大型医用设备配置许可政策宽松化，高端影像设备、手术机器人等有望受益事件：2023年6月29日，国家卫生健康委发布《“十四五”大型医用设备配置规划》（下称《规划》）。“十四五”期间，全国规划配置大型医用设备3645台，其中：甲类117台，乙类3528台。此前，2023年3月21日，国家卫生健康委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》。与2018年版目录相比，管理品目由10个调整为6个，其中，甲类由4个调减为2个，乙类由6个调减为4个，将64排及以上CT和1.5T及以上MR设备调出配置许可管理目录。 　　点评：《规划》有望推动优质医疗资源扩容下沉，促进医疗事业高质量发展。《规划》提及聚焦提升医疗卫生服务公平性和可及性，缩小区域之间资源配置和服务能力差异，科学规划配置数量，优化完善配置标准，促进优质医疗资源扩容下沉，优化区域均衡布局。上述举措有望解决优质医疗资源不均衡、高水平医疗服务供给差异大等问题，将进一步促进国家医学中心、国家区域医疗中心和高水平医院的建设发展，同时支持市县级医疗机构设备配置，提升县域医疗服务能力，提高医疗卫生服务公平性、可及性，让患者就近能够获得高水平医疗服务，减少跨区域就医，减轻群众的就医负担，提升人民群众的健康水平。 　　十四五新增配置设备数量均有较大幅度增加。重离子质子放射治疗系统新增41台、高端放射治疗类设备新增76台、PET/MR新增141台、PET/CT新增860台、腹腔内窥镜手术系统新增559套，常规放射治疗类设备新增1968台，将带动大型医用设备产业链升级，促进高端医疗设备创新发展。各类大型医用设备十四五新增台数较当前存量百分比较大，腹腔内窥镜手术系统达215%。年均配置数量来看，较十三五，十四五重离子质子放射治疗系统增幅达53.8%，腹腔内窥镜手术系统增幅达49.1%。随着国产设备厂家近年在高端市场的快速崛起，我们认为国产品牌有望在增量市场抢占较大市场份额，实现高端医用设备进口替代。 　　推荐及受益标的 　　（1）大型医学影像类及放疗类设备厂家：此次《“十四五”大型医用设备配置规划》中PET/CT、PET/MR、放射治疗类设备均有较大增量，相关国产设备及上游厂家有望受益。受益标的：联影医疗、新华医疗、东诚药业、奕瑞科技。 　　（2）手术机器人厂家：当前存量装机台数为260台，十四五新增559台，十四五新增较当前存量比例高达215%，随着国产腹腔内窥镜手术系统性能快速追赶并接近进口品牌，有望抢占较大市场份额。受益标的：微创机器人。 　　（3）民营医院：民营医院不受高端CT、MR配置限制，有望快速扩大规模，进一步提升医疗服务能力。推荐标的：盈康生命、国际医学、海吉亚医疗。 　　风险提示：产品商业化不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；政策开放不及预期的风险。

中心思想 业绩强劲反弹与扩张战略 完美医疗（01830.HK）在FY2023财年下半年度（H2）实现了显著的经营改善，成功扭转上半年度亏损局面，营收和净利润均实现大幅增长，显示出公司强大的市场适应性和恢复能力。 公司积极推进服务网络的内生外延式扩张，尤其在中国香港地区计划增设“医疗+美容”服务中心，并在中国内地及海外市场（如澳大利亚、新加坡）取得良好进展，为未来增长奠定基础。 尽管面临市场竞争和宏观经济不确定性，公司凭借其在医疗美容终端服务行业的领先地位、高客单价以及持续的战略布局，预计未来盈利能力将持续提升，分析师维持“买入”评级。 主要内容 业绩强劲反弹与区域市场分析 FY2023财年业绩回顾与盈利预测上调 H2经营显著改善，全年业绩稳健增长 FY2023财年（2022年4月1日至2023年3月31日）实现营业收入13.89亿港元，同比增长3.0%；实现净利润3.16亿港元，同比增长3.4%。 其中，H2营收同比增长高达31.5%，环比H1增长9.5%；H2净利润同比大幅增长85.7%，表明公司已逐步摆脱疫情影响，经营状况显著改善。 盈利预测上调与估值分析 基于H2的强劲表现和未来的扩张计划，分析师上调FY2024、FY2025并新增FY2026盈利预测。 预计FY2024-FY2026公司净利润分别为4.03亿、6.01亿、8.01亿港元，对应EPS分别为0.3、0.5、0.6港元/股。 当前股价对应P/E分别为12.1倍、8.1倍、6.1倍，估值具有吸引力，维持“买入”评级。 区域市场表现与恢复趋势 中国香港市场表现稳定，内地市场有望复苏 FY2023中国香港地区实现营收10.4亿港元，同比增长6.7%，其中H2营收增长较H1显著反弹（H1营收同比减少21.5%）。 中国香港以外地区实现营收3.49亿港元，同比减少6.9%；中国香港以外地区实现除税前综合利润1.23亿港元，同比减少12.5%。 香港以外地区营收和利润下滑主要受内地疫情散发及开放初期感染高峰影响，但随着内地感染高峰期过去，居民出行意愿和医美需求有望增强，预计内地门店客流将进一步增长。 高客单价维持竞争力 在疫情影响下，公司仍维持了高客单价，FY2023医疗美容及医疗业务的平均消费金额分别达28,026港元及23,451港元，显示其品牌价值和客户粘性。 服务网络扩张与风险展望 服务网络扩张与海外业务进展 中国香港及内地市场持续拓展 中国香港地区服务面积从2020年3月的12.5万平方尺大幅增长至2023年3月的18.9万平方尺。 公司计划在FY2024财年于香港增设10间“医疗+美容”服务中心，新增后香港服务中心将增至32间。 FY2023财年，公司在中国内地的北京、上海、广州增设了3间店铺。 海外市场顺利推进 公司于2020年在悉尼开设首间店铺，FY2023财年澳大利亚及新加坡业务表现良好，显示海外市场拓展的初步成功。 风险提示 市场竞争加剧风险：医美行业竞争激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。 医美相关监管政策影响：政策变化可能对公司运营产生不确定性。 海外市场开拓风险：海外市场存在文化差异、法律法规及运营管理等挑战。 财务摘要和估值指标 报告提供了FY2022A至FY2026E的详细财务数据，包括营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E和P/B等关键指标，支撑了公司的增长预期和估值分析。 总结 完美医疗在FY2023财年下半年度展现出强劲的经营复苏态势，成功扭转上半年亏损，全年业绩实现稳健增长。公司通过在中国香港、内地及海外市场积极扩张服务网络，并维持高客单价，巩固了其在医疗美容终端服务行业的领先地位。尽管存在市场竞争和政策风险，但鉴于其明确的扩张战略和显著的盈利改善，公司未来增长潜力巨大，分析师维持“买入”评级，并上调了未来三年的盈利预测。

中心思想 重组胶原蛋白领域的领军者与核心竞争力 巨子生物作为重组胶原蛋白专业护肤领域的领军企业，凭借其深厚的自研生物活性成分（重组胶原蛋白和稀有人参皂苷）技术积累，构建了独特的市场标签和强大的技术护城河。公司拥有全球领先的重组胶原蛋白量产能力和丰富的分子储备库，确保了产品的高品质和多样性。通过“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略，并持续强化线上直销渠道和深化与头部主播的合作，巨子生物成功树立了专业品牌形象，并实现了品牌势能的持续向上，奠定了其在专业皮肤护理市场中的龙头地位。 市场高景气度下的未来成长潜力 在胶原蛋白终端应用市场（特别是医用敷料、功效护肤和医疗美容）持续高景气的背景下，重组胶原蛋白因其突破动物源供给天花板、免疫原性低、生物相容性高等优势，正加速渗透并展现出广阔的增长空间。巨子生物凭借其核心品牌可复美和可丽金在专业皮肤护理领域的优异表现，以及未来医美管线（如重组胶原蛋白填充剂）的获批上市，有望贡献显著增量。公司在原料技术壁垒、产品矩阵丰富、渠道运营能力强化及营销策略创新等多方面协同发力，预示着其在未来几年将保持强劲的盈利增长，具备显著的投资价值。 主要内容 1. 生物活性成分专业护肤龙头，重组胶原蛋白领军者 1.1 重组胶原蛋白专业护肤龙头，专业团队深耕多年终破圈 巨子生物是生物活性成分专业护肤领域的龙头企业，以“重组胶原蛋白”为核心自研生物活性成分，构筑了独特的市场标签。公司是全球首个实现量产重组胶原蛋白护肤品的企业，并拥有稀有人参皂苷等其他自研生物活性成分。旗下拥有八大品牌，涵盖功效型护肤品、医用敷料和功能性食品三大领域，其中核心品牌可丽金和可复美专注于抗衰、肌肤修复等护肤需求。公司发展历程可分为三大阶段：2000-2008年扎根基础研究并探索商业化应用，2009-2018年推出自有品牌并持续完善品牌矩阵，2019年至今巩固龙头地位并释放品牌势能。根据Frost&Sullivan数据，巨子生物在2019-2021年间均是我国最大的胶原蛋白专业皮肤护理企业。公司创始人范代娣、严建亚夫妇通过家庭信托间接持有公司58.40%股权，范代娣博士通过Healing Holding间接持有0.09%股份，并拥有员工激励持股平台GBEBT Holding的投票权，合计拥有公司60.40%的投票权，股权结构集中，有利于经营决策的落地。核心管理团队稳定，多位高管具备深厚的重组胶原蛋白行业背景和丰富的科研及管理经验。 1.2 核心财务数据表现良好，盈利能力维持较高水平 巨子生物的财务表现持续向好，营业收入和归母净利润均呈现良好增长势头。2019-2022年，公司营业收入和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别达到35.20%和21.97%。2022年，公司实现营业收入23.64亿元，同比增长52.30%；归母净利润10.02亿元，同比增长21.00%，显示出收入增速提速且利润增速保持在快车道。在盈利能力方面，公司毛利率自2019年以来始终保持在80%以上的高水平，2022年为84.4%。然而，受营销策略调整和电商及社交平台营销投放加大的影响，2021年以来公司净利率有所下滑。从产品结构来看，医用敷料和功效性护肤品（统称为“专业皮肤护理产品”）是公司最主要的营收来源，2022年营收占比合计超过九成，其中功效性护肤品占比66.0%，医用敷料占比32.0%。专业皮肤护理产品的毛利率稳定在较高水平，2022年1-5月为85.0%。 2. 重组胶原蛋白原料端有望突破，终端应用高景气空间广阔 2.1 胶原蛋白市场空间广阔，重组胶原蛋白有望突破供给天花板 胶原蛋白作为一种高潜力天然大分子材料，因其保湿、美白、抗氧化、促修复等优良特性，在医药健康、皮肤护理和食品饮料等领域应用广泛，市场空间广阔。根据Frost&Sullivan数据，2021年我国胶原蛋白终端市场规模已达288亿元（2017-2021年CAGR为31.3%），预计在供需共振下，行业将维持高景气度，到2027年终端市场规模有望突破1700亿元（2022-2027年CAGR为34.3%）。在原料端，重组胶原蛋白相较于动物源胶原蛋白具有诸多优势，包括有望突破行业原料供给天花板、免疫原性低、生物相容性高、水溶性好、热稳定性高且组分单一，对工业化生产更友好。这使得重组胶原蛋白成为行业发展突破原料供给瓶颈的必经之路，类似于玻尿酸的“发酵法规模化生产”。 2.2 重组胶原蛋白在颜值经济领域大显身手 重组胶原蛋白在颜值经济领域表现突出，医用敷料和功效护肤是其当前两大主要应用领域。2021年重组胶原蛋白终端市场规模已达108亿元，预计2022-2027年CAGR有望达42.4%，2027年市场规模或突破千亿元。其中，2021年重组胶原蛋白在医用敷料和功效护肤领域的规模占比分别为44.4%和42.6%，合计占87.0%。 在医用敷料方面，重组胶原蛋白作为核心材料，可发挥止血、促进伤口愈合、减少色素沉着和瘢痕形成、抑菌等优良特性。我国医用敷料市场规模在2021年达到259亿元，预计2022-2027年CAGR为23.1%。重组胶原蛋白在医用敷料市场的渗透率从2017-2021年增加了8.6个百分点，预计到2027年将提升至26.1%。 在功效护肤方面，小分子胶原蛋白肽可透皮吸收，发挥抗氧化并刺激自体胶原蛋白分泌，实现抗衰效果。2021年我国功效护肤产品市场规模达308亿元，预计2022-2027年CAGR为38.8%。巨子生物、锦波生物、丸美等众多企业相继布局重组胶原蛋白护肤赛道，涵盖面膜、精华、喷雾、面霜等多个品类，共同推动消费者教育，预计2027年重组胶原蛋白在功效护肤市场中的渗透率有望提升至30.5%。 在医疗美容领域，重组胶原蛋白医美填充剂赛道仍是蓝海。截至2023年6月，我国仅有6种胶原蛋白注射类产品获批，其中合规的重组胶原蛋白填充剂仅锦波生物的“薇旖美”一款。巨子生物已布局4款重组胶原蛋白医美填充剂，其中液体制剂和固体制剂预计于2024年第一季度获批。交联技术是重组胶原蛋白填充剂突破的关键，可提高材料的抗降解能力和力学性能，延长产品代谢时间。 2.3 重组胶原蛋白备受各界关注，行业规范化持续推进 近年来，重组胶原蛋白在资本市场和学术界均受到高度关注。2022年，资本市场涌现多起胶原蛋白相关的投融资事件，包括重组人源化胶原蛋白护肤品牌“溯华”完成天使轮融资、华熙生物收购益而康生物、创健医疗完成A轮融资以及巨子生物港股上市等，彰显了胶原蛋白的“顶流地位”。此外，胶原蛋白材料入选中国化工学会组织编写的“先进化工材料关键技术丛书”，反映了其在学术界的重要性。 同时，相关政策文件持续出台，推动行业规范化、标准化发展。国家卫健委于2018年发布《食品安全国家标准——胶原蛋白肽》，明确了胶原蛋白肽的定义和原料要求。国家药监局在2021年先后出台《重组胶原蛋白生物材料命名指导原则》和《重组胶原蛋白类医疗产品分类界定原则》，规范了医疗器械领域重组胶原蛋白生物材料的命名和管理类别。2022年1月，《重组胶原蛋白》行业标准正式发布并于8月实施，进一步为行业提供了质量控制和检测指标的规范指引，促进了相关领域的高质量发展。 3. 原料端拥有技术护城河，应用端核心品牌表现优异 3.1 原料端：重组胶原蛋白优势扎实，合成生物学平台有望拓展优势 巨子生物在原料生产方面拥有深厚积淀和技术护城河。公司创始人兼首席科学家范代娣博士深耕重组胶原蛋白领域20余年，被誉为“类人胶原蛋白之母”，其技术曾荣获“国家技术发明奖二等奖”和“中国专利金奖”。公司在大肠杆菌体系靶蛋白回收率达90%，处于行业领先水平；重组胶原蛋白年产能达10.88吨，纯度可达99.9%，细菌内毒素浓度低于0.1EU/mg，符合医疗级材料标准。公司还构建了包含33种重组胶原蛋白的自研分子储备库，包括3种全长、25种功能强化型和5种功效片段，并基于此研发出“Human-like重组胶原蛋白仿生组合”，以灵活满足消费者多样化的功效需求。 除了重组胶原蛋白，公司在稀有人参皂苷方面也实现了行业领先，解决了生物转化效率低和产物易失活的问题，实现了Rk3、Rh4、Rk1、Rg5、CK五种高纯度稀有人参皂苷的百公斤规模化生产，年产能达630kg。巨子生物在基因重组、细胞工厂构建、发酵、分离纯化等环节积累的经验，为其合成生物学技术平台的完善奠定了基础，未来有望通过进一步研发投入，实现更多生物活性物的生产。 3.2 皮肤护理：核心品牌表现优异，产品、品牌不断丰富助力长期成长 巨子生物旗下两大核心品牌可复美和可丽金，均使用自研重组胶原蛋白原料，并在专业皮肤护理市场表现优异。2022年，两大品牌营收之和占比高达94.4%，是公司主要的营收来源。 可复美品牌定位于专业皮肤屏障修复，2022年实现营收16.1亿元，同比增长79.7%，占公司总营收的68.2%，是公司体量最大的品牌。其产品以医用敷料为主（2021年占品牌营收63%），辅以功效性护肤品，旗下有医用敷料、胶原修护、补水安敏、净痘清颜四大系列。核心单品“重组胶原蛋白敷料”在2019-2021年间占品牌营收比重分别为89%、66%、51%，预计未来随着产品矩阵的丰富，其占比将良性下滑。 可丽金品牌专注于肌肤年轻化功效护肤，2022年实现营收6.2亿元，同比增长17.6%，占公司总营收的26.2%，是公司体量第二大的品牌。其产品以功效护肤品为主（2021年占品牌营收95.9%），旗下拥有健肤、赋能、滢亮、安护、星光等9个系列。核心单品“重组胶原蛋白健肤喷雾”在2019-2021年间占品牌营收比重分别为22%、27%、28%，呈现稳健提升。 公司持续围绕两大核心品牌推出新品，品类从敷料、喷雾、面膜延伸至水乳、面霜、精华等高价值产品，如可复美的胶原棒次抛精华和可丽金的嘭嘭次抛精华，均在市场取得良好反响。此外，公司于2023年4月推出新品牌“SKIGIN欣苷生物”，探索稀有人参皂苷在抗衰老终端应用，定位于“引领全球人参生物科技的综合年轻化品牌”，进一步丰富了公司的产品和品牌矩阵。 3.3 医疗美容：交联技术突破增加竞争力，注射产品有望打开未来空间 巨子生物在医疗美容领域已布局4款重组胶原蛋白填充剂，包括液体制剂、固体制剂、非交联凝胶产品和交联凝胶产品，以满足不同部位和适应症的注射需求。其中，重组胶原蛋白液体制剂和固体制剂两款产品预计于2024年第一季度获批上市。公司已通过可复美、可丽金品牌积累了一定的专业医疗美容渠道资源，截至2023年6月6日，新氧平台上的可丽金旗舰店已授权70家精选机构和百余位专业医生。未来，医美产品上市后有望借力这些已积累的渠道资源实现快速推广，贡献可观的增量。 公司在交联技术方面的突破有望进一步强化市场竞争力。根据公司2022年1月申请的专利《无交联剂残留的注射用胶原蛋白填充剂及其制备方法》显示，公司已成功筛选并合成出高稳定的重组I型胶原蛋白，可通过低浓度EDC实现交联，并通过二次交联提高交联度，且交联反应完成后可基本完全除去残余交联剂。这项专利技术为交联重组胶原蛋白填充剂提供了可行方案，体现了公司的研发实力，未来应用于实际产品中将有望提升产品的支撑能力和抗代谢能力，从而增强市场竞争力。 3.4 渠道&营销：大力发展线上直销，深化超头合作有望加速成长 巨子生物采用“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略，通过专业渠道奠定品牌心智，并通过大众市场拓宽销售空间。在医疗机构方面，公司通过直销和经销网络，已覆盖1300多家公立医院、约2000家私立医院和诊所以及约500个连锁药房品牌，专业渠道覆盖广度在业内保持领先，有效树立了品牌的专业形象。在大众消费者方面，公司建立了全国性销售网络，包括线上电商平台（天猫、京东、抖音等）DTC店铺和线下化妆品连锁店及超市网点（屈臣氏、妍丽、调色师、Ole’、华联集团及盒马鲜生等约3000家）。 公司线上直销渠道发展迅速，2019年直销与经销渠道营收占比为2:8，到2022年已变为6:4，直销已成为主要销售渠道。同时，公司对最大经销商西安创客村的依赖性持续降低，其贡献销售收入占比从2019年的52.2%下降至2022年的17.6%，显示出公司渠道多元化战略的成效。 在营销方面，公司始终保持专业形象，通过内容专业、高质量的科普性宣传教育消费者，并打造“科学”心智。线上与垂类美妆博主、头部主播及皮肤科KOL合作直播，线下定期参与中华医学会等权威学术会议。公司还牵头发布了重组胶原蛋白行业首部专家共识和化妆品行业首个团体标准，不断强化自身科学专业的品牌形象。2023年，公司进一步深化与头部主播李佳琦的合作，联合打造《成分中国·原料之战》品牌故事片，有效加深了消费者认知，强化了品牌形象。受益于品牌力积累和头部主播助力，可复美在2023年618大促预售前4小时跻身天猫美妆行业TOP6，GMV位列天猫护肤榜TOP16，实现了“品效合一”。 4. 盈利预测与投资建议 4.1 关键建设 营收端假设： 可复美： 预计2023-2025年营收增速分别为35%、30%、27%。大单品敷料有望稳健增长，胶原棒次抛等新品

　　一周观点：全国中成药集采拟中选结果公布，建议关注相关投资机会 　　2023年6月21日，全国中成药集采联合采购办公室举办了全国中成药采购联盟集中带量采购信息公开大会，并对拟中选结果进行公示，公示时间为6月22日至6月27日。从公示的信息看，本次集采共有86家企业、95个报价代表品参与现场竞争，63家企业、68个报价代表品中选，中选率达71.6%，中选品种平均降幅49.36%。中选产品剂型规格齐全，当前临床使用的主流产品大多中选，可有效满足临床用药需求。 　　一周观点：体外诊断+高值耗材有望迎集采和诊疗复苏双重共振 　　体外诊断板块：诊疗持续复苏同迎估值修复。随着国内疫情放开，院内手术量和诊疗量同比和环比不同程度恢复，我们预计二季度诊疗强相关体外诊断个股业绩有望延续2023Q1高增长态势。随着集采政策规则明朗和范围扩大，赛道不确定性将下降，板块或迎估值修复行情，部分子板块，如化学发光国产化率有望快速提升。 　　高值耗材板块：国内高值耗材虽在集采和DRGs双重控费背景下，但目前高耗集采政策降价幅度逐渐柔和，部分国产化率、短期竞争格局优的赛道或将先通过国产替代和产品升级走出集采阴影。高值耗材作为手术诊疗恢复的直接受益板块，2023年全年增长持续性较强。以骨科、血液净化、神外、普外、心内外为代表的高值耗材或迎来强势诊疗恢复和集采共振。 　　本周医药生物同比下跌3.16%，医药商业板块跌幅最小 　　2023年6月19日至6月21日，本周上证综指下跌2.3%，报3197.9，中小板下跌1.97%，报7275.93，创业板下跌2.57%，报2211.84。医药生物同比下跌3.16%，报8476.07，表现弱于上证0.86个pct，弱于中小板1.2个pct，弱于创业板0.6个pct。本周医药生物子版块均下跌，其中医药商业板块跌幅最小。估值溢价方面，全部A股估值为13.19倍，医药生物估值为27.4倍，对全部A股溢价率为107.67%，低于历史均值66.3个pct（2011年初至今）。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：中药：太极集团、悦康药业；零售药店：益丰药房、老百姓、健之佳；服务：美年健康、锦欣生殖、盈康生命；CXO:泰格医药、康龙化成、泓博医药；科研服务：皓元医药、毕得医药；生物制品：博雅生物；创新药：东诚药业；化药原料药：人福医药、华东医药；医疗器械：振德医疗、康为世纪、戴维医疗。受益标的：中药：片仔癀、康恩贝、桂林三金；零售药店：大参林、一心堂；服务：爱尔眼科、希玛眼科、通策医疗；CXO：九洲药业、诺思格、普蕊斯；科研服务：百普赛斯、阿拉丁、药康生物；生物制品：神州细胞；创新药：荣昌生物、科伦药业、乐普生物；化药原料药：远大医药、恩华药业、九典制药；器械：迈瑞医疗、联影医疗。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　本周（6月19日-6月21日）行情回顾 　　新材料指数下跌2.21%，表现强于创业板指。半导体材料跌2.27%，OLED材料跌0.9%，液晶显示跌1.34%，尾气治理涨1.81%，添加剂跌2.68%，碳纤维跌1.09%，膜材料跌0.54%。涨幅前五为双星新材、维信诺、艾可蓝、瑞联新材、阿石创；跌幅前五为安集科技、乐凯新材、江丰电子、兴森科技、苏博特。 　　新材料周观察：萃取法盐湖提锂选择性能突出，未来发展空间广阔 　　我国新能源行业快速发展，盐湖提锂市场规模有望快速增长。目前，我国已成为了全球最大的碳酸锂消费国。据中期研究数据，2022年底，我国碳酸锂消费量为50.5万吨，占全球消费量的81%。据《中国盐湖卤水提锂产业化技术研究进展》（乜贞等）数据，我国约80%锂资源量存在于盐湖当中，但由于我国盐湖锂资源的开发受到了技术壁垒和地理生态环境制约，我国盐湖提锂产业在世界锂盐产业中占比仅10%左右。随着我国对于锂资源安全供应意识不断增强，以及对于锂资源需求的快速增长，盐湖提锂市场规模有望快速增长。目前主要的盐湖提锂技术当中，萃取法通过采用对锂具有高选择性的有机溶剂，将锂从卤水中萃取入有机相，之后再将锂洗脱，可针对性地将Li+从溶液中萃取出来，具有选择性高的突出优势，因而在青海高镁锂比盐湖卤水提锂中得到了工业应用。据大柴旦行政委员会官网、格尔木融媒公众号等报道，青海兴华锂盐、金昆仑锂业分别在青海大柴旦盐湖具有1万吨/年氯化锂产能、0.3万吨/年金属锂产能。此外，溶剂萃取法还具有操作过程简单、自动化程度高、耗能少、投资成本低等优势。萃取法提锂过程主要包括萃取、洗涤、反萃、再生4个工序，而在萃取过程中，萃取体系的性能对最终的提锂效果起到了关键性作用，其中萃取体系磷酸丁三酯（TBP）+FeCl3应用广泛。但TBP存在较强的溶胀和腐蚀设备的问题，同时存在一定环境污染的风险。后续行业还需积极开发绿色新型萃取体系，避免萃取剂对设备以及环境的破坏。总体上看，在新能源行业快速发展的推动下，萃取法提锂技术凭借其选择性高、自动化程度高等优势，有望在盐湖提锂行业中获得更大的市场占有率，未来发展空间广阔，看好具有较强研发能力的，具可研发绿色新型萃取体系的企业。受益标的：新化股份。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【鼎龙股份】减持结果:公司监事田凯军先生通过集中竞价交易方式减持公司股份3.00万股，占公司总股本比例的0.003% 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等;【新能源新材料】泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

中心思想 盈利能力短期承压，长期增长潜力显著 医思健康（02138.HK）在FY2023财年实现了主营业务收入的显著增长，达到38.75亿港元，同比增长32.7%，显示出公司在市场扩张方面的强劲势头。然而，由于对新医疗设施的投资、注册医生数量增加、租金及折旧等运营成本的上升，以及通胀压力，公司的净利润和归母净利润分别同比下降60.4%和64.7%，净利率降至2.8%，盈利能力面临阶段性压力。尽管短期盈利承压，但分析师维持“买入”评级，并预测随着运营改善和经济复苏，公司未来财年（FY2024-2026）的归母净利润将实现高速增长，长期向好趋势不变。 业务多元化布局与市场扩张并举 公司通过快速扩张医疗和兽医服务点，以及多元化的业务布局，有效提升了市场覆盖和服务能力。FY2023财年，公司服务点增加20个至168个，服务面积增长32%。医疗业务作为核心驱动力，营收占比提升至65.6%，同比增长50.5%。同时，兽医业务表现出强劲增长，营收同比增长66%，并被视为新的增长引擎。尽管医美业务受疫情和消费信心影响恢复较慢，但公司通过优化客户结构、提升复购率和跨品牌消费比例，并受益于内地赴港客流的回补，展现出盈利修复的潜力。公司还积极探索产业链上游延伸和国际市场拓展，为未来的可持续发展奠定基础。 主要内容 财务表现分析：收入增长与盈利承压 收入规模显著提升 医思健康在FY2023财年实现了主营业务收入38.75亿港元，同比大幅增长32.7%，显示出公司在市场拓展和业务规模扩张方面的显著成效。这一增长主要得益于医疗服务点的快速增加、医疗专科数量的提升以及兽医业务的强劲发展。公司通过内生增长和收并购相结合的方式，有效扩大了市场份额和客户基础。 盈利能力阶段性承压及原因 尽管收入端表现亮眼，但公司在FY2023财年的净利润为1.07亿港元，同比下降60.4%；归母净利润为0.7亿港元，同比下降64.7%；净利率降至2.8%，同比下降6.5个百分点。盈利能力承压主要源于以下几个方面： 新医疗设施投资与成本增加： 公司侧重对新医疗设施的投资，导致存货及耗材成本增加58.2%。同时，注册医生数量增加62人至313人，相关开支达到9.75亿港元，同比增长48.6%。 固定资产支出与折旧： 租金、折旧、厂房等支出增加，FY2023财年折旧费用达到4.88亿港元，同比增长36%。 通胀压力： 通胀进一步拉高了一般行政成本，对盈利能力造成额外压力。 宏观经济与消费力恢复： 疫后经济和居民消费力恢复尚需时日，也对公司的盈利表现产生了一定影响。 盈利预测与投资评级 考虑到上述因素，分析师下调了FY2024/2025的盈利预测，但对公司长期向好趋势保持不变。预计FY2024-2026公司可实现归母净利润分别为2.8亿港元、5.1亿港元和6.5亿港元，同比增速分别为307.5%、79.4%和27.7%。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为0.2港元、0.4港元和0.5港元，市盈率（PE）分别为18.0倍、10.0倍和7.9倍。基于对公司未来盈利修复和增长潜力的信心，分析师维持“买入”评级。 业务发展概况：服务网络扩张与多元化布局 服务点快速扩张与区域表现 报告期内，医思健康的服务点数量增加了20个，总数达到168个，其中中国香港147个、内地17个、澳门4个，服务面积增长32%。这表明公司在地理覆盖和市场渗透方面持续发力。 从区域收入来看，FY2023财年中国香港实现收入35.78亿港元，同比增长35.9%；中国澳门实现收入1.29亿港元，同比增长13.6%；中国大陆实现收入1.69亿港元，同比下降2.5%。中国香港市场仍是公司主要的收入来源和增长引擎。 各业务板块收入贡献与增长驱动 FY2023财年，公司内生增长收入占比96%，收并购收入占比4%。分业务来看： 医疗业务： 实现营收25.42亿港元，同比增长50.5%，占比提升至65.6%，成为公司最大的收入来源。年内完成的收并购业务贡献了5.3%（1.35亿港元）的收入。增长主要得益于医疗专科数量增加6个至35个，服务能力提升，承载了更广泛的客群。 医美业务： 实现营收11.02亿港元，同比增长1%，占比28.4%。受FY2023Q1疫情冲击影响，中国香港医美营收为8.04亿港元，同比微降0.1%，显示出该业务板块在疫情和消费信心低迷下的恢复节奏较慢。 兽医及其它业务： 实现营收2.31亿港元，同比增长66%，占比6%。营收快速增长主要得益于年内收购1间兽医诊所并开设首家自建兽医医院。公司兽医业务提供全科和专科服务，被视为新的增长引擎，有望为公司带来多元化的收入来源。 客户结构优化与内地客流回补 公司在FY2023财年展现出多业务协同和品牌价值的逐步显现。复购率高达82.7%，跨品牌消费比例达到26.4%，显示出较高的客户忠诚度和内部协同效应。老客/新客收入占比分别为67%/33%，新客收入占比提高了3个百分点，表明公司在获取新客户方面也取得了进展。 值得关注的是，内地赴港旅客对中国香港销售的贡献正在显著回补。FY2023全年内地客流贡献占中国香港销售的6.4%，而在FY2023Q4这一比例迅速提升至14.6%（约1.46亿港元），显示出内地客流恢复对公司业务的积极影响。 战略展望与风险提示 多元化布局的价值显现与未来增长点 医思健康通过多元化布局，其价值正在逐步显现。公司巩固与TTIPP（可能指特定合作伙伴或行业参与者）主要参与者的合作，合理控制各项成本以提高盈利能力。此外，公司积极向产业链上游延伸，并计划未来在澳大利亚、新加坡、日本等地拓展业务，预示着其国际化战略和更广阔的市场前景。兽医业务的快速发展和内地客流的回补，将成为公司未来盈利修复和增长的重要驱动力。 潜在风险因素 报告提示了公司面临的潜在风险，包括： 地缘冲突： 国际地缘政治的不确定性可能对公司运营和市场环境造成影响。 宏观经济下行： 宏观经济的波动和下行压力可能影响居民消费能力和意愿，进而影响公司业绩。 新店扩张不及预期： 新服务点的扩张速度和效益若未能达到预期，可能影响公司的收入增长和盈利能力。 总结 医思健康在FY2023财年实现了收入的强劲增长，但由于大规模投资和运营成本上升，短期盈利能力承压。公司通过快速扩张医疗和兽医服务网络，并优化客户结构，展现出多元化业务布局的价值。尽管医美业务恢复较慢，但医疗和兽医业务的强劲增长以及内地赴港客流的回补，为公司未来的盈利修复和持续增长提供了坚实基础。分析师对公司长期发展持乐观态度，维持“买入”评级，并预测未来几年盈利将实现高速增长。公司将继续通过成本控制、产业链延伸和国际市场拓展，以应对潜在风险并抓住市场机遇。

　　一周观点：医药反攻时点或已至，关注细分赛道低估值成长股 　　医药整体板块一季度业绩预期稳健增长，院内外疫后复苏兑现，当前企业生产、订单、销售、服务等回归正常秩序，我们预计，整个板块在2023年第二季度的经营业绩韧性较强，建议当前阶段重点关注板块的投资机会。细分领域上，CXO：企业在手订单较为充裕，整体业绩韧性较好，全年业绩兑现度较高。建议关注为客户提供差异化服务、为仿制药提供研发服务的公司并销售分成增厚、临床CRO复苏和业绩增长确定性较高的企业；中药原材料、大宗化工品等上游价格回落，下游结构优化，整体板块收入及毛利率有望持续提升；医疗服务：体检、辅助生殖、医美等之前受损严重的赛道反弹明显，需求快速恢复，预计二至四季度业绩环比同比持续改善；医疗器械：医疗设备板块建议关注贴息贷款、配置证放开政策、新基建持续受益和AI辅助诊断热点赛道。体外诊断板块，建议积极关注国产化率较低，集采可快速提升市场份额的龙头公司；高低值耗材板块，建议关注手术量恢复受益、创新器械放量和2023H1业绩表现较佳标的；血制品：医院正常的诊疗恢复，促进白蛋白、静丙、因子类等产品的需求回升，建议关注浆站数量多，浆站拓展能力强的血制品企业；疫苗：成人疫苗和儿童疫苗的接种需求逐步回升，建议重点关注需求端恢复明显，拥有创新疫苗品种的企业；制药：院内用药持续恢复，创新药领域，建议重点关注潜在市场空间大，技术进步大的细分行业。仿制药领域，建议关注竞争格局好，集采风险低的领域。 　　本周医药生物同比上涨0.6%，医疗服务板块涨幅最大 　　2023年6月12日至6月16日，本周上证综指上涨1.3%，报3273.33，中小板上涨4.95%，报7421.96，创业板上涨5.93%，报2270.06。医药生物同比上涨0.6%，报8753.04，表现弱于上证0.69个pct，弱于中小板4.35个pct，弱于创业板5.33个pct。本周医药生物各子板块涨跌各半，其中医疗服务板块涨幅最大。估值溢价方面，全部A股估值为13.23倍，医药生物估值为27.56倍，对全部A股溢价率为108.38%，低于历史均值66.11个pct（2011年初至今）。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：CXO:康龙化成、泓博医药、泰格医药；科研服务：皓元医药、毕得医药；中药：太极集团、悦康药业；零售药店：益丰药房、老百姓、健之佳；服务：美年健康、锦欣生殖、盈康生命；生物制品：博雅生物；创新药：东诚药业；化药原料药：人福医药、华东医药；医疗器械：振德医疗、康为世纪、戴维医疗。受益标的：中药：片仔癀、康恩贝、桂林三金；零售药店：大参林、一心堂；服务：爱尔眼科、希玛眼科、通策医疗；CXO：九洲药业、诺思格、普蕊斯；科研服务：百普赛斯、阿拉丁、药康生物；生物制品：神州细胞；创新药：荣昌生物、科伦药业、乐普生物；化药原料药：远大医药、恩华药业、九典制药；器械：迈瑞医疗、联影医疗。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　本周（6月12日-6月16日）行情回顾 　　新材料指数上涨3.27%，表现弱于创业板指。半导体材料涨2.23%，OLED材料涨3.22%，液晶显示涨2.14%，尾气治理涨3.7%，添加剂涨0.48%，碳纤维涨0.55%，膜材料涨6.19%。涨幅前五为东材科技、福斯特、双星新材、海优新材、维信诺；跌幅前五为瑞丰新材、呈和科技、泛亚微透、安集科技、强力新材。 　　新材料周观察：呋喃聚酯PEF在高阻隔包装上前景广阔，万凯新材或将受益凯普奇新材（万凯新材全资子公司）完成全球首次的吨级PEF试产，PEF聚酯产业化或在即。FDCA可与乙二醇聚合制成PEF聚酯，相比PET聚酯具有更好的阻隔性能。据论文《生物基聚酯PEF的研究进展》，PEF不仅在热稳定性、压缩强度、力学强度、杨氏模量、拉伸强度、玻璃化转变温度等性质上与PET高度相似，且在气体阻隔性上比PET聚酯高出一个数量级：PEF聚酯对CO2、O2、H2O的阻隔能力，比PET聚酯分别高出2.3-19.0倍、9.3-11.0倍、2.1-2.8倍。PEF聚酯作为具有优越性能的生物基功能性聚酯材料，可应用于对阻隔性、耐热性等有较高要求的食品饮料包装、医用耗材等领域。荷兰Avantium公司的研究证明，使用PEF聚酯材料制作的饮料瓶在很多方面优于PET饮料瓶，尤其是在阻隔气体渗透的能力上明显优越，这可使包装产品的保存期限大幅延长。此外，由于PEF聚酯的机械强度更强，因此PEF包装材料通常更轻、更薄。据中科国生官网：近日，中科国生与凯普奇新材（万凯新材全资子公司）签署关于呋喃类生物基聚酯材料的产业化技术开发、材料生态布局以及市场营销共建的战略合作协议。根据协议：双方将共同推进呋喃类生物基聚酯材料的产业化及市场化应用，以创造更大的商业价值。据万凯新材公告，此次吨级PEF试生产的成功，标志着我国生物基呋喃聚酯相关技术及产品的产业化开发实现较大突破，公司会积极开拓各类新型应用、打通上下游产业链，为加快推进PEF的产业化、商业化持续努力。【受益标的】万凯新材。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【瑞丰高材】项目延期：受外部环境等客观因素影响和设备调试需要，募投项目的实施进度较原计划有所延缓，为此公司将募投项目“年产6万吨生物可降解高分子材料PBAT项目”预计达到可使用状态的日期延期至2023年12月31日。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等;【新能源新材料】泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　九典制药(300705) 　　九典制药：快速成长的凝胶贴膏特色制剂企业 　　九典制药是一家集药品研发、生产、销售于一体的上市医药企业，2001年注册成立，2017年创业板上市。九典制药主营业务及主要产品包括药品制剂、原料药及药用辅料、CXO业务等。随着洛索洛芬钠凝胶贴膏的快速放量，公司制剂业务收入占比逐步提高，中长期来看以洛索洛芬钠凝胶贴膏和近期获批上市的酮洛芬贴膏为代表的透皮给药制剂将驱动公司业绩快速增长。考虑到酮洛芬凝胶贴膏前期推广费用较大，我们下调2023年的归母净利润预测为3.53亿元（原值为3.82亿元）；新增2024-2025年公司归母净利润为4.60/5.84亿元，2023-2025年的EPS为1.02/1.34/1.69元，当前股价对应PE分别为26.7/20.4/16.1倍，考虑到公司贴膏/贴剂产品管线丰富，后续众多产品有望逐步落地，维持“买入”评级。 　　非甾体抗炎药物透皮给药凝胶贴膏发展潜力大，公司有望成为业内领军企业 　　凝胶贴膏属于透皮给药剂型，与传统橡胶膏、软膏、黑药膏相比具有无残留、透气性好、皮肤刺激性小、无渗漏不污染衣物等优点。目前已获批上市的透皮贴剂适应症主要集中在精神神经、抗炎镇痛等领域。2018-2021年，外用非甾体抗炎镇痛药的用药占比从8.1%上升至9.4%，2022年上半年，外用非甾体抗炎镇痛药的同比增长为20.4%。除洛索洛芬钠凝胶贴膏外，2023年3月21日，公司外用镇痛新星酮洛芬凝胶贴膏重磅上市，有望成为镇痛新星。 　　原料药及药用辅料增长迅速，多个制剂陆续获批，有望借助集采快速放量 　　原料药方面，公司持续在已有品种的质量、成本、市占率等优势，积极拓展新品种磷酸奥司他韦、帕拉米韦、泮托拉唑钠、铝碳酸镁、西甲硅油等市场，药用辅料方面，公司积极调整产品结构，减少低毛利药用辅料的销售，重点钻研高技术难度辅料。 　　风险提示：竞品上市速度超预期，行业竞争加剧，酮洛芬凝胶贴膏产品拓展市场不及预期，在研产品临床进度不及预期。

　　本周（6月05日-6月09日）行情回顾 　　新材料指数下跌4.02%，表现强于创业板指。半导体材料跌3.99%，OLED材料跌4.68%，液晶显示跌3.24%，尾气治理跌2.94%，添加剂跌1.18%，碳纤维跌5.54%，膜材料跌6.33%。涨幅前五为凯赛生物、京东方A、银禧科技、蓝晓科技、新亚强；跌幅前五为三利谱、双星新材、永太科技、泛亚微透、信德新材。 　　新材料周观察：PETG作为环保型新材料，替代空间广阔 　　PETG全称为聚对苯二甲酸乙二醇酯-1,4-环己烷二甲醇酯，是一种透明、非结晶型共聚酯，由对苯二甲酸(PTA)、乙二醇(EG)和1,4-环己烷二甲醇(CHDM)三种单体用酯交换法缩聚而成，在实际使用中可与PC、ABS等工程塑料共混使用。 　　PETG是环保型材料，具有优异的热成型性能、坚韧性、耐候性、易加工性、耐化学性，适宜成型厚壁的透明制品。由于含卤素的PVC材料在回收利用中存在严重的环境污染风险，因此在欧美日等发达国家，基本已使用PETG替代PVC收缩膜、证件卡片用PVC片材等。据中研网和新思界产业研究中心，2015年中国PETG需求量约40万吨/年，至2019年达到50.7万吨，预计2025年可达96.4万吨。未来，随着全球性的环保、健康政策要求提升，PETG替代需求广阔。在全球市场中，美国伊士曼、韩国SK是PETG行业的主要生产商，分别拥有PETG产能25万吨/年、15万吨/年，共约占据全球90%的市场。在需求的推动下，我国进入PETG行业布局的企业逐步增加，相关技术瓶颈被不断突破，国内产能由2020年的15万吨/年上升至2022年的21.2万吨/年。目前我国辽阳石化拥有10万吨/年PETG产能，2022年华润材料年产5万吨PETG产线投产。2023年6月2日，道恩股份发布公告称，其拟与浙江合复、邹湘坪、蒋红亮共同投资设立合资公司，并由合资公司作为项目主体建设共聚酯材料项目，包含PCT项目、PETG/PCTG项目、CHDM项目，未来有望为公司业绩提供增量。受益标的：道恩股份、华润材料。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【普利特】（1）项目投资：公司控股子公司海四达与珠海市富山工业园管理委员会签订《海四达6GWh储能电池项目投资协议书》，规划投资10亿元建设年产6GWh储能电池及系统生产线。（2）部门成立：公司控股子公司拟成立光储事业部，业务主要包括光伏以及风电组件、发电侧以及电网侧储能集成以及与储能相关的其他业务等。 　　受益标的我们看好在国家安全、自主可控大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等;【新能源新材料】泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。