天宇股份2019年三季报跟踪点评：欧盟恢复性供货，业绩处于前次预告上限

# 中心思想 ## 业绩增长超预期：欧盟恢复供货是关键 本报告的核心观点是： 1. **业绩增长强劲**：天宇股份三季度业绩表现出色，单季度收入和利润均实现显著增长。 2. **欧盟恢复供货**：欧盟CEP证书恢复是三季度业绩超预期的主要驱动因素，提升了高毛利率原料药的占比。 3. **量价逻辑持续**：预计四季度及2020年，沙坦类原料药的量价逻辑将持续，公司全年业绩有望保持高增长。 4. **长期发展潜力**：公司在原料药、CMO和制剂业务方面的拓展，将进一步增强其长期竞争力。 # 主要内容 ## 2019年三季报分析：单季持续高增长 公司2019年三季报显示，前三季度和三季度单季的营业收入、归母净利润、扣非后净利润均实现显著增长。经营活动产生的现金流也大幅增长。 ## 业绩增长驱动因素：欧盟恢复性供货 ### 欧盟CEP恢复贡献明显增量 2019年第三季度单季，公司收入端同比增速为69.3%，环比增长26.0%。毛利率也持续改善，单季净利率环比提升至31.4%。这主要得益于欧盟恢复性供货以及高毛利率原料药占比的提升。 ### 量价逻辑有望持续 预计2019年第四季度量价逻辑将持续。 1. 公司CEP证书于5月恢复，新增的缬沙坦产能持续投产，欧洲客户恢复性供货，预计2020年公司产品的销量有望持续增长。 2. 江苏3.21安全事故后，沙坦类原料药上游产品邻氯苯腈供需失衡导致沙坦类中间体提价，价格传导机制下预计沙坦类原料药价格仍将维持在高位。 ## 业务拓展：原料药、CMO、制剂业务 公司恒格列净、赛洛多辛及多款心血管药品原料药等储备品种有望在1~2年内商业化，为公司带来长期的成长持续性。公司从原料药持续向CMO及制剂领域拓展，项目储备持续丰富。 ## 投资建议：维持“推荐”评级 基于2019Q3单季受缬沙坦欧盟恢复供货影响考虑，略微上调公司盈利预测，预计2019-2021年EPS分别为3.02、3.06、3.34元。维持“推荐”评级。 ## 风险提示 报告提示了以下风险： 1. 原料药质量控制风险 2. 上游原材料价格波动风险 3. 原料药竞争格局恶化的风险 # 总结 ## 业绩增长与未来展望 天宇股份2019年三季报业绩表现亮眼，主要受益于欧盟恢复供货带来的量价齐升。公司在原料药、CMO和制剂业务方面的积极拓展，有望进一步增强其长期竞争力。维持“推荐”评级，但需关注原料药质量控制、原材料价格波动以及市场竞争格局等风险。