海尔生物(688139) 　　收购厚宏智能70%股权，加速院内自动化设备市场布局，维持“买入”评级 　　4月6日，海尔生物官宣收购苏州厚宏智能科技有限公司（以下简称“厚宏智能”）70%股权，加速布局智慧药房和静配中心赛道。厚宏智能科技成立于2015年，公司专注于医疗市场自动化设备领域研发与应用，是行业内领先的院内全场景解决方案服务商，拥有发明专利超百项，相关产品方案已在200多家医院落地应用。我们认为海尔生物收购厚宏智能将形成双方优势互补，有利于在医疗自动化设备市场提升竞争力和市占率。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润分别为7.9/10.4/13.7亿元，EPS分别为2.48/3.27/4.32元，当前股价对应PE分别为28.2/21.4/16.2倍。我们看好公司平台化、场景化、国际化发展，并通过外延并购，有望打开新成长空间。维持“买入”评级。 　　我国医疗自动化设备市场前景广阔，目前仍处于高速发展阶段 　　早在2010年，国家卫生部出台《二、三级综合医院药学部门基本标准（试行）》，要求三级综合医院药学部门逐步配备全自动分包装系统、自动化调配配方系统和药品管理信息系统。根据华经产业研究院数据，预计2025年我国智慧药房需求空间将达到132亿元，行业保持高速增长态势。在静配中心市场，根据Frost&Sullivan在2018年的预测，未来3-5年，北京静配中心自动化设备渗透率将从4%上升到45%，上海静配中心自动化设备渗透率将从5%上升到48%。当前，我国一线城市及沿海经济较发达地区静配中心自动化已达较高渗透率，但全国总体渗透率较低，未来市场将进一步下沉至二三线城市医院，行业具备广阔上升空间。 　　并购后协同发展，海尔生物数字医院板块营收有望提速 　　海尔生物先进的设备制造和软件系统开发能力，而苏州厚宏智能作为发展较早的医疗市场自动化设备生产及解决方案服务商，在产品丰富度和市场占有率方面相对有优势，并购厚宏智能后有利于公司在院内自动化市场快速拓品，完善公司产品体系，提升市场竞争力和市占率。我们持续看好公司场景化方案的拓展能力，将来有望开拓更多的院内应用场景，公司数字医院板块营收有望提速。 　　风险提示：人员流失风险；业务拓展不及预期风险。

中心思想 2023Q1业绩表现强劲，盈利能力稳步提升 康缘药业在2023年第一季度展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现稳健增长，且利润增速略超预期。这主要得益于公司产品结构的持续优化，特别是热毒宁注射液和杏贝止咳颗粒等核心产品的销售额大幅提升。同时，公司整体毛利率显著增加，尽管推广和研发投入加大导致费用率上升，但净利率仍保持稳定，显示出良好的成本控制和盈利韧性。 产品结构优化驱动未来增长 公司通过优化产品结构，推动非注射产品收入快速增长，有效降低了对单一剂型的依赖。颗粒剂和冲剂等新兴剂型的高速增长，以及注射液的持续放量，共同构筑了多元化的增长引擎。展望未来，公司维持了积极的盈利预测，预计未来几年归母净利润将持续增长，表明其在市场竞争中具备持续发展的潜力。 主要内容 2023年第一季度财务表现分析 康缘药业于2023年4月7日发布的一季报显示，公司在2023年第一季度实现了显著的业绩增长。具体数据如下： 营业收入：达到13.52亿元，同比增长25.39%，符合市场预期。 归属于母公司股东的净利润：为1.41亿元，同比增长28.60%，略超市场预期。 扣除非经常性损益的净利润：为1.39亿元，同比增长30.70%。 公司维持了对2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润将分别达到5.39亿元、6.56亿元和8.00亿元。相应的每股收益（EPS）预计分别为0.92元、1.12元和1.37元。基于当前股价，公司未来三年的市盈率（PE）分别为34.1倍、28.1倍和23.0倍。报告指出，公司正逐步优化产品结构，非注射产品收入实现快速增长，为业绩提供了新的增长动力。 核心产品与剂型销售动态 从不同剂型来看，公司收入结构呈现多元化发展，并有亮点突出： 注射液：作为收入占比最高的剂型（44%），实现了48%的高增长，主要驱动力是热毒宁注射液销售额的显著上升。 口服液：收入增长14.54%，但相较2022年68.4%的增速有所下降。这可能与2022年第一季度较高的基数以及金振口服液在2022年12月医院端备货充足有关。 颗粒剂和冲剂：表现尤为突出，实现了158%的高增长，主要得益于杏贝止咳颗粒销售额的大幅提升。 凝胶剂：收入下降40.63%，主要系筋骨止痛凝胶销售额下降。然而，报告分析这可能主要系终端库存调整而非需求下降，因为该产品自纳入医保后持续放量。 胶囊、片丸剂、贴剂：收入增速分别为-13.78%、12.40%和7.18%。 盈利能力与费用结构变化 2023年第一季度，康缘药业的盈利能力和费用结构也发生了显著变化： 整体毛利率：达到75.10%，同比提升3.64个百分点。 分剂型毛利率： 注射液毛利率为73.69%，同比提升1.43个百分点，预计与规模效应增加有关。 口服液毛利率为81.97%，同比提升2.56个百分点，同样受益于规模效应。 颗粒剂/冲剂毛利率快速提升至80.86%，同比增加20.49个百分点，预计与产量增加导致单位时间生产成本下降有关。 片丸剂毛利率为70.64%，同比提升9.5个百分点。 其他剂型毛利率变化幅度较小，下降0.02-0.2个百分点。 费用率：四大费率合计同比提升3.74个百分点。其中，销售费用率提升2.8个百分点，管理费用率提升0.63个百分点，主要原因是疫情放开后推广和商务活动恢复正常。研发费用率提升0.57个百分点，反映了公司加大研发投入的战略。 净利率：尽管毛利率和费率均有所提升，公司净利率仍保持稳定，为10.46%，同比略微提升0.26个百分点，体现了公司在成本控制和运营效率方面的能力。 总结 康缘药业在2023年第一季度实现了稳健的收入增长和略超预期的利润表现，这主要得益于热毒宁注射液和杏贝止咳颗粒等核心产品的强劲销售，以及公司持续优化的产品结构。各主要剂型毛利率的提升，特别是颗粒剂/冲剂的显著增长，显示出公司在生产效率和规模效应方面的优势。尽管疫情后推广和研发投入增加导致费用率上升，但公司通过有效的管理，保持了净利率的相对稳定。展望未来，公司维持积极的盈利预测，并持续优化产品组合，有望在激烈的市场竞争中保持增长势头。投资者需关注市场竞争加剧和产品价格下降的潜在风险。

　　一周观点：中国AI医疗市场潜力较大，行业有望长期保持高速增长 　　AI医疗市场前景广阔，细分赛道进展较快。据预测2024年中国AI医疗市场达到60.6亿元，5年复合增速达到53.1%，目前具备先发优势的细分赛道集中在医学影像识别、药物开发、病理诊断等，其中AI制药发展最为迅速，医学影像识别积累最充分，已获批AI医疗注册产品以影像类为主。据国家药监局数据，相关已注册AI产品中，CT影像占据绝大部分，如联影医疗的肺结节CT影像辅助检测软件、东软医疗的乳腺X射线图像计算机辅助检测软件等，同时由于国内对智慧医疗的长期支持，CDSS和手术机器人的注册数较多，另外在辅助诊断、AI制药尚处于技术开发阶段，建议关注AI应用落地标的。 　　一周观点：2023Q1板块预期稳健增长，院内外疫后复苏兑现 　　医药整体板块一季度业绩预期稳健增长，院内外疫后复苏兑现，当前企业生产、订单、销售、服务等回归正常秩序；中药原材料、大宗化工品等上游价格回落，下游结构优化；整体板块收入及毛利率有望持续提升，当前估值仍处于历史地位水平，长期投资价值凸显。医疗服务：体检、辅助生殖、医美等之前受损严重的赛道反弹明显，需求快速恢复，预计二至四季度业绩环比同比持续改善。零售药店：2022Q1零售药店在四类药管控政策下形成了低基数，预计2023Q1板块稳健增长；CXO：企业在手订单较为充裕，整体业绩韧性较好，全年业绩兑现度较高。建议关注为客户提供差异化服务、为仿制药提供研发服务的公司并销售分成增厚、临床CRO复苏和业绩增长确定性较高的企业；医疗器械：医疗设备板块建议关注贴息贷款、配置证放开政策、新基建持续受益和AI辅助诊断热点赛道。体外诊断板块，建议积极关注国产化率较低，集采可快速提升市场份额的龙头公司，及高速增长的细分赛道。高低值耗材板块，建议关注手术量恢复受益、创新器械放量和2023H1业绩表现较佳标的；血制品：医院正常的诊疗恢复，促进白蛋白、静丙、因子类等产品的需求回升，建议关注浆站数量多，浆站拓展能力强的血制品企业；疫苗：成人疫苗和儿童疫苗的接种需求逐步回升，建议重点关注需求端恢复明显，拥有创新疫苗品种的企业；制药：院内用药持续恢复，创新药领域，建议重点关注潜在市场空间大，技术进步大的细分行业。仿制药领域，建议关注竞争格局好，集采风险低的领域。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：4月金股：九芝堂、振德医疗、美年健康、迪安诊断、国际医学、康为世纪、博雅生物、希玛眼科。稳健组合：康龙化成、昌红科技、迈瑞医疗、海尔生物、开立医疗、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、益丰药房、老百姓、健之佳、海吉亚医疗、新天药业、寿仙谷、太极集团、中国中药。弹性组合：泓博医药、皓元医药、药石科技、美迪西、海泰新光、澳华内镜、戴维医疗、采纳股份、博腾股份、康拓医疗、完美医疗。受益标的：迪瑞医疗、赛科希德、华大基因、金域医学、润达医疗、医渡科技、微创机器人、卫宁健康、爱康医疗、春立医疗、联影医疗、怡和嘉业、美好医疗。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　本周（3月27日-3月31日）行情回顾 　　新材料指数下跌0.65%，表现弱于创业板指。半导体材料涨2.21%，OLED材料跌0.27%，液晶显示跌1.53%，尾气治理涨1.96%，添加剂涨0.03%，碳纤维跌7.51%，膜材料跌1.93%。涨幅前五为晶瑞电材、格林达、华特气体、艾可蓝、阿石创；跌幅前五为光威复材、阿科力、博迁新材、上纬新材、方邦股份。 　　新材料周观察：二氧化硅应用广泛，市场规模稳步扩容 　　沉淀法二氧化硅（SiO2·nH2O）因其化学惰性及对化学制剂的稳定性和可明显提高橡胶产品的力学性能，被作为化工填充料广泛应用于轮胎、鞋类、硅橡胶、饲料、涂料、口腔护理、日用品、医药等领域。据Transparency Market Research预测，2023年全球沉淀法二氧化硅市场规模将增长到34.9亿美元。国际上赢创等二氧化硅生产技术成熟，能综合运用二氧化硅、氧化铝和硅铝化合物生产品类丰富、通用性强的各类二氧化硅产品；国内沉淀法二氧化硅产能和产量整体呈现上升趋势，生产企业向规模化、大型化和集中化发展，但应用领域仍以价格和附加值相对较低的橡胶制品等为主。确成股份是中国目前最大的沉淀法二氧化硅生产商，公司产品涵盖二氧化硅及其原材料硅酸钠、硫酸及蒸汽、电力等全产业链；凌玮科技主要从事中高端纳米二氧化硅的研产销，覆盖消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料，其中开口剂、防锈颜料等产品能自主生产的国内厂商较少；金三江的沉淀法二氧化硅产品主要应用于牙膏领域，近几年不断向高端工业（PE蓄电池隔板、硅橡胶等）、食品和药品等领域拓展。据远翔新材统计，2022-2024年国内沉淀法二氧化硅产能扩张趋势将有所放缓，新增产能主要为特殊用途二氧化硅产品。受益标的：确成股份、凌玮科技、远翔新材、金三江等。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【阿科力】公司2022实现营收7.13亿元，同比-18.99%；实现归母净利润1.20亿元，同比+19.66%。公司“环烯烃共聚物材料的研制”项目已打通工艺路线并完成公斤级环烯烃共聚物样品制备，关键指标均达到预期，预计2023年下半年完成安装并进行试生产，争取在2023年实现千吨级生产线的量产。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】：昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料，阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】：泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　安琪酵母(600298) 　　估值低点，海外市场有望提价，维持“买入评级” 　　2022年营收128.43亿元、同比+20.31%，扣非前后归母净利13.21、11.14亿元，同比+0.97%、+5.11%；2022Q4营收38.61亿元，同比+25.29%，扣非前后归母净利4.24、3.07亿元，分别同比+45.96%、+90.04%。因糖蜜成本下降低于预期，下调2023-2024年归母净利预测至15.47、19.49亿元（前次16.94、22.35亿），新增2025年归母净利润预测25.59亿元，对应2023-2025年EPS1.78、2.24、2.94元，当前股价对应2023-2025年23.4、18.6、14.2倍PE，海外市场有望提价，维持“买入”评级。 　　2022年国内消化提价影响、国际增长，制糖支撑收入规模增长 　　从产品看：（1）酵母系列继续稳定增长，2022年营收同比+12.98%；（2）制糖业务爆发，2022年营收同比+68.09%；（3）2022年包装和奶制品营收同比+13.92%、-74.99%。分区域看：（1）国内市场2022年全年营收88.68亿元、+13.92%，提价后实际销量略有下滑，主因下游烘焙需求疲软；（2）海外营收39.23亿元、+39.02%，海外市场自2022Q2以来持续加速，主因公司抓住对手退出俄罗斯市场、欧洲产能高成本下供给不足下抢占市场份额。 　　2022年成本高企，净利率底部运行 　　2022年净利率10.50%、同比-1.88pct，其中毛利率同比-2.54pct，酵母、制糖、包装、奶制品毛利率同比-1.35pct、+3.15pct、-4.60pct、-3.21pct，主因糖蜜成本上涨。销售费用率管理费用率同比-0.57pct、-0.33pct，主因薪酬费用率下降。 　　2023年平稳增长、成本困境已过，提价动作有待观察 　　已完成采购的糖蜜价格同比略降，自产水解糖价格略高于糖蜜，预计综合成本同比持平，成本困境已过、长期成本管控更加灵活，展望2024年全球大宗农产品有望回落、糖蜜价格有望下降。2023年在十四五规划引领下，公司收入有望保持快速增长，海外市场增长较好，或有望再提价。 　　风险提示：汇率波动风险、产能消化风险、国际需求下降风险

中心思想 完美医疗业绩强劲增长与扩张潜力 本报告核心观点指出，完美医疗（01830.HK）在2023年2月实现了内地收入的同比和环比高速增长，显示出其强劲的内生增长动力。随着内地与香港全面恢复通关，公司香港门店的客流量预计将显著回升，进一步推动整体业绩增长。 持续扩张与稳健财务支撑 公司通过在战略性地点开设新店（如广州和北京）以及成功拓展海外市场（如澳大利亚和新加坡），持续扩大业务覆盖范围。截至2022年9月30日，公司拥有6.34亿港元的充裕现金储备，为未来的海内外业务扩张和盈利能力提升提供了坚实的财务保障。尽管短期扩张可能对利润造成一定拖累，导致盈利预测下调，但公司凭借近20年深耕医美行业的经验和稳定的高销售净利率，展现出巨大的长期发展潜力，因此维持“买入”评级。 主要内容 内地访港游客激增，香港门店客流与业绩展望 客流数据与增长预期： 2023年3月18日，内地访港游客首次突破单日10万人次，达到102,458人次，显示出通关后跨境消费人气的旺盛。预计随着来港内地访客的增多，完美医疗香港门店的内地消费者将回归，并吸引更多新客，从而带动公司业绩高速增长。 盈利预测调整与估值： 考虑到公司加速扩张对短期利润的潜在影响，分析师下调了对完美医疗FY2023-2025年的净利润预测，分别为3.12亿港元（原3.67亿）、4.01亿港元（原4.62亿）和5.00亿港元（原5.88亿）。当前股价对应的P/E分别为15.8倍、12.3倍和9.8倍。 行业地位与投资评级： 完美医疗在医美行业深耕近20年，销售净利率多年稳定高于同类公司，具备较强的发展潜力，因此维持“买入”评级。 2月经营情况更新：内地营收高速增长 内地销售表现： 公司于3月9日发布的2月经营情况更新显示，内地销售额同比2022年2月大幅增长64.5%，环比2023年1月大幅增长85.9%，标志着公司经营已走上快速恢复的道路。 增长驱动因素： 随着内地感染高峰期过去，居民出行意愿增强，对医美服务的需求有望提升。预计内地门店客流将进一步增长，并通过开设新店扩大服务人群，内地业务增长趋势明显。 业务覆盖范围持续扩大，海外业务顺利推进，资金充足保障长期稳健发展 国内市场扩张： FY2023H1期间，公司在广州和北京等战略性地点开设了两间店铺，持续扩大在国内市场的业务覆盖范围。 海外市场进展： 完美医疗于2020年在悉尼开设了首间店铺，FY2023H1澳大利亚及新加坡业务表现喜人。截至2022年9月30日，公司的服务网络已遍布中国内地、悉尼、墨尔本及新加坡，总服务面积约为11.8万平方尺。 财务稳健性： 截至2022年9月30日，公司在手现金高达6.34亿港元，为后续海内外业务的延伸、网络扩大以及盈利能力的持续提升提供了充分保障，预示着公司长期成长可期。 风险提示 市场竞争加剧风险： 医美行业竞争日益激烈，可能对公司市场份额和盈利能力造成影响。 医美相关监管政策影响： 医美行业的政策法规变化可能对公司运营产生不确定性。 海外市场开拓风险： 海外市场存在文化差异、法律法规、市场接受度等不确定性，可能影响海外业务的拓展。 总结 完美医疗（01830.HK）在2023年2月展现出强劲的内地收入增长势头，并受益于内地访港游客的显著增加，预计香港门店客流将进一步提升。公司通过在国内战略性扩张和成功推进海外业务，持续扩大市场覆盖。尽管短期扩张可能导致盈利预测下调，但公司凭借其在医美行业近20年的深厚积累、稳定的高净利率以及充裕的现金储备，具备显著的长期增长潜力。综合来看，完美医疗的内生外延发展策略稳健，财务状况良好，维持“买入”评级。

　　太极集团(600129) 　　各项改革措施皆落实且成效明显，维持 “买入”评级 　　公司发布 2022 年年度报告： 2022 年实现营业收入 140.51 亿元（+16%），归母净利润 3.50 亿元（+167%）， 2022 年收入端完成 15%的年初目标增速，利润端实现历史性突破。 考虑到公司对 2023 年医药工业、医药商业板块收入设置较高增长目标，我们上调 2023-2024 年盈利预测，新增 2025 年盈利预测， 预计 2023-2025年收入分别为 170.10/202.98/239.49 亿元， 归母净利润分别为 6.15 （原为 5.82）/8.75（原为 7.98） /12.27 亿元，当前股价对应 PE 分别为 39.0/27.4/19.5 倍，自国药集团入主以来， 各项改革措施皆落实且成效明显，维持 “买入”评级。 　　2022 年各项改革措施皆落实， 改革取得明显成效 　　回顾公司在 2022 年初提出的“规范治理、聚焦主业、突破销售、提质增效”工作方针， 2022 全年各个工作方针都落到了实处， 例如激励机制完善，销售人员人均薪资明显提升，带动大单品快速上量， 改革取得明显成效。 从业务来看，现代中药收入增长 22%，其中藿香正气口服液、急支糖浆等中成药大单品皆实现高增长，华东、华中等地区收入增长超过 30%，川渝外地区扩展取得成效。 　　看好 2023 年延续高增长，目标 2023 年收入增速超过 20% 　　展望 2023 年，短期来看， 由于畅销产品供不应求，公司于 2022Q4 收到大量预收货款， 2022Q4 合同负债高达 13.74 亿元，远高于之前年度 3-4 亿的规模，随着2023 年初陆续发货，我们预计该部分订单将明显增厚 2023Q1 收入。 中长期来看，我们认为 OTC 板块通过区域/品类拓展能够延续较高增长，处方药板块经历疫情后能够恢复增长， 公司目标 2023 年整体医药工业板块收入增长 30%， 医药商业板块通过 2022 年整合有望开启新增长， 公司目标医药商业收入增速为 20%，整体收入增速超过 20%，此外， 中药材业务快速推进下发展潜力大。 　　 风险提示： 市场竞争加剧；产品推广不及预期；精细化管理能力提升不及预期

　　康龙化成(300759) 　　收入端稳健增长，利润端受新业务投入影响短暂承压 　　公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入102.66亿元，同比增长37.92%；经调整Non-IFRS利润18.34亿元，同比增长25.46%；扣非后归母净利润14.21亿元，同比增长6.01%。公司核心业务稳健增长，利润端受新业务处于投入期影响，增速较慢。2022年公司引入约800家新客户，在手订单同比增长约30%，为公司未来业绩的稳定增长奠定基础；同时，随着临床CRO与生物大分子、CGT等新兴业务的快速发展，公司的成长空间将进一步打开。鉴于新业务仍处于投入期，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025的归母净利润为20.01/26.57/34.92亿元（原预计23.85/30.53亿元），EPS为1.68/2.23/2.93元，当前股价对应PE为34.0/25.6/19.5倍。考虑新业务有望逐步减亏，公司营业利润有望陆续兑现，我们维持“买入”评级。 　　核心业务稳健增长，实验室业务联动CMC业务快速发展 　　2022年公司实验室与CMC业务分别实现营收62.45/24.07亿元，同比增长36.77%/37.83%，业绩增长稳健。实验室服务为公司的核心业务，随着实验室化学和生物科学协同效应的加强，一体化服务的优势将进一步显现，进而推动实验室服务快速增长。同时，实验室服务持续向CMC导流，有望推动小分子CDMO业务加速增长，CMC服务迈入发展快车道，为公司业绩贡献较大增量。 　　临床CRO进入高质量发展阶段，生物大分子服务能力有望加强 　　2022年公司临床CRO实现营收13.94亿元，同比增长45.72%；员工数量达3602人，正在进行的项目数超过1100个，临床CRO已进入高质量发展阶段。公司在大分子和CGT两块新业务领域已初步搭建起具有优势的一体化技术平台，2022年合计实现营收1.95亿元，同比增长29.26%。同时，为进一步加快新业务领域研发服务能力的建设，全资子公司康龙生物拟进行9.5亿元的股权融资，推动新兴业务快速发展，进一步打开中长期的成长空间。 　　风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

　　海尔生物(688139) 　　业绩符合预期，保持高盈利能力和高质量增长，维持“买入”评级 　　公司发布2022年报，报告期内，公司实现营收28.6亿元（+34.7%）；归母净利润6.0亿元（-28.9%）；扣非净利润5.3亿元（+27.5%）。还原2022年同期确认的联营企业Mesa的持有期收益和处置收益后，2022年归母净利润同比增长25.2%，扣非净利润同比增长29.81%。公司业绩符合预期。考虑到2022年新冠相关业务收入带来一定业绩增长压力，我们略微下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计归母净利润分别为7.9/10.4/13.7亿元（原值8.3/11.2亿元），EPS分别为2.48/3.27/4.32元，当前股价对应PE分别为26.8/20.3/15.3倍。我们看好公司平台化、场景化、国际化发展，并通过外延并购耗材企业，有望打开新成长空间。维持“买入”评级。 　　生命科学和医疗创新场景方案不断丰富，由量变向质变发展 　　分场景看，生命科学板块实现收入12.5亿元，同比增长42.4%，通过场景方案的细分与创新，满足不同用户的多样化需求，增长新动力逐渐显现。智慧实验室全场景方案细分至微生物实验室、细胞实验室等7大用户场景，实验室生物培养类、耗材类产品收入连续翻番。2022年医疗创新实现收入16.1亿元，同比增长29.4%，围绕医卫体系持续延伸用户场景，数字医院应用场景进一步丰富，包括静配中心、手术室、药房等物联网解决方案快速复制落地十余家医院。智慧公卫由疫苗接种延伸至老年人体检、妇幼保健等场景。智慧用血延伸至分科、供血科等。 　　国内市场在制药工业端取得突破，海外经销网络、当地化建设进一步完善 　　国内市场，公司围绕广度、深度、黏度实现用户体验迭代，提升组织运营能力。实现收入20.2亿元，同比增长27.5%。横向在制药工业端取得突破性进展，进入康龙化成、上海复诺健等制药公司领域用户；纵向进一步把握医疗新基建机遇推动网络下沉，强化分销网络覆盖力度。海外市场方面，在用户覆盖、持续交互、产品方案升级上继续拓展，业务保持高增长。实现收入8.3亿元，同比增长56.5%。新覆盖8个中东欧地区国家，海外经销网络数突破700家，持续完善当地化策略。 　　风险提示：疫情波动风险；复苏不及预期风险，业务拓展不及预期风险。

　　盈康生命(300143) 　　器械板块表现亮眼，整体盈利能力持续提升，维持“买入”评级 　　3月29日，公司发布2022年报：2022年公司实现营收11.56亿元（+6.09%），主要系医疗器械收入增长所致；归母净利润-5.96亿元（-63.68%）；扣非净利润5.97亿元（-26.03%）；经营现金流净额1.61亿元（+27.91%）。公司归母净利润下滑主要是由于2022年公司计提商誉减值准备金额约6.68亿元，扣除该影响后，公司实现净利润7,213.31万元。我们预计2023年旗下医院业务持续恢复，器械板块大型医疗配置证规划出台有望带来器械板块伽玛刀销售恢复，因此上调2023-2024年并新增2025年的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.20（原1.15）、1.59（原1.58）、2.04亿元，当前股价对应P/E分别为58.2/44.1/34.2倍，海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n+H”布局，器械+服务一体化提升规模效应，未来扩张空间大，维持“买入”评级。 　　计提商誉减值准备降低经营风险，预计后续商誉减值风险较小 　　为保障公司长远经营的稳定，降低经营风险，公司于2022年进行了商誉减值集体准备。据公司测算，2022年公司计提商誉减值准备金额约6.68亿元，其中四川友谊医院4.30亿元，玛西普1.43亿元，重庆友方医院0.95亿元，2022年计提6.68亿商誉减值后公司账面商誉价值为5.83亿元，预计后续商誉减值风险较小，有助于公司稳健发展。 　　看好疫后医疗服务板块诊疗恢复、器械板块产品线拓宽带来业绩增长 　　医疗服务板块，2022年公司旗下医院受到散发疫情影响，床位使用率水平较低，随着就诊常态化，我们认为2023年医疗服务板块客流逐步恢复，内生业绩持续增长。同时为解决同业竞争问题，海尔体外医院有望加速整合，内生恢复叠加外延整合驱动医疗服务板块增长。医疗器械板块，公司聚焦肿瘤产业链的预/诊/治/康，开展产品的研发和创新，公司持续加大医疗设备布局，不断拓宽产品线，2022年公司收购圣诺医疗100%股权有望带来板块业绩增量。 　　风险提示：旗下医院业绩不及预期，伽玛刀销售不及预期。