2024年半年报点评：业绩符合预期，研发管线快速推进

中心思想

业绩稳健增长，研发驱动未来

天士力（600535.SH）2024年上半年业绩符合市场预期，尽管归母净利润受金融资产公允价值变动影响有所下滑，但扣非净利润实现同比增长，显示出公司核心业务的韧性。医药工业收入增长4.55%，医药商业收入下降28.08%，结构性调整明显。公司在心脑血管领域的研发管线快速推进，多个创新中药和化药项目进入关键临床阶段，为未来增长奠定基础。

市场挑战与投资展望

复方丹参滴丸的糖网适应症进入多个指南，促进了销售放量，但集采降价因素对整体销售增速构成压力。分析师基于集采影响下调了公司盈利预测，但仍维持“谨慎推荐”评级，预计未来几年营收和归母净利润将持续增长，对应较低的PE估值，显示出长期投资价值。

主要内容

财务表现与市场影响

2024年半年报业绩概览

2024年上半年，天士力实现营业收入43.72亿元，同比微幅下滑0.46%。归母净利润为6.62亿元，同比下滑6.33%，主要原因在于报告期内公司持有的金融资产公允价值变动损失高于上年同期。扣非净利润表现亮眼，达到7.35亿元，同比增长6.31%，表明公司主营业务盈利能力增强。其中，医药工业收入增长4.55%，而医药商业收入下降28.08%，反映出公司业务结构的调整。

核心产品市场动态

复方丹参滴丸的糖网适应症在报告期内成功进入《社区医疗机构糖尿病视网膜病变筛查工作流程与管理规范的专家共识（2023 版）》和《国家基层糖尿病神经病变诊治指南（2024 版）》，有效促进了该产品的销售持续放量。然而，随着北京、山西等省份复方丹参滴丸集采的执行，降价因素对该产品的整体销售增速产生了负面影响。

研发创新与未来展望

丰富的心脑血管研发管线

公司在心脑血管疾病预防、治疗及康复等全环节拥有丰富的在研管线，共计19个项目，在中国心脑血管创新药领域保持领先地位。

• 心衰领域： 创新中药加参片作为该适应症的首个组分中药产品，已进入临床II期阶段。芪参益气滴丸增加射血分数降低型、射血分数保留型慢性心力衰竭适应症正在开展II期临床试验，其中射血分数保留型心衰已完成II期临床试验全部入组。人脐带间充质干细胞注射液已获批临床。
• 脑卒中领域： 普佑克脑梗适应症已申报上市。异体来源的脂肪间充质干细胞治疗亚急性期脑卒中项目正在进行中美双报的临床前研究，并已完成FDA IND申报资料撰写。创新中药中风回语颗粒已完成II期全部受试者出组。

投资建议与风险提示

考虑到核心产品复方丹参滴丸集采降价的影响，分析师下调了公司盈利预测。预计2024/2025/2026年营业收入分别为89.68亿元、96.64亿元和105.17亿元，同比增长3.4%、7.8%和8.8%。归母净利润预计分别为12.22亿元、13.83亿元和15.95亿元，同比增长14.1%、13.2%和15.3%。对应PE分别为17倍、15倍和13倍。分析师维持“谨慎推荐”评级。 主要风险包括行业政策变化风险、研发创新风险、原材料波动风险、产品价格下降风险以及竞争加剧风险。

总结

天士力2024年上半年业绩符合预期，扣非净利润实现同比增长，显示出公司核心业务的稳健发展。尽管复方丹参滴丸受集采降价影响销售增速，但其糖网适应症进入多个指南为未来放量提供了支撑。公司在心脑血管领域的研发管线持续快速推进，多个创新项目进入关键临床阶段，有望为公司带来新的增长点。分析师下调了盈利预测但维持“谨慎推荐”评级，认为公司未来业绩将持续增长，估值具有吸引力，但需关注行业政策、研发、原材料、价格及市场竞争等风险。