丸美股份(603983) 　　事件：丸美股份发布2024年半年报。24H1，公司实现营收13.52亿元，yoy+27.65%；归母净利润1.77亿元，yoy+35.09%；扣非归母净利1.66亿元，yoy+40.21%。单Q2看，公司实现营收6.91亿元，yoy+18.58%；归母净利润0.66亿元，yoy+26.71%；扣非归母净利0.62亿元，yoy+39.24%。 　　丸美品牌增长提速，线上渠道维持较好增长，24H1公司整体营收同比 　　28%。24H1，公司实现营收13.52亿元，同比+27.65%；分品牌看，1）主品牌丸美：24H1实现营收9.3亿元，同比+25.87%，营收占比为68.77%，丸美收入增长主要系丸美天猫旗舰店同比增长34.29%、丸美抖快同比增长30.05%。24H1丸美品牌继续围绕大单品策略进行营销和推新，产品方面，以小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华为核心大单品，并储备双胶原眼霜和蝴蝶眼膜为备选大单品，24H1小金针次抛精华和蝴蝶眼膜均完成2.0版的迭代升级；营销方面，通过“何必看眼色”等情感营销主题活动、官宣青春代言人曾舜晞、召开第四届重组胶原蛋白科学论坛等，从情感、文化和科学三方面加强品牌宣传，夯实以眼霜、抗衰、科技为核心的品牌心智。在大单品策略下，24H1丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比69%，产品集中度进一步提升。2）第二品牌PL恋火：24H1 　　实现营收4.17亿元，同比增长35.83%，营收占比为30.84%；恋火坚守高质极简的底妆心智，持续打磨及完善看不见和蹭不掉两大系列产品，其中蹭不掉系列于24年5月上新蹭不掉粉饼、蹭不掉粉底液3.0升级版，新品主要针对夏季热汗及易出油肌肤，加大场景应用和人群的渗透；此外，品牌还推出限定版产品，加强与用户的情感联结，例如2月情人节季推出看不见气垫ALL PINK限定版，传递女生悦己理念。分渠道看，1）线上：24H1营收为11.39亿元，同比+34.85%，占主营业务收入的84.34%，线上持续较好增长；2）线下：24H1营收为2.12亿元，同比-1.16%，占主营业务收入的15.66%，线下24Q2表现未及预期。 　　产品结构优化、持续推进降本增效，盈利能力稳步提升，24H1扣非归母净利率同比+1.1pct至12.3%。1）毛利率端，24H1/Q2，公司毛利率为74.68%/74.75%，同比+4.55/+3.44pct，主要系公司产品结构进一步优化及精益管理所致。2）费用率端，24H1/Q2，公司销售费用率为53.06%/55.70%，同比+4.58/+2.35pct，主要系在线上竞争激烈、流量成本高涨的同时，公司坚定推进品牌建设和科学传播投入所致；管理费用率为3.44%/3.71%，同比-1.03/-0.85pct，主要系公司持续推进降本增效，在保持收入增长同时亦控制好管理费用；研发费用率为2.65%/2.84%，同比-0.09/+0.15pct。3）净利率端，24H1/Q2，公司归母净利率为13.05%/9.54%，同比+0.72/+0.61pct；扣非归母净利率为12.30%/8.98%，同比+1.10/+1.33pct。 　　投资建议：公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.63、4.72、5.76亿元，现价（2024/8/23）对应PE分别为24X、19X、15X，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；新品开发不及预期；线上渠道转型不及预期。

　　博瑞医药(688166) 　　事件：2024年8月23日，博瑞医药发布2024年中报业绩。公司上半年实现收入6.58亿元，同比增长11.95%，归母净利润1.06亿元，同比减少2.81%，扣非净利润1.05亿元，同比增长0.25%。单季度看，Q2实现收入3.18亿元，同比增长12.39%，归母净利润0.42亿元，同比增长9.37%，扣非净利润0.41亿元，同比增长16.34%。 　　原料药业务保持稳健，制剂产品销售额强劲增长。1）原料药板块：上半年收入5.04亿元，同比增长14.04%，其中抗病毒收入同比减少28.02%，主要系奥司他韦原料药需求和价格有所波动；抗真菌类收入同比增长66.82%，芬净类加速商业化放量；免疫抑制类收入同比增长71.01%，商业化需求拉动明显。2024年8月公司甲磺酸艾立布林原料药获得FDA FAL，支持的制剂客户ANDA已于今年7月获批，公司将累计获得不超过850万美元首付款及里程碑。2）制剂板块：上半年收入1.10亿元，同比增长30.38%，公司持续拓展下游市场，磷酸奥司他韦胶囊、甲磺酸艾立布林注射液等产品进入放量阶段。 　　BGM0504二期临床顺利推进中，多个吸入制剂将陆续申报。公司上半年研发投入1.43亿元，同比增长38.09%，创新药及吸入制剂占比达53.04%，其中创新药投入同比增长169.70%。1）BGM0504：2型糖尿病适应症II期临床所有受试者均已出组，数据库已锁定，正在进行统计分析；减重适应症II期临床已完成全部受试者入组，其中5mg/10mg剂量组受试者已全部出组，15mg剂量组受试者尚未出组。2）吸入制剂：吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂均已通过BE试验，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂临床试验申请已获批，难仿吸入制剂将成为新增长曲线。 　　原料药制剂产能持续扩张，满足创新药及难仿制剂放量需求。1）为满足BGM0504临床及商业化产能需求，公司在苏州建设制剂基地、泰兴建设原料药基地，目前苏州基地已取得环评许可审批意见、围护结构完成80%，泰兴基地环评已公示。2）苏州吸入制剂生产基地正常推进中，主要生产品种为吸入制剂，多个厂房及车间正处于建设阶段，苏州海外高端制剂药品生产项目已竣工验收，注射剂产能符合美国、欧盟cGMP标准。3）泰兴原料药和制剂生产基地二期已完成建筑物和消防验收，试生产已通过专家签字意见。 　　投资建议：公司作为原料药制剂一体化特色企业，传统业务稳健发展，创新药BGM0504临床II期正常推进，临床数据读出在即。我们预计2024-2026年公司实现营业收入13.39/15.29/17.62亿元，归母净利润2.11/2.36/2.67亿元，EPS为0.50/0.56/0.63元，对应PE为50/45/40倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：药品研发风险、市场竞争风险、人才流失风险、质量控制风险、技术迭代风险、诉讼风险。

中心思想 海外业务驱动业绩增长，盈利能力持续优化 南微医学在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，其中海外市场表现尤为亮眼，成为公司业绩增长的核心驱动力。通过持续加强海外渠道建设和提升直销占比，公司毛利率显著提升，显示出其在全球市场拓展和盈利能力优化方面的积极成效。 战略布局全球供应链，未来发展潜力可期 面对国内带量采购等政策挑战，南微医学积极布局全球供应链，计划在泰国建设生产基地，旨在分散风险并进一步拓展东南亚市场。结合新产品收入的逐步放量，公司预计未来海外业务将进入加速增长期，整体盈利能力有望进一步提升，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 2024年半年度经营业绩分析 整体业绩表现稳健： 2024年上半年，南微医学实现营业收入13.34亿元，同比增长16.28%；归属于母公司股东的净利润3.10亿元，同比增长17.47%；扣除非经常性损益后的归母净利润3.06亿元，同比增长18.25%。 第二季度增速加快： 2024年第二季度，公司实现收入7.14亿元，同比增长19.55%；归母净利润1.67亿元，同比增长2.57%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长3.35%。 现金分红计划： 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），合计派发现金红利9358万元（含税）。 业务结构与盈利能力优化 海外业务高速增长，国内业务相对稳定： 2024年上半年，公司国内收入为7.06亿元，同比增长1.73%，增速放缓主要受DRGs和河北等地区带量采购政策落地影响。 国际收入表现突出，达到6.24亿元，同比增长39.72%。其中，MTU（内镜下诊疗器械）营收2.8亿元，同比增长38.6%；MTE（内镜下治疗设备）营收2.2亿元，同比增长53.9%；亚太海外区域营收1.16亿元，同比增长16.4%。 公司持续加强海外渠道建设，并规划在泰国建设生产基地，预计2026年投产，以建立安全的全球供应链并拓展东南亚市场。 直销收入占比提升，带动整体毛利率改善： 2024年上半年，公司直销收入达到3.18亿元，其在总收入中的占比提升至23.86%（2023年为18.97%）。 直销业务的毛利率为73.32%，高于2023年的70.23%。 随着海外直销占比的提升，公司上半年整体毛利率达到67.94%，同比提升4.2个百分点。 费用率方面，销售费用率为22.73%（同比增加0.69pp），管理费用率为12.43%（同比减少0.84pp），研发费用率为5.22%（同比减少0.77pp）。 归母净利率为23.28%，同比提升0.24个百分点。净利率提升不明显主要系去年同期有5483万元的汇兑收益，而今年同期则出现727万元的汇兑损失。 未来展望与投资评级： 国联证券预计公司2024-2026年营业收入将分别达到29.13亿元、35.12亿元和42.32亿元，同比增长率分别为20.80%、20.57%和20.49%。 预计归母净利润将分别达到5.98亿元、7.38亿元和9.34亿元，同比增长率分别为23.13%、23.41%和26.45%。 鉴于公司作为国内内镜诊疗耗材龙头企业，产品和渠道全球布局完善，且未来随着海外直销占比持续提升和新产品收入放量，海外业务利润有望进入加速期，分析师维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了海外市场拓展风险、竞争加剧风险以及带量采购风险，这些因素可能对公司的盈利能力产生不利影响。 总结 南微医学在2024年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。其中，国际业务以近40%的增速成为业绩增长的核心引擎，有效对冲了国内市场受带量采购影响的增速放缓。公司通过提升直销收入占比，显著改善了整体毛利率，尽管净利率受汇兑损益影响提升幅度有限。展望未来，南微医学凭借其全球化的产品和渠道布局，以及在泰国设立生产基地的战略举措，有望进一步巩固其在全球供应链中的地位，并加速海外业务的利润释放。分析师维持“买入”评级，肯定了公司的市场领导地位和未来增长潜力，同时也提醒投资者关注海外市场拓展、行业竞争加剧和带量采购等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长，核心业务驱动 爱博医疗在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营收达到6.86亿元，同比增长68.54%；归母净利润2.08亿元，同比增长27.49%。这一显著增长主要得益于人工晶体和隐形眼镜两大核心业务的放量。人工晶体受益于国家集采中标和多焦点产品的市场拓展，而隐形眼镜业务则通过并购整合实现了产能的快速提升和市场份额的扩大。 市场前景广阔，维持买入评级 报告对爱博医疗的未来发展持乐观态度，预计公司在2024-2026年将持续保持营收和归母净利润的稳健增长，三年归母净利润复合年增长率（CAGR）预计达到29.51%。鉴于公司在国内眼科医疗器械行业的领先地位、多元化的产品布局以及不断扩大的市场覆盖，分析师维持“买入”评级，认为公司有望受益于国内老龄化趋势加剧和行业渗透率提升带来的市场机遇。 主要内容 2024年半年度业绩概览 爱博医疗披露的2024年半年报显示，公司上半年实现营业收入6.86亿元，同比大幅增长68.54%；归属于母公司股东的净利润为2.08亿元，同比增长27.49%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.99亿元，同比增长29.95%。其中，第二季度单季表现尤为突出，实现营收3.75亿元，同比增长72.91%；归母净利润1.05亿元，同比增长24.01%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长28.26%。业绩的高增长主要由人工晶体和隐形眼镜业务的显著放量所驱动。 人工晶体业务：集采与多焦点产品共促增长 2024年上半年，爱博医疗的人工晶状体收入达到3.19亿元，同比增长30.20%。这一增长主要得益于公司在国家集采中的中标以及双焦点人工晶状体的逐步放量。公司作为国内首家高端屈光性人工晶状体厂家，产品线丰富多元，涵盖球面和非球面单焦点人工晶状体、功能性人工晶状体（包括双焦点）、预装式人工晶状体。此外，非球面三焦散光矫正人工晶状体正处于临床试验阶段，非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已于2024年8月获得产品注册受理。在渠道方面，公司已覆盖全国超过3500家医院，并销往海外30余个国家。随着国内老龄化趋势的加剧、行业渗透率的提升以及公司新品的持续放量，人工晶状体业务有望保持持续增长。 隐形眼镜业务：并购整合与产能扩张实现高速增长 2024年上半年，爱博医疗的隐形眼镜收入达到1.83亿元，同比实现高达957%的增长。这一爆发式增长主要归因于公司通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳等公司，快速提升了隐形眼镜产能并拓展了市场。目前，公司的彩片产线已处于满产状态，预计未来随着产能的进一步爬坡，利润率有望提升，为公司贡献更多业绩增量。 然而，角膜塑形镜业务收入为1.13亿元，同比增长6.89%，增速有所放缓，主要受到消费降级和竞品增加等市场因素的影响。与此同时，其他近视防控产品收入达到4088万元，同比增长64.77%，主要得益于“普诺瞳”和“欣诺瞳”离焦镜的快速放量。 盈利预测与投资评级 根据分析师预测，爱博医疗在未来三年将保持稳健增长。预计公司2024-2026年营业收入分别为13.64亿元、18.68亿元和23.83亿元，同比增速分别为43.37%、37.01%和27.54%。归属于母公司净利润预计分别为4.07亿元、5.26亿元和6.60亿元，同比增速分别为33.85%、29.19%和25.62%。每股收益（EPS）预计分别为2.15元/股、2.77元/股和3.48元/股，三年复合年增长率（CAGR）为29.51%。鉴于爱博医疗在国内眼科医疗器械行业的领军地位，分析师维持对其“买入”的投资评级。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括： 产品推广不及预期风险： 若公司未来新产品市场开发效果不佳、市场推广时机选择不当或经销商经营管理不善，可能导致市场占有率提升受阻，对经营和盈利能力产生不利影响。 市场竞争加剧风险： 眼科医疗器械行业良好的市场前景吸引众多竞争者进入，若公司未能准确判断行业发展趋势、技术升级不及时或新产品市场需求未达预期，可能面临经营业绩下降的风险。 行业监管风险： 公司的核心产品属于医疗器械，受到国家药监局等行业主管部门的严格监管，政策变动可能影响公司的经营和财务状况。 总结 爱博医疗在2024年上半年实现了营收和净利润的显著增长，其中营收同比增长68.54%至6.86亿元，归母净利润同比增长27.49%至2.08亿元。业绩增长主要由人工晶体和隐形眼镜两大核心业务驱动。人工晶体业务受益于集采中标和多焦点产品的放量，收入同比增长30.20%至3.19亿元。隐形眼镜业务通过并购整合实现了产能快速提升和市场扩张，收入同比激增957%至1.83亿元。尽管角膜塑形镜业务增速放缓，但其他近视防控产品表现亮眼。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来三年将保持稳健增长，但同时提示了产品推广、市场竞争和行业监管等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与国际市场拓展 百克生物2024年上半年实现营收6.18亿元，同比增长10.50%；归母净利润1.38亿元，同比增长23.54%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长27.13%。尽管第二季度营收和净利润出现同比下滑，但公司核心产品带状疱疹疫苗首次成功出口至哥伦比亚，标志着其国际化战略迈出重要一步，未来有望持续拓展俄罗斯、中东等国际市场。 研发投入持续加码与未来增长潜力 公司上半年研发投入达8553万元，占营业收入的13.83%，拥有13项在研疫苗和3项在研单克隆抗体，研发管线丰富。其中，液体鼻喷流感疫苗上市许可申请已获受理，多项重磅疫苗和单抗产品处于临床试验阶段，为公司未来业绩增长奠定基础。分析师预计公司2024-2026年营收和归母净利润将保持增长，鉴于其作为首家国产带疱疫苗厂家的市场地位，建议保持关注。 主要内容 报告要点与事件概述 百克生物披露2024年半年报，上半年实现营收6.18亿元，同比增长10.50%；归母净利润1.38亿元，同比增长23.54%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长27.13%。然而，第二季度营收为3.48亿元，同比下降8.44%；归母净利润0.77亿元，同比下降17.16%；扣非归母净利润0.76亿元，同比下降14.44%。报告强调，公司带状疱疹疫苗首次出口至哥伦比亚，并计划持续推进在俄罗斯、中东等地区的产品注册，以逐步拓展国际化市场业务。 公司带疱疫苗实现首次出口 公司核心产品包括水痘疫苗、鼻喷流感疫苗和带状疱疹疫苗。其中，带状疱疹疫苗是首个国产产品，自2023年第二季度获批以来逐步放量，成为公司业绩增长的主要驱动力。该疫苗获批适应症人群为40岁及以上，随着疾病认知和接种意识的提升，市场接种率有望增加。在国际化方面，公司带状疱疹疫苗已成功出口至哥伦比亚，未来将继续推动在俄罗斯、中东等地区的产品注册工作，以期拓展国际市场业务。 在研产品管线丰富 2024年上半年，公司研发投入达到8553万元，占营业收入的13.83%。目前，公司拥有13项在研疫苗和3项在研单克隆抗体。具体进展包括：液体鼻喷流感疫苗的上市许可申请已获受理；百白破疫苗（三组分）已完成I期临床试验，正准备III期临床试验；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）正在开展I期临床试验样品制备；狂犬单抗已完成I期临床试验，并于2024年7月进入II期临床试验；破伤风单抗已启动I/II期临床研究，目前正在进行I期临床试验。 盈利预测、估值与评级 鉴于带状疱疹疫苗新品市场培育需要一定时间，分析师预计公司2024-2026年营业收入分别为18.41亿元、21.46亿元和24.72亿元，同比增速分别为0.91%、16.57%和15.17%。同期归母净利润预计分别为5.08亿元、6.07亿元和7.16亿元，同比增速分别为1.41%、19.40%和18.05%。预计EPS分别为1.23元、1.47元和1.73元。鉴于公司作为首家国产带状疱疹疫苗厂家的市场地位，分析师建议保持关注。 风险提示 报告提示了多项潜在风险： 行业政策变动风险： 若公司非免疫规划疫苗被纳入国家免疫规划，可能导致售价受政府指导，影响利润。 疫苗需求下降风险： 新生儿数量持续下降可能缩小水痘疫苗市场容量，限制业绩增长。 市场竞争加剧风险： 水痘疫苗和流感疫苗市场竞争激烈，可能导致公司市场份额下降。 销售不及预期风险： 带状疱疹疫苗渗透率低、接种意识弱、保护率低于竞品且定价较高，可能导致销售收入不及预期。 季节性波动风险： 鼻喷流感疫苗的季节性销售特点可能导致业绩波动。 产品结构较为单一风险： 公司收入主要依赖水痘疫苗，若市场受限或竞争加剧，且新品收入未充分兑现，可能面临产品结构单一的风险。 总结 百克生物2024年上半年业绩表现稳健，营收和归母净利润均实现同比增长，但第二季度增速有所放缓。公司核心亮点在于其首个国产带状疱疹疫苗成功实现国际出口，为未来全球市场拓展奠定基础。同时，公司持续高强度研发投入，拥有丰富的在研产品管线，多款疫苗和单抗产品处于关键临床阶段，预示着未来的增长潜力。尽管分析师对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观预期，但报告也明确指出了行业政策、市场需求、竞争加剧、新品销售不及预期、季节性波动以及产品结构单一等潜在风险，提示投资者需保持关注。

　　恒瑞医药(600276) 　　创新成果价值凸显，双轮驱动业绩大增。8月21日，恒瑞医药发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；实现归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%；实现扣非归母净利润34.90亿元，同比增长55.58%。其中，（1）创新药收入达66.12亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长33%，其中瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净进入医保后收入快速制，阿得贝利单抗收入贡献持续扩大，海曲泊帕收入持续稳定增长；（2）对外许可收入中，将收到的Merck Healthcare的1.6亿欧元首付款确认为收入，大幅提升公司业绩；（3）仿制药收入受集采影响，仍略有下滑。 　　持续加大创新力度，管线丰富进展不断。报告期内公司累计研发投入38.60亿元，其中费用化研发投入30.38亿元，同比增长30.3%。报告期内公司共有3项创新成果获批上市，包括泰吉利定获批上市、氟唑帕利的卵巢癌一线维持治疗获批上市、恒格列净域二甲双胍和瑞格列汀联用获批上市；有2项上市申请获NMPA受理，包括夫那奇珠单抗治疗强直性脊柱炎、氟唑帕利联用阿帕替尼治疗HER2阴性乳腺癌；10项临床推进至III期，包括CLDN18.2ADC、TROP2ADC、GLP-1/GIP、胰岛素/GLP-1等；20项临床推进至II期，包括KRAS G12D、HER3ADC、Nectin-4ADC、口服GLP-1、HBV siRNA等；19项临床推进至I期，包括TSLP、口服GLP-1/GIP等。公司ADC平台已有12个新型、具有差异化的ADC分子成功获批临床，三款产品进入III期临床，其中SHR-A1811目前已有6项适应症被CDE纳入突破性治疗品种名单，三个ADC产品获得美国FDA授予快速通道资格。 　　着力加强国际合作，GLP-1产品达成授权。报告期内，公司将具有自主知识产权的GLP-1类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给美国Hercules公司。根据协议条款，美国Hercules公司需向公司支付首付款和近期里程碑款总计1.1亿美元，临床开发及监管里程碑款累计不超过2亿美元，销售里程碑款累计不超过57.25亿美元，及达到实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成。作为对外许可交易对价一部分，公司将取得美国Hercules公司19.9%的股权。我们预计交易首付款将在下半年确认收入，进一步提升公司业绩增长。 　　投资建议：考虑到公司对外授权收入不断确认，我们上调2024年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年实现营收270.66/306.86/364.06亿元，同比增长18.6%/13.4%/18.6%；实现归母净利润62.51/66.89/80.73亿元，同比增长45.3%/7.0%/20.7%，维持“推荐”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；仿制药风险；政策变化风险；集采风险；产品研发不及预期风险。

中心思想 业绩短期承压与核心业务韧性 安图生物2024年上半年业绩短期承压，但核心业务展现出稳健增长的韧性。公司上半年实现收入22.07亿元，同比增长4.70%；归母净利润6.20亿元，同比增长13.49%。尽管面临国内集采和DRG政策影响，公司通过仪器快速装机带动试剂上量，并积极拓展海外市场，海外营收同比增长42%，显示出较强的市场适应能力和增长潜力。 研发驱动与未来增长潜力 公司持续重视研发投入，2024年上半年研发投入达3.33亿元，同比增长7.18%，研发费用率为15.10%。通过不断丰富产品线，新获74项产品注册（备案）证书，为临床免疫、微生物、分子诊断和生化检测提供全面解决方案。分析师预计公司未来三年（2024-2026年）营收和归母净利润将保持10%-20%的增长，凸显其作为国内化学发光龙头企业的长期增长潜力。 主要内容 报告要点 安图生物发布2024年半年报，报告期内（2024年上半年）公司实现营业收入22.07亿元，同比增长4.70%。归属于母公司股东的净利润为6.20亿元，同比增长13.49%。扣除非经常性损益后的归母净利润为5.99亿元，同比增长13.69%。 核心业务保持稳定增长 2024年上半年，公司实现营收22.07亿元，同比增长4.70%。其中，第一季度营收10.89亿元，同比增长5.09%；第二季度营收11.18亿元，同比增长4.33%，呈现逐季环比改善态势。 分业务线表现： 试剂类业务营收18.57亿元，同比增长4.33%；仪器类业务营收2.75亿元，同比增长10.84%。仪器快速装机有望持续带动后续试剂销售增长。 海外市场拓展： 公司积极拓展海外业务，2024年上半年海外营收达到1.3亿元，同比增长42%，显示出强劲的国际市场扩张势头。 重视研发投入，产品线持续丰富 2024年上半年，公司毛利率为65.37%，同比提升1.72个百分点；净利率为28.41%，同比提升2.07个百分点。第二季度毛利率为66.19%，净利率为26.68%，净利率有所下滑主要系研发费用支出增加和信用损失（包括资产减值损失和信用减值损失）增加所致。 研发投入情况： 公司持续加大研发投入，上半年研发投入3.33亿元，同比增长7.18%；研发费用率为15.10%，同比提升0.35个百分点。 产品线扩充： 2024年上半年，公司新获得产品注册（备案）证书74项，进一步丰富了产品线，提供了全面的临床免疫检测、微生物检测、分子诊断检测和生化检测解决方案。 盈利预测、估值与评级 受国内集采、DRG政策影响，分析师对公司未来业绩进行了预测： 营业收入预测： 预计2024-2026年营业收入分别为48.86亿元、56.40亿元和66.64亿元，同比增速分别为+10%、+15%和+18%。 归母净利润预测： 预计2024-2026年归母净利润分别为13.91亿元、16.54亿元和19.90亿元，同比增速分别为+14%、+19%和+20%。 每股收益（EPS）预测： 预计2024-2026年EPS分别为2.39元/股、2.85元/股和3.43元/股。 投资评级： 基于公司作为国内化学发光龙头企业之一，有望持续稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险： DRG政策落地不及预期： DRG政策趋严可能对公司业绩造成负面影响。 医疗合规政策监管趋严： 严格的医疗合规政策可能影响仪器装机入院，进而影响后续试剂放量。 新品临床推广不及预期： 公司新品若推广不力，可能影响后续业绩增长。 财务数据和估值 报告提供了2022年至2026年预测的财务数据和估值指标： 营业收入： 从2022年的44.42亿元增长至2026年预测的66.64亿元，年复合增长率约10.6%。 归母净利润： 从2022年的11.67亿元增长至2026年预测的19.90亿元，年复合增长率约14.2%。 EPS： 预计从2022年的2.01元增长至2026年预测的3.43元。 估值： 市盈率（P/E）预计从2022年的19.8倍下降至2026年预测的11.6倍，显示出估值吸引力。市净率（P/B）和EV/EBITDA也呈现下降趋势。 财务预测摘要 资产负债表： 预计公司总资产将从2022年的104.72亿元增长至2026年预测的158.30亿元。货币资金、应收账款和存货等流动资产预计将随业务增长而增加。负债合计占总资产比重预计保持在25%左右的健康水平。 利润表： 营业收入和净利润预计持续增长，毛利率和净利率预计保持在较高水平，并略有提升，反映公司盈利能力的稳健性。 现金流量表： 经营活动现金流在2024年预测有所下降后，预计在2025-2026年恢复强劲增长，显示公司核心业务造血能力良好。投资活动现金流持续为负，反映公司在资本支出和长期投资方面的持续投入。 财务比率： 成长能力方面，营业收入和归母净利润增速预计在未来三年保持两位数增长。获利能力方面，毛利率和净利率预计维持在66%和29%以上。偿债能力方面，资产负债率保持在25%左右，流动比率和速动比率健康。营运能力方面，应收账款周转率和存货周转率保持稳定。 总结 安图生物2024年上半年业绩短期承压，但其核心业务，特别是发光业务，保持了稳健增长。公司通过持续的研发投入和丰富的产品线，巩固了其在体外诊断领域的市场地位。尽管面临DRG政策和医疗合规监管趋严等外部风险，公司积极拓展海外市场并优化产品结构，展现出较强的抗风险能力和增长潜力。分析师预计公司未来三年营收和净利润将持续增长，并维持“买入”评级，表明市场对其长期发展前景持乐观态度。公司健康的财务状况和不断提升的盈利能力，为其未来的持续发展奠定了坚实基础。

　　诺泰生物(688076) 　　事件：2024年8月22日，诺泰生物发布2024年半年报。公司上半年实现营业收入8.31亿元，同比增长107.5%；归母净利润2.27亿元，同比增长442.8%；扣非净利润2.29亿元，同比增长433.5%。单季度看，公司Q2实现收入4.76亿元，同比增长146.8%；归母净利润1.61亿元，同比增长671.8%；扣非净利润1.64亿元，同比增长735.9%。 　　自主选择产品收入快速增长，全球订单BD拓展成果显著。2024年上半年，CDMO收入2.86亿元，同比增长88.2%；自主选择产品收入5.45亿元，同比增长119.8%，其中原料药及中间体收入3.77亿元，制剂收入1.68亿元。原料药产品方面，2024年2月公司替尔泊肽原料药获得全球首家美国FDA DMF，司美格鲁肽、利拉鲁肽已获得FDA FAL。公司通过BD团队加速全球业务拓展，目前GLP-1产品在手订单包括：1）在欧洲市场与多家头部仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作；2）在北美市场达成利拉鲁肽制剂美国市场原料药合作；3）在南美市场签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作；4）在印度市场与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作；5）在国内市场达成GLP-1创新药原料药及制剂战合作。此外制剂产品奥司他韦销售持续发力，1.02亿美元CDMO大订单于今年Q2开始交付，下半年将极大加速交付节奏，三大业务板块共同驱动公司业绩高速增长。 　　规模化生产技术优势显著，十吨级多肽原料药产能加速建设中。公司已建立基于固液融合的多肽规模化生产技术平台，司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10kg，收率、质量处于行业先进水平。目前公司连云港多肽原料药产能达到吨级，为满足强劲的下游需求，公司持续建设新产能：1）601多肽车间已提前封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产年产能5吨；2）602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，再释放多肽年产能5吨；3）启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位多肽优质产能。制剂产能方面，新建口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线已通过GMP检查，磷酸奥司他韦胶囊等品种年产能达45亿粒，二期将提升注射剂及冻干粉针剂产能。在新兴业务方向公司战略布局寡核苷酸，705车间完成封顶，为承接更多高价值寡核苷酸CDMO项目提供产能支持。 　　投资建议：诺泰生物是中国多肽领域龙头公司，具有国际标准的质量体系和规模化多肽大生产能力，业绩有望持续高增。我们预计2024-2026年公司收入分别为16.02/23.03/32.11亿元，同比增长55.0%/43.8%/39.4%，归母净利润分别为3.98/5.97/8.50亿元，对应PE为34/23/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、技术创新风险、行业竞争加剧风险、生产风险、汇率风险等。

中心思想 业绩拐点显现，Q2环比显著改善 美好医疗2024年上半年业绩虽同比下滑，但第二季度表现出显著的环比改善，营业收入同比增长9.83%，归母净利润降幅收窄。这主要得益于家用呼吸机海外下游客户去库存影响的逐步减弱，使得公司基石业务的同比降幅有所收窄，预示着下游去库存或已迎来拐点。 多元化战略驱动未来增长 公司积极推进业务多元化，家用及消费电子组件、人工植入耳蜗组件及其他医疗产品组件均实现稳定或快速增长，有效对冲了基石业务的短期压力。公司持续加大研发投入，积极拓展心血管介入、电生理等新赛道，为未来业绩增长打开了新的空间，并维持“买入”评级，预期未来几年营收和归母净利润将实现稳健增长。 主要内容 2024年上半年及Q2业绩概览 2024年上半年，美好医疗实现营业收入7.06亿元，同比减少6.33%；归母净利润1.69亿元，同比减少29.78%；扣非归母净利润1.63亿元，同比减少27.33%。 单第二季度，公司业绩环比改善明显，实现收入4.25亿元，同比增长9.83%；归母净利润1.11亿元，同比减少16.14%；扣非归母净利润1.07亿元，同比减少13.55%。Q2收入增速转正，利润降幅逐季度收窄。 下游去库存或迎拐点，季度业绩环比改善 2024年上半年，公司基石业务家用呼吸机组件收入为4.48亿元，同比下降11.89%，相较于2023年全年18.12%的降幅有所收窄，表明海外下游客户去库存影响正在逐步减弱。 随着收入恢复增长和规模效应的显现，第二季度毛利率和净利率分别达到42.85%和26.16%，环比第一季度分别提升了4.56个百分点和5.54个百分点。 多元化推动收入增长，成长空间进一步打开 公司多元化业务发展态势良好： 家用及消费电子组件实现收入7890万元，同比增长36.60%，实现快速增长。 人工植入耳蜗组件实现收入6464万元，同比增长12.08%，保持稳定增长。 其他医疗产品组件收入4904万元，同比增长14.92%。 精密模具及自动化设备收入4551万元，同比下降37.77%。 公司持续加强研发投入，积极布局和拓展心血管介入、电生理、体外诊断、血糖管理、外科等新领域，以期打开新的成长空间。 维持“买入”评级及未来业绩预测 基于公司在医疗器械精密制造领域的技术和经验优势，以及基石业务可能出现的拐点和下游业务的多元化拓展，国联证券维持美好医疗“买入”评级。 预计公司2024-2026年营业收入分别为16.58亿元、20.55亿元和25.26亿元，同比增速分别为23.98%、23.90%和22.92%。 预计归母净利润分别为4.03亿元、5.01亿元和6.36亿元，同比增速分别为28.70%、24.26%和26.88%。 预计EPS分别为0.99元、1.23元和1.56元，三年复合年增长率（CAGR）为26.60%。 风险提示 报告提示了多项风险： 大客户依赖的风险： 2023年第一大客户收入占比为65.01%，若合作受影响可能对经营造成不利影响。 下游库存波动风险： 下游客户去库存进度不及预期或库存波动可能影响公司收入节奏。 客户拓展不及预期风险： 新客户拓展，尤其是在高壁垒的医疗器械和消费电子领域，若不及预期可能影响业绩。 汇率波动风险： 公司海外收入占比超过85%，汇率波动可能对业绩产生不利影响。 总结 美好医疗2024年上半年业绩虽受下游去库存影响有所承压，但第二季度已展现出显著的环比改善，主要得益于家用呼吸机基石业务去库存压力的逐步缓解。公司通过多元化战略，在家用及消费电子、人工植入耳蜗等领域实现了稳健增长，并积极拓展新的医疗赛道，为未来发展奠定基础。分析师基于公司领先的技术实力和业务发展趋势，维持“买入”评级，并预计未来几年营收和净利润将保持双位数增长。同时，报告也提示了包括大客户依赖、下游库存波动、新业务拓展不及预期及汇率波动等潜在风险，建议投资者关注。

中心思想 营收稳健增长与业务结构优化 海康威视在2024年上半年实现了营收的平稳增长，主要得益于其海外市场和创新业务的强劲表现。报告期内，公司营收达到412.09亿元，同比增长9.68%。其中，境外主业营收同比增长15.46%，创新业务营收更是实现了26.13%的显著增长，特别是汽车电子和存储业务分别增长60.35%和65.51%，显示出公司在多元化业务布局上的成效。尽管国内公共服务事业群（PBG）营收有所下降，但企事业事业群（EBG）和中小企业事业群（SMBG）保持了正增长，共同支撑了整体营收的稳定性。 利润波动受非经常性损益影响 尽管营收表现良好，公司归母净利润在2024年上半年同比下降5.13%至50.64亿元。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润则同比增长4.11%至52.43亿元，这表明利润的波动主要受到非经常性因素的影响。具体而言，第二季度因注销2021年股权激励而一次性计入4.71亿元的费用，以及上半年约8100万元的汇兑损失（去年同期为2.85亿元汇兑收益），是导致净利润同比下降的主要原因。这些非经常性损益掩盖了公司主营业务的实际盈利能力，扣非净利润的增长反映了核心业务的健康发展。 主要内容 报告要点与事件概述 海康威视于2024年上半年实现营业收入412.09亿元，同比增长9.68%。归属于母公司股东的净利润为50.64亿元，同比下降5.13%。扣除非经常性损益后的归母净利润为52.43亿元，同比增长4.11%。毛利率为45.05%，同比下降0.13个百分点。 在2024年第二季度，公司营收达到233.92亿元，同比增长9.46%。归母净利润为31.48亿元，同比下降10.73%。扣非归母净利润为34.83亿元，同比增长0.02%。毛利率为44.51%，同比下降0.69个百分点。 业务结构分析与增长驱动 海外市场与创新业务表现亮眼 2024年上半年，海康威视的业务结构呈现出显著特点。公共服务事业群（PBG）营收为56.93亿元，同比下降9.25%。企事业事业群（EBG）营收74.89亿元，同比增长7.05%。中小企业事业群（SMBG）营收57.89亿元，同比增长0.64%。 值得注意的是，境外主业营收达到114.41亿元，同比增长15.46%，显示出海外市场的强劲增长势头。创新业务营收更是高达103.28亿元，同比增长26.13%，成为公司营收增长的重要引擎。在创新业务中，汽车电子业务营收16.06亿元，同比增长60.35%；存储业务营收13.12亿元，同比增长65.51%，这两项业务的爆发式增长凸显了公司在新兴领域的布局成效。 利润影响因素分析 非经常性损益对净利润的显著影响 公司净利润的波动主要受到非经常性损益的影响。在费用方面，2024年第二季度，公司注销了2021年股权激励，根据会计准则，所有未摊销完的股权激励费用4.71亿元一次性全部计入当期费用，这属于非经常性损益。 在汇率方面，2024年上半年公司产生了约8100万元的汇兑损失，而去年同期则产生了约2.85亿元的汇兑收益。这两者之间的账面差异对净利润产生了较大的负面影响。剔除这些非经常性因素后，公司扣非归母净利润仍保持了4.11%的同比增长，表明核心业务盈利能力稳健。 盈利预测、估值与评级 调整后的业绩预测与“买入”评级维持 考虑到国内外复杂的宏观环境，分析师对海康威视2024-2026年的营业收入进行了调整，预计分别为978.66亿元、1093.11亿元和1228.78亿元，同比增速分别为9.54%、11.69%和12.41%。归母净利润预计分别为151.19亿元、171.02亿元和194.58亿元，同比增速分别为7.17%、13.12%和13.77%。相应的EPS分别为1.64元/股、1.85元/股和2.11元/股，三年复合年均增长率（CAGR）为11.31%。 鉴于公司在全球安防领域的龙头市场地位，以及其在夯实智能物联业务基础、构建场景数字化新竞争力方面的努力，分析师维持了对海康威视的“买入”评级。 风险提示 报告中列出了多项潜在风险，包括： 地缘政治环境风险： 全球地缘政治不确定性可能对公司在部分国家和地区的经营产生不利影响。 国内经济结构转型风险： 国内经济转型升级可能影响公司以智能物联技术赋能经济社会数字化的业务开展。 供应链风险： 全球供应体系受地缘政治冲击，可能导致供应链中断，影响业务稳定性。 技术更新换代风险： 人工智能、大数据、物联网等技术快速发展，若公司未能紧密追踪并保持创新，未来发展不确定性将增加。 汇率波动风险： 公司海外业务以外币结算，汇率波动可能影响财务表现。 财务数据和估值概览 关键财务指标与趋势 根据财务预测摘要，海康威视的营业收入预计将从2023年的893.40亿元增长至2026年的1228.78亿元，年均复合增长率保持在较高水平。归母净利润预计从2023年的141.08亿元增长至2026年的194.58亿元。 在盈利能力方面，毛利率预计在44%左右保持稳定，净利率预计在16%-17%之间。ROE（净资产收益率）预计将从2023年的18.48%提升至2026年的20.12%，显示出公司持续的盈利效率。 偿债能力方面，资产负债率预计将从2023年的40.82%逐步下降至2026年的36.60%，流动比率和速动比率保持在健康水平。 估值方面，市盈率（P/E）预计将从2023年的17.5倍下降至2026年的12.7倍，市净率（P/B）预计从3.2倍下降至2.5倍，显示出随着业绩增长，估值吸引力将逐步提升。 总结 海康威视在2024年上半年展现出稳健的营收增长态势，营收达到412.09亿元，同比增长9.68%。这一增长主要得益于其海外业务（同比增长15.46%）和创新业务（同比增长26.13%）的强劲驱动，特别是汽车电子和存储业务实现了超过60%的高速增长，凸显了公司在多元化和新兴技术领域的布局成效。尽管报告期内归母净利润同比下降5.13%至50.64亿元，但扣除非经常性损益后的归母净利润同比增长4.11%至52.43亿元。利润的波动主要源于第二季度股权激励费用的一次性计入（4.71亿元）以及上半年汇兑损失（8100万元）的影响，而非核心业务盈利能力的下滑。 分析师维持了对海康威视的“买入”评级，并调整了2024-2026年的盈利预测，预计未来三年营收和归母净利润将持续保持10%以上的增长。公司作为全球安防领域的龙头企业，其在智能物联业务基础的夯实和场景数字化新竞争力的构建，是支撑其未来增长的关键。同时，报告也提示了地缘政治、国内经济转型、供应链、技术更新换代和汇率波动等多重风险，这些因素可能对公司的未来经营和财务表现构成挑战。总体而言，海康威视核心业务表现健康，增长动力充足，但需关注外部环境变化带来的潜在影响。