国际医学(000516) 　　收入逐季快速增长，经营利润持续改善，维持“买入”评级 　　4月27日，公司发布2021年年报：2021年实现营收29.21亿元（+81.78%，皆同比2020年）,归母净利润-8.22亿元（2020年为0.45亿元）；扣非净利润-7.51亿元（-15.85%）；经营现金流净额4.56亿（2020年为0.41亿元），基本EPS-0.37元/股。2022Q1实现营收3.05亿（-51.78%，皆同比2021Q1），归母净利润-4.28亿（-134.01%）；扣非净利润-4.14亿（-217.85%）；经营现金流净额-2.06亿（-410.92%）。公司收入端保持高速增长，整体业绩符合我们的预期。考虑到中心医院和高新医院停诊3个月、疫情影响以及未来几年折旧压力较大等因素，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母分别为-3.82（原为1.84）、2.53（原为3.84）、4.79亿元，当前股价对应P/E分别为-51.1/77.0/40.7倍，公司凭借医院平台延伸产业链，打开成长天花板，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。 　　收入逐季快速增长，剔除非经营因素呈现季度减亏趋势 　　2021年全年公司实现营收29.21亿元，超过了股权激励考核目标80%的增长。2021年分季度看，收入逐季增加，且同比实现了大幅增长，Q3-Q4由于疫情影响导致收入增速较之前稍缓。2022Q1由于高新医院、中心医院自1月13日至4月13日停诊，收入同比下降52%。2021年Q1-Q3剔除公允价值变动损益以及股权激励费用2方面因素后的净利润较2020年同期呈现减亏趋势，Q4亏损加大，我们预计与高新医院新增医疗服务大楼开诊导致折旧摊销费用增加有关。 　　发布五年发展战略规划(2022-2026)，2026年力争实现百亿收入 　　公司2021年门急诊量180.98万人次(+36.10%)，住院量12.26万人次(+64.24%)，预计2021年底高新医院、中心医院皆基本实现满负荷运营。公司发布五年发展战略规划(2022-2026)，提出在5年内实现万张医疗床位满负荷运行，百亿医疗服务年收入的发展目标，并探索建立专科连锁，拓展高附加值医疗市场。 　　风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

　　新天药业(002873) 　　疫情短期影响增速，盈利能力稳中有升，维持“买入”评级 　　2022年4月28日，公司发布2022年一季报：2022Q1公司实现营业收入2.49亿元，同比增长16.10%；实现归母净利润3,087.93万元，同比增长21.73%；扣非后归母净利润2,972.75万元，同比增长19.55%；经营活动产生的现金流量净额369.57万元，同比减少77.96%。公司收入、利润增速符合我们的预期。我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.33、1.70、2.11亿元，对应EPS分别为0.80、1.02、1.27元/股，当前股价对应PE分别为16.2、12.7、10.2倍，维持“买入”评级。 　　股权激励计划设定3年营收倍增目标坚定发展决心，募投项目稳步推进 　　股权激励计划为三年营收倍增提供动力支持与举措保障。2021年公司推行股权激励计划，面向60名管理及技术骨干员工，授予共计317万股限制性激励股权，为三年营收倍增提供强有力的动力支持与举措保障：市场营销方面，持续优化市场团队人员结构，坚持“以临床疗效拉动OTC渠道市场”，不断提高连锁药店产品覆盖率；产品研发方面，积极响应国家对中医药产业的政策支持，不断加大产品研发的人才与资金投入。工程建设项目顺利建成投运促进研发与生产能力迈上新台阶。“中药配方颗粒建设”项目以及“凝胶剂及合剂生产线建设”仍在有序推进中，预计2023年实现投运，有望进一步助力公司产能提升以及产品线扩充。 　　在研管线充足，大力拓展OTC渠道，打开未来成长空间 　　公司积极开展现有品种的新适应症，已上市品种再评价选择临床疗效最好的药物进行对比试验，持续提升产品竞争力。研发储备方面，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床三期试验；进入临床研究的中药配方颗粒品种共有445个，完成国标备案60个，有34个在申报进程中；且经典名方产品的研发也已初见成效，有望成为公司新的营收及利润增长点。 　　风险提示：药品研发失败，渠道推广不及预期等。

中心思想 短期业绩承压不改长期成长逻辑 报告指出，翔宇医疗 2021 年及 2022 年第一季度营收与利润增速出现阶段性放缓，主要归因于疫情反复影响发货、销售模式战略转型（推行“全院临床康复一体化”项目）以及持续引进高端研发人才带来的短期成本上升。2021 年营收同比增长仅 5.65%，归母净利润同比增长 2.87%；2022Q1 营收同比下降 15.57%，归母净利润同比下降 72.25%。尽管短期数据表现疲弱，但管理层正通过内部管理调整与产品布局为长期发展蓄力。 康复政策红利与产品线拓宽支撑未来增长 国家“十四五”规划及相关康复医疗政策持续加码，2022 年步入政策落地第二年，医疗机构康复设备采购订单有望显著增厚公司业绩。同时，公司凭借强大的研发实力（2021 年新增 45 项医疗器械注册证）、向高端产品（如产后康复低频刺激治疗系统、运动辅助机器人）延伸以及投建郑州康复产业园，不断完善产品矩阵与产能布局，为长期增长提供动力。因此，报告中维持“买入”评级，并下调盈利预测以反映短期不确定性。 主要内容 1、短期因素影响收入、利润增速，看好公司长期发展潜力 （本节无二级目录） 报告详细披露了公司 2021 年及 2022Q1 的财务数据：2021 年营收 5.23 亿元，同比+5.65%；归母净利润 2.02 亿元，同比+2.87%；扣非净利润 1.52 亿元，同比-2.37%。2022Q1 营收 0.85 亿元，同比-15.57%；归母净利润 0.09 亿元，同比-72.25%。分季度看，受疫情及销售模式调整影响，2021 年下半年及 2022Q1 增速明显放缓。盈利能力方面，2021 年毛利率 68.18%（+0.47pct），净利率 38.12%（-1.44pct）；2022Q1 毛利率 68.23%（-1.00pct），净利率 9.79%（-23.92pct）。费用端，2021 年销售费用率 20.84%（+3.02pct）、管理费用率 19.21%（+3.44pct）、研发费用率 13.11%（+2.71pct），均因团队扩充及费用常态化而上升。报告认为上述为短期干扰，随着疫情常态化与内部理顺，公司长期发展潜力可期。 2、“十四五”规划步入第二年，公司有望受益于康复政策红利 （本节无二级目录） 报告指出，2021 年 6 月国家卫健委发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，“十四五”规划亦提出康复医疗发展新目标。政策持续加码下，2022 年医疗机构康复医学科建设与升级需求将转化为采购订单，公司作为康复器械细分龙头，有望充分受益于增量订单，增厚业绩。 3、拓宽产品线、布局高端产品、投建郑州康复产业园动力长期稳健增长 研发实力强，产品线有望持续拓宽 2021 年公司新增 45 项医疗器械注册证/备案凭证，累计获 180 项；新增专利 274 项，累计 1051 项；新增软件著作权 28 项，累计 91 项。2022Q1 继续新增 9 项注册证/备案凭证。产品覆盖康复理疗、训练、评定及经营配件，品类齐全，为提供一体化解决方案奠定基础。 研发高端产品，扩充研发团队，布局长远 公司在研项目积极布局产后康复低频刺激治疗系统、运动辅助机器人等高端产品，旨在构建技术壁垒。2021 年研发人员增至 384 人（+75 人），占比 24.60%（+0.99pct），研发投入 0.69 亿元（+33.08%），为后续创新提供储备。 投建郑州康复产业园，顺应康复政策红利，助力引进高端人才 公司全资子公司于 2021 年 10 月竞得郑州国有建设用地使用权，计划投资建设康复医疗器械产业园（建设周期 2021.11-2024.05）。该产业园将用于在研产品产业化及高附加值产品生产，支持政策红利下订单增长，并吸引高端人才。 4、盈利预测 （本节无二级目录） 报告维持公司为康复器械细分赛道领先企业，产品线齐全、具备一体化服务能力。考虑战略转型费用提升及疫情影响，下调 2022-2023 年并新增 2024 年盈利预测：预计 2022-2024 年归母净利润分别为 2.43、2.93、3.51 亿元，EPS 分别为 1.52、1.83、2.19 元，对应 PE 分别为 17.5、14.5、12.1 倍。维持“买入”评级。 5、风险提示 （本节无二级目录） 报告提示的主要风险包括：综合医院康复科建设进度低于预期，以及公司新产品市场推广不及预期。 总结 本报告对翔宇医疗 2021 年年报及 2022 年一季报进行了深度分析，认为公司短期业绩下滑主要受疫情、销售模式转型及研发投入加大等阶段性因素影响，但长期成长逻辑并未破坏。核心支撑来自三方面：一是“十四五”康复医疗政策红利正在释放，医疗机构康复设备采购将带动公司订单增长；二是公司持续拓宽产品线、向高端产品升级，研发投入和人才储备为技术壁垒构建提供保障；三是郑州康复产业园的投建将增强产能与人才引进能力。基于此，报告小幅下调近两年盈利预测，但仍看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级。同时，报告也提示了康复科建设不及预期和新产品推广风险，供投资者参考。

　　翔宇医疗(688626) 　　短期因素影响收入、利润增速，看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级 　　4月27日，公司发布2021年报：2021年实现营收5.23亿元（+5.65%），归母净利润2.02亿元（2.87%），扣非净利润1.52亿元（-2.37%），经营现金流净额1.66亿元（-23.15%）。EPS1.35元/股（-0.29元/股，基本每股收益口径）。同日，公司发布2022年一季报：2022Q1实现营业收入0.85亿元（-15.57%），实现归母净利润0.09亿元（-72.25%），实现扣非净利润0.05亿元（-82.69%），经营现金流净额-0.24亿元（-564.24%），EPS0.06元/股（-0.15元/股）。考虑到公司战略转型阶段性费用提升及疫情影响，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.43（-0.12）/2.93（-0.25）/3.51亿元，EPS分别为1.52/1.83/2.19元，当前股价对应P/E分别为17.5/14.5/12.1倍，公司康复器械细分赛道领先，成长空间大，维持“买入”评级。 　　“十四五”规划步入第二年，2022年公司有望受益于康复政策红利 　　康复政策相继出台，2021年6月国家卫生健康委员会发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》以及国家“十四五”规划相继对康复医疗工作提出新的发展目标，政策持续加码，随着“十四五”步入第二年，医疗机构采购康复设备订单有望增厚公司业绩，公司有望充分受益于医疗机构康复医学科建设和升级康复中心带来的增量。 　　扩宽产品线、布局高端产品、投建郑州康复产业园动力长期稳健增长 　　（1）研发实力强，产品线有望持续拓宽。2021年公司新增45项医疗器械注册证/备案凭证，累积获得180项医疗器械注册证/备案凭证。（2）研发高端产品，扩充研发团队，布局长远。公司在研项目布局产后康复低频刺激治疗系统等高端产品。2021年公司研发人员为384人（+75人），研发人员占比24.60%（+0.99pct）。（3）投建郑州康复产业园，顺应康复政策红利，助力引进高端人才。 　　风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。

　　皓元医药(688131) 　　收入端保持稳健增长；费用端增长较多，短期利润端承压 　　4月26日，皓元医药发布2022年第一季度报告。2022年Q1公司营收3.00亿元，同比增长33.02%；归母净利润6234万元，同比增长15.06%；扣非归母净利润5880万元，同比增长9.97%。整体上，在后端业务高基数下，整体营收仍保持稳健增长，符合预期；上市后公司加大各业务线能力建设，费用端增长较多，利润端短期继续承压。盈利能力上，2022Q1毛利率为57.78%，同比提升3.53pct；净利率为20.59%，同比下滑3.43pct。费用端，销售费用1989万（+61%）；管理费用3681万（+100%）；研发费用3347万（+85%），以上三项费用增长较多。回顾近两年公司经营情况，2021Q1由于后端项目交货，当期利润为2021年全年最高水平，从2021Q2开始收入端环比一直维持15-20%的增速，成长性强。皓元医药前后端一体化布局，打造全流程服务药品研发的技术平台，我们看好公司的长期发展。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.73/4.00/5.81亿元，EPS分别为3.67/5.38/7.82元，当前股价对应P/E分别为35.1/24.0/16.5倍，维持“买入”评级。 　　上市后公司加强各业务线能力建设，蓄能长期发展 　　上市后，公司加大上海、安徽马鞍山、山东烟台的技术平台建设，为健全管理职能、提高运营能力而扩充人员、优化薪资绩效结构，相应费用增加较多；前端业务加速扩大产品线，工具化合物、分子砌块服务能力快速提升，相应研发费用支出有所增长；为了提升业务品牌力，加大国内国际商务销售人员及广告费用投放，不断加强前后端服务能力建设，全流程服务药品研发的技术平台进一步升级，蓄能长期发展。我们预计，随着投资建设/并购项目的陆续投入运营，公司的前后端服务能力上将大幅提升，并有望推动未来业绩持续快速增长，长期发展前景广阔。 　　风险提示：专利风险；产能投放不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

　　三元生物(301206) 　　2021年快速成长，2022Q1趋于平稳，维持“增持”评级 　　三元生物2021年实现收入16.75亿元，同比增长113.9%，实现归母净利润5.35亿元，同比增长130.2%；2022Q1实现收入2.73亿元，同比增长3.46%，实现归母净利润0.63亿元，同比下滑9.64%。由于行业竞争格局加剧，我们下调2022-2023年，新增2024年盈利预测，预计分别实现净利润5.1（-2.5）、6.2（-1.8）、7.3亿元，分别下滑4.6%、增长20.5%、18.7%，当前股价对应PE为18.8、15.6、13.1倍，公司为行业龙头，长期增长潜力较好，维持“增持”评级。 　　2021年收益行业景气，2022Q1短期受到竞争加剧和疫情影响 　　公司2021年赤藓糖醇产品快速增长，实现收入15.67亿元，同比增长153.9%；赤藓糖醇复配糖产品实现收入0.74亿元，同比下滑52.3%，但占比较小。无糖饮料行业的快速增长带动赤藓糖醇行业高景气，公司提前布局产能扩张，实现收入高速增长。2022Q1收入同比增长3.46%，毛利率下滑11.6pct，主因一季度销售淡季，另受疫情影响，需求较弱，同时竞争对手产能扩张，产品价格有所回落。2022Q1公司归母净利润6276.6万元，归母净利率下滑3.3pct。2022Q1公司各项费用总体保持平稳，其中财务费用率下降1.5pct，主因利息收入增加；另外使用超募资金实现投资收益1516万元对净利润亦有一定贡献。 　　代糖行业前景广阔，长期增长潜力较好 　　赤藓糖醇综合优势明显，获得下游食品饮料品牌方青睐。我国无糖低糖饮料行业步入产业发展繁荣期，未来行业渗透率有望实现迅速提升，下游旺盛需求有望拉动赤藓糖醇行业持续增长。随着暑期旺季到来，短期公司销售有望回暖。公司多年来深耕赤藓糖醇及衍生产品，成长为全球行业龙头。公司通过钻研工艺环节，掌握多项专利，上市募资，5万吨赤藓糖醇扩产项目逐步投产，同时公司加大新产品研发力度，保障未来持续成长。 　　风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧风险，原材料涨价风险，新冠疫情反复影响下游需求风险。

中心思想 收入稳健增长与利润短期承压并存 报告指出，皓元医药2022年第一季度营收同比增长33.02%，保持稳健增长；但归母净利润仅增长15.06%，扣非后增长9.97%，利润端承压。主要原因是上市后公司加大各业务线能力建设，销售、管理、研发三项费用均大幅增长（分别同比增加61%、100%、85%），短期内侵蚀利润空间。 长期发展前景广阔，维持买入评级 公司前后端一体化布局，全流程服务药品研发的技术平台持续升级。虽然短期费用高企，但投入旨在蓄能长期发展。基于对成长性的信心，报告维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为2.73亿元、4.00亿元、5.81亿元，对应PE分别为35.1倍、24.0倍、16.5倍。 主要内容 2022年第一季度业绩回顾 2022年Q1公司收入3.00亿元，同比增长33.02%；归母净利润6234万元，同比增长15.06%；扣非归母净利润5880万元，同比增长9.97%。盈利能力方面，毛利率57.78%，同比提升3.53个百分点；净利率20.59%，同比下滑3.43个百分点。费用端，销售费用1989万元（+61%）、管理费用3681万元（+100%）、研发费用3347万元（+85%），三项费用增长显著。对比2021年，2021Q1因后端项目交货利润为全年最高，但从2021Q2起收入环比持续维持15-20%增速，体现较强成长性。 业务能力建设与长期发展 上市后公司加大上海、安徽马鞍山、山东烟台的技术平台建设，为健全管理职能、提高运营能力而扩充人员、优化薪资绩效结构，相应费用增加较多。前端业务加速扩大产品线，工具化合物、分子砌块服务能力快速提升，研发费用支出增长；同时加大国内国际商务销售人员及广告费用投放，提升业务品牌力。前后端服务能力建设不断加强，全流程服务药品研发的技术平台进一步升级，蓄能长期发展。预计随着投资建设/并购项目陆续投入运营，前后端服务能力将大幅提升，有望推动未来业绩持续快速增长。 盈利预测与投资评级 报告维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.73亿元、4.00亿元、5.81亿元，EPS分别为3.67元、5.38元、7.82元。以当前股价128.83元计算，对应PE分别为35.1倍、24.0倍、16.5倍。基于公司成长性及一体化布局优势，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示以下风险：专利风险；产能投放不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。 总结 本报告对皓元医药2022年第一季度业绩进行了分析：收入端继续保持稳健增长（同比+33%），但利润端因销售、管理、研发费用大幅增长而承压（归母净利润同比+15%）。公司上市后积极投入技术平台建设、人员扩充及市场推广，蓄能长期发展，前后端一体化服务能力持续提升。报告维持盈利预测与“买入”评级，看好公司长期成长前景，同时提示了专利、产能、人员、环保等方面的潜在风险。

　　隆平高科(000998) 　　品种体系持续改善，商品粮价格景气，支撑新季播种意愿，维持“买入”评级 　　公司2021年实现营收35.03亿元（+6.47%），归母净利润6244.74万元（-46.12%），报告期内公司自主及联合培育出88个水稻、50个玉米和1个棉花新品种，进一步夯实品种体系。由于前期制种较多累高库存，造成本期存货跌价损失金额较大拖累业绩，后续随库存去化及粮价回暖，业绩将向好改善。2022年Q1盈利能力同比提升，实现归母净利润5445.85万元（+34.38%）。巴西隆平由于干旱天气导致制种亩产不达预期及制种成本抬升，我们下调前预测值，预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.25/4.55/6.76亿元（前预测值2022/2023年为4.69/5.64亿元），EPS分别为0.25/0.35/0.51元，当前股价对应PE分别为64.4/46.0/30.9倍。国内水稻、玉米商品粮价格景气，转基因商业化在即，公司基于转基因育种优势，有望由此受益，2022年种植意愿较强，维持“买入”评级。 　　水稻事业部优化整合，新季商品粮种子业绩弹性可期 　　报告期内公司水稻种子实现营收13.04亿元（-6.19%），水稻新品种自主比例进一步提升，原亚华种业、百分农业、四川隆平、新桥隆平和优至种业五大产业主体整合为亚华水稻事业部，内部协同水平提升。玉米种子实现营收10.15亿元（+2.74%），新品种覆盖面进一步扩大，销往全国90%以上玉米种植区域。国内商品粮价格景气，2022年新季种子业绩弹性可期。综合农服及其他种子业务实现营收6.32亿元，同比增长62.42%，一体化服务模式下利润空间逐渐增厚。 　　创新优势持续提升，生物育种研发有序推进 　　公司在生物育种领域保持领先，参股公司杭州瑞丰转基因玉米品种瑞丰125及瑞丰8已获生产应用安全证书，2022年Q1公司完成对其股权增资，由22.97%增至23.20%，公司转基因抗虫、抗除草剂玉米研发取得阶段性突破，主导玉米品种裕丰303等已完成产业化准备工作，生物技术板块形成了以杭州瑞丰、隆平海南并驾齐驱的前端研发先锋，以玉米科学院、联创种业为主的后端品种转育主力。 　　风险提示：全球疫情反复，种价上涨抑制种植情绪、制种成本上升等。

　　利安隆(300596) 　　一季度扣非净利润同比增长43.82%，环比连续增长，维持“买入”评级 　　4月26日，公司发布2022年一季报，实现营业收入10.11亿元，同比增长23.04%、环比增长9.95%；扣非净利润1.25亿元，同比增长43.82%、环比增长12.26%，单季度业绩同比、环比连续增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.29、6.58、8.17亿元，EPS分别为2.58、3.21、3.98元/股，当前股价对应PE为15.1、12.2、9.8倍。2022年初珠海6万吨抗氧化剂产能逐步释放，并购康泰股份的资产过户已完成，我们看好公司将并购整合、项目建设、技术创新作为助推发展的三只动轮，打造全球领先的精细化工平台型公司，维持“买入”评级。 　　公司经营效率不断优化，原材料成本转嫁较为顺利，盈利能力稳步提升 　　公司抗老化助剂产品上游主要为苯酚、丙烯酸甲酯等基础化工原料，据百川盈孚数据，2022Q1苯酚、丙烯酸甲酯市场均价分别为1.10、1.74万元/吨，分别同比上涨48.25%、45.21%；2022Q1，公司营业毛利率提升至27.31%，同比+1.26pcts，在原材料价格大幅上涨的背景下体现出良好的成本转嫁能力。Q1各项费用率总和11.79%，同比-0.73pct；净利率为12.39%，同比+1.24pcts，随着公司业务规模快速增长，公司不断提升经营效率，强大的运营基础助力盈利能力稳步提升。 　　珠海一期产能逐步释放，并购康泰股份进展顺利，公司成长动力充足 　　随着利安隆珠海一期6万吨通用抗氧化剂于2022年初投产，有利于补足公司抗氧化剂产能短板；4月25日，公司公告并购康泰股份资产过户完成，进军润滑油添加剂市场进展顺利；此外，公司设立合资公司天津奥瑞芙主营核酸药物单体业务，联合天津大学在包括聚谷氨酸等居多医美产品方面进行研发。我们看好公司在稳步推进项目建设、夯实抗老化剂主业的同时，锚定润滑油添加剂领域的广阔发展空间，着力推进合成生物学领域的技术进步和人才积累，向打造全球领先的精细化工平台型公司的目标稳步迈进，未来发展空间广阔。 　　风险提示：项目建设进度不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧等。

　　羚锐制药(600285) 　　收入稳健增长， 利润端超股权激励考核目标，维持“买入”评级 　　4 月 25 日，公司发布 2021 年年报： 2021 年实现营收 26.94 亿（ +15.52%）；实现归母净利润 3.62 亿元（ +11.08%）；实现扣非净利润 3.55 亿（ +18.46%）；经营现金流净额 8.46 亿（ +87.71%）； 同时，公司发布 2022 年一季报： 2022Q1 实现营收 6.82 亿（ +15.73%）；实现归母净利润 1.31 亿元（ +35.41%）；实现扣非净利润1.05 亿（ +15.99%）；经营现金流净额 0.86 亿（ -39.41%）。 2021 年全年来看，按照公司股权激励考核指标口径， 2021 年剔除股权激励费用影响后的扣非净利润实现 24%的增长，超过 20%的考核目标， 2022Q1 收入保持稳健增长。 我们维持2022-2023 年盈利预测，新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 4.55、 5.72、 6.84 亿元， EPS 分别为 0.80/1.01/1.21 元， 当前股价对应 PE 分别为 12.6、 10.1、 8.4 倍，维持“买入”评级。 　　贴膏剂收入稳健增长， 渠道改革取得较好成效分产品看，公司贴膏剂收入实现 14.6%的稳健增长，其中，通络祛痛膏销量增长11%，壮骨麝香止痛膏实现了以往不到 5%的增速突破，增长 8.5%，预计与产品升级换代后推动上量有关。片剂收入实现 36.6%的高增长，丹鹿通督片为片剂收入的主要贡献来源，由于公司近年营销改革推进优质代理商遴选，全年新开发各级医院 7,800 余家，促进丹鹿通督片销量增长 20%。同时，受益于优质代理商遴选，胶囊剂实现 16%的稳健增长。软膏剂收入同比下降 10.3%。 　　稳居中成药贴膏剂市场龙头，“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位据米内网统计， 2021 年我国城市实体药店中成药贴膏剂产品 TOP20 市场份额合计超过 80%，公司产品通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香壮骨膏等 6 个产品均名列销售额 TOP20，成为上榜产品数量最多的企业。据中康资讯 CHIS 开思系统 2020 年零售终端数据统计，公司“两只老虎”系列产品（主要包括壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏等）销量处于市场领先地位。 　　风险提示： 产品销售不及预期；市场竞争加剧。