本周行业观点一：扩大内需政策持续发力，国内PPI或将触底回暖 　　7月CPI环比由降转涨，教育文娱、服务等领域CPI增速表现优异。据国家统计局数据，2023年7月，CPI环比上涨0.2%、同比下降0.3%；其中，教育文娱、其他用品及服务、衣着等领域CPI分别环比上涨1.3%、上涨0.9%、小幅下降0.3%；分别同比上涨2.4%、上涨4.1%、上涨1.0%。PPI环/同比均有所改善，多数行业出厂价格环比转好迹象明显，PPI触底回升迹象明显。据国家统计局数据，7月PPI环比下降0.2%，降幅收窄0.6pcts；同比下降4.4%，降幅收窄1.0pcts。随着扩大内需的相关政策持续落地，加之上年同期高基数影响逐步消除，CPI及PPI水平或均已到达年内低点。未来随着国内消费信心不断提高，内需持续向好，行业中具有较强规模优势的龙头企业或将率先受益。受益标的：万华化学、恒力石化、荣盛石化、扬农化工、新凤鸣、华峰化学等。 　　本周行业观点二：国外能源价格持续上涨，国内煤化工企业成本优势或显现 　　受澳大利亚天然气工厂员工罢工影响，海外天然气期货价格大幅上涨。据Wind数据，2023年8月9日，IPE天然气、NYMEX天然气期货价分别为100.12便士/色姆、2.97美元/百万英热，分别较8月8日上涨28.13%、6.07%。此外，国际原油价格自7月以来持续上涨。而国内煤炭价格在保供稳价政策的推动下保持稳定，据Wind数据，截至2023年8月10日，布伦特原油期货结算价、国内动力煤价格分别为86.4美元/桶、845元/吨，分别较7月初上涨15.35%、小幅上涨1.2%。国外能源价格上涨将进一步凸显国内煤化工产品成本优势，使得国内煤化工产品在国际市场中将具有更强市场竞争力，因而我们继续看好国内具有低成本优势的煤化工白马龙头企业。受益标的：华鲁恒升、三友化工、远兴能源等。 　　本周新闻：六部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》等 　　【氢能】《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》印发。据索比氢能公众号8月8日报道，《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》印发，这是国家层面首个氢能全产业链标准体系建设指南，明确了近三年国内国际氢能标准化工作重点任务，部署了核心标准研制行动和国际标准化提升行动。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【其他】振华股份、黑猫股份、江苏索普、苏博特等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　普蕊斯(301257) 　　一站式服务临床试验现场管理，新签订单快速增长 　　公司深耕于临床试验现场管理（SMO），主要为客户提供前期准备计划、试验点启动、现场执行、项目全流程管理等服务。受益于政策推动医药行业高质量发展以及SMO自身的业务优势，公司近年来业绩增长稳健。短期看，公司新签订单快速增长，CRC人员稳步扩张，业绩增长确定性强。中长期看，公司顺应国内临床试验发展的方向，不断夯实在SMO行业的领先地位，加强布局SMO项目管理制度和人才培训体系，为业绩增长打开向上空间。我们看好公司的长期发展，预计2023-2025年公司的归母净利润为1.08/1.55/2.08亿元，EPS为1.78/2.54/3.41元，当前股价对应PE为29.9/20.9/15.6倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　政策鼓励+需求增加，SMO行业持续扩容 　　政策推动中国医药行业高质量发展，临床阶段研发支出不断增加，国内临床试验需求不断扩增。SMO能够有效解决临床试验开展中的痛点问题，显著提升临床研究的效率和质量，降低管理成本，SMO行业正迅速发展成熟。根据思派健康招股书数据，国内SMO行业市场规模已从2018年的32亿元增加至2021年的69亿元，2018-2021CAGR为29.2%，预计到2025年将达到162亿元，中国SMO市场规模持续扩容，行业集中度有进一步提升空间。 　　公司订单与人员持续提升，SMO业务能力处市场领先水平 　　作为最早一批进入SMO行业的企业之一，公司积累了丰富的项目执行经验，在肿瘤、病毒性肝炎、内分泌疾病等多个细分疾病领域具备差异化的竞争优势。截至2022年年末，公司员工数量已增长至3638人，在执行项目数量达1416个，SMO营收规模与毛利率保持市场领先地位。同时，公司不断完善标准化项目管理制度与人才培训体系，为未来发展打下的坚实基础。 　　风险提示：药物研发不及市场预期、核心技术成员流失、技术创新风险等。

　　羚锐制药(600285) 　　2023Q2收入稳健增长，主营利润实现高速增长，维持“买入”评级 　　8月9日，公司发布2023年半年报：2023H1收入17.01亿元（+13.18%），归母净利润3.17亿元（+17.18%），扣非净利润3.01亿元（+26.08%），对应2023Q2收入9.12亿元（+11.15%），归母净利润1.73亿元（+23.61%），扣非净利润1.63亿元（+21.68%）。考虑到2022Q2投资净收益为4825万元（2023Q2为250万元），主要为联营企业确认的投资净收益，非主营业务，且2022年和2023年股权激励费用相差较大（根据股权激励草案，2022、2023年摊销总费用分别为0.32、0.12亿元），我们假设当年费用按季度均分，剔除投资净收益和股权激励费用影响后的2023Q2扣非净利润预计同比增长75%左右，利润高增速主要源于公司毛利率快速恢复叠加销售费用率明显下降，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.40/6.43/7.66亿元，EPS分别为0.95/1.13/1.35元，当前股价对应PE分别为15.9/13.3/11.2倍，维持“买入”评级。 　　2023Q2毛利率快速恢复，销售费用率达到近年单季度最低水平 　　2023Q2公司整体毛利率为74.27%，同比增加3.61pct，预计原因为：（1）2022Q2由于疫情和口服剂原材料成本上涨，毛利率同比下降2.61pct至70.66%，导致基数较低；（2）公司通过持续升级中药智能制造工厂提升生产效率。自公司2019年开启营销改革，销售费用率自2018年来逐年持续下降，按季度来看，2023Q2销售费用率首次下降至47%以下，达到45.5%，我们预计与公司精准有效推广各类市场终端、开展销售管理人员竞聘上岗，促进销售人均效率持续提升有关。 　　产品线持续丰富，子品牌进一步拓展 　　产品线持续丰富：公司于6月底、7月初公告获得他达拉非片（用于治疗男性勃起功能障碍）、蒙脱石散（用于成人及儿童急、慢性腹泻）的药品注册证书。子品牌进一步拓展：继公司打造针对骨科健康的“两只老虎系列”，公司已上线“小羚羊”APP，与优质经销商和连锁终端深入合作，打造儿童健康品牌。 　　风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧。

　　九芝堂(000989) 　　扣非净利润高速增长，维持“买入”评级 　　公司发布2023半年报：2023H1公司实现营收18.19亿元（-3.72%），归母净利润2.45亿元（-33.55%），扣非净利润2.36亿元（+77.40%），经营现金流净额1.38亿元（+40.61%）。公司业绩符合我们的预期。收入利润下滑主要系2022年5月公司完成九芝堂医药51%股权转让后不再将其纳入公司合并报表范围所致，2022H1纳入报表的九芝堂医药营收为4.41亿元，转让股份产生利得2.67亿元，剔除这一影响，公司营收同比增长约26%，业绩向好趋势明显。公司院外品种放量潜力大，产品矩阵成熟，同时公司通过产能扩充、渠道拓展增强持续成长性，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别4.38、5.68、7.39亿元，对应EPS为0.51、0.66、0.86元/股，当前股价对应PE为21.9/16.9/13.0倍，维持“买入”评级。 　　盈利能力提升显著，加大渠道投入促进产品销售 　　分季度看，公司Q1/Q2收入分别为10.89亿元（-8.97%）、7.30亿元（+5.3%）；归母净利润分别为1.62亿元（+30.72%）、0.83亿元（-66.1%）；扣非净利润分别为1.60亿元（+77.40%）、0.76亿元（+293.9%）。分板块来看，2023H1OTC营收8.43亿元，营收占比46.32%，毛利率53.46%；处方药营收9.12亿元，营收占比50.17%，毛利率73.44%。从盈利能力来看，2023上半年毛利率62.75%（+6.35pct），扣非净利率13.0%（+5.9pct），盈利能力提升显著。从费用端来看，2023上半年销售费用率为37.62%（+2.62pct），主要是公司加大渠道投入促进产品销售；管理费用率为8.74%（-0.48pct）；财务费用率为-0.20%（-0.22pct）。 　　深入推进产销一体，挖掘市场潜力 　　公司各传统经营板块深入推进产销一体，持续优化营销模式，聚焦大品种，发展潜力品种，培育新品种，优化营销实施方案、做好指标的细化分解及跟踪落实，持续优化资源配置，降低管理成本，产品资源得到更加深入地挖掘，更多产品列入重点培育梯队。 　　风险提示：渠道推广不及预期，中药材价格上涨。

　　翔宇医疗(688626) 　　营收、利润高速增长，维持“买入”评级 　　公司发布2023年半年报：2023H1公司实现营收3.35亿元(+51.55%)，归母净利润1.08亿元(+169.00%)，扣非净利润0.95亿元(+269.41%)，经营现金流净额1.01亿元(+450.10%)。公司营收、利润高速增长。公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全、具备提供康复一体化解决方案服务的能力，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量，拥有较大发展潜能，我们维持对公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.15、2.80、3.65亿元，对应EPS分别为1.35、1.75、2.28元/股，当前股价对应P/E分别为31.7/24.3/18.7倍，维持“买入”评级。 　　业绩逐季提速增长，盈利能力显著提升 　　分季度看，公司Q1/Q2收入分别为1.43亿元（+68.25%）、1.92亿元（+41.09%）；归母净利润分别为0.38亿元（+298.99%）、0.70亿元（+128.65%）；扣非净利润分别为0.33亿元（+549.98%）、0.62亿元（+201.35%）。从盈利能力来看，2023H1毛利率为67.61%（-0.25pct），净利率为32.41%（+15.33pct）。从费用端来看，2023上半年销售费用率为23.35%（-8.13pct）；管理费用率为19.17%（-9.1pct）;财务费用率为-4.07%（+1.87pct），整体费用率在营收较快增长的基础上下降明显。 　　持续提升研发、渠道销售能力，拟推行股权激励充分调动核心团队积极性 　　公司始终重视新产品研发、不断丰富康复产品线，2023H1新增52项医疗器械注册证/备案凭证，累计获得293项医疗器械注册证/备案凭证；新增专利197项，累计获得1,436项；新增软件著作权16项，累计获得135项。渠道销售方面，截止2023H1公司在31个省级行政区域拥有近700人的营销团队、500余家代理商共同构成了国内庞大且完备的渠道销售网络，销售范围覆盖全国300余个地级行政区，市场区域覆盖率较高。此外，7月公司发布公告拟推行股权激励计划，进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，持续推进公司发展战略和经营目标的实现。 　　风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。务摘要和估值指标

　　本轮反腐旨在推动健康中国战略实施、净化医药行业生态，属于医改一环 　　2023年7月21日，国家卫健委等10部门联合召开视频会议，部署开展为期一年的全国医药领域腐败问题集中整治工作；中央纪委、国家监委部署纪检监察机关介入，政治站位高。本轮反腐工作涉及医疗行业全领域、全链条、全覆盖，治理药械销售费用率过高、院内不规范学术营销、带金销售等问题，覆盖面和深度超越历史。我们认为本轮医疗反腐属于新医改的一部分，与医保控费、药占比、一致性评价、药代备案制、两票制、带量采购等一脉相承，目的是推动健康中国战略实施、净化医药行业生态、维护群众切身利益，长期看利于产业创新升级和集中度提升。 　　创新药械、临床价值高的品种将充分受益，终端关注药店及民营医疗龙头 　　对产品端来说，短期在反腐高压下，药械新品进院速度可能有所放缓，但长期来看，随着院内部分疗效不明确、价格高的带金销售品种销量下滑，临床将更关注疗效显著、创新含金量高、价格合理的药械产品，更加关注患者是否能够真正获益，企业也更有动力和能力投入研发，创新能力强和产品力强的企业集中度有望提升。 　　对终端来说，反腐工作的开展将整治医生不合理开方行为，有望进一步推动处方外流，龙头连锁药店在合规、供应链、价格、品种、厂家资源、专业服务能力等方面领先中小药店，随着处方外流规模扩大，龙头药店优势显现。同时，反腐对规范的民营医院龙头影响小，优质民营医院龙头在薪资及福利激励、人才培养体系、实操机会、科研水平、晋升机制、可用资源（包括培训、技术、设备等）等方面皆具备优势，其对公立医院医生将更具吸引力，获医能力提升。 　　推荐及受益标的 　　投资逻辑：医药板块长逻辑没有发生变化，结合反腐的长短期影响，建议关注零售药店、反腐关联不大的板块（如CXO、民营医院、体检、血制品）、院外占比高的板块（如中药OTC）、充分集采过的板块（如仿制药）、创新药品及器械。 　　推荐标的：益丰药房、老百姓、健之佳、百普赛斯、康龙化成、泓博医药、美年健康、国际医学、锦欣生殖、希玛眼科、迪安诊断、迈瑞医疗、戴维医疗、采纳股份。 　　受益标的：一心堂、大参林、药明康德、药明生物、第一医药、爱尔眼科、通策医疗、金域医学、联影医疗、鱼跃医疗、微创机器人、华大智造、可孚医疗。 　　风险提示：反腐高压下正常的学术推广会议受影响，药械院内销售放缓，企业业绩可能不及预期。

中心思想 医用敷料赛道崛起与专业皮肤护理资本化 本报告的核心观点在于，中国商贸零售行业正经历结构性变革与消费升级，其中医用敷料作为专业皮肤护理领域的重要细分赛道，在“颜值经济”和问题肌肤护理需求的双重驱动下，展现出巨大的增长潜力和资本化趋势。敷尔佳等龙头企业的成功上市，不仅验证了该赛道的市场价值，也预示着行业将向高壁垒、高功效、高复购率的优质品牌集中。监管政策的趋严进一步提升了行业准入门槛，有利于规范化、具备先发优势的企业脱颖而出，形成更为健康的竞争格局。 消费复苏主线下的高景气赛道投资机遇 在宏观经济逐步复苏的背景下，报告强调应关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司。具体而言，国货美妆、医美、黄金珠宝和跨境电商是当前最具投资价值的四大领域。这些赛道的共同特征是具备强大的产品力、品牌力、运营能力，或受益于线下消费场景的恢复，或通过AIGC等新技术赋能实现降本增效。报告通过对爱美客、珀莱雅、潮宏基、华凯易佰等一系列重点公司的业绩数据和发展策略进行深入分析，揭示了在消费升级和技术创新浪潮中，具备核心竞争力的企业将持续实现亮眼增长，为投资者提供明确的指引。 主要内容 医用敷料市场深度分析与竞争格局 敷尔佳上市引领专业皮肤护理赛道发展 本周（8月1日），医用敷料龙头敷尔佳在创业板成功上市，标志着专业皮肤护理赛道的资本化进程持续推进。敷尔佳作为贴片类专业皮肤护理的领军企业，根据Frost&Sullivan数据，2021年在中国贴片类专业皮肤护理产品市场中占据15.9%的市场份额，位居榜首。在细分的医疗器械贴类敷料产品市场，其市占率更高达17.5%，旗下“白膜”、“黑膜”等大单品已建立强大的消费者心智。近年来，继巨子生物之后，敷尔佳的上市进一步凸显了该赛道的投资价值。专业皮肤护理产品可细分为医用敷料和功能性护肤品两类，医用敷料作为用于覆盖创面、提供愈合环境的医疗器械，其主要功效成分包括透明质酸钠和胶原蛋白等。 医用敷料市场需求驱动与高壁垒优势 医用敷料市场的快速增长主要由两大核心需求驱动：一是“颜值经济”背景下的医美术后护理需求。随着轻医美市场规模的不断扩大，注射类、光电类等皮肤护理项目普及，医用敷料在修复术后皮肤灼热红肿、屏障受损、浅层针口等方面发挥关键作用。二是问题肌肤护理需求。根据《中国敏感性皮肤诊治专家共识》，中国女性敏感性皮肤发病率约为36%，医用敷料因其温和安全、舒缓修复的特性，能有效解决屏障受损皮肤的修护需求。 从供给端来看，医用敷料凭借其高壁垒、功效佳等优势，享有更高的产品溢价和消费黏性。报告指出，普通单片医用敷料的均价约为30元/片，比普通面膜市场价高出约42.9%。高定价一方面源于医疗器械的额外注册成本，另一方面也体现了其卓越的功效力。医用敷料的用户群体对安全成分和修复效果关注度更高，一旦选定产品，更换频率较低，从而支撑了高复购率。敷尔佳招股书数据显示，其2022年复购率高达36.81%。行业高壁垒体现在生产制造、供应链资源、规模和资质四个方面。 监管趋严促进行业集中与主要参与者 中国医用敷料行业正面临日益严格的监管。2020年1月，《医疗器械通用名称命名规则》禁止“械字号面膜”概念，并规定医疗器械产品不得以“面膜”命名。自2023年4月1日起，冷敷贴、冷敷凝胶产品不得再以第一类医疗器械生产和销售，仅Ⅱ类和Ⅲ类医疗器械证号的“医用敷料”被允许在医美术后使用。Ⅱ类和Ⅲ类医疗器械注册流程复杂、审批周期长（至少6-8个月），临床试验费用高昂（几十万至上百万），这些因素共同构筑了行业的高准入门槛。未来，不规范的医用敷料品牌将持续出清，抢先布局并具备合规资质的公司将拥有先发优势，市场竞争格局有望持续向好。 目前，中国贴片式医用敷料市场主要由敷尔佳、巨子生物、创尔生物等公司占据。根据巨子生物招股书，2021年医用敷料市场CR5为26.5%。其中，敷尔佳主打透明质酸成分，巨子生物以重组人源化胶原蛋白为核心，创尔生物则锚定动物源胶原蛋白医用敷料，并拥有稀缺的Ⅲ类医疗器械证书。此外，安德普泰（芙清等）和贝泰妮（酵母重组胶原蛋白贴等）也在该领域有所布局。 商贸零售板块行情回顾与投资主线 零售行业整体表现与细分板块亮点 本周（7月31日-8月4日），A股市场整体上涨，商贸零售指数报收2406.01点，周涨幅1.89%，跑赢上证综指（周涨幅0.37%）1.52个百分点，在31个一级行业中位居第7位。然而，从2023年年初至今来看，零售行业指数累计下跌16.07%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨6.44%）。在零售各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为4.48%；而2023年年初至今，商业物业经营板块领跑，累计涨幅达17.16%。个股方面，本周步步高（+13.6%）、通程控股（+8.3%）、*ST商城（+8.1%）涨幅靠前。 消费复苏主线下的高景气赛道投资建议 报告提出了四大投资主线，聚焦消费复苏背景下的高景气赛道优质公司： 1. 投资主线一（化妆品）：关注具备强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头。 珀莱雅（603605.SH）： 2023年上半年预计实现营收约35.45亿元（同比+35%），归母净利润约4.90亿元（同比+65%），增长亮眼。公司产品力、品牌力及运营能力俱佳，主品牌势能向上，二、三梯队品牌（彩棠、OR、悦芙媞）续力成长，618大促表现突出。 巨子生物（2367.HK）： 重组胶原蛋白专业护肤龙头，FY2022实现营收23.64亿元（同比+52.3%），归母净利润10.02亿元（同比+21.0%）。公司深耕自研原料壁垒，终端品牌势能向上，未来成长可期。 水羊股份（300740.SZ）： 2023年上半年实现营收22.9亿元（同比+4%），归母净利润1.42亿元（同比+72.02%）。公司成本管控效果显著，盈利能力大幅提升，股权激励目标彰显未来发展信心。 华熙生物（688363.SH）： 2023年第一季度实现营收13.05亿元（同比+4.0%），归母净利润2.00亿元（同比+0.4%）。公司四轮驱动稳步成长，后续组织架构优化、数字化转型升级有望实现降本增效。 贝泰妮（300957.SZ）： 2023年第一季度实现营收8.63亿元（同比+6.78%），归母净利润1.58亿元（同比+8.41%）。公司是敏感肌护肤龙头，品牌矩阵持续完善，2023年有望发挥线下优质资产优势。 2. 投资主线二（医美）：关注合规的龙头医美产品厂商、龙头医美机构。 爱美客（300896.SZ）： 2023年上半年预计实现归母净利润9.35-9.95亿元（同比+60%~+70%），增长亮眼。公司作为国内医美产品龙头，营销端和产品端持续发力，推出“如生天使”等新品丰富产品矩阵。 朗姿股份（002612.SZ）： 2023年第一季度实现营收11.39亿元（同比+21.3%），归母净利润6205万元（同比+6985.1%）。公司拟现金收购武汉五洲、武汉韩辰控股权，加速“内生+外延”双重复苏。 3. 投资主线三（黄金珠宝）：关注线下消费复苏主线下黄金珠宝景气赛道优质品牌。 潮宏基（002345.SZ）： 2023年第一季度实现营收15.24亿元（同比+21.6%），归母净利润1.24亿元（同比+30.1%），回归高增长。公司以时尚珠宝打造年轻差异化特色，渠道端发力加盟扩张。 老凤祥（600612.SH）： 2023年第一季度实现营收245.58亿元（同比+33.2%），归母净利润7.16亿元（同比+76.1%），经营业绩增速超预期。公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革，《三年行动计划》有望推动成长提速。 周大生（002867.SZ）： 2023年第一季度实现营收41.22亿元（同比+49.6%），归母净利润3.65亿元（同比+26.1%），恢复高增长。公司新品牌周大生经典与主品牌优势互补，有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类。 周大福（1929.HK）： FY2024Q1零售值同比+29.4%，恢复显著。公司已建立多方位竞争优势，未来战略转向提高整体经营质量，中国内地市场同店销售回归正增长。 中国黄金（600916.SH）： 2023年第一季度实现营收161.39亿元（同比+12.3%），归母净利润3.00亿元（同比+19.1%）。公司作为国字头品牌，全产业链布局深筑黄金品类竞争优势，并布局培育钻石打开新成长空间。 4. 投资主线四（跨境电商）：关注基本面显著改善叠加AI新技术赋能的跨境电商公司。 华凯易佰（300592.SZ）： 2023年上半年预计实现归母净利润1.90-2.10亿元（同比+127.1%-151.0%），延续高增速。公司是跨境电商行业泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒，三大业务齐头并进。 吉宏股份（002803.SZ）： 2023年上半年预计实现归母净利润1.73-1.84亿元（同比+50%-60%），延续较快增长。公司是东南亚跨境社交电商龙头，受益于区域经济和居民消费力复苏，AI新技术赋能降本增效。 其他重点公司动态： 家家悦（603708.SH）： 2023年第一季度营收49.08亿元（同比-3.9%），归母净利润1.37亿元（同比+5.2%）。公司公布股票期权激励计划，有望激发内部成长动能，并推出新品牌“悦记·好零食”布局休闲零食连锁赛道。 永辉超市（601933.SH）： 2023年第一季度营收238.02亿元（同比-12.6%），归母净利润7.04亿元（同比+40.2%）。2022年亏损额收窄，2023年目标扭亏为盈，公司持续夯实全渠道数字化零售平台。 爱婴室（603214.SH）： 2023年第一季度营收7.58亿元（同比-11.4%），归母净利润268万元（扭亏）。营收承压但利润端有所改善，公司围绕“渠道+品牌+多产业”深耕母婴市场。 福瑞达（600223.SH）： 2023年第一季度营收12.72亿元（同比-14.2%），归母净利润1.29亿元（同比+95.1%）。公司向大健康产业转型进展顺利，医药健康业务恢复良好，地产业务剥离稳步推进。 零售行业动态追踪与公司公告 行业关键词方面： 报告追踪了多项行业动态，包括沃尔玛斥资14亿美元收购印度电商巨头Flipkart股权，国家发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，淘工厂推出“源头百厂计划”助力直播带货，京东拼拼新增安徽合肥站点，焦点科技旗下Doba上线APP“Doba Direct”，米仓跨境代发完成扩仓升级，中国香港6月零售销售额同比增长19.6%，天猫启动“千星计划”招募高潜力品牌，KK集团第三次向港交所递交招股书，山东上半年跨境电商人民币结算同比增长1.4倍，“832平台”累计销售额突破400亿元，花王集团收购澳大利亚防晒品牌Bondi Sands，7月淘系美妆成交额同比下降20%，每日优鲜获2700万美元投资，阿里巴巴南亚电商平台Daraz宣布尼泊尔跨境业务回归，天猫国际“新世界工厂”在重庆投产，以及苏宁易购商管迎来第13届黄金珠宝节活动。 公司公告方面： 昊海生物拟收购非全资子公司欧华美科剩余股权，大商股份董事会秘书变动，珀莱雅发布2023年半年度主要经营数据（营收约35.45亿元，同比+35%；归母净利润约4.90亿元，同比+65%），爱婴室实际控制人部分股票质押延期购回，永辉超市澄清媒体报道的收购传闻，若羽臣变更职工代表监事，上美股份发布2023年半年度业绩预告（营收15.53-16.16亿元，同比+23.0%-28.0%；归母净利润0.98-1.05亿元，同比+50.0%-60.0%），爱美客发布2023年半年度业绩预告（归母净利润9.35-9.95亿元，同比+60%-70%），吉宏股份公布2023年限制性股票激励计划，豫园股份公布2023年限制性股票激励计划、监事辞任及第四期员工持股计划草案，美凯龙发布7月自有商场租赁及管理费收入下滑的提示性公告。 总结 本报告深入分析了商贸零售行业的最新动态和投资机遇，核心聚焦于医用敷料赛道的崛起及其对专业皮肤护理市场的影响。敷尔佳的成功上市，以及医美术后护理和问题肌肤修复需求的持续增长，共同推动了医用敷料市场的蓬勃发展。该赛道凭借高壁垒、高功效和高复购率的特点，展现出优异的盈利模式，并在日益趋严的监管环境下，有望加速市场集中，利好具备先发优势的合规龙头企业。 在整体消费复苏的主线下，报告强调了国货美妆、医美、黄金珠宝和跨境电商四大高景气赛道的投资价值。通过对珀莱雅、爱美客、潮宏基、华凯易佰等一系列优质公司的业绩数据和发展策略进行详细剖析，报告指出，这些公司凭借强大的产品创新、品牌建设、渠道拓展和数字化运营能力，在各自领域取得了显著增长。特别是AIGC等新技术的应用，为跨境电商等行业带来了降本增效和生态变革的机遇。 尽管零售行业整体表现受到宏观经济、疫情反复和市场竞争加剧等风险因素的影响，但具备核心竞争力和适应市场变化能力的企业，仍能抓住消费升级和技术创新的结构性机遇，实现持续增长。因此，投资策略应侧重于那些在细分高景气赛道中，拥有稳健基本面、清晰成长路径和创新驱动力的龙头公司。

　　本周（7月31日-8月4日）行情回顾 　　新材料指数上涨1.19%，表现弱于创业板指。半导体材料涨0.58%，OLED材料涨1.36%，液晶显示涨1.45%，尾气治理跌1.39%，添加剂跌0.6%，碳纤维涨0.68%，膜材料涨0.44%。涨幅前五为阿石创、东旭光电、容大感光、天奈科技、新宙邦；跌幅前五为石英股份、阿科力、奥福环保、瑞丰高材、上纬新材。 　　新材料周观察：香料香精行业持续发展，凉味剂应用广泛 　　据Wind数据，2022年全球食品或饮料工业用的混合香料/其他工业用混合香料及香料为基本成份混合物的出口贸易金额分别为202.2/96.5亿美元，目前全球香精香料市场高度集中，奇华顿、芬美意、国际香精香料、德之馨四家国际巨头稳居第一梯队。根据《香料香精行业“十四五”发展规划》，2020年国内香料产量约21.8万吨，销售额约168亿元；香精产量约31.7万吨；销售额约240亿元；加总计算，2020年我国香料香精销售额达408亿元，占全球市场的五分之一，是全球最重要的香料供应国之一；香料香精在国际贸易中保持顺差。到2025年，我国香料香精行业主营业务收入目标是500亿元，对应年均增长2%以上；以下游市场变化为导向，在稳定传统产品产量的基础上，扩大新产品的增量，继续加大香精产品比例，香精产量目标40万吨，香料产量目标25万吨。凉味剂是所有能产生清凉效果且药性不强的化学物质的总称，它能赋予人清凉、新鲜等感觉，起到提神、醒脑的作用，广泛应用于食品、日化、烟草和医药等行业。目前烟草行业常见的凉味剂有L-薄荷醇、异胡薄荷醇、薄荷酮、乳酸薄荷酯、薄荷酮甘油缩酮、WS-3、WS-23等化合物，通常是多种成分复配以满足口感与持久性，随着卷烟加香技术进步，凉味剂已经被广泛使用于烟丝、卷烟纸、滤嘴等卷烟的各个部分。我们认为，随着人们对生活质量要求的逐步提升，其对香料香精的需求不断增加，国内香精香料行业有望持续健康发展。受益标的：亚香股份、华业香料、爱普股份等。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【巴斯夫】8月1日，公司官网公布计划将德国路德维希港基地的中分子量聚异丁烯（商品名OPPANOLB）的产能提高25%，以此应对全球需求增长，产能扩张预计将于2025年上半年全面完成。中分子量聚异丁烯应用可能包括表面保护膜、窗户密封剂、电池粘合剂材料和食品包装等。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，受益标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　博迅生物(836504) 　　深耕实验室设备及生命科学仪器行业，归母净利润3年CAGR达24% 　　博迅生物是一家专业从事实验室设备及生命科学仪器研发、生产、销售及服务的高新技术企业，营收自2015年以来稳中有升，2021年达到1.59亿元，2022年受疫情和行业整体影响有所下滑，而产能利用率及产销率均维持100%左右较高水平波动。利润端公司整体维持较高增速，2019-2022年归母净利润CAGR达24.1%，2022年达2641万元。2023H1公司业绩好转，收入/归母净利润分别增长19.9%/82.3%，呈现反弹趋势。公司产品创新能力突出，一方面紧密围绕客户需求持续进行产品线拓展，系行业内产品品类、规格型号较为齐全的生产企业之一，产品可分为温湿度控制系列产品、高压灭菌系列产品及净化安全系列产品三条业务主线，其中温湿度控制系列产品及高压灭菌系列产品收入合计占比约90%，且三类产品的均价、毛利率均稳步上升；另一方面不断在性能及产品附加值上推进现有产品的迭代升级，构筑自身的核心竞争优势，布局了从高端到低端的完善品牌序列，且中高端占比不断增加，2022年达70%。因此公司近年盈利能力整体持续提升，毛利率自2020年36%提升至2023H1的42%。公司客户覆盖了医药、食品、检验检测、检验检疫、环境保护、疾病预防控制、科学研究等领域，其中医药企业收入占比超50%，销售以经销模式为主，终端客户质量较高。 　　公司部分产品行业规模56亿元，国产替代与下游需求将共振带动行业增长 　　公司产品主要属于科学仪器类别中的生命科学实验室设备，而中国生命科学实验室设备市场2021年达84亿美元，年均复合增长17.4%，预计在2026年和2030年将分别达到128亿美元和195亿美元，行业景气度较高。2021年公司部分产品的国内市场容量为56亿元人民币，市场容量较大，其中培养箱类产品国内市场达20亿元规模，有望随行业整体增长实现较好增速，且当前国内市场外资占据主导，大型医学科研仪器进口率达到78%，国产替代空间广阔。从具体下游来看，2021年医药制造业固定资产投资达9584亿元，十年间年化增长14%，未来有望随药品行业标准不断提升、药品监管法规不断完善而维持增长；此外科研领域研究经费不断提升，2021年政府属研究机构经费3718亿元，高等学校经费2181亿元，2012-2021年年均复合增长超10%；食品、检验检测、农业等领域随着检测标准不断完善及下游增长，同样具备较好空间。 　　发行后PE（2022）为15.7X，募投1.23亿元扩产将跟随国产替代趋势 　　公司北交所公开发行价格为9.75元/股，对应2022年归母净利润PE为15.7X（发行后），目前可比公司整体2022PE均值25.1X。公司自成立以来深耕于实验室设备及生命科学仪器行业，产品创新能力突出，持续进行产品线拓展和现有产品迭代，产品品类、规格型号较为齐全，目前政府明确对部分灭菌器、振荡器等产品的国产比例做出指导，公司有望跟随国产替代趋势。 　　风险提示：医药企业设备投资下滑、产品开拓不及预期

　　本周（7月31日-8月04日）行情回顾 　　氟化工指数下跌0.39%，跑输基础化工指数0.31%。本周（7月31日-8月04日）氟化工指数收于5124.75点，下跌0.39%，跑输上证综指0.76%，跑输沪深300指数1.08%，跑输基础化工指数0.31%，跑输新材料指数1.58%。 　　氟化工周观点：制冷剂市场大稳小动，静待需求复苏及制冷剂配额落地 　　萤石：本周（7月31日-8月04日）萤石价格保持稳定。据百川盈孚数据，截至8月04日，萤石97湿粉市场均价3,040元/吨，较上周同期持平；8月均价（截至8月04日）3,040元/吨，同比上涨10.55%；2023年(截至8月04日)均价3,055元/吨，较2022年均价上涨9.44%。制冷剂：本周（7月31日-8月04日）制冷剂市场大稳小动。截至08月04日，（1）R32价格、价差分别为14,000、1,951元/吨，较上周同期分别持平、-3.13%；（2）R125价格、价差分别为21,500、7,494元/吨，较上周同期分别持平、+0.75%；（3）R134a价格、价差分别为21,000、4,178元/吨，较上周同期分别+1.20%、+6.36%；（4）R22价格、价差分别为19,000、10,711元/吨，较上周同期分别持平、+0.25%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【永太科技】化学原料药上市获批：公司的子公司浙江永太药业有限公司于近日收到国家药品监督管理局颁发的关于磷酸西格列汀的《化学原料药上市申请批准通知书》。永太药业磷酸西格列汀原料药通过国家药品监督管理局药品审评中心技术审评，在CDE原料药、药用辅料和药包材登记信息公示平台上显示登记号转为“A”（已批准在上市制剂中使用的原料）状态。 　　【金凯生科】小分子CDMO服务商金凯生科成功上市。据每日经济新闻公众号，8月3日，CDMO服务商领域的佼佼者金凯生科正式登陆深交所创业板。从具体产品类别来看，在CDMO业务中，含氟类产品收入是公司主要收入来源。招股书显示，通过引入氟原子或含氟基团，金凯生科成功调节药物分子的渗透性、代谢稳定性、pKa以及脂溶性，从而对药物的吸收、分布以及与生物靶点的相互作用造成影响。公司已成功应用其含氟类中间体产品于多个具有标杆意义的创新药上。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。