九强生物2019年第三季度报告点评：营销改革提升盈利能力，增量业务打开成长天花板

中心思想 营销改革驱动业绩增长与盈利能力提升 九强生物通过实施营销改革，显著提升了其核心生化产品的市场表现和盈利能力。2019年第三季度报告显示，公司营收和扣非后归母净利润同比增速均实现加速，销售费用率得到有效控制，推动净利率持续改善。 增量业务与战略并购打开长期成长空间 公司积极拓展血凝、血型等二线检测品种，并计划通过与国药投资合作收购免疫组化标杆企业迈新生物，此举将极大丰富产品线、扩大渠道覆盖，为公司打开更广阔的长期成长天花板。 主要内容 事件概述 2019年10月28日，九强生物发布2019年第三季度报告，财务数据显示公司业绩稳健增长： 前三季度业绩概览： 营业收入达5.71亿元，同比增长7.31%。 归母净利润为2.18亿元，同比增长11.73%。 扣非后归母净利润为2.06亿元，同比增长11.41%。 第三季度单季表现： 营业收入2.17亿元，同比增长13.43%，增速较前两季度显著提升。 归母净利润0.86亿元，同比增长7.01%。 扣非后归母净利润0.82亿元，同比增长15.20%，显示出强劲的内生增长动力。 现金流状况： 前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.89亿元，同比下降41.07%，主要受去年同期高基数及应收账款增加影响。 分析与判断 营销改革成效显著，盈利能力持续优化 收入与利润加速增长： 2019年第三季度单季收入同比增长13.43%，远高于第一季度（+5.52%）和第二季度（+2.35%），扣非后净利润增速亦呈现加速趋势。这主要得益于公司通过营销挖潜和强化考核制度，有效促进了生化业务规模的快速扩张。预计未来生化试剂核心产品有望实现15%以上的增速。 费用控制良好，净利率提升： 前三季度销售费用率同比下降1.17个百分点至12.13%，管理费用率同比下降0.16个百分点至4.14%，显示出公司在费用控制方面的成效。尽管毛利率略有下降（同比降低0.60个百分点至68.30%），但净利率仍提升1.51个百分点至38.10%。扣非后净利率在2019年第二、三季度明显提升，表明营销调整通过提升销售效率和控制费用，有效改善了盈利水平。预计未来2-3年公司业绩有望加速增长。 经营性现金流与应收账款： 前三季度经营活动现金流同比下降41.07%，主要系去年同期基数较高。应收账款达5.59亿元，同比增长18.73%，高于营收增速，导致应收账款周转率略有下降（1.14，同比降低0.05）。这可能与部分地区经销商账期放宽或仪器投放账款有关。公司需在利润表改善的同时，持续关注经营质量的提升。 增量业务拓展，丰富产品线 血凝检测系统： 公司于2017年收购美创新跃进入血凝领域，其MDC3500全自动血凝仪已于2019年9月获批，预计当年有望实现8000多万元收入。 血型检测系统： 2018年，公司以微柱凝胶法为核心的血型检测产品面市，正式进军血型配血检测领域，预计明年集齐六张卡后将实现较大收入规模。 潜力新品补充： 公司还在原有平台基础上挖掘CK-Mb mass、维生素D等新的潜力品种，进一步丰富产品组合。 战略并购迈新生物，打开远期成长天花板 拟收购迈新生物： 九强生物拟联合国药投资购买迈新生物95.55%的股权，其中公司购买65.55%。迈新生物是国内免疫组化领域的标杆企业，业务覆盖肿瘤病理诊断、免疫细胞化学诊断、分子病理诊断、精准医学诊断四大领域。 并购战略意义： 此次并购将有助于九强生物丰富产品线，并借助迈新生物的营销网络扩大渠道覆盖面，从而打开公司长期的成长天花板。 投资建议 评级与预测： 民生证券首次覆盖九强生物，给予“谨慎推荐”评级。 在不考虑并购因素的情况下，预计公司2019-2021年每股收益（EPS）分别为0.66元、0.73元和0.85元。 按2019年10月29日收盘价计算，对应PE分别为24倍、22倍和19倍。 增长驱动因素： 营销改革有望推动核心生化产品稳步增长。 血凝、血型等增量业务将贡献新的业绩增长点。 与国药投资合作收购迈新生物，有望带来更大的发展空间。 风险提示 新品研发和注册风险： 新产品从研发到获批上市存在不确定性。 行业竞争加剧风险： 诊断试剂行业竞争日益激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。 监管政策变动风险： 医药行业的监管政策变化可能对公司运营产生影响。 总结 九强生物2019年第三季度报告显示，公司通过营销改革实现了营收和扣非后归母净利润的加速增长，费用控制良好，盈利能力持续提升。同时，公司积极拓展血凝、血型等增量业务，并计划战略性收购免疫组化标杆企业迈新生物，此举将显著丰富产品线并扩大市场覆盖，为公司打开长期的成长空间。尽管经营性现金流因应收账款增加而有所下降，但整体业绩表现积极。民生证券给予“谨慎推荐”评级，并预计未来几年公司业绩将保持稳健增长，但需关注新品研发、行业竞争及政策变动等潜在风险。