中心思想 营销改革驱动业绩增长与盈利能力提升 九强生物通过实施营销改革，显著提升了其核心生化产品的市场表现和盈利能力。2019年第三季度报告显示，公司营收和扣非后归母净利润同比增速均实现加速，销售费用率得到有效控制，推动净利率持续改善。 增量业务与战略并购打开长期成长空间 公司积极拓展血凝、血型等二线检测品种，并计划通过与国药投资合作收购免疫组化标杆企业迈新生物，此举将极大丰富产品线、扩大渠道覆盖，为公司打开更广阔的长期成长天花板。 主要内容 事件概述 2019年10月28日，九强生物发布2019年第三季度报告，财务数据显示公司业绩稳健增长： 前三季度业绩概览： 营业收入达5.71亿元，同比增长7.31%。 归母净利润为2.18亿元，同比增长11.73%。 扣非后归母净利润为2.06亿元，同比增长11.41%。 第三季度单季表现： 营业收入2.17亿元，同比增长13.43%，增速较前两季度显著提升。 归母净利润0.86亿元，同比增长7.01%。 扣非后归母净利润0.82亿元，同比增长15.20%，显示出强劲的内生增长动力。 现金流状况： 前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.89亿元，同比下降41.07%，主要受去年同期高基数及应收账款增加影响。 分析与判断 营销改革成效显著，盈利能力持续优化 收入与利润加速增长： 2019年第三季度单季收入同比增长13.43%，远高于第一季度（+5.52%）和第二季度（+2.35%），扣非后净利润增速亦呈现加速趋势。这主要得益于公司通过营销挖潜和强化考核制度，有效促进了生化业务规模的快速扩张。预计未来生化试剂核心产品有望实现15%以上的增速。 费用控制良好，净利率提升： 前三季度销售费用率同比下降1.17个百分点至12.13%，管理费用率同比下降0.16个百分点至4.14%，显示出公司在费用控制方面的成效。尽管毛利率略有下降（同比降低0.60个百分点至68.30%），但净利率仍提升1.51个百分点至38.10%。扣非后净利率在2019年第二、三季度明显提升，表明营销调整通过提升销售效率和控制费用，有效改善了盈利水平。预计未来2-3年公司业绩有望加速增长。 经营性现金流与应收账款： 前三季度经营活动现金流同比下降41.07%，主要系去年同期基数较高。应收账款达5.59亿元，同比增长18.73%，高于营收增速，导致应收账款周转率略有下降（1.14，同比降低0.05）。这可能与部分地区经销商账期放宽或仪器投放账款有关。公司需在利润表改善的同时，持续关注经营质量的提升。 增量业务拓展，丰富产品线 血凝检测系统： 公司于2017年收购美创新跃进入血凝领域，其MDC3500全自动血凝仪已于2019年9月获批，预计当年有望实现8000多万元收入。 血型检测系统： 2018年，公司以微柱凝胶法为核心的血型检测产品面市，正式进军血型配血检测领域，预计明年集齐六张卡后将实现较大收入规模。 潜力新品补充： 公司还在原有平台基础上挖掘CK-Mb mass、维生素D等新的潜力品种，进一步丰富产品组合。 战略并购迈新生物，打开远期成长天花板 拟收购迈新生物： 九强生物拟联合国药投资购买迈新生物95.55%的股权，其中公司购买65.55%。迈新生物是国内免疫组化领域的标杆企业，业务覆盖肿瘤病理诊断、免疫细胞化学诊断、分子病理诊断、精准医学诊断四大领域。 并购战略意义： 此次并购将有助于九强生物丰富产品线，并借助迈新生物的营销网络扩大渠道覆盖面，从而打开公司长期的成长天花板。 投资建议 评级与预测： 民生证券首次覆盖九强生物，给予“谨慎推荐”评级。 在不考虑并购因素的情况下，预计公司2019-2021年每股收益（EPS）分别为0.66元、0.73元和0.85元。 按2019年10月29日收盘价计算，对应PE分别为24倍、22倍和19倍。 增长驱动因素： 营销改革有望推动核心生化产品稳步增长。 血凝、血型等增量业务将贡献新的业绩增长点。 与国药投资合作收购迈新生物，有望带来更大的发展空间。 风险提示 新品研发和注册风险： 新产品从研发到获批上市存在不确定性。 行业竞争加剧风险： 诊断试剂行业竞争日益激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。 监管政策变动风险： 医药行业的监管政策变化可能对公司运营产生影响。 总结 九强生物2019年第三季度报告显示，公司通过营销改革实现了营收和扣非后归母净利润的加速增长，费用控制良好，盈利能力持续提升。同时，公司积极拓展血凝、血型等增量业务，并计划战略性收购免疫组化标杆企业迈新生物，此举将显著丰富产品线并扩大市场覆盖，为公司打开长期的成长空间。尽管经营性现金流因应收账款增加而有所下降，但整体业绩表现积极。民生证券给予“谨慎推荐”评级，并预计未来几年公司业绩将保持稳健增长，但需关注新品研发、行业竞争及政策变动等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，集采挑战显现 京新药业在2019年前三季度实现了营收和净利润的稳健增长，其中营业收入同比增长25.2%，归母净利润同比增长43.4%，显示出公司在当前市场环境下的良好运营态势。然而，随着国家药品集中采购（集采）扩面政策的深入推进，公司核心品种瑞舒伐他汀未能中标，这预示着公司在2020-2021年将面临品种结构调整和业绩增长的“大考”。集采政策对公司降血脂管线收入增长带来不确定性，迫使公司加速产品结构迭代，寻求新的增长点。 战略转型与研发布局 为应对集采带来的挑战，京新药业正积极进行战略转型，将研发立项和中枢神经用药管线作为中长期发展的战略重点。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长26.66%，并积极推进仿制药一致性评价和创新药研发。通过布局左乙拉西坦、舍曲林、康复新液、地衣芽孢等增量品种的放量，以及在中枢神经领域的全面覆盖，公司旨在对冲集采对现有产品线的冲击，确保未来业绩的持续增长和核心竞争力的提升。 主要内容 短期业绩表现与集采影响 京新药业2019年前三季度财务表现强劲，营业收入达到25.2%的同比增长，归母净利润更是实现了43.4%的显著增长，扣非后归母净利润同比增长29.0%。经营活动产生的现金流净额高达4.16亿元，同比大幅增长64.6%，显示出公司良好的现金流管理能力。然而，从单季度来看，2019年第三季度营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润的同比增速分别为13.8%、27.6%、28.7%，增速较上半年有所放缓。公司预计2019年全年归母净利润为5.18-5.55亿元，同比增长40-50%。 这种增速放缓主要受2018年前三季度高基数效应影响，该基数包含了“两票制”调整及首批集采启动前原料药短期出货量增加的因素。尽管首批集采对公司原料药和成品药整体呈现偏正向影响，但随着集采扩面的推进，公司降血脂管线收入增长的不确定性增加，特别是瑞舒伐他汀在此轮扩面中未能中标，预计将对2020年的业绩增长带来一定程度的压力。 新品种放量对冲集采风险 面对集采扩面带来的挑战，京新药业正积极调整产品结构，通过增量品种的快速推广来对冲降血脂管线可能下滑的压力。报告指出，公司应关注左乙拉西坦、舍曲林、康复新液、地衣芽孢等品种的放量情况。这些品种的高增长有望弥补瑞舒伐他汀未能中标所带来的业绩缺口。 从盈利能力分析，公司前三季度毛利率呈现逐步提升的趋势，这得益于增量品种的快速放量和部分原料药的提价，显示了公司管线盈利能力的稳定性。费用端，公司前三季度销售费用率持续增加，主要原因在于康复新液、地衣芽孢杆菌、匹伐他汀等新品种加大了推广力度。在集采扩面的背景下，增量品种的成功推广和研发立项的进展将更加影响公司中长期价值。 研发投入与一致性评价进展 京新药业持续推进研发布局，前三季度研发费用达到0.81亿元，同比增长26.66%，体现了公司对研发创新的重视。在仿制药方面，辛伐他汀片已通过一致性评价，美金刚缓释胶囊、盐酸普拉克索缓释片等6个品种已提交仿制药注册申请或一致性评价申请，这些进展将有助于公司巩固现有市场地位并拓展新的市场份额。 中枢神经领域战略布局 中长期来看，京新药业将中枢神经领域作为公司重要的战略重点。公司致力于逐步实现癫痫、帕金森病、阿尔茨海默症等中枢神经重点疾病领域的全覆盖。此外，针对失眠的创新药EV201的II期临床试验正在进行中，这标志着公司在创新药研发方面也取得了积极进展。中枢神经领域产品被视为公司在集采推进期的重要增量业务，其品种拓展及放量情况将是未来业绩增长的关键看点。 集采影响下的业绩预测调整 鉴于公司核心品种瑞舒伐他汀在集采扩面中丢标，分析师下调了京新药业2020-2021年的业绩预测。原预测2019-2021年EPS分别为0.71、0.93、1.12元，调整后预测分别为0.74、0.64、0.72元。这意味着2020年和2021年的EPS预测分别下调了31.2%和35.7%，反映了集采对公司未来业绩的潜在负面影响。 投资评级与估值分析 尽管业绩预测有所下调，但分析师维持了对京新药业“谨慎推荐”的投资评级。根据2019年10月25日收盘价，调整后的EPS对应2019年PE为14倍，2020年PE为17倍。考虑到可比公司的估值情况以及公司未来2-3年的过渡期，分析师认为该评级是合理的。 风险提示 报告中也明确指出了京新药业面临的主要风险： 集采不确定性风险： 药品集中采购政策的进一步深化和扩面可能对公司更多产品线产生影响。 研发立项不及预期的风险： 研发投入可能无法按预期转化为市场效益，新药或仿制药的研发进度、审批结果可能不及预期。 增量品种放量速度低于预期： 寄予厚望的左乙拉西坦、舍曲林、康复新液、地衣芽孢等增量品种的市场推广和销售可能不达预期，无法有效对冲集采带来的业绩压力。 盈利预测与财务指标概览 根据预测，京新药业的营业收入在2019年预计增长34.0%至39.45亿元，但在2020年增速将大幅放缓至1.2%，2021年回升至17.9%。归属母公司股东净利润在2019年预计增长45.2%至5.37亿元，但在2020年预计下降13.9%至4.63亿元，2021年回升12.2%至5.19亿元。毛利率预计在2019年达到66.9%的高点，随后在2020年和2021年分别下降至60.5%和57.9%，反映了集采对产品价格和盈利能力的压力。净资产收益率（ROE）在2019年预计为13.8%，2020年和2021年分别为11.2%和11.7%。资产负债率预计在2019年保持在0.3，2020年和2021年略有上升至0.4。经营活动现金流在2020年预计有显著增长，达到9.01亿元。 总结 京新药业2019年前三季度业绩表现符合预期，营收和净利润均实现稳健增长，现金流充裕。然而，随着国家药品集中采购政策的深化，公司核心品种瑞舒伐他汀未能中标，对2020-2021年的业绩增长构成显著挑战。为应对这一局面，公司正积极调整产品结构，通过加大左乙拉西坦、舍曲林、康复新液、地衣芽孢等增量品种的推广力度来对冲集采风险。同时，公司将研发立项和中枢神经用药管线作为中长期战略重点，持续投入研发，并已在仿制药一致性评价和创新药（如EV201）方面取得进展，旨在构建新的增长引擎。尽管分析师下调了未来两年的业绩预测，但考虑到公司的战略转型和研发布局，维持了“谨慎推荐”的投资评级。投资者需密切关注集采政策的不确定性、研发进展以及增量品种的放量情况。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 凯普生物在2019年第三季度及前三季度表现出强劲的财务增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著增长。这主要得益于公司二线产品系列的快速放量，其收入增速超过40%，有效优化了公司的产品结构。尽管医检业务收入比重提升导致整体毛利率略有下降，但公司通过精细化管理有效控制了销售和管理费用，同时加大了研发投入，确保了净利率的稳步提升。 战略布局妇幼领域与医检服务孵化 公司紧抓“政策鼓励+技术更迭”为妇幼领域带来的发展契机，在巩固HPV核心产品市场地位的同时，积极布局地贫、耳聋、STD等二线品种梯队，并利用技术优势提升市场竞争力。此外，凯普生物大力发展第三方医学检验服务，已在全国建立20家实验室，通过高端特检与核酸检测试剂业务形成协同效应，并以国际标准提升服务质量和品牌影响力，预示着未来业绩增长的多元化驱动。 主要内容 核心业务表现与财务分析 2019年前三季度财务概览 凯普生物于2019年10月24日发布了第三季度报告，显示公司在2019年前三季度实现了营业收入5.18亿元，同比增长27.88%；归属于母公司股东的净利润为1.05亿元，同比增长33.72%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.99亿元，同比增长38.44%。其中，第三季度单季表现尤为突出，实现营业收入2.01亿元，同比增长29.26%；归母净利润0.45亿元，同比增长40.02%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比增长38.63%。此外，前三季度经营性现金流净额达到5,003万元，同比大幅增长87.59%，显示出公司良好的现金创造能力。 产品结构优化与盈利能力分析 在产品结构方面，公司核心产品HPV检测试剂收入保持稳健增长，前三季度增速超过17%，第三季度增速约为18%。更值得关注的是，耳聋、地贫和STD等二线品种的收入增速超过40%，其在总收入中的占比不断提升，成为公司业绩增长的重要驱动力。 然而，由于检测服务业务的迅猛增长，其收入占比明显提升。鉴于医检服务的毛利率低于试剂产品，公司前三季度整体毛利率同比下降2.49个百分点至81.19%。尽管毛利率有所承压，但公司在费用控制方面表现良好。前三季度销售费用率同比下降2.48个百分点至35.13%，管理费用率同比下降0.95个百分点至17.43%。同时，公司持续加大研发投入，实施M-IPD方法并践行“核酸99”战略以完善核酸检测产品线，研发费用率提升0.04个百分点至7.77%。综合各项因素影响，公司前三季度净利率同比提升0.61个百分点至18.95%，体现了其在规模扩张的同时保持了盈利能力的韧性。 运营效率提升与营运资本周转 公司通过加强运营管理，有效提升了营运资本周转效率。2019年前三季度，存货周转率为2.09，较去年同期提升0.30；应收账款周转率为1.79，较去年同期下降0.02；应付账款周转率为3.79，较去年同期下降0.03。尽管应收和应付账款周转率略有波动，但整体营运资本周转率提升0.23至0.88，表明公司资产利用效率有所改善。经营性现金流净额的显著增长（同比增长87.58%至5,003万元）进一步印证了公司运营质量的提升。 市场机遇与战略布局 妇幼领域发展契机与主力产品策略 “政策鼓励+技术更迭”为凯普生物在妇幼健康领域提供了广阔的发展契机。作为国内HPV检测领域的龙头企业，公司受益于国家“两癌筛查”等政策的持续推行，在采购渠道的存量市场保持相对稳定。同时，基因分型诊断技术凭借其操作简单、灵敏度和特异度高的优势，有望逐步取代传统的细胞学检查（TCT），从而刺激医院普检和临诊的增量市场，为HPV业务带来新的增长空间。 二线品种梯队建设与技术优势 公司积极构建二线品种梯队以实现多元化增长。在地中海贫血（地贫）检测方面，凯普生物的产品实现了“一管扩增”，显著提升了检测的准确度和灵敏度，通过差异化定位有望进一步提升市场占有率。在耳聋基因检测方面，公司与妇幼协会的合作增强了其竞争优势，未来有望受益于市场渗透率的提升实现高速增长。针对性传播疾病（STD）检测，公司即将推出十联检产品，方法学迭代叠加产品单次多亚型检测的技术优势，为该产品线的放量奠定了坚实基础。 医学检验服务网络与质量管理 凯普生物在医学检验服务领域持续发力，已在全国（包括香港）建立了20家第三方医学实验室。这些实验室聚焦高端特检服务，与公司的核酸检测试剂业务形成良好的协同效应。公司以香港分子病理检验中心（HK-MPDC）为标杆，对外稳定输出先进管理经验，对内进行全国实验室的同质化管理，确保服务质量。此外，公司与欧洲分子基因诊断质量联盟（EMQN）的合作，显著提升了其在肿瘤诊疗方面的能力和公司品牌影响力，为医检服务的长期发展奠定了基础。 投资建议与风险提示 基于对公司业务发展和市场前景的分析，民生证券研究院预计凯普生物的HPV业务有望保持15%-20%的同比增速，而地贫、耳聋、STD等新品有望持续实现高增长。预计公司2019年至2021年的每股收益（EPS）分别为0.83元、1.12元和1.48元。按2019年10月24日收盘价计算，对应的市盈率（PE）分别为28倍、21倍和16倍。鉴于公司在行业中的地位和可比公司估值，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 同时，报告也提示了潜在风险，包括新产品研发风险、市场竞争风险以及政策变化风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 盈利预测与关键财务指标展望 根据预测，凯普生物的营业收入将持续增长，从2018年的5.80亿元增至2021年的12.70亿元，年复合增长率保持在27.9%至31.1%之间。归属于母公司股东的净利润预计从2018年的1.14亿元增至2021年的2.70亿元，年复合增长率在32.7%至34.0%之间。 关键财务指标方面，毛利率预计在80.4%至83.5%之间波动，净利润率预计从2018年的19.7%提升至2021年的21.3%。净资产收益率（ROE）预计将从2018年的11.8%稳步提升至2021年的18.5%，显示出公司盈利能力的持续增强。市盈率（PE）预计将从2018年的36.7倍下降至2021年的15.6倍，表明随着盈利增长，估值吸引力逐步提升。 总结 凯普生物在2019年前三季度展现出稳健的财务增长，营业收入和净利润均实现两位数增长，尤其第三季度表现强劲。公司业绩增长的核心驱动力在于二线产品系列的快速放量和医检服务业务的拓展。尽管医检业务占比提升导致毛利率略有下降，但公司通过有效的费用控制和持续的研发投入，成功提升了净利率。在战略层面，凯普生物紧抓妇幼健康领域的政策和技术机遇，在巩固HPV核心产品市场地位的同时，积极布局地贫、耳聋、STD等高增长二线品种，并通过全国性的第三方医学实验室网络，提供高端特检服务，与试剂业务形成协同效应。未来，公司有望凭借其多元化的产品线、技术优势和完善的医检服务体系，持续实现业绩增长，并提升市场竞争力。投资者需关注新产品研发、市场竞争及政策变化等潜在风险。

# 中心思想 ## 业绩增长超预期：欧盟恢复供货是关键 本报告的核心观点是： 1. **业绩增长强劲**：天宇股份三季度业绩表现出色，单季度收入和利润均实现显著增长。 2. **欧盟恢复供货**：欧盟CEP证书恢复是三季度业绩超预期的主要驱动因素，提升了高毛利率原料药的占比。 3. **量价逻辑持续**：预计四季度及2020年，沙坦类原料药的量价逻辑将持续，公司全年业绩有望保持高增长。 4. **长期发展潜力**：公司在原料药、CMO和制剂业务方面的拓展，将进一步增强其长期竞争力。 # 主要内容 ## 2019年三季报分析：单季持续高增长 公司2019年三季报显示，前三季度和三季度单季的营业收入、归母净利润、扣非后净利润均实现显著增长。经营活动产生的现金流也大幅增长。 ## 业绩增长驱动因素：欧盟恢复性供货 ### 欧盟CEP恢复贡献明显增量 2019年第三季度单季，公司收入端同比增速为69.3%，环比增长26.0%。毛利率也持续改善，单季净利率环比提升至31.4%。这主要得益于欧盟恢复性供货以及高毛利率原料药占比的提升。 ### 量价逻辑有望持续 预计2019年第四季度量价逻辑将持续。 1. 公司CEP证书于5月恢复，新增的缬沙坦产能持续投产，欧洲客户恢复性供货，预计2020年公司产品的销量有望持续增长。 2. 江苏3.21安全事故后，沙坦类原料药上游产品邻氯苯腈供需失衡导致沙坦类中间体提价，价格传导机制下预计沙坦类原料药价格仍将维持在高位。 ## 业务拓展：原料药、CMO、制剂业务 公司恒格列净、赛洛多辛及多款心血管药品原料药等储备品种有望在1~2年内商业化，为公司带来长期的成长持续性。公司从原料药持续向CMO及制剂领域拓展，项目储备持续丰富。 ## 投资建议：维持“推荐”评级 基于2019Q3单季受缬沙坦欧盟恢复供货影响考虑，略微上调公司盈利预测，预计2019-2021年EPS分别为3.02、3.06、3.34元。维持“推荐”评级。 ## 风险提示 报告提示了以下风险： 1. 原料药质量控制风险 2. 上游原材料价格波动风险 3. 原料药竞争格局恶化的风险 # 总结 ## 业绩增长与未来展望 天宇股份2019年三季报业绩表现亮眼，主要受益于欧盟恢复供货带来的量价齐升。公司在原料药、CMO和制剂业务方面的积极拓展，有望进一步增强其长期竞争力。维持“推荐”评级，但需关注原料药质量控制、原材料价格波动以及市场竞争格局等风险。

中心思想 业绩强劲增长与战略性市场扩张 利民股份在2019年上半年实现了超预期的业绩翻番，营业收入和归母净利润分别同比增长52.65%和92.98%。 业绩增长主要得益于核心产品销售的量价齐升、百菌清市场的高景气度以及威远公司的成功并表。 公司通过稳步推进多项在建产能项目，积极拓展未来成长空间，并借助战略并购深化产品布局，预计将产生显著的协同效应，进一步增厚公司业绩。 产能升级与并购驱动的未来增长 公司未来增长动力清晰，一方面来源于现有主营产品的持续优化和新产能的逐步释放，例如代森锰锌、苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯和石硫合剂等新项目的建设与投产，将为公司带来持续的业绩增量。 另一方面，通过收购威远公司，公司成功切入阿维菌素、草铵膦等明星农兽药产品领域，不仅丰富了产品结构，更在采购、技术和渠道方面构建了协同优势，为公司中长期发展注入强劲动力。 基于公司强劲的业绩增长、清晰的产能扩张路径和并购带来的协同效应，以及相对行业平均水平较低的估值，分析师维持“推荐”评级。 主要内容 一、事件概述 2019年上半年财务表现卓越 利民股份于2019年8月26日发布了2019年中期报告，展示了显著的财务增长。 报告期内，公司实现营业收入10.88亿元人民币，较去年同期大幅增长52.65%。 归属于母公司股东的净利润达到1.99亿元人民币，同比激增92.98%，接近翻番。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1.89亿元人民币，同比增长89.29%，显示出主营业务的强劲

中心思想 业绩增长强劲，多重因素驱动 本报告的核心观点指出，京新药业在2019年上半年实现了业绩的快速增长，主要得益于多方面因素的协同作用。公司通过国家药品集中采购（集采）实现了核心品种的销量显著提升，同时，其成品药产品梯队化战略稳步推进，多个重点产品贡献了可观的收入增长。此外，原料药板块的规模化优势日益凸显，以及医疗器械业务的稳定增长，共同构成了公司业绩增长的坚实基础。 战略布局深化，未来发展可期 公司在研发方面持续投入，仿制药研发进展顺利，并积极布局中枢神经领域，旨在实现该领域重点疾病的全覆盖，为公司带来长期的增长空间。财务方面，公司费用率保持稳健，尽管会计准则变动导致现金流结构调整，但整体盈利能力和资产效率表现良好。基于现有优势和战略布局，分析师维持了“谨慎推荐”的投资评级，认为公司估值具备吸引力，未来业绩确定性较高。 主要内容 核心业务表现与财务分析 2019年半年度业绩概览 根据公司2019年8月23日发布的半年度报告，京新药业在2019年上半年取得了显著的财务表现： 营业收入：18.59亿元，同比增长31.92%。 归属于母公司净利润：3.26亿元，同比增长52.89%。 扣除非经常性损益的净利润：2.48亿元，同比增长29.12%。 每股收益（EPS）：0.472元，同比增长61.64%。 从季度表现来看，公司第二季度（Q2）的业绩环比增长强劲： Q2营业收入：9.65亿元，环比增长8.04%。 Q2归属于母公司净利润：1.94亿元，环比增长47.97%。 Q2扣除非经常性损益的净利润：1.53亿元，环比增长63.81%。 集采放量与产品梯队化驱动 公司上半年业绩的快速增长主要得益于以下几个方面： 集采品种销量释放：随着国家药品集中采购的持续推进，公司集采品种销量逐步释放。 瑞舒伐他汀：实现营收3.95亿元，同比增长16%。 左乙拉西坦：实现营收0.48亿元，同比增长253%。 成品药产品梯队化推进： 匹伐他汀：实现收入1.29亿元，同比增长153%。 地衣芽孢杆菌：实现收入0.73亿元，同比增长56%。 康复新：实现收入1.37亿元，同比增长8%。 原料药板块规模化优势： 喹诺酮类原料药：上半年销售额达到2.98亿元，同比增长14%，体现了公司规模化优势。 特色原料药：上半年销售额达到2.43亿元，同比增长71%，主要受成品药销售带动。 医疗器械业务稳定增长：上半年收入2.19亿元，同比增长29%。其中，ODM定制销售1.87亿元，同比增长34%。 费用率与毛利率分析 费用率：上半年公司销售费用率为35.13%，管理费用率为11.32%，较今年一季度略有提升，但整体保持稳健。 现金流变动：投资、筹资现金流大幅变动，主要原因是会计政策变动导致交易性金融资产、可供出售金融资产等科目变化。 毛利率： 成品药毛利率：68.32%，同比下降5.86%。 原料药毛利率：29.74%，同比提升1.59%。 医疗器械毛利率：41.36%，同比提升0.50%。 研发战略与投资展望 仿制药研发进展与中枢神经领域布局 公司持续推进研发布局，上半年研发投入达1.40亿元。在仿制药方面取得了多项进展： 瑞舒伐他汀分散片：已获批生产。 仿制药注册申请/一致性评价：美金刚缓释胶囊、盐酸普拉克索缓释片等6个品种已提交注册申请或一致性评价。 公司重点布局中枢神经领域，未来有望逐步实现癫痫、帕金森病、阿尔茨海默症等中枢神经重点疾病领域的全覆盖。针对失眠的创新药EV201的II期临床试验正在进行中。 投资建议与风险提示 投资建议：分析师认为公司具备原料药制剂一体化优势，现有品种稳步增长，中枢神经领域的研发布局将带来长期增长空间。 EPS预测：预计2019-2021年EPS分别为0.71元、0.93元、1.12元。 估值：按2019年8月23日收盘价（12.99元）计算，对应2019年PE为18.3倍，2020年为14.0倍，2021年为11.6倍。公司2019年估值低于可比公司。 评级：维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 带量采购带来的不确定性。 一致性评价进展不及预期。 盈利预测与财务指标（2018-2021E） 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,944 3,768 4,704 6,017 增长率（%） 32.7% 28.0% 24.8% 27.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 370 515 674 812 增长率（%） 40.0% 39.1% 30.9% 20.5% 每股收益（元） 0.51 0.71 0.93 1.12 PE（现价） 25.4 18.3 14.0 11.6 PB 2.6 2.4 2.2 1.9 毛利率 64.9% 65.4% 66.5% 67.1% 净利润率 12.6% 13.7% 14.3% 13.5% 净资产收益率ROE 10.4% 13.3% 15.6% 16.5% 经营活动现金流（百万元） 523 436 1,066 730 总结 京新药业在2019年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅增长。这一增长主要得益于国家集采政策下核心品种销量的显著提升，以及公司成品药产品梯队化战略的有效实施。瑞舒伐他汀和左乙拉西坦等重点产品贡献了重要的收入增量，同时，原料药板块的规模化优势和特色原料药的快速增长，以及医疗器械业务的稳定发展，共同支撑了公司的整体业绩。 财务方面，公司费用率保持稳健，盈利能力持续增强，毛利率在原料药和医疗器械板块有所提升。在研发投入方面，公司持续加大投入，仿制药研发进展顺利，并积极布局中枢神经领域，致力于实现该领域重点疾病的全覆盖，这为公司未来的长期发展奠定了坚实基础。尽管面临带量采购和一致性评价进展的不确定性风险，但分析师基于公司原料药制剂一体化优势、现有品种的稳步增长以及中枢神经领域的战略布局，维持了“谨慎推荐”的投资评级，并认为公司当前估值具备吸引力，未来业绩增长的确定性较高。

中心思想 业务整合驱动营收增长，盈利结构优化显成效 白云山在2019年上半年通过子公司并表实现了营收的显著增长，尽管并表效应导致整体毛利率和期间费用率有所下降，但扣除并表影响后，公司主营业务的内生增长依然稳健。特别是大健康板块通过控费维价措施，大幅提升了毛利率，显示出公司在优化盈利结构方面的积极成效。 医药创新与渠道协同，奠定长期发展基础 公司持续推进医药新品研发，致力于培育“大品种”和“时尚中药”，并在研发成果和仿制药一致性评价方面取得进展。同时，通过加强大南药与大商业板块的协同效应，利用现有配送网络和物流优势，为公司未来的长期稳健发展奠定了坚实基础。 主要内容 事件概述 2019年半年度业绩概览 白云山于2019年8月22日发布半年报，报告期内公司实现营业收入333.41亿元，同比大幅增长124.67%。归属于母公司股东的净利润为25.48亿元，同比下降2.73%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润达到22.02亿元，同比大幅增长43.10%，基本每股收益为1.57元。 分析与判断 子公司并表影响与主业稳健增长 并表效应显著拉升营收规模 2019年上半年，公司营收实现124.67%的同比高速增长，主要得益于2018年5月完成对医药公司30%股权收购以及10月完成对王老吉药业48.05%股权收购后将其纳入合并报表范围。并表因素贡献了166.14亿元的营收增量。扣除并表影响后，公司营收实际同比增长约12.71%，显示出主营业务的内生增长依然稳健。 毛利率与费用率结构性变化 受低毛利率的大商业业务并表影响，公司整体毛利率在2019年上半年下降9.93个百分点至22.34%，期间费用率下降7.04个百分点至13.57%。具体来看，销售费用率下降5.12个百分点至9.54%，管理费用率下降2.62个百分点至3.79%，而财务费用率则上升0.7个百分点至0.24%。 第二季度业绩表现 2019年第二季度，公司单季度实现营收152.86亿元，同比增长92.74%；归母净利润12.71亿元，同比下降27.55%。但扣除非经常性损益后的归母净利润为8.32亿元，同比增长24.5%，进一步印证了公司主营业务的稳健增长。第二季度毛利率为19.21%，同比下降7.59个百分点；期间费用率11.38%，同比下降4.35个百分点。 大健康板块盈利能力提升与市场策略 营收平稳增长与毛利率大幅提升 2019年上半年，公司大健康板块实现营收58.54亿元，同比增长10.98%，增速保持平稳。王老吉大健康公司通过实施控费维价措施，有效控制了营业成本，使其同比下降10.53%。这一策略显著增厚了毛利率，大健康板块毛利率水平达到49.58%，同比大幅提升12.12个百分点。 凉茶业务创新与品牌年轻化 凉茶业务持续深挖“吉文化”精髓，并积极培育新品类，构建以红罐王老吉为核心的产品群。2019年上半年，王老吉巩固年轻化战略，夏季档以“越热越爱走出去”为传播主题，并启用新代言人。同时，公司积极推出新品，如王老吉刺柠吉系列和茉莉凉茶等，以适应市场需求和拓展产品线。 医药新品开发与板块协同效应 医药研发成果与产品线布局 公司在医药产品开发方面，以“大品种”为核心，致力于培育“时尚中药”和“巨星品种”。研发成果丰硕，研究总院的“国家犬类实验动物资源库”成功入选国家科技资源共享服务平台名单。集团共获得5项生产批件（含补充申请批件），13项国内发明专利授权，4项实用新型专利，并新增2个省级工程技术中心。仿制药一致性评价工作稳步推进，头孢呋辛酯片已获得一致性评价批件。 渠道拓展与内部协同增强 在医药渠道拓展方面，公司采取“深耕+开拓”策略，积极拓展医院社区医疗业务，并加快终端配送渠道下沉及零售业务布局。通过借助大商业板块的配送网络和物流优势，公司大南药与大商业板块的协同效应将进一步增强，为公司长期稳健发展提供有力支撑。 盈利预测与投资建议 业绩展望与估值分析 民生证券研究院预计白云山2019-2021年营业收入将分别达到573.90亿元、631.29亿元和690.35亿元，同比增速分别为35.90%、10.00%和9.40%。归属于母公司股东的净利润预计分别为32.52亿元、37.60亿元和44.60亿元，同比增速分别为-5.50%、15.60%和18.60%。对应每股收益分别为2.00元、2.31元和2.74元。 当前股价对应的市盈率（PE）分别为20倍、17倍和15倍。考虑到医药板块整体估值约为37倍，其他饮料板块整体估值约为16倍，白云山在经营稳健性和未来长期成长性方面具备优势。 投资评级 基于上述分析，民生证券研究院维持对白云山的“推荐”评级。 风险提示 主要风险因素 公司面临的主要风险包括新品市场开发进度不及预期、核心产品毛利率明显下滑以及财务状况恶化等。 总结 白云山在2019年上半年通过成功的子公司并表策略，实现了营收的爆发式增长，同时，扣除并表影响后，公司主营业务仍保持了稳健的内生增长。大健康板块通过精细化管理和控费维价措施，显著提升了毛利率，展现出良好的盈利能力。在医药领域，公司持续投入研发，取得了多项创新成果和专利，并积极推进仿制药一致性评价。此外，公司通过加强内部板块间的协同效应和拓展多元化渠道，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管面临新品开发和毛利率波动的风险，但鉴于其稳健的经营和长期成长潜力，公司仍被维持“推荐”评级。

中心思想 业绩强劲增长与核心驱动 天宇股份在2019年上半年实现了营收和净利润的显著高增长，主要得益于核心产品沙坦类原料药的量价齐升以及公司产品结构的持续优化。毛利率的显著提升印证了公司在市场竞争中的优势地位和盈利能力的增强。 长期竞争力与投资展望 展望下半年，沙坦类产品的量价逻辑有望持续，公司通过恢复CEP证书和加强质控，进一步巩固了市场地位。同时，丰富的储备品种为公司提供了长期的成长动力。基于此，分析师上调了业绩预期，并维持“推荐”评级，认为公司短期业绩将保持快速增长，长期竞争力亦在逐步构建。 主要内容 一、事件概述 2019年8月22日，天宇股份发布2019年半年度报告，显示公司业绩实现爆发式增长。 财务表现: 上半年实现营业收入9.78亿元，同比增长51.30%；归属于母公司股东的净利润为2.54亿元，同比大幅增长526.37%；扣除非经常性损益的净利润为2.40亿元，同比增长574.31%。 二、分析与判断 量价双重驱动上半年业绩，收益产品结构优化毛利率持续提升 公司上半年业绩的显著提升主要由“量”和“价”双重因素驱动，并受益于产品结构的持续优化。 业绩驱动因素: 核心品种沙坦类产品价格上涨，以及公司产能规划和效率提升，共同推动了业绩增长。 季度表现: 第二季度营收4.80亿元，归母净利润1.26亿元，扣非净利润1.30亿元，同比分别增长38.01%、522.99%、491.91%，与第一季度规模基本持平。 毛利率提升: 公司毛利率呈现明显上升趋势，从2018年的40.27%提升至2019年第一季度的48.58%，并在2019年上半年进一步提升至52.04%。这主要归因于核心品种的提价以及高附加值原料药销售占比的持续提升，上半年高附加值原料药销售占比已达55.04%，较2018年提升10.76个百分点。 预计下半年量价逻辑持续，对价格波动防御性较强 分析认为，下半年沙坦类产品的量价行情有望持续，且公司对价格波动具有较强的防御能力。 销量增长预期: 公司CEP证书于5月恢复，新增的缬沙坦产能将迅速投产，预计下半年有望为欧洲客户大批量供货，从而推动公司产品销量继续提升。 价格高位维持: 江苏3.21安全事故导致沙坦类原料药上游产品邻氯苯腈供需失衡，预计沙坦类中间体价格将上涨，并通过价格传导机制使沙坦类原料药价格维持在高位。公司半年度报告中披露的前三季度净利润预计在1.73亿至1.96亿元之间，印证了这一观点。 价格波动防御性: 健康网数据显示，公司出口单价略低于市场报价，这主要由于公司与较多客户维持长期合作关系，使得公司在未来市场价格波动中具有较强的防御能力。 质控力度+储备品种打造长期竞争力 公司通过加强质量控制和丰富储备品种，正在构建长期的核心竞争力。 质量控制提升: 杂质事件后，监管部门对沙坦类原料药质量要求提高，FDA甚至将致癌杂质调查扩大至溶剂供应商。公司自去年起加大包括溶剂在内的生产物料的质控力度，有望在日益严格的监管环境中脱颖而出。 储备品种丰富: 恒格列净、赛洛多辛及多款心血管药品原料药等储备品种有望在1至2年内实现商业化，预计将为公司带来长期的成长持续性。 三、投资建议 基于公司当前量价驱动下的快速增长以及对三季度业绩的积极预期，分析师上调了业绩预测并维持“推荐”评级。 业绩预测: 预计2019-2021年每股收益（EPS）分别为2.93元、3.02元、3.33元。 估值: 按2019年8月21日收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为11.8倍、11.5倍、10.4倍。 四、风险提示 报告提示了可能影响公司业绩的风险因素： 原料药出现未知杂质。 上游原材料大幅涨价。 原料药大幅降价。 总结 天宇股份2019年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于沙坦类核心产品的量价齐升以及产品结构优化带来的毛利率提升。展望下半年，随着CEP证书的恢复和上游供需紧张，沙坦类产品的量价逻辑有望持续，公司通过长期合作关系也具备较强的价格波动防御能力。此外，公司在质量控制方面的投入和丰富的储备品种将为其构建长期竞争力。基于对公司未来业绩的积极预期，分析师维持“推荐”评级，但同时提示了原料药杂质、原材料价格波动和产品降价等潜在风险。

中心思想 业绩增长承压与战略转型 透景生命在2019年上半年实现了营业收入的稳健增长，但归母净利润和扣非后归母净利润的增速显著放缓，主要原因在于公司为拓展市场和布局未来而加大了仪器投放、研发投入以及直销模式的推广，导致销售费用和研发费用大幅提升，短期内对利润端形成压力。公司正积极从三级医院市场向二级医院市场拓展，并通过加大仪器投放量来为未来的试剂销售奠定基础，这体现了其在市场策略上的积极调整。 长期增长潜力与经营挑战并存 尽管短期业绩承压，但公司在研发方面取得了显著进展，多款新产品完成临床并提交注册申请，肺癌甲基化检测产品和自身免疫检测产品已逐步进入市场，同时全自动流式荧光发光免疫分析仪的国产化也已实现，这些都预示着公司未来产品线的丰富和市场竞争力的提升，为长期增长提供了坚实基础。然而，仪器投放效率有待提升、固定资产周转率持续下降、经营活动现金流大幅下滑以及应收账款和存货的快速增长，也揭示了公司在经营管理和资金周转方面面临的挑战，需要持续关注和优化。 主要内容 一、事件概述：2019年半年度业绩概览 2019年8月19日，透景生命发布了2019年半年度报告，报告显示公司在营收方面保持增长，但利润增速有所放缓。 财务表现回顾 营业收入： 上半年实现1.75亿元，同比增长24.35%。其中，第二季度营业收入为1.07亿元，同比增长23.12%。 归母净利润： 上半年为0.55亿元，同比增长6.37%。第二季度归母净利润为0.39亿元，同比增长1.22%。 扣非后归母净利润： 上半年为0.45亿元，同比增长9.43%。第二季度扣非后归母净利润为0.31亿元，同比增长10.13%。 经营活动产生的现金流： 上半年为0.42亿元，同比下降36%。 从数据可以看出，公司营收保持了两位数的增长，但净利润增速明显低于营收增速，尤其是在第二季度，归母净利润增速仅为1.22%，显示出利润端面临较大压力。经营活动现金流的显著下降也提示了公司在现金管理和运营效率方面可能存在挑战。 二、分析与判断 试剂业务稳步增长，费用率提升影响利润 肿瘤标志与HPV产品驱动试剂收入增长 公司上半年体外诊断试剂业务表现强劲，实现收入1.64亿元，同比增长24.77%，占营业收入的94.14%，是公司营收的主要贡献力量。其中，肿瘤标志检测产品和HPV产品是核心增长点，合计实现收入1.56亿元，占试剂收入的94.60%。得益于公司流式荧光技术的独特性和产品结构的优化调整，试剂业务的毛利率上升了0.74个百分点，达到78.14%，显示出较强的产品盈利能力。 仪器投放加大，销售费用与周转率挑战 为拓展市场，公司在2019年第二季度显著加大了仪器投放力度，上半年共完成199台/套仪器的装机，其中包括76台/套流式荧光检测仪（预计全年投放量在150台左右）和3台化学发光检测仪。这一策略旨在逐步开拓二级医院市场，为未来的试剂产品销售打下基础。然而，仪器投放的增加也导致销售费用显著提升，上半年销售费用达到4938万元，同比增长36.65%，销售费用率提升了2.54个百分点至28.28%。 从资产负债表分析，仪器的投放主要集中在2019年第二季度。同时，固定资产周转率从2016年上半年至2019年上半年持续下降，这表明仪器投放带来的产出效率处于持续下降的趋势。报告认为，仪器投放带来的盈利拐点尚未体现，其效率和对利润的贡献仍需持续关注。 研发投入显著增加，净利率短期承压 除了仪器投放带来的销售费用增长，公司在研发方面的投入也大幅增加，对净利率水平产生了影响。上半年研发费用同比增长42.1%，远高于收入增速，达到2466万元，研发费用率提升了1.76个百分点至14.12%。高研发投入在一定程度上降低了净利率水平，导致2019年上半年扣非后归母净利润增速仅为9.43%，净利率下降了5.30个百分点至31.33%。 然而，从季度数据来看，扣非后归母净利润增速呈现逐季提升的趋势，从2018年第四季度的2.03%提升至2019年第一季度的7.82%，并在2019年第二季度进一步提升至10.13%。这可能预示着研发投入的效益正逐步显现，但其持续性仍有待进一步验证。 看好后续新品推出，研发实力得以验证 丰富产品管线，提升市场竞争力 公司上半年在产品研发和注册方面取得了积极进展，共有23个产品完成了临床试验并提交了产品注册申请。此外，公司还完成了2个产品的延续注册和36个产品的许可事项变更，这些工作导致注册报批费用大幅提升，也反映了公司在产品线拓展上的积极投入。上半年研发费用达到2466万元，同比增长42.06%，研发费用率提升至14.12%。 随着这些新产品陆续取得注册证，公司产品品类将更加齐全，有望在未来贡献更大的试剂收入。报告特别强调了以下亮点： 肺癌甲基化检测产品： 已在广东、海南、湖南三省取得物价批复，并累计完成了6个省份的物价申报工作。该产品已被约30家三甲医院作为新项目正式引入开展检测，显示出良好的市场接受度。 自身免疫检测产品： 公司自身免疫检测领域的首个产品——十五项自身抗体谱检测试剂盒（流式荧光发光法）已取得注册证书并完成了生产许可，可以正式进入市场销售，标志着公司在新的检测领域取得突破。 全自动流式荧光发光免疫分析仪(Tesmi F4000)： 公司委托开发的该款仪器已取得注册证书，实现了流式荧光检测仪的国产化，这将有助于公司更好地控制成本、提升供应链效率，并增强市场竞争力。 现金流量分析：经营质量有待提升 直销模式影响应收账款与现金流 2019年上半年，公司经营活动产生的现金流为0.42亿元，同比下降36%。尽管仪器折旧等非现金支出对经营活动现金流有正向贡献，但存货和经营性应收项目的快速增加对现金流形成了显著占用。 分析其原因，主要是公司直销占比的提升导致应收项目大幅增加，增加值达到1800万元（去年同期为减少560万元）。直销模式虽然有助于公司直接掌控市场和客户，但也带来了应收账款周转期的延长和资金占用的增加。同时，原材料的大幅增加导致存货增加值达到1560万元，同比增长103.8%，也对现金流形成占用。综合来看，报告认为公司的经营质量有待进一步提升，需要加强应收账款和存货管理，优化现金流状况。 三、投资建议：短期承压，长期可期 盈利预测与估值分析 报告认为，透景生命短期业绩受费用压制，但长期来看，随着新品陆续放量，公司有望实现持续增长。基于此，报告对公司2019年至2021年的每股收益（EPS）进行了预测，分别为1.73元、1.99元和2.36元。 根据2019年8月20日的收盘价，对应的市盈率（PE）分别为23.1倍、20.0倍和16.9倍。考虑到医疗器械板块约40倍的估值水平，报告首次覆盖并给予透景生命“谨慎推荐”评级，表明对公司长期发展潜力持肯定态度，但短期内需关注费用压力和经营效率的改善。 四、风险提示：市场与政策风险 潜在经营风险因素 报告提示了透景生命在未来经营中可能面临的风险，包括： 产品质量风险： 医疗器械和诊断试剂的质量直接关系到患者健康和公司声誉，任何产品质量问题都可能对公司造成重大影响。 市场竞争加剧风险： 体外诊断行业竞争激烈，新进入者和现有竞争对手的策略变化都可能对公司市场份额和盈利能力构成威胁。 监管政策变动风险： 医药行业的监管政策频繁变动，包括产品注册、物价管理、医保支付等方面的政策调整，都可能对公司的经营模式和业绩产生影响。 盈利预测与财务指标 关键财务数据预测 报告提供了透景生命2018年至2021年的盈利预测与财务指标汇总，具体数据如下： 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 365 440 534 651 增长率（%） 20.5% 20.7% 21.2% 22.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 142 157 181 214 增长率（%） 11.7% 10.6% 15.2% 18.6% 每股收益（元） 1.57 1.73 1.99 2.36 PE（现价） 25.1 23.1 20.0 16.9 PB 3.5 3.0 2.6 2.3 成长能力方面： 预计营业收入将保持20%以上的增长，净利润增长率在2019年略有放缓后，2020年和2021年将恢复至15%以上。 盈利能力方面： 毛利率预计维持在77%-78%的高位，净利润率预计在32%-38%之间，显示出公司较强的盈利能力。 偿债能力方面： 流动比率和速动比率均保持在较高水平，资产负债率极低，表明公司财务结构稳健，偿债能力强。 经营效率方面： 应收账款周转天数和存货周转天数相对较长，尤其存货周转天数在340天以上，提示了资金占用和管理效率提升的空间。 总结 透景生命2019年半年度报告显示，公司在营收方面保持了稳健增长，但由于加大仪器投放、研发投入以及直销模式的推广，导致销售费用和研发费用显著增加，短期内对归母净利润和扣非后归母净利润的增速造成压力，经营活动现金流也出现明显下滑。尽管面临短期业绩承压和经营效率挑战，公司在产品研发方面取得了显著进展，多款新产品即将上市，并实现了核心检测仪器的国产化，为未来的市场拓展和业绩增长奠定了坚实基础。报告给予“谨慎推荐”评级，认为公司短期业绩受费用压制，但长期来看，随着新品放量和市场策略的逐步见效，其增长潜力值得期待，同时需密切关注仪器投放效率、应收账款和存货管理，以提升整体经营质量。

# 中心思想 * **业绩增长驱动力分析**：京新药业2019年半年度业绩表现亮眼，营收和利润均实现显著增长。报告分析了成品药、原料药和医疗器械三大业务板块的增长情况，指出二线品种的快速放量是成品药增长的主要驱动力。 * **中枢神经领域布局的战略意义**：公司在中枢神经领域积极布局，通过首仿药和创新药的研发，有望在该领域实现全覆盖，为公司带来长期增长空间。 # 主要内容 ## 一、事件概述 * 公司发布2019年半年度业绩快报，营收、利润总额、归母净利润分别同比增长31.92%、51.88%、52.89%。 ## 二、分析与判断 * **成品药业务增长分析** * 成品药收入同比增长32%，二线品种如匹伐他汀、地衣芽孢杆菌等快速放量，弥补了带量采购带来的影响。 * **原料药和医疗器械业务分析** * 原料药收入同比增长33%，主要受益于喹诺酮类产品市场份额提升和新产品放量。 * 医疗器械收入同比增长29%，主要因为去年同期基数较低。 * **二线品种增长潜力** * 匹伐他汀凭借其适用于糖代谢异常病人的特点，有望继续保持高速增长。 * 地衣芽孢杆菌进入基药目录后持续快速增长。 * 康复新液的渠道整合接近完成，下半年增速有望提升。 * **中枢神经领域布局** * 公司在中枢神经领域重点布局，左乙拉西坦片和舍曲林片首家通过一致性评价，普拉克索和卡巴拉汀均已获批，美金刚缓释胶囊等处于研发阶段。 * 针对失眠的创新药EV201的II期临床进行中。 ## 三、投资建议 * 公司拥有原料药制剂一体化优势，现有品种稳步增长，中枢神经领域研发布局带来长期空间。 * 预计2019-2021年EPS分别为0.71、0.93、1.12元，对应PE为17.4、13.3、11.0倍。 * 公司19年估值低于可比公司，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 ## 四、风险提示 * 带量采购带来的不确定性；一致性评价进展不及预期。 # 总结 * **业绩增长与未来潜力**：京新药业2019年上半年业绩表现强劲，主要得益于二线品种的快速放量和各业务板块的稳健增长。公司在中枢神经领域的战略布局，有望为未来发展提供新的增长点。 * **投资建议与风险提示**：报告首次覆盖京新药业，给予“谨慎推荐”评级，并提示了带量采购和一致性评价进展不及预期的风险。