皓元医药(688131) 　　收入端强劲增长，顺利完成年初既定目标，维持“买入”评级 　　2022年4月21日，皓元医药发布2021年年度报告，2021年公司营收9.69亿元，同比增长52.61%；归母净利润1.91亿元，同比增长48.70%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长49.41%，收入端强劲增长，顺利完成年初既定目标。分业务来看，前端分子砌块和工具化合物营收5.45亿（+57.59%），其中产品销售收入4.78亿元（+50.88%），技术服务收入0.67亿元（+131.46%）；后端中间体和原料药营收4.17亿元（+46.32%）,其中产品销售收入3.45亿元（+26.59%），技术服务收入0.72亿元（+475.86%），前后端业务均保持快速增长。皓元医药前后端一体化布局，打造全流程服务药品研发的技术平台，我们看好公司的长期发展。鉴于公司各业务线投入较多，我们下调2022-2023年的盈利预测，新增2024年盈利预测，原预计2022-2023年归母净利润分别为2.78/4.13亿元，EPS分别为3.74/5.56元；调整为2022-2024年归母净利润分别为2.73/4.00/5.81亿元，EPS分别为3.67/5.38/7.81元，当前股价对应P/E分别为37.2/25.4/17.5倍，公司估值性价比明显，维持“买入”评级。 　　上市后公司加强各业务线能力建设，蓄能长期发展 　　公司紧跟研发热点，前端持续扩充产品种类，品牌效应持续提升；后端加快推动向创新药CDMO转型升级，创新药在后端业务的占比持续提升，转型快速兑现。上市后，公司借助IPO募集资金等资本力量，围绕前后端业务中的短板，加强自主研发能力、提升自有产能建设、扩充产品管线及纵向延伸产业链，加大产业扩张与投资收购，夯实各业务线的能力，蓄能长期发展。我们预计，随着投资建设/并购项目的陆续投入运营，公司的前后端服务能力上将大幅提升，并有望推动未来业绩持续快速增长，长期发展前景广阔。 　　风险提示：专利风险；产能投放不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

中心思想 高基数压力渐褪，双轮驱动战略夯实增长根基 稳健医疗2021年营收同比下降35.87%至80.37亿元，归母净利润下降67.48%至12.39亿元，主要受2020年防疫物资高基数及价格回归常态拖累。2022Q1营收同比微增2.37%至23.22亿元，但归母净利润仍下滑25.69%，源于部分高价订单延续至2021Q1交付。尽管短期承压，公司医用耗材与健康生活消费品两大板块双轮驱动，通过渠道扩张、产品升级及战略并购（如隆泰医疗），核心盈利能力（归母净利率15.4%）已高于疫情前水平（2019年11.9%），长期业绩稳步增长逻辑不变。 战略备货应对成本压力，营运效率维持健康区间 面对原材料涨价，公司2021年末存货总额同比增加31%至15.97亿元，其中消费品存货增长57%至10.81亿元，系战略性备货；但存货跌价准备比例从15.65%降至7.54%，减值风险可控。应收账款周转天数36天、存货周转天数138天，均处于行业健康水平。2022Q1经营净现金流同比大增111.45%至3.97亿元，现金流状况改善，为后续业务拓展提供支撑。 主要内容 1、2021年业绩因高基数有所下滑，2022Q1收入回升 收入与利润表现 2021年营收80.37亿元（同比-35.87%），归母净利润12.39亿元（-67.48%），扣非归母净利润10.29亿元（-72.57%），主因2020年海外防疫物资高基数及2021年商品价格回归常态。2022Q1营收23.22亿元（+2.37%），归母净利润3.57亿元（-25.69%），系2020H2部分高价订单在2021Q1交付导致高基数。 分行业收入结构 医用耗材：收入39.22亿元（-56.03%），占比48.80%；主要受疾控防护产品量价齐跌影响。 健康生活消费品：收入40.54亿元（+15.27%），占比50.44%；受益于渠道扩张及新品销售增长。 其他业务收入0.61亿元（-36.36%），占比0.76%。 分产品亮点 医用耗材：高端伤口敷料增长23.04%，传统伤口护理下降4.93%；疾控防护产品下降66.09%。 消费品-有纺品类：婴童用品/婴童服饰/成人服饰分别增长30.16%/38.77%/51.92%，受益于设计提升及数字化补货。 分渠道表现 医用耗材外贸收入15.2亿元（-74%）；国内医院渠道12.5亿元（+12%），较2019年增长超500%；C端（药店+电商）10.1亿元（+3%），电商占比升至17%。 消费品：电商25.41亿元（+8.69%）；线下门店12.35亿元（+29.34%）；商超2.03亿元（+51.18%）。 2、盈利能力：控费效果显著，净利率高于疫情前水平 毛利率 2021年整体毛利率49.9%，较2020年下降9.7pct，较2019年下降1.7pct，基本回归疫情前水平。2022Q1毛利率47.8%（-6.9pct），部分高价出口订单确认影响。 医用耗材毛利率47.5%（-14.0pct），因疾控防护产品价格回归。 消费品毛利率52.2%（-3.0pct），口罩价格回归及成本上升。 费用端 2021年期间费用率32.8%（+11.7pct），其中销售费用率24.7%（+12.1pct），主因品牌宣传及市场营销投入增加；管理费用率5.7%（+2.2pct）；研发费用率3.7%（+0.4pct）；财务净收入1.1亿元（利息收入增加）。控费效果仍优于疫情前。 归母净利率 2021年归母净利率15.4%（-15.0pct），但较2019年11.9%提升3.5pct，高于疫情前水平。2022Q1净利率15.4%（-5.8pct），主因高基数。 3、原材料涨价背景下进行战略备货，营运情况仍在健康水平 存货与周转 2021年末存货15.97亿元（+31%），其中医疗存货5.17亿元（-2%），消费品存货10.81亿元（+57%，战略备货）。整体存货周转天数138天（+47天），医疗周转天数95天（+58天），消费品周转天数185天（-29天）。2021年末消费品存货跌价准备比例7.54%（2020年为15.65%），减值风险低。2022Q1存货16.43亿元，周转天数120天。 应收账款与现金流 2021年末应收账款7.76亿元（-8.15%），周转天数36天；2022Q1应收账款9.34亿元，周转天数33天。2021年经营净现金流8.72亿元（-81.72%），主因2020年预收货款及税费支付；2022Q1经营净现金流3.97亿元（+111.45%），现金及现金等价物余额38.16亿元（-15.20%）。 4、医疗板块与隆泰强强联合，消费品板块强化社群运营能力 4.1、医用耗材板块 2022年4月收购隆泰医疗（高端伤口敷料OEM出口龙头，超600家医院客户），与其联合打造高端伤口敷料龙头。截至2021年末，公司医用耗材已进入国内4000多家医院、12万家连锁药店，渠道宽度扩大。 4.2、健康生活消费品板块 截至2021年末门店345家（直营322家，加盟23家），全棉时代320家（+63），津梁生活10家（+2）。商超渠道进驻5500个超市网点、6000家便利店。2022年3月官宣郭晶晶为品牌代言人，会员超3500万；4月在全国236家门店上线极速达服务（1小时送达），提升购物体验。 5、盈利预测与投资建议 下调2022-2023年盈利预测并新增2024年预测：预计2022-2024年净利润14.29/17.14/19.78亿元，EPS 3.35/4.02/4.64元，对应PE 17.5/14.6/12.6倍。认为医疗+消费品双轮驱动，投资并购补短板，看好业绩长期稳步增长，维持“买入”评级。 6、风险提示 下游市场需求波动、客户开拓不及预期，原材料价格、汇率波动。 总结 稳健医疗2021年受防疫物资高基数影响业绩承压，但2022Q1收入已恢复正增长。医用耗材板块通过收购隆泰医疗扩大医院渠道与高端敷料布局；健康生活消费品板块有纺品类增速亮眼，自有电商平台快速增长，线下门店及社群运营持续优化。盈利能力方面，归母净利率15.4%仍高于疫情前水平，控费效果良好。面对原材料涨价，公司战略备货存货增加但减值风险可控，营运指标（存货周转、应收账款周转、现金流）整体健康。长期看，双轮驱动战略及并购整合有望驱动业绩稳步增长，维持“买入”评级。需关注市场需求波动、客户开拓及原材料汇率风险。

　　生物股份(600201) 　　业绩稳步增长，研发能力持续加强，维持“买入”评级 　　生物股份发布2021年年报：报告期内，公司实现营业收入17.76亿元（+12.29%），归母净利润3.82亿元（-5.89%）。剔除辽宁益康商誉减值及新立项非洲猪瘟mRNA疫苗研发投入等因素对利润的影响，公司归母净利与营收增速基本相当。受生猪补栏情绪低迷拖累，公司猪用疫苗销量增速短期承压，我们下调公司2022-2023年业绩预测，新增2024年业绩预测，预计2022-2024年归母净利润为4.68/5.51/7.06亿元（2022-2023年前值8.44/11.61亿元），EPS为0.42/0.49/0.63元，当前股价对应PE为21.8/18.5/14.5倍，考虑公司产品拥有较强的市场竞争力，加上在非洲猪瘟等疫苗上的研发布局领先，长期成长空间广阔，维持“买入”评级。 　　公司口蹄疫疫苗销量增长稳健，非强免疫苗销量快速增长 　　三大强免疫苗销量来看，2021年公司口蹄疫、禽流感及布病疫苗销量分别为8.12亿毫升、6.55亿毫升、8825.02万头份，分别同比变动+5.03%、-29.59%、-7.99%。公司持续推进“组合免疫”方案，“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”组合免疫策略带动公司非强免疫苗销量保持较高增速。2021年公司猪伪狂犬活疫苗、猪瘟疫苗、猪圆环疫苗分别销售2602.69万毫升、4966.62万毫升、3678.35万毫升，分别同比增长86.81%、6.98%、77.81%。公司“一针三防”策略收效显著，为客户节约养殖成本和提升养殖效益的同时亦助力公司品牌影响力的持续提升。 　　公司持续加大研发投入，新立项非瘟mRNA疫苗研发项目 　　公司始终坚持科研实力主导企业竞争力，报告期内公司研发投入2.67亿元，同比增长28.99%，营收占比15.04%，费用化及资本化研发投入占比分别为62.10%、37.90%。报告期内，公司获得发明专利13项；获批临床批件6个，新兽药注册证书2个，产品批准文号2个。报告期内，公司持续加大非洲猪瘟疫苗管线及研发技术平台建设加投入，新立项非瘟mRNA疫苗研发项目，持续开展非瘟疫苗有效性抗原筛选及多技术路径非瘟疫苗研发。 　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。

　　全球粮食价格上行带动化肥行业景气回升，国内外化肥价格差异大 　　化肥在促进粮食和农业生产发展中起到不可替代的作用，化肥行业主要包括氮肥、磷肥、钾肥和复合肥四个子行业。 2015 年以来，全球小麦、大豆、玉米、大米/稻谷等主要作物种植面积或产量均出现不同程度的下降趋势；我国农业存在地少人多、粮食供需结构性不平衡等问题，化肥施用对粮食增产的贡献较大， 2015年《到 2020 年化肥使用量零增长行动方案》推动化肥行业供给侧改革，产能过剩问题得到初步缓解。 2020 年全球新冠疫情背景下粮食安全的重要性进一步凸显，全球食品、谷物价格指数保持上涨，由此带动种植产业链景气度回暖，农民种植意愿上升，带动农资消费需求量价齐升。国际方面，俄罗斯在全球粮食和化肥供给中起到重要作用， 2022 年 2 月俄乌冲突发生后，全球粮食及化肥供应短缺情况加剧，加上全球海运费上涨、海外天然气价格高位等因素也导致全球肥料产能释放不达预期、进出口不畅；国内方面，我国是全球重要的氮肥、磷肥出口国，钾肥进口依赖性较高， 2021 年 10 月执行的出口法检制度使肥料出口放缓，保供稳价、粮食补贴等政策为国内化肥消费提供有力支撑。在供需逐渐趋于平衡、粮食重要性日益凸显等背景下，化肥行业景气度见底回升，价格开启上行通道。根据 Wind 数据，截至 4 月 14 日，国内尿素、磷酸一铵、磷酸二铵、钾肥分别报2,925、 3,600、 3,970、 4,940 元/吨，较 2021 年初涨幅高达 57.3%、 77.3%、 60.1%、148.2%。此外，海外化肥价格普遍高于国内，化肥出口利润丰厚。 　　化肥施用对粮食增产的贡献较大，国内化肥行业供给格局持续优化 　　氮肥： 尿素是主要的氮肥品种，我国煤头尿素产能占比达到 70%以上，供给侧改革后行业产能利用率提升至 70%以上，产能 CR5 不到 20%；尿素在人造板、三聚氰胺和车用尿素等非农领域应用占比逐步提升，国内煤炭价格高位下，气头尿素企业盈利空间更为广阔。 磷肥： 磷酸一铵、二铵为主要品种，磷肥产业对磷矿资源依赖性强，国内供给侧改革及“三磷”整治显著提振磷化工产业链， 2022 年以来，原材料磷矿石、硫磺、硫酸等价格上涨，磷铵企业利润持续倒挂。随着国内磷化工行业产能出清持续进行，磷铵企业向上游配套磷矿资源、打造产业链一体化将更具竞争优势。 钾肥： 氯化钾是主要品种，由于钾盐资源有限，长期以来我国钾肥进口依赖度保持在 50%以上，国内钾肥进口主要来自加拿大、白俄罗斯及俄罗斯，俄乌冲突造成钾肥供给进一步趋紧。国内钾肥企业行业集中度高，东方铁塔和亚钾国际积极开拓海外钾肥资源。 复合肥： 国内复合肥行业集中度、复合化率仍有提升空间，多数磷铵企业配套复合肥产能，未来在成本、技术、品牌、服务和经销商资源方面具备优势的龙头企业有望受益于行业竞争格局的改善。 受益标的：钾肥（盐湖股份、东方铁塔、亚钾国际、藏格控股）、氮肥（华鲁恒升、四川美丰等）、磷（复合）肥（云图控股、云天化、川发龙蟒、新洋丰、湖北宜化等）。 　　 风险提示： 宏观经济下行、政策执行不及预期、产品价格大幅下跌等

中心思想 大排版与高速度方案驱动产能扩张，重塑成本优势 奥士康通过推行大排版与高速度标准牵引新产线建设，优化专业化分工与生产效率，带动人均产值与营业收入持续增长。2021年实现营业收入44.4亿元（YoY+52.4%），归母净利润4.9亿元（YoY+40.4%），2022Q1归母净利润同比增长37.3%，产能投放节奏有序，专业化工厂满产后人均产值有望提升至250-300万元，成本优势进一步巩固。 拓宽PCB终端应用覆盖，协同上游强化供应链稳定 公司从消费电子类PCB领域向服务器、汽车电子及MiniLED等新兴市场拓展，增加终端市场覆盖面。同时与上游覆铜板厂商南亚新材签署三年期战略合作协议，计划采购额年增不低于30%，内资厂商携手合作有利于原材料供应链稳定及客户认证环节的协同引流，推动大陆PCB产业持续取代海外份额。 主要内容 业绩回顾与投资评级 2021年年报及2022年一季报财务表现 公司2021年实现营业收入44.4亿元，同比增长52.4%；归母净利润4.9亿元，同比增长40.4%。2022Q1实现营业收入10.6亿元（YoY+18.6%），归母净利润1.5亿元（YoY+37.3%），扣非归母净利润1.1亿元（YoY+6.3%）。受覆铜板成本上涨及运输成本会计科目调整影响，毛利率回落至22.3%（YoY-3.0pct），但净利率保持在11.1%（YoY-1.1pct），管理费用率下降至2.5%（YoY-1.7pct）。预计2022-2024年归母净利润分别为6.7/8.8/10.6亿元，维持“买入”评级。 产能布局与效率提升 七个专业化工厂持续优化生产效率 公司已形成惠州、益阳、肇庆三大生产基地，规划七个专业化厂区，总产能超过170万平/月。A8工厂面向新能源、NB和PC产品已量产；A9工厂专业生产MiniLED产品，已完成主体建设并进入试产阶段；计划对A3工厂进行升级改造，面向汽车电子产品。2021年人均创收89万元（YoY+41.3%），伴随大排版与高速度标准新产线建设，满产后人均产值有望提升至250-300万元，专业化分工进一步提升生产效率、良率与准交率。 市场拓展与供应链协同 拓宽PCB终端应用产品覆盖广度 公司从以消费电子类为主，逐步切入服务器、汽车电子等高端应用领域，通过加强销售拓展能力扩大终端覆盖面，发挥成本优势在既有市场及新兴市场同步获客。 携手上游南亚新材强化联动 公司披露与南亚新材签署三年期战略合作协议，每年采购额计划较上年增长不低于30%。此合作有利于原材料供应链稳定，内资厂商携手发挥产品性能及成本优势，在客户认证环节相互引流，推动大陆PCB产业持续替代海外份额。 总结 奥士康以“大排版与高速度标准”重塑成本结构，通过新产线建设与专业化分工提升人均产值，2021年及2022Q1业绩保持高增长。在PCB终端应用方面，公司积极拓展服务器、汽车电子及MiniLED领域，扩大市场覆盖；在供应链端，与南亚新材深度绑定夯实原材料成本优势。产能投放节奏有序，生产效率持续优化，叠加下游需求拓展，公司综合竞争力有望进一步提升，维持买入评级。

　　药石科技(300725) 　　可转债落地，CDMO 业务快速发展在即 　　4 月 17 日，药石科技发布《向不特定对象发行可转换公司债券发行公告》，可转债发行落地。浙江晖石主要从事原料药、中间体等的 CDMO 业务，业务能力涵盖原料药、关键中间体等的工艺开发、中试、规模化生产。我们认为，浙江晖石与药石科技现有业务在产业链上协同能力强，可转债项目的实施将从研发端和制造端全方位提升药石科技 CDMO 服务能力， 预计 CDMO 业务将迎来快速发展阶段。 基于在创新分子砌块积累的优势， 药石科技不断拓展创新药外包服务全产业链，纵向一体化布局“Non-GMP/GMP 中间体—原料药—制剂”等创新药 CDMO业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台，为客户提供新药筛选服务。 受疫情、汇率及新产能释放延迟影响， 我们下调对公司的盈利预测，原预计 2021-2023年归母净利润为 5.11/4.07/5.86 亿元， EPS 分别为 2.56/2.04/2.93 元，调整为 2021-2023 年归母净利润为 4.80/3.94/5.25 亿元， EPS 分别为 2.40/1.97/2.63 元，当前股价对应 PE 分别为 35.0/42.6/31.9 倍，公司 CDMO 业务即将迎来快速发展期，我们维持“买入”评级。 　　全方位提升 CDMO 业务能力，为业绩快速增长奠定坚实的基础 　　在人才方面，公司陆续引进多位 CDMO 领域资深专家，我们认为，通过引进医药制造的行业高端人才，将快速加强公司 CDMO 业务实力；产能上，浙江晖石现有产能 350 立方米，较 2021 年底增长 90%，产能的陆续释放，奠定了未来 2-3 年公司关键中间体和原料药 CDMO 业务快速增长的基础；客户及项目上，凭借在分子砌块领域卓越的设计、合成和供应能力，公司已与礼来等大型跨国公司及 Vertex、百济神州等生物技术公司建立合作关系，储备了大量优质客户及丰富的 CDMO 项目，漏斗效应也将逐渐显现。基于以上因素，我们预计，药石科技CDMO 业务将迎来快速增长阶段，并且业绩增长的可持续强。 　　风险提示： CDMO 产能落地不及预期，客户流失风险，募投项目落地不及预期等。

　　美年健康(002044) 　　2021 年经营业绩明显改善，基本面稳步向好，维持“买入”评级 　　4 月 15 日，公司发布 2021 年年报：2021 年实现收入 91.56 亿元（+16.66%，皆同比 2020 年）；实现归母净利润 0.64 亿元（-88.36%）；实现扣非净利润 0.73 亿元（+112.11%）；实现经营性现金流净额 20.60 亿元（+109.33%）。同时，公司就2021 年 9 月发布的定增预案部分内容进行更新，发布修订稿，目前定增预案已经在董事会、股东大会层面审议通过，尚需经中国证监会核准。考虑到疫情影响以及质控成本、门店标准化运营成本增加等因素，我们下调 2022-2023 年盈利预测， 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.00 (原为 5.35)、 4.87(原为 6.63)、6.07 亿元， EPS 分别为 0.10/0.12/0.15 元，当前股价对应 P/E 分别为 55.8/45.8/36.8倍，在提升医质及服务、精细化管理能力加强、数字化全方位助力、创新引领等因素下，公司已经进入量、价、质三重提升的拐点期，维持“买入”评级。 　　2021 年业绩逐季改善，到检不均衡改善，销售体系减员增效成效显著 　　公司 2021Q1 至 Q4 收入逐季增长，2021Q1 至 Q2 利润逐季减亏明显，Q4 为体检旺季，实现较高增长。2021 年公司经营性净利润预计为 1.25 亿元，业绩相较2020 年明显改善（2020 年同口径为-2.7 亿）。从量价拆分看，公司收入上升主要是人次增加，2021 全年控股店体检人次上升 11.8%，参股店体检人次上升 23%，表明参股店快速发展，公司扩张储备标的较为优质。2020 年疫情加大个检到检不均衡， 2021 年明显改善。 2021 年销售单人产出 103.4 万，较 2020 年增加 20.65万（2020 年较 2019 年增加 3.7 万），公司销售体系减员增效取得显著成效。 　　新任总裁助力提升公司运营能力，创新业务推动新增长 　　公司加大数字化转型，统筹全国 600 余家门店标准化。精细化管理方面，陆续升级包括销售、体检、健康管理领域。开发集团统一创新套餐，推动新产品落地。 　　风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险

中心思想 业绩稳健增长，多元化业务布局成效显著 公司2021年实现营业收入15.26亿元，同比增长45.35%；归母净利润2.40亿元，同比增长36.70%，业绩符合市场预期。受益于OLED显示高景气及液晶面板需求提升，显示材料板块营收同比增长57.74%，成为核心增长引擎。我们看好公司依托核心技术优势，持续拓展医药中间体与新能源材料领域，维持“买入”评级。 尽管毛利率因人民币升值带来的汇兑损失（8,535万元）和原材料价格上涨（采购成本增长约22%）而下滑4.97个百分点至35.33%，但汇率与原材料价格趋于稳定后，盈利能力有望回归正常。显示材料中OLED板块毛利率提升至30.02%，氘代蓝光材料销量同比大增210%，液晶板块营收同比增长59.40%，高景气延续。 医药与新能源材料打开成长空间 公司医药中间体产品管线持续扩展，2021年底拥有医药管线100个（同比新增39个），其中4个产品销售额达千万级，终端药物以创新药为主。新能源材料方面，蒲城海泰项目年产VC产品1500吨、FEC产品500吨，预计2022年投产后将贡献电子化学品板块50%收入，成为新的利润增长点。 风险因素包括汇率波动、显示技术迭代及在建项目进展不确定性，但公司多元布局策略有效分散风险，成长动力充足。预计2022-2024年归母净利润分别为3.13、4.08、5.33亿元，对应PE为19.4、14.9、11.4倍，估值具备吸引力。 主要内容 业绩概览与投资评级 2021年全年营收15.26亿元（+45.35%），归母净利润2.40亿元（+36.70%），其中Q4单季营收3.92亿元（+21.72%），归母净利润0.71亿元（+37.45%）。我们维持2022-2023年盈利预测并新增2024年预测，预计2022-2024年归母净利润为3.13、4.08、5.33亿元，对应EPS为4.46、5.81、7.60元/股，当前股价对应PE分别为19.4、14.9、11.4倍，维持“买入”评级。 财务与业务分析 毛利率下滑因素 2021年整体毛利率35.33%，同比下滑4.97个百分点。主要原因包括：外销收入占比增至65%，人民币升值导致汇兑损失8,535万元（影响毛利率-3.43pcts）；原材料采购成本增长约22%；高毛利医药业务营收增幅（13.71%）低于显示材料（57.74%），拉低综合毛利率。 显示材料业务 OLED板块毛利率提升至30.02%，氘代蓝光材料销量同比增长210%，受益于大尺寸OLED显示持续渗透及氘蓝有机材料应用扩展。液晶板块营收同比增长59.40%，由面板需求提升、大尺寸化趋势及面板价格高涨共同驱动。 医药业务 医药板块毛利率61.40%，同比下降6.8个百分点，除汇率因素外，疫情对产品量产计划造成不利影响。核心产品PA0045销量同比增长38%，但自2020年底降价导致收入增幅不及销量增幅。但医药产品管线扩展顺利，销售千万级产品增至4个，医药管线总量达100个（创新药项目72个，仿制药项目27个）。 成长动力：医药中间体与新能源材料 医药业务持续深耕，截至2021年底医药管线较2020年底新增39个，创新药项目占比高，未来有望受益于客户新药上市放量。新能源材料方面，公司蒲城海泰项目聚焦电解液添加剂（VC、FEC），预计2022年投产后将贡献电子化学品板块50%收入，成为第二大成长极。公司核心竞争力在于将显示材料领域的有机合成技术延伸至医药和新能源领域，形成技术协同。 风险提示 汇率波动风险（外销占比65%，人民币升值持续影响利润）；显示技术迭代风险（若新兴显示技术替代OLED/液晶，可能冲击现有业务）；在建项目进展不及预期（蒲城海泰项目投产及达产节奏存在不确定性）。 财务预测摘要 根据财务预测模型，2022-2024年营业收入预计分别为18.31、22.83、27.69亿元，同比增长20.0%、24.7%、21.3%；归母净利润分别为3.13、4.08、5.33亿元，同比增长30.5%、30.4%、30.7%。毛利率预计逐步回升至37.8%-38.5%区间，净利率从15.7%提升至19.3%，ROE由8.4%提升至13.0%，盈利质量持续优化。 总结 本报告对瑞联新材2021年经营情况进行了全面回顾与展望。公司业绩符合预期，营收净利实现快速增长，显示材料业务在OLED和液晶高景气下贡献主要增量，但毛利率受汇率和原材料涨价影响有所下滑。医药中间体产品管线扩展顺利，新能源材料（电解液添加剂）项目即将投产，有望成为新的成长动力。我们预测2022-2024年公司业绩将保持约30%的复合增长率，当前估值处于较低水平，维持“买入”评级。主要风险集中于汇率波动、技术迭代及项目进度不确定性，需持续关注。

　　江苏吴中(600200) 　　国内药品工业百强企业，医药板块基础牢固 　　公司医药产品线丰富、产业链完整，连续多年被工信部评为化学药品工业企业百强，是苏州市医药行业协会会长单位。产品覆盖抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类等多个领域，拥有匹多莫德口服溶液、注射用卡络磺钠、美索巴莫注射液等多个国内独家产品。 2020 年受疫情和新冠肺炎诊疗方案影响医药板块出现下滑， 2021 年上半年已消化掉部分负面影响并出现快速反弹， 2022 年计划引入并开始销售 1 至 2 款二类医疗器械注册证获批医美产品， 2023 年童颜针计划上市，对公司营业收入带来较大增量。预计 2021-2023 年营业收入分别为19.84、 23.21、 27.39 亿元，归母净利润分别为 0.25、 0.8、 1.47 亿元，对应的 EPS为 0.03、 0.11、 0.21 元/股，当前股价对应 P/E 分别为 193.8、 59.7、 32.6 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 　　发挥产业优势，降维精准切入医美注射类赛道 　　公司稳步推进医美板块发展，迅速组建较为完善的组织架构，引入国际顶尖医美专家，助力江苏吴中医美板块系统性发展，公司依托深厚的药企产业基础，利用自身在中上游原料及药械生产方面的优势，精准切入注射类领域，引入韩国 HARA 玻尿酸、 AestheFill 童颜针两款高端产品，预计分别于 2025 年、 2023 年在国内上市，快速抢占市场，与国内医美企业错位竞争，摆脱入门产品的低价无序竞争。公司计划于 2022 年引入并开始销售 1 至 2 款二类医疗器械注册证获批医美产品，实现江苏吴中医美板块销售上的突破。 　　打造自研产品矩阵，逐步建立吴中自有技术平台 　　吴中美学品牌形象与市场定位逐步建立、医美领域渠道和供应链体系搭建完成后，公司规划通过合作研发逐步提升自研能力，上线自研产品。公司预计于 3-5 年内实现年自研胶原蛋白及其他多款自研医美产品布局完成，建立吴中美学自有技术平台，形成壁垒并掌握产品更新迭代能力，自有技术平台形成后公司将继续开发多梯度美容产品，提升消费者黏性，逐步形成全场景闭环。 　　风险提示： 药品销售不及预期，医美产品获批不及预期

　　本周（4 月 11 日-4 月 15 日）行情回顾 　　新材料指数下跌 6.44%，表现弱于创业板指。 OLED 材料跌 6.36%，半导体材料跌 6.26%，膜材料跌 6.85%，添加剂跌 0.38%，碳纤维跌 9.39%，尾气治理跌 2.81%。 　　涨幅前五为瑞丰新材、科思股份、 *ST 乐材、苏博特、江化微；跌幅前五为永太科技、裕兴股份、凯赛生物、碳元科技、金宏气体。 　　新材料周观察： OLED 渗透率快速提升，上游材料充分受益 　　OLED 是新一代显示技术，在重量、厚度、柔性显示和透明显示等方面优势明显，对 TFT-LCD 面板的替代趋势逐渐加强， AMOLED 面板是其主要产品。智能手机是 OLED 面板最主要的应用场景，据和辉光电招股书数据， 2019 年 AMOLED 面板下游应用中智能手机占比 80.34%。随着折叠屏手机兴起， OLED 面板柔性可折叠的特性将进一步提升其在智能手机中的渗透率。据和辉光电招股书数据，2023 年 AMOLED 面板在全球智能手机中的渗透率有望达到 45.73%。全球AMOLED 面板生产制造主要集中在韩国和中国大陆，国内以京东方为首的OLED 面板企业规划或在建多条产线，随着产线投产和爬坡完成，国内产能将得到充分释放，全球市占率有望不断提升。 OLED 面板上游材料包括 OLED 中间体、升华前材料和终端材料等， OLED 面板放量带动上游材料迅速发展。濮阳惠成产品包括 OLED 有机光电材料中间体，公司通过不断改进合成工艺以降低生产成本，同时大力开发 OLED 功能材料。万润股份产品包括 OLED 有机光电材料中间体、升华前材料和成品材料，控股子公司三月科技的 OLED 成品材料通过下游客户验证并实现供应，控股子公司九目化学在烟台化工园区启动“OLED 显示材料及其他功能性材料项目”。瑞联新材已实现对主要 OLED 终端材料的全覆盖，产品已覆盖第一、二代发光材料，且均实现规模化销售。此外，公司积极开展第三代发光技术的相关研发工作，与包括 Dupont 等 10 家国际领先的 OLED终端材料企业建立了长期合作关系。 受益标的： 濮阳惠成、 万润股份、瑞联新材。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【斯迪克】 公司 2021 年实现营收 19.84 亿元，同比增长 28.89%； 实现归母净利润2.10亿元，同比增长15.59%。公司2022年一季度预计实现归母净利润1783.08–1901.95 万元，同比增长 200-220%。 　　【彤程新材】 公司 2021 年实现营收 23.08 亿元，同比增长 12.83%； 实现归母净利润 3.27 亿元，同比下降 20.44%。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0 到 1 的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的： 昊华科技、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、瑞联新材、宏柏新材、蓝晓科技、松井股份等。风险提示： 技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。