中心思想 迈瑞医疗业绩稳健增长，常规业务与医疗新基建共同驱动 2021年及2022年第一季度，迈瑞医疗营收和净利润均保持20%以上同比增速，利润增速略快于收入。国内业务受益于医疗新基建和常规采购复苏实现高增长，海外业务受高基数及疫情影响增速放缓但扣除抗疫类产品后增长超35%。公司“三瑞”IT解决方案加速落地，平台化赋能医疗新基建，高端研发投入持续加大，全球化进程深化。 三大支柱业务龙头优势显著，未来增长确定性高 公司生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大业务板块在常规业务恢复和医疗新基建推动下均实现较好增长。高端产品突破和“三瑞”生态协同进一步巩固市场地位。预计2022-2024年营收和净利润仍将保持21%-22%的复合增速，维持“买入”评级。 主要内容 业绩持续稳健增长，22Q1延续稳增长态势 2021年实现营业收入252.7亿元，同比增长20.18%；归母净利润80亿元，同比增长20.19%。2022Q1实现营业收入69.4亿元，同比增长20.1%；归母净利润21.1亿元，同比增长22.74%。规模效应带来净利率优化（同比+0.67pct），利润增速快于收入2.64pct，符合股权激励目标。 常规业务恢复+医疗新基建驱动增长，22Q1国内高增长延续 分产线来看 生命信息与支持业务收入111.5亿元（+11.47%），扣除抗疫类产品增长超55% 体外诊断业务收入84.5亿元（+27.12%），扣除抗疫相关产品增长40%+ 医学影像业务收入54.3亿元（+29.29%） 分区域来看 国内收入152.6亿元（+37.34%），扣除抗疫类产品增长超40% 境外收入100.1亿元（+0.96%），扣除抗疫类产品增长超35% 22Q1医学影像和体外诊断高速增长，国内市场延续高增长态势。 “三瑞”加速，平台化赋能显著，助力医疗新基建 “瑞智联”IT解决方案签单医院累计超200家，2021年新增超150家 “瑞影云”影像云平台累计装机超1300套，2021年新增1100套 “瑞智检”IT解决方案自2021年上市后装机近60家，60%为三级医院 医疗新基建以全院级大项目为主，“三瑞”生态化平台协同设备入院优势明显。 持续加大高端研发投入，全球化进程加速 2021年研发投入27.3亿元（+30%），高端品类持续突破： 生命线：推出“瑞智联”生态系统、VS 8/9、高端麻醉机A8/A9等 体外诊断：高端生化、化学发光、细胞分析及凝血品类+HyTest收购构建一体化优势 医学影像：推出“昆仑R7”、“女娲R7”、POC高端平板彩超TE9等 2021年欧洲及新兴市场突破700余家全新高端客户，全球化进程深化。 总结 业绩增长稳健，医疗新基建与常规业务形成双引擎 报告核心展示了迈瑞医疗在2021年及2022年第一季度持续稳健的增长态势，国内业务受益于医疗新基建和常规采购复苏表现强劲，海外业务虽受疫情影响但扣除抗疫类产品后仍实现较好增长。公司三大支柱业务龙头优势显著，“三瑞”IT解决方案加速落地，为医疗新基建提供平台化赋能。 高端研发投入加大，全球化布局深化 公司持续加大高端研发投入，高端品类不断突破，同时积极拓展海外市场，全球品牌力和市场份额持续提升。基于现有业务和增长动力，预计2022-2024年营收和净利润仍将保持20%以上增速，公司成长确定性较高。

中心思想 收购益而康生物，正式入局胶原蛋白赛道 华熙生物以2.33亿元收购北京益而康生物51%股权，标志着公司从玻尿酸领域向胶原蛋白产业扩张的战略落地。益而康生物拥有医疗器械（人工骨、胶原蛋白海绵）和护肤品（胶原蛋白面膜）两大产品线，2019-2021年营收平稳但净利润波动，收购对应2020年PS为5.76倍、PE为41.64倍，估值合理且契合公司原料业务延伸逻辑。 四轮驱动与合成生物布局夯实长期增长逻辑 胶原蛋白被视为原料下一风口，全球市场稳步增长，我国尚处起步阶段。华熙生物从供给端（动物源受限、基因工程技术待突破）、需求端（医疗器械、医美、功能护肤、食品饮料四大领域）、政策端（2021年规范政策利好获证企业）三方面论证行业机遇。同时公司加大合成生物研发投入（2021年研发费用同比+101%），搭建多个技术平台，从玻尿酸向麦角硫因、NMN、胶原蛋白等延伸，赋能C端品牌，预计2022-2024年归母净利润复合增长率约33.5%，维持“买入”评级。 主要内容 1. 收购益而康生物51%股权，进军胶原蛋白产业 益而康生物发展概况与产品结构 益而康成立于1997年，集胶原蛋白科研、生产、销售于一体，核心产品包括医疗器械领域的人工骨（三类械，有效期至2027年，用于骨科修复）和胶原蛋白海绵（三类械，有效期至2025年，用于止血、愈创及填充），以及美妆领域的保湿、舒缓类胶原蛋白面膜，形成医疗终端产品矩阵，多科室布局。 收购价格与财务表现 2019年、2020年及2021年1-11月益而康分别实现营收8725.25万元、7928.50万元、7567.98万元；净利润分别为2480.65万元、1097.06万元、1309.14万元。收购价2.33亿元对应2020年PS 5.76倍、PE 41.64倍。 2. 原料下一风口或在胶原蛋白，四轮驱动多元发展 供给端：技术瓶颈与产能限制 全球天然胶原产量和市场规模稳步发展，我国应用尚处起步阶段。动物源胶原蛋白面临原材料产能限制瓶颈，基因工程获取的胶原蛋白分子量及三螺旋结构难以与动物源匹配，未来技术突破或引领行业变革。 需求端：四大领域同步应用 医疗器械：用于止血、骨科等领域，国家战略推动国产品牌进口替代。 医美领域：眶周注射优势明显，水光针领域性质较优，医美产业繁荣。 功能护肤：医美术后修复与功效护肤推动医用敷料高景气，向面霜、精华等品类拓展。 食品饮料：胶原多领域应用效果较优，健康需求旺盛。 政策端：行业规范化与红利期 2021年多项政策出台引领胶原蛋白行业规范化和标准化，产品需获得医疗器械注册证，获证企业可享受较长红利期。 3. 华熙生物前沿布局合成生物领域，看好战略性投入赋能C端品牌 研发投入与产能规划 2021年研发投入超2.8亿元（同比+101%），天津厂区预计2022年完成调整升级并正式投产，增加产能300吨；计划2022年在东营佛思特厂区开工建设无菌HA产线。 合成生物技术平台建设 从企业及国内外高校引进研发管理团队，搭建功能糖、功能蛋白及氨基酸合成技术平台，从玻尿酸向麦角硫因、NMN、燕窝酸、胶原蛋白等多原料布局，提高合成效率、拓展品类，遵循“科学-技术-产品-品牌”逻辑赋能C端品牌，明确未来2-3年研发技术路线。 4. 投资建议与风险提示 盈利预测与投资评级 预计2022-2024年归母净利润分别为9.9亿/13.4亿/18.6亿，同比增长25.8%/36.4%/38.5%，维持“买入”评级。主要财务数据：2022E营业收入69.28亿元（+40.0%），毛利率77.0%；2024E营业收入112.06亿元，毛利率78.5%。 风险因素 行业竞争加剧、新品研发注册不及预期、核心技术人员流失、食品业务开发不及预期。 总结 本报告核心围绕华熙生物收购益而康生物进军胶原蛋白领域，从交易细节、行业前景、公司战略和财务预测四个维度展开分析。收购标的益而康具备成熟的三类医疗器械产品和护肤产品线，收购估值合理，助力华熙生物从玻尿酸单一原料向胶原蛋白新赛道拓展。报告深入剖析胶原蛋白行业供需两端与政策环境，指出医疗器械、医美、功能护肤、食品饮料四大应用领域的高景气度，并强调技术突破为行业变革关键。华熙生物依托合成生物技术平台和持续高研发投入，扩充原料品类、提升产能，坚持C端品牌赋能逻辑，预计未来三年业绩将保持25%以上增速，维持“买入”评级。风险提示集中于竞争加剧、研发不及预期及人才流失等方面。

　　投资要点： 　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数下跌 1.25%，创业板指数下跌 4.26%，沪深 300 下跌 0.99%，中信基础化工指数下跌 5.2%，申万化工指数下跌 4.25%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为纯碱(6.15%)、食品及饲料添加剂(-0.38%)、绵纶(-2.14%)、合成树脂(-2.31%)、氯碱(-2.45%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为钛白粉(-14.4%) 、钾肥(-9.08%) 、橡胶助剂(-8.47%)、涤纶(-7.57%)、其他化学制品Ⅲ(-7.26%)。 　　本周行业主要动态： 　　华鲁恒升：4 月 16 日，华鲁恒升发布《关于荆州公司签订绿色新能源材料投资协议公告》，拟投资约 50 亿元建设绿色新能源材料项目，建设内容包括：10 万吨/年 NMP 装置、20 万吨/年 BDO 装置、3 万吨/年 PBTA 等及配套设施、10 万吨醋酐及配套设施。 　　能源：4 月 10 日，国务院对外发布了《关于加快建设全国统一大市场的意见》。意见指出，在有效保障能源安全供应的前提下，结合实现碳达峰碳中和目标任务，有序推进全国能源市场建设。在统筹规划、优化布局基础上，健全油气期货产品体系，规范油气交易中心建设，优化交易场所、交割库等重点基础设施布局。推动油气管网设施互联互通并向各类市场主体公平开放。稳妥推进天然气市场化改革，加快建立统一的天然气能量计量计价体系。健全多层次统一电力市场体系，研究推动适时组建全国电力交易中心。进一步发挥全国煤炭交易中心作用，推动完善全国统一的煤炭交易市场。 　　投资建议： 　　磷肥供需偏紧， 成本支撑价格上行，海内外磷肥持续高价差，国内景气度有望保持上行，重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。春耕旺季，草铵膦需求恢复，上游磷化工景气度高企，成本支撑草铵膦价格重回上行通道，利尔化学为国内龙头，成本及规模全球领先，业绩有望持续增长， 重点关注：利尔化学。 苏博特持续推进产能扩张， 大英基地率先投产，江门基地建设启动， 全国战略布局逐步完善， 公司持续推进功能性材料， 打造第二增长曲线，持续巩固行业龙头地位， 重点关注：苏博特。稳增长背景下， 国内纯碱需求旺盛， 下游玻璃厂纯碱库存低位，光伏玻璃增长强劲，国内天然碱法龙头远兴能源， 拟控股银根矿业， 产能长期增长有保障，有望重塑供需格局， 重点关注：远兴能源。 山东赫达子公司赫尔希持续释放植物胶囊产能，规模优势不断强化，有望问鼎亚洲第一品牌，同时凭借米特加的技术优势，加速食品级纤维素醚在人造肉领域的商业化落地，有望成为公司第二增长点， 重点关注：山东赫达。 国内化工各细分领域龙头历经多年的竞争与扩张，成本优势打造盈利护城河，全球市占率不断提高，目前估值仍处于低位，重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。百年轮胎， 万亿市场， 新冠疫情加速行业格局重塑，国内轮胎龙头多方位持续开拓市场， 市占率持续提升， 有望保持高速增长， 重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。在“双碳”背景下，国内持续完善全国煤炭交易市场，成本端推动新型煤化工发展， 国内煤制烯烃领先企业宝丰能源， 凭借成本优势保障盈利能力，重点关注：宝丰能源。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

中心思想 核心业绩超预期，IVD定制业务成增长引擎 拱东医疗2021年全年及2022年一季度业绩持续超预期，营业收入与归母净利润均实现高增长，其中IVD定制化耗材境内直销收入同比增长169.2%，成为核心增长动力。公司盈利能力稳步提升，经营性现金流表现亮眼，研发投入加大且产能逐步释放，为未来三年高增长奠定基础。 高基数下持续高增长，产能释放支撑未来 尽管2021年面临防疫物资需求回落的高基数挑战，公司常规产品收入仍增长57.63%，2022年一季度在高基数及春节产能不足背景下，扣非净利润同比增长32.8%。募投厂区预计2022年底前投产，将有效缓解产能瓶颈，进一步支撑业绩增长。 主要内容 事件概述与业绩快报 公司2021年实现营业收入11.94亿元（+43.95%），归母净利润3.11亿元（+37.68%），扣非净利润2.96亿元（+37.68%）；2022年一季度营收3.48亿元（+32.71%），归母净利润0.95亿元（+19.77%），扣非净利润0.93亿元（+32.84%）。 业绩持续高增长分析 防疫物资需求波动中常规产品发力：2021年常规产品增长57.63%，而医用隔离面罩、病毒采样管等防疫产品同比下滑20.59%，显示公司产品结构优化。 现金流健康：2021年经营性现金流3.73亿元，同比增长54%，为后续扩张提供资金保障。 分产品与分区域表现 IVD定制业务亮眼：2021年实验室检测业务收入4.9亿元（+65.2%），其中境内直销IVD定制类收入3.8亿元（+169.2%），成为最大增长点；体液采集业务收入4亿元（+119.3%），受益于病毒采样管需求；真空采血管收入2.3亿元（+25.2%）；药包业务受疫情影响收入0.33亿元（-2.4%），预计2022年恢复。 境内业务驱动增长：境内业务收入7.7亿元（+85.3%），境外业务受疫情及物流影响收入4.2亿元（+3.54%），预计2022年恢复快速增长。 研发与产能布局 研发投入加码：2021年研发投入5829万元（+57.6%），重点投向IVD定制类、细胞培养系列产品及高精度模具工艺，具体产品包括眼科精准医疗采样装置、产前筛查用血浆无创游离DNA采集保存管、新冠疫苗用高效细胞培养瓶等。 产能释放进展：募投厂区逐步投产，预计2022年底前完成，为业务增长提供产能支持。 盈利预测与投资建议 财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为14亿元、18.5亿元、24.2亿元，归母净利润分别为4.15亿元、5.41亿元、7.07亿元，对应EPS分别为3.69元、4.81元、6.28元。 评级：维持“买入”评级，核心逻辑在于IVD定制化耗材快速放量及新业务拓展顺利。 风险提示 主要风险包括新客户拓展不及预期、集采降价超预期、新产品放量不及预期。 总结 拱东医疗2021年年报和2022年一季报业绩持续超预期，核心驱动力来自IVD定制化耗材的爆发式增长（境内直销同比+169.2%），同时常规产品在高基数下仍保持57.6%的增速，显示公司产品结构的优化与市场竞争力。尽管境外业务受疫情影响增长放缓，但境内业务强劲增长（+85.3%）有效弥补缺口。公司研发投入加大，重点布局IVD、细胞培养等高壁垒领域，募投产能预计2022年底释放，为未来三年业绩持续高增长提供确定性。基于此，分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润复合增长率约30%，当前股价对应2022年PE约37倍，具备一定估值吸引力。

　　行情回顾：本周申万医药生物板块指数下降1.4%，跑输沪深300指数0.4%，医药板块在申万行业分类中排名12位，前期涨幅较多的个股出现回调，医药细分板块本周略微调整，其中医疗器械和医疗服务分别上涨2.94%和2.33%；医药涨幅前五为华润双鹤（+42.7%）、九安医疗（+28.6%）、大理药业（+20.4%）、兰卫医学（+18.0%）、奥翔药业（+16.4%）。 　　行业政策及动态：1）WHO建议HPV疫苗接种程序调整：4月4日至4月7日，世界卫生组织免疫战略咨询专家组（SAGE）召开会议，对1剂次人乳头瘤病毒（HPV）疫苗接种的证据进行了审议，得出的结论是：单剂量HPV疫苗即可提供可靠的保护，与2剂或3剂的接种方案效果相当。SAGE建议采用以下免疫程序：9-14岁女性（最优先人群）接种1剂次或2剂次；15-20岁女性接种1剂次或2剂次；21岁以上女性接种2剂次（间隔6个月）；2）上海经信委发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引(第一版)》：积极支持企业复工复产，指导企业“一企一策”，切实做好疫情防控工作，其中涉及一批医药相关企业，如药明生物、东富龙和君实生物等。我们认为这是一个非常明确的积极信号，相关产业在疫情防控的大背景下将逐步恢复经营。 　　投资策略：本周申万医药生物板块指数下降1.4%，跑输沪深300指数0.4%，医药板块在申万行业分类中排名12位。虽然国内疫情防控压力较大，但防控压力最大的上海近2日新增确认病例有所下降，每日解除隔离人员近2万人，上海疫情防控已过最艰难时刻。4月16日上海经信委发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引(第一版)》，在切实做好疫情防控工作的前提下，支持企业复工复产。我们判断以上海疫情防控为标志，国内本轮疫情防控即将迎来末尾阶段，各行业将陆续迎来复工复产。当前疫情防治和复产复工为当前医药最受市场关注的版块，防疫和复产两手都得抓，重点如下：一、新冠口服药物产业链，值得持续关注：疫情防控工具包除了疫苗、检测外，亟需补充新冠口服药物，建议关注：1、辉瑞新冠小分子产业链：1）MPP授权企业：华海药业、九洲药业和普洛药业等；2）CDMO：博腾股份、凯莱英、药明康德等；3）中间体：金城医药、司太立等；2、国产新冠小分子及产业链，亟需国产自主可控的药品上市：1）真实生物的阿兹夫定，进度最快（4月有望三期数据揭盲），其供应链持续关注：奥翔药业和拓新药业等；2）君实生物研发的VV116，已启动全球多中心三期，预计22年内报产；3）其他3CL靶点企业均在临床前（其中先声药业刚获批临床）。二、复产预期下，消费医疗值得关注：本轮疫情防控曙光已现，上海的复工复产带动下，未来更多行业和区域或将陆续恢复正常。重点关注：爱尔眼科、通策医疗、欧普康视等。三、持续看好中药板块：中医药十四五规划指导下，中药将持续受政策利好催化，投资机会有望贯穿2022全年，最新广东中成药集采独家品种降幅有限，好于预期。重点关注：以岭药业、步长制药、太极集团、中国中药、同仁堂、华润三九等。四、4月进入年报和一季报密集披露时期：生物制品重点关注：智飞生物、康泰生物、万泰生物和长春高新；器械重点关注：康德莱、海泰新光等；CXO重点关注：药明康德、博腾股份、百诚医药等；药品关注：太极集团、昆药集团、九典制药和兴齐眼药等。 　　本周投资组合：建议关注药明康德、东富龙、爱尔眼科、通策医疗、太极集团、百诚医药等。 　　四月投资组合：建议关注药明康德、迈瑞医疗、太极集团、爱尔眼科、智飞生物和康泰生物等。 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数下跌0.94%，创业板指数下跌3.64%，沪深300下跌1.06%，中信基础化工指数下跌0.66%，申万化工指数上涨0.99%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为磷肥及磷化工(12.06%)、钾肥(6.27%)、复合肥(6.1%)、钛白粉(3.06%)、纯碱(2.86%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为电子化学品(-4.19%)、膜材料(-4.16%)、其他化学制品Ⅲ(-3.68%)、橡胶助剂(-3.58%)、食品及饲料添加剂(-3.27%)。 　　本周行业主要动态： 　　万华化学：4月9日，万华化学发布《对外投资公告》，拟通过控股子公司万华化学（蓬莱）有限公司在万华化学蓬莱工业园建设高性能新材料一体化及配套项目，计划投资231亿元建设90万吨/年丙烷脱氢、50万吨/年聚醚、40万吨/年POCHP、30万吨/年聚丙烯、30万吨/年EO、30万吨/年EOD、丙烯酸及酯（16万吨/年丙烯酸、16万吨/年丙烯酸丁酯、2万吨/年丙烯酸辛酯）、20万吨/年碳酸酯、3万吨/年润肤剂、空分等装置及配套公用工程和辅助设施等，预计于2024年6月开始陆续投产。 　　己二腈：中国化学3月31日发布公告称旗下天辰齐翔尼龙新材料项目(一期)己二胺装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优级品。据IHS，全球己二腈产能集中于美、法、日三国。己二腈是PA66最重要原材料之一，由于技术和投资门槛较高而被海外企业高度垄断。根据PA尼龙产业链，2020年我国己二腈进口量25.8万吨，消费量28.8万吨，民用PA66实际产量约7万吨，伴随己二腈国产化突破，预计2022-23年国内新增己二腈产量65万吨以上，远超此前进口量，有望带动PA66价格下降，逐步扩大PA66使用场景，有效提升PA66市场规模。 　　投资建议： 　　磷化工供需紧平衡，产业链景气度有保证，磷矿、磷肥等产品价格或超预期，重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。苏博特大英基地成功投产，江门基地建设启动，产能扩张有序推进，全国布局逐渐完善，新产品功能性材料高速增长，有望成为第二增长点，龙头地位持续巩固，重点关注：苏博特。稳增长背景下，国内纯碱需求旺盛，行业景气度进入上行通道，远兴能源作为国内天然碱法龙头，拟控股银根矿业，为产能持续扩张提供天然碱矿保障，长期增长空间广阔，重点关注：远兴能源。山东赫达子公司赫尔希植物胶囊持续释放产能，不断巩固规模优势，剑指亚洲第一品牌，同时依托米特加的技术优势，加速推动食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域的商业化落地，有望成为新的业绩增长点，重点关注：山东赫达。历经多年的竞争和扩张，凭借成本护城河，国内化工各细分领域龙头逐步走向世界，但目前估值处于低位，重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。轮胎行业百年历史，万亿市场，新冠疫情催化，行业洗牌加速，国内轮胎龙头市占率持续提升，有望长期高增速发展，重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。在“双碳”背景下，国内积极推进新型煤化工发展，宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，成本优势保障高盈利能力，重点关注：宝丰能源。作为草铵膦行业龙头，利尔化学规模和成本全球领先，前瞻布局精草甘膦，巩固龙头地位，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

中心思想 生物药浪潮与国产替代双重驱动力 本报告核心观点指出，国内生物药产业快速发展带来了制药设备与耗材的结构性机遇，特别是国产替代进程已全面开启。报告测算国内生物药投产带来的设备耗材市场空间高达701亿元，其中耗材383亿元，这打破了传统制药装备行业仅依靠新建产能驱动的周期性特征。楚天科技作为国内制药装备龙头，凭借超过20年的行业深耕和持续的产品线拓展，在传统制药领域确立了稳固的龙头地位，同时通过前瞻性布局生物药设备与耗材，有望在行业β红利基础上创造显著的α收益。 全产业链布局与渠道协同优势 报告强调，楚天科技在生物制药领域已完成从上游发酵、下游纯化到制剂灌装的设备及耗材全产业链布局，包括设立楚天源创、楚天思优特、楚天微球、楚天思为康等专业化子公司。其产品能力和渠道能力不断增强：一方面，公司通过并购和自研积累了涵盖无菌制剂、固体制剂、制药用水、智能装备等完整解决方案；另一方面，海外并购Romaco拥有全球知名药企资源，国内覆盖超2600家客户，渠道协同效应显著。报告预期，公司2021-2023年营收分别达51.96/62.44/75.90亿元，营收增速分别为45.29%/20.17%/21.57%，首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 1. 公司发展历程 公司成立于2000年，2014年创业板上市，深耕制药装备超过20年。实际控制人唐岳通过长沙楚天投资集团间接控股。通过持续的研发投入和产品线扩充，公司营收从2008年1.39亿元增至2020年35.8亿元，CAGR为31.09%；归母净利润从0.15亿元增至2.01亿元，CAGR为24.14%。公司始终重视研发，2020年研发投入达2.88亿元，研发人员1121人。盈利能力具有周期性，毛利率2011-2016年维持在40%以上，2019年低至31.31%后回升至2021Q3的38.74%，净利率趋势类似，费用率基本稳定。 2. 产品线不断丰富，打造设计-研发-制造一体化平台 公司产品数量在横纵向持续扩充。横向从传统水针灌装拓展至固体制剂、制药用水、后包装、配液层析等；纵向在同条产品线内补全规格品种。通过并购楚天华通（制药用水）、Romaco（固体制剂及包装）、四川医药设计院等，以及新设楚天源创、楚天思优特等子公司，公司覆盖从工程设计到制造的全链条。并购后子公司实现纵深发展：楚天华通收入从2015年1.72亿元增至2020年4.49亿元；Romaco在全球粉末封装设备市占率18%，压片设备市占率12.3%，2020年超额完成业绩承诺，2021H1海外收入同比增428%，渠道协同显著。 3. 布局生物制药设备及耗材，为下一阶段高速发展奠定基础 生物药市场高速增长，2020年全球规模2979亿美元，中国3457亿元、CAGR 17.1%远超全球。国内CDMO产能大幅扩张，药明生物现产能15万升，在建28万升。2017-2020年中国生物药产能增加97.5万升，占全球新增的77%。生物药生产方式与化药、中药完全不同，上游发酵及下游纯化所需设备及耗材（生物反应器、膜包、填料等）技术壁垒高、附加值高。公司2020-2022年成立楚天源创（层析超滤设备、生物反应器，代理JNC Cellufine填料）、楚天思优特（一次性耗材）、楚天微球（自研填料，预计2022H1小批量销售）、楚天思为康（细胞治疗设备）。自研膜材已通过内部测试，制袋验证预计2022年下半年完成。这一全产业链布局为公司打造第二成长曲线。 4. 盈利预测与投资建议 基于行业景气度及公司产品布局，预测2021-2023年营收51.96/62.44/75.90亿元，同比增长45.29%/20.17%/21.57%；归母净利润5.34/6.77/8.72亿元，同比增长166.1%/26.9%/28.8%。参考同类型公司（东富龙、新华医疗）估值及历史估值，给予2022年25-30倍PE估值，首次覆盖，给予“买入”评级。报告还测算了各业务线增速：无菌制剂方案30%/25%/25%；检测包装方案80%/5%/10%；生物工程方案200%/70%/60%；固体制剂方案50%/20%/15%；制药用水方案25%/15%/15%；配件20%/20%/20%。 5. 风险提示 报告提示三大风险：1）行业景气度下滑风险：制药装备需求与药企资本开支高度相关，若产能建设放缓将影响订单；2）公司订单增长不及预期风险：产品和渠道销售的不确定性可能导致阶段性订单波动；3）新产品放量不及预期风险：生物药设备及耗材处于市场导入期，客户基础和产品能力需时间验证。 总结 本报告围绕楚天科技的核心投资逻辑展开：在生物药行业快速发展和国产替代趋势下，公司凭借超过20年的行业积淀、不断丰富的产品线（从传统水剂到固体制剂再到生物药设备耗材全产业链）以及国内外渠道协同优势，有望实现传统业务的稳健增长和生物药新业务的高速突破。报告通过详细分析行业数据（生物药设备耗材市场空间701亿元、中国产能增量占全球77%）、公司经营数据（营收CAGR 31%、合同负债激增、海外收入激增）以及子公司布局（楚天源创、楚天思优特、楚天微球、楚天思为康），论证了公司第二成长曲线的确定性。盈利预测显示2021-2023年归母净利润复合增长率约40%，首次覆盖给予“买入”评级，风险提示则关注行业周期性和新产品放量节奏。综合分析，楚天科技具备从装备龙头向生物药综合服务商转型的坚实基础，成长空间与安全边际并存。

　　事件：2022年4月8日，广东6省联盟中成药集采拟中选/备选结果公示，成员包括广东、山西、河南、海南、宁夏、青海6省，涉及53个大品种，132个品规，包括清开灵、血塞通、醒脑静、复方丹参等知名产品。最后结果是87.9%的企业参与，86.9%的产品产生报价，174家企业361个产品拟中选/备选，其中30个独家品种产生拟中选（备选）企业，降幅约21%。 　　非独家品种降幅较明显，独家品种平均降幅较温和、议价能力强。本次集采涉及53个大品种，132个品规，包含清开灵、醒脑静、舒血宁等大品种，可报价产品数663个，可报价企业数量为313家，最终576个产品、275家企业顺利完成报价。从完成率来看，87.9%的企业与86.9%的产品产生报价，近百个品种并未参与报价。整体上，非独家品种竞争较为激烈，平均降幅以及最大降幅较为明显，非独家品种有7组涉及企业10家及以上，复方丹参组有高达73家企业符合要求。若以最高有效申报价（公示）、代表品拟中标价格，计算出非独家拟中标产品的平均降幅为-67.8%，部分品种降幅超过90%；而独家产品拟中标平均降幅为21.8%，优势明显，整体降幅较为温和。部分独家产品若以市场平均成交价计算，实际降幅大幅小于按最高申报价格计算的平均降幅。以连花清瘟颗粒为例，公司拟备选价格为2.3295元/袋，若按照最高申报价格计算（3.75元/袋），则降幅高达37.9%，但产品实际平均成交价为2.353元/袋，实际降幅仅为1%左右；除连花清瘟颗粒以外，胃苏颗粒(无糖型)、小儿消积止咳口服液、喜炎平注射液等实际降幅也大幅低于这些产品的最高申报价格计算的降幅。 　　相比湖北中成药集采，广东集采独家品种获益明显。2021年12月27日，湖北牵头19省中成药省际联盟集中带量采购中选结果公布，采购目录17个产品组共有157家企业、182个产品参与报价，采购规模近100亿元。最终97家企业、111个产品中选，中选率达62%，中选价格平均降幅42.27%，最大降幅82.63%。湖北中成药集采中，独家品种降价幅度也比较大，总体来看，湖北中成药独家品种降幅普遍在40%左右，其中降幅最大的是杏灵滴丸，降了72%，双黄连片最低，降了13%。因此，本次广东联盟集采，独家品种平均降幅21%，远低于湖北联盟集采。 　　投资建议：中医药利好政策不断落地，“十四五”规划对中医药发展起到重大推进作用，中医药板块将迎来最重要发展阶段，在中成药集采的大背景下，我们建议关注如下：中药配方颗粒，政策利好兑现最快板块，短期具有提价预期，集采压力较小，重点关注：中国中药、红日药业、华润三九等；中药创新，中药现代化是未来核心发展方向，重点关注：以岭药业、新天药业、康缘药业等；中药OTC，有望实现量价齐升，重点关注：太极集团、健民集团、羚锐制药等；中药抗疫，将成为后疫情时代抗疫主力，重点关注：以岭药业、步长制药等。 　　风险提示：政策执行低于预期，中药产品集采降价风险，行业竞争加剧。

中心思想 地产转型大健康，双轮驱动战略成效显著 鲁商发展通过一系列战略性举措，成功实现了从传统房地产业务向“生物医药+生态健康”大健康产业的全面转型。公司通过外延收购、管理层优化以及引入战略投资者，构建了以健康美业和生物医药为核心的新增长极，同时稳健发展生态健康地产业务，形成了清晰的“双轮驱动”发展战略。 美护业务高速增长，玻尿酸赛道卡位优势明显 健康美业板块，特别是以颐莲和瑷尔博士为代表的化妆品业务，凭借差异化的市场定位、强大的科研实力和多元化的渠道布局，实现了爆发式增长，成为公司业绩提升的核心驱动力。公司在透明质酸（玻尿酸）原料生产和应用方面拥有领先地位，构建了从原料到终端产品的完整产业链，在高景气赛道中占据了有利位置。 主要内容 1. 生物医药+生态健康双轮驱动，打造大健康产业链条 产业版图扩张与战略定位： 鲁商发展定位为“大健康产业综合运营商”，通过“生物医药+生态健康”双轮驱动战略，迅速扩张产业版图。公司于2008年上市，初期以地产业务为主，2015年开始发展健康养老产业。 关键收购与品牌构建： 2018年，公司以9.27亿元收购福瑞达医药集团100%股权，正式进军生物医药及护肤品领域，旗下拥有“润舒”、“润洁”、“施沛特”、“明仁”、“颐莲”、“瑷尔博士”、“善颜”等知名品牌。2019年，以2.58亿元收购山东焦点生物60.11%股权，完善透明质酸原料生产与销售业务。2020年参股伊帕尔汗，拓展芳香业，成功构建了“大健康产品链+大健康服务链+大健康生态链”三大产业链条。 国资背景与管理层赋能： 作为山东省国资委下属健康产业上市公司，鲁商发展拥有强大的经济技术实力和融资能力。2022年1月，贾庆文先生出任董事长，其深厚的医药管理背景和丰富经验将有力推动公司向大健康产业转型升级，提升竞争力。 业绩显著增长与结构优化： 2019年以来，公司业绩大幅增长。2020年营业收入达136.2亿元，同比增长32.3%；归母净利润6.4亿元，同比增长85.4%。公司综合毛利率和净利率持续提升，主要得益于毛利率较高的化妆品及医药板块营收占比的快速增长。2021年上半年，化妆品业务收入达6.22亿元，同比增长210.3%，占公司营收比重由2020年底的5.06%提升至15.29%，成为业绩增长的核心驱动力。福瑞达医药集团在2018、2019、2020年连续三年超额完成业绩承诺，完成率分别为122.29%、132.28%和106.41%。 2. 转型大健康，化妆品差异化布局，医药、原料龙头稳固 战略投资与基金运作： 福瑞达医药集团于2021年12月引入腾讯创投（持股8.04%）、南通招华产业基金（深圳招商局，持股2.29%）、众达源企业（壹网壹创，持股2.29%）等五家战略投资者，为公司化妆品业务在新媒体运营、渠道拓展等方面提供优质资源。同时，员工持股平台占0.68%股份，激励员工积极性。公司还设立了规模10亿元的并购基金（福瑞达医药持股10%）和规模3亿元的创投基金（福瑞达医药持股20%），聚焦创新药等领域，推动外延式发展和产业链整合。 研发实力与“产学研”链路： 公司高度重视研发投入，背靠福瑞达医药集团强大的医药研发体系，建立了清晰的“产学研”链路。与山东省药学科学院联合成立化妆品研究所，与齐鲁工业大学合作研发益生菌发酵褐藻，并与法国仙婷签订战略合作。瑷尔博士联合上海应用技术大学开展“皮肤微生态”大数据项目，成功解释中国人群皮肤微生物群与皮肤健康的相关性，并申请发明专利，在微生态护肤技术领域取得领先。 化妆品：多品牌运营，精准卡位细分市场： 公司构建“一托多”、“一带多”的多品牌发展战略，涵盖护肤、香氛、彩妆，精准定位细分市场。 瑷尔博士： 2018年创立，差异化定位于“微生态护肤”细分赛道，凭借福瑞达38年研发资源和50余名研发人员，打造了洁颜蜜、积雪草熬夜面膜等爆品。2021年第三季度实现营收4.88亿元，已超过颐莲成为核心品牌。产品SKU精简聚焦，复购率超30%。渠道端线上借助小红书等新媒体平台，线下布局“瑷尔博士颜究院”（已覆盖53个城市，加盟179家门店）及KOC、三福时尚等终端零售门店，实现线上流量反哺线下。 颐莲： 2003年创立，是玻尿酸“原液”类护肤开创者，专研“玻尿酸+”护肤概念38年，核心成分玻尿酸历经五代升级。爆品“玻尿酸补水喷雾”销售可观，高性价比（79元/300ml）。产品矩阵不断拓展，如与中科院合作研制的“玻尿酸+富勒烯”的颐莲元气瓶。线上渠道贡献90%收入，并通过与荣宝斋《簪花仕女图》、中国航天十二天宫IP等国风跨界合作，提升品牌文化影响力。 子品牌： 伊帕尔汗（福瑞达医药持股10%）进军香氛领域，2021年上半年销售收入近2000万元，同比增长37%。善颜主打“量肤定制，一人一方”的精准高端护肤。诠润专注弱敏肌肤修复。UMT创立于2020年，专研“养肤底妆”，锁定95后消费群体。 生物医药：明仁+博士伦，多元布局、细分领先： 明仁福瑞达： 1998年成立，专注于中药、化学药品和保健食品，产品涵盖骨科、妇科、内科、眼科、儿科五大领域。其颈痛系列药品是中国首个也是唯一专业治疗神经根型颈椎病的中成药产品。2021年上半年实现净利润1473万元。 博士伦福瑞达： 公司持有30%股份，主营眼科（润洁、润舒）和骨科（施沛特）产品。中国眼科治疗透明质酸产品市场规模2020年达19.8亿元，2016-2020年复合增长率11.8%。博士伦福瑞达在该领域市场份额稳定在23%以上。骨科关节腔注射治疗OA、RA领域领先，未来将受益于人口老龄化带来的市场需求增长。2021年上半年投资收益贡献3825万元。 原料业务：玻尿酸龙头地位稳固，业务多元化布局： 透明质酸行业概览： 玻尿酸（HA）作为理想的智能保湿成分，广泛应用于医药、化妆品和食品领域。2021年1月获批可添加入普通食品，进一步释放终端需求。全球透明质酸原料市场规模从2016年的350吨增长至2020年的600吨，复合年增长率达14.4%，预计2025年将达1223吨。中国是全球最大的透明质酸原料市场，2020年国内销量490吨，占全球总销量约80%，预计2025年将增至985吨。市场集中度高，华熙生物、焦点生物、阜丰生物、安华生物四大本土企业2020年销量合计占比73%。 焦点福瑞达： 2019年收购焦点生物60.11%股权后更名，目前拥有食品级和化妆品级透明质酸420吨/年的产能，其中60%左右出口，销售额位居全球第二，产能规模仅次于华熙生物。公司成立研发中心，与中科院合作研发富勒烯原料，实现“玻尿酸复配”成分应用，并已运用至颐莲产品中。公司还率先布局口服玻尿酸新赛道，推出“天姿玉琢口服透明质酸钠液态饮”等产品，并已取得《医疗器械生产许可证》、《食品生产许可证》及玻璃酸钠原料药《药品生产许可证》。 3. 深化生态健康地产布局，坚守山东本地市场 地产业务稳健发展： 鲁商发展累计开发地产项目40余个，产品涵盖精品住宅、城市综合体、大型购物中心、高端写字楼、星级酒店等。2020年房地产及相关业务实现收入119.4亿元，同比增长31.2%，占总收入的87.7%，毛利额18.2亿元。 土地储备与区域聚焦： 公司土地储备充沛，主要集中在山东省内经济人口发达城市，如济南、青岛、临沂、烟台等地，2020年待开发土地面积超过98万平方米。省外主要布局哈尔滨。从销售收入看，山东省内房地产销售收入贡献远大于省外，公司地产业务重心主要放在山东省内。 城市更新与代建业务： 公司积极响应城市更新政策，全面实施以“城市复苏计划”为核心的城市更新行动，发起城市更新联盟、基金和研究院。同时，积极开展项目代建业务，打造鲁商代建品牌，并涉足招商运营、设计服务、园林绿化等业务，延伸生态健康开发链条。 市场机遇与本土深耕： 山东省作为人口大省，商品房市场购房需求大，2020年全省商品房销售总额约1.11万亿元，占全国的6.4%。公司将抓住城市更新政策落地试点（如烟台、潍坊）的机遇，预计未来将继续据守本土、持续深耕山东省内市场。 4. 盈利预测与投资建议 业务板块驱动： 公司已形成“化妆品+药品及原料+房地产”三大板块驱动的业务发展模式。 化妆品板块： 预计2021-2023年营收分别为14.87亿/25.69亿/33.05亿元，对应增速分别为115.86%/72.75%/28.65%。考虑到公司在功能性护肤品赛道的卡位优势、福瑞达医药集团的科研实力以及战略投资者的赋能，给予2022年35倍PE估值，对应市值104亿元。 药品及原料板块： 预计2021-2023年营收分别为8.46亿/9.79亿/11.24亿元，对应增速分别为21.71%/15.73%/14.84%。公司旗下焦点福瑞达拥有年产420吨玻尿酸产能，位居全球前列，且具备玻尿酸完整产业链。药品方面，眼部和骨科产品具有市场竞争力。给予2022年25倍PE估值，对应市值25亿元。 房地产板块： 预计2021-2023年营收分别为115.91亿/116.25亿/116.53亿元，对应增速分别为-2.94%/0.30%/0.23%。考虑到公司处于地产转型期，给予2022年4倍PE估值，对应市值21亿元。 综合估值与评级： 采用分部估值法，预计公司2022年整体市值将达到150亿元，较当前市值有34%的上涨空间。预计公司2021-2023年归属母公司所有者净利润分别为7.45亿/9.23亿/10.15亿元。首次覆盖给予“买入”评级。 5. 风险提示 化妆品行业景气度下降风险： 若经济下行或消费者需求变化，可能对化妆品业务的整体经营环境带来不利影响。 化妆品行业竞争加剧风险： 本土新兴品牌涌现，市场竞争日益激烈；线上获客成本不断提高，可能影响公司化妆品业务的增长和盈利能力。 新产品推广情况不及预期风险： 若新产品未能契合市场护肤潮流或推广效果不佳，可能影响公司业绩。 房地产政策收紧风险： 房地产市场政策环境整体偏紧，城市间调控差异度增大，政策变动可能对房企经营发展产生直接影响。 总结 鲁商发展已成功转型为一家以“生物医药+生态健康”为双轮驱动的大健康产业综合运营商。公司通过战略性收购福瑞达医药和焦点生物，构建了从透明质酸原料到健康美业和生物医药产品的完整产业链。其中，以颐莲和瑷尔博士为核心的健康美业板块表现尤为亮眼，凭借差异化定位、强大的研发实力和多元化渠道，实现了高速增长，成为公司业绩增长的核心引擎。生物医药及原料业务稳固发展，在眼科、骨科及玻尿酸原料领域具备领先优势。同时，公司地产业务聚焦山东本土市场，提供稳定的现金流支持，并积极响应城市更新政策。通过引入战略投资者、优化管理层和持续高研发投入，鲁商发展不断提升在大健康领域的竞争力。预计公司未来业绩将持续兑现，具备显著的投资价值。

中心思想 疫情主线持续强化，CGT-CDMO 与中药板块迎来结构性机遇 本周医药生物板块指数下跌0.1%，跑输沪深300指数2.6%，但结构性机会显著。核心观点认为，新冠疫情国内防控形势严峻，推进突变株新冠疫苗和新冠特效药研发上市是国家重点任务，mRNA疫苗及产业链、新冠口服药物产业链、中药新冠药物将成为最热门投资领域。同时，细胞基因治疗（CGT）行业正引领第三次医药革命，全球7款CAR-T产品上市、基因治疗市场规模预计2025年达305亿美元，CGT-CDMO因技术壁垒高、依赖性强而具备长期成长空间。此外，中药板块受益于“十四五”中医药规划政策催化，年报和一季报行情也值得布局。 市场数据与政策双重验证，多主线并行 从行情数据看，本周涨幅前五的振东制药（+38.6%）、瑞康医药（+33.3%）等均与疫情相关概念或中药相关。政策层面，WHO认可中医药治疗新冠安全有效，国家医保局公布疫苗费用1200余亿元，以及76个中成药集采落地最大降幅82.63%，均表明医药行业正处在政策与需求共振的窗口期。因此，投资策略应聚焦mRNA疫苗、新冠口服药、中药抗疫、CGT-CDMO以及一季报业绩高增标的。 主要内容 板块观点及投资策略 近期行业观点：全基低配+估值性价比高，值得战略配置 本周申万医药生物板块指数下降0.1%，跑输沪深300指数2.6%，在申万行业分类中排名23位。CXO外包服务公司预计Q1业绩高增长，医疗服务表现较好上涨1.6%。投资主线包括： mRNA新冠疫苗及产业链：重点关注康希诺、石药集团（新获批临床）、沃森生物（III期）、智飞生物/康泰生物（临床前合作）；产业链关注质粒CDMO（金斯瑞、博腾生物、和元生物）和酶（诺唯赞）。 新冠口服药物产业链：辉瑞小分子MPP授权企业（华海药业、九洲药业、普洛药业），CDMO（博腾股份、凯莱英、药明康德），中间体（金城医药、司太立、美诺华）；国产新冠小分子如阿兹夫定（真实生物4月有望揭盲）、VV116（君实生物）、3CL靶点临床前企业（先声药业刚获批临床）。 中药新冠药物：以岭药业、太极集团、步长制药。 中药板块：中医药十四五规划下，中药创新、品牌OTC、配方颗粒、抗新冠中药等方向贯穿全年，关注以岭药业、步长制药、太极集团、中国中药、同仁堂等。 年报和一季报行情：生物制品（智飞生物、康泰生物、万泰生物、长春高新），器械（康德莱、海泰新光），CXO（药明康德、博腾股份、百诚医药），药品（太极集团、昆药集团、九典制药、兴齐眼药）。 投资组合 本周重点组合：智飞生物、康泰生物、诺唯赞、以岭药业、太极集团、昆药集团。四月投资组合：药明康德、迈瑞医疗、太极集团、爱尔眼科、智飞生物、康泰生物。 细胞基因治疗行业专题：看好 CGT-CDMO 机会 细胞治疗：CAR-T 疗法逐渐成为成熟赛道 细胞治疗按种类分为免疫细胞治疗、干细胞治疗和其他体细胞治疗。全球已有7款CAR-T产品上市（其中3款来自中国），市场规模从2017年约0.1亿美元增至2020年约11亿美元，预计2020-2025年复合增速53%。国内2025年CAR-T市场预计达12亿美元。国内主要布局企业包括三生制药、西比曼、合源生物、科济药业等，临床在研进展较快的有三生制药抗CEA CAR-T（临床Ⅱ/Ⅲ期），另有11款处于临床Ⅱ期。 基因治疗：下一代风口，将引领产业变革 基因治疗按技术分为质粒DNA、病毒载体、细菌载体、基因编辑和患者源性细胞产品。2020年全球基因治疗市场规模20.8亿美元，预计2025年达305.4亿美元；中国2020年市场规模约2380万人民币，预计2025年达179亿人民币。基因治疗行业融资从2017年约75亿美元增至2020年199亿美元，并购规模2019年爆发至1562亿美元。全球上市产品主要集中于美欧，国内6款基因治疗产品处于临床Ⅲ期（如天达康基因ADV-TK、信念医药BBM-H901），治疗领域聚焦癌症及罕见病。 GCT 风口来临，催生 GCT-CDMO 板块机会 CGT技术壁垒高，对工艺开发、监管合规、产业化经验要求更高，因此更依赖CDMO，且持续性强。国内主要布局CGT-CDMO的公司包括：药明生基（药明康德全资子公司）、博腾生物、康龙化成（2022年开始布局）、金斯瑞蓬勃生物、和元生物等。这些公司在资本市场上获得多轮融资，如博腾生物A轮4亿元、和元生物C轮超3亿元、金斯瑞蓬勃生物A轮1.5亿美元。 医药行业事件梳理 行业事件 国务院印发“十四五”中医药发展规划：明确十大主要任务，中医药健康服务能力将明显增强，政策支持贯穿全年。 国家医保局：中国已接种32亿剂次疫苗，疫苗费用1200余亿元：灭活疫苗采购价从不超过90元/剂降至20元/剂左右，医保基金可承受。 WHO对中药治疗新冠效果评价报告：中医药治疗新冠安全有效，鼓励成员国考虑中西医结合模式。 76个中成药大品种集采即将落地：采购规模近100亿元，代表品平均降幅42.27%，最大降幅82.63%。 新修订《医疗器械临床试验质量管理规范》发布：将体外诊断试剂临床试验纳入管理，2022年5月1日起施行。 国产新冠疫苗最新动态：石药集团、康希诺mRNA新冠疫苗获批临床，斯微生物递交mRNA疫苗临床试验申请，国药中生二代重组蛋白新冠疫苗获批临床。 个股事件 康希诺：2021年归母净利润19.14亿元，扭亏为盈；四价流脑疫苗将加速商业化；新冠mRNA疫苗临床获批。 海泰新光：拟3000-6000万元自有资金回购股份用于股权激励。 智飞生物：预计Q1归母净利润17.83-19.7亿元，同比增长90%-110%。 君实生物：JS113（第四代EGFR抑制剂）临床试验申请获受理；2021年营收40.25亿元，同比增长152.4%，亏损大幅收窄。 康龙化成：8360万元收购北京安凯毅博100%股权，加强实验动物控制体系。 信达生物：2021年收益42.61亿元，同比增长74.1%；与礼来拓展战略合作，获希冉择和塞普替尼中国独家商业化权利。 昭衍新药：2021年营收15.17亿元，同比增长40.97%，归母净利润5.57亿元，同比增长76.96%。 太极集团：2021年营收121.49亿元，同比增长8.40%，归母净利润-5.23亿元（因计提减值），整改初显成效。 凯莱英：2021年营收46.39亿元，同比增长47.28%，归母净利润10.69亿元，同比增长48.08%；在手订单18.98亿美元。 其他个股：春立医疗、昊海生科、键凯科技、爱博医疗、华兰生物、欧普康视、先健科技等均发布2021年报，表现各异。 医药板块一周行情回顾及热点跟踪（2022.3.28-4.1） 板块表现：本周医药生物指数下跌0.1%，跑输沪深300指数2.6%，在申万行业排名23位；年初至今下跌12.2%，跑赢沪深300指数1.3%，排名17位。 子板块表现：医疗服务II +1.6%、中药II +1.1%、医疗器械II +1.1%、化学制剂 -0.1%、医药商业II -2.6%、生物制品II -2.9%、化学原料药 -4.8%。 估值情况：截至4月1日，申万医药整体PE为30.6倍，在申万一级分类中排第10；医疗服务板块PE最高（52.8倍）。 成交额：本周医药板块成交额6959.5亿元，占A股15%，较上周下降5.7%。 个股涨跌幅：涨幅前五为振东制药（+38.6%）、瑞康医药（+33.3%）、太安堂（+20.6%）、博济医药（+19.9%）、贵州百灵（+19.8%）；跌幅前五为凯因科技（-23.1%）、奥翔药业（-23.0%）、亚太药业（-22.4%）、舒泰神（-21.5%）、华森制药（-21.0%）。 沪港通：本周净卖出16亿元，增持前五为花园生物、凯普生物、东阿阿胶、羚锐制药、富祥药业；减持前五为丽珠集团、华润三九、信邦制药、恩华药业、通策医疗。 大宗交易：成交总金额13.9亿元，前五为康龙化成、奥翔药业、尔康制药、方盛制药、瑞康医药。 风险提示 行业需求不及预期：创新药/疫苗研发存在失败、进度及放量不及预期、价格下降等风险。 上市公司业绩不及预期：经济环境、政策、管理能力等因素影响业绩。 市场竞争加剧风险：国产替代推进中，部分领域竞争可能加剧。 总结 三条主线明确，结构性行情主导 本报告基于2022年3月28日至4月1日的数据，系统梳理了医药行业的核心投资机会。总结来看，三条主线最为清晰： 疫情防治主线：mRNA新冠疫苗及产业链（石药、康希诺、沃森、诺唯赞等）、新冠口服药物产业链（辉瑞MPP及国产小分子）、中药新冠药物（以岭药业、太极集团），政策与临床进展密集催化。 CGT-CDMO主线：细胞基因治疗行业正处爆发前夜，全球CAR-T市场2025年预计达约305亿美元，中国基因治疗市场2025年预计达179亿人民币，CGT-CDMO因技术壁垒高、依赖性强，药明康德、博腾股份、康龙化成、和元生物、金斯瑞等标的长期受益。 中药与一季报行情：中医药“十四五”规划为中药板块提供政策保障，WHO认可中医药抗疫价值；年报和一季报高增长标的如智飞生物（Q1预增90%-110%）、凯莱英（在手订单18.98亿美元）等具备确定性机会。 市场数据验证行业景气度 从行情数据看，本周涨幅个股集中于疫情相关和中药概念；子板块中医疗服务、中药、医疗器械表现相对强势；医药板块整体估值30.6倍处于历史低位，成交额占A股15%显示资金关注度仍高。风险方面需关注研发不及预期、业绩波动及竞争加剧，但当前板块配置价值凸显。