迪安诊断2019年第三季度报告点评：实验室持续扭亏，渠道业务高增长

中心思想 实验室扭亏与渠道扩张双轮驱动业绩稳健增长 2019年前三季度，公司实现营业收入62.10亿元（+27.10%），归母净利润3.52亿元（+20.47%），核心驱动力来自诊断服务实验室持续扭亏（5家扭亏，累计23家盈利）及诊断产品渠道业务的快速扩张（预计增速超40%）。 公司主动控制合作共建业务节奏，收入增速有所放缓（Q3单季+14.76%），但通过提升研发费用率（2.44%，+0.03pct）强化特检竞争力，费用管控整体良好（销售费用率8.56%，-0.09pct；管理费用率8.21%，-0.76pct）。 经营现金流显著改善，财务结构优化支撑长期发展 上游议价能力提升（应付账款周转率3.79，同比降低1.46），经营性现金流净额达1.33亿元，同比增长239.73%，现金流质量明显好转。 尽管毛利率因低毛利的渠道业务占比提升而下滑1.30pct至32.28%，但公司整体盈利能力保持稳定，预计2019-2021年EPS分别为0.77、0.93、1.11元，对应PE为31、25、21倍，维持“谨慎推荐”评级。 主要内容 一、事件概述 2019年10月24日，公司发布三季报：前三季度营收62.10亿元（+27.10%），归母净利润3.52亿元（+20.47%），扣非后归母净利润3.18亿元（+17.96%）；Q3单季营收22.16亿元（+14.76%），归母净利润1.04亿元（+18.04%），扣非后0.90亿元（+19.09%）。经营性现金流净额同比增长239.73%至1.33亿元。 二、分析与判断 控制共建业务从而收入增速放缓，提升研发费用率提升特检竞争力 收入增速放缓：Q3单季同比+14.76%，低于上半年增速，主因控制合作共建业务拓展节奏及体检业务放缓。 毛利率下滑1.30pct至32.28%，受渠道业务低毛利影响。 费用控制良好：销售费用率-0.09pct至8.56%，管理费用率-0.76pct至8.21%，研发费用率+0.03pct至2.44%，聚焦特检项目开发。 实验室持续扭亏符合此前预期，渠道业务仍为重点并快速扩张 诊断服务业务稳步推进，预计收入同比增速约21%。38家实验室中前三季度5家扭亏，盈利实验室达23家，预计Q4还有1家有望盈利。 渠道业务持续延伸，通过收购进入青岛、云南、新疆、甘肃等地，预计前三季度诊断产品业务收入同比增速超40%。 上游议价能力提升，经营性现金流明显改善同比增长240% 应收账款周转率同比降低0.23至1.93，存货周转率同比降低0.35至3.31，回款工作仍需加强。 应付账款周转率同比降低1.46至3.79，显示公司对上游议价能力增强。 经营性现金流净额1.33亿元，同比+239.73%，现金流明显改善。 三、投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.77、0.93、1.11元，对应10月24日收盘价PE为31、25、21倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 需关注商誉减值风险、监管政策变动风险、市场竞争风险及检验项目价格下降风险。 总结 迪安诊断2019年第三季度报告显示出公司战略调整的成效：实验室逐步进入盈利期，渠道业务高增长，经营现金流大幅改善。尽管收入增速因控制共建业务而放缓，且毛利率受渠道业务影响有所下滑，但费用管控有效，研发投入持续加码，特检竞争力增强。公司财务结构优化，上游议价能力提升，为长期发展奠定基础。基于当前估值和行业地位，民生证券维持“谨慎推荐”评级，提示注意商誉减值等风险。