分析师基于公司综合发展特性，维持“买入”评级，认为公司有望在猪周期下行中积累优势，并在未来周期反转时受益。投资者需关注存货减值、动物疫病及饲料原材料价格波动等潜在风险。

　　通化东宝(600867) 　　事件：2023年10月30日，通化东宝发布2023年三季度报告。2023年第三季度，公司实现营业收入7.25亿元，同比增长1.92%。公司实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元，同比增长25.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.77亿元，同比增长26.19%。 　　公司业绩：2023年前三季度，公司实现营业收入20.91亿元，同比下降0.36%。公司实现归属于上市公司股东的净利润7.60亿元，同比下降45.81%，主要因为去年同期有9.12亿元的投资收益；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.57亿元，同比增长14.54%。 　　二代胰岛素销量企稳，三代胰岛素快速放量。2022年5月胰岛素专项集采正式落地，尽管受到产品价格下降等因素，但公司凭借不断加强渠道推广扩大市场份额，报告期内，公司人胰岛素销量企稳，胰岛素类似物系列产品销量保持高速增长，拉动第三季度扣非归母净利润同比增长25%。前三季度胰岛素类似物收入占总收入比重超过20%。与2021年同期相比，提升超过10个百分点。 　　创新转型战略布局，研发成果逐步兑现。公司研发创新方面进展顺利，积极布局市场潜力巨大的GLP-1RA、URAT1等热门靶点。2023年8月一类新药口服小分子GLP-1RA申报临床获得受理；10月可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液德国I期临床试验达到主要终点，为后续临床试验提供可靠依据；痛风一类新药URAT1抑制剂目前临床IIa期试验已完成数据库锁定和揭盲；有望成为痛风领域First-in-class的XO/URAT1抑制剂临床I期试验已完成末例出组。此外有3款产品已经或临近获批上市，GLP-1RA利拉鲁肽注射预计年内获批上市，公司将成为国产第二家上市的企业；今年10月恩格列净及其原料药获批上市，今年9月依托考昔片申报生产获得受理。 　　国际化战略稳步推进，产品出海未来可期。报告期内，公司与健友股份就甘精、门冬、赖脯三款胰岛素注射剂进入美国胰岛素市场签订战略协议，公司与健友股份将按照美国FDA药品注册要求，共同开展以上三款胰岛素的开发和生产，同时健友股份将获得以上三款胰岛素在美国销售的独家商业化权益。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为11.64/13.52/15.23亿元，对应PE为19/16/15倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：集采风险；行业政策风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；产能释放销量增长不能与集采降价对冲风险。

　　阳光诺和(688621) 　　事件：10月30日，阳光诺和发布2023年三季报业绩。2023年前三季度公司实现营收6.92亿元，同比增长39.73%；归母净利润1.71亿元，同比增长32.72%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长39.31%。Q3公司实现营收2.31亿元，同比增长35.12%；归母净利润0.53亿元，同比增长27.84%；扣非归母净利润0.53亿元，同比增长36.54%。 　　坚持仿创结合发展，自主研发成果显著。公司持续加大药物研发新技术平台的投入，前三季度研发费用为8312.61万元，同比增长46.61%。2023年上半年公司新立项自研项目40余项，累计已超290项，包括创新药、改良型新药和仿制药项目。截至上半年公司研发人员达到987人，占员工总数的83.29%，上半年人均产值达到39.90万元，较上年同期人均提高4.93万元。公司持续推进自研品种推进，2023年上半年有3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验、47项药品申报上市注册受理、7项一致性评价注册受理，并且取得31项药品生产注册批件，18项通过一致性评价、5项原料药通过审评获批。新药品注册分类法规实施后，公司累计有15项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价，取得生产批件的权益分成项目共6项。 　　一体化服务能力优势明显，客户和订单持续增长。公司围绕临床前和临床研究一体化战略，持续整合已有专业技术平台，并且将一体化优势延伸至生物药、中药和医疗器械等领域。公司为国内超过650家客户提供药物研发服务，客户粘性不断提高，2022年新签订单达11.02亿元，同比增长18.62%，截至2022年末累计存量订单19.94亿，同比增长27.17%；2023年前三季度新签订单继续保持较快增长，快速提升的客户需求为公司业绩稳健增长提供充分保障。 　　投资建议：阳光诺和是特色的仿创结合、全流程一体化药物研发服务平台，全面提升药物临床前及临床不同阶段的服务能力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.16/3.06/4.36亿元，对应PE分别为35/25/18倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：药物研发失败风险、药物研发周期较长的风险、经营规模扩大带来的管理风险、行业监管政策风险、安全生产风险等。

　　药明康德(603259) 　　事件：2023年10月30日，药明康德发布2023年三季报，前三季度实现营业收入295.41亿元，同比增长4.0%，剔除新冠商业化项目后收入增长23.4%；归母净利润80.76亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润77.09亿元，同比增长23.7%。 　　非新冠收入稳定增速，小幅下调全年业绩指引。单季度看，公司Q3实现收入106.70亿元，同比增长0.3%，剔除新冠商业化项目后收入增速为15.7%；归母净利润27.63亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润29.48亿元，同比增长23.8%。新冠大订单已经全部交付完毕，公司预计Q4非新冠商业化项目收入将首次突破100亿元，其中WuXi Chemistry D&M业务将保持强劲增长，剔除新冠商业化项目后收入同比增长29%-34%；预计2023年收入指引为401-405亿元，整体增速为2%-3%，相比2023年中报5%-7%指引有小幅下调，主要系Q4早期药物研发阶段需求不及预期，部分实验室业务收入预计低于最初预期；剔除新冠商业化项目后同比增长25%-26%（中报指引为29%-32%）。受益于经营效率持续提升，公司上调全年经调整non-IFRS毛利率0.5pts至41.7%-42.1%，并且上调2023年自由现金流至45-50亿。 　　CRDMO和CTDMO商业模式持续满足全球客户需求。前三季度分板块看，（1）WuXi Chemistry收入212.4亿元（+2.0%），剔除新冠商业化项目后增速31.0%。D&M收入156.3亿元（+1.4%），剔除特定项目后增长48.2%；R收入56.1亿元（+4.0%）。TIDES业务收入20.7亿元（+38.1%），在手订单同比增长245%，预计全年收入增长超60%，2023年12月多肽固相产能将增加至32000L。（2）WuXi Testing收入48.5亿元（+16.2%），其中药物安评和SMO收入增长26.9%、31.0%，保持中国行业领先水平。（3）WuXi Biology收入18.9亿元（+6.5%），其中新分子种类相关收入同比强劲增长35%，占比持续提升至25.9%。（4）WuXi ATU收入10.3亿元（+11.6%），为总计68个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括7个临床三期项目。（5）WuXi DDSU收入4.9亿元（-26.9%），公司为客户研发的两款新药已获批上市，持续获得上市药物的销售收入分成，另有两款药物处于上市申请阶段，公司预计未来十年销售收入分成的CAGR将超过50%。 　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为101.84/126.86/163.01亿元，对应PE为26/21/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

　　以岭药业(002603) 　　事件：以岭药业公布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司营业收入85.75亿元（YOY+7.91%），归母净利润17.59亿元（YOY+24.35%），扣非归母净利润16.40亿元（YOY+15.84%）。 　　Q3公司营收和净利润同比下降，短期内业绩有所承压。2023Q3公司营业收入17.84亿元（YOY-25.02%），归母净利润1.53亿元（YOY-58.26%），扣非归母净利润0.99亿元（YOY-72.80%）。受到2022Q3基数和2023Q3终端连花系列需求放缓的影响，2023Q3业绩出现下滑。受中药材价格上涨影响，Q3销售毛利率58.26%，同比下降近3.3pct。 　　经营现金流相对下滑，三费费用率略有上升。2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额1.45亿元（YOY-88.18%），主要是经营性支出增加所致。分季度来看，2023Q1经营活动产生的现金流量净额4.00亿元（YOY-26.61%），Q2为2.80亿元（YOY-68.44%），Q3为-5.36亿元（YOY-155.88%）。2023Q3公司销售费用率31.69%，同比上升近3.9pct；管理费用率7.59%，同比上升近3.1pct；财务费用率0.26%，同比上升0.1pct。 　　研发投入持续增加，中药化药研发取得新进展。2023Q3研发费用1.91亿元（YOY+7.58%），研发费用率达到10.71%。公司积极开展创新中药研发，布局化生药和健康产业，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局。2023Q3中药新药莲花清咳颗粒临床试验申请获得受理，中药创新药参蓉颗粒临床试验申请获得批准，化药创新药G201-Na胶囊药物、XY0206药物临床试验申请获得受理。 　　投资建议：公司在络病理论指导下，围绕中药、化生药、大健康等业务板块，以市场为导向，进一步提升药品创新能力，丰富产品管线，我们预计2023-2025年归母净利润分别为20/24/28亿元，PE分别为18/16/13倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：研发进展的不确定性；政策性风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。

　　羚锐制药(600285) 　　事件：羚锐制药公布2023年第三季度报告，2023Q3公司营业收入8.06亿元（YOY+4.10%），归母净利润1.49亿元（YOY+10.66%），扣非归母净利润1.41亿元（YOY+9.27%）。 　　前三季度业绩稳健增长，费用控制水平进一步提升。2023年前三季度，公司营业总收入25.07亿元（YOY+10.09%），归母净利润4.66亿元（YOY+15.01%），扣非归母净利润4.42亿元（YOY+20.19%）。2023前三季度公司销售费用率为45.83%，同比下降2.11pct，降幅较半年报进一步扩大；管理费用率为5.06%，同比下降0.43pct。业绩的持续增长得益于公司核心产品销量稳步提升，及公司综合管理水平和成本控制水平的进一步提升。 　　现金流充沛。2023前三季度经营活动产生的现金流量净额5.09亿元（YOY+6.30%）。分季度来看，2023Q1经营活动产生的现金流量净额0.82亿元（YOY-5.60%），Q2为3.12亿元（YOY+43.38%），Q3为1.16亿元（YOY-33.92%）。截至2023年9月30日，公司期末现金及现金等价物余额12.18亿元（YOY+11.79%）。 　　“品牌优势+渠道赋能”实现消炎镇痛领域双十亿格局。近年来，公司采取“1+N”品牌策略，在主品牌的赋能下，公司聚焦“两只老虎”、“小羚羊”等具有广泛消费者基础的子品牌建设工作。同时与全国优质知名的经销商和连锁终端广泛深入合作，通过“小羚羊”APP深入挖掘线下增长潜力。在渠道赋能下形成通络祛痛膏年收入超10亿元和“两只老虎”系列年销量超10亿贴——两款核心产品的双十亿发展格局。舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速增长。 　　投资建议：公司不断优化产品线和产品结构，持续推动品牌建设，预计通络祛痛膏和“两只老虎”系列等核心产品销量将进一步提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为5.4/6.4/7.5亿元，PE分别为18/15/13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：毛利率下滑或波动的风险；研发不及预期的风险；销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。

　　药康生物(688046) 　　事件：2023年10月27日，药康生物发布2023年三季报，1-3Q23实现营业收入4.55亿元，同比+17.68%，实现归母净利润1.18亿元，同比-8.13%，实现扣非净利润0.82亿元，同比+5.23%。 　　三季度营业收入稳健增长，扣非利润增速大幅跃升。①收入端：3Q23实现收入1.59亿元，同比+16.76%，较2Q23增速略有增加，公司收入整体呈现稳健增长态势。②利润端：3Q23实现归母净利润0.40亿元，同比-13.65%，主要系三季度非经常损益规模较小所致。3Q23实现扣非归母净利润0.32亿元，同比+38.60%，大幅高于1-3Q23及2Q23水平，呈现强劲增长态势，公司盈利增速拐点已经显现，公司所在模式动物行业景气度与创新药市场繁荣度相关性较高，未来有望跟随下游市场复苏重回快速增长轨道。 　　毛利率水平重回上升轨道，三季度盈利能力复苏动能强劲。①毛利率端：1-3Q23毛利率为69.14%，同比-4.13pct，其中3Q23毛利率为70.35%，同比+0.86pct，且较2Q23毛利率67.75%有较大幅度提升，2022年下半年开始，受到下游需求不振、公共卫生事件冲击、新设施投产及人员规模扩大的影响，公司毛利率水平持续承压，我们认为随着不利因素的充分释放，2023年第三季度公司毛利率水平的显著改善具有较强的持续性，盈利能力有望进入修复阶段。②费用率端：1-3Q23公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.54%、19.17%、16.57%及-2.46%，同比-2.48pct、+0.10pct、+0.64pct及+0.61pct。3Q23公司销售、管理、研发、财务费用率分别为11.61%、19.93%、15.66%及-1.94%，同比-4.32pct、+0.48pct、-1.20pct及+1.50pct。公司主要费用率整体稳定，其中销售费用率持续优化。③净利率端：3Q23公司销售净利率为25.30%，同比-8.91pct。1-3Q23公司销售净利率为25.90%，同比-7.27pct，受前述非经常损益影响，公司销售净利率三季度继续承压，剔除非经常项目后，公司3Q23扣非利润占营业总收入的比例为20.13%，同比+3.21pct，公司扣非利润端的盈利能力已经出现边际改善。 　　投资建议：我们预测2023-2025年公司收入6.47亿元、8.42亿元及11.23亿元，实现归母净利润1.86亿元、2.42亿元及3.20亿元，对应当前股价，2023-2025年PE倍数为36x、28x及21x，公司为国内模式动物行业龙头，主业稳健增长，新品系及新平台开发卓有成效，海外业务蓬勃发展，维持“推荐”评级。 　　风险提示：海外市场拓展不及预期，国内工业端复苏不及预期，科研订单兑现不及预期，新产品开发不及预期，地缘政治风险。