公司信息更新报告：分子砌块基本盘稳定，收入稳健，利润短期承压-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药石科技(300725)

　　营收增长稳健，服务客户数量快速增加

　　公司发布2022年年度报告与2023年第一季度报告，2022年实现营收15.95亿元，同比增长32.71%；归母净利润3.14亿元，同比下滑35.42%；扣非归母净利润2.66亿元，同比增长14.15%。2023Q1实现营收3.83亿元，同比增长14.24%；归母净利润0.58亿元，同比下滑18.47%；扣非归母净利润0.42亿元，同比下滑36.11%。营收增长稳健，利润端受限于产能投放、研发费用及可转债利息支出，短期承压。2022年活跃客户达684家，新增客户达312家，2023Q1在手订单同比增长33%，收入有望保持稳健增长。考虑费用端增加，我们下调2023-2024并新增2025年预测，预计2023-2025公司的归母净利润为3.88/5.40/7.18亿元（原预计4.69/6.63亿元），EPS为1.94/2.70/3.60元，当前股价对应PE为36.4/26.2/19.7倍，考虑公司在手订单增长稳健及估值处于低位，维持“买入”评级。

　　分子砌块业务快速增长，公司基本盘稳定

　　2022年公司分子砌块业务实现营收3.53亿元，同比增长39.66%。公司专注于分子砌块的研发与创新，累计设计超过20万个分子砌块，自主合成4万个化合物；2022年设计分子超过2万种，覆盖热门靶点与各类特色基团。2022年规模以上的分子砌块营收3.93亿，同比增长32.25%，分子砌块为公司的核心业务，在全球竞争中都保持优势地位，增长稳健，公司基本盘稳定。

　　CDMO商业化项目、产能陆续兑现

　　2022年CDMO业务营收12.33亿元，同比增长30.21%，管线持续推进，2022年临床前至临床II期项目1750个，临床III期至商业化项目60个。按项目阶段看，CDMO收入中PPQ以及商业化阶段项目收入3.52亿元，同比增长56.44%，商业化项目开始兑现。公司合规产能陆续释放，浙江晖石501车间与502车间陆续投产，山东药石口服固体制剂车间已通过药监部门审核，美国药石WestChester研发中心已投入使用，不断释放的新产能将支持公司CDMO业务的长远发展。

　　风险提示：CDMO产能爬坡不及预期，大客户订单波动的风险。

中心思想

核心业务稳健增长，短期利润承压

CDMO业务前景广阔，长期发展潜力可期

药石科技在2022年及2023年第一季度展现出稳健的营收增长态势，分别同比增长32.71%和14.24%，表明公司业务持续扩张。
尽管营收表现良好，但受产能投放、研发费用增加及可转债利息支出等因素影响，公司利润短期承压，2022年归母净利润同比下滑35.42%，2023年第一季度同比下滑18.47%。
公司核心的分子砌块业务保持强劲增长，2022年营收同比增长39.66%，为公司提供了稳定的基本盘和全球竞争优势。
CDMO业务持续推进，2022年营收同比增长30.21%，特别是商业化项目收入同比增长56.44%，且新产能陆续释放，预示着未来业绩增长的潜力。
分析师虽下调了短期利润预测，但鉴于公司在手订单的稳健增长和估值处于相对低位，维持“买入”评级，体现了对公司长期发展前景的信心。

主要内容

经营业绩与客户拓展

2022年，药石科技实现营业收入15.95亿元，同比增长32.71%；归属于母公司净利润3.14亿元，同比下滑35.42%；扣除非经常性损益的归母净利润2.66亿元，同比增长14.15%。
2023年第一季度，公司实现营业收入3.83亿元，同比增长14.24%；归属于母公司净利润0.58亿元，同比下滑18.47%；扣除非经常性损益的归母净利润0.42亿元，同比下滑36.11%。
利润端承压主要受限于产能投放、研发费用增加以及可转债利息支出。
公司客户数量快速增长，2022年活跃客户达684家，新增客户312家；2023年第一季度在手订单同比增长33%，预计收入将保持稳健增长。
基于费用端增加的考量，分析师下调了2023-2024年归母净利润预测至3.88亿元和5.40亿元（原预计4.69亿元和6.63亿元），并新增2025年预测为7.18亿元，对应EPS分别为1.94/2.70/3.60元。当前股价对应PE为36.4/26.2/19.7倍，维持“买入”评级。

分子砌块业务稳固基本盘

2022年，公司分子砌块业务实现营收3.53亿元，同比增长39.66%，显示出强劲的增长势头。
公司专注于分子砌块的研发与创新，累计设计超过20万个分子砌块，自主合成4万个化合物；2022年设计分子超过2万种，覆盖热门靶点与各类特色基团，构筑了深厚的技术壁垒。
规模以上分子砌块营收达到3.93亿元，同比增长32.25%，该业务作为公司的核心业务，在全球竞争中保持优势地位，为公司提供了稳定的基本盘。

CDMO业务商业化与产能释放

2022年，CDMO业务营收达到12.33亿元，同比增长30.21%，是公司营收增长的重要驱动力。
CDMO管线项目持续推进，2022年临床前至临床II期项目达1750个，临床III期至商业化项目达60个，项目储备丰富。
按项目阶段看，PPQ（工艺性能确认）及商业化阶段项目收入为3.52亿元，同比增长56.44%，表明商业化项目正在加速兑现，贡献度显著提升。
公司合规产能陆续释放，浙江晖石501车间与502车间已投产，山东药石口服固体制剂车间通过药监部门审核，美国药石West Chester研发中心也已投入使用，不断释放的新产能将支持公司CDMO业务的长期发展。

财务预测与估值

根据开源证券研究所的财务预测，药石科技的营业收入预计将从2023年的20.97亿元增长至2025年的35.83亿元，年复合增长率保持在30%以上。
归母净利润预计将从2023年的3.88亿元增长至2025年的7.18亿元，年复合增长率超过30%，显示出未来盈利能力的持续提升。
毛利率预计在45%左右保持稳定，净利率预计将从2023年的18.8%提升至2025年的20.6%。
ROE预计将从2023年的12.9%提升至2025年的17.1%，反映资本回报率的改善。
P/E估值方面，随着利润增长，预计将从2023年的36.4倍下降至2025年的19.7倍，表明估值吸引力逐步增强。

风险提示

CDMO产能爬坡可能不及预期，影响未来业绩增长。
大客户订单存在波动的风险，可能对公司收入稳定性造成影响。

总结

药石科技在2022年及2023年第一季度实现了稳健的营收增长，但受研发投入、产能建设及财务费用增加等因素影响，短期内利润面临压力。公司核心的分子砌块业务持续高速增长，为公司提供了坚实的基本盘和全球竞争优势。同时，CDMO业务的商业化项目逐步兑现，且新产能的持续释放将为未来增长提供有力支撑。尽管分析师下调了短期利润预测，但鉴于公司在手订单的稳健增长和估值处于相对低位，维持“买入”评级，表明对公司长期发展潜力的认可。预计公司未来营收和利润将保持高速增长，盈利能力和估值水平有望持续优化。

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