2023年三季报点评：胰岛素销量持续增长，研发管线成果逐步兑现-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　通化东宝(600867)

　　事件：2023年10月30日，通化东宝发布2023年三季度报告。2023年第三季度，公司实现营业收入7.25亿元，同比增长1.92%。公司实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元，同比增长25.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.77亿元，同比增长26.19%。

　　公司业绩：2023年前三季度，公司实现营业收入20.91亿元，同比下降0.36%。公司实现归属于上市公司股东的净利润7.60亿元，同比下降45.81%，主要因为去年同期有9.12亿元的投资收益；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.57亿元，同比增长14.54%。

　　二代胰岛素销量企稳，三代胰岛素快速放量。2022年5月胰岛素专项集采正式落地，尽管受到产品价格下降等因素，但公司凭借不断加强渠道推广扩大市场份额，报告期内，公司人胰岛素销量企稳，胰岛素类似物系列产品销量保持高速增长，拉动第三季度扣非归母净利润同比增长25%。前三季度胰岛素类似物收入占总收入比重超过20%。与2021年同期相比，提升超过10个百分点。

　　创新转型战略布局，研发成果逐步兑现。公司研发创新方面进展顺利，积极布局市场潜力巨大的GLP-1RA、URAT1等热门靶点。2023年8月一类新药口服小分子GLP-1RA申报临床获得受理；10月可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液德国I期临床试验达到主要终点，为后续临床试验提供可靠依据；痛风一类新药URAT1抑制剂目前临床IIa期试验已完成数据库锁定和揭盲；有望成为痛风领域First-in-class的XO/URAT1抑制剂临床I期试验已完成末例出组。此外有3款产品已经或临近获批上市，GLP-1RA利拉鲁肽注射预计年内获批上市，公司将成为国产第二家上市的企业；今年10月恩格列净及其原料药获批上市，今年9月依托考昔片申报生产获得受理。

　　国际化战略稳步推进，产品出海未来可期。报告期内，公司与健友股份就甘精、门冬、赖脯三款胰岛素注射剂进入美国胰岛素市场签订战略协议，公司与健友股份将按照美国FDA药品注册要求，共同开展以上三款胰岛素的开发和生产，同时健友股份将获得以上三款胰岛素在美国销售的独家商业化权益。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为11.64/13.52/15.23亿元，对应PE为19/16/15倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：集采风险；行业政策风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；产能释放销量增长不能与集采降价对冲风险。

# 中心思想

## 胰岛素业务稳健增长与创新转型双轮驱动

本报告对通化东宝2023年三季报进行深入分析，核心观点如下：

*   **胰岛素业务稳健增长：** 尽管面临集采降价压力，公司二代胰岛素销量企稳，三代胰岛素快速放量，推动业绩增长。
*   **创新转型战略布局成果显现：** 公司在GLP-1RA、URAT1等热门靶点上的研发取得重要进展，多个创新药进入临床后期或即将获批上市，为未来发展注入新动力。

# 主要内容

## 公司业绩：营收小幅下滑，扣非净利润稳健增长

2023年前三季度，公司实现营业收入20.91亿元，同比下降0.36%。归属于上市公司股东的净利润7.60亿元，同比下降45.81%，主要受去年同期投资收益影响。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.57亿元，同比增长14.54%。

## 胰岛素业务：二代企稳，三代放量，结构优化

*   **集采影响下的市场策略：** 公司积极应对胰岛素专项集采带来的价格下降影响，通过加强渠道推广，扩大市场份额，保持人胰岛素销量企稳。
*   **产品结构优化：** 胰岛素类似物系列产品销量保持高速增长，前三季度收入占比超过20%，较2021年同期提升超过10个百分点，产品结构持续优化。

## 创新转型：研发管线成果逐步兑现

*   **热门靶点布局：** 公司积极布局GLP-1RA、URAT1等市场潜力巨大的热门靶点。
*   **研发进展显著：** 口服小分子GLP-1RA申报临床获得受理，可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液德国I期临床试验达到主要终点，痛风一类新药URAT1抑制剂临床IIa期试验完成，多个产品进入临床后期或即将获批上市。

## 国际化战略：产品出海未来可期

公司与健友股份就甘精、门冬、赖脯三款胰岛素注射剂进入美国市场签订战略协议，共同开发和生产，健友股份获得美国销售独家商业化权益，国际化战略稳步推进。

## 投资建议：维持“推荐”评级

预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.64/13.52/15.23亿元，对应PE为19/16/15倍，维持“推荐”评级。

## 风险提示

集采风险；行业政策风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；产能释放销量增长不能与集采降价对冲风险。

# 总结

通化东宝2023年三季报显示，公司在胰岛素集采的背景下，通过优化产品结构、加强市场推广，实现了胰岛素业务的稳健增长。同时，公司在创新药研发方面取得显著进展，多个产品进入临床后期或即将获批上市，为未来发展奠定坚实基础。国际化战略稳步推进，产品出海未来可期。维持“推荐”评级，但需关注集采、研发、市场竞争等风险。

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