凯普生物2019年第三季度报告点评：二线产品系列保持高增长，检验服务孵化中

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 凯普生物在2019年第三季度及前三季度表现出强劲的财务增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著增长。这主要得益于公司二线产品系列的快速放量，其收入增速超过40%，有效优化了公司的产品结构。尽管医检业务收入比重提升导致整体毛利率略有下降，但公司通过精细化管理有效控制了销售和管理费用，同时加大了研发投入，确保了净利率的稳步提升。 战略布局妇幼领域与医检服务孵化 公司紧抓“政策鼓励+技术更迭”为妇幼领域带来的发展契机，在巩固HPV核心产品市场地位的同时，积极布局地贫、耳聋、STD等二线品种梯队，并利用技术优势提升市场竞争力。此外，凯普生物大力发展第三方医学检验服务，已在全国建立20家实验室，通过高端特检与核酸检测试剂业务形成协同效应，并以国际标准提升服务质量和品牌影响力，预示着未来业绩增长的多元化驱动。 主要内容 核心业务表现与财务分析 2019年前三季度财务概览 凯普生物于2019年10月24日发布了第三季度报告，显示公司在2019年前三季度实现了营业收入5.18亿元，同比增长27.88%；归属于母公司股东的净利润为1.05亿元，同比增长33.72%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.99亿元，同比增长38.44%。其中，第三季度单季表现尤为突出，实现营业收入2.01亿元，同比增长29.26%；归母净利润0.45亿元，同比增长40.02%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比增长38.63%。此外，前三季度经营性现金流净额达到5,003万元，同比大幅增长87.59%，显示出公司良好的现金创造能力。 产品结构优化与盈利能力分析 在产品结构方面，公司核心产品HPV检测试剂收入保持稳健增长，前三季度增速超过17%，第三季度增速约为18%。更值得关注的是，耳聋、地贫和STD等二线品种的收入增速超过40%，其在总收入中的占比不断提升，成为公司业绩增长的重要驱动力。 然而，由于检测服务业务的迅猛增长，其收入占比明显提升。鉴于医检服务的毛利率低于试剂产品，公司前三季度整体毛利率同比下降2.49个百分点至81.19%。尽管毛利率有所承压，但公司在费用控制方面表现良好。前三季度销售费用率同比下降2.48个百分点至35.13%，管理费用率同比下降0.95个百分点至17.43%。同时，公司持续加大研发投入，实施M-IPD方法并践行“核酸99”战略以完善核酸检测产品线，研发费用率提升0.04个百分点至7.77%。综合各项因素影响，公司前三季度净利率同比提升0.61个百分点至18.95%，体现了其在规模扩张的同时保持了盈利能力的韧性。 运营效率提升与营运资本周转 公司通过加强运营管理，有效提升了营运资本周转效率。2019年前三季度，存货周转率为2.09，较去年同期提升0.30；应收账款周转率为1.79，较去年同期下降0.02；应付账款周转率为3.79，较去年同期下降0.03。尽管应收和应付账款周转率略有波动，但整体营运资本周转率提升0.23至0.88，表明公司资产利用效率有所改善。经营性现金流净额的显著增长（同比增长87.58%至5,003万元）进一步印证了公司运营质量的提升。 市场机遇与战略布局 妇幼领域发展契机与主力产品策略 “政策鼓励+技术更迭”为凯普生物在妇幼健康领域提供了广阔的发展契机。作为国内HPV检测领域的龙头企业，公司受益于国家“两癌筛查”等政策的持续推行，在采购渠道的存量市场保持相对稳定。同时，基因分型诊断技术凭借其操作简单、灵敏度和特异度高的优势，有望逐步取代传统的细胞学检查（TCT），从而刺激医院普检和临诊的增量市场，为HPV业务带来新的增长空间。 二线品种梯队建设与技术优势 公司积极构建二线品种梯队以实现多元化增长。在地中海贫血（地贫）检测方面，凯普生物的产品实现了“一管扩增”，显著提升了检测的准确度和灵敏度，通过差异化定位有望进一步提升市场占有率。在耳聋基因检测方面，公司与妇幼协会的合作增强了其竞争优势，未来有望受益于市场渗透率的提升实现高速增长。针对性传播疾病（STD）检测，公司即将推出十联检产品，方法学迭代叠加产品单次多亚型检测的技术优势，为该产品线的放量奠定了坚实基础。 医学检验服务网络与质量管理 凯普生物在医学检验服务领域持续发力，已在全国（包括香港）建立了20家第三方医学实验室。这些实验室聚焦高端特检服务，与公司的核酸检测试剂业务形成良好的协同效应。公司以香港分子病理检验中心（HK-MPDC）为标杆，对外稳定输出先进管理经验，对内进行全国实验室的同质化管理，确保服务质量。此外，公司与欧洲分子基因诊断质量联盟（EMQN）的合作，显著提升了其在肿瘤诊疗方面的能力和公司品牌影响力，为医检服务的长期发展奠定了基础。 投资建议与风险提示 基于对公司业务发展和市场前景的分析，民生证券研究院预计凯普生物的HPV业务有望保持15%-20%的同比增速，而地贫、耳聋、STD等新品有望持续实现高增长。预计公司2019年至2021年的每股收益（EPS）分别为0.83元、1.12元和1.48元。按2019年10月24日收盘价计算，对应的市盈率（PE）分别为28倍、21倍和16倍。鉴于公司在行业中的地位和可比公司估值，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 同时，报告也提示了潜在风险，包括新产品研发风险、市场竞争风险以及政策变化风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 盈利预测与关键财务指标展望 根据预测，凯普生物的营业收入将持续增长，从2018年的5.80亿元增至2021年的12.70亿元，年复合增长率保持在27.9%至31.1%之间。归属于母公司股东的净利润预计从2018年的1.14亿元增至2021年的2.70亿元，年复合增长率在32.7%至34.0%之间。 关键财务指标方面，毛利率预计在80.4%至83.5%之间波动，净利润率预计从2018年的19.7%提升至2021年的21.3%。净资产收益率（ROE）预计将从2018年的11.8%稳步提升至2021年的18.5%，显示出公司盈利能力的持续增强。市盈率（PE）预计将从2018年的36.7倍下降至2021年的15.6倍，表明随着盈利增长，估值吸引力逐步提升。 总结 凯普生物在2019年前三季度展现出稳健的财务增长，营业收入和净利润均实现两位数增长，尤其第三季度表现强劲。公司业绩增长的核心驱动力在于二线产品系列的快速放量和医检服务业务的拓展。尽管医检业务占比提升导致毛利率略有下降，但公司通过有效的费用控制和持续的研发投入，成功提升了净利率。在战略层面，凯普生物紧抓妇幼健康领域的政策和技术机遇，在巩固HPV核心产品市场地位的同时，积极布局地贫、耳聋、STD等高增长二线品种，并通过全国性的第三方医学实验室网络，提供高端特检服务，与试剂业务形成协同效应。未来，公司有望凭借其多元化的产品线、技术优势和完善的医检服务体系，持续实现业绩增长，并提升市场竞争力。投资者需关注新产品研发、市场竞争及政策变化等潜在风险。