公司信息更新报告：短期竞争加剧，产能稳步扩张

中心思想

业绩波动与盈利预测调整

三元生物作为赤藓糖醇行业的全球领先企业，在2021年受益于无糖饮料行业的景气，实现了营业收入和归母净利润的爆发式增长，分别达到16.75亿元（同比增长113.9%）和5.35亿元（同比增长130.2%）。然而，进入2022年第一季度，公司业绩增速明显放缓，收入同比增长3.46%至2.73亿元，归母净利润同比下滑9.64%至0.63亿元。这主要归因于市场竞争加剧、疫情影响下的需求疲软以及产品价格回落。鉴于短期市场环境变化，分析师下调了公司2022-2023年的盈利预测，并新增2024年预测，预计2022-2024年归母净利润分别为5.1亿元、6.2亿元和7.3亿元，对应当前股价的市盈率分别为18.8倍、15.6倍和13.1倍。尽管短期业绩承压，但公司作为行业龙头，其长期增长潜力依然受到肯定，维持“增持”评级。

行业趋势与公司长期竞争力

代糖行业，特别是赤藓糖醇，因其综合优势在下游食品饮料领域获得广泛青睐，并随着中国无糖低糖饮料市场的蓬勃发展而步入产业繁荣期，未来渗透率有望持续提升，为赤藓糖醇行业带来持续增长动力。三元生物凭借多年深耕，已成为赤藓糖醇及衍生产品的全球行业龙头。公司通过持续的工艺钻研和专利积累，以及利用上市募资推进5万吨赤藓糖醇扩产项目，有效保障了未来产能的稳步扩张。同时，公司加大新产品研发力度，旨在构建多元化产品矩阵，以应对市场变化并抓住新的增长机遇，从而巩固其在代糖市场的领先地位，确保长期可持续发展。

主要内容

2021年高速成长，2022Q1趋于平稳，维持“增持”评级

三元生物在2021年展现出强劲的增长势头，全年实现营业收入16.75亿元，同比大幅增长113.9%；归属于母公司股东的净利润达到5.35亿元，同比增长130.2%。然而，进入2022年第一季度，公司的业绩增长趋于平稳，实现收入2.73亿元，同比增长3.46%；归母净利润为0.63亿元，同比下滑9.64%。业绩放缓的主要原因是行业竞争格局加剧。基于此，分析师对公司2022-2023年的盈利预测进行了下调，并新增了2024年的盈利预测，预计公司在2022年、2023年和2024年将分别实现净利润5.1亿元（同比下滑4.6%）、6.2亿元（同比增长20.5%）和7.3亿元（同比增长18.7%）。按照当前股价计算，对应的市盈率分别为18.8倍、15.6倍和13.1倍。尽管短期内面临竞争压力，但鉴于公司作为行业龙头的地位及其良好的长期增长潜力，分析师维持了“增持”的投资评级。

2021年收益行业景气，2022Q1短期受到竞争加剧和疫情影响

2021年，三元生物的赤藓糖醇产品实现了快速增长，收入达到15.67亿元，同比增幅高达153.9%，成为公司业绩增长的核心驱动力。同期，赤藓糖醇复配糖产品收入为0.74亿元，同比下滑52.3%，但其在总收入中的占比较小。无糖饮料行业的蓬勃发展带动了赤藓糖醇行业的高景气度，公司通过提前布局产能扩张，有效抓住了市场机遇，实现了收入的高速增长。然而，2022年第一季度，公司收入同比增长仅为3.46%，毛利率同比下滑11.6个百分点。这一下滑主要受到多重因素影响：一是第一季度通常为销售淡季；二是新冠疫情反复导致市场需求相对疲弱；三是竞争对手的产能扩张加剧了市场竞争，导致产品价格有所回落。2022年第一季度，公司归母净利润为6276.6万元，归母净利率同比下滑3.3个百分点。在费用方面，公司各项费用总体保持平稳，其中财务费用率因利息收入增加而下降了1.5个百分点。此外，公司使用超募资金实现的1516万元投资收益，也对当期净利润产生了积极贡献。

代糖行业前景广阔，长期增长潜力较好

赤藓糖醇因其独特的综合优势，如天然、零热量、口感好等，正日益获得下游食品饮料品牌方的青睐。中国无糖低糖饮料行业正处于快速发展的繁荣期，预计未来行业渗透率将实现迅速提升，这将持续拉动对赤藓糖醇等代糖产品的旺盛需求，从而推动整个代糖行业的持续增长。随着夏季消费旺季的到来，预计公司短期销售有望迎来回暖。三元生物多年来深耕赤藓糖醇及其衍生产品领域，已成功发展成为全球范围内的行业龙头企业。公司通过持续的工艺钻研，掌握了多项核心专利技术。同时，公司利用上市募资积极推进5万吨赤藓糖醇扩产项目，该项目正逐步投产，将有效提升公司产能。此外，公司还持续加大新产品研发力度，以期不断推出创新产品，为未来的持续成长提供坚实保障。

总结

三元生物在2021年凭借赤藓糖醇产品的强劲增长，实现了显著的业绩飞跃。尽管2022年第一季度受市场竞争加剧和疫情影响，业绩增速有所放缓，并导致盈利预测被下调，但公司作为全球赤藓糖醇行业的龙头企业，在代糖行业广阔前景的支撑下，其长期增长潜力依然稳固。公司通过产能扩张和持续研发创新，正积极应对市场挑战，并有望在未来保持其市场领先地位。