悦康药业(688658) 　　注射用羟基红花黄色素 A 新药 NDA 受理， 核心大单品放量在即 　　2023 年 12 月 19 日， CDE 受理公司的中药 1.2 类新药“注射用羟基红花黄色素 A”上市申请， 可有效治疗急性缺血性脑卒中。 产品成功上市后有望借助公司注射剂渠道优势快速放量，带来业绩新增量。 考虑到集采及行业政策影响， 我们下调2023-2024 年并新增 2025 年盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润分别为1.80/3.16/4.49 亿元(原预计 2023-2024 年为 6.86/8.31 亿元)， EPS 分别为 0.40/0.70/1.00 元/股， 当前股价对应 PE 分别为 57.2/32.6/22.9 倍， 维持“买入”评级。 　　“羟基红花黄色素 A” 纯度高稳定性好， 新药临床疗效明显 　　产品质量方面， 注射用羟基红花黄色素 A 是通过对红花中抗脑梗塞的有效单体成分“羟 A”进行高度提纯（纯度达 97%以上）， 并采用冻干粉针制剂工艺使成分保持稳定。 临床疗效方面， 2023 年 1 月， 全国 45 家中心Ⅲ期临床试验研究达到方案预设的主要研究终点，结果显示对于急性缺血性脑卒中患者， 注射用羟基红花黄色素 A 在主要和次要疗效指标均显著优于安慰剂组。 　　存量品种业绩稳健，集采影响逐渐出清 　　银杏叶提取物注射液是公司的核心品种，集采背景下业绩短期承压但需求稳健；针对头孢类、 二甲双胍和奥美拉唑产品，公司积极布局原料及辅料生产线， 形成了原料、制剂一体化优势， 降低生产成本、 保障原料供应，增强集采下的核心竞争力，集采影响已逐步出清，未来有望轻装上阵，迎来业绩稳健增长。 　　在研管线丰富， 科学前沿化布局， 单品“组合拳” 助力业绩持续增长 　　短期来看， 两款中药 1.1 类新药， 复方银杏叶片（治疗血管性痴呆）和紫花温肺止嗽颗粒（治疗感染后咳嗽）分别于 2023 年 10 月和 11 月到达 III 期临床研究主要终点，临床试验效果优异，有望在 2024 年陆续申报上市。 长期来看， 公司自2021 年起积极布局 mRNA 疫苗和小核酸药物， 建设研发平台并向外推进 LNP递送系统授权使用； 2022 年引进多项多肽药物研发管线，全方位拓展管线版图。 　　风险提示： 政策及市场风险， 产品未能通过上市审批风险，药品申报上市速度不及预期，研发创新进展不及预期

　　神州细胞(688520) 　　公司拟定增实控人不超过 9 亿元， 对上市公司未来发展充满信心 　　2023 年 12 月 15 日， 拟向特定对象发行不超过 2226.6 万股，募资总额不超过 9亿元。本次发行对象为公司实控人谢良志及控股股东拉萨爱力克， 其中谢良志拟认购不超过人民币 1500 万元（含本数）， 拉萨爱力克拟认购不超过人民币 8.85亿元（含本数）。本次发行相关议案已经公司董事会审议通过，尚需提交公司股东大会审议。相关事项尚需上海交易所审核通过并经中国证监会作出同意注册后方可实施。 此次定增由实控人全额认购，体现了实控人对公司未来发展充满信心。我们维持 2023-2025 年的归母净利润预测-0.27/4.14/10.30 亿元， 2023-2025 年的EPS 为-0.06/0.93/2.31 元， 当前股价对应 PE 分别为-917.2/60.2/24.2 倍。 维持“买入”评级。 　　拟定增资金有助于优化公司资产结构，进一步提升公司竞争力 　　通过本次定增，公司的资金实力将得到提升，为公司经营提供有力的资金支持。补充营运资金能够改善公司财务结构，降低资产负债率，提高经营安全性和资产流动性。本次定增可以保障公司研发投入，提升公司核心竞争力，公司致力于研发具备差异化竞争优势生物药的创新药企，持续的研发投入是公司保持领先地位和核心竞争力的必要手段。 　　产品商业化和研发持续推进， 产品管线逐渐丰富 　　公司重组凝血八因子上市后处于快速放量阶段， 已上市产品还有 CD20 单抗、阿达木单抗生物类似药和贝伐珠单抗生物类似药。在研产品中， 14 价 HPV 疫苗处于临床Ⅲ 期， VEGF 单抗、 EGFR 单抗等产品也处于临床中。 我们预计随着公司产品管线的持续丰富，公司的竞争力将进一步增强。 　　风险提示： 定增发行不及预期、 产品销售不及预期； 产品研发进度不及预期

　　2023年医保谈判结果公布，持续看好药品商业化新周期 　　12月13日，国家医保局正式发布了2023年医保谈判结果，共有143个目录外药品参加谈判或竞价，其中121个药品谈判或竞价成功，创历史之最。2023年医保谈判目录中，共有121个谈判/竞价成功，15个目录外罕见病用药谈判/竞价成功，覆盖16个罕见病病种。其中，九典制药的酮洛芬凝胶贴膏、恩华制药的富马酸奥赛利定注射液、翰森药业的培莫沙肽注射液、亿帆医药的艾贝格司亭α注射液以及贝达药业的贝福替尼等多款药物均成功纳入医保目录。此外，君实生物的特瑞普利单抗、百济神州的替雷利珠单抗、信达生物的信迪利单抗、恒瑞医药的甲苯磺酸瑞马唑仑、海思科的环泊酚以及丽珠集团的艾普拉唑钠等多款产品均有适应症纳入医保。从2017年至2023年我国已完成7批医保谈判，药品谈判机制逐步常态化。我们认为，医保谈判的流程科学合理，在提高具有临床价值的创新药品可及性的同时，有助于稳定医保管理工作，促进医保基金作为国内医疗保障基本盘的长期健康稳定发展，也有利于国内医药行业可持续性的创新发展，随着更多创新药进入医保目录，我国临床用药结构进一步优化升级，创新药有望快速放量，我们看好药品商业化新周期。 　　医保谈判药品平均降幅趋于稳定，助力创新药快速放量 　　回顾历届医保谈判，从品种数量和平均降幅上看，企业参与积极性高，成功率呈稳步上升趋势。从品种数量上看，2023年医保谈判共计143个目录外药品参加谈判/竞价环节，其中121个谈判/竞价成功，总体成功率为84.6%，从整体平均降幅上看，2023年医保谈判成功药品平均降价61.7%，成功率和价格降幅均与2022年基本相当。根据PDB样本医院数据，2018年医保谈判成功的品种自进入医保目录后销售额快速增长。在当前支付环境下，进入医保目录是创新药快速实现商业化的最佳路径，尤其是对于商业化能力欠缺的Biotech公司。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、东诚药业、人福医药、华东医药、恒瑞医药；CXO：药明生物、诺思格、普蕊斯；科研服务：毕得医药、奥浦迈、皓元医药；医疗器械：迈瑞医疗、戴维医疗、可孚医疗、翔宇医疗、伟思医疗；零售药店：益丰药房、健之佳；中药：太极集团、康缘药业、羚锐制药；医疗服务：国际医学、美年健康、盈康生命、迪安诊断；疫苗：康泰生物 　　受益标的：制药及生物制品：上海谊众、奥赛康、一品红、海思科、科伦药业、京新药业、仙琚制药、恩华药业、百济神州；CXO：泰格医药、诺泰生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；中药：昆药集团、方盛制药；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科；医疗器械：三诺生物、鱼跃医疗、诚益通、普门科技、爱博诺德、昊海生科、乐普医疗、春立医疗、威高骨科、爱康医疗；疫苗：智飞生物、百克生物 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　本周（12月11日-12月15日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨0.30%，跑赢上证综指1.21%。本周（12月11日-12月15日）氟化工指数收于3979.63点，上涨0.3%，跑赢上证综指1.21%，跑赢沪深300指数2.00%，跑赢基础化工指数0.86%，跑赢新材料指数2.36%。 　　氟化工周观点：氟化工行情维稳运行，密切跟踪行情变化 　　萤石：据百川盈孚数据，截至12月15日，萤石97湿粉市场均价3,541元/吨，较上周同期持平；12月均价（截至12月15日）3,562元/吨，同比上涨9.19%；2023年(截至12月15日)均价3,226元/吨，较2022年均价上涨15.60%。制冷剂：截至12月15日，（1）R32价格、价差分别为16,750、3,825元/吨，较上周同期分别持平、-3.15%；（2）R125价格、价差分别为27,500、10,957元/吨，较上周同期分别持平、+3.03%；（3）R134a价格、价差分别为27,500、8,562元/吨，较上周同期分别+1.85%、+6.49%；（4）R22价格、价差分别为19,500、10,547元/吨，较上周同期分别持平、持平。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【昊华科技】发布答问询函：公司于2023年10月17日收到上海证券交易所下发的《关于昊华化工科技集团股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的审核问询函》。收到《问询函》后，公司与相关中介机构对《问询函》所列示的问题进行了认真研究、讨论和核查，并逐项进行了说明和回复，发布《关于昊华化工科技集团股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的审核问询函之回复报告》。 　　【巨化股份】项目规划：巨化股份新增10000t/a高品质PFA、1500t/a PPVE联产300t/a全氟-2,5-二甲基-3,6-二氧杂壬酸铵盐，计划分两期实施。一期包括10000t/a PFA，二期包括1500t/a PPVE联产300t/a全氟-2,5-二甲基-3,6-二氧杂壬酸铵盐。此前，公司还规划建设500t/a全氟磺酸树脂项目，一期产品包括250吨/年全氟磺酸树脂，配套PSVE单体（250吨/年）和磺内酯（750吨/年），二期产品包括250吨/年全氟磺酸树脂，配套PSVE单体（250吨/年）。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　本周行业观点一： 磷矿石景气高位维系，企业盈利或逐步改善 　　年末磷矿石供应持续收紧，市场景气度维持高位。 据百川盈孚数据，截至 12 月15 日，磷矿石 30%品位市场均价为 1,007 元/吨。临近年底，受天气、安全检查等因素综合影响，磷矿石供应或进一步偏紧，成交价格高位维系。 从磷化工产业链看，磷肥刚需提振景气，磷酸铁产能投放或将放缓。 据百川盈孚数据，磷化工上游磷矿石价格自 2023Q2 以来自 1100 元/吨震荡下跌至 7 月底的 850 元/吨， Q3 以来下游磷铵、磷酸盐、黄磷等开工率随需求回升，加上部分主产区安全检查短时停采支撑磷矿石价格震荡上行； 2023 年 7 月下旬以来，磷酸铁行业毛利转负， 10 月初毛利亏损扩大至-963 元/吨，考虑盈利持续承压，预计磷酸铁产能投产进程或将放慢。 从磷化工企业看，企业配套优质磷矿资源盈利或逐步改善。 2022Q3-2023Q2，磷化工产品价格震荡下跌，期间川恒股份、兴发集团等经营承压。 2023Q3 以来，草甘膦、磷铵、黄磷等周期产品价格企稳甚至反弹，相关企业业绩有望逐步改善。 我们认为，需求端，下游磷肥冬储春耕刚需提振景气，氢钙、磷酸、黄磷等磷化工产品价格止跌反弹，磷酸铁拖累作用或有所好转；供给端，冬季部分主产区停采将使磷矿石供给进一步收紧。供需错配下磷矿石景气高位维稳，多数磷化工产品基本面拐点向上，企业配套优质磷矿资源盈利或逐步改善。 受益标的： 川恒股份、兴发集团等。 　　本周行业观点二： 涤纶长丝市场震荡下行，尿素市场价格先跌后涨 　　化纤： 截至 12 月 14 日，涤纶长丝 POY 市场均价为 7403.57 元/吨，较上周均价下跌 82.14 元/吨，涤纶长丝 POY、 FDY、 DTY 库存天数分别为 15.00、 18.30、25.30 天，较 12 月 7 日分别+1.40、 -0.10、 +0.80 天。 尿素： 截至 12 月 14 日，尿素市场均价为 2424 元/吨，较上周四下跌 5 元/吨，跌幅 0.21%。上半周，受期货价格大幅下调影响，工厂报价以稳为主。 下半周， 部分厂家下调报价后低端价格成交明显好转，山东个别工厂开始限量停收，随之报价窄幅反弹。 　　本周行业新闻： 中国西南首个年产 400 亿立方米大气区建成 　　【天然气】 据中国化工信息周刊公众号， 12 月 14 日，中国石油西南油气田公司年产天然气量突破 400 亿立方米，达到 400.001 亿立方米。这标志着我国西南首个年产 400 亿立方米大气区正式建成。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】 万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等； 【化纤行业】 新凤鸣、 神马股份、 华峰化学、三友化工、海利得等； 【氟化工】 金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等； 【农化&磷化工】 亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】 合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份； 【纯碱&氯碱】 远兴能源、 中泰化学、新疆天业、 三友化工、滨化股份等； 【其他】黑猫股份、 振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示： 油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　化工周期见底，虽不完美，但已具有较高性价比，建议超配 　　2023Q3，我国化工品价格、库存情况好转，行业景气度拐点或将出现。价格方面，2023年7-10月，我国PPI同比增速降幅整体缩窄。库存方面，2023年6-9月，我国化工产成品存货持续下降。2023年9月，我国化学原料及化学制品制造业的产成品存货为4025亿元，同比下降0.90%，环比8月下降0.69%，较2023年5月高点下降7.71%。我们认为，目前化工板块投产高峰已过，行业格局有望向好；国内经济稳步复苏，叠加美国本轮去库或接近尾声，2024年化工需求有望持续改善。虽然原油、煤炭价格仍处高位，短期内或影响下游化工品利润弹性，但由于自从2021年9月化工周期见顶后，当下主要的化工品价格、价差以及上市公司估值整体处于历史低位，性价比凸显，建议超配化工板块。 　　化工行业扩产周期接近尾声，建议关注供给端受控或率先见顶的化工子行业 　　我国将进一步落实实现“双碳”目标的路径，或将持续限制高耗能化工品的新增产能，并淘汰落后产能。随着化工行业扩产周期接近尾声，行业供给格局或已形成，未来具有高效能的龙头企业或仍具有产能扩张的能力，形成强者恒强的局面。同时未来随着国内外需求持续恢复，行业供需格局或将持续向好修复，行业中具有规模效应的龙头企业或将充分受益。受益标的：涤纶长丝：新凤鸣、桐昆股份等；制冷剂：巨化股份、三美股份、金石资源等；氯碱：氯碱化工、新疆天业、滨化股份、巨化股份、三友化工、中泰化学等；钛白粉：龙佰集团等；PA66：神马股份等。 　　具有高效能、资源优势的企业可大规模扩张产能，未来业绩成长动力充足 　　受限于“双碳”目标，仅具有高效能，或具有资源优势的龙头企业具有大规模产能扩张的能力。未来若国内需求恢复，叠加在建产能逐步落地，在量价齐升的推动下，龙头企业业绩成长动力充足。受益标的：远兴能源（天然碱）、亚钾国际（钾肥）、华鲁恒升（荆州基地落地）、川恒股份（磷矿及下游磷化工产品）、安宁股份（参与经质矿山重整＋投资钛材项目）、龙佰集团（参与红格南矿竞拍＋两矿整合持续推进）等。 　　华为概念走强，AI产业蓬勃发展，新能源板块有望筑底，相关材料或将受益 　　华为新产品发布提振市场情绪，国产材料迎良机。汽车：华为云可以多方面助力车企高质量出海，中国轮胎有望抢占全球市场。手机：2023年8月29日，华为宣布发售Mate60系列手机，标志着中国第一台搭载全自研SOC芯片的手机正式亮相。未来，华为持续推进技术创新，构建自主产业链，我国COC/COP等材料有望获益。此外，AI产业链蓬勃发展，新能源板块有望筑底，相关新材料空间广阔。 　　风险提示：宏观经济下行、项目建设进度不及预期、原材料价格波动较大等。

　　本周行业观点一：国内钾肥供应或将减少，市场挺价气氛持续 　　地缘冲突持续，钾肥运输不确定性增加。据农化时代公众号报道，俄罗斯西伯利亚的贝阿铁路干线于11月29日和12月1日遇袭，目前处于瘫痪状态；目前，巴以地缘冲突仍在持续。俄罗斯、以色列为全球重要的钾肥出口国家，两者均持续受地缘冲突影响，使得国际钾肥运输不确定性增加。据百川盈孚数据，2023年1-10月，我国进口氯化钾915.18万吨，同比+37.24%，进口依赖度为64.75%，其中向俄罗斯、以色列进口量占比分别为23.32%、7.60%。未来若国际地缘冲突加剧，国内进口钾肥量或将减少。国内环保督查趋严，行业开工率持续下降。据百川盈孚报道，受环保督查趋严影响，本周（12月2日-8日）氯化钾龙头企业生产、出货基本正常，部分小厂生产受限，截至12月7日，氯化钾开工率为68%，环比12月1日下降0.29pcts，较11月17日开工率高点下降-15.86pcts。钾肥供应减少，而下游复合肥需求逐步增加，氯化钾库存高位下滑，价格持稳运行。据Wind、隆众资讯数据，截至12月8日，氯化钾港口库存为323.85万吨，环比12月1日-0.89%；氯化钾青海市场价(60%粉状）为2,900元/吨，环比12月1日+1.40%。虽然目前氯化钾港口库存仍处于高位，未来若行业新增供给减少，氯化钾挺价气氛或将延续。行业中亚钾国际钾肥产能持续扩张，有望充分受益于我国钾肥行业景气增长。受益标的：亚钾国际。 　　本周行业观点二：纯碱延续去库，尿素价格整体持稳 　　纯碱：截至12月7日，轻质纯碱、重质纯碱均价分别为2,783元/吨、2,940元/吨，分别较上周四上涨163、141元/吨。国内纯碱现货仍较为紧张，检修厂家陆续恢复，整体厂家供应较上周虽有小幅上行，但新单持续成交，厂家多按单发货。尿素：据百川盈孚数据，截至12月7日，尿素市场均价为2,429元/吨，较上周四+0.29%。本周山东再度降价吸单，加之淡储企业存在补库需求，市场逢低采购，成交量明显增加，后续尿素价格小幅回升，价格整体持稳。 　　本周行业新闻：中石化岳阳100万吨/年乙烯炼化等项目环评拟于近期批复 　　【乙烯炼化项目】据中国化工信息周刊报道，12月5日，湖南省生态环境厅拟于近期对《中国石化岳阳地区100万吨/年乙烯炼化一体化及炼油配套改造项目环境影响报告书》进行批复，该项目建设内容包括100万吨/年乙烯炼化一体化、100万/年乙烯化一体化（炼油配套改造)。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等；【化纤行业】新凤鸣、神马股份、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、中泰化学、新疆天业、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　本周（12月04日-12月08日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌1.43%，跑赢上证综指0.62%。本周（12月04日-12月08日）氟化工指数收于3995.18点，下跌1.43%，跑赢上证综指0.62%，跑赢沪深300指数0.96%，跑赢基础化工指数0.83%，跑赢新材料指数0.99%。 　　氟化工周观点：制冷剂景气持续上行，建议关注拐点区间的长期布局窗口 　　萤石：据百川盈孚数据，截至12月08日，萤石97湿粉市场均价3,541元/吨，较上周同期下跌1.64%；12月均价（截至12月08日）3,580元/吨，同比上涨9.74%；2023年(截至12月08日)均价3,228元/吨，较2022年均价上涨15.65%。 　　制冷剂：截至12月08日，（1）R32价格、价差分别为16,750、3,949元/吨，较上周同期分别持平、+2.80%；（2）R125价格、价差分别为27,500、10,635元/吨，较上周同期分别持平、-0.92%；（3）R134a价格、价差分别为27,000、8,040元/吨，较上周同期分别持平、+9.19%；（4）R22价格、价差分别为19,500、10,547元/吨，较上周同期分别持平、+0.48%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【巨化股份】股权收购：公司拟以现金出资方式，收购淄博飞源化工有限公司部分老股东持有标的公司0.55亿股股权（占标的公司全部股权的30.15%），同时单方面增加标的公司注册资本0.77亿元，合计取得标的公司51%股权。本次交易金额合计13.94亿元。此次收购落地后公司可控配额量有望大幅增长，进一步提升行业集中度和议价能力。 　　【福多邦科技公司氟新材料项目公示】近日，福建福多邦科技有限责任公司福建三钢福多邦氟新材料产业建设项目一期工程环评一次公示。公司拟投资建设2万吨/年四氟乙烯（TFE）、0.3万吨/年FEP装置、2.2万吨/年聚四氟乙烯（PTFE）生产装置，配套建设原料用无水氟化氢、二氟一氯甲烷（R22），副产盐酸综合利用生产13万吨/年聚合氯化铝生产装置及公辅设施、供热系统等附属装置，同时对原永福化工2.5万吨/年无水氟化氢生产线进行异地改建。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　老龄化加速，医疗器械相关赛道投资机会凸显 　　我国由于计划生育政策的实施和医疗技术的进步，人口老龄化问题更为突出。人类患病概率随着年龄的增长而逐渐上升，人口老龄化加速带来医疗需求的显著释放，同时我国国医疗支出费用和占 GDP 比重逐年增加，但远低于发达国家平均水平，增长潜力和持续性仍较强。其中处于快速发展期的医疗器械相关赛道在老龄化背景下存在长期成长性，包括家用医疗器械、康复医疗器械和手术耗材。 　　家用医疗器械、康复医疗器械和手术耗材三赛道都将老龄化持续受益 　　家用医疗器械大逻辑—需求端： 家用医疗器械深度参与社会老龄化进程，市场规模足够大（超 2000 亿），参与者都有望受益于行业β增速，后疫情时代人们对居家健康检测预防等更加重视，居民健康消费能力提升。 供给端： 新技术不断涌现，国产化品牌突围，国产替代性价比产品不断推出。 标的选择： 优选具有品牌和渠道双强平台，往往国产龙头品牌具有知名度和提价与供应链议价能力，同时可满足居民一站式购买需求，并已进行全品类布局，线上渠道多平台覆盖，兴趣电商布局较早且成熟，线下流通渠道渗透率已全面提升，最好有一定的出海产品潜力。 　　康复医疗器械赛道长逻辑—政策端： 医疗机构在政策加持下将相关康复介入率作为医疗行为质量考核范围，同时院端康复科和康复中心等可通过术前-中-后康复治疗创收，减轻 DRGs 等控费压力，可预见临床康复正逐步一体化，同时政策正要求并推动康复医疗服务下沉至社区卫生服务中心和乡镇卫生院。 供给端： 国内康复多科室不断渗透和康复医师和康复治疗师数量正逐渐增加，康复医疗器械产品更加智能化，新产品涌现。 需求端：康复需求捆绑老龄化，慢性病或者手术相关性较强，肌肉、关节、神经等康复教育有阶段性成果。标的选择： 优选康复医疗器械综合性平台，可多科室产品全系列覆盖，具有学术高地和品牌平台型销售策略，康复产品较全且中高端梯度化，议价能力较强，可提供全链条康复科室建设解决方案，售后团队齐全。 　　手术耗材赛道长逻辑—老龄化催生手术量不断增加，集采不断出清，新技术不断创新迭代。骨科、血管介入、外科等赛道都值得长期投资。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的： CXO： 药明生物、诺思格、普蕊斯； 科研服务： 皓元医药、毕得医药、百普赛斯； 制药及生物制品： 九典制药、东诚药业、人福医药、华东医药、 恒瑞医药； 医疗器械： 迈瑞医疗、 戴维医疗、可孚医疗、翔宇医疗、伟思医疗； 零售药店： 益丰药房、健之佳； 中药： 太极集团、羚锐制药； 医疗服务： 国际医学、美年健康、盈康生命、迪安诊断 　　受益标的： CXO： 泰格医药、诺泰生物； 科研服务： 药康生物、诺唯赞； 制药及生物制品： 一品红、海思科、科伦药业、京新药业、仙琚制药、信立泰、贝达药业、恩华药业、艾迪药业、百济神州； 中药： 片仔癀、康恩贝； 零售药店： 大参林； 医疗服务： 爱尔眼科； 医疗器械： 三诺生物、鱼跃医疗、 诚益通、普门科技、爱博诺德、昊海生科、乐普医疗、春立医疗、威高骨科、爱康医疗； 疫苗： 智飞生物、百克生物 　　风险提示： 集采中标后产品供应不及预期风险，集采续约不及预期风险，其他政策及市场风险。